三季度收入端增速稳健,成本上升压制盈利能力。1)收入端:Q3增速边际改善,前三季度表现稳健。受益于公司冷修产能复产、8月后迎来玻璃旺季而今年玻璃价格中枢高于去年等因素影响,公司Q3单季度收入22.92亿元,同比增长14.91%,继Q1、Q2之后增速持续改善;2)费用端:受主要原材料纯碱价格走高拖累,公司毛利率下滑1.16个百分点至30.24%。其中,Q3季度营业成本进一步上升,毛利率同比、环比分别下滑4.46和1.13个百分点;期间费用上,销售费用率1.25%、财务费用率1.30%,相比半年度略有上升,管理费用率6.39%,比半年度下降3.7个百分点,主要为会计报表研发费用科目调出导致,可比口径下为9.71%,微降0.38个百分点;3)利润端:受毛利率下滑、营业外收入同比下降以及所得税比率微增影响,销售净利率15.82%,环比半年度下滑1.56个百分点。 2018年行业供需环境仍好,公司产能投放促业绩稳增长。2018年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度、新的排放标准以及玻璃产能置换办法的实施,环保督查“回头看”,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。公司产能投放方面,公司广东旗滨节能玻璃、浙江旗滨节能玻璃、南方节能玻璃(马来西亚)等项目二季度末起已逐步投入商业化运营;郴州旗滨光伏光电玻璃1000吨光伏光电材料几班生产线已于9月末点火:醴陵高性能电子玻璃项目正处于平稳推进中,以上新建项目逐步投产都将助力公司净利润增长。 受房地产悲观预期影响,目前估值处于低位。受2018年国家调控房地产行业政策预期影响,公司股价自今年2月份以来出现持续调整,目前股价处于相对低位。截止10月12日收盘,公司每股滚动市盈率7.7倍,市净率1.49倍,参考公司历史估值水平,滚动市盈率、市净率皆在上市以来最低水平附近。 公司大比例股份回购,彰显信心。今年7月公司通过了以自有资金不超过人民币4.5亿元在二级市场回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股的回购方案,截止9月末,公司已累计回购股份数量1227.92万股、回购金额5232.30万元,占总股本0.4567%,目前回购方案正常推进中。公司大金额回购注销一方面有助于二级市场股价企稳,另一方面将有望提升每股收益超过4%。 盈利预测与评级:暂不考虑回购因素,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52元、0.55元和0.56元,对应的动态市盈率分别为7.0倍、6.6倍和6.4倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:房地产下行超预期;新增节能玻璃产能投放低于预期;纯碱、平板玻璃价格变动。

第三季度净利润创单季历史新高。公司发布业绩预告,预计前三季度实现归母净利润为8.2亿元-9亿元,同比增长14.69%-25.88%;扣非后归母净利润为8.1亿元-8.9亿元,同比增长30.77%-43.68%。其中,第三季度预计实现归母净利润为3.83亿元-4.63亿元,同比增长22.88%-48.55%,净利润规模创单季度历史新高。 射频零部件业务稳步推进,毛利率持续提升。公司上半年,射频零部件业务收入17.99亿元,同比增加28.40%,毛利率达到38.28%,同比增加7.68个百分点。公司主要产品包括移动终端天线、射频隔离器件、射频连接器、音/射频模组、磁性材料、射频前端器件等,公司未来有望持续保持品牌和技术的优势。随着智能汽车、无人驾驶、可穿戴设备的逐步推广和应用,射频元器件的市场需求进一步增强,有望推动公司业绩稳健增长。 积极布局5G市场,产品有望量价齐升。随着5G时代的到来,预计移动互联技术的广泛应用将带动公司射频产品的市场需求,5G建设初期射频器件投资往往率先启动,将早于主设备半年。此外,5G所需要的射频器件要比传统的射频器件复杂得多,其单体价值也会有较大的提升。目前公司除了正在与大客户共同设计5G天线系统外,在微基站天线方面,公司已和部分设备厂商对5G小型分布式微基站天线的应用进行合作。 研发持续高投入,布局未来增长点。公司上半年研发投入1.07亿元,同比增长113.35%。公司持续保持高研发投入,5G天线系统、射频前端等前沿技术研发的投入,先后设计20余款天线产品,包括Sub-6 MIMO天线和5G的毫米波相控阵列天线等。在新兴应用领域,公司积极拓展智能汽车市场,致力于汽车大客户平台的搭建工作。 盈利预测与评级:由于行业需求景气度高,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.07元、1.61元和2.22元,对应的动态市盈率分别为24倍、16倍和11倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:大客户订单不及预期的风险;汇率波动风险等。

