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杜冲

中泰证券

研究方向: 能源开采和交通运输行业

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工作经历: 登记编号:S0740522040001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、信达证券股份有限公司、华安证券股份有限公司...>>

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上海能源 能源行业 2022-05-09 16.04 -- -- 19.69 21.69%
22.54 40.52%
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煤电铝运一体化经营蓄力,新能源转型发展启程。1)上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处,交通条件和地理位置十分优越,为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场,靠近用户,运输成本低,具有独特的区位竞争力。2)拥有较完整的煤电铝运一体化产业链:公司现有在产煤炭核定产能849万吨/年;火力发电机组4台,总装机容量820兆瓦;铝加工生产能力10万吨/年;自营铁路181.9公里,运输能力1300万吨/年。3)积极开启转型发展新征程:公司本部现有大量采煤塌陷区、闲置灰池、屋顶等资源,拥有独立增量配电网,具有不可比拟的光伏能源消纳优势,同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用,助力公司转型发展。煤炭:新疆矿区煤矿投产,打开主业成长空间。上海能源大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿3对生产矿井,核定产能729万吨/年,煤炭品种为1/3焦煤、气煤等,是优质炼焦煤和动力煤。新疆矿区现有生产矿井106煤矿,核定产能120万吨/年,2019年投产;在建矿井苇子沟煤矿,核定产能240万吨/年,预计2023年投产。伴随新疆矿区煤炭产能的释放,公司煤炭产销量有望突破千万吨大关,煤炭主业经营再上新台阶,盈利能力有望进一步增强。电力:电价上涨催化电力板块盈利改善。 上海能源现有火电总装机容量820兆瓦,公司已取得供电类电力业务许可证,进入电力交易市场。2021年度,除内部自用外,公司电力板块实现销售收入191,262.79万元,占公司主营业务收入的19.13%。2021年10月发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,将催化煤电价格水平上涨,从而带动公司业绩增长。新能源:抢滩光伏发展新机遇,培育新的利润增长点。公司2019年投资4亿设立全资子公司中煤江苏新能源有限公司,设立新能源公司有利于推进公司实现转型发展,抢占地区新能源市场。2021年12月28日,公司新能源示范基地(一期)先期工程30MW光伏发电项目成功并网发电,成为公司第一个开工建设、第一个并网发电的光伏项目。新能源示范基地项目(一期工程)预计2022年实现全容量并网发电,带来新的利润增长点。盈利预测、估值及投资评级:预计公司2022-2024年营业收入分别为140.64、153.16、165.43亿元,实现归母净利润分别为24.33、26. 12、27.27亿元,每股收益分别为3.37、3.61、3.77元,当前股价16.81元,对应PE分别为5.0X/4.7X/4.5X。基于公司主业规模仍有成长,抢滩光伏发电带来新的增长点,当前来看估值较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。
山西焦煤 能源行业 2021-10-29 9.31 -- -- 9.97 7.09%
9.97 7.09%
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事件:山西焦煤发布 2021年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入296.92亿元,同比增长24.60%;利润总额47.02亿元,同比增长98.18%,归母净利润31.74亿元,同比增长91.50%,扣除非经常性损益后的净利润31.47亿元,同比增长90.15%;经营活动产生的现金流净额为69.42亿元,同比增长106.08%;基本每股收益0.77元,同比增长91.50%。 公司第三季度实现营业收入104.66亿元,同比增长26.92%,环比增加4.99%。利润总额18.00亿元,同比增加183.65%,环比增加17.65%;归母净利润12.30亿元,同比增加174.90%,环比增加18.91%;扣非后归母净利润12.14亿元,同比增加125.89%,环比增加19.02%;基本每股收益0.30元,同比增加174.91%,环比增加20.00%。 点评: 焦煤长协价格上涨,推动业绩攀新高。2021年三季度公司实现归母净利润12.30亿元(同比+174.90%、环比+18.91%),基本每股收益0.30元(同比+174.91%,环比+20.00%),单季度业绩继续大幅改善,创出十年新高。我们认为业绩上涨的核心原因在于煤炭板块炼焦煤长协价格大幅上涨:2021年中价·新华山西焦煤价格指数(长协)Q1同比上涨1.02%、Q2同比上涨2.62%,前两个季度环比价格基本持平,自三季度以来同比上涨15.09%、环比上涨10.59%。依据焦煤长协定价机制(年度定量、季度定价)判断,山西焦煤的长协煤价格Q3预计涨幅在100元/吨左右,从而释放向上业绩弹性。进入10月以来,中价·新华山西焦煤价格指数(长协)再次大幅上涨400点,预计公司Q4业绩将继续保持增长态势,有望再创新高。 期间费用率降、销售净利率升,彰显卓越管理能力。报告期内,公司三费水平合计规模呈现下行趋势,其中销售费用2.04亿元、管理费用16.74亿元、财务费用6.94亿元,期间费用率9.81%,同比去年下降8.38PCT。同期,受益于煤价水平持续上涨,公司销售净利率11.9%,同比去年上升3.93PCT。ROE 水平达到15.58%,同比去年上升8.06PCT。费用降、利润升,焦煤龙头卓越管理能力彰显。 华晋焦煤收购完成后,预计将增厚公司业绩。2021年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年,资源重组作为“新焦煤”的主攻方向,暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念,利用上市公司平台,推动煤炭资源整合和专业化重组。今年8月份,山西焦煤发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。继收购水峪和腾晖之后,资产收购再下一城,预计将显著增厚公司业绩。 上调公司盈利预测和目标价,维持“买入”评级。经济复苏带动炼焦煤需求向好,矿难频发安检趋强,叠加澳煤进口受限、蒙煤进口受疫情拖累等因素催化,供给依然偏紧,预计炼焦煤价格将维持强势。上调公司盈利预测,预计2021-2023年的营业收入为420.12/464.41/493.18亿元,归母净利润为50.80/63.83/73.31亿元(原预测40.24/44.02/46.21亿元),每股收益分别为1.24/1.56/1.79元/股(原预测0.98/1.07/1.13元),维持公司“买入”评级。 风险因素:炼焦煤进口不确定性、行业政策风险、资产减值、煤炭价格大幅下跌风险。
盘江股份 能源行业 2021-10-26 8.57 -- -- 8.82 2.92%
8.82 2.92%
