一、事件概述。 公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润17.81-18.21亿元，同比增长约20.68%-23.39%；20Q3归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长12.04%-20.82%。 二、分析与判断?公司20Q3业绩符合预期，游戏业务表现良好。 公司20Q3业绩预告净利润增速符合预期，预计2020Q3归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长12.04%-20.82%，20Q3归母净利润中值预计5.3亿元，同比增长15.22%。公司主要游戏产品依然表现亮眼，《诛仙手游》（Q1iOS游戏畅销榜平均排名35，Q2：34，Q3：45）、《完美世界》手游（Q1平均排名24，Q2：27，Q3：36）、《神雕侠侣2》手游（Q1平均排名67，Q2：88，Q3：137）、《新笑傲江湖》手游（Q1平均排名9，Q2：13，Q3：27）、《新神魔大陆》（Q3平均排名10）等精品移动游戏表现良好，以及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》、《诛仙》等端游产品的业绩贡献。影视方面，2020前三季度公司出品的《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》、《燃烧》、《月上重火》、《三叉戟》、《最美的乡村》、《怪你过分美丽》、《天舞纪》、《霍元甲》等精品电视剧、网剧陆续推出上线，赢得了良好的收益及市场口碑。 《新神魔大陆》手游上线表现优异，预计四季度进一步释放利润，看好未来多款重量级游戏储备蓄势待发。 完美世界Q3推出新手游《新神魔大陆》，助力公司7月发行商收入排名（统计口径：全球AppStore+Googleplay）从6月提升10名至第7名，预计完美世界Q3收入有较大增长，但因为新游上线前期营销推广费用较高，前期投入较大，三季度利润还未完全释放，我们预计四季度营销推广费用下降后，利润会进一步释放出来。展望未来，《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等大作预计成为四季度营收增长的驱动力；2021年《幻塔》、《一拳超人》手游，《新诛仙世界》端游大作皆值得期待。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.3、29.7、34.8亿元，每股收益1.25、1.53、1.79元，对应PE分别为25X、21X、18X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司公布2020年三季度业绩预告：预计Q1-Q3实现归母净利润15.3~16.3亿元，同比增长57%~67%；公司Q1~3非经常性损益约为1.6亿元，扣非归母净利预计为13.7~14.7亿元，同比增长43.4%~53.9%。单季度看：公司Q3预计实现归母净利润4.3~5.3亿元，同比增长150%~208%；非经常性损益约为0.3亿元，扣非归母净利增速约为135%~196%，净利润增速超出我们预期。 二、分析与判断计预计Q3会员业务持续高增，广告收入同比大幅增长计会员业务：预计Q3会员收入约同比维持约80%高增速。会员收入=活跃用户数。付费转化率单会员ARPU值，根据QM数据，芒果TV三季度月活跃用户数继续延续高增长趋势，同比增长50%以上；我们预计付费转化率和ARPU值继续缓慢提升，预计2020年三季度会员业务营收同比增长80%左右。 广告业务：计预计Q3单季度广告收入长同比去年高增长50%以上。我们认为三季度广告收入高增长主因Q2上线的较多综艺均在Q3大幅确认有关。公司三季度贡献广告营收的综艺项目主要分成两类：芒果TV自制招商综艺和湖南卫视制作并给与芒果TV分成的综艺。从自制项目看，Q3确认收入的核心综艺主要有《婆婆与妈妈》（共12期，Q3确认7期，招商6家）/《妻子4》（共14期，Q3确认10期，招商8家）/《乘风破浪的姐姐》（共12期，Q3确认9期，招商14家）/《密室大逃脱2》（共13期，Q3确认11期，招商4家），相比去年综艺的质量和确认数量均有大幅提升；从湖南卫视制作并分成项目看，Q3确认收入的核心综艺主要有《中餐厅4》（共12期，Q3确认9期，招商10家）/《元气满满的哥哥》（共10期，Q3确认10期，招商3家），其中《中餐厅4》招商数量再创新高。 整体来看：我们预计三季度营业收入增长在30%左右，净利润增长持续加速。 “季风计划”开启短剧播放模式，预计台网联动掀起精品化短剧集风潮“季风计划”为湖南广电2021年针对剧集内容的重要战略布局。“季风计划”采取每周2集，单集70分钟，共12集的周播模式，预计2021年累计上线10部剧集，播放平台上将在湖南卫视和芒果TV实现联动。从已开机剧集《狂猎》来看，剧本风格偏正能量主旋律，导演演员均为实力派，我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的成功（《沉默的真相》与《隐秘的角落》成功“出圈”，口碑播放双收），未来由平台主导的短剧播放模式将成为剧集行业播放的一大主流，芒果TV一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，内容制作能力有较强保障。看好芒果TV未来在电视剧内容赛道持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。 “小芒”电商平台上线提上日程，打造芒果第二增长曲线“小芒”电商为湖南系继长视频平台芒果超媒后又一战略选择，预计将于明年年初作为独立APP正式上线。从人货场三个角度，用户层面：预计初期“小芒”电商平台的种子用户将主要依托芒果TV视频平台导流；货物层面，“小芒”电商将根据芒果TV用户特点整合上游供应链，甄选定制尖货；场景层面：定制产品将在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引入品牌主理机制，打造艺人联名品牌，组织包括艺人在内的大量KOL参与商品种草。我们认为“小芒”电商业务的探索是长视频平台拓展变现路径的一大尝试，看好未来电商业务成为芒果第二增长曲线。

