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刘欣

华创证券

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工作经历: 登记编号:S0360521010001,曾就职于海通证券、民生证券。先后于中金公司( 2015-2016)<span style="display:none">、海通证券( 2016-2019)、民生证券( 2019-2020)从事 TMT 行业研究工作。所在团队 2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名, 2016年水晶球评比第三名, 2016年金牛奖第三 名, 2017年水晶球第五名, 2017证券时报金翼奖第一名, 2019年获得 WIND 第七届金牌分析师评比传播与文化类第 5名等</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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完美世界 传播与文化 2020-11-02 29.29 -- -- 30.41 3.82%
31.54 7.68%
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一、事件概述公司于10月29日发布2020Q3业绩,2020Q3实现营收80.62亿元,同比增长38.71%;实现归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%,略高于预告中值;实现扣非归母净利润16.71亿元,同比增长17.72%;产生经营净现金流28.60亿元,同比增长249.86%。加权ROE为17.41%。 单季度来看,公司20Q3实现营收29.18亿元,同比增长35.37%;单季实现归母净利润5.36亿元,同比增长17.74%;单季度实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增长16.19%。 二、分析与判断公司20Q3业绩符合预期,新游上线拉动单季营收环比增长公司20Q3单季实现营收29.18亿元,同比增长35.37%,环比增长13.60%;预计主要是因为公司Q3上线了重点新游《新神魔大陆》拉动了营收增长,同期公司也投入了较多的销售费用进行宣传;20Q3的单季销售费用达到了6.29亿元,环比上升了72.13%;但我们预计高峰推广期已过,Q4《新神魔大陆》将开始贡献较大的净利润增量。此外公司20Q3毛利率为59.38%,同比下滑9.6%;我们预计一是因为公司自主发行产品占比大幅提高,自发模式下渠道分成将计入营业成本,二是影视业务确认了部分毛利率较低的影视剧,拖累了整体毛利率。 公司MMO长线化能力突出,看好公司未来游戏品类的延续与突破公司主要游戏产品依然表现亮眼,《新神魔大陆》7月上线以来畅销榜排名最高进入TOP3,当前仍保持在10到20之间;《新笑傲江湖》游戏7月以来保持在畅销榜30名左右;《完美世界》手游7月以来同样保持在畅销榜30名左右;上线四年多的《新诛仙》7月以来仍保持在畅销榜45名左右,凸显公司长线化运营能力。公司储备的重点作品包括IP加持的回合制MMO《梦幻新诛仙》、MMO+开放世界的《幻塔》、IP加持的二次元手游《一拳超人》、魔幻MMO手游《战神遗迹》、端游大作《新诛仙世界》等。其中废土末世风的开放世界MMO游戏《幻塔》已经于10月29日开启三端首测,看好公司在延续MMO核心优势的基础上做出品类突破与创新。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.3、29.7、34.8亿元,每股收益1.25、1.53、1.79元,对应PE分别为23X、19X、16X。目前公司PE(TTM)处于17年以来44.29%分位数,我们看好公司老游戏持续性叠加新游增厚公司业绩,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2020-11-02 22.11 -- -- 22.15 0.18%
22.15 0.18%
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一、事件概述宝通科技发布20Q3季报,公司前三季度共实现营收19.52亿元,同比增长10.32%,归母净利润3.16亿元,同比增长35.8%,扣非归母净利润3.11亿元,同比增长35.3%,经营活动现金流净额2.78亿元,同比增长27.38%。 单季度看,公司实现营收6.38亿元,同比增长8.94%,归母净利润0.81亿元,同比增长22.8%,此前业绩预告增速中枢25%,基本落于中枢位置。扣非归母净利润0.80亿元,同比增长23.4%,经营活动现金流净额0.89亿元,同比减少7.66%。 二、分析与判断业绩仍保持较高增速,研发投入力度持续增大大Q3营收同比增速8.94%,归母净利润同比增速22.8%,仍保持业绩高增态势。较前两季度,公司继续加大研发投入,Q3研发费用为0.18亿,同比增长141.98%,三季度共0.41亿,同比增长80.39%。同时公司无形资产由去年年底的0.70亿元增长至三季度的0.86亿元,增加23%,由于游戏研发较为成熟后可以计入无形资产,因此无形资产的迅速增长也一定程度上反映了公司对于研发的投入力度。 游戏业绩稳定增长,加快全球研运一体业务公司移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。