双方优势互补,合作共赢 广汇集团投资涉及能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务等领域,拥有广汇能源、广汇汽车、广汇物流、广汇宝信四家上市公司及非上市的房地产开发公司广汇置业。恒大集团是知名房地产公司,此前通过收购法拉第,进入了新能源汽车行业。从集团角度看,双方资产在运作模式上可互相学习借鉴,实现优势互补,合作共赢。 提升销售潜力,缓解资金压力 广汇汽车是中国最大的乘用车经销和服务提供商,借助公司的营销网络,恒大集团汽车产品更好到达终端。借助恒大集团,公司有望进一步提高知名度,提升销售潜力。汽车销售属于资金密集型行业,截至6月末,公司资产负债率65.60%,流动比率1.12,长期借款和应付债券达182.59亿元。下半年汽车行业销量下滑,公司面临资金紧张压力,此次控股股东得到注资,从集团层面讲将使公司经营更加稳健。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.55元、0.61元和0.66元,对应的动态市盈率分别为11.76倍、10.59倍和9.80倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 汽车销量不及预期。

二季度业绩稳定增长。公司2018年上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.10%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长293.91%,扣非归母净利润为1.04亿元,同比增长200.16%。2018年Q1和Q2分别实现营收10.74亿元和19.31亿元,同比分别增长43.88%和33.60%,分别实现归母净利润-1.08亿元和2.32亿元,同比分别增长35.37%和124.28%。 坚定执行3.0战略,软件业务优势明显,云服务业务加速成长。公司在3.0新时期,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局,2018年上半年,公司软件业务收入21.42亿元,同比增长16.40%;云服务业务实现收入8.49亿元,同口径增长140.9%。截至上半年,云服务业务的企业客户数427.6万家,其中付费企业客户数29.06万家,较2017年年末增长24.52%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入;云服务业务收入规模及客户增长迅速,成长性较好。 政策红利释放,看好工业物联网领域发展。工业互联网平台建设迎来政策密集红利期,工信部先后发布了《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》、《工业互联网专项工作组2018年工作计划》、《工业互联网APP培育工程方案(2018-2020年)》等政策。2017年我国工业互联网直接产业规模约为5700亿元,预计2017年到2019年,产业规模将以18%的年均增速高速增长,到2020年将达到万亿元规模。2018年上半年,用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目”,并将获得财政部门的专项资金,并与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议,推动和支撑各省市的工业企业上云。同时,公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.181元、0.207元和0.290元,对应的动态市盈率分别为153倍、134倍和96倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:技术创新风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险。

提价及中端酒店占比提升致RevPAR同比小幅提升 截止到8月末,公司中端酒店房间数同比上升44.3%,经济型房间数同比下降0.2%,酒店的平均价格提升至215.41元/间,比上年同期增长9.17%。公司提供的酒店服务进一步向高附加值方向发展,公司整体平均价格的提升得益于提价及中端酒店占比提升。受益平均价格提升,8月RevPAR同比小幅提升。随着改善型消费需求延续,预期中端酒店数量和占比均将进一步提升,平均价格进一步小幅增长。假设出租率维持不变,RevPAR将进一步得到提升。 酒店出租率环比提升 8月,公司国内酒店平均出租率86.86%,同比下滑2.47个百分点,出租率较7月回暖1.49个百分点。分项来看,中端酒店出租率88.59%,同比下降3.55个百分点;经济型酒店出租率85.77%,同比下降2.46个百分点。环比来看,中端酒店和经济型酒店出租率较7月均有所回暖。公司中档酒店业务发展良好,之所以出现出租率同比下降,一是因酒店数量增速较快,二是因去年同期出租率较高。公司酒店出租率环比提升,同比下降较7月收窄约0.5个百分点,反应需求曾现增长态势。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.06元、1.23元和1.43元,对应的动态市盈率分别为24.88倍、21.47倍和18.5倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 酒店入住率下滑。