一 、 事 件 概 述10月14日公司发布业绩预告，20Q3预计将增加1.5亿元到1.9亿元，同比增加105.96%到134.21%。归母净利润2.92-3.32亿元，中值3.12亿元，同比增长约120%。20Q3单季归母净利润预计0.82亿元到1.22亿元，中值1.02亿元，同比增长82%。扣非归母净利润20Q3预计中值2.59亿元，同比增长101%，扣非归母净利润20Q3单季预计中值0.82亿元，同比增长58%。 二、分析与判断 20Q3业绩延续高增长，《梦三国》系列产品持续发力公司20Q3预计归母净利润中值3.12亿元，同比增长120%，表现亮眼。 （1）得益于《梦三国》端游运营方案优化与Wegame 平台上线，《梦三国》端游充值收入同比有所增加； 同时《梦三国》端游于9月26日开启了十周年庆典，我们预计活动产生的利润将在Q4进一步体现。 （2）公司手游产品《梦三国手游》复刻版充值收入同比有所增加。2020Q2在iOS 游戏畅销榜平均排名为第207名，最高至该榜单第63名；2020Q3在iOS 游戏畅销榜平均排名为第206名，最高至该榜单第39名。整体表现较为稳定。 （3）自2019年3月起公司收购的厦门游动网络纳入公司合并报表范围，增厚公司业绩。游动网络20-21净利润承诺分别为6000万元、7200万元（80%股权比例下，承诺归母净利润为4800万元、5760万元）。 手游新作上线在即，Q4有望新旧产品同步发力端游业务中《梦三国》9月26日开启了十周年大庆，活动开启后首周基本维持在wegame火爆新品榜单第一，截至10月14日仍保持在TOP2。得益于十周年庆活动，预计Q4端游业务将保持增长。手游业务中公司复古武侠品类手游《我的侠客》定档11月上线，当前官网预约人数超100万；二次元手游《X2-解神者》完成修改后定档10月22日上线，当前全平台预约人数超300万；公司储备中还有Roguelike 游戏《元能失控》；DC授权的MOBA 游戏《巅峰战场》。公司产品储备多元化，看好公司产品品类突破。 三、投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.15亿元、6.26亿元和8.0亿元，公司当前股价对应的PE 分别24X、16X 和13X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 电魂网络10月11日发布激励计划草案，拟向激励对象授予426.70万股限制性股票。约占激励计划草案公告时公司股本总额24,402.60万股的1.75%。其中首次授予414.70万股；预留12.00万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股20.57元，足授予条件后，激励对象可以每股20.57元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。同时公司重点新游《解神者》与《我的侠客》已分别定档10月22日与11月上线，公司手游业务有望进一步突破。 二、 分析与判断激励针对公司业务团队，三轮解禁期驱动员工创造长期价值： 本次激励对象为中层管理人员、核心技术（业务）骨干，总计194人。不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。旨在吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划涉及的限制性股票预计将分三轮解禁。第一轮在限制性股票完成登记日起12个月后的首个交易日至24个月内的最后一个交易日中解除限售30%，第二轮在24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日中解除限售30%，第三轮在36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日中解除限售40%。每轮限售解禁前需完成业绩考核，其中首次授予限制性股票在第一个解除限售期中2020年净利润相比2019年增长率需不低于10%；在第二个解除限售期中2021年净利润相比2019年增长率不需低于20%；在第三个解除限售期中2022年净利润相比2019年增长率需不低于30%。而预留限制性股票的三轮业绩考核则分别上升至不低于20%；30%和40%。 《解神者》上线在即预约破300万，《我的侠客》定档十一月上线： 重点二次元手游《解神者》针对玩家建议已完成修改，定档10月22日上线，同时游戏的全平台预约数已经突破300万。另有重点复古武侠手游《我的侠客》定档11月上线，当前官网预约突破100万，TAPTAP预约44万+。两款游戏的玩家关注度均较高，看好公司新游上线表现。 