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事件:10月22日公司发布 2021年三季报,报告期内公司实现营业收入61.49亿元,同比增 26.05%;其中自产商品煤业务收入 55.73亿元,同比增 28.05%。利润总额 10.25亿元,同比增 39.95%;归母净利润 8.01亿元,同比增 35.20%;扣非后归母净利润为 7.76亿元,同比增 56.99%;基本每股收益 0.48元。 其中三季度公司实现营业收入 25.36亿元,同比增 48.86%,环比增 33.83%; 其中自产商品煤业务收入 23.07亿元,同比增 22.79%,环比增 33.90%。 利润总额 4.65亿元,同比增 62.56%,环比增 48.85%;归母净利润 3.39亿元,同比增 48.52%,环比增 33.04%;扣非后归母净利润为 3.30亿元,同比增 106.56%,环比增 4.13%;基本每股收益 0.205元。 点评: Q3公司煤炭产销稳步提升态势延续。公司 2021年 Q3自产商品煤销量实现 267.23万吨,同比降 64.48万吨(-19.44%),环比增 17.19万吨(8.60%);其中自产精煤销量 116.82万吨,同比降 11.71万吨(-9.11%),环比增 9.48万吨(8.83%)。今年 3-7月份公司陆续核增产能500万吨/年接下来逐步释放产量,Q4公司精煤产销量有望继续提升。 前三季度吨精煤毛利加速上行,Q4或有更强表现。Q2公司自产精煤平均售价 1713.00元/吨,同比升 692.78元/吨(67.90%),环比升 368.92元/吨(27.45%);吨精煤销售毛利 662.91元/吨,同比升 311.2元/吨(88.48%);环比升 167.17元/吨(33.72%),吨精煤毛利加速上行。 以六盘水地区 1/3焦煤车板价(含税)为例,Q1、Q2、Q3和 Q4截至目前均价分别为 1648、1795、2586和 3700元/吨,Q4价格环比涨幅明显高于 Q3,公司精煤销售策略为随行就市不定期调价,成本大概率保持稳定下,Q4公司吨精煤利润提升幅度有望明显超过 Q3。 公司内生成长空间巨大。以拿到安全生产许可证计,公司目前产能 1860万吨/年,较年初增 500万吨/年(+37%),产量将逐步爬坡;展望未来,马依(120万吨/年)、发耳(90万吨/年)两座新建矿井有望分别在 2021年底和 2022年中投入联合试运转,公司“十四五”末规划产能 2500万吨/年以上(不考虑资产注入),公司长期成长潜力遥遥领先行业。 焦煤供给多方面受限,供需趋紧,公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开,叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅,安监环保以及合法合规监管持续高压态势制约国内炼焦煤矿产能释放,焦煤供给端受限程度大于需求端,焦煤景气度有望趋势上行,公司商品煤售价随之逐步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年摊薄 EPS 分别为0.79、1.19、1.37元,对应 2021年 10月 22日收盘价(8.53元/股)对应市盈率 11/7/6倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红,上市以 来年均分红率超 60%,处于上市公司前列,假定公司维持 60%的分红率,当前股价下,2021-2023年股息率分别为 5.6%/8.4%/9.6%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值,维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:公司在建产能提前投产;外部优质资产加速注入;区域煤炭供需进一步偏紧。 风险因素:疫情影响下经济超预期下滑;产能释放和资产注入速度不及预期;区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量;公司煤矿出现安全生产事故。
盘江股份 能源行业 2021-09-01 9.50 -- -- 12.55 32.11%
12.55 32.11%
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事件:8月30日公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入36.14亿元,同比增14.21%;其中主营煤炭业务收入34.93亿元,同比增31.4%。 利润总额5.60亿元,同比增20.42%;归母净利润4.62亿元,同比增23.54%;扣非后归母净利润为4.47亿元,同比增33.36%;基本每股收益0.28元。 其中二季度公司实现营业收入18.95亿元,同比增34.58%,环比增10.24%;其中主营煤炭业务收入16.5亿元,同比增36.56%,环比增11.69%。利润总额3.12亿元,同比增27.54%,环比增26.24%;归母净利润2.55亿元,同比增20.57%,环比增22.82%;扣非后归母净利润为2.46亿元,同比增18.83%,环比增22.47%;基本每股收益0.154元。 点评:点评:Q2公司煤炭公司煤炭生产受限,精煤产销量依然环比提升。公司2021年Q2自产商品煤销量实现250.10万吨,同比增43.71万吨(+21.18%),环比增13.62万吨(5.76%);其中自产精煤销量107.34万吨,同比增16.94万吨(18.74%),环比增4.22万吨(4.09%)。公司二季度受部分煤矿地质条件因素影响,生产一定程度受限,但受益产能扩张,精煤产销量环比依然提升。 Q2吨精煤毛利加速上行吨精煤毛利加速上行,Q3或有更强表现或有更强表现。Q2公司自产精煤平均售价1344.08元/吨,同比升246.65元/吨(22.48%),环比升122.52元/吨(10.03%);吨精煤销售毛利495.74元/吨,同比升112.56元/吨(29.37%);环比升99.61元/吨(25.15%),吨精煤毛利加速上行。以六盘水地区1/3焦煤车板价(含税)为例,Q1、Q2和Q3的7、8月份均价分别为1648、1795、2060、2293元/吨,Q3价格环比涨幅明显高于Q2,公司精煤销售策略为随行就市不定期调价,成本大概率保持稳定下,Q3公司吨精煤利润提升幅度有望超过Q2。 公司正处于产量爬坡期,且长期成长空间遥遥领先行业。以拿到安全生产许可证计,公司目前产能1860万吨/年,较年初增500万吨/年(+37%),产量将逐步爬坡;展望未来,马依(120万吨/年)、发耳(90万吨/年)两座新建矿井有望分别在2021年底和2022年中投入联合试运转,公司“十四五”末规划产能2500万吨/年以上(不考虑资产注入),公司长期成长潜力遥遥领先行业。 焦煤供给多方面受限,供需趋紧,公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开,叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅,安监环保以及合法合规监管持续高压态势制约国内炼焦煤矿产能释放,焦煤供给端受限程度大于需求端,焦煤景气度有望趋势上行,公司商品煤售价随之逐步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为0.79、1.19、1.37元,对应2021年8月30日收盘价(9.78元/股)对应市盈率12/8/7倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红,上市以来年均分红率超60%,处于上市公司前列,假定公司维持60%的分红率,当前股价下,2021-2023年股息率分别为5%/7.5%/8.6%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值,维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:公司在建产能提前投产;外部优质资产加速注入;区域煤炭供需进一步偏紧。 风险因素:疫情影响下经济超预期下滑;产能释放和资产注入速度不及预期;区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量;公司煤矿出现安全生产事故。
陕西煤业 能源行业 2021-08-31 11.91 -- -- 16.83 41.31%
16.83 41.31%