国缘产品价格上调 据酒业家,江苏今世缘酒业销售有限公司下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》。 国缘品牌形象及市场份额得到有效提升,年度目标任务已经接近完成。考虑到酿酒原材料、产品包装、仓储物流等生产运营成本上涨,以及国缘品牌未来可持续战略定位,从2018年10月1日起,统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价。具体调价方案如下:建议在原有基础上上调产品零售价及团购价,其中四开国缘上调20元/瓶、对开国缘上调20元/瓶、单开国缘上调10元瓶、国缘K5上调30元/瓶、国缘K3上调20元/瓶、柔雅国缘上调10元/瓶、淡雅国缘上调10元/瓶。 顺应市场需求、行业趋势,预期盈利能力增强 此次提价动力源自上半年公司销售增长良好,提价顺应行业发展大趋势,虽可能导致销量减少,但对于国缘品牌形象塑造具有积极作用,总体来讲更可能带来收入、利润的提升。 重点打造线下渠道,扩展省外经销商 公司白酒销售以江苏省为主,地域特点浓厚。上半年省内销售达亿元,占总收入的94%以上,主要分为淮安地区、南京地区、盐城地区、苏南、苏中、苏北。省外销售1.24亿元,同比增长36%,省外销售收入增速高于整体增速。 公司在主流电商平台拥有销售旗舰店,但销量不佳。公司销售渠道以线下批发代理为主,上半年通过批发代理销售占比达97.67%。截至2018H1末,共有595家代理商,省内302家,省外293家。报告期内,省外经销商净增加29个。 “缘”品牌特点鲜明 公司产品包含国缘、今世缘、高沟三个品牌,国缘定位商务接待高端中度白酒,今世缘定位婚宴等喜酒,高沟则是正宗苏派老名酒。公司对外品牌推广突出“缘”字,以酒为载体,具有鲜明的特点。公司系列酒在江苏具有很好的群众基础,国缘系列提价更合商务接待用途,与婚宴、地产名酒进行区别定位。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.20元和1.41元,对应的动态市盈率分别为20.41倍、16.67倍和14.18倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

事件: 众泰福特成立网约车合资公司 公司与福特汽车在中国上海签署《合资经营合同》,各出资1000万美元,组建合资公司“众泰福特智能出行科技有限公司”,向客户提供优化的交通运输相关业务及车载服务使用体验,通过共享数据并提供更加创新的技术和服务以协助各城市改良其智能交通规划。 核心观点: 纯电动网约车降低运营成本,增加行业活力 据悉,网约车合资公司将采用纯电动车型,众泰Z500EV将作为首款车型供网约车运营商和司机租赁使用。众泰Z500EV综合工况续航里程330公里,并会配备支持网约车服务的车载信息娱乐系统和智能网联功能。升级款众泰Z500EV Pro也将于10月正式上市。 传统燃油汽车日常支出很大一部来自于油耗支出,相比之下,电动车的电费成本会低很多。尤其对于网约车车主而言,日均行驶里程数远超一般车主,运营经济性需求更为突出。众泰汽车推出纯电动网约车供租赁,一方面减少了司机从事网约车的初次购车投入,另一方面使得司机的日均里程数的边际收益提高,从而刺激供给,增加行业活力。 供给增加改善网约车市场环境 今年以来,网约车龙头滴滴旗下的顺风车一连发生数起女性受害事件,网约车安全成为社会关注焦点。此后,滴滴停止了快车、专车夜间时段运营,此举有试探市场、政府反应的嫌疑,客观上损害了消费者权益。此外,雨天加价、忙时加价反映了滴滴作为供应商的强势地位。 我们认为,顺风车事件时有发生本质原因在于行业供给不足,使得资格审查流于形式。根本解决途径在于规范网约车市场准入制度,加大网约车供给,培养专职网约车司机等。鼓励更多的企业,尤其是车企进入网约车市场,对于改善市场环境,平衡供需矛盾,降低垄断力量具有重要意义。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元、0.73元和0.80元,对应的动态市盈率分别为8.21倍、7.34倍和6.64倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 汽车销量不及预期。