三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.3亿元、7.0亿元和9.1亿元，公司当前股价对应的PE分别23X、14X 和11X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 公司9月27日发布公告，公司拟向特定对象发行股票募资不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库的扩建（共计40亿元，采买S级影视剧+自制A级影视剧+自制S级综艺节目）和智慧视听媒体服务平台建设（共计5亿元）。同时，公司控股股东芒果超媒拟转让约0.94亿股股票，占公司总股本5.26%，用于为公司未来发展引入重要战略资源。 二、分析与判断 拟定增募集45亿资金用于版权采买和系统建设，为平台成长奠定资金基础 此次定增预计募集资金不超过45亿元人民币，主要用于内容资源库扩建（40亿元）和芒果TV智慧视听媒体服务平台建设（5亿元）。其中，内容资源库扩建项目拟采购6部S级影视剧的网络独家版权（10.92亿，单部平均投资1.8亿），自制（含定制）11部A级影视剧版权（6.5亿，单部平均投资0.6亿）、自制18部S级综艺节目版权（22.7亿，单部平均投资1.3亿），项目建设期为24个月。公司预计内容资源库扩建项目总贡献营收51.5亿，净利润2.86亿（净利率~5.5%）。芒果TV智慧视听媒体服务平台建设项目总投资金额5.8亿，该项目主要目的为提升未来在超高清视频、交互视频、可重复消费视频等的整体平台级解决方案，加速芒果TV在资源、技术、服务、业务、流程方面的融合，为实现芒果TV融合战略提供坚实的平台基础。 截至2020年半年报，公司账面仍有货币资金49.4亿元，账面现金充足，此次定增募资主要用于内容版权采买（影视版权投入为长视频平台最大资金投入项，公司2019年影视版权花费共计56.4亿元，2020年上半年共计22.3亿元，预计全年70~80亿元）。 控股股东拟转让0.94亿股股票引入战略股东 本次协议转让的转让方为公司控股股东芒果传媒（占公司总股本64.2%），拟转让0.94亿股股票，占公司总股本5.26%。我们认为此次股权转让主要目的为公司未来发展引入重要战略资源，通过资本合作方式推动业务协同。 三、投资建议 我们认为此次募资将进一步补充公司现金资产，为公司未来通过采买和自制版权提高平台用户规模，实现用户“破圈”奠定充足的资金基础；而此次控股股东股权转让将为芒果未来发展引入重要战略股东，预计长期将为平台发展引入重要战略资源。我们按分部估值法给予平台估值，预测芒果TV平台（广告+会员+版权分销）2020~2021年营收分别为78亿/104亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%，同时给予2021年30X估值（芒果TV相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020年的对赌业绩2亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020年25XPE估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。

一、事件概述电魂网络主力游戏《梦三国OL》将于9.26日迎来十周年大庆，重磅活动推出有望刺激流水增长。重点二次元手游《解神者：X2》已基本完成修改，定档10月22日上线。 二、分析与判断 老端游业务保持稳定，周年大庆催化业绩表现《梦三国OL》十周年大庆将于9月26日正式开放，官方推出了定制的十周年短片与大量的线下见面会回馈玩家，届时同样会推出大量礼包活动刺激流水。当前官网的活动参与积分达到了990万+，活动积分主要来自于玩家签到与老用户召回，官方借十周年大庆再次吸引玩家回流，延长游戏寿命。《梦三国手游》也宣布同期复刻周年庆活动，双端同时发力。看好《梦三国OL》持续稳住公司基本盘。 新作手游推出在即，公司品类有望突破二次元游戏《解神者：X2》基本完成修改，针对前期争议的人物剧情做出了较大的删改，把主要相关剧情转移给了其他评价较高的角色。重新梳理了剧情结构优化了文案，提升了玩家的参与感。目前TAPTAP 预约75万+，B 站游戏中心预约85万左右。当前已经启动了新的玩家先锋团测试，预计10月22日全平台上线。 复古武侠手游《我的侠客》预计Q4上线。目前TAPTAP 上预约40万+，评分8.6；官网预约人数超过100万+。游戏获得汉家松鼠、半瓶神仙醋等同类游戏制作人免费角色授权，看好游戏上线后扩大复古武侠用户群体。 Roguelike 游戏《元能失控》已拿到手游版号，当前TAPTAP 评分9.0，预约人数12万+。 预计后续将会先上架PS4平台，预计明年春季上线。 DC 授权的MOBA 游戏《巅峰战场》已经拿到国内版号，之前已经进行过一轮测试，明年有望上线。看好电魂网络手游业务逐步突破，注入新增长动能。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.77、2.87、3.73元，对应PE 分别为23X、14X、11X。我们看好公司目前端游的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述湖南卫视9月22日举办2021年招商会，宣布推出短剧剧场“季风计划”，采用每周2集、单集70分钟共12集的周播模式进行播放，相关剧集预计在湖南卫视和芒果TV 双平台排播。 