国内人造板材龙头,聚焦主业打造精品 公司具有纤维板、刨花板产能130万立方米,创立伊始始终聚焦人造板市场,产品结构不断优化、技术优势不断抬升,持续抢占中高端板材市场。 国内板材存量竞争,龙头受益产能出清 伴随地产进入下行周期,国内人造板进入存量竞争时代。国内人造板普遍存在大而不强、高度分散竞争格局;2017年,国内人造板企业数因环保关停下降15%,连续平压刨花板产能占比提升5Pct,龙头受益产能出清。 刨花板优势明显,国内市场结构正优化 刨花板主要以次小薪材、三剩物为主,具备原材料获取、木材利用和能源消耗优势,具有更高的性价比。纵观全球市场,欧美等发达国家刨花板产量占比超过60%,美国人造板需求占比超50%,而国内刨花板需求占比仅14%。随着定制家居市场崛起以及刨花板技术改进带动产品品质抬升,刨花板重新被市场接受,成为三大板材中唯一进口和产量快速增长的品种。 聚焦定制家居市场,受益刨花板需求红利 国内定制家居市场体量快速抬升,伴随着品牌效应和产业链优势,行业龙头增速持续高于平均水平。公司聚焦大型定制家居,前五大客户营收占比高达35%,营收增速高于公司平均水平;公司布局新西兰60万立方米刨花板产能,将充分受益下游定制家居产能扩张红利。目前,索菲亚作为公司第二大股东,双方产业链的优化整合将充分释放公司刨花板规模优势。 投资逻辑:聚焦规模优势和大客户战略,丰林具有更高的生产成本和销售费用优势,公司净利率和存货周转处于行业领先。当前,公司产能利用率达到100%,供不应求下基于对未来产能投产释放的预期,我们预计公司2018-2020年基本EPS为0.12、0.18和0.22元,综合PEG和PB等指标认为合理目标价在3.81元左右;首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产能扩张不及预期;2)刨花板需求、价格不及预期。

三季度增速小幅回落,去年高增长基数是主因 单三季度,公司营收26.11亿元,同比增长10.57%;营业成本14.58亿元,同比增长9.46%;归母净利润6.45亿元,同比增长18.37%。相较去年,三季度业绩增速有所下滑,去年同期高增长基数是主因。2017Q3,受益落后产能退出,玻纤价格稳步上涨大幅抬升公司业绩,单季度业绩大幅增长41%。2018年初至今,玻纤价格持续稳定,增速下行预期之中。 毛利率小幅抬升,汇兑损益降低财务费用 受到天然气价格波动因素影响,公司三季度毛利率44.15%,环比小幅下降1.73个百分点,但较去年同期仍小幅增长0.56个百分点,处于较高水平。期间费用方面,Q3销售费用率4.12%、管理费用率7.06%,环比小幅抬升;受益汇兑损益,公司财务费用同比下行26%,整体期间费用率14.14%,同比下行2.33个百分点。 新增产能抬升整体库存,全球布局缓冲贸易摩擦风险 二季度,公司九江20万吨冷修产能复产;三季度,桐乡15万吨智能产线点火投产。新产能的投放增强公司市场竞争力,产能投放转化为市场份额仍需时间,公司库存有所增长。公司积极布局全球市场,美国一期8万吨产能有望在2019年一季度投产,另外,公司规划的印度项目也正在推进中。考虑到埃及20万吨产能已经投产,公司全球化布局有望缓冲贸易摩擦风险,差异化优势更加凸显,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1)原材料价格上涨;2)玻纤价格下跌;3)新增产能投放超预期。

