事件: 2020年2月21日,公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入47.58亿,同比减少7.73%;实现归母净利润5.13亿,同比减少17.64%。 点评: 业绩符合预期,单季度业绩逐渐改善 公司利润位于此前业绩预告中值水平,基本符合预期。受部分客户资本开支增速放缓、去库存等因素的影响,全年收入和利润呈现下滑状态。但业绩回落影响在年初较为突出,进入二季度以后,公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强;同时,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,公司销售收入和净利润在季度间稳步回升。2019Q4实现收入14.74亿元,同比增长86.15%,环比增长18.01%;实现净利润1.55亿元,同比增长9.15%,环比增长2.65%,收入创单季度历史新高。 资产减值影响公司整体利润水平,苏州旭创单体利润下滑幅度较小 对重组合并时确认的苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216万元。母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值498.06万元,苏州旭创存货计提减值影响利润8950.25万元,中际智能的无形资产、固定资产减值影响净利润2308.01万元,合计导致公司合并净利润调减11756.32万元。同时,确认股权激励费用导致母公司、苏州旭创及中际智能单体报表净利润分别调减约157万元、2881万元及912万元,合计约3950万元。苏州旭创实现单体报表净利润约6.31亿元,同比减少10%,下滑幅度小于母公司。扣除股权激励费用对净利润的影响,苏州旭创实现单体报表净利润约6.6亿元。 5G:稳增长背景下,5G建设节奏有望加快,带动电信市场高景气 疫情导致宏观经济承压的背景下,工信部强调要加快5G建设进度,特别是独立组网的建设,以图充分发挥5G建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。2020年国内5G建设开始逐渐放量,进而带动电信市场高景气。旭创自2015年起就开始率先研发5G光模块产品,目前已形成覆盖前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品系列。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,同时中传和回传产品也在积极参与设备商招标,有望继续延续前传领域的表现。

事件: 2020年2月20日,公司发布2019年业绩快报,实现收入6.29亿元,同比增长32.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿,同比增长29.11%。 点评: 业绩略超预期,2019年Q4收入净利润创单季度历史新高 业绩略超预期,原因是公司积极深耕和拓展国内外市场,不断开拓新产品和新业务。2019年Q4实现收入1.96亿,同比增长14.37%,环比增长22.42%;净利润6166.66万元,同比增长57.04%,环比增长82.76%,收入和利润均创单季度历史新高。2019年全年净利率25.56%,Q4净利率31.43%。伴随收入的快速增长,公司销售费用和研发费用也同比增长了近30%和20%。 剔除汇兑收益、非经常性损益、股权激励费用摊销,内生增速更高 2019年,包括闲置资金理财收益和政府补贴在内的非经常性损益对公司净利润的影响额在2400万元以上,去年同期为1877万。同时2018年汇兑损益约1700万元,2019年汇兑收益同比减少近1400万为300万元。此外,2018年股权激励摊销费用为295.37万元,2019年为999.7万元。剔除这三项因素影响,2019年净利润的内生增速达到56.75%。 核心车载和资产追踪业务持续稳定增长,贡献稳定现金流 在物联网快速发展的行业大趋势下,车载和资产追踪业务渗透率不断提升。公司积极应对市场,不断扩充销售队伍,强化老客户的渗透率,同时不断拓展新客户,销售区域由传统的北美、欧洲,拓展至“一带一路”地区。而以Calamp为代表的海外竞争对手逐渐势微,重心业务的转移也给公司提供了良好的扩张机遇。因此,渗透率和市占率的提升仍然会驱动此块业务保持30%+以上的增速,贡献稳定的现金流。 动物溯源和共享经济业务进展日趋顺利,打开成长空间 动物溯源业务,产品种类与销售网络逐渐丰富,同时与利德合作更加紧密,取消了双方原协议规定的权利金合计625万美元,减轻了未来费用支出的压力。共享经济业务,海外共享出行行业发展较为良性,公司新签客户增多,市场份额超过50%,为未来收入增长打下坚实基础。 投资建议与盈利预测 公司通过定制化的物联网解决方案,不断拓展下游应用场景,未来几年业绩增长确定性高。预计2019-2021年公司收入分别为6.29亿、9.27亿、12.26亿,净利润为1.61亿、2.21亿、2.87亿,对应当前股价的PE为60.45、44.04、33.91倍,给予“增持”评级。 风险提示 毛利率下滑的风险、汇率波动的风险。