子公司易幻网络现行游戏收入稳定,年内上线《食物语》、《新笑傲江湖》、《造物法则2》等多款新游,表现稳定。海南高图持续发展全球化业务,旗下《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》、《King'sThrone:GameofLust》等产品运行稳定,前三季度经营业绩较去年同期有大幅增长,已成为公司新的业绩增长点。 Q4多款新游密集上线,看好其自研产品为提供发展新动力2020年Q4旗下子公司将有多款新游上线海外市场,自研游戏表现值得期待。其中易幻网络计划将《梦境链接》于11月在日本上线,此前该作曾由畅游公司在9月于韩国地区发行,并进入IOS游戏免费榜前三,且维持在畅销榜Top50一月有余,表现亮眼。我们认为,其作为二次元游戏在日本有望取得更优异市场表现;海南高图旗下放置类新游《WILDWESTHEROS》预计20年Q4上线,21年预计将有两款新游上线,加速利润释放,为公司贡献业绩;在国内手游市场方面,B站独家代理的机甲类射击游戏《终末阵线:伊诺贝塔》已经拿到版号,预计将于2021Q1正式上线,此前游戏测试数据优异,目前官网预约人数超32万,Taptap预约人数超8万,看好其上线后的业绩表现。 三、投资建议我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体,移动互联网+工业互联网双轨前行。 短中期看好公司自研新游品类再突破,中长期看好公司和B站合作不断紧密加深,以及卡位战略布局VR游戏较早。预计公司2020-2022年实现每股收益1.00/1.34/1.78元,对应PE分别为22X/17X/13X,同类可比公司21年PE中位数18X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
93.01 22.56%
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投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润17.7、21.1、25.2亿元,EPS 分别为1.0、1.2、1.4元,对应2020-2022年PE 分别为77X、64X 和54X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV 和OTT 业务部分对标新媒股份(2020年wind 一致预期PE 38X),芒果超媒影视子公司对标A 股影视行业(2020年PE 20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS 8~10X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS 估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,维持“推荐”评级。 风险提示: 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
电魂网络 计算机行业 2020-10-30 40.25 -- -- 42.65 5.96%
42.65 5.96%
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一、事件概述10月 28日公司发布三季度报告,20Q3实现营收 7.37亿元,同比增长 51.95%;实现归母净利润 3.10亿元,同比增长 118.89%,约为此前业绩预告中值;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长 96.28%。实现经营性现金流净额 4.50亿元,同比增长 103.15%。 单季来看,20Q3单季实现营业收入 2.62亿元,同比增长 37.05%,环比增长 12.71%;单季实现归母净利润 1亿元,约为此前业绩预告中值,同比增长 77.47%,环比小幅下滑 8.11%。 二、分析与判断 20Q3业绩符合 预告 , 推广新游销售费用 稍有上升Q3期间《梦三国》端游、《梦三国》手游与子公司游动网络持续拉动营收与归母净利润增长;其中《梦三国》端游于 9月 26日开启了十周年庆典,我们预计活动产生的利润将在 Q4进一步体现;《梦三国》手游 Q3期间在 IOS 游戏畅销榜平均排名为第 206名,最高至该榜单第 39名,整体表现较为稳定。Q4单季销售费用达到 0.71亿元,环比上升61.48%,同比上升 30.85%。预计是因为新游即将上线,公司加大营销推广所致。合同负债达到 4.03亿元,环比增长 14.49%,预计主要是因为递延收益增加所致。 新游上线有望厚增 Q4利润 , 子公司设立 产品出海 可期一、 由公司自研自发的重点二次元游戏《解神者》已于 10月 22日全渠道上线,截止目前维持在 ios 畅销榜约 50-60名左右,预计 Q4开始为公司贡献收益。公司另一款复古武侠手游《我的侠客》已经定档 11月 4日上线,当前 TAPTAP 预约数 50万+,官网预约数 109万+。看好公司游戏品类突破,游戏上线后持续贡献利润。近期公司在日本与新加坡推动子公司设立,为产品出海铺平道路;未来《梦三国》系列与储备中的《DC:巅峰战场》、《野蛮人大作战 2》等游戏都有望出海,打开新的利润增长空间。 三、 投资建议我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 4.15亿元、6.26亿元和 8.0亿元,公司当前股价对应的 PE 分别 24X、16X 和 13X,估值性价比较高。短期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,中期看《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯深度合作助力研运,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