事件: 公司发布三季度报告,前三季度营收60.62亿元,同比增长10.36%;归属净利润9.59亿元,同比增长16.27%。基本EPS 0.36元,同比增加0.04元。 投资要点: 成本持稳售价略降,毛利率小幅下行 上半年,公司长兴一线、漳州一线和醴陵五线相继冷修复产,公司产能释放增加销售规模,公司销量同比提升;从销售均价来看,三季度传统淡季削弱市场竞争格局,公司均价环比小幅下行。成本端表现持稳,受益价格上涨,公司前三季度营收60.62亿元,同比增长10.36%;毛利率28.3%,较上半年小幅下行3个百分点。 拓展业务增加销售费用,期间费率小幅下行 公司布局节能玻璃新业务和马来西亚新市场增加销售开支,随着绍兴、惠州和马来西亚节能项目逐步投产,前三季度销售费用同比增加2.55倍,销售费率提升至1.25%。总体来看,前三季度销售费用同比增长4.92%;玻璃价格上涨摊薄期间费率,期间费用率同比下滑0.6个百分点至12.26%。 关注四季度秋冬季限产和华东、华南地产赶工需求 秋冬季京津冀大气污染攻坚差异化政策落地,关注环保压力下的区域停产进程。四季度,华东和华南地区作为传统施工旺季;考虑到地产投资端增速不减,信用收紧下地产商周转速度有望加快,四季度赶工预期下玻璃需求有望具备支撑,支撑玻璃价格稳中向好。 推荐逻辑:行业高景气下,公司高股息率具备投资价值,4.5亿现金回购股份彰显公司发展信心。基于对玻璃均价小幅调整,预测公司2018-2020年净利润12.32、14.07和14.61亿元,继续给予“推荐”评级。

坐拥沿江经济带,需求具备支撑 公司坐拥华东腹地、深耕长江经济带,产能分布长江和珠江流域,产能占比接近91%,受益河道运输和沿江经济带发展优势。近年来国内投资增速下行,水泥需求持稳但区域分化加大;公司布局沿江省份投资具备支撑,稳投资政策下、基建补短板支撑沿江市场需求,水泥需求有望稳中向好。 矿山管制升级,资源价值凸显 我国矿产资源丰富,但区域分布不合理;据估算,安徽省石灰石矿山可供开采年限126年,江苏、贵州、云南、浙江和湖北等省份明显偏小;矿山粗放式开采破坏生态环境、增加安全隐患,政策推动绿色矿山进程加快。绿色矿山整治加剧在产矿山关停、中小产能退出步伐,公司30亿储备矿山资源价值有待重估。丰富的矿山资源增加骨料扩张优势,矿山整治提升骨料盈利水平,我们估算公司2020年骨料业务新增业绩贡献有望超10%。 供给收缩新常态,海螺有望再受益 近年来,错峰生产逐渐成为行业常态化政策,“弃量保价”共识下错峰已成为行业上下联动共同意志;环保严禁一刀切政策下错峰差异化落地,排污绩效标杆企业可不予停产增强龙头公司竞争力,排放趋严下海螺凭借技术和资金优势有望受益中小产能差异化错峰带来的供给缺口。常态化的供给收缩增强熟料资源价值,低库存提升龙头熟料价格和外销管控力度,定价权和发展权向龙头聚集增强公司下游布局优势,一体化龙头有望启航。 推荐逻辑 我们认为,供给收缩常态下行业景气有望延续,公司盈利有望维持,波动有望收窄。预测2018-2020年EPS分别为5.39、5.84和6.39元,采用DDM股利估值模型预计公司合理股价在46.35元左右,给予“推荐”评级。 风险提示 投资不及预期、供给收缩不及预期、价格不及预期、业务扩张不及预期。

国内原片龙头,进军深加工市场 公司深耕浮法玻璃,产能分布福建、广东、湖南、浙江和马来西亚森美兰等八大基地,年产能合计16600t/d,主要市场位于华东、华南和华中地区。作为大宗商品,玻璃价格上涨提升行业整体盈利能力,公司盈利与玻璃价差走势相关度高;另外,公司切入深加工领域,节能玻璃产线相继投产即将打开业绩成长新动能。 地产施工有望加速,玻璃需求预期趋稳 玻璃需求与地产投资高度相关,全国期房销售面积持续增长夯实未来1-2年地产施工周期;新开工面积和施工面积表现不俗,玻璃需求不必过于悲观。考虑到玻璃价格和库存走势高度相关,下游需求端的缓慢释放带动国内主流区域库存规模持续回落;四季度地产赶工交付预期,补库存加速需求释放,玻璃价格坚挺有望维持库存去化平稳进行。 供给收缩力度增强,行业景气有望持续 沙河冬季环保关停3条产线收缩供给2000t/d,叠加其余三条潜在关停的产线,关停产能占沙河在产产能的18.23%,愈发严格的排放标准亦是行业供给收缩超预期的潜在因素。新增产能方面,政策限制和扩张理性削弱行业新增供给;考虑到玻璃窑炉特性,全国在产产线中接近24条投产时长超10年,冷修的刚性有望带动行业进入集中冷修潮。对比南北方玻璃价格,价差收敛与沙河供给端收缩发力有关,产能收缩助推行业景气持续上行。 推荐逻辑:二季度纯碱价格波动影响公司毛利率,长期来看纯碱影响将弱化;当前,公司股息率高达7.12%,公司4.5亿回购股份彰显发展信心。基于对玻璃价格上涨的预判,预测公司2018-2020年净利润分别为14.37、15.25和15.83亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:地产投资不及预期;玻璃停产不及预期;原材料涨价;