事件: 2020年 2月 14日,公司公告拟以现金方式收购成都储翰科技股份有限公司不少于 51%的股份,标的公司整体估值暂定为 5.715亿元。 点评: 储翰科技产品种类丰富,发展稳健储翰科技成立于 2009年,早期产品以光电器件组件产品为主,随后逐渐延伸到芯片封装业务、光电模块业务,目前公司产品覆盖 OSA、固网接入、电信和数通领域。截止 2019年 6月,储翰科技总资产 5.77亿,净资产 2.5亿,资产负债率 56.59%。 储翰科技业绩保持稳定增长,收入由 2014年的 1.41亿增长至 2018年的 4.61亿,净利润由 2014年的 478.78万增长至 2018年的 919.5万元。 2018年收入下滑的主要原因是:一是公司搬迁持续时间六个月以上以及公司重要客户受美国出口禁令的影响;其次,5G 的市场预期,吸引了新资本进入和原各厂家纷纷大幅扩产,加剧了市场竞争,传统产品价格出现了较大幅度的下降。第三,固定资产摊销成本大幅增加。2019年上半年,公司业绩大增,实现收入 2.61亿,同比增加 35.16%,净利润 1056.74万元,同比增长 222.58%。核心原因在于:2018年的负面影响逐渐消除以及光模块产品进入规模交货阶段。 产品互补,市场互补,强化旭创市场竞争力旭创和储翰科技同属光通信行业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,供应链又有所重合,两家同行业企业的整合,可使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有利于进一步提升公司在全球数据中心与电信光模块市场的竞争能力。 产品方面:旭创以高速光模块产品为主,100G 以上占逐渐升高,储翰科技产品包括 OSA 系列、TO 组件以及光模块,但低速率产品占比较高。 光模块产品覆盖 PON、电信和数通领域,目前正在加强 25G、100G 等系列光模产品的方案验证、送样。 销售区域方面:旭创主要集中在国外数通市场,成立至今电信市场收入占比一直不高,面对 5G 建设带来的巨大机遇,公司也在积极拓展相关市场。储翰科技侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,收入超过 95%以上来自国内市场。 5G 和 和 400G 规模放量,夯实成长基础5G:2019年国内进入 5G 建设元年,2020-2021年将持续放量,催生出巨大的光模块需求。旭创自 2015年起就开始率先研发 5G 光模块产品,目前已形成覆盖前传、中传、回传全面的 5G 基站光模块产品系列。在 5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,同时中传和回传产品也在积极参与设备商招标,有望继续延续前传领域的表现。 400G:2019年下半年开始,主要客户 400G 需求逐渐起量,2020年有望爆发,全球出货量有望达到 80万只,公司继续延续 100G 时代的龙头地位,获取较为客观的市场份额。 投资建议与盈利预测100G 去库存结束,主要厂商需求重启,400G 开始放量,叠加 5G 基站大规模建设带动光模块需求放量,公司业绩在经历 2019年低谷后将步入快速增长期。预计 2019-2021年公司收入分别为 47.94亿、66.44亿、86.07亿,净利润为 5.12亿、9.05亿、12.62亿,对应当前股价的 PE 为 86. 11、48.67、34.89倍,给予“增持”评级。 风险提示5G 建设不及预期、400G 行业竞争加剧

新老产能和新旧剂型齐发力,生长激素维持高增长 保守估计,国内生长激素整体规模约33亿,近5年CAGR达39%,在产品升级、市场推广下,市场有望继续保持高增速。公司凭借粉针“安苏萌”位居行业第二,市占约15.7%。公司深耕生长激素市场,河南、广东、江苏、湖南、四川5省是主要贡献地区(>60%),新市场也在不断延伸。2018年因GMP重新认证问题使产能受到影响,19年已全面恢复,拥有2000万支产能的新工厂今年有望投产,产能释放在即;中长期来看,水针已投产,长效剂型预计今年报产,有望量价齐升。 助力抗击疫情,预计干扰素和多肽业务短期提升明显 新型冠状疫情席卷全国,截止目前已经有3.7万人确诊。α干扰素是国家卫健委指定的新型冠状病毒肺炎诊疗方案1-4 版中都推荐的治疗药物之一;胸腺五肽和胸腺法新利于增强免疫力的品种,公司全资子公司苏豪逸明的这两个品种原料药的订单目前大幅增长,供不应求,对今年业绩拉动较为显著 步步为营,精准医疗布局进一步完善 基因检测:以中德美联为支点,上下游延伸布局基因检测领域,公安部Y库建设给中德美联带来新机会,19H1中德美联实现营收0.29亿元(+11.01%),净利润79.92万;靶点药物和肿瘤治疗:公司通过技术合作和购买的方式,布局靶点药物和CAR-T领域;其中Her2、VEGF进入临床3期,进度国内领先;PD-1进入临床2期;CAR-T合作博生吉、默天旎,研发+产业化双管齐下,研发进度国内领先。 