富春股份 通信及通信设备 2020-10-30 9.05 -- -- 9.59 5.97%
9.59 5.97%
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一、事件概述。 公司10月28日晚发布2020年三季报,前三季度实现营收3.04亿元,同比下降13.73%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长184.54%;单季度看,三季度单季实现营收0.91亿元,同比下降22.10%,归母净利润0.51亿元,同比增长1213.35%,扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65%。归母净利润同比高增主要为收到上海力珩所欠公司业绩补偿款4,437.03万元所致。 二、分析与判断?新旧产品周期转换导致营收下滑,销售费用下降利润重回增长轨道。 公司三季度实现营收0.91亿元,同比下降22.10%,我们认为主要由于公司游戏产品周期正处于新旧转换阶段,随着《仙境传说RO:新世代的诞生》的上线,公司游戏业务收入将大幅提升。公司三季度单季度实现扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65%,二季度单季度则亏损0.01亿元,在削减了处于下降周期的游戏产品推广营销费用后,公司重新回到了利润增长轨道。费用端:公司Q3销售费用率9.8%,同比下降9.8%,主要由于推广营销费用减少所致;管理费用率10.9%、财务费用率5.9%均与去年同期基本持平,费用管控情况良好。 新游上线两周持续霸榜,后续东南亚地区表现值得期待。 《仙境传说RO:新世代的诞生》10月15日上线以来表现超出预期,始终稳居台湾畅销榜和免费榜双榜榜首,香港地区和澳门地区也基本保持在畅销榜冠军和免费榜前三的位置。我们认为游戏上线以来的卓越表现证明了该款游戏的品质,也证明了字节跳动海外发行的实力,作为重度手游,其生命周期较长,有望长期为公司贡献利润。而从心动公司此前发行的同IP游戏数据,东南亚地区市场作为最大的市场地区,其规模是港澳台市场2倍左右,看好后续上线东南亚地区的流水表现。长期看,看好公司作为拥有优质IP的内容方和字节跳动进一步开展合作,围绕《仙境传说》持续打造精品,重塑公司价值。 通信业务向通信网络EPC总包拓展初现成效。 公司10月19日公告称,中标中国联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目,标段金额5000万左右。该项目为通信网络规划设计、工程一体化技术服务,本次中标展示了公司通信业务向通信网络EPC总包转型的成果。随着5G大规模建设的开展,公司通信业务有望稳步提升业务规模,为进一步夯实公司业务基本面提供保障。 三、投资建议。 公司通信业务方面:已经迎来行业高景气周期,未来将有望保持稳步增长;游戏业务方面,看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的产品业绩空间。我们认为,公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元,对应PE54X/16X/14X。对标同类游戏公司21年PE中值为17X,通信技术服务可比公司21年PE中值为40X,公司具备估值优势,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 海外游戏业务拓展不及预期;海外互联网政策风险;通信技术服务订单数量及规模不及预期。
值得买 计算机行业 2020-10-29 109.01 -- -- 116.66 7.02%
116.66 7.02%
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一、事件概述公司10月27日晚发布2020年三季报,前三季度实现营收5.45亿元,同比增长34.61%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长37.84%;单季度看,三季度单季实现营收1.82亿元,同比增长38.83%,归母净利润0.17亿元,同比增长10.83%,扣非归母净利润0.15亿元,同比增长21.70%。 二、分析与判断营收维持高增长,毛利率下滑和股权激励计提导致单三季度利润增速波动公司三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.83%,延续Q2增长水平;由于公司2019年Q4将广告返点的会计政策处理由计入销售费用转为直接结转营收,若按统一口径测算营收增速在46%左右,公司自今年Q2起营收增速同比环比均有提升,在疫情背景下反映出了较强的增长韧性。 成本端:Q3单季度毛利率66.1%,环比Q2下降3.1pct,同比去年Q3下降4.3pct,公司毛利率下滑部分由于口径变化,另外也与IT资源使用费和职工薪酬增长有关。 