国内快递行业领军企业,成长性表现突出。公司成立于1999年,并于2016年借壳新海股份上市。公司以快递核心业务为主体,积极嫁接周边产业、市场和资源,产品主要包括快递产品、快运产品、同城即配、增值服务、仓配一体化供应链服务及跨境国际,采用“自营与加盟有益结合”的经营发展模式。公司2017年营收99.86亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润15.89亿元,同比增长35.01%。主营业务分产品来看,中转费营收占比为57.05%,面单销售为34.35%,物料销售为4.90%。成长性方面,公司2017年,营收和归母净利润增速分别为35.86%、35.01%,高于行业平均水平,表现较为优异。盈利能力方面,2017年,摊薄后的ROE为30.50%。 行业稳定增长,公司上半年业务量、收入规模高于行业平均水平。据《快递业发展“十三五”规划》预测,“十三五”期间(2016-2020),快递业务量年均增速将达到27.6%,收入年均增长将达到23.6%,仍保持较高的发展速度。与此同时,行业集中度仍在进一步提升,根据国家邮政局数据显示,2017年快递与包裹服务集中度指数CR8为78.7%,同比提升2%,行业内规模最大的前8家企业集中度高达78.7%,市场结构属于极高寡占型。根据国家邮政局数据,今年上半年,全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿票,同比增长27.5%;快递业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%。其中,公司累计完成快递服务业务量达29.95亿票,同比增长52.26%;快递业务收入52.08亿元,同比增长33.29%,均高出行业平均水平。 8月快递业务量保持较高速增长,三季度业绩有望大幅提升。8月,公司快递服务业务收入9.08亿元,同比增长23.04%,环比增长4.61%;完成业务量5.74亿票,同比增长49.48%,环比增长1.95%;快递服务单票收入为1.58元,同比下滑17.69%,环比增长2.60%。受电商经济持续繁荣与公司服务能力提升影响,公司业务完成量与增速均高于行业平均水平。公司预计2018年1-9月归母净利润为17.64亿元-20.58亿元,同比增幅为50%-75%,其中第三季度归母净利润为7.64亿元-10.58亿元,同比增幅为78.50%至147.20%。业绩大幅增长主要由于:(1)目前公司生产经营稳定,业务量持续增长;(2)公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技13.4673%的股权转让,预计可获税后收益约4.4亿元。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS 分别为1.28元、1.64元和2.15元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险。

连接器龙头企业,成长性突出。公司是率先进军国际连接器市场并具备潜力与国际连接器巨头竞争的少数中国大陆企业之一。公司成立于2004年,并于2010年上市。公司主要生产经营连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等产品,产品广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。公司2017年营收228.26亿元,同比增长65.86%;实现归母净利润16.91亿元,同比增长46.18%。主营业务分产品来看,消费性电子营收占比为66.54%,电脑互联产品及精密组件为19.05%,通讯互联产品及精密组件为7.25%,汽车互联产品及精密组件为4.95%。分地区来看,内销占比为15.15%、外销为84.85%。成长性方面,公司2012-2017年,营业外收入、归母净利润复合增速分别为49.32%、49.35%,表现较为优异。盈利能力方面,2013-2017年,摊薄后的ROE均值为14.25%。 打造完整链接方案提供商。根据公司战略,公司从单一化的电脑内部连接产品厂商到多元化零组件与模组化产品的科技型制造企业,致力于成为完整连接方案提供商。2018年,公司将继续巩固在电脑及其周边、消费电子领域的市场优势地位,同时进一步拓展汽车、通讯等领域的业务与市场。公司预计2018年1-9月归母净利润为13.53亿元-14.61亿元,同比增幅为25%-35%,其中第三季度归母净利润为5.27亿元-6.35亿元,同比增幅为31.63%至58.67%。 管理人员及业务骨干激励计划落地,开启成长新阶段。向激励对象授予9,750万份股票期权,约占当前总股本的2.37%。本次股票期权激励计划拟覆盖对象合计1,899人,其中包括公司董事、高级管理人员、公司(含控股子公司)中层管理人员及核心技术(业务)骨干,行权价格为17.58元/股。