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常启辉

国元证券

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工作经历: 证书编号:S002051709000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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美吉姆 机械行业 2019-04-22 13.34 -- -- 23.38 3.04%
14.02 5.10%
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事件: 1)2018年业绩,营收2.65亿(yoy:49.78%),归母净利润0.32亿(yoy:71.9%),扣非后净利润0.15亿(yoy:10.82%),每股收益0.09元。 2)利润分配方案:现金分红每10股分0.2元,另,每10股转增7股。 正文点评: 并表12月份美吉姆&全年楷德教育,股份支付费用拉低部分利润 2017年2月公司并购留学培训机构楷德教育,2018年11月完成对国内早教龙头美吉姆的并购,2018年并表了楷德全年利润(2893.36万元)和美吉姆12月份利润(2158.66万元),原有制造业基本盈亏平衡。2018年公司实施了股权激励(限制性股权,授权价格8.25元),产生股权支付费用2515万元,拉低了公司账面净利润。另外,公司2018年收购美吉姆过程中产生了部分中介费用(非持续性费用)。 优质稀缺早教资产:美吉姆 收购美吉姆的资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,截止到2018年末,公司开业加盟店数量已突破400家(434家),新开业门店将在2019年逐步贡献流水分成,累计开业门店越多,流水分成越多。与此同时,原91家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成,这些门店主要位于一线城市,经营效率较高,为消除同业竞争影响,原直营门店未来有并表的可能。国内早教行业渗透率提升空间巨大,美吉姆龙头地位稳固,资产优质。 投资建议与盈利预测 公司新签约和开业早教中心超预期增加,公司享受新门店流水快速增长,早教业务稀缺&业绩可期。原美吉姆管理团队已经正式进入上市公司管理层并且履约继续增持中(现金对价税后的30%,已完成其中40%)。考虑公司股权支付费用和借款费用影响(影响较大),预计2019-2020年的营收分别为7.13亿、8.25亿,净利润分别为1.62亿、1.74亿(前值1.61亿、2.06亿),EPS分别为0.47元、0.50元(0.46元、0.59元),暂不给目标价,维持“增持”评级。 风险提示 新开门店数量及运营效率不及预期,美吉姆业绩不达预期及高商誉风险,楷德教育业绩不达预期,教育行业政策变动,大额借款影响。
中公教育 批发和零售贸易 2019-04-11 12.63 -- -- 13.41 4.20%
15.30 21.14%
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事件: 1)2018年报数据:调整财务口径后,中公2018年营收62.37亿元(yoy:54.72%),归母净利润11.53亿元(yoy:119.67%),扣非后净利润11.13亿元(yoy:124.79%). 2)利润分配预案:以总股本61.67亿股为基数,每10股派发现金股利2.3元,合计派发现金股利14.19亿元。 正文点评: 营收端新老业务集体发力,期间费持续优化助力净利润翻倍 营收端来看,1)公务员业务增长49.15%,传统业务保持强劲增长,我们认为是公司渠道和品牌持续渗透后抢占了更多的市场份额,同时由于培训周期加长等因素导致客单价维持增长态势;2)而偏新的教师业务和综合业务分别增长了60.58%和87.17%,这是公司同类型业务横向拓展带来的增量,是公司业绩增长的核心,预计未来将保持较高的增速;3)另外,线上招生增速较快(91.19%),其营收增长了57.64%;4)公司2018年毛利率为59.08%,与往年基本持平(2017年为59.59%),成本端职工成本和开班费用与业务增长属于同步,毛利率预计稳定。 期间费用方面,1)销售费用营收占比下降至17.67%(2017年为20.87%),前期口碑积累和渠道下沉已做铺垫,占比未来预计趋稳;2)管理费用营收占比降至21.29%(含研发费用,2017年为24.24%),公司垂直一体化的快速响应机制提高了运营效率。 不能忽视理财产品带来的投资收益,由于公司所处的行业是预售款制,退款周期普遍在数个月以上,公司利用充足的现金流做理财管理,2018年委托理财合计约38亿,获得投资收益约为1.06亿。随着业务的不断扩张,预计此类收益将增加。 垂直一体化快速响应是竞争核心,横向拓展整个公职类招考培训 扎根于分散市场端的自营渠道&强大的研发&快速运营反应机制构成了公司竞争核心,即垂直一体化快速响应,贴近于分散市场的自营网点将招录信息和招生反馈至总部,总部快速组织研发材料和讲师匹配,快速响应市场需求(可参考我们3月14日发布的深度跟踪报告)。截止到2018年,公司旗下自营网点为701个(217年为551个),教师和研发人员分别为人和1350人(2017年分别为6530人和986人)。