费率端:公司Q3销售费用率21.8%,按返点加回销售费用口径下估算销售费用率25.5%,同比去年Q3仍下降约2pct,公司在销售费用率下降的同时仍可维持收入端高增长,反映出较好的增长质量;Q3单季管理费用率达18%,环比Q2上升7.3pct,主因员工股权激励费用增加所致,若加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%,仍维持高增长趋势。 看全年:由于Q3单季度利润基数相对较小(2019Q1~Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%),因此股权激励费用计提对单季度利润影响较大,我们认为一方面应关注加回股权激励费用后的单季利润高增速,另一方面公司Q2以来营收持续维持高增长(估算同一口径下Q2~Q3营收增长在45%以上),公司自Q2发布股权激励、CEO更换为实控人、发布定增预案等一系列事件以来,业务端更加重视内容生态的建设和用户增长,同时实质业绩增长提速,我们看好公司导购业务维持稳健利润贡献、同时电商带货服务平台星罗在网红经济行业高速发展的背景下维持业绩高增速,整体业绩增长持续加速。 三、投资建议三、我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.43/2.19/3.09亿,同比+20.1%/53.0%/41.3%;2020~2022年对应PE分别为40.7X/26.6X/18.8X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:五、MCN行业市场竞争加剧的风险;内容营销平台竞争加剧的风险。
新媒股份 传播与文化 2020-10-28 85.31 -- -- 89.76 5.22%
89.76 5.22%
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一、事件概述公司公布 2020年三季报,公司前三季度实现营业收入 9.08亿元,同比增长 24.54%;归母净利润 4.55亿元,同比增长 64.27%;归母扣非净利润 4.2亿元,同比增长 56.05%。 单季度看,2020年三季度公司实现营收 3.15亿元,同比+12.1%;归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母扣非净利润 1.44亿元,同比增长 40.9%。 二、分析与判断 收入端:三季度营收增速环比有所放缓公司第三季度营收 3.15亿,同比增长 12.1%,增速环比 Q1和 Q2有所放缓。拆分来看: 我们预计三季度专网业务收入部分有效用户数增速趋于放缓,增长主要来自于单用户付费额提升。互联网电视业务用户渗透率仍处于持续提升期,单用户付费额预计保持稳健。 利润端:毛利率提升,费用率持续压缩,精细化运营效果显著,规模效应凸显公司三季度归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母净利润增速持续快于营收增速。拆分来看,公司第三季度实现毛利率 56.3%,同比去年提升 1.6pct,预计主因公司用户增长的同时员工成本等保持相对稳定;销售费用率 2.8%,同比去年大幅下降 5.1pct,预计主因公司本年度业务宣传推广费用减少所致;管理费用率 3.9%,同比去年降低 1.4pct,预计主因公司员工薪酬下降所致。公司毛利率的持续提高以及费用率的下降反映了公司在收入体量扩大下的规模效应以及精细化运营能力,盈利能力持续增强。 三、投资建议我们预计 20~22年公司营收 11.95/13.74/15.81亿,同比+20.0%、15.0%、15.0%;归母净利达 5.21/6.15/7.26亿,同比+31.6%、18.1%、18.0%;对应 PE38X/32X/27X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对 5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
光线传媒 传播与文化 2020-10-28 12.33 -- -- 13.06 5.92%
13.73 11.35%
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一、事件概述公司 10月 26日晚发布 2020三季报。2020年前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%;实现归母净利润 0.64亿元,同比下降 94.26%;实现扣非归母净利润 0.16亿元,同比减少 98.49%。单季度来看,三季度单季实现营业收入 2.22亿元,同比减少82.8%;实现归母净利润 0.43亿元,同比下降 95.7%。 二、分析与判断 三季度业绩下滑主因电影项目空缺公司前三季度实现营业收入 4.81亿元,同比减少 80.46%,单季度来看,Q3营业收入2.22亿元,同比减少 82.8%,营收大幅下滑主因受疫情影响,公司电影收入大幅减少所致。中国影院市场自 7月 20日起正式复工,三季度全国电影总票房合计 60.23亿,公司参与出品发行的影片共有《八佰》《误杀》《荞麦疯长》《妙先生》4部,其中《八佰》《误杀》三季度分别实现票房 30.39亿/1.26亿,估算分别贡献营收 0.7亿/0.05亿。 预计《姜子牙》拉动四季度业绩环比大幅改善,看未来动画电影项目储备丰富公司主投动画电影《姜子牙》于 10月 1日国庆档上映,截至目前《姜子牙》累积票房收入 15.6亿元,预计为公司贡献营收 3.8亿元左右,《姜子牙》单片票房虽远未及《哪吒》票房体量,但由于动画电影成本相对可控且较低,预计《姜子牙》单片通过电影主业和对中传合道的投资收益合计贡献利润超 3亿元,推动 Q4单季度环比同比大幅高增。 展望未来:重磅动画电影项目《深海》预告片已于《姜子牙》片尾投放,预计 2021年上映,此外,动画电影《大圣 2》《凤凰》、真人电影《坚如磐石》均已储备较长时间,我们对《深海》《坚如磐石》《大圣 2》的票房保持乐观期待。 三、投资建议预计公司2020~2022年分别实现归母净利润4.5/11.1/12.0亿元,EPS分别为0.15/0.38/0.41元。公司当前股价对应的 PE 分别为 82/33/30X。公司在动画电影领域优势凸显,且动画电影相比真人电影成本可控风险较低,公司动画电影内容储备丰富,随着电影行业进一步复苏,公司更多电影项目上线,未来盈利料将得到改善,综上维持“推荐”评级。 四、风险提示: 电影票房表现不及预期;疫情控制进展不及预期。
