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武浩翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518010003,曾就职于国都证...>>

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宁夏建材 非金属类建材业 2020-04-28 13.81 -- -- 15.78 14.27% -- 15.78 14.27% -- 详细
公司2020年第一季度实现营收3.79亿元,同比下降20.29%;归属上市公司股东的净亏损1696.01万元,去年同期净亏损5517.72万元,大幅收窄;扣非后归属净亏损3661.92万元,去年同期亏7458.38万元。 受疫情影响,一季度销量下滑符合预期。宁夏地区水泥行业Q1整体实现产量108.13万吨,同比下降28.61%,公司是本地龙头,熟料产能市占率第一,为37.39%,预计实际销量降幅在20-25%之间;Q1银川高标水泥均价为333.64元/吨,同比提高约22元/吨,Q1宁夏熟料价格为200元/吨。 Q1业绩继续亏损,同比大幅收窄。除价格贡献外,一季度业绩同时受益于增值税退税和社保减免金额增加,其他收益3359.1万元,同比增加3072.23万元。其他亮点包括,财务费用大幅下降69%,主因有息负债减少,报告期末短期负债2.43亿,去年同期3.33亿,一年内到期的非流动负债保持不变,长期借款1.59亿元保持不变;销售费用同比减少23%,主因销量下降,同时销量降幅和销售费用降幅接近,预计吨销售费用基本维持。 此外,一季度报表还需关注,管理费用增加5.1%;报告期内购买约3亿银行理财产品,货币资金5.4亿,较年初减少35.55%;预付原燃材料款和预收货款增加,带来预付款项、合同负债较年初分别上升205.37%、87.88%。 应收票据、应付职工薪酬、应交税费较年初分别下降43.01%、57.94%、32.25%,其他应收款较年初增加77.89%。 西北基建拉动水泥更为直接,2020全年看好基建。2020年宁夏重点建设项目80个,总投资2269亿元,年度计划投资510.4亿元,与2019年基本持平,重大基础设施项目21个,当年计划投资151.2亿元,总投资1044亿元,其中水利(5个),铁路(5个),公路(4个),市政(7个),近期包银高铁银川至惠农南段全面复工,去年12月完成可研批复,计划2023年建成通车。其他项目还包括中兰高铁、银昆高速太阳山至彭阳段、宝中铁路中宁至固原段扩能、银百高速宁夏段等。截至4月20日,全区重点交通建设项目复工率达100%。单位固定资产投资对水泥的拉动量,甘肃表现最为突出,比例0.76在所选区域中最大,其次为宁夏达到0.71,远高于全国平均0.33;单位交通固投对水泥的拉动量,宁夏表现最为突出,且较高于全国平均;单位建安消耗系数中,宁夏、甘肃、浙江均较为突出。 内蒙电石渣问题的进一步解决,标志西北供给格局逐步改善。2019-20年内蒙电石渣熟料参与错峰生产,无法错峰则采取“错峰置换”方式,有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长,进而释放周边地区价格压力。 近期宁夏众信建材发布调价函,叠加3月下旬宁夏涨价20元以及甘肃部分地区第二轮涨价超预期,我们看好价格弹性,将2020-21年盈利预测从9.30、9.56亿元调整为11.4、12.2亿元,对应PE 为5.8X、5.4X。维持买入评级。 风险提示:西北投融资环境不及预期,公司产品销量低于预期,电石渣水泥价格不及预期,周边省份量价表现不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-04-27 23.55 -- -- 33.33 41.53%
33.33 41.53% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 4.85亿元,同比下降 19.75%; 归属于上市公司股东的净利润 3958.49万元,同比下降 25.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2522.79万元,同比下降 50.90%;基本每股收益 0.10元。 点评: 一季度受新冠疫情影响,下游客户复工复产延后导致销售收入同比下降 19.75%; 一季度毛利率 38.11%,同比增长 3.32%,产品结构进一步优化;销售费用率13.04%,同比下降 0.33%,管理费用率 11.23%,同比上升 5.21%,研发费用率 4.35%,同比上升 0.35%,财务费用-156万元,去年同期为 771万元,管理费用率的上升主要是由于全面复工复产延后,停工待产费用增加所致。 疫情之后,国家及各省出台了多项拉动消费的政策,家居建材行业作为政府重点关注对象,有望迎来需求的 快速恢复。 精装房渗透率不断提升,工程 端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2019年精装修商品住宅开盘规模增幅 26.2%,达到 319万套,市场渗透率达 32%,2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验,与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、世茂等一批大型房地产商保持多年良好合作关系,并在全国形成了多项代表性工程项目,产生了较好的示范效应公司,公司在工装市场上已占有主要市场地位。2019年公司工程业务销售额 15.45亿元,同比增长 28.1%,增长率比经销商渠道高 15.22个百分点,伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量。 2019年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设,预计增加 8822万平方米产能,4条高端生产线已经投产,“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后,将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线,形成规模经济效应,有利于降低生产成本,进而提升公司整体综合实力。 