我们认为这种机制将推动公司进一步扩大市场份额,对中小机构形成挤压效应。 横向拓展首选公职类,我们认为整个公职类招考市场都可以被公司拓展,国考、省考仅是公职类中的一部分,每年招录人数仅为15万左右,而同类型的教师招录人数有45万左右,卫生医疗岗位与教师岗规模相当,还有三支一扶、选调生、村官、辅警、军队文职等,高速城镇化后的中国对公共服务的需求在逐步释放(比如教育、医疗及安全),公职类招考模式一致,公司现有的体系横向复制扩张的成本极低,未来市场空间较大。 投资建议与盈利预测 随着国家大力倡导职业教育和产教融合,政策层面对公司已形成重大利好,公职类招考培训市场空间尚足,公司行业龙头地位和核心竞争力越来越稳固,值得长期关注。鉴于公司良好的运营能力,期间费用得以优化,我们上调公司2019-2020年的净利润分别至15.89亿和20.17亿(前值分别为15亿和19.5亿),EPS分别为0.26元和0.33元(前值分别为0.24元和0.32元),对应目前股价的PE分别为49倍和38倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
分众传媒 传播与文化 2019-04-01 5.92 -- -- 7.49 26.52%
7.49 26.52%
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事件: 3月28日晚公告,公司Q1净归母净利润区间为3.02亿-4.23亿,同比下滑65%-75%。 正文点评: 业绩大幅下滑原因:季度成本同比涨幅最大&营收增速为负1)2018Q2开始的点位扩张带来租金等刚性成本累积,在2019Q1形成最大成本同比增幅,我们预计成本同比增长6.5亿左右,成本上涨冲击业绩在我们预期范围之内;2)宏观经济下行影响广告上刊,从2018Q4开始的广告上刊下滑一直在持续,导致Q1营收增速为负,我们预期影响净利润2.5亿左右(-5%至-10%)。我们每周跟踪的数据显示,一季度公司点位上刊品牌数量锐减,与此次业绩下滑逻辑基本一致,但是降幅略超预期。 至暗时刻,期待上刊回暖 未来看点,1)阿里妈妈广告对接竖屏已在2018双十二实验,并取得良好效果,但是根据我们的跟踪,Q1并未贡献增量收入,预计正式“导流”合作会尽快落地;2)Q1成本同比上涨最大&营收最淡季,两端挤压下的业绩我们认为也是全年最差时段。成本端增长已成既定事实,一旦广告上刊回升,利润弹性就会显现,业绩处于“至暗时刻”,期待否极泰来。 投资建议与盈利预测 Q1业绩下滑幅度较大,但不能断言全年广告上刊无法回暖;新增广告点位还未“发力”,成本刚性,上刊回暖后业绩弹性较大,我们暂维持盈利预期不变,预计2019-2020年的营收分别为157.04亿、172.16亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为18倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
中公教育 批发和零售贸易 2019-03-18 11.38 -- -- 13.99 20.60%
13.73 20.65%
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跟踪发现一:垂直一体化是核心,横向扩张首选同类型业务 探讨中公的业务增长和横向扩张能力重点在于其核心竞争力和横向扩张方向,1)我们认为核心竞争力反映为垂直一体化体系,公司具有行业最高的直营渗透和最强的研发管理,叠加其品牌响应,助力成熟业务市场份额持续提升。2)横向扩张首选是同类型业务(公共服务岗),比如治安方面的辅警等,高速城镇化后政府主导的公共服务供给滞后,岗位逐步释放(叠加国家解决就业),公司利用成熟模式直接复制,边际成本极低。 跟踪发现二:公考招录规模趋稳,事业编医疗卫生和教师空间都很大 1)整体来看,公考招录与五年一次的政府机构改革密切相关,2018改革中国地税合并直接导致国考招录人数下滑,但是未来可改革缩编的机构很少;近年省考招录人数下滑与2014年开始的地方政府机构改革相关,但是公共服务已滞后,可改革的机构有限,未来公考招录规模预计趋稳(国考1.5万+省考15万),参考人次维持在549.5万人次左右。2)事业编方面综合岗招录存在波动,但是医疗卫生和教育岗顺应城镇化服务需求,空间很大;2017-18年大部分省份事业编开启省内联考,利好全国性龙头。 跟踪发现三:考研培训市场老模式老格局,市场需创造 2019年研究生报考人数超过290万,伴随推免生扩大化和就业的多重压力,考研竞争加剧,考研培训市场形成刚需。但是由于考研内容的专业属性极强,面试单位极其分散(信息不对称),培训机构长期停留在名师及加盟模式阶段,文都、新东方等几家机构考研培训业务体量停留在亿元阶段难有突破。中公利用其垂直一体化体系在面试等环节“实验”并取得一定成效,考研培训市场空间足够大,等待挖掘。 投资建议与盈利预测 基于公司新业务快速拓展、管理规模效应持续提升和良好的现金流运营,我们预测公司2019-2020年的净利润分别为15亿、19.5亿(业绩承诺分别为13.38亿、17.96亿),EPS分别为0.24元、0.32元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是48倍、36倍。公司盈利能力突出,对标好未来,建议长期关注,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
