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史琨

中信建投

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上海家化 基础化工业 2019-11-04 33.02 -- -- 33.72 2.12%
33.72 2.12%
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事件公司公布 2019三季报, 前三季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 57.35亿、 5.40亿、 3.80亿元, 同比增长 5.81%、 19.09%、 2.0%。 Q3单季度实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别 18.13亿、0.96亿、3.80亿元,分别同比增长 3.28%、下降 29.55%、下降 11.33%。 简评( 1) 佰草集太极精华大超预期,全年有望呈现向上拐点Q3单季收入同增 3.28%,增速环比放缓 5.8个 pct,其中美容护理、个人护理、家具护理收入分别同比增长 1.33%、 3.10%、27.11%。 佰草集继续积极调整,打造明星系列,整体进度符合预期。 上半年冻干面膜传播成功,带动 Q2销售超预期,为下半年主打明星产品升级版太极日月精华积累推广经验。以升级版太极精华为开端,公司将重心打造太极系列作为佰草集未来明星系列,强化品牌高端受众,完成品牌重塑升级。 Q3单季和前三季度佰草集收入同比基本持平,符合品牌调整的预期。 升级版太极精华 9月底上线以来,明星代言、线上(社交媒体、短视频/开屏广告等)营销与线下推广(上海浦东/虹桥机场、深圳机场、重庆地铁、百货连锁集团合作推广等)多线推进, 截止目前表现大超公司预期, 有望为品牌实现 Q4销售提速带来最关键助力,全年有望呈现向上拐点。 同时明年太极系列将继续上新,完善产品线, 公司目标将其打造为佰草集旗下第一大明星系列。 ( 2) 六神有所放缓,高夫仍在调整,风口品牌继续高增六神收入 Q3增速有所放缓, 前三季度低单位数增长,主因( 1) 五六月份主销区域气温比往年偏低,导致花露水、清凉沐浴露等夏季产品受影响;( 2)品牌发力新产品沐浴露竞争激烈; ( 3)少数电商平台低价冲货,冲击线下经销渠道。目前该类平台价格管控问题已解决, Q4开始将加大香氛推广,有望继续稳 健增长。 前三季度美加净收入低单位数下跌, 高夫亦有所下跌,品牌主打品类从保湿向控油转变,需要假以时日。 第三梯队年轻风口品牌继续高增,前三季度启初、家安、玉泽、片仔癀收入均实现 30%-50%增长, 逐渐向 5亿规模迈进。 汤美星前三季度收入按英镑计算实现高单位数增长。 ( 3) 电商保持强劲,特渠强势增长渠道上, 电商更换佰草集、高夫和美加净经销商,以及更换佰草集、高夫天猫旗舰店 TP 后基本调整完毕,前三季度全网 GMV 同增约 27%, 开票收入同增 20%+,经历 Q1清库存后,不断接近 GMV 增速。 特渠收入同增 60%+,今年表现强势。 线下商超、母婴、 CS 收入同比低个位数增长。 百货继续承压, 受到国际大品牌的竞争压力, 收入同比双位数下降, 但受益佰草集太极新品上架, 9月跌幅明显收窄,且百货招新效果良好。 ( 4) Q3毛利率转增,品牌投入增加,存货金额继续同比下降H1同降 2.66个 pct,主因去年 6月末新工厂投入运营使得上半年运营成本增加,同时部分高毛利率产品销售放缓。 Q3单季毛利率实现同增 1.9个 pct 至 61.0%,主因销售结构变化,高毛利率美妆产品占比提升。前三季度毛利率同降 1.2个 pct 至 61.6%。 Q3整体期间费用率同增 2.5个 pct 至 54.9%。销售费用率同增 1.5个 pct 至 39.1%,主因佰草集调整带来必要的品牌投入增加,以及其他品牌亦持续投入,叠加 Q3收入放缓。 管理费用率同增 0.6个 pct 至 12.7%,主因收入放缓。前三季度销售、 管理费用率分别+0.3、 -0.4个 pct 至 42.1%、 11.4%。 Q3公允价值变动损失同增 0.31亿元,对业绩影响较大,前三季度公允价值变动收益仍同增 0.54亿元。扣非因收入放缓、费用率提升大于毛利率提升,单 Q3亦下滑。 Q3末存货金额 9.59亿元,同降 8.3%,连续两个季度存货金额同比下降,存货周转天数亦同降 22天至 118天,保持良好的存货管理。 应收账款周转天数同增 2天至 54天, 基本平稳。前三季度经营现金流量净额同增1.0%至 7.25亿元。 投资建议:今年作为公司产品之年,佰草集新品冻干面膜收效甚好, Q2超预期;太极精华目前亦大超预期,为太极系列迎来开门红,新品推动下 Q4提速值得期待。 六神香氛沐浴露将加大推广, 美加净高端产品大师轻香氛手霜系列上市, 启初感官启蒙系列亦高速增长。 我们预计 2019-2020年归母净利润为 6.15亿、 7.01亿元,对应 EPS 为 0.92、 1.04元/股,对应当前 PE 为 36、 32倍, 化妆品消费维持高景气, 维持“买入”评级。 风险因素: 化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等; 百货渠道增长持续不力等。
丸美股份 基础化工业 2019-11-04 70.20 -- -- 75.57 7.65%
75.57 7.65%
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事件公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 12.12亿、 3.59亿、 3.09亿元, 同比增长 14.77%、 52.26%、40.24%。 Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 3.97亿、 1.03亿、 0.91亿元, 同比增长 21.28%、 150.62%、136.66%。 简评Q3营收环比略提速,电商亮眼,线下稳健Q1-Q3营收分别同增 8.88%、 14.38%、 14.77%, Q3环比略提速 0.39个 pct。 其中眼部类、护肤类、洁肤类收入分别为 1.43亿元、 1.91亿元、 0.55亿元,占比 36.7%、 49.1%、 14.2%。今年以来眼部产品占比持续提升, Q3占比较 H1提升 9.4个 pct,带动主品牌贡献收入占比继续超过 90%。 春纪大众护肤竞争激烈,恋火彩妆品类运营能力仍需打磨,两个副牌仍在调整期。 渠道上, H1电商增长约 10%,较去年放缓主因淘系经销拖累, 天猫直营增长较好,唯品会增长提速。 Q3电商增长继续提速,预计拉升前三季度电商收入同增 20%左右。公司在唯品会优势明显,天猫、 京东眼霜排名靠前,预计 Q3天猫直营实现强劲增长。 