事件:昆仑万维发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入34.36亿,同比增长41.73%,归母净利润10.19亿,同比增长91.71%。四季度单季预计实现营业收入11.63亿,同比增长100.5%,环比增长24.39%,实现归母净利润4.43亿,同比增长1035.9%,环比增长130.73%。 归母净利润10.19亿略低于此前公司给出的(10.4亿-11.95亿)区间,主要是由于公司对部分对外投资项目计提减值,四季度单季出售趣店股份获得3.45亿投资收益。 闲徕棋牌业务2017全年我们预计实现8亿左右利润,增厚昆仑万维利润预计在3.5亿左右。根据艾瑞APP指数数据,包括闲来麻将、熊猫四川麻将、闲来广东麻将、琼崖海南麻将、闲来贵州麻将等均排在麻将类应用用户使用时长的前10名,且2017年6月至12月一直处于稳中有升的态势,房卡类棋牌应用行业格局逐步稳定。 自研游戏2017年表现不俗:《神魔圣域》+《seal希望:新世界》海外版本贡献主要收入,预计当前合计月流水在1000万美元左右。2018年还储备有《死神》、《轩辕剑汉之云》等自研手游待上线。 收购Grindr LLC股权完成交割,Grindr成为公司全资子公司,对公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署至关重要。 2018年Opera AS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。Opera AS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户(对比手机百度月活跃用户4.36亿,来自Questmobile数据),盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维目前在全球范围内逐步形成新闻资讯平台(OperaNews)、社交网络平台(Grindr)、移动游戏平台、地方休闲竞技平台(闲徕)四大产品板块协同发展的综合互联网服务平台。 盈利预测和估值:公司业绩快报业绩略低于我们此前预计,我们调整2017盈利预测,不改2018年高增长预期,预计公司2017/2018年实现营收分别为34.49/53.63亿元,归母净利润分别为10.22/15.72亿元,对应EPS为0.89/1.36元,当前股价对应PE为27/18倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。

事件:恺英网络发布2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入31.34亿,同比增长15.2%,归母净利润16.13亿,同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39亿,同比增长39.83%,环比增长30.69%,归母净利润为5.56亿,同比增长122.4%,环比增长-13.53%(三季度包含4.21亿非经常性损益),其中四季度非经常性损益约为5832万,扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5亿左右。 业绩符合预期,高增长逐步兑现。公司此前2017年业绩预告归母净利润区间为(16.07亿-18.57亿),业绩快报业绩符合预期,四季度单季5亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长,净利率大幅提升。 n 业绩高增长主要来源于两个方面,1)主营业务表现强劲,手游业务实现快速增长;2)并表盛和。 手游《王者传奇》自2017年9月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一,并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014年底上线的手游,运营周期超过3年,仍保持近亿流水。2017年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》,2018年初与WarGaming合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》,同时公司还涉及桌游领域,多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名,表现出色。 盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力,特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品(《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游)。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为31.39亿元、45.87亿元,分别同比增长15.4%、46.1%;实现归属母公司的净利润分别为16.16亿元、20.21亿元,分别同比增长137%、25.07%,对应EPS分别为1.13元、1.41元。公司目前处于停牌状态,停牌前市值为306亿,对应2018年PE仅为15倍,维持“买入”评级! 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)游戏涉及版权官司风险;3)人才流失风险。