三垒股份 机械行业 2019-03-15 22.79 -- -- 25.00 9.70%
25.00 9.70%
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1)公司更名,拟将公司名称由大连三垒机器股份有限公司变更为大连美吉姆教育科技股份有限公司,证券简称暂不变,待交易所核准后变更。 2)高管履约增持,美吉姆重组交易对方(现任公司总经理、董事刘俊君)履行约定继续增持公司股份,增持金额不超过原交易对价的30%。 点评:2018年完成早教龙头美吉姆收购并表,更名定位早教 2018年11月公司通过控股子公司(持股70%)以现金33亿收购早教龙头美吉姆,业务重心从机械制造转向早教,更名表明公司定位于早教行业的战略决心。2018-2020年的业绩承诺分别为1.8亿、2.38亿、2.9亿。 高管履约增持,美吉姆团队深度绑定上市公司 33亿收购美吉姆方案中规定交易对方将用不低于交易价款(税后)的30%增持上市公司股票,其中40%增持计划将在2019年3月31日前完成,剩余部分将在12月31日前完成。交易对方刘俊君现已成为上市公司总经理及董事,整个美吉姆管理团队增持上市公司股票表明其与上市公司深度绑定,利于团队集中精力开展早教业务。 A股稀缺早教龙头,优质资产 收购美吉姆的资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,截止到2018年末,公司开业加盟店数量已突破400家(434家),新开业门店将在2019年逐步贡献流水分成,累计开业门店越多,流水分成越多。与此同时,原91家直营门店改加盟模式后现每月贡献稳定流水分成,这些门店主要位于一线城市,经营效率较高,为消除同业竞争影响,原直营门店未来有并表的可能。国内早教行业渗透率提升空间巨大,美吉姆龙头地位稳固,资产优质。 投资建议与盈利预测 2018年公司并表美吉姆1个月后净利润为0.31亿元,暂维持2019-2020年净利润预测不变(1.61亿、2.06亿),EPS分别为0.46元、0.59元,对应目前股价的PE分别为49倍、38倍,维持“增持”评级。美吉姆不并表情况下,预计公司2018-2020年的净利润分别为0.2亿元、0.35亿元、0.40亿元。 风险提示 新开门店数量及运营效率不及预期,美吉姆业绩不达预期及高商誉风险,楷德教育业绩不达预期,教育行业政策变动。
中公教育 批发和零售贸易 2019-03-04 11.98 -- -- 12.88 5.49%
13.73 14.61%
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事件: 2018年业绩快报:公司全年营收62.37亿元(yoy:54.72%),净利润11.53亿元(yoy:119.67%)。 报告要点: 业绩快报与预期一致,培训业务量价齐升 1月19日公布的修正后业绩区间为11亿-11.6亿(扣非后净利润为10.3亿-11.3亿),快报业绩超额完成业绩承诺。净利率提升5.4pct至18.4%,快速增长的主要动力是参培人数和客单价同步提升,根据我们的跟踪,公考、事业单位、教师招录培训业务的市场份额在持续提升;前期培育的考研等子业务属于快速成长阶段,预计这部分业务近两年会持续放量。 直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头 中公2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个(全年分支数据已超),渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。在整个非学历职业培训市场中,中公的业务体量和教师教研团队规模市场领先度较高,整体市占率最高,且市占率在稳步提升。 推荐逻辑:教育行业稀缺龙头,有壁垒&业绩确定 1)宏观经济增速放缓,就业供需失衡,待业人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。2)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但中短期内总公务员招录人数趋稳,事业单位统考趋势明显,竞争加剧,培训人数和价格预计稳步上升。3)教师系列培训方面,百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训是公司业绩增长重点。4)中公核心竞争力和未来看点:品牌效应&组织反应能力&“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,横向扩张&市场份额预计逐步提升。 投资建议与盈利预测 基于公司新业务快速拓展、管理规模效应持续提升和良好的现金流运营,我们将公司2019-2020年的净利润分别上调为15亿、19.5亿(原值分别为13.38亿、17.96亿),EPS分别为0.24元、0.32元(原值分别为0.22元、0.29元),2019-2020年对应目前股价的PE分别是47倍、35倍。建议长期关注,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
分众传媒 传播与文化 2019-02-28 7.01 -- -- 7.18 2.43%