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事件:公司发布2021半年度报告,报告期内,公司实现营业收入726.69亿元,同比增长87.24%;利润总额160.44亿元,同比增长94.39%,归母净利润82.86亿元,同比增长66.10%;经营活动产生的现金流净额为144.70亿元,同比增长219.01%;基本每股收益0.85元,同比增长66.09%。 2021年第二季度实现营业收入379.03亿元,同比增长87.73%,环比增长9.02%。利润总额95.64亿元,同比增长120.78%,环比增长47.62%;归母净利润49.15亿元,同比增长86.38%,环比增长45.80%;基本每股收益0.49元,同比增长88.46%,环比增长44.12%。 点评:点评:2021H1自产煤产销量同比分别增长21.07%、22.65%,煤炭价格同比增长增长49.01%,带动业绩大幅增长,超,带动业绩大幅增长,超市场预期。2021上半年,公司实现煤炭产量7018.62万吨,同比增长21.07%,产量增长主要受益于小保当矿产量的释放;实现煤炭销量13669.43万吨,同比增长29.20%,其中自产煤销量6930.92万吨,同比增长22.65%。煤炭售价为500.45元/吨,同比上升164.60元/吨,增幅49.01%。原选煤单位完全成本238.27元/吨,同比上升43.65元/吨,增幅22.42%。其中相关税费增加19.80元/吨,掘进成本增加5.63元/吨,材料增加4.38元/吨等。报告期内,公司实现营业收入726.69亿元,同比增长87.24%;实现归母净利润82.86亿元,同比增长66.10%,为A股上市以来半年度盈利最高水平。 二季度环比大幅改善,超过市场预期。公司煤炭产量3520.13万吨、销量6369.90万吨,同比分别增长10.50%、7.41%;依据我们的测算,Q2吨煤销售价格560.92元,同比增加263.51元,增幅88.60%;煤炭量价双增,公司二季度煤炭实现销售收入357.30亿元,同比增长102.58%,环比增长9.34%。报告期内,公司实现归母净利润49.15亿元,同比增长86.38%,环比增长45.80%,超预期改善。 卓越资本运作,贡献丰厚投资收益。2021年4月30日董事会通过《关于对外合作开展投资业务暨授权事宜的议案》,同意公司以不超过200亿元的公司自有资金为限,在限定额度内,按照投资决策流程,对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。截止2021H1,陕西煤业交易性金融资产金额达到120.51亿元,报告期内实现公允价值变动净收益7.13亿元,增厚公司盈利。此外,长期股权投资隆基股份3.79%,期末账面余额32.99亿元,按照2021/06/30日市值计算对应股权价值约为182.36亿元,溢价率高达452.77%。 高分红承诺叠加股份注销,提升每股收益水平。陕西煤业《关于未来三年(2020-2022年)股东回报规划的公告》规定,“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元”,2020年度公司每10股派息数8元,现金分红比率52.12%,践行承诺并大幅超过市场预期。煤炭行业景气上行,预计高分红可持续。2021年7月29日,公司公告注销回购股份,注销股份数量为3.05亿股,占公司股本总数的3.05%。股份注销后,预计将显著提升每股收益水平。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到小保当二号矿的产能释放及资本支出规模的下降,叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量,在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下,陕西煤业盈利规模有望创出A股上市以来的新高。我们上调公司2021-2023年盈利预测EPS为1.73/1.91/2.09元(原预测1.56/1.73/1.92元),按照陕西煤业的分红政策(不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元)测算,在当前收盘价下(2021/8/30),测算2021-2023年股息率5.57%/6.13%/6.72%,维持公司“买入”评级。 风险因素:一是宏观经济低迷,二是煤价大幅度下跌,三浩吉铁路上量不及预期。
山西焦煤 能源行业 2021-08-24 9.35 -- -- 16.71 78.72%
16.71 78.72%
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事件:山西焦煤发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式,具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定,并将在重组报告书中予以披露。 点评: 焦煤龙头地位进一步巩固,生产能力大幅提升。华晋焦煤拥有丰富的优质煤炭资源,井田面积159.60平方公里,地质储量23.19亿吨,设计产能1190万吨/年(沙曲一矿500万吨/年、沙曲二矿300万吨/年、吉宁矿300万吨/年、明珠矿90万吨/年)。其中离柳矿区属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源,煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤。在国家优质焦煤资源日渐稀缺的大背景下,这一资源优势将会更加突出。截止2020年底,山西焦煤资源储量46.16亿吨、核定产能3780万吨,收购后资源储量增加23.19亿吨,同比增加50.24%;核定产能增加1190万吨/年,同比增加31.48%。 股份发行价格为6.21元/股,尚须经上市公司股东大会审议批准。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式,具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定,并将在重组报告书中予以披露。根据《重组管理办法》的规定,上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。拟定本次发行股份价格为6.21元/股(不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的90%),发行股份及支付现金购买资产的最终发行价格或定价原则尚须经上市公司股东大会审议批准。 响应国有企业改革,提升国有资产证券化率。2019年4月,山西省召开全省深化国有企业改革大会,提出要善于用好用活上市公司,加强市值管理,逐步提升资产证券化率。2020年4月,山西省召开省属国企提高资产证券化率专题会议,鼓励有条件的企业集团将资产注入上市公司,并对省属国有企业资产证券化率提出明确要求。2021年作为特殊时间节点,既是“十四五”的开局之年,亦是《山西省国企改革三年行动实施方案(2020-2022年)》的关键一年。同时,2021年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年,资源重组作为“新焦煤”的主攻方向,暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念,利用上市公司平台,推动煤炭资源整合和专业化重组。伴随华晋焦煤的资产注入,山西焦煤的资产证券化率水平得到进一步提升。 盈利预测与投资评级:经济复苏带动炼焦煤需求持续向好,矿难频发安检趋强,叠加澳煤进口受限、山东退出煤炭产能等因素催化,供给依然偏紧,供需紧张局势短期难以有效缓解,预计炼焦煤价格将维持强势。 暂不考虑资产注入情况下,我们预计山西焦煤2021-2023年的营业收 入为381.53/396.00/405.59亿元,归母净利润为40.24/44.02/46.21亿元,每股收益分别为0.98/1.07/1.13元/股。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间,维持公司“买入”评级。 风险因素:澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格大幅下跌风险。
平煤股份 能源行业 2021-08-13 7.68 -- -- 11.11 44.66%
13.65 77.73%