事件:三七互娱发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入61.92亿,同比增长18%,归母净利润16.55亿,同比增长54.62%。四季度单季预计实现营业收入17.28亿,同比增长9.34%,环比增长24.77%,归母净利润为4.44亿,同比增长39.62%,环比增长22.99%。 手游业务收入2017年同比增长超过100%,营收超过32.78亿。公司2016年手游业务收入为16.39亿,2017年手游业务营收超过32.78亿,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》目前国内月流水均在2亿左右,代理游戏《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》流水表现稳定,储备自研游戏《黄金裁决》、《从前有座山》有望在近期上线。 页游业务我们预计2017年总体营业收入在24亿左右,同比下滑20%左右。公司2017年新推出了《金装传奇》、《魔域永恒》、《永恒纪元页游》等产品,同时老产品《传奇霸业》、《大天使之剑》仍维持在开服榜前列,但由于页游业务行业整体处于下滑态势,公司作为行业中页游规模仅次于腾讯的页游龙头公司,受到行业下滑的影响较为明显。 子公司上海墨鹍因产品上线延期导致业绩未达预期,公司确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失,目前上海墨鹍主要产品(《择天记》等)已顺利上线,将对业绩产生积极贡献。 2018年增长点:1)公司当前手游产品流水稳定,新游戏储备丰富,手游2018年整体收入有望继续实现大幅增长;2)海外拓展继续加速;3)代理游戏品质和数量不断提升,有望实现更大营收贡献。 投资建议:我们预计公司2017/2018/年分别实现营收61.98/84.02亿元,同比增长18.10%/35.57%,归母净利润分别为16.62/20.93亿元,同比增长55.31%/25.95%。EPS分别为0.77/0.97元。公司当前市值对应2018年PE为20倍,考虑到公司现有产品表现稳定,后续游戏产品储备丰富,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线时间滞后与不达预期风险;2)人才流失风险。

昆仑万维发布公告,全资子公司香港万维拟以约定年化8%的收益率的估值(约6.36亿美元)购买FH和KFH所间接持有的Opera AS12.5%的股份(7187.5万股)和2.2%的股份(1247.75万股),对价分别为79,645,225美元和13,806,002美元,交易金额合计93,451,227美元。投资完成后,香港万维将持有Opera AS48%股权,转让方FH与KFH均为昆仑万维实际控制人周亚辉旗下公司。 Opera AS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。Opera AS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,移动端浏览器在非洲市占率高达30.67%,亚洲达到6.65%,北美及欧洲市占率较低,分别为0.62%和0.91%,全球拥有3.5亿月活跃用户(对比手机百度月活跃用户4.36亿,来自Questmobile数据),盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 闲徕棋牌业务继续贡献稳定现金流。根据艾瑞APP指数数据,包括闲来麻将、熊猫四川麻将、闲来广东麻将、琼崖海南麻将、闲来贵州麻将等均排在麻将类应用用户使用时长的前10名,且2017年6月至12月一直处于稳中有升的态势,房卡类棋牌应用行业格局逐步稳定,闲徕有望为公司贡献稳定现金流及利润。 股东李琼提前终止减持计划。李琼女士已减持11,518,900股,共计占比总股本1%,承诺剩余可减持股份11,519,043股,在减持区间(2018年1月26日至2018年7月25日)内将不再减持,提前终止减持计划。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元,当前股价对应PE为25/17倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险。

1)三七互娱发布公告,将以自有资金支付现金14亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络技术有限公司20%股权,收购完毕江苏极光将成为三七互娱全资子公司。 2)极光网络承诺2017、2018、2019三年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5.8亿元、7.25亿元、8.7亿元。同时承诺在获得80%交易对价后6个月内通过大宗交易、集中竞价等方式以8.4亿资金(扣除2017年度现金赔偿部分,如有)购买公司股票,并且在最后一笔股票购买完成后12个月内不得出售。 增厚上市公司利润。江苏极光成立于2013年10月,研发了《大天使之剑》页游、《传奇霸业》页游、《永恒纪元:戒》手游、《大天使之剑H5》手游等一系列优质精品游戏,截至2017Q3实现营业收入6.94亿,净利润4.997亿,超过2016年全年利润总额。按照公司2018年、2019年业绩承诺计算,预计可增厚三七互娱1.45亿、1.74亿利润。 绑定核心成员,优化上市公司股权结构。江苏极光董事长胡宇航在游戏行业深耕多年,拥有丰富经验,开发出多款爆款产品。三七互娱通过本次交易方案,将胡宇航与公司长期利益绑定一致。依据当前股价,8.4亿购买公司股票对应占比总股本为2%左右,胡宇航在上市公司的持股比例将大幅增加,优化上市公司股东结构。 公司产品储备丰富。手游方面:当前在运营的产品中,《永恒纪元:戒》手游、《大天使之剑H5》手游月流水在2亿级别,《传奇霸业》、《择天记》表现良好,代理产品《仙灵觉醒》也创造公司代理产品流水新高,后续2018Q1预计上线自研手游《黄金裁决》,《从前有座山》有望在Q2上线,同时还有《大天使之剑》手游待上线。页游方面:《传奇霸业》、《大天使之剑》仍保持在开服榜前列,后续还有《天堂2》、《航海王》(测试阶段)等待上线。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收65.98/85.02/101.00亿元,同比增长25.73%/28.85%/18.79%,归母净利润分别为16.52/20.86/24.72亿元,同比增长54.35%/26.28%/18.53%。 EPS分别为0.77/0.97/1.15元。根据公司当前产品运营情况,同时考虑公司后续游戏产品储备,继续维持“买入”评级。