7.49 6.85%
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Q4营收增速回落,点位扩张带来成本快速上升,短期内业绩承压 净利润为三季报业绩预计区间底部,但是符合我们预期。Q4公司归母净利润为10.18元(yoy:-51.25%),主要就是成本上升影响;Q4营收36.74亿(yoy:11.88%),营收增速比前三个季度低12.71个pcts,环比下降2.47%,为近两年营收增速最低单季。营收增速回落与整个广告市场走势基本一致(CTR数据:2018H1广告市场yoy为9.3%,全年yoy仅为2.9%),市场受宏观经济环境影响较大,短期内下滑趋势难以扭转。根据我们每周草根的数据,1-2月份公司上海A1联播网上刊品牌数同比和环比均出现较下滑,预计一季度营收端承压。另外由于点位数量增加,租金等刚性成本快速上升,公司2019年上半年业绩压力较大。 中长期来看:点位扩张利于未来业绩增长,生活圈媒体渠道价值未变 2018年公司预计新增梯媒点位约110万个,新增两套联播网和竖屏系统(可单独承接广告),相当于为公司新增了三条业务“产线”。同时公司为部分LCD屏幕更新换代,安装了探针系统和4G联网,利于数据回流,改变户外广告不可后台监测的局限,提升梯媒的渠道价值。另外,公司与阿里的“U众计划”已在2018年试验成功,基于大数据的梯媒广告精准分发和阿里导流将为公司提供更为广阔的营收空间。 投资建议与盈利预测 大规模限售解禁压力等负面因素逐步消除,公司长期价值未变,点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫,等待点位广告上刊率提升。维持盈利预期不变,预计2019-2020年的营收分别为157.04亿、172.16亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为20倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
分众传媒 传播与文化 2019-02-19 6.40 -- -- 7.37 15.16%
7.49 17.03%
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事件: 1)调整回购股份事项,回购金额由原不超过30亿改为不低于15亿不超过20亿,用途明确为用于员工持股或股权激励;2)公布公司首期员工持股计划,金额不超过3亿,两位高管参与(金额预计为2300万);3)选举新一届董事会,更换除除江南春之外的两名董事,法人代表变更为江南春。 点评: 回购调整影响中性,员工持股&变更法人代表利好公司长期运营管理 回购总金额此前为不超过30亿,已回购约11亿,调整后的回购金额变动不大,影响偏中性。此次员工持股计划为分众借壳以来首次,尽管股份来自于回购,但彰显管理层和员工对公司长期发展的信心。原法人代表刘杰良不再任董事,江南春亲任法人代表,体现了其企业家精神。综合来看,此次公司公告披露几大事件影响中性偏乐观。 成本刚性影响短期业绩,中长期等待广告上刊率提升 根据公开数据,公司广告点位数量约为260万,全年增长较快,导致租金刚性成本同比大幅上升,一季度是传统的广告淡季,加上宏观环境对整个广告行业的负面影响,短期内营收增长难以对冲成本刚性上升影响。但中长期来看,公司渠道价值明显,市场地位未变,商业模式不变,新增的A3、A4联播网及竖屏创收效果暂未显现,公司广告渠道的整体上刊率待提升,加上阿里大数据及广告系统加持,公司营收增长空间依然巨大。 投资建议与盈利预测 公司长期价值未变,点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫。公司大规模解禁日期已过,大宗交易已完成48亿,解禁影响逐步消除。但业绩短期受成本上升及宏观环境影响明显,我们对公司全年业绩做小幅调整,预计2019-2020年的营收分别为15.7亿、17.22亿,净利润分别为51.35亿、60.13亿,EPS分别为0.35元、0.41元,对应目前股价的PE分别为18倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示 公司整体渠道点位上刊率不足,营收增速不及预期;市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-30 8.10 9.63 -- 12.88 59.01%
13.99 72.72%
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中公教育净利润超预期,并表后估值为480亿 2018年12月27日公司完成中公教育资产交割,此次业绩修正后的利润为中公教育利润,扣非后净利润超2018年对赌业绩[10.75%-21.51%](2018年对赌业绩为9.3亿)。以2019年1月28日收盘价7.89元/股&61.67亿总股本计算,公司目前估值为486亿,PE(TTM)为44倍。 直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头 中公2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个,渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。