勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。“7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨,大港油田达到50万吨,庆城油田有望达到500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021年国内传统2500型压裂车需求为351、482、486台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在30%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%。考虑到7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司2020年18倍动态PE,根据2020年业绩预测,对应市值360亿元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。

勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到 20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在 2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。 “7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大 30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到 200万吨,大港油田达到 50万吨,庆城油田有望达到 500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大 30-50%。 我们乐观预计 2019-2021年国内传统 2500型压裂车需求为 345、475、481台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在 20%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为 14/20/25亿元,同比增长 122%/46%/24%。考虑到 7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司 2020年 18倍动态 PE,根据 2020年业绩预测,对应市值 360亿元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。

事件: 石化机械 10月 30日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 3465.73万元,上年同期亏损 3651.77万元;营业收入 49.02亿元,同比增长 55.78%; 基本每股收益 0.04元,上年同期基本每股亏损 0.06元。 报告要点: 前三季度营收 49亿元,同比增长 56%, 营收创历史 Q3单季度新高。 公司 2019年前三季度营业收入 49亿元,同比增长 56%, 2019Q3营业收入 16亿元, 创历史上三季度单季度收入新高, 2015Q3-2019Q3单季度营收分别为 11、 7、 8、 13、 16亿元。 收入增长的原因是今年以来国内油公司加大油气勘探开发资本支出,油气服务市场持续回暖,石油机械设备需求旺盛, 公司订单大幅增长,销售收入同比增加。 2019Q3研发费用同比增加以及产品结构变化, 导致单季度净利润波动。 2019Q3归母净利润为 1300万元, 同比下降 3337万元,主要原因是研发费用同比增长 4441万元, 2019Q3研发费用为 8905万元, 2018Q3研发费用为 4464万元。 2019Q3研发费用占收入比重为 5.41%,同比提升1.97pct。 2019Q3营业成本占收入比重为 81.71%,同比增加 1.15pct, 主要原因是低毛利率的油气管道业务占营业收入比重增加。 受益于行业景气度向上,业绩仍有较大提升空间。 国家能源安全战略执行期间,国内石油公司积极制定了 2019-2025年的七年行动计划, 预计油田设备与服务行业迎来较长时间的景气周期。 目前是七年行动计划的第一年, 处于周期的早期阶段, 未来国内原油的产量及钻井数量将大幅增加,带动设备需求。公司收入长期来看会有上涨趋势,利润率相对行业平均水平存在改善空间。 投资建议与盈利预测 假设随行业景气度提升,收入持续增长, 但利润率改善需要一定时间, 我们调整盈利预测值, 预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67亿元(0.77/1.63/2.54亿元),同比增长 271%/123%/50%,对应 EPS 分别为 0.06/0.14/0.22元 ( 0.10/0.21/0.33元),对应目前股价的 PE分别为 100/45/30倍,维持“ 增持”评级。 风险提示 行业景气度低于预期, 公司利润率改善不及预期, 油价大幅下跌等。

油田服务市场持续回暖,2019Q3营业收入创三季度营收历史新高。 公司2019年前三季度营业收入42.41亿元,同比增长45.88%,2019Q3营业收入16.62亿元,历史上三季度营收最高值为2014Q3营收13.87亿元。收入大幅增加的主要原因是油田服务市场持续回暖,同期相比实现订单增加。在国内页岩气行业迅速发展的背景下,公司压裂设备产品需求旺盛。 随着页岩油开发的不断推进,增量市场空间逐渐打开,压裂设备需求量预计仍能保持一定增速。 利润率不断改善,2019Q3毛利率提升至39%,净利率提升至24%。 2019Q3公司毛利率达到39%,环比增加4pct,净利率达到24%,环比增加4pct。公司毛利率逐步改善,主要原因是固定成本的存在导致收入增速高于成本增速,公司管理费用比较稳定,净利率随毛利率同步改善。利润率改善叠加收入高速增长,强化公司业绩弹性。 杰瑞成功研制7000型电驱压裂橇,前三季度研发费用同比增加149%。 近日,杰瑞自主研发制造的7000型电驱压裂成功下线,并顺利通过测试,为全球第一台7000型电驱压裂橇,这是公司在装备研发领域的再一次突破,引领压裂设备不断创新变革。从研发投入上来看,2019前三季度研发费用为1.57亿元,同比增长149%。压裂设备技术迭代快,对研发要求较高,合理研发投入有利于保持产品的竞争力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务稳步增长。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%,对应EPS分别为1.43/2.08/2.58元,对应目前股价的PE分别为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