事件:完美世界拟向控股股东完美世界控股转让院线业务相关资产: 1)完美世界全资子公司完美影管与完美世界控股签署附生效条件的《关于完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司之股权转让暨债权转让协议》,拟向完美世界控股转让完美世界院线有限公司、北京时代今典影视文化有限公司、北京完美世界电影放映有限公司100%股权以及完美影管持有的上述3家目标公司及其控制的下属公司净债权,3家标的公司股权转让对价为94376.57万元,债权转让对价为54455.53万元,转让价款共计148832.10万元。 2)完美世界子公司君毅云扬、完美影城与完美世界控股签署附生效条件的《关于温岭市新时代乐购影城有限责任公司之股权转让协议》,君毅云扬拟向完美世界控股转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司99%股权,转让价款为17659.17万元,完美影城持有其余1%股权。 本次交易对价共计166491.27万元,完美世界控股按照高于评估价值的含商誉的净资产账面价值受让标的股权,标的股权的评估价值低于包含商誉的相关资产组账面价值差额为10253.93万元,差额将在公司2017年年报中确认为商誉减值损失,交易价格高于评估价值的部分为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将计入资本公积,我们认为完美世界控股出价高出标的资产评估价值,是大股东充分维护上市公司股东尤其是中小股东利益的负责表现。同时因公司院线业务在整体业务中占比较小,且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司此前全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为14亿元至16亿元。 引入基石投资者,优化公司股权结构,如芜湖华融兴科等。完美世界控股拟以现金支付转让对价,为履行协议约定的支付义务,同时引入基石投资者,完美世界控股集团股东快乐永久(实际控制人为池宇峰)计划以协议转让的方式将其持有的公司部分股份转让给第三方投资机构,转让公司股份所得转让款将用于本次交易价款的支付,协议转让股份的数量不低于公司总股本5%,转让价款不低于正式股份转让协议签署日前一交易日二级市场收盘价的90%。 剥离重资产影投业务,资金回笼聚焦游戏、影视剧等核心业务,利好公司未来发展。影投业务作为资金需求量大、回报期延后、行业竞争激烈的重资产业务,短中期无法对上市公司提供较大业绩贡献,转让相关业务回笼资金,可支持公司核心业务的发展,提高资金产出效率和整体盈利能力。 “端转手”产品大年,游戏业务增长值得期待。2018年是完美世界端游IP转手游的产品大年,包括《武林外传》(测试阶段)、《完美世界国际版》、《笑傲江湖》等超级端游IP将推出手游版本。同时公司在二次元、沙盒、SLG等多个游戏品类上均有布局,《诛仙手游》也经过多次迭代更新,更加年轻化。 2017Q3预付账款与存货大幅增加,影视内容储备丰富。两项指标的提升体现出公司加大了影视剧的投入力度,预付账款达到11.19亿,较去年同期增加6.87亿,存货增长到14.81亿,较去年同期增加7.4亿。前期的投入将带动公司2018年影视剧的产能持续扩充,提升公司影视业务业绩。 盈利预测与估值: 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为80.57亿元、100.28亿元和117.08亿元,分别同比增长了30.8%、24.5%和16.8%;实现归属母公司的净利润分别为15.17亿元、18.53亿元和23.23亿元,分别同比增长了30.08%、22.16%和25.36%。对应EPS分别为1.15元、1.41元和1.77元。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级! 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失。