行权条件为:2018年-2022年各年度业绩考核指标营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。较大的激励范围及较高的行权条件有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,达到良好激励的效果,助力公司业绩更快释放。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS分别为0.64元、0.88元和1.09元,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍和14倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:汇率波动风险、客户相对集中风险。

国内高空作业平台制造龙头,成长快速、盈利能力出众。公司2005年成立,2015年登陆上交所,目前是我国高空作业平台制造龙头,海外收入份额超六成,2016、2017年连续位列全球高空作业设备制造商前二十强,且为唯一一家上榜的中国品牌。受益于欧美及国内市场需求复苏,2017年公司营业收入11.39亿元,同比增长63.99%;实现归母净利2.83亿元,同比增长62%,主要产品收入贡献占比为:剪叉式高空作业平台74.9%、桅柱式高空作业平台12.6%、臂式高空作业平台8.9%以及其他业务3.5%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归母净利复合增速分别为35.2%、35.7%,自2015年上市以来,业绩增长保持加速态势。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE区间均值为19.59%,期间受2015、2017增发融资影响年度数值出现一定起伏。当下时点,公司主要看点在于:1)短期高空作业平台欧美需求强劲,公司欧美市场拓展加快,海外业务保持高增长;2)中期国内基建补短板推进,长期则受益于人力成本提升带来的“机械换人”趋势,成长预期较为明确。风险方面则表现为公司体量尚小,传统工程巨头进入高空作业平台领域加剧了竞争,同时受贸易战、汇率波动影响较大,短期业绩扰动与交易风险客观存在。 行业层面:欧美需求持续向好,国内市场空间广阔。1)欧美市场短期需求强劲态势持续,直接利好公司业绩:2017年公司接近七成营收来自于海外业务且海外营收增速超过80%,欧美市场需求的强劲复苏成为主要推动因素;进入2018年,美国1-7月机械制品出货量、建筑机械出货量(季调)同比增速分别为7.7%、12.9%,同时两项数据的年化滚动值自2017年3月以来持续为正,可佐证下游需求持续向好;2)根据行业协会IPAF统计数据,2017年底美国AWP(高空作业平台)保有量约58万台,而同期中国保有量仅约5万台,国内市场尚处于导入期,伴随国内人工成本抬升、安全生产及施工效率要求,国内市场成长空间广阔。 公司层面:行业地位持续提升,国内外业务拓展顺利。公司是本土唯一一家专注高空作业平台A股上市公司,据AccessInternational统计,2017公司营收规模领跑国内,湖南星邦、济南临工重机紧随其后,公司全球排名来到12位,较2016年上升5位且销售额增速全球居首。国际拓展方面,性价比优势+销售渠道拓展,中短期高增长望持续:1)目前公司借助国内原材料低成本优势,保持较强盈利能力,公司产品毛利率超过40%,相比Terex、Haulotte等国际巨头高出超15个百分点且售价低于国际巨头,具备产品价格安全垫;2)近年来不断完善售后服务体系,减少中间代理环节,在欧美市场拓展方面,通过2016年1月收购magni20%股权、2017年9月与日本租赁商NJM达成战略合作、2017年12月以自有资金控股CMEC25%股权等方式,加大了对欧美日市场销售终端的渗透布局;同时公司2015年以来对卡塔尔、新加坡、南非、印度等新兴市场的开拓亦有看点。国内拓展方面,成立子公司提供融资便利+进入国内租赁龙头采购链:1)2016年6月成立全资子公司上海鼎策融资租赁,为下游采购客户提供融资服务;2)2018年3月与国内高空作业平台租赁龙头上海宏信签署战略合作协议,顺利打入之前为外资巨头Genie和JLG瓜分的租赁龙头采购链。 催化因素:中期伴随产能释放+智能项目平台建成,业绩将得到显著增厚。2018、2019产能瓶颈逐步打开,将显著增厚业绩:1)公司2018年新增年产1.5万台智能微型高空作业平台项目,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,预计年产值约6亿,2018H1末已进入正常生产阶段,2018H2产能将逐步释放;2)2017年11月定增募资投建的大型智能高空作业平台项目预计将于2019年后期建成,达产后可实现1100台越野型剪叉平台和2100台臂式平台的生产,有望增厚收入约14亿元。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.80元、2.28元和3.34元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为29.4倍、23.2倍和15.8倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:国内外经济下行导致需求疲软;徐工、临工等传统工程机械巨头的进入,行业竞争加剧;中美贸易摩擦不确定性;汇率波动损益风险;解禁风险。