非学历职业培训市场中,中公的市占率约为4.1%,线下相同模式的华图市占率为2.3%,线上竞争者粉笔网2017年营收5亿,体量尚小,且无法取代行业核心业务面试培训。 推荐逻辑:行业周期性强,中公有壁垒&业绩确定 1)宏观经济增速放缓,就业供需失衡,待业人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。2)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但中短期内总公务员招录人数趋稳,事业单位统考趋势明显,竞争加剧,培训人数和价格预计稳步上升。3)教师系列培训方面,2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试;百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训是公司业绩增长重点。4)中公核心竞争力:累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,市场份额预计逐步提升。 投资建议与盈利预测 维持公司2019-2020年的净利润分别13.38亿、17.96亿,EPS分别为0.22元、0.29元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是35倍、27倍。建议长期关注,维持“买入”评级。若不考虑并表中公,则2019-2020年EPS分别为0.06元、0.06元(无参考价值)。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-21 7.45 9.63 -- 9.94 33.42%
13.99 87.79%
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185亿非学历职业培训龙头中公借壳 中公教育作价185亿元,其中资产置换对价13.35亿,增发股份支付对价171.45亿,发行价格3.27元/股,预计发行53.47亿股。重组完成后中公教育控制人陈永新持有公司59.71%股权,公司2018-2020年业绩承诺分别为9.3亿元、13亿元和16亿元。2018年12月27日已完成交割。 直营分支渗透全国95%地级市,当之无愧的行业龙头 截止到2018年4月,中公教育旗下直营分支619个,渗透全国95.5%的地级市,且还在持续渗透。公务员招录培训&事业单位招录培训&教师系列培训贡献80%以上营收,线下面授协议班贡献70%以上营收。非学历职业培训市场中,中公的市占率约为4.1%,线下相同模式的华图市占率为2.3%,线上竞争者粉笔网2017年营收5亿,体量尚小,且无法取代行业核心面试。 推荐逻辑:行业周期性强,中公有壁垒&业绩确定 宏观经济增速放缓,应届生人数逐年增加,就业供需失衡,原本流入非体制内企业和考研出国待业的人群“转向”体制内单位,利好职业培训机构。1)公务员和事业单位招录方面,尽管2019年国考招录人数出现下滑,但整个公务员招录人数趋于稳定,而事业单位招录人数稳定在17万左右,中短期内公务员和事业单位招录人数大幅下滑的可能性不大。2)教师系列培训方面,2018年下半年校外培训机构大整顿直接利好2019年资格证考试;学校百万新老教师替换、升学率提升&小班化、城镇化驱动学位增加等因素利好教师招录,教师系列培训空间很大。累计式口碑和“上下结合”的研发是中公的核心壁垒,利于市场份额的提升。 投资建议与盈利预测 不考虑并表中公教育,2018-2020年EPS预计分别为0.1元、0.06元0.06元,PE分别为73倍、125倍、125倍,由于中公资产已交割,不并表业绩不具备参考性。考虑中公教育业绩和增发股份支付对价后总股本(61.67亿股),预测公司2018-2020年的净利润分别为9.38亿、13.38亿、17.96亿,EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元,2019-2020年对应目前股价的PE分别是33倍、24倍。建议长期关注,给予“买入”评级。 风险提示行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
高新兴 通信及通信设备 2018-09-03 7.41 -- -- 7.66 3.37%
7.66 3.37%
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事件: 2018年8月30日,公司发布半年报。2018年上半年实现收入14.01亿元,同比增长68.67%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润2.5亿,较上年同期增长31.09%。 结论: 公司基于物联网、大数据及人工智能技术,深耕公共安全、大交通、通信、金融四大行业板块。目前各项业务进展顺利,看好公司未来发展,预计2018-2020年公司净利润为6.05亿、7.88亿、10.71亿,对应当前股价的PE为22、17、13,给予“买入”评级 正文: 净利润整体符合预期,但收入增长不及预期。净利润2.5亿,在此前业绩预告的中位数水平。二季度实现收入5.98亿,同比增加6.19%,实现净利润1.3亿,同比增长7.98%,增速均不高,收入增速放缓的原因是部分集成项目收入确认延后导致,利润增速不及预期的原因是研发投入加大。