事件: 杰瑞股份 10月 10日发布业绩预告,预计前三季度净利润为 87062.40万元-92503.80万元,同比增长 1.4倍-1.55倍。报告期内,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单保持增长,经营业绩同比大幅增长。 报告要点: 2019Q3业绩与 2019Q2业绩相比稳步增长。 公司业绩预告披露 2019Q3归母净利润为 37098.10万元至 42397.82万元,同比增长 110.00%至 140.00%。 2019Q1、 2019Q2公司归母净利润分别为 11016.87万元、 38972.45万元,同比分别增长 225%、 156%。 由于假期的影响, 一季度业绩偏低属于正常情况。历史数据显示, 在行业景气度向好的情况下, 全年一至四季度业绩表现稳步增长的趋势。 2019Q3业绩与历史高点 2014Q3业绩接近,但驱动因素不同。 2014Q3公司归母净利润为 39372.43万元,与今年三季度业绩接近。 2014年公司业绩较高的主要驱动因素为油价,此时布伦特原油期货价格均值在100美元/桶附近。 2019Q3布伦特油价均值处于 60美元/桶附近, 驱动公司业绩增长的主要因素为国家能源安全战略,油价成为次要影响因素。 能源安全战略推动非常规油气开发,压裂设备及服务需求保持增长。 相对于常规油气资源,我国非常规油气资源更为丰富,为能源安全战略提供保障。 近期中国石油发现了 10亿吨级的庆城大油田,对我国非常规石油的勘探开发具有战略意义,同时新增探明页岩气地质储量 7409.71亿立方米。 由于水平井和压裂技术为开采非常规油气的主要技术, 国内非常规油气资源勘探开发的迅速发展将带动压裂服务及设备需求, 行业景气度持续向好。 投资建议与盈利预测假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。根据三季度业绩预告,我们调高盈利预测值,预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为 14/20/25亿元 ( 12/16/20亿元),同比增长 122%/46%/24%,对应 EPS 分别为 1.43/2.08/2.58元(1.30/1.71/2.11元),对应目前股价的 PE 分别为 22/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。

事件: 2019年8月2日,杰瑞股份披露半年报,上半年实现营收25.78亿元,同比增长49%;净利为5亿元,同比增长169%。基本每股收益0.52元。 公司上半年实现营收26亿元,同比增长49%,受国内政策驱动。 在同样的油价环境下,国内收入17亿元,增速97%,国外收入约9亿元,增速不到1%。国外收入增速低的原因是WTI油价长时间在60美元/桶附近震荡,难以刺激石油公司资本开支。但是国内能源安全形势依然严峻,今年国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》,要求大力提升油气勘探开发力度。在政策引导下,中国石油、中国石化、中国海洋石油三家公司资本开支计划2019年同比增长20%左右。 钻完井设备新订单充足,为下半年业绩增速提供保障。 本报告期主营业务数据统计口径发生调整,油气装备制造及技术服务中包括原先的钻完井设备、油田技术服务、油田工程设备、油田工程服务、环保设备及公司自产配件。该业务占收入比重73%,是业绩贡献最主要的构成部分,其收入同比增长52%,毛利率比上年同期增加9%。2019年上半年,公司获取新订单35亿元,上年同期为27亿元,同比增长31%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。按照以前的口径,钻完井设备占总收入比重约3成,为全年业绩提供保障。 油气产业上游加大开放,有利于民营油田技术服务公司业务增长。 国家发改委、商务部发布了《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2019年版)》,是我国首次对外资全面开放油气产业上游领域,并将于7月30日施行。原先民营油服主要在国外市场服务外资企业,国内上游市场开放后,外资企业对中国民营技术服务需求预计增加。此外,技术服务业务由于存在大量固定成本,利润率弹性大,随着国内勘探开发资本支出的增加,行业景气度提升,技术服务的业绩可实现大幅反弹。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。根据中报数据,我们调高盈利预测值,预计公司2019-2021年营业收入分别为72/86/101亿元,同比增长56%/20%/17%,归母净利润12/16/20亿元,同比增长102%/31%/24%,对应EPS为1.30/1.71/2.11元/股,对应PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 天然气价格大幅下降,页岩气开采成本难以下降,补贴力度减小等。