线下 Q3预计较 H1略有放缓,依然保持稳健增长。其中前三季度 CS 渠道收入预计保持同增 10%左右, 百货受益新品带动以及精细化管理,有望稳住约 25%增长( H1增长 30%+), 美容院渠道增长约 30%,表现均优于去年同期。 Q3销售费用率大降,单季业绩超预期Q3毛利率 66.97%,同比略增 0.06pct,前三季度毛利率67.95%,同比略降 0.25pct,均基本稳定。 Q3期间费用率同比下降 15.35pct 至 39.13%,主因销售费用率同降 13.84pct 至 32.16%,前三季度销售费用率同降 4.82pct 至30.18%。 Q3营销投放较 Q2较少,但预计在 Q4仍将加大广告宣 传力度,支持旺季销售,因此全年销售费用率不会出现较大幅度下降,预计仍在以往的正常水平。 Q3管理费用率同增 1.55pct 至 6.53%,财务费用率同降 3.09pct,主因存款利息增加。收入增速稳健,费用率大降助单季业绩大增 150%+,超市场预期。 单季净利率达到 25.9%,同增 13.37pct。 Q3末存货金额 1.74亿元,较年初增加 34.54%,主因为 Q4旺季备货。单季经营现金流净流入 0.91亿元,同降 16.51%,前三季度经营现金流净流入 2.84亿元,同增 10.84%。 投资建议: 公司主品牌丸美为本土眼部护肤龙头,定位高于绝大多数本土品牌,今年来销售占比提升,毛利率持续领先同业。 营销策略新旧切换见成效,费用率下降,净利率亦显著领先。电商和线下均有改善空间。 我们调高公司 2019-2021年归母净利润预测至 5.35亿、 6.25亿、 7.39亿元,对应 PE 为 50倍、 43倍、 36倍,持续看好化妆品行业景气度对公司增长的助力。 风险因素:护肤行业竞争激烈导致公司加大促销力度;眼部护肤技术被同行超越;电商流量红利降低影响线上整体增速等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-11-04 8.33 -- -- 8.63 3.60%
8.63 3.60%
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事件公司公布 2019年三季报: 2019Q1-3公司实现营业收入635.43亿元,同比增长 20.59%;实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%。单 Q3公司实现营收 223.67亿元,同比增长22.26%;实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.3%。 简评聚焦主业成效显著, Q3收入&展店进一步提速单 Q3公司收入同比增 22.26%至 223.67亿元,增速环比提升1.1pct,同比提升 0.2pct。收入端提速预计主要受益于: ①食品 CPI 上行驱动同店提升,食品类 CPI 持续处于高位,对公司同店增速形成支撑; ②门店拓展提速,Q1/Q2/Q3公司分别新开门店 21/25/33家,新开门店逐季增多。截止 10月 29日公司门店 833家(不含小店),较 H1末净增加 42家( H1净增门店 84家,包含 5月并表百佳永辉 38家门店)。 Q3新开 MINI 店 112家, MINI 业态维持快速扩张趋势。 门店端的拓展对收入增速形成支撑。 毛利率稳定,费用率下降Q1-3公司毛利率 21.9%,同比基本持平略有提升。 Q1-3公司期间费用率同比降低 1.3pct 至 18.97%,其中销售/管理/财务费用 率 分 别 同 比 至 -0.23/ -1.36/+0.26pct 至15.72%/2.88%/0.37%。其中管理费用率下降明显主要受益于 Q1-3计提股权激励费用 2亿,同比大幅减少。 受益云创出表,业绩维持高弹性18Q1-3云创亏幅扩大至约 6亿元,影响公司归母净利润约 3亿, 19Q1-3公司云创、彩食鲜、上蔬永辉合计投资亏损 3.7亿元,同时叠加彩食鲜出表投资收益 1.26亿,以及计提股权激励费用大幅减少影响, Q1-3公司归母净利润同比增长 51.1%至 15亿,单 Q3归母净利润同比增长 100%至 1.7亿,业绩持续高弹性。 存货周转有所放缓,现金流保持充沛Q1-3公司存货周转天数 43.23天,同比放缓 6.26天,预计主要受备货影响。 Q1-3公司经营性现金流量净额 22.83亿元,同比略降 4.55%,总体保持稳健。 投资建议: 公司供应链优势构成核心竞争力, 2019年聚焦主业成效显著, 业绩持续高弹性;新店拓展逐季加速,预计 Q4受益于食品 CPI 持续高位与前期低基数影响,全年业绩高弹性可期。 同时公司 Q3推出 App“永辉买菜”,于试点城市布局前置仓业务。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 24.3、 33.3亿,对应 PE32X、 24X,维持“买入”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;新业态开展不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 -- -- 95.78 8.84%
110.50 25.57%
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事件公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别 20.80亿、 2.40亿、 2.38亿元, 同比增长 33.35%、 32.04%、41.50%。 Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别7.52亿、 0.67亿、 0.67亿元, 同比增长 45.15%、 26.07%、 47.11%。 简评Q3明显提速增长,爆品带动电商表现靓丽Q1-Q3公司营收增速分别为 27.59%、 27.39%、 45.15%, Q3收入增速环比提升 17.76个 pct,同比提升 8.51个 pct,再次实现强劲增长。其中主打护肤类收入同增 47.63%至 6.73亿元, 增速环比提升 18.76个 pct,占比维持 90%左右。美容类产品收入同比大增 333.91%至 0.67亿元,占比升至 4.9%,较 Q2提升 1.81个pct,助力整体收入提速增长。 主品牌珀莱雅上半年推出精华家族、 深海保湿酵母原液、 极境专效修护面膜、印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘等新品,助推品牌力提升。下半年成功打造爆品泡泡面膜,在社交媒体传播效果极佳, 助主品牌 Q3提速增长。 渠道上, 电商 Q3表现亮眼,受益泡泡面膜热销,引流效果显著,预计增长超过 60%,较上半年明显提速( H1电商收入同增 48.08%),占比预计超过 50%, 保持线上最强势的大众国货之一的地位。 