经营水平和技术实力俱佳的智能电表龙头： 公司深耕智能电力监控系统和智能电表十八载，目前业务涉及四大板块，1H2021收入端占比分别为用户端智能电表50.3%、能效管理系统 20.7%、消防产品 16.4%、电量传感器 8.2%。随着国产技术进步，公司智能电表产品销售平均价格过去 4年间下降了 34%，但 1H2021仍保持了 45.7%的高毛利率，经营水平和技术实力俱佳。 能效管理方兴未艾，渗透率有望逐步提高： 在用户侧智能电表硬件业务的深厚积淀下，公司近年来开始拓展软硬件相结合的企业端能效管理平台。在我国能耗双控的碳减排管理制度下，工商企业及公共建筑的能源管理系统将成为能源数字化的基础设施，其渗透率有望快速提升。公司学校医院商业建筑、工矿石油等行业广泛存在的原有企业客户，有望进一步转化为其能效管理的用户，目前公司已实现 1.4万套的系统销售。 积累微网项目能力，助力构建工业互联网：随着海量分布式能源站点接入电网，未来能源管理系统不再是单纯的电力消费端，而是会和分布式光伏、电动车等灵活负载相互协同，参与到当地配电网的融合互动中，为电力系统提供需求侧响应服务。 公司 2020年投资 3500万用于微电网组建研究院与厂房建设，并围绕分布式光伏、汽车充电桩、电能质量监控等应用场景开发了小系统，微网项目建设运营经验将逐步完善公司相关业务的产品开发及市场能力。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.81、 1.10和 1.45元。净资产收益率分别为 17.2%、 20.4% 和 22.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：电网投资波动风险，智能电表行业竞争加剧风险。

深耕江苏的配电网EPC 龙头： 公司2007年创业伊始，便承接电力设计院咨询设计外包项目。2016年取得相应资质，开展户用端配电EPC 工程，至今已具备一站式EPCO 电力服务能力。公司深耕江苏市场，2020年本地收入占比近90%。上市后公司积极拓展外阜，通过与房地产企业、新能源制造商等大型集团的紧密合作，逐步实现全国化布局。今年公司成立“光明顶”新能源全资子公司，有望在光伏项目EPCO 大市场中有所斩获。 O 端布局完备，受益能源数字化浪潮： 公司针对用电项目运营搭建了苏文电能侠和富兰克林两大平台。电能侠平台是能源管理系统，可直观展示客户综合能源使用情况，并生成数据报表。在我国能耗双控的碳减排管理制度下，企业端的能源管理系统将成为能源数字化的基础设施，其渗透率有望快速提升。富兰克林平台则是解决变电系统复杂化导致的运维成本高昂的行业痛点，以大客户能源数字化改造、园区变电所无人化统一线上托管等方式，来分享O 端价值创造。 切入低压通用设备，网织经销商渠道： 10月全资子公司思贝尔出资8500万元、持股85%，与江苏洛凯设立合资公司，深入探索输配电设备制造。江苏洛凯在断路器、输配电开关等领域有较强的供应服务能力，公司藉此可切入低压通用设备生产，并搭建全国经销商网络，不仅满足自身设备配套需求，更可铺就全国市场渠道。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为2.25、 3.07和4.18元。净资产收益率分别为21.1%、 23.1% 和24.9%，首次覆盖，给予买入-A 建议。 风险提示：房地产行业应收账款回收或面临风险，电网投资波动风险，公司在省外拓展或面临竞争加剧的风险。

增长又快又稳，近三年业绩 CAGR 达 47%： 公司是南方电网旗下节能服务子公司，深耕综合能源管理十余年，形成了一批具有影响力的大型节能减排示范项目，持续服务于海内外知名客户，是我国综合能源服务扛鼎之将。 公司成长迅猛，近 3年收入/净利润 CAGR 达 29%/47%。 过去几年公司主营节能服务收入增速都在 20%以上， 2018年后，资源综合利用业务成长迅猛。 耕耘分布式光伏，经验技术底蕴深厚： 公司在分布式光伏早期 2014年进入产业，拥有深厚的技术及运营管理经验积淀，并获取了大量厂房屋顶面积大且自身电能消纳需求高的优质项目。 9月 14日，能源局公布 676个整县为屋顶分布式光伏开发试点，约占全国县城总量的 1/4。按每县 200MW 装机规模，则本次试点县装机规模约 135GW。 此前发改委能源研究所也预测未来 5年分布式光伏年新增装机就需达 30GW。“十四五”期间我国分布式光伏发展总体规模或将达 100GW-170GW，年新增装机规模 CAGR 高达 45%-61%。 聚焦建筑节能， 碳中和四大战场之一： 公司成立时就依托南网大量高耗电的办公场所开展了建筑节能业务， 目前板块关联交易收入占比约 70%。典型商业建筑约75%的能耗来自冷暖汽（气）灯领域，正是公司建筑节能业务的服务范围。目前全国建筑能耗约 10亿 tce，到 2060年达碳中和，需要经历节能改造、 配置分布式能源、 电气化、 CCUS 四步，其中建筑节能减碳贡献 22%。我们认为节能改造将是建筑领域保障 2030碳达峰的主要降碳措施，十四五建筑节能大有可为。 投资建议： 我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.15、 0.21和 0.29元。净资产收益率分别为 20.7%、 23.2% 和 24.9%，给予买入-A 建议。 风险提示： 分布式光伏、建筑节能行业高景气，业内竞争可能加剧