投资建议与盈利预测 随着产能恢复、剂型完善,公司将进入业绩收获期,我们预计19-21年营业收入为17.12、21.30和25.62亿元,同比增长17.14%、24.45%和20.27%,预计扣非归母净利润3.13、4.40和5.68亿元,同比增长19.02%、40.51%和29.03%,对应EPS分别0.30/0.42/0.54元/股,对应估值分别为57/41/31倍。考虑到19年剔除一次性减值2.00亿,我们预计19-21年扣非归母净利润分别为1.44、4.39和5.68亿元,同比增长-45.47%、206.31%和29.11%,考虑19年减值后,对应EPS分别为0.14/0.42/0.54元/股,对应PE估值分别为126/41/32倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 产品研发不及预期,市场推广不及预期等。

业绩略超预期,2019年Q4净利润创历史新高 业绩略超预期,继续保持着稳定增长的态势。业绩增长的原因是公司积极拓展市场,销售收入同比增长超过30%。2019Q4实现利润0.61-0.71亿元,同比增长45.24%-69.05%,环比增长69.44%-97.22%,创单季度历史新高。同时,伴随收入的快速增长,公司销售费用和研发费用也同比增长了近30%和20%。 剔除汇兑收益和非经常性损益影响,内生增速更高 2019年,包括闲置资金理财收益和政府补贴在内的非经常性损益对公司净利润的影响额在2400万元以上,去年同期为1877万。同时2018年汇兑损益约1700万元,2019年汇兑收益同比减少近1400万为300万元。剔除非经常性损益和汇兑收益的影响,2019年净利润的内生增速达到49.44%-54%。 各项业务稳定增长,共享经济和动物溯源业务将贡献更高业绩 公司核心车载和资产追踪业务始终保持30%+以上的增速,在物联网快速发展的行业大趋势下持续贡献稳定的现金流。动物溯源业务,产品种类与销售网络逐渐丰富,同时与利德合作更加紧密,取消了双方原协议规定的权利金合计625万美元,减轻了未来费用支出的压力。共享经济业务,新签客户增多,为未来收入增长打下坚实基础。 投资建议与盈利预测 公司作为物联网领域“小而美”的企业,各项业务进展顺利,未来几年业绩增长确定性高。预计2019-2021年公司收入分别为6.56亿、9.66亿、12.79亿,净利润为1.64亿、2.19亿、2.87亿,对应当前股价的PE为26、20、15倍,给予“增持”评级。 风险提示 毛利率下滑的风险、汇率波动的风险。

LED行业下行助大浪淘沙,领军者将进一步提高市占率 LED芯片行业经过近两年的价格下降,国内厂商纷纷通过降低开工率或关闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓,LED价格已下降至部分厂商成本之下,除三安光电之外的多数LED企业在三季度均出现或延续亏损。公司凭借规模优势与先进的技术优势,具有行业领先的毛利率,对价格下降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱动下,LED的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的LED芯片供应商,行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。 Mini/MicroLED蓝海悄然启动,行业龙头有望率先受益 MiniLED作为新兴的显示技术,可解决OLED“烧屏”和LCD“光晕效应”的问题,同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点,可用于直接显示亦可用于LCD屏幕背光,正处于快速发展的阶段,预计2019到2023年复合增速将达90%;MicroLED则在各项指标上全面超过现有的显示技术,一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资120亿元于Mini/MicroLED等项目,且已与三星电子等厂商签订合同确保其MicroLED量产后的优先供应的问题。公司作为LED行业领先的企业,必将受益于Mini/MicroLED这片蓝海的启动。 中美博弈激战正酣,化合物半导体自主可控时不我待 以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、光通讯、3D传感等领域有着广泛的应用,而此类先进技术均被国外企业垄断。