上半年量稳价增,单吨毛利大幅提高推升业绩 公司深度布局中南和西南地区,合计营收占比超90%。上半年,中南和西南地区固定资产投资和水泥需求整体优于其他区域;公司上半年水泥销量3216万吨,同比增长1.13%。错峰生产收缩水泥供给,水泥价格上涨推升利润空间;公司上半年水泥熟料销售均价325元/吨,同比提升61元;考虑到煤炭价格小幅上涨,公司水泥熟料单吨毛利125元,同比大幅提升57元/吨;公司扣非净利润达到20.51亿元,同比增长199.48%。 西藏山南三期投产,骨料业务释放利润 公司深度布局熟料、水泥、骨料、混凝土和协同处置全产业链,一体化布局有望逐渐发力。8月底,华新西藏山南3期3000吨产线投产;西藏作为全国水泥价格最高的区域,公司新产线投产下半年将释放利润。骨料方面,上半年公司骨料吨毛利35元,同比提升近一倍;公司骨料产能2100万吨,西藏山南、四川渠县、云南开远等新产线投产将进一步提升业绩空间。 对标国内和国外发展逻辑,一体化龙头龙头再起航 从政策面来看,国内愈发趋严的错峰生产、矿山整治和减量置换等加速高能耗和环保不达标中小产能退出速度;基于水泥-熟料价差的判断,行业龙头协同加速下游粉磨站被动淘汰;对标海外龙头,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。 公司推荐:我们预计公司2018-2020年净利润42.94、48.50和50.56亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:错峰不及预期;下游需求下滑;原材料成本上涨。

受益量价齐升,上半年业绩继续高增长 上半年,受到九江12万吨冷修复产和埃及三线投产影响,公司销量同比小幅提升约18%。考虑下游市场回暖,公司自2018年1月提价提升公司整体盈利能力。2018H1,公司玻纤板块营收48.28亿元,同比提升20.79%;成本端来看,受到石灰石、化工等原材料成本上涨,公司上半年成本同比增长24.65%,公司整体毛利率45.58%,较去年同期小幅下滑0.79PCT。整体来看,公司上半年毛利22.87亿元,同比增长21.23%;扣非净利润12.67亿元,同比增长30.06%。 下游需求向好,库存周转天数创新低 近年来,公司不断优化销售结构和生产结构,不断提升高端领域销售占比,增加单位产品附加值。2017年,下游汽车、风电等领域需求向好,国内热塑性复合材料同比增长6.41%,市场占比提升至47.13%。从库存角度来看,上半年公司库存周转天数82.43,创2009年以来新低。考虑到需求端持续向好、供给端龙头集中,国内新增产能对于行业整体影响或有限。 全球布局缓冲贸易摩擦影响 公司积极布局全球市场,美国一期8万吨产能有望在2019年一季度投产,另外,公司规划的印度项目也正在推进中。考虑到埃及20万吨产能已经投产,公司全球化布局有望缓冲贸易摩擦风险,给予“推荐”评级。 风险提示 1)原材料价格上涨;2)玻纤价格下跌;3)新增产能投放超预期。