线下 H1收入同增 13.7%, Q3有所放缓,主要是 CS渠道的走弱以及优资莱单品牌店节奏控制,逐渐调整。 Q3费用率摊薄明显,扣非高增,存货、现金流明显改善Q3毛利率 60.45%,同降 4.62pct, 主因均价较低的泡泡面膜销售大增( Q3护肤产品 ASP 同降 13.8%),同时买赠活动力度加大,拉低整体毛利率。前三季度毛利率略增 0.71个 pct 至 63.85%。 Q3期间费用率同降 2.57pct 至 48.45%, 销售、 管理费用率同降 1.82pct、 0.54pct,主因收入提速增长带来的费用摊薄。 前三季度期间费用率同增 0.94pct, 销售、 管理费用率同增 0.58pct、 黑体宋体0.31pct,今年加大品牌宣传力度,同时股权激励摊销费用增加。虽然 Q3毛利率下降幅度大于费用率下降幅度,但收入提速增长,结合有效税率同降 5.21pct 至 19.95%,助单季扣非业绩高增 47.11%,环比 Q2提速 2.8pct。 Q3末存货金额 2.81亿元,同比增长 9.7%,较年初增长 20.6%,明显低于前三季度收入增幅,存货周转天数同降 11.9天至 92.2天。 应收账款周转天数同比增加 5天至 14天。经营活动现金净流入 1.32亿元,去年同期为净流出 0.35亿元。 投资建议: 公司主品牌和电商两个最大的增长引擎继续强势, 领先的爆款打造能力继续被引证,传播能力突出,深谙线上美妆营销及销售生态。 广宣投入加大,品牌力仍有很大提升空间。彩妆高增,除主品牌外, 内生、代理、收购等方式有望继续扩大品线或品牌矩阵, 占比有望持续提升, 未来将过渡为多品牌、多品类、多渠道的化妆品生态。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 3.77亿、 4.92亿元, EPS 分别为 1.87、 2.45元/股,对应 PE 为 48倍、 37倍,维持“买入”评级。 风险因素:单品牌店拓展不及预期;平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧; 电商红利下降影响线上销售等。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-04 25.61 -- -- 26.70 4.26%
26.70 4.26%
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事件公司公布 2019年第三季度报告:2019Q1-3公司实现营收 112.65亿,同比增长 17.89%;实现归母净利润 3.51亿元,同比增长 16.7%。 其中单 Q3实现营收 40亿,同比增长 20.14%;实现归母净利润 1.25亿,同比增长 16.42%。 简评收入提速, 业绩稳健, 与预期一致单 Q3公司营收同比增长 20.14%,增速同比提升 2.01pct,环比提升 3.45pct, Q3收入提速明显。 Q3公司归母净利润同比增长16.42%,业绩稳增,与预期一致。 门店拓展维持稳健节奏, 后续有望拓展至江苏连云港Q3公司新开门店 13家,按区域分,其中胶东地区 7家,山东其他地区 5家,张家口地区 1家,公司一方面加密胶东优势地区渠道布局,一方面积极拓展山东西部、张家口等新市场;按业态分,大卖场 8家, 综超 5家。 Q3公司关闭调整门店 8家,其中因经营未达预期关闭门店仅为 1家,其余门店主要因门店搬迁、合同到期等因素关闭调整。 签约门店方面, Q3公司新签约门店 13家,其中一家门店位于江苏省连云港,公司后续门店有望拓展至与山东相邻的苏北区域。 截止 Q3末,公司门店总数 763家,全年累计新开门店 53家,累计关闭调整门店 22家。门店数较年初净增 31家。 盈利能力保持稳健,费用率下降体现整合顺利与规模效应加强Q1-3公司毛利率同比略降 0.07pct 至 21.52%,主要受华润门店批发影响,期间费用率同比下降 0.11pct 至 17.18%,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.33/-0.15/+0.37pct 至 15.23%/2.04%/-0.09%,销售与管理费用率的下降,预计主要原因在于①同店较快增长对费用形成摊薄;②并表青岛维客后整合顺利。财务费用率上升主要受公司存款收益及手续费影响。以上因素叠加子公司前期亏损弥补完毕致使所得税费用增加较多影响, Q1-3公司销售净利率同比略降0.04pct 至 3.06%,盈利能力保持稳健。 存货周转有所加快,现金流稳健充沛Q1-3公司存货周转天数 43.11天,同比加快 1.56天;前三季度公司经营性现金流量净额同比增长 8.38%至7.46亿,其中单 Q3现金流同比增长 8.31%至 4.85亿,公司现金流稳健充沛。 投资建议: 公司深耕胶东,业绩稳健,张家口地区整合顺利,后续门店有望持续拓展至内蒙、江苏等地。 目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。 公司对外扩张稳步推进、对内管理机制持续升级,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.9、 5.8、 6.7亿,对应 PE 分别为 31、 27、 23倍,维持“买入”评级。 风险因素: 居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期
华致酒行 食品饮料行业 2019-10-24 24.94 -- -- 26.98 8.18%
26.98 8.18%
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收入端持续高增,业绩再超预期 Q1-3公司营业收入同比增长37.7%,归母净利润同比增长46.5%,业绩增速超出此前预告的40%-46%区间。单Q3公司归母净利润同比增速49%,环比Q2提升3.5pct。公司收入业绩快速增长主要受益于①品牌门店快速拓展;②单店销售提升;③华致优选小程序放量。 盈利能力有所提升,规模效应下费用率降低 Q1-3公司毛利率22%,同比减少0.7pct;期间费用率受益于规模效应扩大同比下降0.4pct至9.5%,叠加前三季度收到政府补助同比增长147%至0.17亿、等效所得税率同比下降3.5pct至18%等因素影响,Q1-3公司销售净利率同比提升0.6pct至10.4%,公司盈利能力有所提升。 线下线上联动,具备产业链整合能力,成长空间广阔 线下:品牌门店数量持续增加,对B端服务能力不断提升。线上:公司4月上线“华致优选”电商平台,瞄准全国500万高收入群体打造高端生活方式平台,主要经营茅台等名优白酒、老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒等酒品以及燕窝等非酒品。