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杜冲

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520100002,曾就职于国泰君安证券股份有限公司, 同济大学经济与管理学<span style="display:none">院硕士, 曾任国泰君安证券研究所交通运输行业、煤炭开采行业分析师,擅长从行业基本面挖掘价值投资机会。 2020年 9月加入信达证券研发中心,从事煤炭行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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平煤股份 能源行业 2020-11-16 5.77 -- -- 6.35 10.05%
6.35 10.05%
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事件:11月6日公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,拟向激励对象授予不超过本激励计划草案公告时公司股本总额229424.3955万股1%(2294万股)的限制性股票。本次授予为一次性授予激励对象限制性股票(限售期为授予日起24个月内),授予价格为3.095元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。激励对象为686人,包括:公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、子公司高管以及公司认为应当激励的核心技术人员和管理骨干。 点评:本激励计划授予限制性股票的业绩条件已满足。本次股权激励授予限制性股票的业绩条件为:在确保安全生产、环保的前提下(一票否决),1)2019年加权平均净资产收益率不低于8.4%,每股收益不低于0.485元,且不低于同行业对标企业50分位值水平;2)2019年净利润不低于近三年平均业绩水平且不低于上一年度业绩水平。2019年ROE(加权)和EPS分别为8.53%、0.49,高于同行业对标企业50分位的6.42%和0.42;2019年公司扣非后归母净利11.33亿元,高于近三年平均的7.16亿元和2018年的7.08亿元。本激励计划授予限制性股票的业绩条件均已满足,河南省国资委和公司股东大会审议通过后即可实施。3名高管拟获授限制性股票18万股,其他激励对象683人拟获授限制性股票2094.2万股。 限制性股票分三期解除限售。本计划授予的限制性股票解除限售期为授予日起24个月内,分三期解除限售,第一个解除限售期为“授予完成登记之日起24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日当日止”,可解除限售比例为40%;第二、第三个解除限售期依次向后递延12个月,可解除限售股比例均为30%。 解除限售条件之一为为2021-2023年年扣非后归母净利较较2019年年分别增长增长40%、60%、80%。三个解除限售期的业绩考核目标分别为:2021、2022、2023年扣非后归母净利相比2019年增长分别不低于40%、60%、80%,EPS分别不低于0.69、0.79、0.89元,且以上指标不低于同行业对标企业75分位值水平;此外2021、2022、2023ΔEVA均为正值。除公司层面业绩业绩考核要求外,激励方案还设置二级单位业绩考核指标:评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0;个人层面绩效考核要求:评价结果为良好及以上、合格、不合格的可行权系数分别为1.0、0.8、0。激励对象个人当期实际解除限售额度=个人当期计划解除限售额度×单位考核可行权系数×个人考核可行权系数。 股权激励彰显提质增效信心,转型升级更加值得期待。今年以来公司以煤矿“智能化”建设为抓手,抓住减少环节、减少人员、提质增效的核心内涵;同时坚持“全预算管理”,围绕全年生产经营目标,以效率效益为导向,对标行业先进,秉承“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念进行生产经营管理,取得良好效果。我们认为在股权激励后,公司进位争先和提质增效带来业绩持续改善更加确定。此外公司在集团的支持下,大力推进“大精煤战略”,把煤炭生产全面转向焦煤开发,将煤炭从传统燃料转变为化工原料。一方面把原煤升级为高附加值炼焦精煤,另一方面充分发掘煤炭资源价值,推动产业链不断向下游延伸,使煤炭资源从焦化初级产品,发展到高纯度的氢气、硅烷等高附加值产品。公司进军新能源领域可期。 澳煤进口受限凸显公司低硫主焦煤的稀缺性。2019年我国进口澳洲煤炭7700万吨,占进口总量26%,其中进口炼焦煤3084万吨,占炼焦煤进口量41%,且煤种优质:低硫、粘结性高,澳煤进口受限后,难以从其他渠道弥补低硫优质主焦煤的供给缺口。