坚持技术创新,陶瓷板、薄型陶瓷砖占比继续提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上,加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度,使大规格产品成为公司的优势产品之一,生产和销售占比不断提升,2019年陶瓷板、薄型陶瓷砖收入 4.4亿元,同比增长 65.54%,收入占比继续提升。蒙娜丽莎公司继续延续渠道下沉策略,大力拓展县镇级市场,新客户开发较为理想,渠道下沉及市场拓展取得较大成绩,经销渠道有望保持增长。 竣工数据有望持续改善,2020年 1-3月房屋竣工面积累计同比增长-15.8%,占比约 70%的住宅竣工面积累计同比增长-16.2%,降幅比 1-2月大幅收窄,3月单月住宅竣工面积同比略有增长,我们看好施工向竣工传导,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。 盈利预测:我们预计公司 2020年、2021年营业收入分别为 47.93亿元、61.11亿元;归属于母公司的净利润为 5.60亿元、7.20亿元;对应 EPS 分别为 1.38、1.77元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求大幅下滑;市场竞争格局恶化;竣工项目不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-03-23 12.47 -- -- 15.45 23.90%
18.10 45.15% -- 详细
事件:公司发布2019年年报:实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;归属于上市公司股东的净利润12.34亿元,同比增长88.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.81亿元,同比增长57.66%;拟每10股派发5.8元现金股利(含税)。 点评水泥量价齐升,带动业绩向好。公司2019年销售水泥2,128.28万吨,同比增加12.90%;销售熟料138.27万吨,同比增加233.82%;而同期全国水泥产量增速为6.1%,西北地区产量增速为7.4%。价格方面,我们测算公司水泥价格282.72元/吨,同比增加4.1元/吨,水泥毛利107.09元/吨,同比增加12.64元/吨。费用方面,公司销售费用同比增加15.52%,主要是由于产品销量增加,致使包装费用和运输费用等同比上升;管理费用同比增长19.48%,财务费用同比降低53.35%,主要是公司归还贷款,减少带息负债;置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比减少。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-12月固定资产投资完成额同比增加6.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币环境刺激了当地基建的需求回升,我们预计2020年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,2020年,甘肃省共确定省列重大建设项目158个,计划总投资9958亿元,年度计划投资1779亿元。与2019年相比,项目总数增加7个,项目总投资和年度计划投资分别提高31%和33%。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上,加快交通基础设施建设:抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工,开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路,我们预计2020年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及骨料等业务有望贡献利润。公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线有望投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,持续推进“水泥+”相关业务发展,积极布局骨料、墙材等产业,比如成县120万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 盈利预测:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为75.63亿元、81.31亿元,归母净利分别为13.25亿、14.44亿元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-02-25 20.45 -- -- 25.45 24.45%
32.00 56.48%
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事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营业收入38.04亿元,较上年同期增长18.57%;营业利润5.10亿元,较上年同期增长21.97%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,较上年同期增长20.30%;基本每股收益1.08元,较上年同期增长20%。 四季度收入利润高增长。按照业绩快报测算,2019年第四季度公司实现营业收入11.28亿,同比增长21.32%,实现利润总额1.03亿,同比增长37.63%,归母净利润0.95亿,同比增长39.66%,单季度营业收入增速已连续两季度在20%以上。2019年度业绩增长的原因:(1)零售端业务加大品牌建设投入,持续推行渠道下沉战略,加大全国县级市场的布局,取得较好成效;(2)房地产战略业务受益于地产精装修趋势,收入增长较快,规模效应体现;(3)产品结构进一步优化,大规格产品及新产品市场拓展卓有成效,拉动收入增长,净利润也相应增长。 