事件近日格力发布公告,格力昨日发布 2019年业绩快报和 2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入增速 0.24%,业绩增速-5.84%; 2020Q1收入同比预降 44%-50%,净利同比预降 70%-77%。 投资要点弱周期下,格力发动价格战导致 419Q4业绩低预期。19Q4格力的收入和利润分别下滑 12%和 50%,主要系低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。这里我们重点讨论一下业绩端的变化:受价格战的影响,我们拆分 19Q4的利润规模仅为 25.5亿,同比下降 50%,净利率为 6%,创 2014年以来的新低,比 2018Q4的毛利率减少 4个 pcts。我们认为,考虑到 2020Q4价格战预计大概率缓解,公司盈利能力将回归到正常水平。 疫情冲击下,12020Q1业绩显著承压。收入端:2020Q1受疫情影响,公司终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担重,淡季提货积极性大幅降低,进而导致公司收入端的大幅下降。利润端:我们发现公司的利润增速明显低于收入增速,主要在于: 一季度,空调行业终端消费需求萎缩,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策,进而导致盈利能力同比大幅下滑,进而导致利润增速略低预期。旺季来临销售有望逐步回暖,大额回购彰显未来发展信心。经营展望:随着疫情尾声,预计需求将逐季改善。而且公司也将大概率在二季度开启新一轮大规模促销,加速库存出清。不过考虑到疫情对于经济的影响程度难以预判,所以我们也不要对基本面改善预期太乐观,后续需持续跟踪经济复苏情况。尽管短期基本面压力较大,但格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,对于理顺治理机制有重要的意义。 盈利预测与投资建议 :我们认为,行业的天花板、格局以及公司的壁垒并没有发生变化,而且随着格局的出清,龙头红利将更为明显。所以从长逻辑来看,我们对公司是充满信心的。疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但也给我们提供了较好的左侧投资机会。预计 2020年公司实现归母净利润 211亿,当前股价对应估值约 15.5倍。 风险 因素:宏观经济波动风险,空调需求持续不及预期风险。

事件 2月27日晚,华帝股份发布2019年业绩快报,实现收入57.34亿元,YOY-5.92%,实现归属净利润7.45亿元,YOY+10.07%;其中四季度实现营业收入14.59亿元,YOY+0.68%,归母净利润2.28亿元,YOY-2.74%。 投资要点 收入端:受工程业务爆发,四季度收入增速环比回暖。前三季度,公司工程渠道收入下滑20%,而第四季度预计实现翻倍增长,主要是前期业务确认收入所致。而线下零售和电商渠道的增速表现较差:四季度线下零售业务依旧面临较高的压力,行业零售量下滑14%,而华帝Q4的烟机零售量下滑了15%;电商渠道也不容乐观,相比于前三季度的14%增速,预计Q4将有双位数的下滑。 业绩端:渠道结构变化影响公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率约为34%,而电商和专卖店渠道的毛利率均在50%以上。我们预计工程渠道销量的提升大幅拖累了Q4的毛利率,2019年前三季度工程收入占比约5%,预计单四季度收入占比将超过10%。费用端投入基本与去年同期持平,综合导致单季业绩增速有所下滑。 2020年展望:积极拓展新零售渠道,收入有望实现正增长。2019年受地产下行以及新零售等渠道的竞争,公司收入增长不及预期。2020年,公司将通过以下举措实现收入的增长:1)大力拓展工程渠道,目前公司工程渠道拓展较好,19Q4工程端实现100%的增长,叠加竣工释放的支撑,预计2020年工程渠道仍将保持高速增长。2)加速洗碗机、嵌入式产品有望加速向市场投放,短期为公司贡献收入的同时,长期也会打开公司业务增长的空间。3)利润端,受内部的降本增效、产品高端化等因素有望支撑公司盈利能力的提升。 盈利预测及投资建议:19Q4收入端受工程渠道的拓展有明显的改善,验证了公司工程业务拓展顺利,后续在地产竣工的预期下,公司的工程业务有望成为公司主要增长点。我们预计2020年EPS为0.96元,对应PE13.61倍。 风险因素:终端需求不及预期风险,原材料价格上涨及汇率波动风险,房地产波动风险。