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商。公司炼焦煤具有先天资源禀赋优势:低硫、低灰、低磷,碱金属含量低,粘结性好、挥发分适中、热态指标好,是国内最为优质的炼焦煤。在当前澳煤进口受限以及“内循环为主,双循环相互促进”的战略下,公司煤种煤质稀缺性更为凸显。 盈利预测及评级:受益于大力开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2亿、16.4亿、20亿,EPS分别0.57/0.70/0.86元/股,3年年化增速约20%,当前股价5.50元对应PE分别为10/8/6倍。考虑到公司未来的业绩稳定高速增长,以及未来三年分红率60%假设下,在当前股价下2020-2022年高达6%/8%/9%的股息率,我们看好公司的收益空间和确定性,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:炼焦精煤价格维持高位;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。 风险因素:国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。
陕西煤业 能源行业 2020-11-02 8.81 -- -- 10.79 22.47%
11.41 29.51%
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煤炭三季度产销量双增, 销售收入保持增长。 2020年前三季度公司煤炭产量 9054.08万吨,同比增加 8.41%; 煤炭销量 17296.03万吨,同比增加 40.15%; 煤炭综合销售价格 357.26元/吨,同比下降 9.68%, 实现煤炭销售收入 617.91亿元,同比增加 26.59%; 吨煤单位销售成本 239.31元,同比增加 7.43%;实现毛利 204.00亿元,同比下降 4.32%。单季度来看, 公司第三季度煤炭产量 3257万吨,同比增加 9.24%,环比增加 2.24%;煤炭销量 6716万吨,同比增加 45.65%,环比增加 13.25%;吨煤销售价格 343元,同比下降 6.53%,环比下降 2.29%。 信托基金终止清算, 投资收益助力业绩大幅增长。 2020Q3实现归母净利润 64.93亿元,同比增加 102.11%,环比增加 146.90%, 而今年上半年实现净利润 49.86亿元,同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长,主要原因是投资收益大幅增加。 2020年 9月 8日,公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算,对当期业绩贡献较大,陕西煤业单季度实现投资收益 50.71亿元,同比增加 991.02%,环比增加 1049.31%,为上市以来最高水平。 费用水平下降,彰显卓越管理能力。 陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57亿元,期间费用率 11.35%, 下降 1.11PCT,为近三年同期最好水平。 有息负债合计金额( 短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债) 158.61亿元,呈楷体 现逐季下行趋势, 资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%, 下降 5.23PCT。 优秀的费用管控水平, 持续优化的资产负债结构,彰显公司管理层卓越的管理能力。 投资反哺产业转型升级, 或为切入新经济领域蓄力。 根据披露信息,除了持股隆基股份外,陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时,公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事,持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式,借脑外部智库,聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、 等行业优质资产,谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的,密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化,做好投后管理,为公司转型提供支撑。 盈利预测与投资评级: 考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降, 叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量, 在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下,陕西煤业盈利能力有望持续回升。 