钻完井设备对业绩反弹有决定性作用,核心为压裂车销量。 2018年公司业绩反弹过程中,钻完井设备贡献毛利6亿元,同比增长189%。维修改造及配件销售贡献毛利4亿元,同比增长20%,比较稳定,缺乏弹性。其他业务各自毛利在1亿元左右,体量较小,部分增速较快,也会对整体业绩有所贡献。因此我们认为钻完井设备对业绩反弹有决定性作用。钻完井设备中,压裂车占比高,估计上半年压裂车销售量有不错的表现。 压裂车需求量存在巨大空间,采购节奏看页岩气井数增速。 按照国家能源局页岩气发展规划,在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020、2030年力争实现页岩气产量300、800-1000亿立方米。假设规划如期完成,到2020年对压裂车需求达761台,2030年达1912台,目前市场上有300多台大功率压裂车存量,预计未来3年,气价稳定的前提下,每年有200台以上采购。杰瑞产能充足,品牌和质量俱佳,市占率预计维持稳定。 政策补贴叠加成本下降,刺激页岩气井数迅速扩充。 目前国家补贴标准为0.3元/方,并且多增多补,政策补贴每增加0.1元/方,对应每口井补贴增加400万元,我们估算目前每口井补贴1230万元。按照1.2元/方的气价,页岩气开采成本降至5000万元/井以下,不依赖政策补贴也能实现盈亏平衡,补贴将全部作为利润实现,井数迅速扩充。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备业务大幅增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为65/78/93亿元,同比增长41%/20%/20%,归母净利润10/13/16亿元,同比增长65%/24%/24%,EPS为1.06/1.32/1.64元/股,对应PE23/18/15倍,给予“买入”评级。 风险提示 天然气价格大幅下降,页岩气开采成本难以下降,补贴力度减小,等。

事件: 上海钢联8月14日晚间发布中期业绩报告称,2018Q2归母净利润为6049万元,同比增加165%;营业收入为446亿元,同比增加40%;基本EPS为0.38元,较上年同期增165%。公司预计2018年1-9月累计净利润同比增长150%-180%。 结论: 营收增长40%,由于2017年年底钢银10亿元定增到位,供应链服务大幅扩张。2018Q2钢材交易服务收入444亿元,占总收入比重99.6%,其中寄售服务收入320亿元,同比增长21%,供应链服务收入124亿元,同比增长134%,是收入增长的主导因素。供应链业务的增长主要来自去年年底定增10亿元资金。根据公司战略,将大力推动数据业务发展,电商业务稳定发展,而电商收入占比极高,未来整体收入增速预计稳定增长。资讯数据服务营销力度加大,收入1.49亿元,同比增长38%。2018Q2公司加速布局数据市场,在南京、成都等地成立办事处。PC端注册用户数已达264万,同比增加96万(+57%);付费用户数4.1万,同比增加1.1万(+37%)。由于不存在替代品,上下游不强势,资讯数据业务毛利率一直维持70%以上。目前资讯数据业务规模较小,随着业务领域向化工、铁矿石等行业扩展以及营销力度扩大,考虑高毛利,规模稍有提升将明显拉动业绩。 净利润同比增165%,由于钢银电商归母净利润同比上涨296%。钢银电商寄售毛利率0.23%,同比增长53%,寄售收入320亿元,同比增长21%,寄售毛利同比增幅85%,达到0.74亿元,同比增加0.34亿元。供应链服务收入同比增长134%,达到124亿元,毛利率1.04%,同比下降0.21%,降幅16.8%,供应链服务毛利同比增长95%,达到1.29亿元,同比增加0.63亿元。从毛利增量的角度来看,供应链服务对毛利的改善作用最明显,也是净利润大幅增加的原因。 盈利预测与投资建议: 公司资讯数据业务与电商业务仍处于高速增长的阶段,在量与质上都在不断提升,未来潜力巨大。预计公司2018-2020年收入分别为996、1199、1442亿元,归母净利润分别为1.30、2.52、3.83亿元,EPS分别为0.81、1.58、2.41元/股,未来3年净利润复合增速高达100%,给予“买入”评级。 风险提示:自有资金规模扩张不及预期,资讯数据PC端客户增速不及预期,寄售交易量达不到预计值,等。