收入和净利润的增长主要来自于中兴物联的并表,上半年中兴物联实现营业收入5.21亿,实现净利润6369.1万,剔除中兴物联的影响,收入增速为6%,净利润小幅下滑2%。 各条业务线均增长明显: 物联网连接及终端、应用业务实现收入7.51亿,同比增长110.53%,占总营收的比重达到53.63%,主要原因还是中兴物联并表,其中车联网产品贡献收入1.99亿。上半年物联网业务多领域发力,硕果累累。在传统优势领域,车联网前装产品T-BOX成功入选比亚迪T1供应商采购清单,此外还推出了NB-IoT模组,广泛应用于智能表计、智慧市政、智慧农业等领域。截止目前,公司模组累计发货量约4500万片,NB模组发货量位居行业前列。电子车牌方面,成功中标天津市汽车电子标识试点工程。 警务终端及警务信息化应用业务实现收入5830.23万,占营收比重为4.16%,同比增长43.44%。公司继续加大了执法视音频记录仪的研发,丰富了执法视音频记录仪产品序列。同时新推案管中心一体化系列产品,其集案件管理、智能分析于一体,可以使案件处理过程更高效和智能。目前已经进入深圳市场,未来有望扩大至其他省市。软件与系统解决方案业务实现收入5.91亿,占营收比重为42.21%,同比增长36.54%。该业务为公司传统业务,在公司有意控制增速的情况下仍实现了大幅的增长。随着自主研发技术和产品在项目中的应用逐渐增多,此块业务的毛利率也得到大幅的提高,毛利率高达36%。未来公司将持续融入AR、AI等自研技术,不断提升智慧城市项目水平。 研发投入继续加大,股权激励绑定核心人才。公司保持了稳定持续的研发投入,研发人员队伍快速扩展至1126人,比期初增加12.60%;研发支出总额为1.75亿元,占营业收入的比例为12.51%,比上年同期增长163.78%。研发项目涉及三大业务板块中多个产品线,对未来公司盈利能力的提升提供了良好的技术和产品储备。同时公司完成了第一期股票期权激励计划,激励对象包括高端、中层管理人员、核心业务骨干在内的159人,有效地将股东利益、公司利益和个人利益结合在一起,有助于激发员工的潜力,推动公司的可持续发展。 风险提示:物联网模块竞争加剧的风险、技术创新的风险
海格通信 通信及通信设备 2018-08-28 7.68 -- -- 9.22 20.05%
9.22 20.05%
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事件: 2018年8月23日晚间公司发布半年报,上半年实现收入18.27亿元,同比增长9.62%,实现归属于母公司股东的净利润1.87亿元,同比增长35.43%,实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润8750.9万元,同比增长50.01%。2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润2.13到2.66亿元,同比增长20%-50%。 结论: 2018年是军改落地后的首年,公司尚处于业务的恢复期,各项指标明显有所改善。随着“十三五”中后期国防信息化建设继续加强,特殊机构的市场潜力向好,公司业绩也将得到大幅改善。我们预计公司2018-2020年收入分别为44.73亿、60.12亿、79.50亿,净利润为5.18亿、6.98亿、8.46亿,eps为0.22元、0.30元、0.37元,对应当前股价的PE为34、26、21,给予“买入”评级。 正文: 业绩基本符合预期,二季度同比大增。半年度净利润增幅位于此前预告的中间水平,基本符合了预期,其中二季度实现收入10.64亿元,同比增长15.41%,净利润1.65亿元,同比增长30.71%。费用端,销售费用和管理费用均保持小幅的下滑,对应数额为9468.22万元和4.38亿元,分别下滑6.13%和3.73%,研发费用3.09亿元,小幅下滑1.87%。 细分板块,各业务互有涨跌。无线通信板块实现收入6.11亿元,同比小幅增加1.63%;北斗导航实现收入1.41亿元,同比减少31.51%,主要原因是北斗产品尚未到达交付节点,暂未交付用户。预计下半年前期中标的订单将会陆续确认收入,增幅有望大幅提高。航空航天板块实现收入6190.54万元,同比大增127.50%,主要是驰达飞机合并报表所致;软件与信息服务实现收入10.02亿元,同比增加23.13%。 市场拓展、研发投入双管齐下,新签合同不断,奠定未来增长基础。上年年公司顺应市场发展趋势,强化了在新产品研发方面的投入,同时积极在各自领域进行市场拓展。最终实现23.24亿元的新增合同,同比增长15.7%,其中军品新签合同9.36亿元,同比增长164.2%,军品合同增加,将增厚公司后期的利润。其中海格怡创上半年新签合同120,224万元,同比增长23.21%,创历史新高。 无线通信方面,包括卫星手持终端和战机短波通信设备在内的多个研发重点项目取得突破。市场拓展方面,短波通信、卫星通信等领域内的多种产品在各种统型竞标中表现优异,奠定军用无线通信主流供应商的地位,为未来订单的获取打下扎实基础。 北斗导航领域,立足高精度技术和高精度位置服务平台,发力军、民两大应用领域。军用方面,包括基带芯片、射频芯片在内的多个关键领域取得突破进展,确保市场竞争优势。民用领域,力推位置服务、平安城市、智能交通三大方面,在车辆管理方面实现新签合同1200万元,积极推进高精度位置服务平台的搭建,目前正进行运营推广,预计2019年完成全国布网,市场前景广阔。 