二、分析与判断 从爱奇艺“迷雾剧场”看短剧：主打悬疑类型风格统一，快节奏高水准高口碑迷雾剧场为爱奇艺今年暑期推出的悬疑类型剧场，包括《十日游戏》《在劫难逃》《沉默的真相》《隐秘的角落》《非常目击》《致命愿望》六部悬疑短剧，六部剧集集数均为12集/部，节奏紧密制作精良。从播放情况看：目前已上线的五部作品《十日游戏》《隐秘的角落》《非常目击》《在劫难逃》《沉默的真相》评分分别为7.3/8.9/5.7/6.2/9.2，整体口碑较高，且《隐秘的角落》与《沉默的真相》播放期间在艺恩全网播放排行榜位列前列，口碑播放双丰收。 “季风计划”开创短剧播放模式，看好湖南广电通过短剧剧场引领行业生态“季风计划”采取每周2集，单集70分钟，共12集的周播模式，剧场的运营将在湖南卫视和芒果TV 实现联动。从制作力量看，“季风计划”公布的制作团队中包括管虎、张一白等顶级电影制作导演，制作团队阵容强大；从商业变现来看，“季风计划”将在广告营销、定制模式等方面展开全方位的创新探索。我们认为随着今年爱奇艺悬疑短剧“迷雾剧场”的推出及成功，未来由平台主导的短剧播放模式将成为电视剧行业播放的一大主流，芒果TV 一方面背靠湖南广电国企平台在传播上具有台+网的优势，另一方面集合众多顶尖制作团队，看好芒果TV 未来在电视剧内容赛道持续突围，实现用户和会员广告收入的持续增长。 、 三、投资建议按分部估值法，我们预测芒果TV 平台（广告+会员+版权分销）2020~2021年营收分别为78亿/104亿，其中版权分销业务占比已下降至不足10%，给予芒果2021年10XPS估值（参考奈飞和哔哩哔哩PS 估值，但芒果相比奈飞有高成长性）；预计运营商业务20~21年营收分别为17.2亿/22.4亿，根据可比公司新媒股份的利润率（40%~50%左右）和2021E 估值情况（~30X），我们保守估计芒果超媒的运营商业务20年利润率40%，同时给予2021年30X 估值（芒果TV 相比新媒股份有自制内容）；对于芒果互娱/天娱传媒/芒果娱乐/芒果影视四家公司，对应2020年的对赌业绩2亿，参考影视制作公司的平均估值水平（20~25X），给予四家公司2020年25XPE 估值；我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 、 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。

一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线，当前畅销榜排名51，是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线，畅销榜排名最高22，表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线，畅销榜排名最高56。 二、分析与判断 新游戏储备仍丰富，增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富，储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号，《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏，当前TAP 评分为8.5，预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化，目前已进行社交玩法测试，当前TAP评分9.6，预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。 《问道》福利大服蓄势待发，子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间，凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热，看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右，看好下半年为公司贡献投资收益。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元，对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

引言：从2014年4月成立至今，芒果TV依靠自身强大的内容制作能力，在爱优腾三大平台中“异军突起”，六年时间成长为一家月活2亿、日活超4000万（QM 7月数据，仅次腾讯视频和爱奇艺排名No.3），且行业内唯一盈利的长视频平台。 回顾历史：我们认为伴随芒果超媒市值从不及400亿到目前1300亿成长的背后，是市场对芒果TV依托湖南广电的媒体基因持续强化内容自制能力，从而持续做大做强平台这一商业模式不断认可的过程；（该部分主要参考我们2019年7月的深度报告，对芒果独特的内容生态做了详细的分析）展望未来：我们认为基于互联网逻辑的多元化变现（除了会员和广告，未来探索电商变现模式）将为公司打开第二成长空间。 看目前——芒果电商业务的布局：①带货综艺的尝试；②综艺+直播带货；③芒果好物IP衍生业务。 展未来——芒果电商业务的可能性：①对第三方品牌——基于广告基本盘向电商探索，天猫超品日模式；②对自有品牌的探索——打造具有“芒果”标签的自营爆品，类似网易严选模式。 三角度测算芒果超媒估值： 分部估值法：按分部估值法给予芒果TV平台1040亿市值，运营商业务268亿市值，芒果互娱、天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视四家公司50亿市值，电商业务500亿市值。综上，给予2021年芒果超媒1858亿市值。 稳态利润空间：远期芒果TV收入体量在210亿元，净利率水平约为28%，净利润约为60亿。给予长期稳态40XPE估值，芒果TV远期价值约为2400亿。 市值/用户数：给予远期稳态下芒果超媒平台3亿日活用户（目前为2亿），中性假设市值/月活跃用户由0.7提升至1（仍低于当前哔哩哔哩的市值/月活用户系数），估算芒果超媒平台市值3000亿元。