预计Q4在产品品类进一步拓展完善下,有望迎来放量增长,形成公司“新零售”模式的重要一环。 产品:公司具有产品设计能力,与茅、五等合作开发多款畅销定制酒。公司已是八代普五重要合作伙伴,未来有望获得更多配额支持。H1公司荷花酒销量大幅提升,Q4公司推出的酱香新酒铁盖钓鱼台具备爆款基因,期待Q4表现。 投资建议:公司系国内酒类流通领域首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。酒类流通行业整合能力强大:上游建立精品酒水全产品体系,与知名酒企合作推出定制酒,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。三季度公司业绩超预期,再次验证公司成长能力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.2、4.1、5.0亿,对应PE分别为32X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 -- -- 26.87 0.26%
27.33 1.98%
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事件 前三季度实现营业收入13.23亿元,同比增长24.95%;归母净利润3.11亿元,同比增长51.09%;扣非归母净利润3.00亿元,同比增长53.48%。单Q3实现营业收入4.78亿元,同比增长24.60%;归母净利润1.37亿元,同比增长64.41%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长65.98%。 简评 Q3营收环比提速,外延同店预计继续双位数增长 Q3归母净利润同增64.41%,与公司三季报业绩预告增幅区间一致。单季营收同增24.60%,符合我们此前预期的25%左右增速。今年Q1-Q3营收分别同增27.37%、22.45%、24.60%,Q3环比提速2.15个pct,高基数下实现提速增长(18Q1-Q3营收分别同增30.31%、44.85%、45.70%),印证今年以来外延增厚+同店保持强劲的逻辑,品牌力仍在继续提升。 上半年净开店34家至798家(直营385家、加盟413家),店铺数同增16.5%,全年预计店铺数同增10%-15%。同店则持续受益运动休闲大潮+品牌力提升+优质产品一贯保持+门店智能化、精细化改造+优化面积/位置,聚焦精品店和大型体验店等综合因素,保持强劲增长,预计前三季度同店增速在10%-15%,且Q3快于Q2,,助公司表现今年以来持续远好于服装消费整体。另外上半年比音勒芬天猫旗舰店正式开业,线上战略实现重要进展,有望持续放量。 单季毛利率继续提升,业绩弹性高 Q3单季毛利率67.0%,同增6.66个pct,继续受益折扣率改善和直营店占比提升。期间费用率同增2.57个pct至34.5%,销售费用率同增1.21个pct至24.36%,主因直营比例增加、店铺升级导致相关店铺开支攀升,以及广宣投入增加。管理费用率同比略增0.23个pct至7.57%,Q3无股权激励费用,绝对额较Q2减少1143万元,经常性费用部分控制较好。研发费用率同增1.07个pct至2.93%。前三季度毛利率68.0%,同增4.75个pct;期间费用率39.8%,同增3.6个pct。 毛利率增幅大于费用率增幅,Q3单季营业利润率33.53%,同比提升4.86个pct。结合优惠税率继续显著拉高业绩弹性,单季业绩、扣非同增均同增64%以上,再超预期,远高于Q2业绩增速。不考虑税率影响,Q3利润总额同增45.5%,符合我们此前对其增幅38.6%-47.5%的预期,弹性依然远高于收入。 Q3末存货金额6.77亿元,同增37.5%,高于营收增速,主因加大冬装备货支撑销售增长,以及新品牌威尼斯备货。库存中新货品占比高,终端动销良好,商品时效周期较长,消化过季渠道顺畅,减值压力可控。Q3经营活动现金净流入同增86.4%至1.61亿元。 投资建议:公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,运动时尚景气度高,稳定开店和同店带动销售良性增长,直营店占比提升拉动毛利率,优惠税率显著拉升今年业绩弹性。新品牌威尼斯仍在孵化期,年末店铺数有望突破80家,主品牌店铺数突破800家,未来将进一步下沉到发展较快的三四线城市。我们预计2019-2020年归母净利润4.13亿、5.26亿元,EPS分别为1.34元/股、1.70元/股,对应当前PE分别为20倍、15倍,公司入选富时罗素指数、标普道琼斯新兴市场指数,市场关注度提高,细分高增赛道龙头,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 -- -- 12.09 0.58%
12.78 6.32%
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事件 公司公布2019年三季报:2019Q1-3,公司营收同比增长29.45%至26.47亿,归母净利润同比增长33.96%至6.02亿;单Q3公司营收同比增长24.89%至10.13亿,归母净利润同比增长36.89%至2.16亿。 简评 Q3单季度GMV增速受电商淡季影响略有放缓,整体仍保持较高增速 2019Q1-3公司GMV同比增长59.47%至168亿,单Q3GMV增速55.4%,环比Q2放缓15pct,同比放缓9pct,预计主要受Q3电商淡季影响,而GMV整体仍保持快速增长。货币化率方面,Q3公司货币化率(品牌服务&经销授权收入/GMV)为4%,货币化率同比下降约0.3pct,货币化率低于同期主要受新品类扩展以及服务费率较低的社交平台增长较快影响,公司货币化率总体保持稳定健康。 分品牌看,19Q1-3南极人/卡帝乐/经典泰迪GMV分别+65%/37%/54%,环比19H1,南极人品牌增速-2.6pct,卡帝乐、经典泰迪则均有提升。分渠道看,19Q1-3阿里/京东/社交电商/唯品会GMV分别同增51%/36%/132%/199%,环比19H1,公司最大渠道阿里系增速放缓4.7pct,预计与主要商家备战国庆、双十一促销有关,其他渠道前三季度增速则均保持稳定或有一定提升。 本部、时间互联单Q3收入提速,经营质量提升明显 单Q3公司本部/时间互联营收分别同比增长33%/22%至2.5/7.6亿,增速环比Q2分别提升8.7/14.7pct。应收账款方面,Q3末公司应收账款同比-9%至9.8亿,其中保理业务应收同比-31%至3.1亿,时间互联应收同比-10%至2.5亿。现金流方面,Q3末公司经营性现金流净额同比+43%至2.9亿,其中时间互联现金流同比由-1亿提升至0.15亿。公司持续聚焦营运,经营质量提升明显。 聚焦营运,费用管控有效,盈利能力保持稳定 Q1-3公司毛利率29.2%,净利率22.8%,分别同比-1pct/+0.7pct,期间费用率同比-0.1pct至5.72%。马太效应持续加强,期待Q4电商旺季表现Q1-3公司优势品类如“女士内衣/男士内衣/家居服”、“床上用品”GMV增速分别为52%、62%,市占率均位列第一,公司马太效应愈发明显,商业闭环优势持续加强。公司推行大店策略效果显著,大数据赋能持续推进。Q4电商旺季即将到来,期待公司后续表现。 投资建议:公司定位大众市场空间巨大,头部品类市占率持续领先,并在马太效应加持下,新品类增长迅速。Q3公司业绩保持稳健增长,营运效率提升显著,竞争优势不断增强。公司已推出股权激励计划,对应解锁条件为2019/20/21年净利润增速为36%/28%/28%,凸显公司长期发展信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,对应PE分别为23、17、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻;线上流量成本快速上升。