新能源汽车销量过半,纯电、混动齐增 8月比亚迪销量取得重大突破,新能源乘用车单月销量首次突破2万辆,单月销量首次超过燃油汽车。其中,纯电动乘用车销量9795辆,插电式混动乘用车销量11050辆。 纯电动中,采用全新电动化e平台的新款元EV360销量4487辆,后续销量有望随产能释放增加;e5销售4003辆,环比增加947辆,位列纯电动车销量第四位;其他纯电动车唐新能源、秦EV、宋EV、e6基本保持稳定。 混动领域,唐DM销量5042辆,秦DM销量4091辆,宋DM销量1916辆,分别位列混动车销量的第一、二、五名。本月成都车展期间,比亚迪发布了中期改款车型宋DM,改款宋DM采用与宋MAX类似的DragonFace前脸,更加时尚富有个性,8月宋DM销量不佳可能与新款即将发布有关。 新品发布,向智能汽车更进一步 本月,比亚迪发布新车秦Pro,并开放汽车的341个传感器及66项控制权,供广大开发者发挥自己智慧不断推出创新功能,汽车将变成一个物联网移动智能终端。新款车即将开放DM和EV版本的销售,标志智能化已经成为比亚迪努力的一个方向。 电池技术紧跟产业发展 比亚迪电池技术传统优势在于磷酸铁锂产品,能量密度无法适应乘用车行业发展要求;近年开始发展三元锂电池,目前单体能量密度200Wh/kg,电池整体能量密度可以达到160Wh/kg,满足补贴1.1倍的指标要求。目前,行业龙头宁德时代的量产动力电池电芯密度达到217Wh/kg,特斯拉新款电池电芯能量密度达300Wh/kg。虽然比亚迪电池技术较特斯拉存在较大差距,但依旧处于国内第一梯队。 目前电池价格已下探到1.1-1.2元/Wh,至2020年预计还有15%的下降空间,如果按照100Kwh容量(续航可达到600km)计算,单台电动车电池成本约10万元,电池仍将是新能源汽车主要成本。对于汽车企业,掌握电池技术将在成本控制、稳定供应方面具有很大优势。此外,比亚迪与长安汽车合作,成功将动力电池外供,未来有望成为利润来源。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.41元和1.75元,对应的动态市盈率分别为37.56倍、31.78倍和25.61倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;动力电池技术发展不及预期。

领先的电子陶瓷类电子元件及新材料供应商。三环集团成立于1970年,2014年在深交所上市。主要从事电子陶瓷类电子元件及新材料的研发、生产和销售,主要包括通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件、压缩机部件、燃料电池部件、新材料等的生产和研发。公司具有40多年电子陶瓷领域的技术积累,主要产品技术达到国际先进水平。近四年公司营收实现稳定增长,复合增长率为12.46%。 通信部件市场稳步发展,电子元件材料、电子元件产品增长迅速。2018年上半年,公司实现营业收入17.77亿元,同比增长35.78%,其中通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件产品营收占比分别为38.14%、18.72%、16.65%、13.84%。实现归母净利润5.52亿元,同比增长28.37%。通信部件产品市场需求持续增长,主要由于通信基站数量增加导致需求提升,公司手机陶瓷外观件获得厂商青睐,目前已经应用于多款智能手机终端。同时,公司的半导体部件、电子元件材料、电子元件业务增速较快,且毛利率较高,是公司今后几年的主要看点之一。 三季度业绩超市场预期。三环集团发布业绩预告,公司预计2018年1-9月归母净利润为8.74亿元-9.79亿元,同比增幅为20%-40%,其中第三季度归母净利润为3.64亿元-4.04亿元,同比增幅为35%至50%,超出市场预期。公司前三季度业绩变动主要系电子元件、电子元件材料业务增加所致。同时报告内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为5783万元,主要是进行投资理财取得的收益。 推进新产品的研发和新市场的开拓。公司基于“材料+”的企业战略定位,建立了以研究院为核心,各事业部技术课相结合的研究开发体系,形成了新技术研究,成果转化,再创新的循环机制。