事件:公司发布关于公司持股5%以上股东股份减持计划预披露的公告。持有公司股份207,391,145股,占公司总股本18.00%,占比公司2018年1月22日首发原股东解禁总量的32%的股东李琼女士计划在公告发布之日起15个交易日后6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过23,037,943股,不超过公司总股本的2%,依照当前公司股价合计不超过4.97亿元。减持方李琼女士不属于公司的控股股东和实际控制人,不会对公司持续经营产生影响。减持量依照公司当前成交量来看冲击不大,同时公司前期持续回调已对于解禁有一定提前反馈,我们认为公司基本面稳定,各项业务开展良好,估值合理,建议积极布局。 子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP11月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露,2017年10月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3万,同比增长22.7%,《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一,DAU在50万左右。 Opera借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter数据显示,Opera移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet,其中Opera浏览器在非洲市场占比超过30%,亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera已开始全面商业化推广,2018年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。 自研新游戏有望在2018年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《BLEACH境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)解禁风险;2)地方棋牌经营政策监管风险。

昆仑万维发布2017年度业绩预告,预计全年实现归母净利润区间为(10.4亿~11.95亿),同比增长区间为(95.67%~124.84%)。 子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP 11月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露,2017年10月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3万,同比增长22.7%,《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一,DAU在50万左右。 Grindr+Opera布局移动互联网流量入口。Grindr逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展。 Opera借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter数据显示,Opera移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet,其中Opera浏览器在非洲市场占比超过30%,亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera已开始全面商业化推广,2018年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。 自研新游戏有望在2018年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《BLEACH境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。 投资板块进入收获期。公司12月14日公告,全资子公司香港昆仑万维退出投资基金GX Music Limited,预期可获得投资收益约为1.55亿人民币。同时出售趣店股份取得3.45亿投资收益,公司投资板块表现突出。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)解禁风险,1月初大非解禁;2)地方棋牌经营政策监管风险。

事件:1)恺英网络全资二级子公司上海悦腾、Webzen及天马时空签订了《全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同》,各方同意在原合同授权许可期限到期后延长一年,至2018年12月9日;2)联合日本万代,正版《敢达争锋对决》将于12月11日IOS首发上线。 《全民奇迹》自IOS2014年12月2日首个版本上线至今,运营已经超过3年,IOS游戏类畅销榜排名依旧维持在50名左右,在国内以及海外均有不俗表现,目前已成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。按照公司公告数据,2017年上半年《全民奇迹》保持平均单月超过1.36亿流水,截至2017年6月《全民奇迹》上线以来总流水超过70亿,平均月流水超过2亿。 手游爆款频出,验证公司强大的研运能力。公司目前上线的手游产品中,除《全民奇迹》以外,《王者传奇》表现也是十分出色,连续3月蝉联华为畅销榜第一,上线后流水迅速破亿。同时12月11日即将上线的《敢达争锋对决》作为全球首款3D机甲格斗竞技游戏,封测次留率高达72.5%,有望成为公司又一爆款手游。 页游产品持续霸榜,开服榜单前三中占据两席。盛和研发的《蓝月传奇》和《传奇世界》目前排名页游开服榜前两名,其中《蓝月传奇》作为2016年4月上线的产品,运营周期已经超过一年半,月开服排名始终维持第一,截至2017年6月,总流水超过20亿。《传奇世界》上线后迅速升至月开服榜前三,同时恺英网络代理的《传奇盛世》也始终维持在开服榜前十。作为研发商的盛和页游开服量市占率已经从2016Q1的0%一路上升至2017Q3的12.74%,排名市场第一。 2017全年业绩有望实现高增长。公司预计2017年全年实现归母净利润区间为(16.07亿~18.57亿),同比增长区间(135.76%~172.43%),四季度单季实现归母净利润区间为(5.5亿~8亿),同比增长区间为(120%~220%)。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强研发端实力,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为33.19亿元、45.87亿元、52.23亿元,分别同比增长22%、38.2%、13.9%;实现归属母公司的净利润分别为17.64亿元、21.07亿元、22.51亿元,分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%,对应EPS分别为1.23元、1.47元、1.57元。当前市值为382亿,已经接近我们10月底报告给出的短期市值400亿的目标,按照我们对于公司当前产品做出的保守盈利预测,2018年PE仅为18倍,而公司2018年扣非增速超过50%。按照游戏公司25-30倍的估值区间,市值区间应为(500亿-600亿),继续维持“买入”评级,坚定推荐!