吉比特 计算机行业 2020-10-26 506.00 -- -- 482.98 -4.55%
482.98 -4.55%
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一、事件概述 公司10月22日发布2020年第三季度报告,Q1-Q3实现营收20.50亿元,同比增长31.19%;营业成本达3.1亿元,同比增长139.16%;归母净利润7.95亿元,同比增长18.62%;经营活动产生现金流净额10.61亿元,同比增长20.34%;投资收益约0.96亿元,同比增长276.32%。 二、分析与判断。 业绩增长放缓,摊销方式调整与游戏推广影响净利润增速。 Q1-Q3实现营收20.50亿元,同比增长31.19%;营业成本达3.1亿元,同比增长139.16%; 归母净利润7.95亿元,同比增长18.62%。归属于上市公司股东的净利润增速小于营业收入增长。主要是因为公司为《最强蜗牛》提供推广服务,相应推广支出增加;本期游戏授权金摊销增加;外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销导致。 推出股权激励方案,绑定核心员工。 吉比特近日披露其2020年股票期权激励计划(草案),拟向49名激励对象授予72万份股票期权。本次激励计划业绩考核目标为20年/21年/22年营收同比增速不低于20%/16.67%/14.29%,或净利润增速不低于15%/8.7%/8%。激励草案的颁布将进一步绑定公司和核心员工,持续激励员工奋进。 主营游戏稳定运营,新游上线提供增长动力。 公司主营产品《问道》于10月开启国庆活动,游戏流水回升,保持在IOS游戏畅销榜20-30名,展现其长期运营能力,带动整体收益增长。此外公司近期上线较多新游,7月上线《最强蜗牛》(港澳台版);9月上线《魔渊之刃》和《不朽之旅》;10月上线《巨像骑士团》,游戏品类不断扩充。同时,由于子公司青瓷研发的《最强蜗牛》6月上线以来表现强劲,公司第三季度单季投资收益1.04亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益达到约0.83亿元。 新品游戏储备丰富,未来成长可期。 公司目前储备的商业化游戏包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元:变异(PC版)》等多款产品,品类丰富。其中《摩尔庄园》预计第四季度上线,官网预约人数超过450万,关注度极高,《一念逍遥》也顺利获得版号,等待正式版上线,看好其未来成长能力。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元,对应PE分别为30X、23X、21X。同类可比公司21年PE平均为18X,我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩和公司未来增长的可持续性,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格。
富春股份 通信及通信设备 2020-10-20 9.81 -- -- 9.59 -2.24%
9.59 -2.24%
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《新世代的诞生》上线首日成绩喜人,字节掌舵助力新游杨帆海外公司新游《仙境传说:新世代的诞生》于10月15日在港澳台三地同步发行,上线首日成绩不俗,台湾地区登顶免费和畅销双榜冠军,香港地区则拿下免费榜第一和畅销榜第二的成绩。此作品东南亚及港澳台发行将由版权方Gravity和字节跳动进行。《仙境传说》作为经典IP,在全世界特别是亚洲地区影响力巨大,具备成为手游大作的先天优势,且作为字节跳动首款海外发行的重度游戏,对于字节重度游戏发行和出海业务具有标杆意义。此外,公司储备的另两款《仙境传说》系列游戏也分别在国内和韩国上线发行。公司有望围绕《仙境传说》IP持续制造精品,看好公司游戏业务未来弹性空间。 G5G建设迎来高峰期,通信业务为公司夯实基本盘5G大规模建设已于今年正式开展并将在明后两年达到顶峰,公司网络规划、工程施工服务已率先起量。同时,5G网络建设不同于以往的脉冲式投资形式,建设周期更长,投入更高,更具持久性的市场特点将在未来至少5年内为行业带来可观的发展增量。目前公司已有订单斩获,并有望在下半年扩大订单规模。且公司通过并购进一步打造通信技术服务一体化能力并积极拓展智慧城市业务,由规划设计前端服务供应商向完整解决方案供应商转变。我们认为公司将充分受益于5G建设,通信业务将稳步增长进一步夯实公司基本盘。 商誉风险释放充分,轻装上阵迎接业绩反转公司19年计提减值后剩余商誉仅为2亿元,较巅峰时12亿元下降明显。而游戏行业监管趋缓,行业景气度较高,公司游戏储备充分逐步渡过产品新老交替期,商誉再次减值风险较小。