在中美博弈的背景下,以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培养本土供应商;同时,受5G及新能源驱动,砷化镓/氮化镓PA、碳化硅功率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升,公司化合物半导体有望获得较大弹性。 投资建议与盈利预测 公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火,借助中美贸易摩擦与良好的市场空间之风,将形成燎原之势。预计2019-2021营收71.47、87.72、108.99亿元,归母净利润14.44、23.96、31.62亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为55、33、25倍,按2020年40X PE,6个月目标价23.51元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)LED持续恶化;2)Mini LED不及预期;3)化合物半导体不及预期。

小而美的物联网终端企业,财务指标靓丽 公司成立于2009年,成立初期主要从事嵌入式无线M2M终端设备与无线通信模块的研发和销售,2010年公司将无线通信模块业务剥离,专注于发展M2M终端业务。2017年公司在A股上市,登陆创业板,2018年净利润突破1亿元。公司立足物联网终端产业,以海外车载追踪和资产追踪产品为立足点,不断扩大产品种类。公司成立至今保持快速稳定增长,毛利率、净利率、资产负债率、现金流等各项财务指标靓丽。 核心业务稳定增长,持续贡献稳定现金流 公司核心业务车载和资产追踪产品始终保持快速增长,在物联网快速发展的行业大趋势下将持续贡献稳定现金流。未来核心业务的增长主要受以下因素推动:(1)原有客户产品渗透率提升带动销售规模增大(2)通信技术更新换代背景下,包括南美、欧洲等地区在内的2G网络逐步退网,促进存量2G产品向4G产品更新换代(3)公司持续开拓包括“一带一路”、非洲、东欧等地区在内的新兴市场,打开新的市场空间(4)以CaAmp为代表的海外龙头公司业务重心转移助力公司持续扩大海外市占率。 积极拓展物联网新场景新市场,打开未来成长空间 在保证车载追踪及资产追踪业务稳定的基础上,公司向共享经济和动物溯源领域扩展,不断打开下游物联网新场景。共享经济自拓展以来,当年度实现收入超过5000万,2019年收入虽有所放缓,但新签客户增多,,奠定未来增长基础,其中共享出行市场保持60%+的市占率。动物溯源业务与利德公司合作逐渐稳固,并在非洲、美洲、欧洲建立了销售网络。同时,公司开始试水线上销售平台的搭建,明年3月将推出市场。预计随着销售网络的不断完善,收入也将快速增长。 投资建议与盈利预测 在物联网快速发展的行业大趋势下,公司未来业绩增长确定性强。预计2019-2021年公司收入分别为6.8亿、10.01亿、12.94亿,净利润为1.51亿、2.16亿、2.81亿,对应当前股价的PE为40.57、28.36、21.79,参考公司历史PE水平,给予2020年PE35倍,目标价46.96元,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 扩张带来各项费用的大幅增长导致利润不及预期、毛利率下滑的风险、汇率波动导致业绩不及预期的风险。

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 13.32亿,同比增长 35.05%;实现归母净利润 9104.43万,同比增长 50.71%。 点评: 海内外 4G 建设与 5G 产品批量出货带动公司业绩大幅增长公司业绩同比增长。主要原因是:( 1)国内 4G 建设存在深度覆盖的需求, 2019年上半年三大运营商合计建设 4G 基站 80万站,有效带动了 4G末期基站天线的需求量;( 2)海外 4G 网络的建设,包括印尼、马来西亚、印度在内的东南亚国家仍旧处于 4G 网络的建设期,海外市场需求强劲;( 3)全球 5G 网络建设逐步开启, 随着全球 5G 网络建设的逐步推进, 公司紧抓5G 发展机遇, 5G 产品进入批量化生产出货阶段。 收入呈加速增长态势,创单季度历史新高Q3公司实现收入 5.26亿,创单季度历史新高,同比增加 70.82%,环比增加 26.44%;实现归母净利润 4132.81万,同比增加 70.58%,环比减少 41.88%;毛利率 25.52%,较去年 Q3增加 0.65pct,较今年 Q2减少7.18pct;经营活动现金流 2.63亿,创单季度历史最高。 5G 规模建设开启,公司作为行业龙头受益明显2019年 6月 6日,工信部向三大运营商及广电发放 5G 商用牌照,国内 5G 网络建设进入冲刺期。对比 4G 时期, 5G 时代基站天线市场存在诸多变化:( 1)行业空间更大, 5G 网络频段更高,基站需求量更大,带动天线的需求量;( 2)市场集中度提升, 4G 时期运营商直接采购基站天线,而5G 时代,由于天线与 RRU 的一体化,基站天线的采购商由运营商变为设备商,行业门槛提高,具备较强研发技术的行业龙头受益明显。 