一、事件概述 中信出版8月26日公布半年报，公司2020H1实现营收8.01亿元，同比下降10.61%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降21.8%，扣非归母净利润为0.88亿元，同比下降29.08%，经营活动现金流净额为0.24亿元，同比下降71.74%，ROE（加权）为5.90%。公司2020Q2实现单季营业收入4.79亿元，同比下滑5.41%，环比上升48.75%。实现归母净利润为0.78亿元，同比上年增长6%，环比上升了221.58%。单季业务好转明显。 二、分析与判断 2020Q2业绩环比高增，部分图书出版市场占有率逆势提升 受新冠疫情影响，2020H1公司的营收以及利润同比出现了不同程度的下滑，但单季数据有所好转。一季度公司图书出版业务受制于物流的停滞以及书店的关门停业，二季度随着复工整个市场逐步回暖。同时公司受益于线上业务增长，Q2业绩环比高增。 H1整个图书行业市场下行，公司图书市场占有率逆势提升。其中图书码洋市场占有率同比提升了2.51%到2.94%。社科类图书市场占有率提高了1.36%，继续保持第一位。经管类图书市场占有率从去年同期的14.41%提升到17.31%，继续保持领先地位。生活休闲类图书的市场占有率从去年同期的5.16%提升到了7.86%，排名跃居到了市场第一的位置。科技类以及艺术类的排名也有提升，前者上升了5位，后者上升了7位。市占率提升凸显公司行业竞争力。 加速出版产业数字化转型，线上发力对冲疫情不利影响 上半年由于新冠疫情的出现冲击了国内图书实体店业务，所以加快出版产业数字化转型成为当下发展的趋势。内容上，公司主打电子书、有声书、音视频栏目、课程等数字阅读产品；平台上，公司选择与主要电子阅读平台、音频平台和三大电信运营商合作；运营渠道上，公司借助直播、视频号、社群运营等常见的数字化运营整合方式，持续打造推出数字出版和知识服务产品矩阵。2020H1书店线上销售同比增长16%。同期公司的自营线上销售业务增长迅速，同比增长达到40%，抖音等短视频平台小店实现了9倍的销售增幅。图书销售开始逐步朝线上迁移。中信书院用户增长近100万人，覆盖用户609.76万人，内容曝光总计32.1亿次，线上销售增长对冲掉了疫情对零售图书的不利影响，提升了公司抗风险能力。截至6月底，中信书店实体店复产率达92%，整体业务持续好转。 三、投资建议 预计公司2020-2022年净利润2.54、3.28、3.75亿元，EPS1.35、1.72、1.97元，对应PE33X、26X、22X，当前市值84亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业，多领域有深远的品牌影响力，在版权储备、议价能力上竞争力强劲，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 实体书店销售码洋下降风险；知识产权保护不力带来的风险；税收政策变动风险。

一、事件概述 公司8月26号公布2020年中报，报告期内营业收入57.73亿元，同比增加4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增加37.30%，位于业绩预告29.4%~41.9%增速区间内；归母扣非净利润9.75亿元，同比增加23.72%。单季度看，Q2营收30.47亿元，同比增加0.91%；归母净利润6.24亿元，同比增加61.67%，Q2利润增长环比加速。 二、分析与判断。 内容制作营收下滑拖累整体，会员高增80%，广告增长5.8%有所放缓。 公司2020H1年营收57.73亿元，同比+4.90%。拆分来看：内容制作8.31亿（占比14.39%，同比-47.21%）；互联网视频营收39.46亿（占比68.35%，同比+29.42%）；媒体零售9.54亿（占比16.52%，同比+29.20%）。对于互联网视频业务（会员+广告+运营商）：会员收入14.18亿元（同比+80.40%，占比24.6%），其中会员数2766万（同比+84.3%，环比年初增加929万），月均ARPU值10.3元，相比去年同期保持稳定；广告收入17.98亿元（同比+5.83%，占比31.1%），一方面Q1受疫情影响综艺节目延期上线，广告收入同比有所下滑，随着疫情缓解，Q2环比增长32%恢复良性增长，另一方面也与《乘风破浪的姐姐》《妻子4》等综艺均在6月份上线，H1仅确认少部分广告收入有关；运营商业务收入7.29亿元（同比+29.02%，占比12.6%），其中运营商大屏业务用户规模近1.5亿，省外业务收入利润占比持续提升。上半年快乐阳光（互联网视频+版权分销）子公司营收42.83亿元，同增7.76%；净利润10亿元，同增49.21%。 整体毛利略有下滑，费率控制良好，净利率19.11%同比+4.51pct。 毛利端：公司上半年实现毛利21.1亿，毛利率36.59%，同比-4.19pct。