公司研究院现已建设成为特种材料、功能器件、电子模组件、电子浆料、特种玻璃、燃料电池等新产品的研发创新基地,为公司长期发展,提供充足的成长动能。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS 分别为0.81元、1.08元和1.42元,对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和15倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:技术研发风险;应收账款风险;市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险。

二季度业绩稳定增长。公司2018年上半年实现营业收入9.90亿元,同比增长18.77%,实现归母净利润1.63亿元,同比增长34.54%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.15%。2018年Q1和Q2分别实现营收4.53亿元和5.37亿元,同比分别增长23.55%和15.17%,分别实现归母净利润0.73亿元和0.90亿元,同比分别增长46.27%和26.28%。公司预计,2018年1-9月份实现归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,其中2018年Q3实现归母净利润为0.11-0.59亿元,同比增长-70.31%-57.88%,前三季度总体业绩增长主要得益于汽车电子芯片和导航收入增长。 导航业务优势明显,芯片业务加速成长。公司已成为导航地图、导航软件、动态交通信息、乘用车和商用车车联网解决方案以及位置大数据服务领域的领导者,三大主营产品为导航、芯片、车联网,2018年上半年营收占比分别为41.52%、28.29%、24.01%,营收增速分别为4.42%、73.70%、13.04%;从毛利率上看,分别为96.56%、58.96%、59%,分别同比增长1.60、-1.47%、5.06%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于导航产品;芯片产品毛利率虽然出现小幅下滑,但是营收规模增长迅速,成长性较好;车联网产品毛利率提升明显,盈利能力较强。 引入战略和财务投资者,提升车联网领域竞争力。Image Cyber、Top Grove和Advantech拟对公司控股子公司图吧BVI进行增资,完成后公司在图吧BVI的持股比例将由60.325%降至46.930%,仍为图吧BVI的第一大股东,但不再将图吧BVI纳入合并范围。蔚来资本行使对图吧BVI的认股权后,公司对图吧BVI的持股比例将进一步降至约45.173%。本次增发新股引入战略投资者和财务投资者,使得公司将增加投资收益,约为10亿元人民币。同时,促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持,在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性,有助于提高其在车联网领域的竞争力。 中长期看好导航市场。公司致力于打造成为自动驾驶解决方案提供商,2017年明确提出“智能汽车大脑”的战略愿景,不断围 绕高精度地图、高精度定位以及应用于ADAS和自动驾驶的车规级芯片等方向积极布局。从中长期角度来看,随着导航电子地图行业应用市场规模快速增长,尤其是车载应用市场规模进一步提升,公司价值势必显现。目前公司已十多年深耕中国前装车载导航市场,并是国际主流车厂、新一代整车企业以及腾讯、滴滴、搜狗、华为等企业在导航领域的合作伙伴。 盈利预测与评级:公司高毛利的导航产品持续稳定增长,芯片及车联网业务也在快速成长,我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS 分别为0.28元、0.38元和0.53元,对应的动态市盈率分别为66倍、49倍和35倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险;宏观经济下滑风险。

8月销量增长良好公司发布8月产销数据,公司2018年8月份生产汽车16.13万辆,同比增长11.3%,销售汽车17.35万辆,同比增长10.07%;1-8月累计生产140.46万辆,同比增长8.25%,1-8月累计销售汽车136万辆,同比增长6.30%。 总体来看,广汽集团8月销量表现较好,日系合资丰田与三菱、自主广汽传祺均实现较好增长。 核心观点: SUV 市场承压,自主产品具有竞争力8月广汽乘用车销售4.2万辆,同比增长4.52%,远好于乘联会公布的自主品牌-12%的增速。1-8月,广汽乘用车累计销售35.12万辆,同比增长6.40%。 广汽乘用车生产自主品牌广汽传祺,主力车型为SUV,销量占比近70%。