公司一直致力于 5G 技术的研发及产业化, 目前拥有多项 5G 专利, 已和中兴、爱立信紧密合作,在中兴、爱立信皆为 5G 主力天线供应商,有望受益于全球 5G 建设浪潮。 投资建议与盈利预测5G网络即将进入规模建设期,公司业绩有望快速增长。预计 2019-2021年收入分别为 17.31亿元、 28.94亿元、 41.90亿元,净利润分别为 1.21亿元、 2.81亿元、 4.24亿元,对应 EPS0.36元、 0.83元、 1.26元,对应当前股价的 PE72.87、 31.38、 20.82倍,维持“增持”评级,目标价 34元。 风险提示5G 建设不及预期、 行业竞争加剧

业绩略超市场预期,继续快速增长 公司前三季度营收和净利润接近此前业绩预告的上限,略超市场预期。收入快速增长的原因是:各项业务持续稳定的增长、美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响以及三季度末为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高了备货规模。在收入大幅增长的情况下,公司产品售价保持稳定,汇率利好以及产品结构优化等因素则带动了公司毛利率水平的提高。同时公司加强了对资金的管理,维持着稳定的投资收益水平。前三季度非经常损益对净利润的影响达到9200万。 三季度各财务指标靓丽,创历史新高 2019Q3包括营收、净利润等在内的各项财务指标均创了单季度历史新高,营业收入6.81亿元,同比增长42.35%,环比增加6.24%;净利润3.76亿,同比增加48.39%,环比增加8.67%,经营活动现金净流量3.47亿,同比增加134.46%,环比增加38.24%;毛利率66.56%,同比增加4.32pct,环比增加1.5pct;净利率55.2%,同比增加2.35pct,环比增加1.29pct。 SIP话机业务:行业渗透率不断攀升,高端产品线助力公司快速增长 根据Frost&Sullivan数据,全球SIP电话终端渗透率由2015年的33.1%上升到2018年的46.5%,预计2025年将达到77.6%。截止2018年,全球SIP话机出货量为1260万台,预计未来5年复合增速达到9%。2018年开始,公司不断完善SIP话机产品线,高端产品逐渐得到市场认可,SIP话机业务保持稳定的增长。在整个行业稳定增长的前提下,公司作为行业龙头增长持续高于行业增长,由此带来市占率的不断提高。2018年公司IP话机终端市占率14.5%,全球第二,SIP话机市占率27.3%,全球第一。未来此块业务仍将保持较为稳定的增长。 VCS业务:持续高速增长,新的增长引擎 根据Frost&Sullivan数据,2018年全球视频会议市场规模达到78亿美元,2018-2023年保持12.1%的年复合增长率,2023年达到138.2亿美元。公司自2015年开始发力视频会议业务,凭借在企业通信市场积累的技术、产品以及庞大的客户资源,公司不断提升系统及终端的性能,VCS业务增长持续保持在90%以上的水平。近期,公司与腾讯云、索尼(中国)达成战略合作,“云视讯”产品逐渐获得市场认可,VCS业务有望成为公司新的增长引擎。 投资建议与盈利预测 公司各项业务持续稳定增长,参考公司前三季度业绩,我们略微上调公司未来三年业绩。预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为12.03亿、15.28亿、20.03亿,对应当前股价的PE为35.81、28.19、21.52倍,给予“买入”评级,目标价89.28。 风险提示 后期经销商去库存、VCS行业竞争加剧。

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现收入 32.84亿,同比下降 21.86%;实现归母净利润 3.58亿,同比下降 25.67%。 点评: 业绩复合预期, 主要客户去库存导致短期业绩波动公司业绩复合预期,收入及利润下滑的原因是自去年二季度开始部分客户资本开支增速放缓,去库存不断深化。 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约为 4.3亿。 100G 产品价格较去年有所下滑,但在降本增效的影响下, 公司毛利率保持稳定,前三季度毛利率 28.3%, 同比去年增加 2.27pct,净利率 10.9%,同比去年减少 0.56pct。 环比改善明显,确认业绩低点进入二三季度以来,客户去库存影响逐渐消除,单季度销售收入和净利润逐步改善。 Q3公司实现收入 12.49亿,同比减少 9.33%,环比增加7.67%;实现归母净利润 1.51亿,同比减少 8.51%,环比增加 39.81%。 