我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43元( 原预测 0.95/1.17/1.29元) , 根据公司最新披露股本数量,不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加, 按照陕西煤业最新的分红政策( 2020至 2022每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40亿元)测算,在当前股价下 2020-2022年股息率 6.0%/6.1%/6.5%, 维持公司“买入”评级。 风险因素: 一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌,三是神渭管道转固,四是浩吉铁路上量不及预期
中国神华 能源行业 2020-10-27 16.72 -- -- 18.26 9.21%
20.17 20.63%
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事件:10月25日公司发布2020年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入1661.03亿元,同比下降6.6%;利润总额499.98亿元,同比下降9.2%,归母净利润335.62亿元,同比下降9.5%,扣除非经常性损益后的净利润319.34亿元,同比下降9.7%;经营活动产生的现金流净额为715.40亿元,同比增加26.0%;基本每股收益1.69元,同比下降9.5%。公司第三季度实现营业收入610.87亿元,同比下降0.6%,环比增加13.3%。利润总额187.03亿元,同比增加2.8%,环比增加12.8%;归母净利润129.04亿元,同比增加0.5%,环比增加18.9%;扣非后归母净利润115.78亿元,同比下降8.7%,环比增加7.1%;基本每股收益0.65元,同比增加0.5%,环比增加18.7%。点评: 煤炭板块:经营水平基本保持稳定,四季度营收规模将回升。 2020年前三季度公司煤炭销售量32350万吨(YOY-2.5%),煤炭综合销售价格404元/吨,同比下降5.2%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1349.65亿元)下降7.2%;公司自产煤单位生产成本(115.5元/吨)受专项储备资本化投入及固定资产折旧会计估计变更的影响,同比增加6.0%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本972.79亿元,同比下降6.4%;煤炭板块毛利率27.9%,较19年仅仅下降0.7个百分点,基本维持稳定,煤炭板块前三季度在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望四季度,伴随经济复苏以及冬季消费旺季的到来,煤炭价格高位维持,营收规模有望回升。 电力板块:售电量下滑拖累业绩,受疫情冲击影响更大。 中国神华前三季度实现发电量101.56十亿千瓦时、售电量95.03十亿千瓦时,同比分别下降12.9%、13.1%,平均利用小时数3284小时,同比下降3.1%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,与去年基本持平(333元/兆瓦时)。受销售电量下降影响,电力板块营业收入(356.33亿元)同比下降7.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(251.00亿元)同比下降11.2%,明显领先于收入下降水平,使得电力板块整体毛利率水平同比上升3.4个百分点,达到29.6%。整体看,电力板块受疫情冲击影响更大。 运输及煤化工:港口板块率先回暖,毛利规模同比增加1.6%。 前三季度公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入286.09、47.92、21.83、37.80亿元,同比增加-5.3%、7.9%、-9.7%、-13.0%,毛利规模175.21、26.94、24.00、43.60亿元,同比增加-6.0%、1.6%、-21.3%、-54.3%。报告期内,黄骅港成为国内首家建成北斗CORS系统的煤炭港口,有效提升了作业效率与安全系数,前三季度实现装船量15070万吨,同比增加0.3%,带动港口板块营利率先转正。 四季度经营改善趋势有望强化,一体化经营龙头业绩无忧。 产地煤炭供应缓慢恢复,进口煤炭全年增速收窄几成定局,澳大利亚煤炭暂停进口料将延续,但四季度动力煤将迎来消费旺季,供需错配形势下煤炭价格有望维持高位、窄幅震荡。伴随经济的恢复,中国神华四季度经营业绩回暖趋势将延续,一体化经营确保公司全年业绩无忧。 