壹网壹创 计算机行业 2019-10-17 118.23 -- -- 199.96 69.13%
213.70 80.75%
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公司系A股首家电商代运营上市企业,专注日化领域服务能力领先。2018年公司营收超10亿,与百雀羚、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY等多个品牌达成稳定合作,并负责运营P&G在天猫的官方旗舰店和天猫超市。公司发展经历①初创期(2012-2014):主要合作品牌为百雀羚,向其提供品牌线上营销服务。②发展期(2015):与欧珀莱、伊丽莎白伊顿、OLAY等品牌开展合作,并将百雀羚业务开拓至唯品会。③全面提速期(2016年至今):新签达尔肤、大宝、雅芳等,并通过获得P&G旗下十余个品牌授权而顺利切入个护领域;渠道方面,公司在唯品会、小红书上新增线上品牌管理服务。 公司深耕电商代运营领域,收入、业绩快速成长。2015-2018年,公司营收从2.6亿快速增至10.1亿,CAGR为57%;归母净利润从0.18亿增至0.7亿,CAGR为108%。2019H1公司收入/归母净利润增速分别为54%/36%。盈利能力:2015-2019H1公司毛利率/净利率从36%/7%增至39%/12%,提升明显。其中2017年后受低毛利的分销业务占比上升影响,盈利能力出现结构性下降,而各主要业务板块毛利率在17年后均有稳步提升。现金流:2016年经营性现金流净额由负转正,2016-2018年CAGR为105%。 竞争优势:①深耕电商代运营领域,行业空间巨大。化妆品行业高景气且线上渗透率不断提升,2008-2018年我国化妆品市场规模CAGR达9.5%,化妆品电商渗透率从2012年的10.2%提升至2018年的27.4%。线上流量成本上升+数字化与年轻化营销趋势,驱动电商代运营行业蓬勃发展。2014-2018年我国电商代运营市场规模CAGR高达52%;电商代运营渗透率从8.9%提升至16%,测算2020年我国电商代运营市场规模可达2万亿。②全方位服务体系形成,渠道、客户持续扩张。公司主要业务模式已拓展为品牌线上服务(包括品牌线上营销、品牌线上管理)、线上分销业务、内容服务三大板块,为客户提供全链路服务。目前公司合作总品牌数量约40家,渠道方面公司亦向小红书、唯品会等成功拓展。③精细化运营,营销能力不断锤炼。公司已完成从消费者洞察到实际销售产出的闭环链路。公司依靠丰富的整合营销经验,可获取大量的高性价比流量,并低成本采购稀缺广告资源,帮助品牌商有效降低营运成本,与品牌、渠道端的扩展形成闭环效应。④募投项目增强持续增强服务与综合运营能力。公司IPO募集资金6.9亿,其中3.5亿用于品牌服务升级建设项目,1.7亿用于综合运营服务中建设项目。 投资建议:公司系A股首家电商代运营标的,行业空间巨大,整合营销能力领先,公司合作品牌数量持续扩张。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿,对应PE分别为38X、31X、26X,首次覆盖,予以“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-23 12.04 -- -- 12.81 6.40%
12.89 7.06%
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原有主业休闲装品牌内容更新,童装保持30%左右高增 H1并表Kidiliz增厚收入明显,原有业务实现营收67.15亿元,同增21.38%,维持20%+高增,Q2有所放缓主因发货节奏影响,Q1发货较为集中。休闲装去年净开555家店超预期(不含出表的上海裔森相关品牌店铺),为今年增长奠定基础,同时今年开店节奏放缓,注重存量店铺调整和深耕,H1净开28家至3858家(新开370家,关闭342家)。收入同增12.15%至29.44亿元。今年年初森马品牌提出“质在日常”的新价值主张,将逐渐提高产品品质感,推进鞋类、用品等多品类拓张。 童装整体H1净开228家至6303家,收入同增81.66%至52.12亿元,从销售规模上看,公司童装板块已经位居全球前列。原童装板块H1净开店233家至5526家,收入同增29.2%至37.08亿元,维持在30%左右增长水平,较18H2增速高2.5个pct。巴拉巴拉贡献为主,同店增长快于休闲装,马卡乐和minibalabla亦实现高速增长,minibalabla上半年收入同增102.88%,细分市场内协同效应得到充分体现。 渠道上,原有业务H1直营、加盟分别净开21家、260家至784家、8620家,收入分别同增7.36%、20.83%至8.83亿元、37.05亿元。电商去年收入同增31.6%,今年H1继续实现29.90%增长至20.85亿元,继续保持稳健高增,去年底高备货策略提供销售增长支撑,同时电商产业园已落成并投入使用。 Kidiliz贡献营收约15亿元,加大投入力度 Kidiliz方面,H1贡献营业收入15.04亿元,增厚明显。上半年净关店25家至757家。公司完成对Kidiliz发展战略规划,梳理旗下品牌,对质地较好的品牌如CATIMINI、ABSORBA等重点投入,两个品牌均已在国内开出门店。其余品牌进行调整。上半年Kidiliz亏损约1.09亿元,对母公司报表的影响符合公司预期,并会坚定投入以支持其调整、创新和发展。 毛利率继续提升,原业务Q2业绩提速增长,并表+备货增加使存货增加较多 H1综合毛利率44.84%,同增6.49个pct,主因直营比例高的Kidiliz并表拉升,Kidiliz毛利率约66%,巴拉巴拉毛利率约42%,同比略有提升。休闲装毛利率37.18%,同增2.25个pct,主因今年折扣率有所控制,以及产品品质提升下有所提价。H1期间费用率29.84%,同增9.53个pct,亦主因Kidiliz并表影响。销售费用率同增6.78个pct至23.89%,管理+研发费用率同增2.45个pct至6.74%。