事件: 齐心集团7月4日晚间发布半年度业绩报告称,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润预计为11,078.93 万元~12,042.31 万元,比上年同期增长38%~50%;上年同期归母净利润为8028.21万元。 基本每股收益预计为0.17~0.19元,去年同期每股收益根据2018年5月公积金转增股本后的新股本重新计算为0.13元。 结论: B2B办公物资业务业绩预计大幅增长,与京东开展深度战略合作。 公司中标的全国大客户业务在2018年上半年销售业绩实现了大幅增长。截至目前,已中标包括中共中央直属机关、深圳市政府采购中心等政采项目以及国家电网、广发银行等大型企业单位在内的90多家头部客户项目。 6月28日,公司在深圳举办了与京东战略合作协议的签约仪式。根据协议,2018-2020年,齐心集团将实现与5000家京东便利店的合作,与京东之家实现500家的合作,齐心集团将提供相应样品及展示物料。在与京东合作中,齐心集团将改造现有线下零售店,转变为无界智慧办公零售店约300家,而齐心集团京东合作联名京东之家不少于5家。此外,齐心集团也将与京东Y事业部智慧供应链合作,实现高效供应链。公司预计,通过与京东的深度合作,每年将带来25%-40%的销售增量,未来五年,公司将通过京东自营渠道力争实现20亿的销售收入。 云计算、云视频业务与腾讯云签署战略合作协议。 公司与腾讯云将基于腾讯云的AI与大数据对齐心好视通云视频及智慧党建等现有产品进行优化,为齐心好视通提供高效稳定安全的云服务。腾讯云也将利用其平台优势和先进的推广理念积极推广齐心好视通等产品,提供具有行业竞争力的解决及推广方案。 根据IDC报告,齐心好视通2016年和2017年在国内网络会议市场的占有率分别为13.1%和13.9%,连续两年保持市场份额占比第一、增长率第一。故此次与腾讯云合作可能达到锦上添花的作用,未来业绩增长值得期待。 终止与富汇通重大资产重组,继续推进大贲科技和金商祺。 由于交易各方利益诉求不尽相同,公司与富汇通标的交易对方未能就部分核心条款达成一致意见,经友好协商,交易双方签署了终止协议,最终决定终止本次收购。公司决定继续推进收购大贲科技和金商祺的相关工作,待上述核查工作完成后,与两家公司的交易对方协商确定交易方案的具体细节,但预计交易金额不再构成重大资产重组。

子公司时间互联贡献收入80%,推动收入增长,贡献净利润30%以上。 根据公司公告,2018Q1营业收入5.04亿元,同比增加619.94%,主要是因为新增移动互联网营销业务(时间互联)相关营收超过4亿元,占比约80%。由于去年同期时间互联未纳入合并范围,导致同比增速较大。 公司8926万元的净利润中,2800-2950万元为时间互联贡献,占比略高于30%。 剔除时间互联影响,原来业务收入增速30%,净利润增速130%。2018Q1原来业务收入约1亿元,归母净利率区间为5950-6050万元,比上年同期增长130.45%-134.32%。我们发现原来的业务净利润增速远超收入增速,推测是毛利率较高的业务收入占比提升所致。GMV维持高增速,阿里平台为主力,拼多多平台迅速崛起。 从GMV来看,公司授权品牌产品的可统计GMV达33.69亿,同比增77.02%。从品牌来看,南极人品牌、卡帝乐品牌实现的GMV分别为28.84亿元、4.04亿元,分别同比增69.98%、124.34%。在南极人保持稳定增长状态下,卡帝乐依然是公司增长新动力。从平台来看,在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为24.08亿元、6.10亿元、2.65亿元。同比增幅86.64%、16.85%、510.23%。阿里依然是最重要的销售平台,其GMV占比保持在70%以上。 盈利预测和投资建议: 公司打造性价比,迎合阿里、拼多多平台客户需求,GMV有望维持高增长,考虑到时间互联大幅增厚公司业绩,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.13/11.87/15.45亿元,对应EPS分别为0.56/0.73/0.94元/股,当前股价对应PE分别为27×、21×、16×,给予公司“增持”评级。 风险提示:GMV增速下滑,时间互联业绩不及预期,等。