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事件: 8月 11日公司发布 2021中报,报告期内公司实现营业收入 126.51亿元,同比增 10.26%;其中主营煤炭业务收入 119.54亿元,同比增 10.1%。 利润总额 15.85亿元,同比增 38.57%;归母净利润 10.58亿元,同比增49.56%;扣非后归母净利润为 10.43亿元,同比增 49.87%;基本每股收益0.46元,同比增 0.15元。 公司第二季度实现营业收入 63.37亿元,同比增 12.27%,环比增 0.37%。 利润总额 7.29亿元,同比增 13.94%,环比降 14.79%;归母净利润 5.13亿元,同比增 26.56%,环比降 5.73%;经营活动产生的现金流净额为 30.11亿元,同比增 445.13%,环比增 55.4%;基本每股收益 0.23元,同比增 0.05元,环比降 0.01元。 点评: 公司“精煤战略”实施效果显著,吨煤盈利能力持续提升。21上半年公司原煤产量 1486.26万吨,同比降 40.33万吨(-2.64%);商品煤销量 1570.02万吨,同比降 6.25万吨(-0.4%)。公司今年持续加大原煤入洗力度,精煤销量完成 622万吨,同比增 31万吨(5.25%),精煤销售占比 39.62%。市场煤价上涨叠加精煤占比提升,21上半年公司商品煤综合售价 761.36元/吨,同比增 72.57元/吨(10.54%),公司吨煤毛利大幅提升 43.53元/吨(24.94%)至 218.04元/吨。 兄弟单位煤矿事故干扰公司生产,二季度公司吨煤盈利继续改善。二季度公司原煤产量 703.12万吨,同比降 63.17万吨(-8.24%),环比降80.02万吨(-10.22%),主因永煤安全生产事故后省内煤矿停产整顿所致;商品煤销量 755.73万吨,同比增 7.09万吨(0.95%),环比降 58.56万吨(-7.19%)。二季度公司商品煤售价 791.64元/吨,同比 62.29元/吨(8.54%),环比 58.39元/吨(7.96%);二季度公司吨煤销售毛利226.44元/吨,同比增 33.13元/吨(17.14%);环比增 16.2元/吨(7.7%),盈利能力进一步提升。 下半年公司量价齐升,业绩有望继续改善。上半年影响公司生产因素基本已经消除,三季度以来生产边际好转,产量有望逐步提升;与此同时,三季度公司炼焦煤售价上涨 180元/吨,或进一步增厚公司业绩。 焦煤供给多方面受限,公司煤种煤质优势将进一步凸显。当前澳煤进口依然受限短期难以放开,蒙煤进口受疫情影响通关依然不畅,国内第一大炼焦煤供应省区-山西的焦煤矿受安全环保检查影响开工不及预期,短期炼焦煤供给受限;中长期看炼焦煤矿普遍井型偏老偏小,资源逐步趋枯竭,而新增产能寥寥,难以满足接续要求,供需趋紧。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应商,兼具地缘优势,在当前炼焦煤供给受限、资源稀缺下,公司煤种煤质稀缺性更为凸显。 盈利预测及评级:我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基 建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升,预计公司2021-2023年营业收入分别为 238.56、253.95、263.86亿元,实现归母净利润分别为 23.64、30.46、34.67亿元,每股收益分别为 1.01、1.30、1.48元(原 2021-2023年预测 0.86、1.05、1.22元/股);我们看好公司的收益空间和确定性,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:炼焦煤供给持续受限;Q4炼焦煤继续提价。 风险因素:国际疫情失控乃至引发国内二次爆发、安全生产风险、产量出现波动的风险。
山西焦煤 能源行业 2021-08-09 7.95 13.77 -- 12.54 57.74%
16.71 110.19%
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事件:公司发布 2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入 192.27亿元,同比增加 23.37%;利润总额 29.02亿元,同比增加 66.97%,实现归母净利润 19.44亿元,同比增加 60.66%,扣除非经常性损益后的净利润19.33亿元,同比增加 62.81%;经营活动产生的现金流净额为 38.45亿元,同比增加 178.00%;基本每股收益 0.47元,同比增加 60.66%。 点评: 煤炭量价双升,上半年业绩同比增长 60.66%。2021年上半年公司实现归母净利润 19.44亿元(YOY+60.66%) (测算 Q2实现归母净利润10.34亿元,同比增长 72.13%。),扣除非经常性损益后的净利润 19.33亿元(YOY+62.81%),基本每股收益 0.47元(YOY+60.66%),业绩大幅增长。核心原因在于煤炭板块量价双升,上半年公司全力以赴增产保供,煤炭销量持续增长,煤炭价格高位波动。报告期内,公司实现原煤产量1797万吨、洗精煤产量 748万吨,同比增加 10.93%、12.82%;商品煤销量 1490万吨,同比增加 21.14%;商品煤综合售价 724.97元,创出新高,同比增加 10.49%,其中:焦精煤价格 992.09元/吨,同比上涨 14.42%;肥精煤价格 1234.97元/吨,同比基本持平;瘦精煤价格815.69元,同比上涨 7.29%;气精煤价格 691.21元,同比上涨 4.53%; 洗混煤价格 575.64元,同比上涨 39.93%。 电力热力、焦炭、建材板块经营水平出现不同水平的下滑。报告期内,公司累计发电 101亿度,同比下滑 1.94%,售电量 93亿度,同比下滑2.11%;累计供热量 1616万 GJ,同比下滑 3.52%;焦炭生产量 204万吨,同比下滑 4.67%%,焦炭销量 203万吨,同比下滑 2.40%。经营水平上,电力热力、焦炭、建材业务板块毛利率均出现小幅下滑,其中电力热力下降 12.47%、焦炭下降 0.22%、建材下降 1.03%。我们认为板块经营表现不佳的主要原因是以煤炭为主要原料的价格大幅上涨,导致成本增加明显,从而挤压盈利空间,拖累板块业绩表现。 焦煤长协价格已经上涨,Q3业绩有望拾级而上。2021上半年中价·新华山西焦煤价格指数(长协)同比上涨 1.90%,其中 Q1同比上涨 1.02%、Q2同比上涨 2.62%,前两个季度环比价格基本持平。三季度 7月份,中价·新华山西焦煤价格指数(长协)同比上涨 14.82%、环比上涨10.32%。依据焦煤长协定价机制(年度定量、季度定价)判断,山西焦煤的长协煤价格已经普遍上涨,预计幅度在 100元/吨左右。此外,动力煤现货价格(市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛)继上半年同比大幅上涨 49.47%后,三季度以来迭创新高,7月份均价达到 1016.14元,同比上涨 74.82%。伴随炼焦煤和动力煤价格的持续上涨,三季度山西焦煤业绩有望同比、环比继续大幅增长。 上调公司盈利预测和目标价,维持“买入”评级。经济复苏带动炼焦煤需求持续向好,矿难频发安检趋强,叠加澳煤进口受限、山东退出煤炭产能等因素催化,供给依然偏紧,供需紧张局势短期难以有效缓解,预计炼焦煤价格将维持强势。我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年的 营 业 收 入 为 381.53/396.00/405.59亿 元 , 归 母 净 利 润 为40.24/44.02/46.21亿元,每股收益分别为 0.98/1.07/1.13元/股(原预测 0.71/0.83/0.97元)。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间,上调公司 6个月目标价至 14.70元(对应 2021年业绩 15倍 PE,原预测 11.00元),维持公司“买入”评级。 风险因素:澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格大幅下跌风险。
山西焦煤 能源行业 2021-06-28 8.93 10.18 -- 8.56 -4.14%
16.71 87.12%
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坐拥优质炼焦煤资源,奠定龙头地位和长期发展基础。山西焦煤生产矿区 位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地,坐拥丰富炼焦煤资源,富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种,具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,是我国最为优质的炼焦煤基地。截止2020 年底,山西焦煤资源储量(46.16 亿吨)、可采储量(24.14 亿吨)、原煤产量(3544 万吨)与可比公司相比,均位列板块第一,炼焦煤龙头地位彰显。 经营效率突出,并有望进一步提升。毛利率方面,享低成本优势,煤炭业务盈利能力较强。2020 年山西焦煤吨煤成本为347.17 元/吨,毛利率为44.43%,领先于可比公司。人均工效方面,2020 年山西焦煤人均工效为4.10,远高于同期可比公司。且从公司改革发展方向上看,进一步推进煤矿智能化建设、压缩层级、减员提效也是值得期待的方向。 限制澳大利亚煤炭进口,公司炼焦煤将呈量价齐升态势。