Q3毛利率 28.06%,较去年 Q3增加 0.16pct,较今年 Q2减少 0.64pct; 净利率 12.06%,较去年 Q3增加 0.11pct,较今年 Q2增加 2.76pct。 经营活动现金净流量 1.46亿,去年 Q3为 0.88亿。 电信市场: 5G 逐渐进入规模建设期,前传市场率先发力5G 大规模建设即将开启, 电信光模块市场将开启新一轮的景气度, 网络架构变化导致 5G 光模块市场规模较 4G 时期大增。 今年二季度开始公司持续批量交付 5G 前传产品,并在重点客户处取得较为理想的份额。 同时,5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 未来有望充分分享 5G 建设所带来的光模块市场红利。 数通市场: 100G 产品需求回暖, 400G 出货量逐渐增多根据 ightcounting 数据, 2019年以太网光模块市场将下滑 18%,在此背景下,公司业绩也经历了短期的阵痛期。伴随着部分重点客户去库存的结束, 对 100G 等产品的需求逐步回暖, 公司 100G 等产品出货量保持着稳定回升。同时数据中心网络正向 400G 时代升级, 公司向重点客户的 400G产品导入顺利, 400G 产品出货量已逐步增多,未来业绩将持续改善。 投资建议与盈利预测公司短期阵痛期已过, 单季度业绩逐步改善, 展望未来 5G 建设与数通客户 400G 产品逐渐放量将夯实未来业绩的高增长。 参考公司三季度业绩,我们下调公司未来三年业绩。预计 2019-2021年公司收入分别为 46.69亿、56.95亿、 73.41亿,净利润为 5.41亿、 8.19亿、 11.99亿,对应当前股价的 PE 为 53.31、 35.21、 24.05,维持“增持”评级,对应 2020年 PE45倍,目标价 51.61元。 风险提示5G 网络建设不及预期、 400G 产品上量不及预期、 100G 产品竞争加剧导致价格下滑

业绩符合预期,继续保持着稳定增长 公司业绩位于此前预告的范围之内,复合预期,继续保持着稳定增长的态势。业绩大幅增长的原因是国内4G网络的不断深耕、5G网络建设的逐步起量以及海外市场的拓展带动公司移动通信设备产品快速增长,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。2019上半年三大运营商新建基站80万站,4G的持续深耕有效带动公司通信业务收入的增加。 受行业景气度影响,单季度增长略微放缓 三季度公司实现收入5.22亿,同比增长49.59%,环比略有下滑;实现净利润3775.56万元,同比增加207.89%,环比减少683.66万。三季度毛利率18.81%,较去年三季度增加4.51pct,较今年二季度减少3.86pct;净利率8.19%,较去年三季度增加4.39pct,较今年二季度减少1.3pct。费用率方面,销售费用率2.13%,管理费用率2.95%,研发费用率4.4%,同二季度相对相差不大。 备战5G,滤波器业务积极扩产 四季度开始,全国5G基站建设速度将逐步加快,相关产业链景气度有望大幅回升。5G时代,单价滤波器需求量较4G时期大幅攀升,市场规模倍增。公司作为中兴通讯核心供应商拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权,计划投资1.95亿元用于建设“世嘉科技新建5G陶瓷波导滤波器项目”,提前规划陶瓷波导滤波器产能备战5G。 投资建议与盈利预测 当前阶段,5G将迎来大规模建设期,公司业绩也将快速增长。预计2019-2021年公司收入分别为21.46亿、32.72亿、43.17亿,净利润为1.67亿、2.75亿、3.48亿,对应当前股价的PE为37.19、22.53、17.81倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G建设不及预期、行业竞争加剧。

历经十年,成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年,最初以电信光模块起家,其后调整战略,聚焦数据中心市场,并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大,2014-2018年收入CAGR60.82%,净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告,苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二,成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备,登陆资本市场,随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场:100G去库存影响逐渐消除,400G夯实龙头地位 2012年开始,北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代,带动数通光模块需求持续火爆,旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始,受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响,公司业绩出现下滑。