拆分来看，芒果TV互联网视频业务毛利率39.60%，同比-1.63pct；新媒体互动娱乐内容制作毛利率35.99%，同比-0.76pct；媒体零售毛利率23.79%，同比-2.40pct。费率端：公司2020Q1/Q2销售费用率分别为13.05%/15.10%，同比-3.82pct/-4.28pct，主因广宣费减少；2020Q1/Q2管理费用率分别为4.69%/4.60%，同比-1.83pct/1.00pct；研发费用率分别为0.73%/1.09%，同比-1.31pct/-0.38pct；财务费用率分别为-0.39%/-0.58%，同比-0.31%/-0.42%；综上，2020H1归母净利润为11.03亿，归母净利率为19.11%，同比4.51pct。 千亿芒果乘风破浪，再上台阶看“破圈”和电商业务布局。 破圈带来平台用户群体扩大。《姐姐》热播为用户群体“破圈”打响第一枪，芒果用户规模持续增长主要关注内容“破圈”情况。根据QM数据，截止2020H1芒果MAU达1.97亿同比+52.3%，已接近优酷视频月活用户体量，我们对芒果依靠自制影视和综艺内容收割高年龄层和男性用户群体，从而打开用户天花板保持信心。电商业务空间广阔。芒果TV自年初开始，通过综艺+电商模式（和薇娅合作《来自手机的你》、下半年与辛巴合作《超级学徒》），芒果好物衍生品业务、直播带货（《乘风破浪的姐姐们》三场抖音直播带货）等形式不断探索电商业务，我们认为一方面电视购物平台快乐购具备一定的供应链资源，另一方面芒果TV青春年轻女性用户群体粘性高且消费能力强，具备较高的流量优势，看好电商板块业务未来的成长空间。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润15.86、19.43、25.58亿元，EPS分别为0.89、1.09、1.44元，对应2020-2022年PE分别为74.7X、60.9X和46.3X。公司2020年盈利确定性强，同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份（2020年wind一致预期PE45X），芒果超媒影视子公司对标A股影视行业（2020年PE20X~30X），芒果TV部分对标美股NETFLIX（2020年彭博一致预期PS8~10X），媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小，因此按照PS估值，综上，我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示： 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。

一、事件概述 公司2020年H1实现营收9.26亿元，同比增长33.04%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长110.11%，主要为其他非流动金融资产公允价值变动较大所致。扣非归母净利润为2.69亿元，同比增长10.08%。经营活动现金流净额为2.32亿元，同比增长69.14%。ROE（加权）为7.79%。非经常性损益为1.75亿元。公司2020年Q2单季实现营收5.17亿元，同比增长51.93%，环比增长26.41%。实现单季归母净利润3.49亿元，同比增长1337.88%。实现单季扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.40%。 二、分析与判断 20H1业绩高增，重点产品逐步上线持续厚增利润 2020Q2单季营业收入同比增长51.93%，环比增长26.41%，扣非归母净利润同比增长93.40%，产品整体流水表现良好。其中《一拳超人：最强之男》2020年1月上线港澳台地区，2020年6月上线东南亚地区，公司持续发力出海，表现突出，同时Q2买量营销费用明显减少，销售费用率从20Q1的20.92%下滑到20Q2的3.35%。2020年8月公司上线自研自发产品《真红之刃》（iOS游戏畅销榜30~60），预计新游首月买量费用较多，利润释放会有所延后。重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进。其中《街霸：对决》已于8月25日开展付费删档测试。截止报告期末在线运营产品共23款。 持续推进研运一体确立优势，品类多点布局储备丰富 公司持续推进研运一体模式，并坚持“技术立企”的核心定位。经过多年积累已在在Unity3D、H5和虚幻游戏引擎框架搭建领域取得一定突破，为未来游戏质量提供保障。海外市场也将持续发力上线新游。当前公司已经在MMO、卡牌等主流手游品类中建立较为完善的研发管理体系并取得优势，同时布局二次元等细分领域，建立起面向不同市场定位及用户人群的多元化产品矩阵，打磨精品游戏，带动企业长期稳定发展。 回购股份推进员工持股计划，深度绑定员工保障人才优势 2020年6月，公司推出回购股份方案，公司将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购总金额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。截至2020年7月31日，公司已累计回购约1334万股，累计支付总金额约1.05亿元。公司已于2020年8月18日公告第二期员工持股计划草案，股份来源为公司回购专用证券账户所持有的公司股份2786万股，占公司总股本的1.01%，受让价格为3.8元/股，参加的员工总数不超过122人。公司注重绑定优秀人才，保障公司技术优势。 