航空航天领域,继续强化军用训练模拟器的市场拓展,部分新业务成果明显。在民航装备方面,积极拓展短波、甚高频电台,同时在通用航空方面也有所斩获,驰达飞机获取长线装包市场总意向合同5000万元。 软件与信息服务领域,继续保持着良好的发展势头,同时基于大数据与5G的发展前景,积极进行相关项目的研发。 非核心业务逐步剥离,继续围绕主业打造核心竞争力。报告期内,控股子公司广电计量转让了康来士51%股权,有效改善公司现金流,北京爱尔达以及富康泉的股权转让仍在积极推进中。同时,成立星舆科技打造高精度位置服务平台,并完成第一轮融资;吸收合并了寰坤通信,优化了管理结构;优化了长沙海格的股权结构,增强了资本实力,有助于加快北斗三号高精度导航芯片的研发进程及市场推广。 风险提示:行业局势风险、市场竞争风险
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-21 60.00 -- -- 64.20 7.00%
74.33 23.88%
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公司是统一通信领域的领先企业,目前主要业务为SIP话机业务和VCS视频会议系统解决方案业务。公司产品遍布全球,客户中包括国家电网、中石化、中国石油、京东集团等众多全球知名强企业。 SIP话机业务,当前处于模拟通信向IP通信切换的过程中,同时IP通信内部SIP协议逐渐占据优势,进而带动SIP话机需求的快速增长。公司乘行业快速发展的东风,凭借性价比优势不断侵蚀龙头厂商份额,并于2017年以26%的市占率成为SIP话领域排名第一的厂商。同时,依赖于持续的高研发投入,公司产品赢得了越来越多平台商的青睐,未来有望在平台商领域获得快速发展。此外,在云通信的浪潮下,积极建设云通信平台,纵向做深产业链,为未来高增长打下扎实基础。 VCS业务,发力较晚,但增长迅速。尤其是近两年,终端产品、系统产品、服务器产品的逐渐推出,使得公司VCS业务的应用场景逐渐丰富。2018年上半年VCS业务收入同比大增128%,远超市场预期。此外,针对小企业推出的“云视讯”产品降低了视频会议的使用成本,满足了视频会议市场用户下沉的趋势,目前已经在部分客户试用,预计在9月份会开始正式推广,预计该业务板块未来三年都将保持高速增长。 投资建议:公司作为全球SIP话机领域的领先企业,受益于行业快速发展的态势,叠加公司产品性价比的优势,过去几年获得了快速的发展,并于去年超越宝利通成为SIP话机领域市场占有率第一的厂商。目前全行业仍处于IP通信取代模拟通信,IP通信内部SIP占有率逐渐提高的阶段。而VCS业务,近两年维持着高速的发展,随着公司产品逐渐丰富以及“云视讯”逐渐向市场推出,未来高速增长可期。我们预计公司2018-2020年收入分别为18.28亿、23.87亿、31.14亿,净利润为7.9亿、10.62亿、13.78亿,eps为2.64元、3.56元、4.61元,对应当前股价的PE为23、17、13,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:SIP话机价格下降的风险、VCS业务进展不及预期的风险。
光环新网 计算机行业 2018-08-17 14.55 -- -- 15.92 9.42%
15.92 9.42%
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目前公司各条业务线进展顺利,IDC业务中各个数据中心无论是机柜建设还是机柜上架均处于稳定发展中,云计算业务中AWS持续高增速,销售公司的成立将极大推动整个业务的发展,SAAS业务仍旧处于规模扩张阶段,短期利润受扩张费用的影响出现小幅波动,但不该长期成长本色。预计2018-2020年公司收入为67.93亿元、101.42亿元、141.22亿元净利润为7.07亿元、10.03亿元、13.42亿元,对应当前股价PE分别为30倍、21倍、16倍,给予“买入”评级。 业绩增速复合预期,持续性有望保持。IDC与云计算均保持着快速的增长,云计算及相关服务业务实现收入20.24亿元,较上年同期增长62.8%,占营业收入比重达到72.77%,对应毛利率10.13%,较去年同期增加1.73%;IDC及其增值服务业务实现收入6.1亿元,同比增长55.78%,对应毛利率55.84%,较去年同期减少1.54%。费用端,销售费用1379万元,同比增加7.19%;财务费用6175.12万元,同比增加79.62%,主要是因为增加分期付款购买资产的融资费用摊销;管理费用1.28亿元,同比增加41.42%,主要是由于公司加大研发投入所致,上半年研发费用7145.2万元,同比增加62.81%,主要是因为加大了在云计算、IPv6和区块链方面的投入。 IDC业务进展顺利,在建项目有序推进。上海嘉定绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,目前正加紧完成各项目的后期建设工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。房山绿色云计算基地一期项目进展顺利,目前在对内部模块进行装修,规划机柜1万2000个,预计明年实现上架贡献收入。中金云网贡献利润1.4亿元左右,同比增长43%。科信盛彩完成过户,成为公司全资子公司,显著增强公司盈利能力,公司业务规模进一步扩大,市场竞争力持续增强。