盈利预测与投资评级:考虑到中国神华以煤为基、全产业链一体化发展模式,经营抗风险能力突出,资产负债水平较低,现金流量充裕,伴随黄大铁路的投运以及神华胜利、巴蜀江油等电厂的建设完成,公司资本开支规模将进一步下滑,盈利能力将不断提升,高分红现金牛属性不断强化(截止三季度末公司账面现金1336.01亿元)。预计公司20-22年营业收入分别为2333.77、2394.57、2351.72亿元,归母净利润分别为433.07、432.31、435.27亿元,每股收益分别为2.18、2.17、2.19元。依据中国神华最新的分红政策(2019至2021年三年现金分红比例不低于当年归属于股东净利润的50%)测算,在当前股价下2020/2021年股息率6.5%/6.5%。 风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。
兰花科创 能源行业 2019-11-04 6.21 6.60 -- 6.44 3.70%
6.65 7.09%
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下调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。2019前三季度营收61.61亿元,归母净利润7.40亿元,实现每股收益0.65元,同比下降25.15%,业绩低于预期。我们下调2019-20EPS为0.81/0.83元(原预测0.97/1.04元),新增2021年预测EPS0.84元,维持目标价6.96元,对应2019年PE8.6倍,维持“谨慎增持”评级。 产品销量上升、价格下降,经营业绩整体下滑。前三季度公司销售煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺等产品611.37/67.96/21.86/8.93万吨,同比增加13.9%/7.9%/5.3%/-1.5%,测算单位煤炭/尿素/二甲醚/以内酰胺售价570/1714/2835/11215元,同比下降11.1%/1.9%/20.5%/19.6%。 价格大幅下降拖累业绩表现,兰花科创前三季度实现营业利润9.16亿元,同比下滑22.2%。 子公司破产清算增厚公司业绩。报告期内,下属子公司重庆兰花太阳能进入破产清算程序,不再纳入合并报表范围,冲回抵消减值损失26490万元,以前年度超额亏损转回确认投资收益19408万元,合计金额4.59亿元,增厚公司业绩。 有息负债压缩,财务费用下降,负债率维持低位。前三季度短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款合计规模86.29亿元,同比下降2.2%,产生财务费用2.45亿元(同比下降18.6%)。资产负债率相较期初上升1.03PCT,达到55.45%,依然维持在三年来相对低位。 风险提示。煤炭及化工产品价格下跌;环保限产影响;宏观经济风险。
山西焦化 石油化工业 2019-11-04 7.05 6.01 -- 7.55 7.09%
8.04 14.04%
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下调盈利预测,维持“增持”评级。2019年前三季度实现营业收入52.50亿元,归母净利润 8.99亿元,实现每股收益 0.60元,同比下降43.9%,业绩低于预期。我们下调 2019-21年 EPS 为 0.79/0.85/0.87元(原预测 1.33/1.38/1.40元) ,考虑到公司的焦化龙头地位,维持目标价 10.64元,对应 2019年 PE13.5倍,维持“增持”评级。 焦炭产品量价齐跌,拖累业绩表现。2019年前三季度公司焦炭产销量分别为 212.26/215.01万吨,同比下降 5.99%/1.79%,焦炭产品平均售价 1635.81元/吨,同比下降 2.92%,实现销售收入 35.17亿元,同比下降 4.65%;原材料方面,前三季度洗精煤平均采购单价(不含税)1242.26元/吨,同比上涨 10.46%。焦炭量价齐跌,叠加原材料成本上涨,拖累业绩表现,公司前三季度实现营业利润 8.63亿元,同比下滑 17.97%。 三费水平下降,成本管控良好。前三季度公司销售/管理/财务费用金额 0.38/1.60/2.05亿元,整体期间费用率从期初的 8.39%下降 0.69PCT至 7.70%,彰显公司优秀的成本管控水平。 投资收益平抑原材料成本上升风险,提升业绩表现。2018年公司收购中煤华晋 49%股权,不仅可以保证原材料供应,同时平抑公司洗精煤成本上升拖累经营业绩风险。前三季度受益于中煤华晋投资收益贡献,公司实现投资收益 14.79亿元,同比增 58.33%。 风险提示。环保限产影响;宏观经济风险。
上海能源 能源行业 2019-11-04 9.05 9.10 -- 9.29 2.65%
9.63 6.41%