事件: 生意宝4月26日晚间发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为1916.9万元,较上年同期增51.90%;营业收入为3.62亿元,较上年同期增11.63%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增60%。同时,发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1305.06万元,较上年同期增100.80%;营业收入为7710.4万元,较上年同期减12.65%;基本每股收益为0.05元,较上年同期增66.67%。公司预计,2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100%-150%。 正文: B2B交易平台及供应链金融平台建设业务发展快,净利润增速由负转正,并加速提升。 2017年起,公司净利润结束下滑趋势,增速由负转正,2015、2016、2017Q2、2018Q1公司归母净利润增速分别为-46%、-30%、8%、101%。2017年报数据显示,公司网络基础服务收入同比增加83%,毛利率为93%,收入占比18%,相对2016年11%的占比,提升7%,原因是从2016年开始,公司开展交易平台业建设及维护业务。 潜在客户数量数十万家,续签率80%以上,交易平台业务为未来看点。 公司搭建的私有化交易平台采用SaaS模式,搭建时间短,生意宝在投资者关系互动平台上表示,公司客户的续签率一直保持在80%以上。考虑到新业务开展时间较短,我国大宗行业规模以上企业数量大约为20万家,核心会员数量非常可观,未来增速或将继续提升。供应链金融业务发展良好,2018Q1新增核心额度大规模增加。我们从公开资料了解到,2018Q1,公司供应链金融约有60个客户获批额

1、整体橱柜受产能驱动明显,2017年产能同比增速达50%以上,推动业绩提升。 我们认为整体橱柜产能的释放将驱动公司业绩大幅增长,目前收入规模主要受产能制约,理由是:产能利用率维持90%附近,说明需求旺盛,销售规模受到产能制约。2014年以来,公司厨柜产能利用率维持在94%以上,2017年“厦门三期项目工程”、“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目”顺利投产,产能提升至20万套/年以上,实际生产量为18.58万套,产能利用率仍在90%附近。单个店面销售量略有收缩,推测为产能扩张增速略跟不上开店速度。2017年单店平均销售橱柜数量为164套,2016年为168套,同时产能利用率处于高位,判断可能是产能扩张速度勉强跟上开店速度。 2018年6万套整体橱柜新产能投产,提升产能约30%,驱动业绩同步增长。“江苏金牌6万套整体厨柜建设项目”预计2018年中期投产。随着募投产能的逐步投产,公司产能瓶颈问题将逐步缓解。 2、2017年单位橱柜成本同比降低13%,毛利提升1%,价格更具竞争优势。 2017、2016年整体橱柜成本分别为8.55、6.79亿元,销售量分别为18.53、12.84万套,每套成本别为4614、5288元,2017同比下降13%,原因是单位产品成本中材料、人工、费用同比分别下降11%、12%、31%。每套整体橱柜毛利率从37%提升至38%,每套对应收入尽管同步降低,但是幅度小于成本降幅。 3、2017年橱柜店铺数量增速达48%,渠道高速扩张充分消化产能。 目前公司拥有金牌橱柜专卖店1130家,同比增长48%,公司开店速度明显加快,考虑到居民户数稳定增长及旧房装修市场发展,现阶段行业周期性不明显,并且年报中公司战略规划提到全速加快渠道布局,打造更专业的高端橱柜,不断提升细分领域市场占有率,我们预计渠道发展节奏会比较快。 盈利预测和投资建议: 公司所处定制家具与传统家具相比属于新兴细分领域,仍有较快增速,随着产能的不断释放以及渠道的快节奏铺设,业绩有望继续高速增长。假设整体橱柜产能维持高速扩张,并且渠道铺设顺利,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.27/3.47/4.30亿元,对应EPS为3.39/5.17/6.42元/股,目前股价对应PE为47/31/25倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:橱柜产能投放不及预期,开店速度不及预期,下游需求收缩,等。