三、投资建议 随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。目前估值水平（PE,TTM）处于近3年历史分位数85.03%水平，我们预测公司2020-2022归母净利润分别为8.4亿元/11.4亿元/13.6亿元，EPS分别为0.3元/0.4元/0.5元，对应当前股价PE为27X/20X/17X，维持“推荐“评级。 四、风险提示： 新游上线延迟；游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司8月30日发布半年报，2020H1实现营收79.9亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润17亿元，同比增长64.5%，扣非归母净利润为14.7亿元，同比增长54.3%，经营活动现金流净额为24.5亿元，同比增长297.5%，ROE（加权）为22.1%，同比增加5.7%。 2020Q2实现营收36.5亿元，同比增长29.1%，环比下滑16.1%。实现归母净利润9.7亿元，同比增长67.8%，环比增长33.2%。扣非归母净利润为8.1亿元，同比增长53.0%，环比增长25.0%。 二、分析与判断 2020H1助力业绩超预期，销售费用率降低助力净利率提升公司2020H1实现归母净利润17亿元，超出此前业绩预告中的14-15亿元区间。公司移动游戏业务增长强劲，收入为74.1亿元，同比增长36.6%。公司精细化运营优势显著，目前在运营中的移动游戏的最高月流水超18亿，新增注册用户合计超1.3亿，最高月活跃用户超8200万。公司2020H1扣非归母净利润同比增长54.3%超过营收31.6%的同比增速，公司净利润率由去年同期的19.1%上涨到23.6%，主要因为 （1）毛利率提升：公司毛利率从19H1年的86.2%到20H1的89.2%，游戏营业成本相对固定，有一定规模化效应； （2）销售费用率降低：销售费用率由去年同期的59.8%下滑到20H1的57.0%，公司上半年相对新游较少，买量投入减少。 国内业务市占率提升，全球化战略加速布局三七互娱作为国内移动游戏端的头部发行厂商，受益于行业集中度的进一步提高，根据易观数据显示，公司2020H1在国内手机游戏发行业务的市场占有率提升至10.5%，稳居业内公司三甲。与此同时，公司加快全球化战略布局，海外收入增速显著。2020H1，海外业务营业收入为9.7亿元，同比增长94.8%，多款游戏表现亮眼：《SNK オールスター》在日本市场上线后即取得下载榜双榜第一，《大天使之剑H5》长期占据越南游戏畅销榜榜首，《奇迹MU：跨时代》在港澳台地区上线后迅速登台湾iOS 畅销榜和GooglePlay 免费下载榜。 公司已推出的SLG 游戏《狂野西境》与RPG&SLG 创新玩法游戏《P&C》，今年下半年海外市场推出的产品还包括模拟经营类《代号ZG》，SLG 类《代号FRZ》、《代号FO》，卡牌类《代号OX》，休闲RPG 类《代号CM》，MMO 类《代号E》和《代号AH》。日本市场下半年将推出适合本土的卡牌游戏，韩国市场则主推MMO 类游戏。 公司将在保持东南亚、日韩地区竞争力的同时补全全球版图。 加码研发打造研运一体，精品化多元化策略稳步推进公司持续加大游戏研发的投入，打造研运一体，2020H1研发费用达6.5亿元，同比增长102.5%。公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备，产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。同时公司不断拓展自身游戏矩阵，公司储备的自主研发产品包括：《代号NB》、《代号DL》等。储备的国内代理产品包括：仙侠游戏《代号JZ》跟《代号XN》，卡牌游戏《王牌高校》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。 三、投资建议我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.39/1.68/1.96元，对应PE 分别为34X、28X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，同时未来销售费用下滑进一步释放利润，目前公司PE（TTM）处于17年以来68.3%分位数，维持 “推荐”评级。 四、风险提示：新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述 完美世界8月28日发布半年报，公司2020H1实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%；其中游戏业务实现营收43.58亿元，同比增长51.44%；影视业务实现营收7.86亿元，同比基本持平。实现归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%。实现扣非归母净利润11.52亿元，同比增长8.28%。经营活动现金流净额21.28亿元，同比增长1173.20%，ROE（加权）为12.50%公司Q2单季实现营收25.69亿元，同比增长59.12%，环比下滑0.21%。单季实现归母净利润6.56亿元，同比增长22.82%，环比增长6.84%；单季实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长8.66%，环比下滑7.38%。 