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下调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。前三季度营收55.67亿元,归母净利6.68亿元,每股收益0.92元,同比下降12.38%,业绩略低于预期。审慎考虑发电和电解铝业务计提减值不确定性影响,下调2019-20年EPS为1.07/1.15元(原预测1.60/1.64元),新增2021年EPS预测1.16元,下调目标价至9.63元(原目标价11.00元),对应2019年PE为9倍,维持“谨慎增持”评级。 煤炭业务盈利能力持续改善,公司业绩跌幅收窄。三季度煤炭业务销量120万吨,销售收入12.64亿元,测算吨煤售价1053元,同比增11.1%,吨煤成本517元,同比下降1.8%,单季度毛利率51.0%,为今年以来新高。煤炭业务盈利能力持续改善,带动公司业绩跌幅收窄(Q1归母净利同比-28.67%、上半年-20.14%、前三季度-11.68%)。 现金流创新高,资产负债率处于低位。经营活动现金流净额18.53亿元,同比增51.5%,为近三年新高;有息负债规模略有扩大,导致资产负债率相较于上半年提高0.72PCT,整体依然处于低位(41.1%)。 新疆在建动力煤矿投产,催化公司业绩向好。新疆矿区在建动力煤矿井106矿(120万吨/年,股比51%)和苇子沟矿(240万吨/年,股比80%),均已取得采矿许可证,预计分别于2020/2021年建成投产,届时公司煤炭生产产能分别将增长14.9%/25.9%。生产能力显著提升,叠加区域动力煤销售市场的开拓,或将催化公司业绩向好。 风险提示。煤价大幅下跌;在建工程进度不及预期;宏观经济风险。
山煤国际 能源行业 2019-11-04 6.42 6.80 -- 7.08 10.28%
11.50 79.13%
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业绩符合预期,上调评级至“谨慎增持”。2019前三季度营业收入316.16亿元,归母净利润 7.98亿元,实现每股收益 0.40元,同比增加 100%,业绩符合预期。我们维持 2019-21年 EPS 的 0.46/0.53/0.53元的预测,维持目标价 6.90元,上调评级至“谨慎增持” 。 自产煤规模扩大,盈利能力明显改善。2019年前三季度山煤国际受河曲露天矿并表影响,原煤产量 2934万吨,同比增加 14.2%,测算前三季度公司吨煤价格同比下降 7.13%至 338.9元,吨煤成本同比下降 11.64%至 274.3元,同期在煤炭销量同比下降(5.4%)影响下,煤炭业务毛利水平同比逆势上升 3.03PCT 至 17.08%,盈利能力明显改善。 煤炭直销占比扩大,销售费用增加,但整体费用水平依然良好。公司新增直达煤销售业务, 铁路运费增加导致销售费用较上年同期增加了145.59%。但受益于经营改善及债务结构的不断优化,前三季度期间费用率相较于期初继续呈现下降趋势,达到 7.73%。与此同时,公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平,继上半年下降至76.14%之后,继续下降 2.26PCT,达到 73.89%。 催化剂:布局新能源产业,值得长期关注。山煤国际与钧石能源签署《战略合作框架协议》,布局新能源光伏电池产业,借力山西省持续推进能源革命的政策指引,或培育新的盈利增长点,值得长期关注。 风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险。
阳泉煤业 能源行业 2019-11-04 5.16 6.48 -- 5.38 4.26%
5.69 10.27%
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业绩略超预期,维持“增持”评级。2019前三季度营收 244.94亿元,归母净利润 15.97亿元,实现每股收益 0.66元,同比增加 13.79%,业绩略超预期。维持 2019-21年 EPS 的 0.79/0.81/0.83元的预测,维持目标价 7.16元,对应 2019年 PE9.1倍,维持“增持”评级。 销售结构优化提升公司盈利能力效应持续显现。公司前三季度原煤产销量 3056/5453万吨,同比增长 6.97%/-0.29%,实现销售收入和毛利规模分别为 224/43亿元,同比增加-5.68%/2.89%。自产煤增加、外购煤减少,销售结构的优化提升整体盈利能力效应持续显现,前三季度实现归母净利 15.97亿元,同比增加 13.71%。 成本管控水平良好,财务负担减轻。报告期内发生管理/财务/销售费用分别为 9.59/2.59/1.86亿元,同比降低 0.2%/38.8%/2.0%,三费合计规模 14.03亿元,同比下降 10.8%,彰显公司优秀的成本管控水平。 与此同时,公司有息负债规模金额 87.31亿元,同比降低 23.92亿元/21.5%,带动财务费用同比降低 38.8%,负担进一步减轻。 催化剂:产能增加提升产量规模,助推业绩持续增长。