事件: 索菲亚3月26日晚间发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为9.07亿元,较上年同期增36.56%;营业收入为61.61亿元, 较上年同期增36.02%;基本每股收益为0.98元,较上年同期增32.43%。2017年度拟10派4.5元。 投资要点: 1、2017年衣柜和定制家具收入增速维持30%以上,毛利率不断增加, 2018年店面数量将加速增长。 店面持续高速扩张,2018年计划新开400家门店。2017年,“索菲亚”全屋定制产品拥有全部店面超过2200家(另外20m2-60m2的超市店约400家)。2018年度,计划新开400家门店(其中包括原有城市继续加密开店, 并继续下沉销售网络至四、五线城市),以及开设大家居店100家。2018年衣柜店面数量增速将达到18%,超过2017年店面增速16%,开店数量加速提升。 单店销售额持续提升,未来随着公司一站式消费等措施开展,高增速有望保持。 我们根据定制衣柜总收入及店面数量测算2017年单个店面的销售额同比增加约14%。公司加快进行店面形象升级改造,推出更多迎合年轻消费群体的产品以及覆盖高端人群的实木、烤漆产品,开发更多提高消费者“一站式消费”的家品,将推动单店销售额提升。从客单价来看,目前客单价9960元/单,2015年8600元/单,如果不考虑门店客户数量增长,仅客单价提升就会促进单店销售额增长。 毛利率连续四年小幅提升至39.87%,数字化推动成本降低。 索菲亚2015年开始进一步推动数字化转型进程,公司CNC 数码控制比例已达100%,对生产流程数据更快速的处理并做出预测,提升板材利用率,实现成本压缩。 2017年度衣柜生产板材利用率已接近85.6%,2016年为80%,一次性安装成功率稳定在80%以上,促进成本的节约。 2、司米橱柜收入5.9亿元,收入增速43%,拉高整体收入增速,布局木门产品线,全屋定制得到推进。 2017年,司米橱柜经销商专卖店达720家,目前司米厨柜仍处于亏损, 2018年司米厨柜计划再新开300家门店,继续加密网店,构建司索联动销售网络。随收入规模的扩大,预计司米会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。 公司于2017年4月合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司, 2017年,索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA独立店达95家(含在装修店面),华鹤品牌定制木门门店逾160家。 2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳MILANA木门店面100家,产能方面,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品。 利预测和投资建议: 2017年,公司衣柜产品保持高增速,毛利率持续提升,并且推进橱柜及木门新产品线。假设衣柜产品门店数量及单店销售额维持增长,橱柜经营改善,公司2018-2020年归母净利润分别为12.36/16.50/22.18亿元,对应EPS为1.34/1.79/2.40元/股,目前股价对应PE为24、18、13倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:索菲亚衣柜店面数量增速不及预期,新增店面年销售额偏低导致平均单店销售额增速减缓,橱柜业务利润率提升不及预期,木门业务发展不及预期,等。

收购世界第二珠宝品牌Buccellati,门店高速扩张。2017年公司股东刚泰集团以14.64亿现金方式跨境并购BHI公司85%股权,目前BHI还没有纳入上市公司,考虑同业竞争,将来纳入上市公司是大概率事件。根据纽约奢侈品调查研究机构发表的排名,Buccellati品牌排名世界第二,仅次于哈利温斯顿。考虑公司目前体量约等于对标品牌宝格丽等品牌10-20年前的体量,这两个品牌目前年营收60-70亿元,假设收入呈线性增长,品牌宣传顺利,未来3年收入达到14亿元,参考申万珠宝首饰行业平均PS1.3,对应公司价值3年达到18亿元,如果并入上市公司将增加公司价值想象空间。 珂兰钻石利润率提升,完成业绩承诺幅度可能超过市场预期。珂兰起初以低价策略迅速占领市场,跑马圈地完成后,线下进行多伦筛选,进入利润时期,主打高毛利产品包括“天生一对”、“星耀”系列,部分产品毛利率可达70%,珂兰钻石2016年收入达到17亿,近两年珂兰钻石超额完成业绩承诺,我们认为未来超额完成业绩承诺幅度或超预期。公司拟控股黄金钱包,剥离瑞格传播,主业更集中。公司拟收购北京盈衍50%以上的股权,公司与上下游客户有大量的真实交易数据与黄金钱包平台有天然的结合点,对黄金投资类的产品有直接销售促进作用。瑞格在业务模式,管控模式上跨行业差异比较大,激励机制困难,主要是依赖管控,剥离瑞格后管理精力更加集中于核心业务,同时减少购买黄金钱包的现金流压力。 盈利预测及估值:不考虑还未并入上市公司的并购项目,假设2017、2018、2019年零售业务收入分别达到19、21、23亿元,占黄金及饰品业务比例进一步上升至25%、27%、29%,我们预计公司2017、2018、2019年销售收入分别为80、83、84亿元,对应增速-25%、4%、1%,对应基本EPS0.43、0.50、0.55元/股,对应PE27×、23×、21×。参考Wind数据,2018年黄金行业PE中位值27倍,互联网行业PE平均值36倍,我们预计公司2018年PE23倍,略低于行业平均水平,考虑到潜在的因素,包括Buccellati品牌、黄金钱包,未来并入公司将进一步增厚业绩,给予“增持”评级。 风险提示:黄金价格下跌,零售收入增速低于预期,零售占比不符合预期,珂兰钻石业绩增速不及预期,BHI推广不达预期等。