事件: 公司上半年营收457.42亿元,同比增长43.36%;归母净利润129.42亿元,同比增长92.68%;基本EPS2.44元,同比增加1.17元。 投资要点: 坐拥华东腹地,水泥量价齐升 公司是全国水泥龙头,依托T型战略深度布局江浙徽等华东腹地;受益于供给侧改革,水泥价格上升提升公司盈利能力。上半年,公司单吨水泥均价约331元,较去年同期增加82元;剔除原材料价格上涨因素,单吨毛利同比提升64元。下游需求稳健,公司上半年水泥销量1.43亿吨,同比增长6.72%;量价齐升下公司扣非净利录得127.45亿元,同比增长148.76%。 华东市场集中度高,对标海外彰显价格弹性 上半年,公司东部和中部营收占比接近60%,其中江浙等东部地区营收增速高达34.58%。从集中度角度看,长江下游CR2产能合计占比52.33%,对标海外,寡头垄断情况水泥价格具备更好的韧性和弹性。基于国内愈发趋严的错峰政策,旺季江浙地区熟料库容比下降至30%历史低位,华东地区水泥价格下半年仍有望再创新高,公司深度的东部和中部有望充分受益。 掌握行业发展权,一体化趋势有望加快 依托错峰生产的行业高景气提升熟料资源稀缺价值,熟料惜售加速行业定价权和发展权向海螺等龙头回流。上半年,公司水泥业务47%的营收增速明显高于熟料31%的增速,掌握熟料资源的行业龙头向下游水泥、骨料布局有望加快。规模优势下公司高规格水泥增速更快,上半年42.5级水泥增速高达53%,全产业链布局有利于提供质量可靠、货源稳定的建安材料。公司推荐:预测公司2018-2020年净利上调至278.27、298.53和317.21亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:错峰不及预期;下游需求下滑;原材料成本上涨。

公司布局甘青核心地带,销量与区域投资相关性高 公司业务深耕甘青地区,产能坐落在丝绸之路核心区域,是甘青地区绝对龙头,两省市占率分别为41%和30%。上半年,受甘肃和青海地区工程开工不达预期,区域固定资产投资同比分布下滑9%和2.6%,水泥产量下滑7%和12.4%。受此不利因素影响,公司上半年水泥熟料销量765.15万吨,同比下滑17.68%。 受益供给侧改革,区域价格抬升提升公司盈利能力 水泥价格上涨是公司盈利增长的主要驱动力。上半年,虽然需求端下滑较大,考虑到行业错峰生产等政策利好以及区域内良好的供给格局,甘肃省水泥价格维持高位波动,青海省水泥价格较年初进一步上涨48元/吨。公司上半年水泥均价约286元/吨,同比提升27元;价格上涨推升毛利,上半年公司毛利率32.26%,同比提升2.39Pct;归属净利润2.15亿元,同比提升8.21%。 基建政策回暖,下半年有望量价齐升 7月底,政治局会议确立加大基础设施领域补短板力度,中西部地区基建基础薄弱,甘肃省PPP落地率34.55%,政策推动有望加快基建投资落地;其他项目如甘肃省重点工程项目和2.5万公里组组通项目的实施有望提升水泥需求,下半年水泥业务有望量价齐升。综合以上,我们预计公司2018-2020年净利润7.12、9.29和11.86亿元,给予“推荐”评级。 风险提示 1)水泥价格不及预期;2)煤炭等成本上涨;3)下游需求不及预期。

中南、西南水泥龙头,基建投资具备支撑。 公司是中南和西南地区水泥龙头,产能主要集中在湖北、湖南、云南、重庆和贵州等省份。从需求端来看,受益乡村振兴和城镇化推动,中南和西南地区省份投资增速相对其他地区仍较高,水泥产量增速保持前列。考虑到区域需求向好,公司水泥销量继续保持增长,预计公司上半年水泥销量继续小幅提升。 受益行业景气,水泥售价维持高位。 供给侧改革背景下,矿山整治、错峰生产、减量置换和特别排放限值等政策压缩水泥供给,水泥和熟料库容持续维持低位。中南和西南地区需求不弱,库存低位推升水泥价格上涨,公司水泥销售均价持续抬升,预计上半年水泥均价328元/吨,同比增长约13%。 供给端收缩有望持续,一体化龙头再起航。 我们认为,十八大以来青山绿水就是金山银山的执政理念推动环保督查常态化,错峰生产、矿山整治、减量置换和排放限值等政策力度持续,能耗较大、排污不达标的中小产能存在被动淘汰风险。基于我们对于水泥-熟料价差的判断,行业龙头深化协同将加速下游粉磨站被动淘汰,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。 盈利预测:基于对未来水泥价格和销量的预测,我们预计华新2018-2020年净利42.13、48.91和52.07亿元,继续给予“推荐”评级。