阳泉煤业下属泊里公司购买集团所拥有的 131万吨产能,公司现有 3170万吨煤炭产能将提升至 3301万吨(增幅 4.1%)。伴随新增产能的释放,煤炭产量将提升,在“长协价”定价机制下煤炭价格日趋稳健,公司业绩或将持续增长。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 6.09 -- 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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上调盈利预测,维持“增持”评级。2019前三季度营收 246.60亿元,归母净利润 18.06亿元,实现每股收益 0.57元,同比增加 18.63%,业绩符合预期。考虑到晋兴能源增持 10%股权对公司业绩影响,小幅上调 2019-21EPS 为 0.67/0.70/0.71元(原预测 0.62/0.64/0.65元) ,维持目标价 8.18元,对应 2019年 PE12.2倍,维持“增持”评级。 增持晋兴能源 10%,增厚公司业绩。三季度成功收购华能国际电力股份有限公司所持晋兴能源 10%股权,公司持有晋兴能源股权比例达到 90%(原持有 80%) 。受此影响,西山煤电三季度(7-9月)实现归属于母公司净利润 0.17元,同比增长 32.03%。依据 2018年晋兴能源的盈利水平测算,预计全年增厚利润幅度约 9.2%。 债务规模下降,资产负债率下滑到三年新低。2019年前三季度公司短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款/应付债券分别为37.76/12.68/98.14/29.98亿元,有息负债合计规模 201.99亿元,同比下降 23.43亿元/11.60%。债务规模下降,导致公司资产负债率下滑到三年新低 62.44%。未来伴随经营业绩的持续向好,公司财务压力将进一步释放,财务报表持续优化。 催化剂:关注山西国改加速推进。我们判断 2019-2020年是山西国改加速推进年,西山煤电作为山西焦煤集团下属炼焦煤资产上市平台,核心地位凸显,集团优质资产有望注入。 风险提示。财务预算超支风险;山西国改不确定性风险;宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-11-04 6.99 8.16 -- 7.21 3.15%
7.50 7.30%
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业绩基本符合预期,维持“增持”评级。前三季度营业收入174.10亿元,归母净利润21.13亿元,实现每股收益0.71元,同比略降5.33%,业绩基本符合预期。维持2019-21年EPS的0.99/1.04/1.05元的预测,维持目标价8.64元,对应2019年PE8.7倍,维持“增持”评级。 环保限焦及进口炼焦煤限制,或刺激喷吹煤需求向好。北方秋冬季节,以河北、山西为主的焦炭主产区环保限产预期增强并将大概率逐步落实,叠加山东等地区焦炭去产能,或将导致喷吹煤需求向好,价格走高;截止到2019年9月份,我国累计进口煤炭规模超过2.5亿吨,进口煤平控假设下(全年进口2.8亿吨),进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,刺激喷吹煤需求向好。 期间费用率和资产负债率双降,管控水平优异。前三季度公司销售/管理/财务费用合计金额19.81亿元(同比降1.95亿),期间费用率从期初的16.19%下降4.81PCT至11.38%。同期,资产负债率由期初的65.57%下降2.48PCT至63.1%,为近三年来相对较低水平。费用率下降、负债率改善,彰显公司优秀管理水平。 催化剂:慈林山煤业注入,增厚公司业绩。报告期内公司拟以现金购买集团持有的慈林山煤业100%股权,保守测算慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。煤价大幅下跌;所得税税率上升风险;宏观经济风险。
盘江股份 能源行业 2019-09-03 5.19 6.58 -- 5.48 5.59%
5.82 12.14%