精装房渗透率不断提升,新基地助力业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-11月精装修商品住宅开盘规模增幅23.6%,达到275万套,2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验,与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创等一批大型房地产商保持多年良好合作关系,并在全国形成了多项代表性工程项目,产生了较好的示范效应公司,公司与万科连续10年合作,并连续多年获万科A级供应商。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。2019年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设,预计增加8822万平方米产能,2条高端生产线已于2019年12月点火,“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后,将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线,打造行业内具有示范标杆性的生产基地,项目达产后将整体提升公司的产能,进一步提升市场竞争力。 坚持技术创新,品牌知名度和影响力不断提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上,加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度,使大规格产品成为公司的优势产品之一,生产和销售占比不断提升。蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌,具有丰富的品牌文化和内涵;公司继续延续渠道下沉策略,大力拓展县镇级市场,新客户开发较为理想,渠道下沉及市场拓展取得较大成绩。竣工数据持续向好,2019年1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%,占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长3%,结束了连续多月的负增长,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续6个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。 投资建议:在精装房渗透率不断提升,协同效应持续显现的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。由于新基地产能在2019年没有释放及新冠疫情对瓷砖销售的影响,我们把公司2019年、2020年营业收入从45.26亿、58.26亿下调为38.04、47.93亿元;归属于母公司的净利润从4.57、5.77下调为4.36、5.60亿元;对应EPS分别为1.08、1.39元,维持“增持”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,新冠疫情管控不力。
祁连山 非金属类建材业 2020-01-20 12.45 -- -- 12.74 2.33%
15.60 25.30%
详细
水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计2019年实现扣非净利10.7亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘肃地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-11月份甘肃地区水泥产量达到4229万吨,同比增长13.58%,增长幅度明显领先西北其他地区。价格方面,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)2019年均价达到388元/吨,同比去年增长了26.6元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-11月固定资产投资完成额同比增加6.2%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计2020年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,2019年省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上,加快交通基础设施建设:抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工,开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路,预计2020年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:2019-2020年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年归母净利由11.75、12.63、13.42亿元上调至12.11、13.25、14.44亿元,对应19-21年PE为7.95X、7.27X、6.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-01-09 18.36 -- -- 19.77 7.68%
23.64 28.76%
详细