自2020 年8 月以来,我国从澳大利亚进口炼焦煤明显减少,8-12 月进口同比下降32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%;同期,我国炼焦煤净进口量也呈现持续下滑趋势。随着进口减少和供需缺口的扩大,国内炼焦煤供应量增加, 其中山西省焦煤供应量增速高于全国。2020 年10-12 月炼焦煤供应同比增加3.57%/2.32%/5.91%,山西供应同比增加10.77%/8.85%/17.91%,增速为全国的3.02/3.82/3.03 倍。价格方面,山西主焦煤平均价格持续上涨,2020 年9 月份均价低点为997 元/吨,现已上涨至1478 元/吨(2021 年5 月)。市场价格上涨推动长协指数上涨,同期新华山西焦煤长协指数从960 点上涨至1092 点。目前看,限制澳大利亚煤炭进口现状将延续,叠加下半年焦化厂陆续投产以及山东省年底3400 万吨(基本均为炼焦煤)去产能政策影响,国内炼焦煤供应紧张形势呈加剧态势,公司炼焦煤有望进入量价双升态势,从而推动经营业绩稳步向好。 山西国改推进,优质资产注入或加速落地。2021 年作为特殊时间节点,既是“十四五”的开局之年,亦是《山西省国企改革三年行动实施方案(2020- 2022 年)》的关键一年。同时,2021 年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年,资源重组作为“新焦煤”的主攻方向。截至2021Q1,山西焦煤完成对水峪煤业和腾晖煤业的收购后,产能从3260 万吨增加至3780 万吨/年,集团产能13075 万吨/年,按产能考量的资产证券化率仅为28.91%,后续资产注入空间巨大。预计山西焦煤集团优质煤炭资产有望加速注入上市公司,进一步提高炼焦煤业务盈利水平。 与市场不同的观点:1)山西国改加速推进,领导层更换之后,山西焦煤集团资产有望加速注入上市公司,市场并未给予充分预期。2)澳大利亚炼焦煤限制进口政策短期或将难以放松,市场对于进口放开过分担心,从而低估了国内炼焦煤尤其是优质主焦煤的供需缺口,山西焦煤煤炭经营有望迎来量价双升。3)伴随经营业绩的逐步兑现,公司估值存在较强的向上修复动力与空间。 盈利预测与公司估值:经济复苏带动炼焦煤需求向好,叠加澳大利亚煤炭进口受限以及山东退出3400 万吨煤炭产能等因素催化,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023 年营业收入为360.90/377.76/394.21 亿元,归母净利润为29.02/34.06/39.94 亿元,每股收益分别为0.71/0.83/0.97 元/股(原预测0.64/0.67/0.69 元)。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间,给予公司6 个月目标价11 元(对应2021 年业绩约15 倍市盈率),维持公司“买入”评级。 风险因素:澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格波动风险。
盘江股份 能源行业 2021-04-28 7.16 -- -- 7.63 6.56%
8.06 12.57%
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事件:4月26日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入17.19亿元,同比增25.96%,环比增3.63%;其中主营煤炭业务收入16.5亿元,同比增17.3%,环比增4.77%。利润总额2.47亿元,同比增58.99%,环比降24.89%;归母净利润2.07亿元,同比增56.31%,环比降21.07%;扣非后归母净利润为2.01亿元,同比增56.83%,环比降10.75%;基本每股收益0.125元。 点评: Q1公司煤炭销量同比增超8%。公司2021年Q1实现商品煤销量254.2万吨,同比增19.74万吨(+8.42%),环比降6.90万吨(-2.64%);其中自产商品煤销量235.95万吨,同比增17.85万吨(8.18%),环比降12.37万吨(-4.98%)。过年效应使得公司煤炭产量环比下滑,但同比2020年Q1明显提升。 Q1公司煤炭价升本降,吨煤毛利明显提升。2020年公司商品煤平均售价649.13元/吨,同比升49.16元/吨(8.19%),环比升47.30(7.86%);吨煤销售毛利197.41元/吨,同比升85.45元/吨(76.33%);环比升7.70元/吨(4.06%);毛利率30.41%,同比升11.75个pct,环比降1.11个pct。 焦煤供给多方面受限,供需趋紧,公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开,国内第一大炼焦煤供应省区-山西开始持续到年底的安全大检查,国内第二大炼焦煤供应省区-山东省计划2021年关停3400万吨炼焦煤产能,叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅,后续焦煤供给端降明显收缩,伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转,焦煤价格有望延续上行趋势,公司商品煤售价有望随之逐步提升。 公司长期成长空间巨大。公司目前产能1360万吨/年,较2020年初增450万吨/年(49%),展望未来,公司山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转,预计新增产能315万吨/年;杨山煤矿(120万吨/年)技改项目正式开工建设,有望增加90万吨/年产能;马依(120万吨/年)、发耳(90万吨/年)两座新建矿井有望在2021年投产,同时推进火铺矿、响水矿技改扩能,考虑规划矿井及控股股东体内的煤炭产能,公司长期成长潜力巨大。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年摊薄EPS 分别为0.77、0.98和1.249元,对应2021年4月26日收盘价(7.20元/股)对应市盈率9/7/6倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红,上市以来年均分红率超60%,处于上市公司前列,假定公司维持60%的分红率,当前股价下,2021-2023年股息率分别为6.4%/8.2%/10.3%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值,维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:公司在建产能提前投产;外部优质资产加速注入;区域煤炭供需进一步偏紧。 风险因素:疫情影响下经济超预期下滑;产能释放和资产注入速度不及预期;区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量;公司煤矿出现安全生产事故。
兖州煤业 能源行业 2021-03-31 13.94 18.02 -- 15.05 7.96%
16.29 16.86%
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事件:3月26日公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入2149.92亿元,同比增0.14%;其中主营煤炭业务收入694.47亿元,同比增8.89%。 利润总额92.54亿元,同比降43.38%;归母净利润71.22亿元,同比降28.20%;扣非后归母净利润为65.35亿元,同比降10.60%;基本每股收益1.46元,同比降0.30元。向股东派发2020年现金股利0.6元/股(含税),另派发特别现金股利0.4元/股(含税),合计1元/股(含税),对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%。 点评:点评:陕蒙基地产能利用率提升带动公司煤炭产量大增。公司2020年实现商品煤销量14761.9万吨,同比增2203.0万吨(17.54%);其中自产商品煤销量11277.6万吨,同比增791.6万吨(7.55%)。山东本部销售商品煤2823.7万吨,同比降180.9万吨(-6.02%);陕蒙基地(未来能源+鄂尔多斯能化+昊盛煤业)销售商品煤3725.7万吨,同比增756.1万吨(25.46%),澳洲基地(兖煤澳洲+兖煤国际)销售商品煤4252.8万吨,同比增147.6万吨(3.6%)。2020年公司因石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿产能利用率提升使得产量大增。 “疫情”冲击,下,公司煤炭业务盈利能力整体下滑,陕蒙基地逆势提升。 2020年公司自产商品煤平均售价419.44元/吨,同比降84.77元/吨(-16.81%),毛利率47.14%,同比降4.6个pct,实现毛利222.98亿元,占公司主营业务毛利的78.46%。其中:山东本部商品煤平均售价543.19元/吨,同比降88.38元/吨(-13.99%),毛利率54.18%,同比降0.57个pct,实现毛利83.10亿元,占煤炭业务毛利的32.47%。陕蒙基地商品煤平均售价309.45元/吨,同比降5.98元/吨(-1.90%),毛利率61.95%,同比增8.87个pct,实现毛利71.42亿元,占煤炭业务毛利的27.9%。澳洲基地商品煤平均售价406.23元/吨,同比降119.40元/吨(-22.72%),毛利率30.16%,同比降19.35个pct,实现毛利52.10亿元,占煤炭业务毛利的20.36%。受益产能利用率提升和盈利强劲的金鸡滩煤矿并表,2020年陕蒙基地盈利能力逆势提升。 收购集团优质资产包,极大丰富公司化工品类,在产及在建化工产能超过过700万吨,具有较强的盈利能力万吨,具有较强的盈利能力。2020年底公司现金收购集团优质资产包交易后,化工品类在原有甲醇业务基础上,拓展了醋酸及脂、粗液体蜡、油品等产品。公司全年生产化工产品457.7万吨,同比增18.6万吨(4.24%);其中甲醇产量182.3万吨,同比增6.1万吨(3.46%);醋酸产量107.2万吨,同比增3.9万吨(3.78%);粗液体蜡产量41.3万吨,同比降1.6万吨(-3.73%)。2020年公司化工业务实现毛利12.28亿元,占公司主营业务毛利的4.32%。其中甲醇单位毛利212.00元/吨,同比降123.24元/吨(-36.76%);毛利率16.24%,同比降3.6个pct;贡献化工业务毛利的32.19%。醋酸单位毛利441.67元/吨,同比降277.71元/吨(-38.60%);毛利率19.77%,同比降8.93个pct;醋酸及脂贡献化工业务毛利的37.34%。粗液体蜡单位毛利446.68元/吨,同比降414.49元/吨(-48.13%);毛利率12.58%,同比降5.42个pct;贡献化工业务毛利的15.06%。 公司公司2020年多项非主营业务年多项非主营业务对归母净利产生重大影响,对冲后影响较小。2020年公司以增资方式获得内蒙古矿业51%的股权,一次性确认利得影响归母净利增加4.41亿元;此外20年公司增持莫拉本煤矿10%的股权一次性确认利得影响归母净利增加2.87亿元,同时对原持有85%的权益按公允价值重新计算后确认投资收益影响归母净利增加21.50亿元;此外公司2020年重新并表“沃特岗”公司,因其负债价值高于资产估值,产生一次性非现金损失影响归母净利减少42.61亿元。此外,公司收购控股股东资产包2020年实现盈利24.37亿元,影响公司归母净利增加约14.27亿元。以上重大事项合计增加公司归母净利约0.44亿元,综合影响较小。 公司经营回现良好,偿债压力较小,公司经营回现良好,偿债压力较小,2020率年分红率77.13%,大超预,大超预期。2020年公司实现经营性净现金流222.33亿元,净利润现金含量312.2%,经营回现良好。2020年公司现金利息保障倍数为6.83倍,现金到期债务比51.89%,偿债压力较小。现金满足投资比率为94.79%,经营获现覆盖资本开支和利息支出能力较强。此外经股东大会审议批准:公司2020-2024年度现金分红比例确定为:每年现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且不低于0.50元/股,2020年派息1元/股(0.6元/股现金红利+0.4元/股特别派息),对应3月26日收盘价的A股股息率7.59%、H股股息率14.44%,处于两市最高水平序列,煤炭公司最高水平。 量价齐升叠加成本管控,公司今年业绩更值期待,长期成长潜力大。 2021年公司计划自产商品煤销量1.15亿吨,化工产品销量592万吨,分别同比20年增加约220万吨和160万吨。此外,我们预计2021年动力煤价中枢为630元/吨,显著高于2020年的571元/吨;同时国际油价中枢同比抬升确定性高,公司主营的煤炭、化工业务有望量价齐升。 叠加公司在成本管控方面计划境内自产煤单位销售成本同口径降低20元/吨;主要化工产品单位销售成本同口径降低100元/吨。量价齐升叠加成本管控有望带动公司2021年业绩大幅上行。此外,公司体外集团层面仍有近1亿吨盈利强劲的优质煤炭产能,在集团提高资产证券化率的趋势下,公司持续外延式成长的潜力大。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为110.61、125.89、133.24亿元,三年业绩年化增速约23%,EPS分别为2.27、2.58、2.73元,对应PE分别为6、5、5倍(2021年3月26日收盘价),按50%分红水平的A股股息率约8.6%、9.8%、10.4%。结合信达能源开采团队3月2日发布的公司深度报告《最具成长潜力的低估值能化龙头》,我们认为兖州煤业依然被严重低估,且看好公司内生外延的成长空间及降本增效落地,对应目标价为20.2元,维持公司“买入”评级。股价催化剂:在建化工项目顺利投产;营盘壕煤矿证照办理进展顺利,万福煤矿顺利转产;国际煤价在油价带动下逐步提升(利好兖煤澳洲);煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。 风险因素:“疫情”反复压制国内外经济复苏动力;在产或在建项目产能释放不及预期;安全生产事故风险;安全监管趋严限制煤矿生产。
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 24.40 -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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事件:3月27日中国神华发布2020年度报告,报告期内,公司实现营业收入2332.63亿元,同比下降3.6%;利润总额626.62亿元,同比下降6.1%,归母净利润391.70亿元,同比下降9.4%,扣除非经常性损益后的净利润381.65亿元,同比下降7.2%;经营活动产生的现金流净额为812.89亿元,同比增加28.8%;基本每股收益1.97元,同比下降9.4%。 点评: 煤炭板块:2020年量价双降导致营收表现不佳,但经营效率稳中有升。2020年公司煤炭产量2.92亿吨(YOY3.1%),计划完成率108.8%;煤炭销售量4.46亿吨(YOY-0.2%),计划完成率110.8%;实现煤炭综合销售价格410元/吨,同比下降3.8%,煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入(1900.29亿元)下降3.7%;公司自产煤单位生产成本(119.2元/吨),受井工矿掘进进尺增加导致相关成本增加及部分煤矿人工成本上涨的影响,同比增加0.3%,但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降,营业成本1378.71亿元,同比下降4.2%;煤炭板块毛利率27.4%,较19年增加0.3个百分点,基本维持稳定,煤炭板块在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。展望2021年,经济不断复苏带来下游需求持续向好,动力煤价格同比上涨概率大,煤炭板块营收规模有望创新高。 电力板块:发电量、售电量下滑明显,新增装机有望带动盈利恢复。中国神华全年实现发电量136.33十亿千瓦时、售电量127.65十亿千瓦时,同比分别下降11.2%、11.4%,平均利用小时数4403小时,同比下降3.7%,加权平均售电价格334元/兆瓦时,较去年小幅下降(338元/兆瓦时)。受销售电量及平均售电价格同比下降影响,电力板块营业收入(494.86亿元)同比下降6.0%。同期,发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响,营业成本(360.12亿元)同比下降4.9%,电力板块整体毛利率水平同比下降0.8个百分点,达到27.2%。2021年,伴随锦界煤电一体化项目三期工程5、6号机组(1320兆瓦)以及国华印尼爪哇二号机组(1050兆瓦)的投产运行,公司电力板块的营收有望恢复增长。 运输及煤化工:港口板块提质增效,经营收益同比增加5.5%。