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业绩符合预期,维持“增持”评级。2019上半年营业收入32.86亿元,归母净利润6.22亿元,实现每股收益0.38元,同比增加17.87%,业绩符合预期。我们维持2019-21年EPS的0.66/0.69/0.77元的预测,维持7.39元(除权后)目标价和增持评级。 受益于量价双升,煤炭业务经营表现优异。报告期内,公司煤炭产量368.59万吨,同比增加14.30%,煤炭销量398.59万吨,同比增加11.52%,其中自产商品煤销量367.40万吨,同比增加13.35%。测算商品煤吨煤售价795.00元/吨,同比增加0.40%,吨煤成本509.37元/吨,同比下降2.53%。综合来看,煤炭业务毛利率35.93%,同比上升1.93PCT,为2016年以来最优水平。 期间费用水平下降,经营净现金流同比增加。上半年,公司财务/管理/销售费用合计金额3.58亿元,期间费用率10.97%,相较期初下降1.46PCT。与此同时,经营性净现金流受政府补助增加影响,同比增加0.74亿元(10.71%),现金流进一步改善。 成长和分红双重优势,测算股息率已达9.0%。公司金佳矿(90万吨/年)预计2019年投产,发耳二矿一期(90万吨/年)、马依西一井(240万吨/年)预计2020、2022年投产,三年产能增长分别为10%、9%、22%。2017-2018年分红率分别66%/70%,最新股价(5.09元)依据70%分红率对应动态股息率已达9.0%,投资吸引力增强。 风险提示。煤价大幅下跌;在建工程进度不及预期;宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 8.16 -- 7.95 6.00%
7.95 6.00%
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上半年煤炭业务整体经营平稳,受期间费用下降影响,业绩同比保持增长。下半年,待集团优质资产注入,或将增厚公司业绩水平,维持增持评级。投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。 2019上半年营业收入 112.64亿元, 归母净利润 15.03亿元,实现每股收益 0.50元,同比增加 6.38%,业绩符合预期。 维持 2019-21年 EPS 的 0.99/1.04/1.05元的预测(集团资产注入后, 备考盈利预测 EPS 为 1.03/1.13/1.14元), 维持目标价 8.64元(除权后), 维持“增持”评级。 量价略升,煤炭业务经营保持平稳。 报告期内, 生产原煤 2053.86万吨,同比增加 3.18%,销售商品煤 1672.10万吨,同比增加 2.10%,商品煤综合售价 578.70元/吨,同比上升 0.35%, 测算吨煤销售成本323.00元/吨, 受职工薪酬等增加影响同比增加 0.39%; 综合来看,煤炭业务毛利率 44.19%, 相较去年同期(44.21%)基本持平。 费用水平下降,助推业绩增长。 上半年,销售费用受一口价销售结算减少影响同比下降 55.33%, 管理费用因职工薪酬等增加影响同比增加 9.48%,财务费用因银行借款利息支出减少同比下降 17.23%,三费合计 12.72亿元(同比下降 4.29亿),期间费用率 11.29%,下降4.37PCT。费用水平下降,助推上半年归母净利同比增长 8.00%。 慈林山煤业注入,或将增厚公司业绩。 潞安环能 7月 29日公告拟以现金购买集团持有的慈林山煤业 100%股权, 保守测算慈林山煤业并表后, 2019-2021年新增税后净利润规模分别为 1.0/2.5/2.5亿元,增厚业绩幅度达 3.6%/8.2%/8.4%。 风险提示。 煤价大幅下跌; 所得税税率上升风险; 宏观经济风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-01 8.10 8.16 -- 8.35 3.09%
8.35 3.09%
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事件: 潞安环能2019年7月29日公告拟以现金支付方式向公司控股股东--潞安集团购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权。 评论: 集团优质资产注入预期初步兑现,估值将加速修复,维持“增持”评级。慈林山优质矿井资源注入将提升公司盈利表现,假设收购顺利完成,我们预计2019-2021年备考盈利预测EPS为1.03/1.13/1.14元,我们维持目标价8.64元(除权后),维持“增持”评级。 慈林山煤业优质矿井注入,显著提升产能水平。根据我们的梳理,慈林山煤业现有三座在产优质贫煤矿井(慈林山60万吨/年、夏店180万吨/年、李村300万吨/年),合计产能540万吨。潞安环能收购完成后,预计公司现有核定产能/权益产能将分别由现在的4130万吨/3785万吨,增加至4670万吨/4325万吨,同比分别增加13.1%/14.3%。慈林山三座矿井截止2018年保有资源储量4.71亿吨,可采储量2.71亿吨,同比公司当前六大矿井资源量看,分别有16%和24%的增幅,剩余可采年限也由25.4年提升至26.9年。 慈林山煤业已经扭亏为盈,现金收购提升盈利能力。慈林山煤业2018年当年度净利润为-2.53亿元,2018年底以来李村矿井联合试运转,优质产能加速释放。2019上半年慈林山煤业盈利1.36亿元,按照2019上半年盈利情况对应全年ROE为40.62%,显著高于上市公司2018年的11.14%,现金收购将大幅提升盈利能力。