到2020年公司将拥有机柜数5万个,规模效应将逐步体现。 云计算规模持续扩大中。AWS方面,贡献收入在10亿元左右,同比增长约60%。同时公司参股成立光环云数据有限公司,将为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。目前销售公司正大力招募销售人员,光环云数据公司的成立将促进AWS业务的快速扩展。SAAS业务仍旧处于扩规模阶段,上半年收入同比增速超过70%,但受规模扩张费用的影响,上半年实现净利润近2000万,有所放缓,预计下半年有所好转。无双科技在在线旅游、互联网金融、网络服务等传统优势行业上业绩得到了大幅提升,同时在新兴拓展的媒体平台与奢侈品牌等领域规模效应初步得到体现。我们认为随着规模的不断扩大,规模效应将逐步体现,毛利率和净利率都有上升的空间,SAAS业务具备释放利润的潜力。 政策密集释放期,鼓励企业上云。近期政策层面,不断加大了云计算的推广力度。工信部发布的《推动企业上云实施指南(2018-2020)》中鼓励软件和信息技术服务企业加速向云计算转型。工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划》中也提出要推动中小企业业务向云端迁移,到2020年,实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力,形成100个企业上云典型应用案例。我们认为云计算已经成为信息化发展的必然趋势,未来公司云计算业务及SaaS业务发展空间巨大。 风险提示:IDC业务机柜上架速度不及预期的风险、云计算业务竞争加剧的风险。
华测导航 计算机行业 2018-08-08 20.63 -- -- 23.80 15.37%
23.80 15.37%
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事件: 2018年8月6日晚间,公司发布半年报。2018年上半年,公司实现收入4.26亿元,同比增长54.01%;实现归属于上市公司股东的净利润4436.84万元,同比增长29.81%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润3217.28万元,同比增长20.71%。 结论: 公司借助上市契机,构筑了强大的全国以及海外营销网络。同时将业务范围延伸至无人机、海洋测绘等新兴领域,受益于下游市场的旺盛需求,公司始终保持着快速的发展。未来随着北斗系统的逐步完善,相关行业应用也将逐步打开,公司将持续从中受益。预计2018-2020年营业收入分别为9.77亿、13.53亿、18.06亿,净利润分别为1.65亿、2.22亿、2.95亿,对应当前股价的PE分别为31、23、17,给予“买入”评级。正文: 业绩增速基本符合预期,研发投入加大导致利润增速不及收入增速。上半年营业成本同比增长53.03%,对应毛利率54.65%,基本与去年同期持平。销售费用1.04亿元,同比增长47.98%,主要是业务规模扩大所致。管理费用9774.86万元,同比增长93.06%,主要是公司研发加大投入和分摊股份支付的费用所致,其中研发费用5259.86万元,同比增长69.26%。采集设备与解决方案均保持着快速增长。数据采集设备实现收入3.31亿元,同比增长48.42%,主要是由于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升;同时,近年来投入的移动测绘、无人机航测、海洋测绘等新兴领域的数据采集设备已形成相对成熟的应用产品及行业市场,取得较快速度增长。数据应用及系统解决方案业务实现收入9489.32万元,同比增长77.27%,主要由于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加,带动了位移监测业务收入的增长;同时,随着相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,公司数字化施工业务取得快速发展。 借力资本市场,外延拓展可期。报告期内,公司新设子公司宁波熙禾投资管理合伙企业作为公司对外投资主体和对外投资管理平台。未来将围绕地理信息、机械控制,专业导航以及与高精度位置技术相关的新技术或新兴行业进行外延并购,实现技术与市场的互补。同时,公司上半年参股的武汉智能鸟无人机公司,增强了公司在无人机领域的研发实力,有效地促进了公司产业链的布局及整合。 北斗三号全球组网火热进行中,下游相关市场有望逐步打开。2018年是北斗三号全球组网元年,全年计划发行卫星18颗,目前已发射卫星10颗。预计北斗系统年底将覆盖“一带一路”地区,2020年覆盖全球。随着北斗系统的逐步完善,产业链将逐步迎来发展机遇。根据《2018中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》,2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元,较2016年增长20.4%,北斗对核心产值的贡献率达到80%。我们认为,基于北斗定位的位置服务未来将渗透到各行各业,公司也将迎来快速的发展。 风险提示:宏观经济下行的风险、数据采集设备竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名