2020年公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入387.23、63.49、31.12、51.65亿元,同比增加-2.5%、7.3%、-5.6%、-3.0%;毛利率分别为58.2%、56.2%、12.4%、17.6%,同比下降0.9、1.5、0.2、4.5个百分点;经营收益167.23、26.75、2.09、2.61亿元,同比下滑3.2%、增加5.5%、下滑9.9%、下滑16.9%。报告期内,港口分部全力推进设备提能提效改造,装船效率持续提升。全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨(2019年:244.4百万吨),同比增长2.0%。同时,黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作,散杂货泊位和油品码头工程稳步推进,港口能力有望稳步提升。 经营业绩下滑影响因素消退,公司盈利有望创出新高。2020年业绩同比下滑9.4%(40.8亿元),除了疫情冲击之外,主要影响因素包括:1)会计谨慎性原则下,25%所得税冲击。《产业结构调整指导目录(2019年本)》及原《西部地区鼓励类产业目录》中无相关煤炭子分公司适用的鼓励类产业,公司管理层据此判断自2020年1月1日至2021年2月28日相关煤炭子分公司适用25%法定税率,不再适用西部大开发优惠税率,所得税费用影响金额大约为25亿元。该影响因素自2021年3月1日起基本消除。2)资产减值损失影响。主要对澳洲沃特马克项目和电力业务部分低效资产计提了资产减值准备,其中沃特马克煤矿项目建设进度不及预期,计提减值准备8.41亿元(无形资产5.05亿元、固定资产2.62亿元、在建工程0.74亿元);神华准格尔能源有限公司关停发电机组和广东国华粤电台山发电有限公司相关资产累计计提减值准备2.96亿元。3)营业外支出影响。报告期内部分煤矿问题整改相关支出、固定资产报废损失和预计担保损失等,全年营业外支出金额12.67亿元,同比增加211.3%。我们认为,以上影响因素均属于不可持续的短期影响,对盈利造成的不确定性风险已经大幅度降低,2021年公司盈利有望创出新高。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑黄大铁路的投运以及锦界等电厂的建设完成,中国神华资本开支规模将维持在低位,公司高分红、现金牛属性有望不断强化(截至2020年货币资金1274.57亿元)。公司拟派发2020年度股息现金人民币1.81元/股(含税),为国际财务报告准则下归属所有者利润的100.3%,为中国企业会计准则下归属股东净利润的91.8%。依据最新收盘价(2021/3/26)测算,A股股息率为10%、H股股息率高达15%。预计公司2021-2023年营业收入分别为2590.48、2621.99、2652.23亿元,实现归母净利润分别为465.79、471.78、487.92亿元,每股收益分别为2.34、2.37、2.46元(原2021-2022年预测2.24、2.36元/股,新增2023年预测值)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩弹性,维持“买入”评级和目标价29.03元。 风险因素:煤矿产能释放受限、碳达峰与碳中和政策的不确定性、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
中国神华 能源行业 2021-03-15 18.29 24.40 -- 20.65 12.90%
21.10 15.36%
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碳达峰到碳中和将加速行业洗牌,煤炭供给下降幅度或快于需求,同时大幅提升产业集中度。在碳达峰与碳中和约束下,煤炭行业资本开支将受到抑制,煤炭企业投资新建煤矿的动力也将显著下降,叠加供给端资源枯竭、接续缓慢、落后产能关停等导致的供给不足因素,煤炭价格飙涨、库存不足、部分拉闸限电的问题或将长期存在。同时中东部的退出份额,必然由中西部的煤炭企业弥补,利好产能多集中在该区域的中国神华等公司,且其资源丰、成本低,不仅不会受碳问题制约,反而有助于其市占率、行业话语权和地位的提升。具体来看,中国神华的传统能源(煤炭)龙头地位会继续得到巩固和维持,同时基于自身优势条件,逐步加大对新能源产业的投资。 表现一:出资40亿元成立产业投资基金,进军新能源产业。2020年12月29日,中国神华公司董事会批准了《国能新能源产业投资基金(有限合伙)合伙协议》。其中:国能基金整体规模100.2亿元,其中中国神华作为有限合伙人拟以自有资金出资40亿元;国华投资拟作为有限合伙人出资10亿元,国华资管拟作为普通合伙人出资0.1亿元,其他意向合伙人拟合计出资50.1亿元。基金存续期5年,其中投资期3年,退出期2年。私募基金投资项目:(1)收购、并购市场风电、光伏项目;(2)氢能、储能等新技术项目投资。参与设立产业基金目的:一体化运营主业仍然是发展大方向前提下,提高现有资金的使用效率,以及增进对新能源产业的了解。中国神华股权占比39.92%,不会并表,计算投资损益。表现二:大股东国家能源投资集团“十四五”定调煤基产业2025年全面达峰。国家能源投资集团召开2021年工作会议,提出“十四五”时期“转型发展迈上新台阶”的发展目标,目标要求“煤基产业2025年全面达峰”,清洁可再生能源装机增加7000-8000万千瓦。其中,2021年集团公司要“全力推进绿色转型开新局”,更高水平推进化石能源清洁化、更大力度推进清洁能源规模化、更深层次推进能源布局集约化、更高标准推进产业经营国际化。2021年2月22日,国家能源集团与青海省人民政府在西宁签署战略合作协议,共同推进“青海加快建设国家清洁能源示范省”的步伐。诸多迹象表明,大股东国家能源投资集团转型新能源发展已经紧锣密鼓地展开。 表现三:中国神华具备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件。2021年3月,国家发改委、国家能源局发布《电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》,着力构建清洁低碳、安全高效的能源体系,提升能源清洁利用水平和电力系统运行效率。在源网荷储一体化 和多能互补发展项目的规划投建中, 中央国有企业成为中坚力量。国家 能源集团 2020年下半年以来建设项目频频发力,已在黑龙江、山西、 内蒙古等省份陆续布局超过 9GW 项目规划。 2020年 12月 25日,国 家能源投资集团董事长王祥喜在《在构建新发展格局中履行职责使命》 中明确表示“十四五”将加快“风光火储氢一体化”发展。 中国神华具 备开展源网荷储一体化和多能互补发展的优势条件:一方面,中国神华 现拥有电力装机规模达到 3092.9万千瓦,遍布东南沿海和西北地区; 另一方面,中国神华的煤炭矿区主要集中在晋陕蒙地区, 该地区普遍存 在大面积荒山、沙漠、戈壁等,通过政策支持进行矿区植树造林形成森 林碳汇,从而为碳达峰和碳中和作出贡献。 盈利预测与投资评级 : 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 2309.39、 2381.60、 2436.56亿元,实现归母净利润分别为 392.00、 438.90、 461.58亿元,每股收益分别为 2.01、 2.24、 2.36元(考虑 H 股回购)。我们认为中国神华的特许经营属性使得经营业绩具备高确定 性和强稳定性,以及一体化运营各版块成长性能够释放足够的向上业绩 弹性, 维持“买入”评级和目标价 29.03元。 风险因素: 煤矿产能释放受限、 碳达峰与碳中和政策的不确定性、西部 大开发优惠税率的不确定性、资本开支和现金分红风险、股份回购不及 预期、煤炭价格大幅下跌。
兖州煤业 能源行业 2021-03-04 11.20 18.02 -- 14.50 29.46%
15.60 39.29%