事件:三七互娱公布2017年三季报,前三季度实现营收44.64亿,同比增长73%,归母净利润12.11亿,同比增长61.04%,扣非后归母净利润10.7亿,同比增长51.24%。三季度单季实现营收13.85亿,同比增长11.79%,环比下滑5.14%,归母净利润3.61亿,同比增长35.54%,环比下滑13.64%,扣非后净利润3.12亿。公司预告2017全年归母净利润区间为(15.5亿~17.5亿),同比增长区间为(44.84%~63.53%),四季度单季归母净利润区间为(3.亿~5.39亿),同比增长(6.6%~69.5%)。业绩符合预期。公司前三季度实现营收44.64亿,同比保持21.73%的稳步增长。重点产品方面:手游《永恒纪元》表现稳定,IOS畅销榜排名始终维持前50,7月代理发行的SLG手游《阿瓦隆之王》流水也处于稳步提升阶段;页游Q3推出的《魔域永恒》表现良好,进入开服榜前5,自研页游《传奇霸业》、《大天使之剑》始终维持开服榜前十的位置。同时公司9月底上线的《大天使之剑H5》手游已取得累计流水超过1.6亿元,预计会给公司Q4业绩带来较大贡献,新游戏方面包括页游《金装传奇》(10月25日公测)、《寻秦记》、《航海王》等,手游《择天记》、《武易》、《最游记物语》、《凡人修仙诀》等有望在年底及明年年初上线。 毛利率维持稳定。公司三季度销售毛利率为69.75%,相较于二季度提升0.个百分点。前三季度整体毛利率为68.69%,与上半年相比也基本维持稳定。 三费方面:1)销售费用三季度环比略有提升,增长4.2%,同比增长7.05%。从销售费用率角度看,三季度为30.69%,相较于二季度提升2.76个百分点,基本维持稳定;2)管理费用为三季度为1.74亿,同比增长32.8%,环比下滑30.95%,前三季度合计达到5.8亿,同比增加58.70%,主要是研究开发费用等支出上升等所致;3)财务费用前三季度为0.3亿。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收65.98/85.02/101.00亿元,同比增长25.73%/28.85%/18.79%,归母净利润分别为16.52/20.86/24.72亿元,同比增长54.35%/26.28%/18.53%。EPS分别为0.77/0.97/1.15元。根据公司后续游戏产品储备情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价29.10元,继续维持“买入”评级。