事件: 公司发布业绩预告,预计上半年归属母公司净利润在121-134亿元之间,同比增加80%-100%。 投资要点: 水泥价格上涨推升全国龙头利润继续高增长 2018上半年,全国水泥均价406元/吨,较上一年度增加80元/吨;受到基建投资下行因素影响,1-5月,全国水泥产量累计小幅下滑0.8%。水泥销售价格上涨是公司盈利大幅提升的主要原因,水泥销量持稳情况下受益于价格上涨,公司单吨净利大幅增长。 错峰生产叠加行业协同,定价权和发展权向龙头汇集 2017年底,京津冀及周边地区错峰生产加剧熟料供给短缺,江浙地区熟料库容比下降至30%低位。旺季供需紧张,水泥价格大幅上涨,盈利向好情况下熟料企业协同性提升。熟料库容维持较低水平,提升熟料资源稀缺性,龙头惜售情况下行业定价权和发展权向海螺等龙头企业回流。考虑到环保督查常态化,熟料供给收缩有望延续,行业协同平抑水泥价格淡旺季波动力度,水泥价格有望维持高位窄幅波动。 大力发展骨料混凝土业务,向下游扩展打造新成长空间 行业发展权向龙头企业回流,旺季熟料资源稀缺,打造熟料-水泥-骨料-混凝土全产业链有利于为下游提供质量可靠、货源稳定的建安材料。根据海螺水泥披露,公司规划在“十三五”期间投产骨料产能1亿吨;公司积极布局混凝土业务,向下游拓展打造一体化新成长空间盈利预测:基于对供给收缩预期和水泥价格判断,预计公司2018-2020年归属净利润258、280和302亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示 水泥价格不及预期;原材料大幅上涨;基建投资、供给侧改革不及预期;

事件: 公司发布17年业绩预告,预计全年营收208.89亿元,同比增长54.44%;归属净利润20.78亿元,同比增长359.73%;基本EPS预计1.39元(+1.09)。 投资要点: 公司归母净利润同比增长3.6倍,全年水泥量价齐升是主因。 公司预计全年净利润20.78亿元,增幅超出前期预告上线350%;扣非后净利润18.04亿元,同比增长288.79%,符合此前预告区间。公司业绩增长主要来自于水泥量价齐升。受益于拉法基资产并购水泥资产1500万吨业绩释放、区域基建需求仍具较大支撑,公司水泥总产能较去年同期提升20%,预计全年水泥销量同比提升29.87%;受益错峰生产执行愈加严格,华东、中南和西南地区水泥大幅上涨,预计公司全年销售均价同比提升16.04%。 错峰生产力度不减,关注淘汰落后进程对水泥产量压制。 公司产能主要布局湖北、云南、湖南、重庆、四川和西藏等中南和西南地区,上述省份产能利用率、市场集中度大多处于全国较高水准。受益于冬季环保,错峰生产由北到南逐渐成为普遍政策,湖北、重庆、四川规划至2020年持续错峰生产不少于90、100、100天/年;另外,水泥协会推动行业淘汰产能3.9亿吨,水泥供给有望持续受限,支撑行业景气周期。 水泥价格处于高位,净利弹性仍可期。 根据我们估算,公司四季度水泥销售均价约为289元/吨,环比和同比提升约32元/吨。根据最新的销售情况,我们预计公司一季度水泥售价依然坚挺;考虑到错峰政策持续,我们以2017Q4均价为基准,预计2017-2019年公司归母净利润分别为20.79、28.92和30.24亿元,对于当前股价PE分别为9.83、7.06和6.75,继续给予“推荐”评级。 风险提示。 1)基建投资不及预期;2)错峰生产不及预期;3)煤炭价格大幅上涨。