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公司既有成长性与未来成长空间行业最佳。煤炭产量近公司既有成长性与未来成长空间行业最佳。煤炭产量近10年年化增速为年年化增速为11.75%,产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东,产能释放、并购注入与新增产能齐头并进且背靠新组建的山东。能源集团,后续仍有较大成长空间。公司煤炭业务分布山东、陕蒙和澳洲,资源可采储量超30亿吨,近十年产量连续扩张,已超亿吨;且煤种齐全,优质动力煤产量占比约75%,仍有望提升。2019年公司本部煤炭业务毛利占比为49.66%,澳洲基地为44.26%,陕蒙基地为6.08%,伴随去年底注入的高产高效金鸡滩煤矿并表(1500万吨/年)以及石拉乌素煤矿(800万吨/年)、营盘壕煤矿(1200万吨/年)产能利用率提升,规模效应将明显摊薄陕蒙基地吨煤成本,提升盈利能力和利润贡献度。远期看,背靠近3亿吨产量的“山东能源集团”,极大拓展公司吸收集团优质煤炭资产的空间和可能性。 公司化工资产业务竞争力强,多项优质产能有待投放,目前尚未得到市场关注与重视。公司2020年底收购集团7项资产包后,化工产品由原来单一甲醇,拓展为拥有甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链。公司甲醇在产产能合计280万吨/年(此外仍有在建产能80万吨/年),主要位于陕蒙,定位于产品向高端精细化升级的二期项目将产业链延伸至乙二醇(40万吨/年)和DMMn(10万吨/年)。位于山东的鲁南化工拥有醋酸产能100万吨/年,居全国前三,2019年公司醋酸业务吨毛利833.62元/吨,毛利率33.47%;略低于华鲁恒升,但明显高于华谊集团和江苏索普,鲁南化工在建的30万吨/年己内酰胺产能,有望进一步拓展化工业务品类和规模,且公司化工产品具备成本竞争优势。伴随国际油价中枢抬升,相关化工品价格大幅上扬,公司化工资产业迎来周期反转,盈利向上弹性十足。 2016年以来公司现金盈利明显改善,并年以来公司现金盈利明显改善,并于去年底实施了大幅提高派息率的连续的连续5年高分红方案,现金股息回报高年高分红方案,现金股息回报高。2016年供给侧改革以来,煤炭行业景气度提升,同时伴随公司内生、外延带来煤炭产量增长,公司盈利能力在2017年明显提升,并在2018、2019年保持高位。2019年公司净利率、ROE分别为4.51%和13.95%。受“疫情”冲击,2020前三季度公司盈利能力随煤炭价格下跌有所回落。16年以来,公司经营性净现金流与净利润同步增长,公司经营获现能力保持较好水平。2020年底公司明确“2020-2024年连续5年以税后净利50%和0.5元/股孰高的原则进行分红派息”,为动力煤煤炭上市公司中约定分红比例最高且久期最长的分红政策,在当前煤炭、化工顺周期叠加公司内生性产能释放的背景下,极具价值。 2021年年能源化工价格中枢同比较大幅度上行确定性高,中长期煤炭有望保持高景气。2021年煤炭供给侧产能释放明显收敛,新增煤矿项目投产接近尾声,内蒙产量有所释放,需求端在经济复苏下有所扩张,供需整体偏紧。中长期看,“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛;新建煤矿大型化、智能化、规范化以及碳达峰、碳中和目标使得行业进入门槛明显提升,企业新建煤矿的能力和意愿明显收敛,未来供给端增量呈边际收缩态势,年均增量或低于5000万吨,且每年有约3000~4000万吨左右自然枯竭产能衰减叠加去产能的持续;需求方面,即便考虑新能源替代,“十四五”期间煤炭消费量在经济走出疫情的周期性增长拉动下,有望在前期依然保持年均超4300万吨增量,行业有望维持高景气度。 有别于市场的观点::( (1)市场忽视了公司的)市场忽视了公司的持续成长潜力。伴随1500万吨/年的金鸡滩煤矿并表、公司陕蒙基地石拉乌素、营盘壕煤矿手续完备后产能利用率提升以及万福煤矿(焦煤)投产,2021和2022年公司煤炭产量分别增加1590、290万吨,此外公司2020年增资控股“内蒙古矿业集团”储备产能,且背靠总产量近3亿吨的“新山东能源集团”,中长期优质资产注入可期。( (2)市场未给予公司合计超500万吨/年在产煤化工产年在产煤化工产能及在建能及在建120万吨化工产能充分定价:由于大部分化工资产于2020年底注入上市公司,尚未得到充分认识,且在当前海外经济复苏、油价回暖带动化工产品景气度明显提升下,公司化工板块对比“华鲁恒升、江苏索普”业绩弹性不容小觑;( (3)过往压制公司估值的“减值压力”“非主)过往压制公司估值的“减值压力”“非主业问题”等因素逐步消除:“沃特岗”回表计提减值已落地,公司“包袱资产”已得到消化,轻装上阵;聚焦主业方面,2020年剥离营收近千亿的三个贸易公司,且在积极处置金融资产,提高公司盈利确定性;第一期管理层股权激励计划顺利落地,公司治理有望进一步改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为70. 14、109.81、124.29亿元,今明两年业绩年化增速约33%,EPS分别为1.44、2.25、2.55元,对应PE分别为7、5、4倍(2021年3月1日收盘价),股息率约7%、11%、12%。我们认为兖州煤业被严重低估,基于可比公司估值,分别给予公司煤炭、煤化工部分业绩8倍、15倍PE,公司2020和2021年公司业绩对应预测市值分别为567.32、984.43亿元。基于21年预测市值,按照3月1日48.73亿总股本,对应目标价为20.20元,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:在建化工项目顺利投产;营盘壕煤矿证照办理进展顺利,万福煤矿顺利转产;国际煤价在油价带动下逐步提升(利好兖煤澳洲);煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。 风险因素:“疫情”反复压制国内外经济复苏动力;在产或在建项目产能释放不及预期;安全生产事故风险;安全监管趋严限制煤矿生产。
山西焦煤 能源行业 2021-02-09 4.55 -- -- 5.75 26.37%
7.98 75.38%
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水峪煤矿、腾晖煤矿注入,大幅提升煤炭生产规模。水峪煤矿保有资源 储量 5.15亿吨,可采储量 2.78亿吨,核定生产能力 400万吨/年;腾 晖煤矿保有资源储量 0.61亿吨,可采储量 0.30亿吨,核定生产能力 120万吨/年。山西焦煤资源储量 40.4亿吨,可采储量 21.1亿吨,核定 产能为 3260万吨/年(在产 3080万吨/年,在建 180万吨/年),收购后 保有资源储量增加 5.76亿吨,同比增加 14.26%;可采储量增加 3.09亿吨,同比增加 14.66%;核定产能增加 520万吨/年,同比增加 15.95%。 2020-2022年业绩承诺将增厚公司经营业绩。 考虑股权比例,公司 2020年归母净利润将至少增加 17510.5万元(水峪煤业 1-9月净利润 602.99万元、 10-12月业绩承诺 13491.15万元;腾晖煤业 1-9月净利润 3181.05万元、 10-12月业绩承诺 3517.69万元),测算增厚 2020年 EPS 值 0.04元/股; 2021-2022年至少增加 73832万元( 2021-2022年业绩承诺水峪 煤业 59715.89万元、腾晖煤业 27678.64万元),测算增厚当年 EPS 值 0.18元/股。 2021年资产注入有望加速落地,整合空间巨大。 2021年作为特殊时间 节点,既是“十四五”的开局之年, 亦是《山西省国企改革三年行动实施 方案( 2020-2022年)》的关键一年。同时, 2021年是山西焦煤集团“三 个三年三步走” 战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进 年, 资源重组作为“新焦煤”的主攻方向,暨要遵循资源资产化、资产 资本化、资本证券化的发展理念,利用上市公司平台,推动煤炭资源整 合和专业化重组。预计山西焦煤集团煤炭资产有望加速注入上市公司, 进一步提高炼焦煤业务盈利水平。依据债券募集说明书统计, 集团剩余 煤炭资源储量 170.8亿吨,可采储量 90.08亿吨,核定产能 14620万吨/ 年。若剩余煤炭资产全部注入实现整体上市(中长期视角),山西焦煤 资源储量可达到 216.96亿吨,可采储量 114.22亿吨,核定产能 18400万吨/年,空间巨大。 盈利预测与投资评级: 经济复苏带动炼焦煤需求向好,叠加澳大利亚煤 炭进口受限因素催化, 考虑水峪煤业和腾晖煤业资产注入后的并表影 响,预计 2020-2022年营业收入为 337.21/366.39/380.11亿元,实现 归母净利润分别为 18.61/26.07/27.50亿元(原预测 16.62/17.41/18.00亿元 ),每股收益分 别为 0.45/0.64/0.67元 /股,同比 分别增加 7.52%/42.94%/3.84%。 结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入预 期,维持公司“买入”评级。 风险因素: 安全生产事故风险、 澳煤进口政策不确定、 大额计提减值、 宏观经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名