资产减值损失同增39.08%至15.47亿元,主因存货跌价准备增加。 Kidiliz拖累整体业绩增速,剔除其上半年约1.09亿元亏损,则原有业务业绩和扣非分别同增约24.5%、25.6%,其中Q1、Q2原有业务业绩分别同增约21%、28%,Q2收入放缓下业绩弹性较高,主因单季毛利率提升较多,费用率有所下降。整体上原有业务业绩保持良好增长。 H1末存货金额约42亿元,同增59%,主因Kidiliz并表新增存货以及备货增加,预计Kidiliz并表约8-9亿,剔除后原有业务存货约32-33亿元,同增约23%-26%,与原业务收入增长相仿,周转天数略有增加,总体周转天数同增38天至171天。 投资建议:森马品牌理念更新升级,产品品质跟进,多品类延伸顺利,整体内涵更加丰富,带来未来提价潜力,上半年增长稳健。原童装继续高增,开店节奏维持,不断入驻全国更多购物中心,店效领先同业。预计消费大环境好转后原有业务能获得更好增长。今年Kidiliz全年并表,将显著增厚收入,公司明确长期发展规划,强调差异化投放提升资源配置效率,加快重点品牌引入国内,预计全年仍将继续亏损,但预计将控制投放节奏,将亏损限定在预期范围内。我们预计2019/20年公司归母净利润18.96亿、22.03亿元,EPS为0.70元/股、0.82/股,对应PE为16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:Kidiliz持续亏损拖累业绩;休闲装开店放缓;消费大环境波动等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.98 4.24%
28.98 4.24%
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Q3税前利润同增38%+,业绩增速好于前两季度 公司Q1、Q2归母净利润分别同增52.91%、17.32%,Q3再超预期,单季业绩增速快于前两个季度,环比Q2有明显提速(Q2新增股权激励费用1333万元)。今年以来高新技术企业优惠税率加大业绩弹性,按照15%优惠税率折算,Q3单季利润总额为1.52亿-1.62亿元,同增38.6%-47.5%,而H1利润总额增速为19.7%,剔除税率因素后Q3盈利情况继续提升。 公司表现明显好于服装整体,外延内生齐发力 去年以来开店加快带来的外延增厚+同店保持强劲是今年维持高速增长的主要动力,上半年公司净开店34家至798家(直营385家、加盟413家),店铺数同增16.5%,开店节奏得以维持,可见伴随品牌力提升和产品品质的一贯坚持,市场逐渐打开,预计下半年净开店数将多于上半年,结合新品牌威尼斯拓张,全年净开店数有望突破100家。 加速外延拓张的同时,近两年公司对线下门店着手精细化改造,开店聚焦精品店和大型体验店,新店位置、面积优化下,店铺逐步智能化、信息化升级,全面对接高端渠道,带来同店持续强劲,多个季度同店双位数增长。公司披露Q3业绩增长主因销售业绩持续保持增长,考虑到盈利超预期,我们预计Q3收入仍实现25%左右增长,同店维持双位数。 直营提升+加强备货支撑销售,库存消化渠道顺畅 H1末公司存货金额5.98亿元,同增34.3%,主因直营比例提升+销售扩张下备货增加(直营备货以及加盟商订货增加)+新品牌威尼斯备货增加。2018年末公司库存一年以内占76.61%,1-2年占18.88%,库龄整体较短,公司动销良好,且商品时效周期较长,奥莱店等消化过季库存渠道顺畅,减值压力可控。上半年经营活动现金流入净额同增121.2%至0.91亿元。 投资建议:运动时尚景气度高,公司兼具运动、时尚、商务等多元化场景,客户以具备较高消费能力的中年家庭为主,保持优良产品品质,品牌粘性强。近两年稳定开店和同店带动销售良性增长,直营店占比提升拉动毛利率,业绩持续保持弹性。公司未来将进一步下沉到发展较快的三四线城市,品牌仍有进一步多元化打造空间。副牌威尼斯今年落地加快,预计今年外延扩店保持10%+。我们预计2019-2020年归母净利润4.13亿、5.26亿元,EPS分别为1.34元/股、1.70元/股,对应当前PE分别为20倍、16倍,公司入选富时罗素指数、标普道琼斯新兴市场指数,市场关注度提高,细分高增赛道优质龙头,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86%
8.74 1.86%
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大环境承压+渠道调整,爱居兔品牌形成拖累 从品牌历史看,海澜之家主品牌长期深耕大众男装领域,在国内男装份额多年位居首位,品牌形象深入人心。爱居兔作为公司多品牌探索的第一步,成立于2010年,2014年正式定位为大众时尚女装品牌后,收入由2014年的2.39亿元增至2018年10.98亿元,店铺数由2015年的306家增至2018年1281家。 但一方面我国大众女装行业竞争较男装更加激烈,市场更加分散,因此公司需要向爱居兔品牌进行持续投入。另一方面,去年下半年以来服装消费大环境趋严,终端品牌消费持续疲弱,尤其大众女装消费弹性更大,行业整体承压。爱居兔发展较早,近年来与主品牌同样进行渠道优化升级,降低街边店比例,向商场购物中心店倾斜,因此在动销承压+渠道调整的影响上,品牌整体经营业绩未达预期,对报表端拖累得以体现。 具体看,根据公司交易方案公告披露数据,2018年爱居兔单体报表收入16.98亿元,净利润3.27亿元,剔除内部交易抵消、集团总部费用分摊等后,品牌并表收入10.98亿元,而利润贡献预计为负。今年调整力度加大,H1净关40家店至1241家,收入同降9.79%至5.47亿元,毛利率因关店打折促销加大而同降16.54个pct,对整体毛利率拖累明显。1-8月爱居兔单体亏损2536.38万元,预计今年将持续处于调整过程,有赖后续投入。 爱居兔出表稳定盈利情况,聚焦资源投入 此次交易完成后公司将由全资控股爱居兔变为间接持股19%,爱居兔将不再纳入合并报表范围,赵方伟为爱居兔总经理,得合管理由赵方伟持股99%,未来拟作为爱居兔员工持股平台。 因此公司将爱居兔控股权交由品牌核心管理人及经营团队,有利于其灵活调整经营以及获得更好激励。 从公司角度,除可从此次交易中获得一次性投资收益0.56亿元外,爱居兔出表将减少其亏损对集团报表的影响,下半年毛利率预计将有所回升。同时将节省公司资金投入(如公司将可转债中原用于爱居兔项目额14.3亿元募资转为永久补充流动资金),聚焦潜力更大、发展势头更好的新品牌、新业务,如发展较快的海澜优选、OVV以及两个新并表童装品牌男生女生和英氏,提高资源配资效率,明年开始有望看到多点开花的新品牌贡献增加。 投资建议:爱居兔出表使得公司整体报表更加稳定,资源更加聚焦,下半年英氏的并表将在收入端带来一定补充,利润端有望带来增厚。新品牌整体赛道优于爱居兔所在的大众女装,看好借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率。公司估值仍处在历史较低水平,9月3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。暂不考虑爱居兔出表影响,我们预计2019-2020年公司归母净利润36.97亿、39.87亿元,EPS分别为0.82元/股、0.89元/股,对应PE分别为10.3倍、9.5倍,看好公司平台化护城河,期待新品牌2020年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