事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入113.2亿元,同比增长4.5%;实现业绩14.2亿元,同比增长9.9%;其四季度实现收入27亿元,同比增长5.1%;实现业绩3.65亿元,同比增长35.7%。 投资要点 收入端维持稳健,利润端四季度超预期。从收入端来看,公司全年实现收入增速4.5%,基本符合预期。不过,从利润端来看,全年业绩增速9.9%,远超三季度的3.22%,其中四季度实现35.7%的增速,超出市场预期,所对应的19Q4净利率同比增长3个百分点,略超市场预期。 制冷业务的产品结构优化以及新能源业务的拓展,驱动四季度业绩超预期增长。公司披露,四季度的业绩增长,主要来源于高毛利率的电子膨胀阀等产品放量:1)制冷业务方面:依靠电子膨胀阀等产品带动,产品销量实现稳增长的同时产品结构也出现优化;2)汽零业务方面,公司热管理产品备受海外优质车厂认可,尤其是独供特斯拉产业链。随着海外订单的逐步落地,使得以电子膨胀阀为核心的热管理产品,在传统车下滑明显的情况下仍实现较好增长。展望未来,我们预计随着新能源车放量以及空调新政实施,公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议:考虑到新能源业务的放量以及传统业务的稳健增长,我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.59元、0.67元,对应的PE分别为37和33倍。估值方面,我们测算2019年公司传统业务(制冷、亚威科、微通道)贡献的业绩约为11亿,如果给20倍估值的话,对应的市值约为220亿。剩余383亿元,对应的汽零业务估值约为119倍。这么高的估值水平,相当于已经透支了未来几年的业绩增速,不过考虑到未来新能源业务的增长空间,虽然短期估值不便宜,但是长期仍旧看好,维持推荐评级。 风险因素:空调新政落实施不及预期,新能源销量不及预期。

传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。

边际改善叠加预期逐步落地,带动股价增长 1、三季度增长预期逐步落地:半年报公司预计三季度业绩增速能到15%(中性预期),调研得知,8月份公司出货量增速在双位数以上;同时第三方周度数据显示,厨电零售端也出现明显的改善,说明市场增长预期在逐步的兑现; 2、地产数据改善趋势延续:8月份地产销售、竣工数据增速均出现好转,销售面积连续两个月增速转正且呈扩大趋势;竣工数据也出现了今年以来的首次转正。整体行业出现了明显的回暖,市场对于厨电的信心有所改善; 3、前期估值安全边际高:前期厨电估值已经达到历史的底部区域,安全边际较高,厨电行业的防御属性较高,相比于其他消费品行业,具有较高的配置性价比。 未来的看法:行业仍未到拐点,反弹需关注空间。目前虽然地产销售、竣工数据均有所好转,但是在政策和流动性的影响下,我们对于未来的地产走势仍持保守观点,地产数据预计将维持平稳走势。作为地产后周期的厨电行业,老板电器的业绩增长主要来自于短期的渠道补库,长期行业增长拐点仍未见,故我们认为本次的股价增长主要为短期信心修复带来的反弹,反弹的高度则需要关注全年业绩的弹性;长期仍需关注地产的走势。 盈利预测与投资建议:老板半年报披露1-9月的归母净利润区间为2%-10%,如果按照中值6%推算,Q3单季度业绩增速在15%左右,可见增速不仅转正而且幅度也不小,也说明下半年公司经营改善预期明显。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.64元、1.75元、1.86元,对应的PE分别为17.64X、16.50X、15.52X。目前估值处于历史的底部区域,向下空间不大,随着地产数据的好转,建议积极关注。 风险因素:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险。