事件: 公司发布 2019 年业绩预告,公司 2019 年度实现归母净利 225,000-235,000 万元,同比增长 53%-60%;实现每股收益 2.82-2.94 元。公 司全年主产品产销量保持增长,成本控制平稳,产品盈利大幅增长;其中, 砂石骨料产品销量增幅较高,骨料业务盈利大幅增长,全年砂石骨料业务 实现净利润约 2.1~2.3 亿元。 水泥业务量价齐升 公司水泥建材产品生产基地主要分布于安徽省、浙江省、江苏省和新疆北 疆地区, 2019 年公司主要产区需求较好,水泥产量都保持较高增长,根据 数字水泥数据显示, 2019 年 1-11 月安徽水泥产量同比增长 9.73%,浙江水 泥产量同比增长 7.25%,江苏水泥产量同比增长 11.44%,新疆水泥产量同 比增加 6.95%。需求方面基建提振以及地产新开工稳定增长,供给方面错 峰生产有序执行,因此整体水泥价格中枢高于 2018 年,分区域看,安徽地 区高标水泥 19 年均价达到 479 元/吨,同比增加 37 元/吨,浙江地区高标 水泥同比增加 18 元/吨,新疆地区高标水泥同比增加 65 元/吨,涨幅较大, 总体看公司水泥业务量价齐升,盈利大幅增长。 砂石骨料业绩大增 此外公司全年砂石骨料业务实现净利润约 2.1~2.3 亿元,砂石骨料行业毛 利高。 近年来, 公司骨料业务毛利率超过了 70%。此外砂石骨料行业也在 发生变化,环保标准不断提升,滥采监管力度加强,行业进入门槛和投资 难度加大,各大水泥企业都在加快步伐,进入砂石骨料行业,从而打通上 下游,公司此前公告拟与宁夏回族自治区盐池县人民政府签署《投资合作 协议》,整合萌成建材及原有生产线环保、技术升级改造、实施水泥窑协同 处置危废等环保系列项目建设和新建年产 500 万吨建筑骨料等相关产业 项目,骨料产能有望进一步提升。 长期产能稳步增加 公司长期业绩有望保持增长,除了布局砂石骨料、环保、地产等业务以外, 继续扩充主营业务产能。公司此前公告设立“都安上峰水泥有限公司”,在 广西都安建设一条日产 5000 吨新型干法水泥熟料生产线和配套水泥粉磨 站、余热发电、矿山工程、码头工程等项目。 随着公司宁夏萌成项目、吉 尔吉斯项目未来投产, 水泥产品总产能有望进一步提升。 投资建议: 公司骨料业开始贡献大量业绩,叠加投资新产能, 上调公司业 绩, 19-21 年归母净利由 20.06、 22.64、 23.57 亿元上调至 23.37、 27.98、 31.50 亿元, EPS 为 2.87、 3.44、 3.87 元,对应 PE 为 6.42X、 5.36X、 4.76X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 地产、基建需求大幅下滑;新建项目不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-01-08 16.60 -- -- 17.15 3.31%
22.10 33.13%
详细
事件: 公司发布业绩预告:预计 2019年全年净利润为 26.8亿元-27.8亿元,比上年同期(重组后)增长 41.03%-46.29%。报告期,计提资产减值准备影响归属于上市公司股东的净利润减少约 2.36亿元。 点评销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 9640万吨,同口径下同比减少 100万吨,第四季度销量 2226万吨,同比下滑 16%。我们认为四季度销量下降主要因为错峰生产以及京津冀地区重污染天气Ⅱ级应急响应带来的停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 10月水泥产量北京地区同比下滑 47.44%,河北地区同比下滑 26.16%。 价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 2019年 1-12月水泥均价 435元/吨,同比提高29元/吨,其中 12月水泥均价 458元/吨,同比提高 28元/吨。 2019年京张高铁、北京新机场、延崇高速河北段等重点工程顺利竣工, 廊涿城际、石雄城际等项目 2020年有望陆续开工, 京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。 雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,未来估值提升空间与业绩增长空间兼具。 生态环保部等部门印发《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,主要目标:稳中求进,推进环境空气质量持续改善,京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间( 2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%。河北省多次发布重污染天气Ⅱ级应急响应,要求工业企业按照应急减排清单和“一厂一策” 实施方案要求,严格落实各项应急减排措施,除应急抢险外,施工工地应禁止土石方作业、建筑拆除,喷涂粉刷、护坡喷浆、混凝土搅拌等。 2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区。因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测:由于公司计提资产减值准备影响,我们将 2019-2020年归母净利从 32.50亿、 37.21亿元调整为 27.39亿、 35.32亿元, EPS 分别为 2.03、2.62元, 维持“增持”评级。 风险提示: 房地产需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-01-06 5.48 -- -- 6.08 10.95%
6.13 11.86%
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进军药用玻璃,中性硼硅玻璃市场潜力大 公司拟投资中性硼硅药用玻璃项目,项目计划分期建设,建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管,以及产品深加工,项目总投资约6亿元。本次药玻项目采取跟投机制,除了旗滨集团公司出资以外,公司事业合伙人等关键管理人员共同投资设立的跟投平台也参与其中,彰显公司高管的信心。近几年我国药用玻璃市场规模已经增长至220亿左右,保持稳定增长,随着一致性评价机制的不断完善,中性硼硅玻璃的使用占比有望提升。中性硼硅玻璃主要供应企业多是肖特、电气硝子和康宁等国外企业,国内企业市场占有率较低。旗滨作为国内浮法龙头,每年保持稳定的研发投入,形成一定技术储备,高管跟投此项目,也是基于对自身技术实力的信任。随着国内企业技术逐步提升,有望开始实现中性硼硅玻璃的国产替代。 节能玻璃产能继续提升,高管增资电子玻璃 公司拟在浙江省湖州市长兴县投资新建节能玻璃工厂,项目预计总投资约6亿元。结合当地的浮法玻璃产能,有望进一步向下游延伸。此外高管成立投资平台进行增资醴陵电子玻璃,预计进入2020年后电子玻璃有望实现商业化运行,是公司实现产品高端化的重要一步。