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邵潇

国泰君安

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金圆股份 房地产业 2017-11-10 18.25 25.16 132.66% 19.50 6.85%
19.50 6.85%
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首批37万吨体系外危废项目落户川渝,龙头扩张逻辑兑现超预期,维持“增持”评级。 事件: (1)增资1045.5万元收购四川天源达 51%股权;旗下水泥窑协同处置危废项目拟建处置规模10万吨/年,涵盖危废品类20种。 (2)拟出资1200万元收购重庆众思润禾40%股权,后者旗下水泥窑协同处置危废/固废项目已获得重庆发改委备案,拟建处置规模27万吨/年。 (3)拟出资5亿元设立金圆环保发展有限公司,将下属环保板块子公司股权统一转让给金圆环保持有,并作为公司环保业务投资运营平台,统一管理下属环保子公司。 维持“增持”。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作商业模式开始落地,逻辑正在逐步兑现: (1)此次投资两项目,危/固废处置产能达37万吨,项目有望顺利进入落地阶段。 (2)首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作模式开始落地,不仅有利于增厚未来几年的业绩,更进一步证明了合作模式落地的可操作性,确证了公司未来战略落地的可行性。 (3)全国性拓展有望迅速铺开,推荐逻辑逐步落地,截至目前,公司2017年新成立了13家项目公司并收购3家项目公司,寻求与有条件的水泥企业合作,为后续的水泥窑协同处置危废技术输出+运营收益分成模式的合作打下伏笔,未来有望在全国多个地区出现多点开花局面。 公司前期跑马圈地的先发优势,将成为奠定行业领军地位的核心竞争力: (1)目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能; (2)金圆股份自致力于水泥窑协同处置危废以来,项目进展、人才储备与管理机制快速成熟,并且高度重视,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位。 我们重申对水泥窑协同处置与金圆股份的推荐逻辑:水泥窑协同处置工艺作为危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼;先发优势+精细管理+全面布局=金圆股份核心竞争力突出。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。
金圆股份 房地产业 2017-11-06 17.19 25.16 132.66% 19.50 13.44%
19.50 13.44%
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投资建议:水泥板块,受益于青藏两省基建需求稳健、供给格局有序,业绩稳定;危废板块,在手资质陆续释放产能并兑现业绩。维持盈利预测,预计17-19年归属净利润分别为4.00/6.12/9.04亿元,对应EPS 为0.56/0.86/1.27,取两种估值方式中较小者,则维持目标价25.6元。 最具弹性的水泥窑协同处置危废标的:公司格尔木宏扬项目,作为首个水泥窑协同处置危废项目,已投产运行,在工艺设计、运营管理方面积累经验,作为先发优势。未来公司一方面通过独立生产,改造旗下其余水泥窑,另一方面采用联合生产的技术输出+利益分成模式,改造友商水泥窑,实现技术扩张,打造业绩弹性最大的、轻资产型协同处置危废商业模式。 危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼:危废处置行业受益于产能缺口明显、现金回流顺畅、市场空间大等特点,是成长逻辑最确定、前景最明朗、回报最丰厚的环保子版块。水泥窑协同处置工艺,凭借环评压力小、改造投产速度快、投资/运行成本低、与水泥生产工艺/地域协同性强等优点,有望填补40%危废产能缺口,最终与传统危废工艺分庭抗礼。 新工艺与传统工艺共同发展,剑指危废新龙头:公司本次非公开发行募资12亿元,用于并购江西新金叶,新建灌南危废焚烧、盐城危废资源化、格尔木水泥窑协同处置危废四个项目,体现了新工艺与传统工艺共同发展的思路,产能结构将从低成本、投产速度快和全牌照三方面,充分发挥优势。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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