我们保守预计慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1亿元、2.5亿元、2.5亿元,增厚幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 资产注入彰显改革决心,估值将加速修复。2019年5月9日我们在潞安环能深度报告《三重催化叠加,估值有望修复》中提出,在山西国改决胜年大背景下,集团优质煤炭资源有望注入。此次慈林山煤业注入彰显公司改革决心,后续集团仍存大量待注入优质资产,叠加今年以来喷吹煤需求持续向好,公司盈利增厚,估值有望加速修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。
瑞茂通 能源行业 2019-07-17 7.80 8.42 31.97% 8.97 15.00%
8.97 15.00%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元,考虑到公司业绩在国企混改催化下高增长有望延续,给予2019年16倍PE估值,目标价8.64元,谨慎增持评级。 业务三位一体,发展势头快速。瑞茂通作为煤炭供应链服务龙头企业,打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展,形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1%,营业收入复合增速42.5%。三位一体业务体系,有望延续快速发展势头。 结构优化、市场扩大,竞争力增强。第一,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务,缩减非煤业务规模,2018年发运煤炭6000万吨,同比增长11.79%;发运石油化工品195万吨,同比下降35.09%。在煤炭供应链业务模式上,自营业务资金使用效率更高,实现发运4012万吨,同比增长7.46%,而平台业务发运1988万吨,同比下降7.67%。第二,加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度,积极布局海外消费市场。2018年,实现境外销售超600万吨,同比增长404.20%。 催化剂:借力国企混改,强化核心业务。2019年以来,瑞茂通先后与中国平煤神马集团、陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议,将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作,有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间,增强核心业务竞争力。 风险提示。宏观经济失速下行,汇率风险,合资合作不及预期。
恒源煤电 能源行业 2019-07-16 5.55 6.78 -- 5.69 2.52%
6.13 10.45%
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1. 首次覆盖, 增持评级。 经营日趋稳健,公司未来发展期待集团优质资产注入。预测 2019-21年 EPS 0.77/0.72/0.67元,给予 2019年 10倍PE 估值, 目标价 7.68元,增持评级。 2. 2016-2018盈利持续回暖,负债水平大幅下降。 伴随煤炭价格回暖,2016-2018年盈利水平持续向好,扭转了 2015年亏损局面,归母净利重回十亿级别,负债率回落到十年低点 44.97%。同时,因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分, 公司财务状况明显改善。 3. 去产能影响基本消除,未来产销量维持千万吨级别。 供给侧改革以来,公司煤矿产能相继核减或去除, 2016年核减 160万吨产能(任楼 40万吨、祁东 60万吨、五沟 60万吨), 2017年、 2018年关闭刘桥一矿(240万吨)和卧龙湖矿(90万吨),产能分别下降10%/17%/8%,产量同比下降 11%/6%/10%, 2017-18年销量同比下降 12%/8%。当前最新产能 1095万吨/年,三年供给侧改革去产能任务基本完成,预计公司产销量将维持千万吨级别。 4. 长期看点:关注集团优质资产注入。 恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权,拟收购任楼煤矿深部探矿权,并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司,煤炭后备资源充足,长期发展无忧。此外,公司拟收购宿州创元发电 100%股权及淮北新源热电 6%股权, 提升煤电一体化盈利水平,长期增长更加稳健。 5. 风险提示。 宏观经济风险,煤炭价格大幅下跌,资产注入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名