华孚时尚 纺织和服饰行业 2019-09-18 7.50 -- -- 7.78 3.73%
7.78 3.73%
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事件公司 19H1实现营业收入 73.49亿元,同比增长 8.22%;归母净利润 3.51亿元,同比下降 36.36%;扣非归母净利润 2.10亿元,同比下降 46.33%。 简评贸易冲突+棉价下跌影响纱线收入,网链高速增长公司 Q1、 Q2收入分别同增 19.78%、 -1.12%, 中美贸易冲突和棉价下行是今年以来公司的主要影响因素。 上半年纱线产能189万锭,基本和年初保持一致,整体收入同降 9.10%至 36.65亿元, Q2纱线销售压力较大,收入下滑,其中出口方面,受中美贸易冲突影响,外部订单整体谨慎,同时美国终端客户减少中国相应上游供应商采购量,因此虽然公司基本无直接出口美国订单,但受到较大间接波及,上半年出口收入同降 25.32%至 14.79亿元。用纱线整体收入扣除公司出口收入,作为纱线国内销售的估计,测算得纱线国内收入同增 6.55%至 21.86亿元。 另外今年以来棉价持续下行,导致成本加成下公司产品单价相应下跌,拉低收入增速。 网链业务保持良好增长, H1收入同增 41.35%至 36.56亿元,公司控制新疆棉花加工、交易规模继续扩大,以收取加工、仓储、运输等固定费用为主, Q2环比 Q1加速增长。 网链继续拉低毛利率,业绩承压H1综合毛利率 9.87%,同降 2.87个 pct; Q2毛利率 9.30%,同降 4.08个 pct。主因低毛利率网链业务占比提升,上半年网链业务毛利率同比略降 0.32个 pct 至 4.62%。纱线毛利率亦同比略降 0.23个pct至 14.75%,其中出口毛利率同降 2.60个 pct至 1.37%,棉价持续下跌影响定价和毛利空间。 H1期间费用率 7.22%,同增 0.98个 pct,管理费用率同增 0.63个 pct 至 3.18%,主因网链业务规模扩大;财务费用率同增 0.47个 pct 至 1.83%,主因贷款增加以及利率政策变更导致。收入增速放缓、毛利率降而费用率升,导致上半年扣非业绩出现下滑。 非经常损益方面, 受益棉花期货交易和可供出售金融资产收益大增, H1投资收益同增 205%至 0.64亿元,但其他收益同降 20.82%至 1.28亿元,主因政府补助减少,上半年计入损益的政府补助金额合计 2.09亿元,同降 28.45%。综合影响下 H1整体业绩跌幅收窄至 36.36%。 H1末存货金额同增 13.9%至 53.48亿元, 周转天数同增 3天至 147天,纱线销售放缓有所影响,但仍在健康水平。应收账款周转天数同降 2天至 19天。经营活动现金净流入达 5.31亿元,去年同期仅 0.11亿元,主因上半年在棉价持续下跌的情况下,公司采购更加谨慎,购棉支出显著减少。 投资建议: 公司新疆、越南产能双轮驱动, 目前越南约 30万锭, 第一期 50万锭已开建,预计明年开始陆续释放,越南产能未来将随下游节奏合理有序释放。上半年由于贸易冲突一波三折,外部订单持续谨慎,叠加需求不振下棉花持续下跌,造成去年棉花成本相对较高,不利于收入计价和毛利率。下半年 3000亿美元加税名单落地实施,纺服行业关税压力进一步加大的概率不大,同时新棉上市后有望对成本带来有效摊薄,缓解毛利率压力,我们预计公司在跨越上半年底部位置后,下半年迎来环比改善, 预计 2019-2020年归母净利润分别为5.74亿、 6.92亿元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍, 看好公司色纺纱产业链突出优势,新疆上游网链持续扩大,明年在低基数下有望实现较高弹性, 维持“买入”评级。 风险因素: 新产能建设不及预期;棉价波动风险;网链业务开拓不顺;汇率及贸易摩擦影响出口等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-17 8.45 -- -- 8.74 3.43%
8.74 3.43%
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事件公司 19H1实现营业收入 107.21亿元,同比增长 7.07%;归母净利润 21.25亿元,同比增长 2.87%;扣非归母净利润 19.90亿元,同比下降 2.51%。 简评主品牌 Q2提速,爱居兔继续调整,新品牌表现良好公司 Q1、 Q2营收分别同增 5.23%、 9.58%, Q2环比提速 4.4个 pct,同比提速 6.3个 pct,主因主品牌提速和新品牌高增驱动。 海澜之家系列 ( 含黑鲸和海一家)H1净开店 152家至 5449家(新开 312家店, 关闭 160家店),其中直营净开 69家至 250家,加盟及联营净开 83家至 5199家, Q2直营店加速拓店。 H1收入同增 5.05%至 86.28亿元, Q2同增约 9.3%,较 Q1明显提速, 大闹天空联名款等新品受市场欢迎,售罄率高于整体。预计上半年海澜之家系列同店实现低单位数增长。 爱居兔系列(含爱居兔 KIDS) 因消费大环境不佳叠加大众女装竞争激烈,品牌继续面临调整, H1净关 40家店至 1241家,收入同降 9.79%至 5.47亿元,渠道继续由街边店向商场购物中心转型,结合产品迭代加快,设计感加强,大环境承压加剧品牌调整面临的压力。 圣凯诺 H1收入同增 12.8%至 9.36亿, 稳定增长,Q2收入同增 14.7%。 新品牌整体表现较佳,尤其是海澜优选和 OVV 拓店和收入增长靓丽, 男生女生童装收入亦实现良好增长,加上 AEX,整体上半年新品牌共净开店 83家至 1050家,关店主为男生女生渠道调整;合计实现收入 3.08亿元,同增 993.07%。 Q2线下收入提速,线上收入转增渠道上,除爱居兔外其他品牌稳定拓店,加上男生女生并表H1线下门店合计达 7740家,上半年共净开 195家,助线下收入同增 8.14%至 98.37亿元, Q1、 Q2分别同增 5.69%、 11.72%。 其中直营店净开 117家至 408家,加盟及联营店净开 78家至 7332家,直营、加盟收入分别同增 132.91%、 3.45%至 5.94亿、 88.89亿元(不含圣凯诺),主品牌直营拓店较多带来直营收入高增。 