当前时点,数通客户去库存结束,100G产品需求回暖,价格下滑幅度趋缓。同时,400G需求开始出现,传统竞争对手优势减弱,公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先,有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场:5G带来新的增量,公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期,5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高,进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家,具备一定的技术储备,5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好,前传份额保持领先地位,积极布局中回传,未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 公司为数通光模块龙头企业,受主要客户去库存影响短期业绩存在波动,目前去库存结束,客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于:100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿,净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿,对应当前股价的PE为49、35、26,首次评级,给予“增持”,对应2020年PE45倍,目标价54.5元。 风险提示 100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧。

2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年报,2019年上半年实现收入 8.06亿,同比增长 18.80%;实现归母净利润 5107.1万,同比增长 27.25%。 点评: “低频重耕”、“网络补盲”助力公司走出行业低谷公司业绩位于此前预告的范围之内, 复合市场预期, 逐渐走出 4G 末期的行业低谷。 在一季度亏损 1815万的情况下,二季度实现利润 6922万,同比增加 38.12%,实现上半年的扭亏为盈。 2019年上半年毛利率和净利率分别为 29.44%、 6.59%。费用方面,销售费用 6818.43万,同比增加32.46%;管理费用 4667.7万,同比减少 17.50%,主要是公司加强管理,严控管理费用所致;研发投入 6814.67万,同比增加 19.24%。 基站天线之外的业务大幅增长,表现靓丽细分来看,基站天线业务开始企稳,其他业务大幅增长。基站天线业务实现收入 5.23亿,yoy 5.76%,占收入比重为64.96%,对应毛利率37.21%( +0.91pct);射频器件业务实现收入 1.10亿, yoy 92.29%,占收入比重为 13.69%,对应毛利率 14.03%(+5.82pct);微波天线业务实现收入 5966.5万, yoy 82.53%,占收入比重为 7.41%,对应毛利率 16.60%( +11.08pct); 光通信业务实现收入 8287.06万, yoy11.59%,占收入比重为 10.29%,对应毛利率 23.02%(+0.4pct)。射频器件和微波天线大幅增长的原因是公司加大了市场的开拓力度。 5G 牌照发放后,业绩有望快速释放2019年 6月,工信部向运营商发放了 5G 牌照, 5G 网络开始进入规模建设期,基站天线行业有望迎来一波新的需求高峰。 公司 5G 天线顺利进入主要设备商供应体系,此外,面对 5G 时代天线滤波器一体化的趋势,公司收购江嘉科技,完善产业链布局。 我们认为在 5G 开始大规模网络建设的条件下,公司业绩将迎来快速增长。 投资建议与盈利预测5G 牌照已经发放,大规模地网络建设将推动公司业绩快速增长。 根据半年报情况,我们略微上调未来三年业绩, 预计 2019-2021年收入 17.31亿、 28.94亿、 41.90亿,净利润 1.21亿、 2.88亿、 4.21亿,对应 EPS0.36、0.85、 1.25,对应 PE76、 32、 22倍,维持“增持”评级,目标价 34元。 风险提示5G 建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险