看好公司下半年起轻装上阵,业绩重回增长。 投资建议目前公司商誉风险已经较小,公司通信业务将迎来高景气周期,全面受益于5G大规模基建,未来将实现稳步增长;游戏业务方面,看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的新作的业绩空间。我们认为,公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元,对应PE59X/17X/15X。对标同类游戏公司21年PE中值为23X,通信技术服务可比公司21年PE中值为30X,公司具备估值优势,首次覆盖,给予“推荐“评级。 风险提示:海外游戏业务拓展不及预期;游戏上线发行进度不及预期;海外互联网政策风险;通信技术服务和智慧城市业务订单数量及规模不及预期。
值得买 计算机行业 2020-10-20 116.16 -- -- 129.91 11.84%
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一、事件概述10月15日,公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润7405.96-8640.28万元,同比增长20%-40%;20Q3归母净利润1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%。 二、分析与判断预计营收增速平稳,销售费用投放和股权激励计提导致单三季度利润增速波动根据公司三季度业绩预告,Q3归母净利润为1565.33-1863.49万元,同比增长5%-25%,表观增速相比Q2归母净利润增速72.7%有所放缓。我们认为主要由于非经常性项目股权激励费用计提、营销投放力度加大等因素。一方面,公司5月公布股权激励计划,预计1787.51万元股权激励费用将分七个月计提入2020Q3/2020Q4/2021Q1三季度内。加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%,环比Q1/Q2仍维持高增长趋势。另一方面,公司今年通过加大市场费用投放带动整体用户增长,公司上半年月活用户353.65万人,同比增长15.44%(相比2019年全年1.13%增速大幅提升),但由于Q3利润基数相对较小(2019Q1~Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%),因此Q3市场费用投放对单三季度影响相对较大。 看好公司多元化内容生态建设,持续为用户提供优质消费内容公司持续推进内容品类扩充战略,不断增加内容覆盖的品类和用户群,2020年值得买平台新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类,覆盖更广泛的消费场景和消费需求;公司也在不断丰富推荐内容的展示形式,如增设短视频和直播内容营销形式,预计此举可以在已有广告展示和导购佣金收入形式的基础上发掘新的盈利模式,如直播带货、直播打赏等等。为进一步提升KOL内容创作者内容质量和影响力,公司进一步打造垂直领域MCN机构,通过内容制作和表达方面的专业培训,强化KOL在广告和导购环节的变现能力。 三、投资建议我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33亿,同比+28.2%/22.1%/24.9%;2020~2022年对应PE分别为39.1X/32.0X/25.7X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:MCN行业市场竞争加剧的风险;内容营销平台竞争加剧的风险。
电魂网络 计算机行业 2020-10-16 42.38 -- -- 44.16 4.20%
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一 、 事 件 概 述10月14日公司发布业绩预告,20Q3预计将增加1.5亿元到1.9亿元,同比增加105.96%到134.21%。归母净利润2.92-3.32亿元,中值3.12亿元,同比增长约120%。20Q3单季归母净利润预计0.82亿元到1.22亿元,中值1.02亿元,同比增长82%。扣非归母净利润20Q3预计中值2.59亿元,同比增长101%,扣非归母净利润20Q3单季预计中值0.82亿元,同比增长58%。 二、分析与判断 20Q3业绩延续高增长,《梦三国》系列产品持续发力公司20Q3预计归母净利润中值3.12亿元,同比增长120%,表现亮眼。 (1)得益于《梦三国》端游运营方案优化与Wegame 平台上线,《梦三国》端游充值收入同比有所增加; 同时《梦三国》端游于9月26日开启了十周年庆典,我们预计活动产生的利润将在Q4进一步体现。 (2)公司手游产品《梦三国手游》复刻版充值收入同比有所增加。2020Q2在iOS 游戏畅销榜平均排名为第207名,最高至该榜单第63名;2020Q3在iOS 游戏畅销榜平均排名为第206名,最高至该榜单第39名。整体表现较为稳定。 (3)自2019年3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围,增厚公司业绩。游动网络20-21净利润承诺分别为6000万元、7200万元(80%股权比例下,承诺归母净利润为4800万元、5760万元)。 手游新作上线在即,Q4有望新旧产品同步发力端游业务中《梦三国》9月26日开启了十周年大庆,活动开启后首周基本维持在wegame火爆新品榜单第一,截至10月14日仍保持在TOP2。