二、分析与判断 20H1业绩高于业绩预告中值，游戏业务表现亮眼 公司20H1实现归母净利润12.71亿元，略高于业绩预告中值12.6亿元。游戏业务贡献营收43.58亿元，实现净利润11.57亿元。占比由上年同期的78.70%上涨到84.72%，其中PC端游戏营收达到12.47亿元，同比增长26.56%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》《CS:GO》助力电竞业务取得较快增长。移动网络游戏营收达到29.14亿元，同比增长72.48%。伽马数据显示，2020年上半年公司在移动游戏MMORPG细分市场中获得了22.5%的市场份额。主要产品如《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游、《新笑傲江湖》手游延续稳定表现。 《新神魔大陆》凸显公司研运能力，储备丰富未来有望多点开花 2020年7月2日公司自研自发游戏《新神魔大陆》正式上线，目前仍在iOS游戏畅销榜稳居前10。再次验证公司重度MMORPG游戏的产品竞争力与不断提升的发行能力，看好《新神魔大陆》厚增下半年业绩，看好公司未来MMORPG游戏业务稳中有进。目前公司次世代端游大作《新诛仙世界》正在积极研发过程中。另有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等多品类移动游戏研发中，近期公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权厚增储备。看好公司未来游戏品类不断突破。 影视业务表现稳定，精品作品持续推出 公司20H1影视业务实现营收7.86亿元，实现净利润约1亿元。年初至今，公司出品的《绝代双骄》《热血同行》《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等精品电视剧、网剧相继播出，赢得了良好的收益及市场口碑。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.43、29.87、34.87亿元，每股收益1.26、1.54、1.80元，对应PE分别为30X、25X、21X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，维持“推荐”评级。四、风险提示： 四、新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

一、事件概述公司20H1实现营收13.13亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%，扣非归母净利润为2.31亿元，同比增长40.05%，经营活动现金流净额为1.89亿元，同比增长55.30%，加权平均ROE8.55%，同比增长1.44%。 公司2020Q2单季实现营收6.73亿元，同比增长15.8%。实现单季归母净利润1.17亿元，同比上升47.26%。实现单季扣非归母净利润1.15亿元，同比增长47.75%。 二、分析与判断20H1业绩高于业绩预告中值，深耕区域发行持续支撑业绩增长公司20H1归母净利润高于业绩预告中值2.34亿元，为2.35亿元。其中投资收益大幅增长，为0.65亿元，主要系被投资单位分红。研发费用同比增长49.70%，为子公司公司加大研发投入所致。子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，同时公司20H1推出8款新品，上线表现优异，《食物语》首日上线iOS&Google双平台免费榜TOP1、《造物法则2》上线首周登顶iOS&Google双平台免费榜TOP1，畅销榜TO10、《新笑傲江湖》上线即取得Google免费榜TOP1，为公司业绩稳定增长提供新的来源。子公司海南高图在全球约150个国家和地区发行的《WarandMagic》、《King'sThrone:GameofLust》等产品运行稳定，成为公司新的业绩增长点。 下半年游戏产品线丰富，看好公司未来自研游戏突破公司2020年下半年将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境重塑》、《SOT》、《决战三国》等数款产品，同时公司的3-4款以上的自研产品也将陆续上线，包括《WILDWESTHEROES》等。由Bilibili作为中国区独家代理的首款自研产品，二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》已于2020年7月31日联合B站对玩家首次展示，有望20Q4上线，目前TAPTAP评分9.0分，预约6.9万人。B站预约达27.2万人，游戏PV观看人数达25万人。期待下半年新游表现，为公司业绩提供新的增长动能。 三、投资建议我们预测公司2020-2022归母净利润分别为4.0亿元/5.3亿元/7.1亿元，EPS分别为1.0元/1.3元/1.8元，对应当前股价PE为24X/18X/13X。我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体，移动互联网+工业互联网双轨前行。短中期看好公司20年下半年自研新游品类再突破，中长期看好公司和B站合作不断紧密加深，以及卡位战略布局VR游戏较早。目前公司PE（TTM）处于17年以来25.16%分位数，估值性价比较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。