事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入27.06亿,同比下降11.42%;实现归母净利润2170.57万元,同比增长176.03%。 点评: 结算影响以及OEM客户业务季节性回落导致收入下滑上半年收入低于预期,主要原因是受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落。细分来看,终端业务实现收入11.69亿元,同比减少8.27%,对应毛利率51.80%,较2018H1减少5.75pct;系统业务实现收入7.99亿元,同比减少6.16%,对应毛利率52.19%,较2018H1增加2.69pct;OEM业务实现收入7.38亿,同比减少20.56%,对应毛利率19.90%,较2018H1增加0.12pct。公司总体业务毛利率达到43.22%,较2018上半年43.82%的毛利率水平有小幅下滑。 控费提效成果显著,费用和现金流改善明显从2018年开始,公司持续开展精细化运营,效果明显,现金流和费用率明显改善。上半年经营性现金流净额5.94亿元,较2018上半年-7.22亿改善明显,且连续四个季度保持经营性现金流为正。费用方面同比均有所减少,销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%。 并购效果逐渐显现,海外市场进展顺利上半年海外实现收入16.07亿元,与2018年上半年基本持平。核心原因在于与海外子公司整合持续深入,不断提升了海外市场份额。报告期内公告的大项目订单达历史同期最好水平,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。其中海外市场表现靓丽,在东南亚、拉美、欧洲等地区陆续中标大单。 宽带专网趋势渐明,研发成果初步体现新场景、新需求驱动专网宽带化,直接带动专网通信市场规模逾千亿。公司持续投入专网宽带化,卡位优势明显。目前宽窄带融合产品实现量产交付,第三代融合指挥中心在多省市部署应用,交付产品市场反响良好。我们认为公司有望在宽带专网时代迈入新的台阶。 投资建议与盈利预测 公司作为专网领域的龙头企业,从2018年开始持续进行精细化管理,费用率和现金流指标明显改善。同时,海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现,陆续在地铁、公共安全领域中标大单。此外,公司宽窄带融合产品和第三代融合指挥中心陆续贡献收入,在专网宽带化的趋势下,公司发展有望迈入新的台阶。参考公司半年报数据,我们下调公司收入和净利润,预计2019-2021年公司收入分别为77.72亿、93.26亿、115.23亿,归母净利润分别为6.73亿、9.1亿、11.07亿元,对应EPS0.37、0.5、0.6,对应当前股价的PE分别为27.2、20.1、16.5倍,给予公司“增持”评级,目标价12.25元。 l 风险提示 专网通信竞争加剧的风险;宽带业务拓展不及预期。

事件: 2019年8月14日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入11.74亿,同比增长39.74%;实现归母净利润6.07亿,同比增长47.94%。 点评: 经销商提前增加库存,公司业绩超出预期 公司业绩位于此前预告的范围之内,超出市场预期,继续保持着快速增长的态势。大幅增长的原因包括:汇率波动给收入带来有利影响、各个业务板块增长复合预期以及在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。预计下半年公司发货水平将放缓,业绩增速也会放缓。财务上看,公司依然保持着较高的毛利率(65.19%)和净利率(51.66%)水平。 SIP话机:研发投入显成效,逐渐迈入高端市场 SIP话机业务上半年实现收入8.5亿,同比增长34.68%,毛利率64.29%,较去年同期增加4.49pct。快速增长的原因是得益于一直以来的研发投入,公司已有产品线持续升级完善,同时高端新品的上市推广也助力公司跨入高端企业市场。目前SIP话机渗透率不到50%,市场仍有巨大的提升空间,公司此块业务也将保持稳定发展。 VCS业务:持续高速增长,未来提升空间巨大 VCS业务上半年实现收入1.41亿,销售占比提升至12.03%,同比增长94.67%,在过两年保持90%+增速的基础上继续高增长,毛利率70.07%,较去年同期增加1.66pct。此项业务较SIP话机业务市场空间更大,是公司重要的战略发展方向。公司未来会持续提高系统及终端的整体性能,加大国内外市场的开拓。 投资建议与盈利预测 公司一直聚焦于企业通信市场,SIP话机业务稳定增长,VCS业务快速发展。我们预计2019-2021年公司收入分别为24.63亿、32.9亿、43.88亿,净利润为11.87亿、14.69亿、19.54亿,对应当前股价的PE为29、24、18倍,给予“买入”评级,目标价73.5。 风险提示 VCS业务拓展不及预期。