本次增资也是采取高管成立投资平台进行的,继续实践公司规划中要求的推动公司“经理人”向“合伙人”的身份转变,长期绑定公司与核心高管的价值,也体现了高管对电子玻璃的信心。 供紧需升,2020年玻璃价格中枢有望抬高 随着竣工数据不断回升,新开工-竣工剪刀差逐步修复,预计2020年将继续改;汽车需求也触底反弹,19年11月已经实现3.7%的正增长,因此看好整体玻璃需求的回升。根据中国玻璃期货网预计,明年具备冷修条件的玻璃生产线有14-15条左右,复产方面,18-19年大量生产线已经完成复产,剩下正在冷修的生产线已经所剩不多,具备复产条件的生产线约9-10条,考虑到部分新建产线,预计2020年全年净增生产线为负值。因此结合供需来看,明年整体的玻璃价格中枢会提高,而旗滨作为行业龙头,产能优势明显,因此业绩弹性也最大。成本方面,纯碱持续走低,此外公司提高石英砂矿的自给率,继续拉大与小企业的盈利差距。 投资建议:上调盈利预测,19-21年归母净利由12.46、13.77、14.97亿元上调至13.38、16.34、18.46亿元,EPS为0.50、0.61、0.69元,对应的PE为11X、9X、8X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-11-04 14.87 -- -- 16.50 10.96%
23.10 55.35%
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事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入4.39亿元,同比下滑0.21%;实现归母净利1.15亿元,同比下降17.57%;毛利率与净利率分别为46.71%、26.55%。其中,三季度公司总营收1.44亿元,同比下滑5.31%,归母净利0.34亿元,同比下滑33.05%。 点评 全球经济局势动荡,珠光材料下游需求减弱。公司主要产品珠光材料下游运用丰富,主要运用在涂料、油墨、塑料等,与宏观经济相关度高,同时根据19年中报显示,公司44.05%的业务在海外,因此公司的业务也收到全球经济影响,当前全球局势动荡,经济不稳定,运用广泛的珠光材料需求呈现一定下滑。此外公司产能扩产后,产能没有得到释放,大客户的开发和渠道的扩展还没有到位,因此收入端小幅下降。随着产能逐步释放,客户继续开拓,公司有望回到增长的快车道。 高端产品放量提升毛利率。公司前三季度毛利率提升至46.71%,同比小幅增长,公司高端产品逐步打入下游汽车、化妆品等市场,高端产品虽然产量较小但是价格高,提升了整体价格水平,因此毛利率有所提升,预计随着高端产品占比提升,毛利率仍有上升空间。净利润方面多种因素影响净利润下滑,前三季度其他收益163.85万元,因政府补助减少同比下滑85.31%,理财产品收益下滑导致投资收益减少50.12%,叠加财务费用因贷款增加由负转正,整体净利润有所下滑。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。子公司富仕新材料20万吨二氯氧钛项目于8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,有望持续度降低珠光材料的生产成本,并提升产品的质量。与此同时,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将扩大公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同,提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议:受全球经济影响,需求短期下滑,业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场,二氧化钛、氧化铁有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加需求不佳,下调公司2019-2021年归母净利2.17、2.83、3.72亿元至1.76、2.38、3.12亿元,EPS为0.38、0.51、0.67元,对应PE为40X、30X、23X倍,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;投产项目不及预期;新产品渠道开拓不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.25 -- -- 15.49 1.57%
17.55 15.08%
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事件公司发布三季报公告,前三季度营业收入 262.54亿元,同比增长 16%;归母净利润 24.7亿元,同比增长 35.96%。 点评销量方面,根据公告, 公司水泥+熟料综合销量 7414万吨,同口径同比增长 4.58%,第三季度水泥+熟料综合销量 2838万吨,同口径同比下降 7.74%。 我们认为三季度销量下降主要因为夏季错峰生产以及 9月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 9月水泥产量北京地区同比下滑 47.2%,河北地区同比下滑 12.85%。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 1-9月水泥均价 430元/吨,同比提高 29元/吨。 我们测算前三季度公司吨水泥熟料价格 316元/吨,同比增加 31元/吨,综合毛利率 37.68%,同比增加 1.84%。 费用方面,公司销售费用率3.43%,同比减少 0.11%,管理费用率 10.63%,同比减少 1.91%,财务费用率 3.46%,同比减少 1.16%,我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 雄安新区进入大规模发展建设阶段,需求预期增强。雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年,雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。 其中,容易线、安大线已于 9月 28日开工建设。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,估值提升空间与业绩增长空间兼具。