线上收入 H1同增 0.28%至 5.82亿元,其中 Q1、 Q2分别增长-5.90%、 5.95%, Q2增速转正,今年不断开拓拼多多、小红书等新渠道, 新品牌各个平台表现积极,效果逐渐显现。 毛利率与费用率提升,主品牌周转情况改善H1综合毛利率 41.67%,同增 1.08个 pct; Q2毛利率 39.16%,同降 2.38个 pct,主因爱居兔撤店折价促销影响较大,上半年爱居兔毛利率同降 16.54个 pct,另外男生女生老店库存清理、新品牌经营波动较大带来毛利率波动等均有影响。主品牌毛利率同增 2.46个 pct 至 44.56%, 主因直营销售大增,预计全年毛利率将实现提升。 H1期间费用率 14.84%,同增 2.81个 pct, 其中销售费用率同增 1.61个 pct 至 9.27%,主因直营店增加带来相关店铺支出增加。管理费用率同增 0.97个 pct 至 5.32%,主因在建工程转固后的折旧增加,以及男生女生并表后员工薪酬支出增加。财务费用继续为负,但绝对值同比减少 0.21亿元,主因新增可转债计提利息费用。 资产减值损失同增 21.9%至 0.887亿元,主因存货跌价准备增加。叠加费用率提示高于毛利率提升, 扣非业绩出现下滑。公司持股公允价值提升,以及其他理财收益提升,助公允价值变动收益同比增加约 0.57亿元,同时政府补助提升助其他收益同 51.74%至 0.23亿元,使整体业绩仍实现 2.87%正增长,但依然慢于收入增速。 但若剔除新增可转债利息费用以及男生女生并表亏损, 整体业绩增速与收入增长较为匹配。 H1末存货金额同增 88.42亿元,较年初减少 6.7%,同比略增 0.2%, 男生女生和英氏并表增加存货,以及新品牌备货较多, 主品牌存货金额同比有明显减少,上半年库存管理效果良好。 H1存货周转天数同增 2天至264天, 应收账款周转天数同增 3天至 12天,基本平稳,主品牌周转速度加快。 H1经营活动现金净流入 4.99亿元,同降 40.68%, Q2下降较多,主因集中支付加盟商分成款,为季节性波动,去年现金流预计将维持平稳。 投资建议:主品牌 Q2提速增长,直营开店加快,进驻商场购物中心比例提升,陆续与大闹天宫等其他热门 IP 合作,加快品牌年轻化,大环境疲弱下稳健增长。新品牌培育顺利,海澜优选、 OVV 发展较快,尤其看好海澜优选以主品牌成熟模式进行复制。两大童装品牌男生女生和英氏并表,借助公司平台化优势进行赋能,提升供应链、内部管理、信息化、终端零售效率,英氏下半年有望带来利润增厚。公司估值仍处在历史较低水平, 9月 3日开启五年分红规划中的第二期回购计划。我们预计 2019-2020年公司归母净利润 36.97亿、 39.87亿元, EPS 分别为 0.82元/股、 0.89元/股,对应 PE 分别为 10.2倍、 9.5倍, 看好公司平台化护城河,期待新品牌 2020年后逐渐成熟的放量和贡献,长期看好, 维持“买入”评级。 风险因素:新品牌发展不力;主品牌销售继续趋缓;售罄率下降导致存货跌价准备提升风险等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-09-13 16.85 -- -- 17.50 2.58%
17.28 2.55%
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事件 19H1实现营业收入12.75亿元,同比增长9.93%;归母净利润1.35亿元,同比增长12.47%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降2.23%。 公司拟派发中期股息每10股现金红利2元(含税),共派发0.53亿元,占H1归母净利润39.6%。 简评 线上Q2环比改善显著,线上Q1触底反弹公司Q2强势反弹,Q1营收仅略增0.75%,Q2营收同增19.64%,增速同比提升11.75pct,线下、线上均环比提速。上半年线下继续开店,目前门店2600+家,经销商信心提升。同店增长更加关键,得益于近两年公司持续紧抓开店质量,尤其注重开大店,提升店铺形象,并对部分老店进行升级扩建,取得明显效果,助线下持续稳健增长。从Q2单季收入增速大幅反弹来看,预计Q2线下收入实现双位数增长,环比实现提速。 线上改善更大。Q1由于主流平台分流、同比高基数的影响,线上收入负增长。公司也针对线上新趋势而进行积极调整,如内部组织架构(前端小组制)、团队、货品(电商春夏新品)等方面均进行针对性改善。同时在天猫、唯品会、京东等传统平台外,公司积极进入拼多多、云集等社交电商以及小米等新品牌,新平台销售获得良好增长,共驱电商业务在经历Q1调整期后,Q2实现强力反弹,拉动电商上半年转增,预计实现单位数增长。公司电商Q2恢复情况超市场预期,展现了公司作为家纺电商先行者,在线上生态的良好适应力和执行力。 中高端产品带动毛利率提升,Q2扣非大幅提速 H1、Q2综合毛利率37.59%,分别同比提升1.72个pct、2.51个pct,主因产品销售结构变化,中高端产品,尤其是极致大单品占比越来越高,拉动整体毛利率提升。同时针对原材料涨价的情况,公司对今年春夏订货会产品进行一定主动提价。费用率上,H1期间费用率27.03%,同增2.85%,其中销售费用率同增2.88个pct至20.21%,主因新代言人广告宣传费及相关配套营销费用增加,同时新开店人员薪酬增加。管理费用率同降0.07个pct至7.16%,控制较好。费用率增幅大于毛利率增幅,导致上半年扣非出现下滑,但Q2扣非大增30.1%至0.48亿元,主因收入大幅提速、毛利率提升更多。上半年收到政府补助增加,同增105%至0.23亿元,助整体业绩依然实现双位数正增长,其中Q2归母净利润同增25.17%,环比增加20.95个pct。 H1末存货金额8.58亿元,同增7%,小于收入增速,公司结合ERP系统和大数据,存货管理更加精细化,减值压力小。全年存货周转天数同降2天至185天,继续保持在同业中靠前位置。应收账款周转天数同增3天至22天,基本稳定。 投资建议:整体家纺行业上半年依旧稳健增长,公司表现继续优于行业大盘,品牌竞争力持续增强。线下保持稳健,巩固三四线城市优势,店铺质量不断提升,预计全年能够实现双位数增长;线上业务经历调整期后,Q2见成效,迅速反弹,体现良好韧性,下半年在线上大促活动助力下,且基数下降,有望延续高增态势,值得期待。公司将继续开发极致大单品,抓紧年轻消费者需求,并将重点开发定位极致性价比的副牌百丽丝,与定位中高端的水星主品牌差异化布局。另外公司稳定分红,并拟回购股份用于股权激励或员工持股计划,发展信心充足。我们预计2019、2020年归母净利润为3.36、3.95亿元,EPS为1.26、1.48元/股,对应PE分别为14、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料涨价;宏观经济影响消费节奏;线上主平台流量红利见顶等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名