坐拥丝路黄金通道,沿线投资有望发力 甘肃位于丝绸之路经济带和新亚欧大陆桥经济走廊黄金通道,城镇化水平偏低,城镇基础设施仍然薄弱。2016年,甘肃和青海城镇化率仅44.69%和51.63%,远低于全国均值56.1%;铁路和公路单位国土里程相对较低,城镇人均道路面积、供水和供气等市政设施排名靠后,城镇化推动基建需求潜力较大。甘肃省固定资产投资主要依赖于基建,政策有望推动投资反转,我们预计2018年甘肃固投增速7%-9%,利好水泥需求量提升。 竞争格局已然重塑,甘青龙头强者恒强 2017年,甘肃生态环境保护整顿关停部分不合规产能,加速熟料产能出清316万吨。根据水泥协会“十三五”规划,甘肃省落后小产能有望进一步淘汰出清,行业产能利用率有望提升至84.6%,水泥需求向大厂转移,龙头企业强者恒强。公司作为甘青地区绝对龙头,水泥产品销路优于市场整体水平。错峰政策有望延续,利好区域水泥价格。当前甘青水泥价格处于洼地,春季开工带动需求提升,看多水泥价格上涨弹性。 水泥涨价增厚利润,中建材整合存在预期 受益于去年水泥价格上涨,公司2017年归母净利中值在5.91亿元左右,同比增长253.89%。对比行业单吨毛利和净利,价格上涨推动公司业绩弹性高。中建材集团旗下水泥资产在诸多省份存在重叠情况,中建材正筹划旗下同业资产重组。重组提升水泥市场竞争力,改善旗下公司盈利能力。 盈利预测:预判区域固投反转提升水泥需求,供需趋向偏紧带动价格高弹性。预计2017-2019年公司EPS分别为0.77、1.05和1.22元。综合考虑PE和PB估值方法,给予目标价15.05元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)固定资产投资不及预期;2)水泥价格不及预期;3)煤炭等原材料成本上涨风险。

全国家装板材龙头,市占率有望持续提升 兔宝宝是全国家装板材龙头,产品覆盖板材等装饰材料、地板等家居宅配和电商三大业务。2016年,兔宝宝全国累计专卖店共计2505家,其中板材合计1268家,按销售额市场占有率约3%左右。公司继续推进全国1800余个易建店城市的板材专卖店布点计划,区域扩张带动业绩增长的同时有望带动市占率进一步提升。 经销商、供应商持股有望增强上下游凝聚力 公司开展经销商和供应商持股计划,签订持股意向函,拟通过二级增持公司股份不超过5%。上下游增持兔宝宝股份,一方面彰显对公司未来稳定发展信心,看好公司未来业绩成长空间;另一方面下游经销商利益与上市公司绑定,增强公司加盟专卖店凝聚力,利于提升单店销售规模。 地产后周期优质标的,全品类消费建材满足多层次市场需求 2017年1-11月,全国商品房销售面积同比增长7.9%,全国商品房销售面积继续向上提升。考虑到地产销售面积和建材家居景气指数周期相差9个月左右,期房占据商品房销售面积比重约75%,未来2年装修市场需求有望获得较大支撑。公司积极推行易装新模式,产品终端覆盖地板衣柜、木门、衣柜等定制化家居,满足下游市场多层次需求。我们预计2017~2019年公司EPS分别为0.42、0.63和0.89元,给予“推荐”评级。 风险提示:1)门店推广不及预期;2)市场需求不及预期。

事件: 海螺水泥发布三季度报,营业收入500.39亿元,同比增长31.86%;归属净利润98.09亿元,同比增长64.34%;扣非净利润81.42亿元,同比增长53.67%; 基本EPS 1.85元,同比增加0.72元。公司预计2017年全年净利同比增长50%~70%,约128亿~145亿元。 投资要点: 量价齐升推动业绩持续增长,煤炭成本上涨降低单季毛利率。 前三季度,受益于水泥销量和价格提升,公司业绩持续高速增长,营收同比增长31.86%。其中,公司第三季度营收181.31亿元,同比增长29.7%,环比与二季度持平。考虑到原材料煤炭成长上升和三季度淡季售价下滑,公司毛利率环比下降2.3个百分点至32.6%。另外,三季度公司管理费用上升、境外子公司汇兑损益增加财务费用,期间费用率提升2个百分点至10.25%,净利率下降1.3个百分点至3.2%。 错峰生产力度强劲,四季度水泥价格有望进一步走强。 2017年,政府推动的空气污染整治持续加力。错峰生产主要集中在京津冀和周边区域,安徽、四川等省份政策跟进和沿江较低的库容比推升市场价格预期。当前,华东地区第三轮价格上涨基本完成,浙西地区开启第四轮价格上涨,旺季来临叠加错峰生产,四季度水泥价格有望进一步走强。 积极推动国内、国际全球布局,维持“推荐”评级。 公司计划“十三五”期间分别在国内外并购和新建5000万吨水泥产能,先后并购巢东股份、铜川凤凰,印尼、柬埔寨、老挝项目平稳推进,未来成长可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.73/2.85/3.16,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产能扩张不及预期;2)水泥销量不及预期;3)煤炭涨价。