我们认为10月进入水泥需求旺季,同时受益基建逆周期调节的预期,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。 生态环境部近期发布《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,秋冬季期间(2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%, 我们认为环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区, 因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 投资建议: 虽然第三季度销量同比下滑,但是我们看好京津冀地区长期需求,我们预测 2019-2020年收入为 346.15亿、365.71亿;归母净利为 32.5亿、 37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,维持“增持”评级。 风险提示: 京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 -- -- 85.50 26.63%
96.00 42.18%
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家装工程齐发力,下半年旺季来临延续高增长。公司C端产品今年实现高增长,前三季度销量增速达到43.4%,显著高于去年同期增速,主要有以下几点原因。首先公司去年扩展渠道时注重经销商质量而非数量,招揽优秀且实力较强的经销商;其次公司今年在上海成立营销中心,加速进入一二线城市;最后是行业需求有所恢复,地产竣工数据环比改善,同时下半年是传统旺季,“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间,因此C端实现较快增长。工程端也继续维持高增长,前三季度销量同比增长67.48%,地产大客户和b端经销商继续放量。同时今年旧改成为政府的重要议题,是重大民生工程和发展工程,老旧小区的翻新将会全面推广,而外墙的重涂是是旧房翻新的主要环节,建筑外墙重涂需求有望大幅增长,利好公司工程端业务。 规模效应提升净利率水平。公司当前为了抢占优质经销商,给予部分让利,主动降低产品价格,虽然C端和B端产品价格分别下降了11.96%和3.83%,但是原材料也下降明显,主要的乳业、颜填料、树脂等价格下调幅度也超过了10%,所以毛利率小幅下滑。净利率同比提升1.81个百分点,改善显著,公司去年提前布局扩大销售人员,导致费用提升较快,今年业绩增长明显,费用得到摊薄,预计随着营收规模的进一步扩大,净利率水平将继续提升。 行业空间大,长期增长可期。涂料行业集中度较低,随着消费者对环保健康的要求提升,消费者的选择目标也向头部集中,公司作为国产涂料龙头,有望长期受益。除了C端,公司也把握住地产龙头集中度提升的机会,加强与龙头地产的合作,B端规模进一步扩大,是国内为数不多的家装与工程涂料持续增长的优质企业。 投资建议:得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放,19-21年归母净利由3.15、4.28、5.83亿元上调至4.13、5.43、7.42亿元,EPS分别为2.21、2.91、3.98元,对应的PE为30X、22X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.49 12.81%
5.93 48.99%
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事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%;实现归母净利9.27亿元,同比下降3.33%;综合毛利率、净利率分别为28.14%、14.19%。其中,三季度公司总营收24.66亿元,同比增长7.60%,归母净利4.09亿元,同比增加34.60%。 点评需求恢复带动价格走高,业绩持续改善。我们此前判断房屋交付将进入恢复期,竣工数据会有所起色,而作为竣工最前端需求的玻璃自6月以来价格持续走高,在供给端变化不大的背景下,需求恢复是拉动玻璃价格走高的主要原因。供给方面截至本月行业新增2条生产线,复产15条,冷修16条,产能净增加日熔量550吨,预计全年行业产能维持平稳。价格方面从6月低点不足1500元/吨上涨到当前1641元/吨,库存也从高点4500左右万重箱下降至3821万重箱,竣工端需求明显起色,公司产能大受益显著,三季度当季归母净利大幅增长,当前正处于“金九银十”旺季阶段,公司产能主要覆盖华东、华南地区,旺季持续性长,预计四季度业绩有望继续保持增长。 成本端稳定,利润空间放大。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在2000元/吨以下,近期已经跌至1744元/吨,因此在玻璃价格持续走高的情况下,毛利率净利率都环比提升;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。 中长期规划确保长期发展,股权激励激发企业动能。公司近期发布《中长期发展战略规划纲要(2019—2024》,争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上,并要求产品高端化,使产品更具有竞争力。玻璃行业集中度不高,仍有提升空间,公司有望继续龙稳固自身浮法龙头的地位,并加快深加工业务的布局。还推出合伙人持股计划和员工持股计划,考核目标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。规划确保公司中长期发展的方向,而股权激励将高管、核心技术人员及员工的利益一致化,有望实现公司长期持续的稳定发展。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为8.42X、7.61X、7.00X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
13.10 32.19%
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事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-10-10 20.66 -- -- 25.18 21.88%