得益于十周年庆活动,预计Q4端游业务将保持增长。手游业务中公司复古武侠品类手游《我的侠客》定档11月上线,当前官网预约人数超100万;二次元手游《X2-解神者》完成修改后定档10月22日上线,当前全平台预约人数超300万;公司储备中还有Roguelike 游戏《元能失控》;DC授权的MOBA 游戏《巅峰战场》。公司产品储备多元化,看好公司产品品类突破。 三、投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.15亿元、6.26亿元和8.0亿元,公司当前股价对应的PE 分别24X、16X 和13X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯深度合作助力研运,提前战略部署VR 业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2020-10-16 31.50 -- -- 31.80 0.95%
31.80 0.95%
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一、事件概述。 公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润17.81-18.21亿元,同比增长约20.68%-23.39%;20Q3归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长12.04%-20.82%。 二、分析与判断?公司20Q3业绩符合预期,游戏业务表现良好。 公司20Q3业绩预告净利润增速符合预期,预计2020Q3归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长12.04%-20.82%,20Q3归母净利润中值预计5.3亿元,同比增长15.22%。公司主要游戏产品依然表现亮眼,《诛仙手游》(Q1iOS游戏畅销榜平均排名35,Q2:34,Q3:45)、《完美世界》手游(Q1平均排名24,Q2:27,Q3:36)、《神雕侠侣2》手游(Q1平均排名67,Q2:88,Q3:137)、《新笑傲江湖》手游(Q1平均排名9,Q2:13,Q3:27)、《新神魔大陆》(Q3平均排名10)等精品移动游戏表现良好,以及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献。影视方面,2020前三季度公司出品的《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等精品电视剧、网剧陆续推出上线,赢得了良好的收益及市场口碑。 《新神魔大陆》手游上线表现优异,预计四季度进一步释放利润,看好未来多款重量级游戏储备蓄势待发。 完美世界Q3推出新手游《新神魔大陆》,助力公司7月发行商收入排名(统计口径:全球AppStore+Googleplay)从6月提升10名至第7名,预计完美世界Q3收入有较大增长,但因为新游上线前期营销推广费用较高,前期投入较大,三季度利润还未完全释放,我们预计四季度营销推广费用下降后,利润会进一步释放出来。展望未来,《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等大作预计成为四季度营收增长的驱动力;2021年《幻塔》、《一拳超人》手游,《新诛仙世界》端游大作皆值得期待。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.3、29.7、34.8亿元,每股收益1.25、1.53、1.79元,对应PE分别为25X、21X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-10-16 78.39 -- -- 81.44 3.89%
81.44 3.89%
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一、事件概述公司公布2020年三季度业绩预告:预计Q1-Q3实现归母净利润15.3~16.3亿元,同比增长57%~67%;公司Q1~3非经常性损益约为1.6亿元,扣非归母净利预计为13.7~14.7亿元,同比增长43.4%~53.9%。单季度看:公司Q3预计实现归母净利润4.3~5.3亿元,同比增长150%~208%;非经常性损益约为0.3亿元,扣非归母净利增速约为135%~196%,净利润增速超出我们预期。 二、分析与判断计预计Q3会员业务持续高增,广告收入同比大幅增长计会员业务:预计Q3会员收入约同比维持约80%高增速。会员收入=活跃用户数。付费转化率单会员ARPU值,根据QM数据,芒果TV三季度月活跃用户数继续延续高增长趋势,同比增长50%以上;我们预计付费转化率和ARPU值继续缓慢提升,预计2020年三季度会员业务营收同比增长80%左右。 广告业务:计预计Q3单季度广告收入长同比去年高增长50%以上。我们认为三季度广告收入高增长主因Q2上线的较多综艺均在Q3大幅确认有关。公司三季度贡献广告营收的综艺项目主要分成两类:芒果TV自制招商综艺和湖南卫视制作并给与芒果TV分成的综艺。从自制项目看,Q3确认收入的核心综艺主要有《婆婆与妈妈》(共12期,Q3确认7期,招商6家)/《妻子4》(共14期,Q3确认10期,招商8家)/《乘风破浪的姐姐》(共12期,Q3确认9期,招商14家)/《密室大逃脱2》(共13期,Q3确认11期,招商4家),相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升;从湖南卫视制作并分成项目看,Q3确认收入的核心综艺主要有《中餐厅4》(共12期,Q3确认9期,招商10家)/《元气满满的哥哥》(共10期,Q3确认10期,招商3家),其中《中餐厅4》招商数量再创新高。 