事件:恺英网络公布2017年三季报,前三季度实现营收20.95亿,同比增长5.95%,归母净利润10.57亿,同比增长144.83%,扣非后归母净利润为6.36亿,同比增长56.42%,EPS为0.74元/股。 三季度单季实现营收7.95亿,同比增长15.75%,环比增长24%,归母净利润6.43亿,同比增长244.77%,环比增长210.63%,扣非后归母净利润2.56亿,同比增长37.63%,环比增长47.13%。公司预计2017年全年实现归母净利润区间为(16.07亿~18.57亿),同比增长区间(135.76%~172.43%),四季度单季实现归母净利润区间为(5.5亿~8亿),同比增长区间为(120%~220%)。 三季度利润贴近预告上限。公司前三季度实现归母净利润10.57亿,贴近此前披露的业绩预告的上限,同比增长144.83%,高速增长主要来自于两方面:1)公司7月27日公告完成对浙江盛和51%股权的现金收购,至此公司共持有盛和71%股份,8-9月份并表部分盛和业绩,加之公司推出的《王者传奇》手游表现良好,存量游戏持续强劲表现(《蓝月传奇》维持开服榜单第一,《全民奇迹MU》流水稳定),带动业绩高速增长;2)部分投资收益。 三季度单季毛利率大幅提升,达到67.24%,较二季度提升近5个百分。 三费方面:费用控制得当。1)销售费用三季度为1.77亿,同比下滑13.66%,前三季度销售费用总额为5.49亿,销售费用率较同期下滑4.5个百分点;2)管理费用三季度为0.74亿,同比增长7.25%,前三季度管理费用为1.95亿,管理费用率为9.31%,较去年同期下滑1.4个百分点;3)财务费用前三季度为-0.11亿。 收购盛和增强研发端实力,四季度预期利润大幅增长。公司预计四季度净利润区间为(5.5亿~8亿),环比、同比均有大幅增长,公司储备的包括《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》等IP手游也将陆续公测上线。同时公司预付款项科目大幅增加,较年初增长262.59%,主要为新增预付委托开发费,从投入和产品储备来看较为丰富。 互金布局值得期待。公司通过投资上海翰惠(35%)、上海翰鑫(2%)、上海翰迪(30%)、合勋车融(30%)、上海暖水(25%),与上海大智慧及中颐股份共同设立宁波恺英互联网小额贷款有限公司(占小贷公司注册资本的65%),布局互联网金融领域,继续增强公司核心竞争力,提升盈利能力。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强 研发端实力,我们继续上调对于公司的盈利预测,预计公司2017-2019年实现的收入分别为33.19亿元、45.87亿元、52.23亿元,分别同比增长22%、38.2%、13.9%;实现归属母公司的净利润分别为17.64亿元、21.07亿元、22.51亿元,分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%,对应EPS分别为1.23元、1.47元、1.57元,短期目标市值400亿,目标价27.9元,维持“买入”评级,继续坚定推荐!

三七互娱是国内页游研发、发行龙头企业。2017H1累计开服数超过13000组,在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后,市占率排名第二。公司极光网络工作室自主研发的《传奇霸业》、《大天使之剑》在近3年的运营周期中流水始终保持较高水平。在行业规模下滑、集中度提高背景下,公司依靠37游戏、37GAMES平台优势,不断提升市占率。 优质产品+成功流量经营,手游业务快速发展。公司手游业务收入2017H1已经达到15.43亿,在A股游戏中排名升至第2位,占比营收已经超过50%。快速增长背后,一方面源于公司自研手游的突破,另一方面公司多年页游发行积累下来的大数据分析、数值设计、流量运营经验及与渠道的良好关系为公司在手游发行端建立起较高的竞争壁垒。三七互娱在成功发行了自研手游爆款《永恒纪元》的同时,也代理了包括《阿瓦隆之王》(国内)、《镇魔曲》(海外)等在内的精品手游,且代理规模不断扩大。 拓展泛娱乐及海外业务。海外业务方面,公司2017H1海外手游发行业务收入已达到3.67亿,同比增长181%,旗下37GAMES国际平台市场覆盖140多个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一。在泛娱乐方面,公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等形式,在互动视频直播、动漫制作、影视制作、动漫推广与发行、海外知名IP以及虚拟现实技术等领域积极布局。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年分别实现营收69.43/88.62/105.68亿元,同比增长32.31%/27.63%/19.25%,归母净利润分别为16.88/21.43/25.41亿元,同比增长57.76%/26.91%/18.62%。EPS分别为0.79/1.00/1.18元。根据相关可比公司估值情况,同时考虑公司作为平台型游戏公司,页游行业市占率仅次于腾讯,手游处于快速增长期,给予一定估值溢价。我们给予公司2018年30xPE,目标价30.00元,首次覆盖,“买入”评级。