26.08 26.23%
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事件:公司公告,预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润3.93亿元-4.20亿元,同比增长45%-55%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.59亿元-1.87亿元,同比增长40%-65%。 工程零售齐发力,业绩增长持续。本报告期内,随着公司与子公司佛山欧神诺陶瓷有限公司高度融合后产生的协同效应,凭借欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,契合了房地产新建住宅精装房的发展趋势,以及零售模式革新和渠道下沉布局,公司2019年前三季度经营业绩增长,同时公司收到政府补贴较去年同期增长。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-8月住宅精装新开楼盘同比增长15.9%,开盘套数同比增长10.4%,2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。帝欧家居公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司快速发展的势头。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,“1+N”战略值得期待。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过1)“全面布网”细分县级空白点;2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至2019年6月30日,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,经销商门店比去年年底增加700家,我们预计全年经销商数量有望继续增长。9月公司发布了“1+N”战略,“1”代表建筑陶瓷,“N”代表围绕陶瓷延伸的多种相关品类,我们认为“1+N”战略是公司陶瓷研发能力跟市场规模日臻成熟的必然结果,值得期待。 竣工数据降幅继续收窄,1-8月房屋竣工面积累计同比下滑10.0%,降幅比前值继续收窄1.3个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑9.6%,降幅比前值收窄0.9个百分点,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续2个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。投资建议:在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2019、20年营业收入为55.39、72.66亿元;归属于母公司的净利润5.05、7.04亿元;对应EPS分别为1.31元、1.83元,维持“买入”评级。 风险提示:上游地产需求大幅下滑,帐款回收不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-23 3.72 -- -- 4.11 10.48%
4.78 28.49%
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事件 公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划(草案)》、《事业合伙人持股计划(草案)》等公告,我们认为公司中长期发展战略规划以及持股计划彰显了公司的中长期发展能力及信心,有利于公司巩固自身浮法龙头的地位。 点评 长期规划确保公司龙头地位。《中长期发展战略规划纲要(2019-2024》指出,旗滨集团管理团队确定“做强做大”旗滨集团的战略规划,争取在2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平,积极、继续履行分红承诺。争取2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。中长期规划对旗滨未来的发展在量和质都提出了要求,量方面对浮法玻璃、节能玻璃的增长提出明确扩产幅度,浮法产能的扩张预计将以兼并收购重组为主,实现量的增长,巩固公司浮法龙头的地位;质方面公司提出了左翼-产品优质化,右翼-产品高端化,使产品更具有竞争力,叠加向上下游拓展,实现原材料供应渠道、供应质量的稳定性,扩大利润空间,长期业绩可期。 持股计划彰显公司长期发展信心。此外公司也发布2个持股计划公告,事业合伙人持股计划指出股计划股票来源为公司实际控制人无偿赠与,对象以高管为主,总体规模不超过10,000万股,业绩考核的考核年度分别为2021年和2024年两个会计年度,基本的财务指标以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%。员工持股计划对象以管理人员、核心技术人员等为主,拟筹集资金总额上限为13,714,200元,考核指标同上。持股计划基本覆盖公司重要职位,既是对推动中长期发展规划的激励,也是公司中长期发展信心重组的表现。 短期看旺季来临,公司业绩弹性大。此前我们判断在玻璃行业供给趋稳的背景下,下半年需求有望恢复,库存方面,自4月之后行业整体库存开始下降,当前库存比4月末高点下降777万重箱;需求方面,竣工数据降幅不断收窄,玻璃是竣工的最前端需求,有望持续受益竣工需求改善;价格方面,从4月末不到1500元/吨,增加到当前的1615元/吨,反弹显著,当前正值“金九银十”旺季,公司作为行业龙头,弹性最大。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利12.46、13.77、14.97亿元,EPS分别为0.46、0.51、0.56元,对应的PE分别为7.90X、7.14X、6.57X倍,维持“买入”评级。 风险提示:大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名