整体来看:我们预计三季度营业收入增长在30%左右,净利润增长持续加速。 “季风计划”开启短剧播放模式,预计台网联动掀起精品化短剧集风潮“季风计划”为湖南广电2021年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”采取每周2集,单集70分钟,共12集的周播模式,预计2021年累计上线10部剧集,播放平台上将在湖南卫视和芒果TV实现联动。从已开机剧集《狂猎》来看,剧本风格偏正能量主旋律,导演演员均为实力派,我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的成功(《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”,口碑播放双收),未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流,芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势,另一方面集合众多顶尖制作团队,内容制作能力有较强保障。看好芒果TV未来在电视剧内容赛道持续突围,实现用户和会员广告收入的持续增长。 “小芒”电商平台上线提上日程,打造芒果第二增长曲线“小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一战略选择,预计将于明年年初作为独立APP正式上线。从人货场三个角度,用户层面:预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV视频平台导流;货物层面,“小芒”电商将根据芒果TV用户特点整合上游供应链,甄选定制尖货;场景层面:定制产品将在综艺、电视剧IP中进行深度植入,并引入品牌主理机制,打造艺人联名品牌,组织包括艺人在内的大量KOL参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试,看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。
电魂网络 计算机行业 2020-10-13 41.23 -- -- 44.16 7.11%
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一、事件概述 电魂网络10月11日发布激励计划草案,拟向激励对象授予426.70万股限制性股票。约占激励计划草案公告时公司股本总额24,402.60万股的1.75%。其中首次授予414.70万股;预留12.00万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股20.57元,足授予条件后,激励对象可以每股20.57元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。同时公司重点新游《解神者》与《我的侠客》已分别定档10月22日与11月上线,公司手游业务有望进一步突破。 二、 分析与判断激励针对公司业务团队,三轮解禁期驱动员工创造长期价值: 本次激励对象为中层管理人员、核心技术(业务)骨干,总计194人。不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。旨在吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划涉及的限制性股票预计将分三轮解禁。第一轮在限制性股票完成登记日起12个月后的首个交易日至24个月内的最后一个交易日中解除限售30%,第二轮在24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日中解除限售30%,第三轮在36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日中解除限售40%。每轮限售解禁前需完成业绩考核,其中首次授予限制性股票在第一个解除限售期中2020年净利润相比2019年增长率需不低于10%;在第二个解除限售期中2021年净利润相比2019年增长率不需低于20%;在第三个解除限售期中2022年净利润相比2019年增长率需不低于30%。而预留限制性股票的三轮业绩考核则分别上升至不低于20%;30%和40%。 《解神者》上线在即预约破300万,《我的侠客》定档十一月上线: 重点二次元手游《解神者》针对玩家建议已完成修改,定档10月22日上线,同时游戏的全平台预约数已经突破300万。另有重点复古武侠手游《我的侠客》定档11月上线,当前官网预约突破100万,TAPTAP预约44万+。两款游戏的玩家关注度均较高,看好公司新游上线表现。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.3亿元、7.0亿元和9.1亿元,公司当前股价对应的PE分别23X、14X 和11X,估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,20年产品大年,《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端,提前战略部署VR 业务,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名