今年8月,SUV 共销售73.76万辆,同比下降4.68%,2018年5月起,SUV 市场销量同比增速下滑至汽车销量同比增速之下,结束了长达7年的高速增长。我们认为,SUV 与轿车市场格局基本形成,SUV 增长红利褪去,今后内部竞争增强。广汽传祺GS4等车型在SUV 领域具有很强竞争力,改款车上市有望助力销量增长。 广汽传祺在轿车、新能源汽车方面竞争力不强,相关产品GA4、GA8、GE3上市时间较短,有待继续完善。 丰田销量激增,日系销量增长有望延续8月,广汽四大合资公司实现销量12.99万辆,同比增长12.24%。 油价上涨,日系合资品牌销量增长。日系乘用车在排量、油耗方面控制较好,根据wind 行业数据,全国汽油市场价由年出的7005元/吨涨至9073元/吨,油价上涨一定程度上促进了日系汽车销量增长。8月广汽丰田销售5.45万辆,同比增长47.13%,主力车凯美瑞增长显著,后续有望延续,汉兰达增长稳健;广汽本田销售5.53万辆,同比增长-4.31%,雅阁、飞度增长稳健,其他车型略有下滑,受冠道召回影响,整体表现不佳;广汽三菱销量1.14万辆,同比增长41.44%,得益于SUV 产品线完备及新品推出,ASX 销量增长。整体来看,广汽日系车产品处于上升期,新款储备较为充足,后续会继续发力。 8月,广汽菲克销量8515辆,同比增长-33.51%。广汽菲克生产Jeep 系列SUV,受关税下降及同价位合资品牌竞争的冲击,销量下滑严重,颓势延续。 广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售712辆,对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为7.98倍、7.20倍和6.62倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示SUV 市场景气度下降;日系、新能源增长不及预期。

事件: 8月销量微增,产量减少 公司发布8月产销数据,公司2018年8月份生产汽车48.71万辆,同比增长-10.78%,销售汽车52.84万辆,同比增长0.33%;1-8月累计生产458.73万辆,同比增长6.90%,1-8月累计销售汽车453.20万辆,同比增长9.05%。 核心观点: 8月增长符合预期,9月同比增速面临挑战 上汽集团8月汽车销量同比微增,基本符合预期。进入下半年,受关税下降、新能源补贴退坡及经济预期不明朗等因素影响,乘用车市场状况不容乐观。乘联会发布8月乘用车销售173万台,同比增长-7.4%。在此背景下,上汽集团销量依旧取得正增长,实属不易,体现了产品优势、龙头优势。 上汽集团8月产量同比减少佐证了预期销售的疲软。一般来讲,9月至次年1月是汽车销售旺季,由于同期基数较高,9月汽车销量同比增长依旧承压,行业负增长能否收窄不确定。 自主品牌态势良好,产品结构持续完善 8月上汽乘用车销售5万辆,同比增长22.85%,远好于乘联会公布的自主品牌-12%的增速。1-8月,上汽乘用车累计销售45.71万辆,同比增长46.82%。上汽乘用车销售荣威、MG二个自主品牌,比例大约为2:1,销售最好的三款车为荣威RX5、MGZS、MG6,大约占比30%、15%、15%。上汽乘用车产品结构继续向上延申,即将上市的MGHS和纯电动产品荣威MarvelX定位中高端,使得产品结构更加完善、品牌竞争力提升。上汽正大依旧稳步拓展东南亚市场。 德系稳中有升,美系继续低迷 8月,上汽合资品牌上汽大众、上汽通用销量分别为15.6万辆、15.86万辆,同比增长2.7%、-3.81%。 美系合资汽车拐点未至,增长承压。截至8月,上汽通用已经连续4个月出现同比销售下滑,主要因为占比超过一半的别克销量减少明显,三缸发动机的英朗销量腰斩。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长,部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。 德系表现稳定,有望持续贡献利润。大众-奥迪品牌在国内拥有良好口碑和用户基础,轿车中上汽大众朗逸、帕萨特销量长期保持前排,途观领跑合资SUV,插电式混动版途观L也已开启预售。 小业务、大意义,体现管理能力 上汽红岩商用车8月销售3610辆,同比增长61.65%。上汽集团商用车业务营收占比极低,商用车市场的布局虽然不能带来明显的利润增长,但对于探索其他汽车领域具有重要意义。上汽红岩加强技术研发、积极拓展市场、扩张产能,实现较好增长,反映出上汽集团的管理不仅能统揽全局,而且能着眼细微之处、脚踏实地。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.34元、3.61元和3.87元,对应的动态市盈率分别为8.62倍、7.98倍和7.44倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。