收入增速快于利润，重抓回款质量： 上半年公司实现收入 15.9亿元，同比增长23%；归母净利润 1.3亿元，同比下滑 20%；扣非后净利润 1.2亿元，同比下滑18%。单二季度，公司收入 9.2亿元，同比增长 21%、环比增长 39%；净利润 0.76亿元，同比下降 35%、环比增长 36%。公司净利润落后于收入增速主要两个原因： 一是上半年公司加大了对固废处置工艺的研发投入，研发费用同比增长 53%，至5800万元；二是可转债财务费用的计提，利息费用同比上升 61%。同时，上半年公司重抓各事业部、子公司老项目回款，并落实逐月统计，使得经营活动现金流流出减少 28%至-1.1亿元。 主业稳健发展，利润水平承压： 上半年公司主业城乡有机废弃物资源化处理发展稳健，环保工程收入 9.7亿元，同比增长 18%；运营服务收入 2.1亿元，同比增长60%；BOT 项目运营收入 1.3亿元，同比增长 126%；环保设备收入 1.1亿元，同比下降 17%。新增城乡有机物废弃物资源化订单 10.4亿元，新增工业节能订单 3.9亿元，项目储备丰富。上半年原材料涨价，公司利润水平承压。整体毛利率 26.4%，同期下降 2.8pct。分业务也有所体现，环保工程毛利率 25.9%，稳中略降；运营服务毛利率 11.8%，降低 1.2pct；BOT 项目运营毛利率 29.6%，稳中略升；环保设备 39.4%，降低 2.3pct。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.54、 0.68和 0.78元。净资产收益率分别为 9.0%、 10.2% 和 10.5%，给予买入-A 建议。 风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响公司订单目标达成。

剥离漆包线，整体业绩不及预期：1H2021公司实现收入54.5亿元，同比下滑3%；考虑漆包线产业剥离造成的影响，可比同口径收入增长11%。归母净利润下滑29%，至3.7亿元，扣非净利润下滑20%，至4.3亿元。其中，Q2收入下滑21%至27.1亿元，归母净利润下滑43%至2.2亿元。总体来看，上半年投资收益为-8300万元，对业绩影响较大，约占到利润总额20%。主要源于约5500万元的漆包线业务处置损失，及-7600万元的华夏幸福股票投资收益变动。 环卫服务保持高速增长：：公司主业智慧环卫发展健康，上半年实现营收41.2亿元，同比增长9%。其中，环卫服务收入13.5亿元，同比增长69%。1H2021公司新签约环卫服务项目34个，对应年化合同额5.76亿，合同总额58.27亿；在手累计环卫服务项目105个，年化合同额/总合同额34.4亿/432.6亿。智慧环卫综合毛利率22.8%，与去年同期相比下降5.9pct；环卫服务毛利率18.6%，相比去年同期下降3.3pct。 环卫装备，销售回款增长，盈利质量更高：：上半年公司环卫装备板块收入27.7亿元，同比下滑7%。1H2021实现销量8159台，与上年同期持平；小型智能装备销售数量389台，同比增长130%。公司环卫装备毛利率24.9%，相比去年同期下降-5.7pct。 公司更加注重经营质量，销售回款48.4亿元，同比增加11%，资产负债率减少约2%。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.52、0.64和0.74元。净资产收益率分别为9.1%、10.3%和10.8%，给予买入-A建议。 ：风险提示：新能源装备渗透率可能低于预期，疫情影响环卫装备应收帐款可能增加。

业绩稳健，一如既往： 1H2021公司收入同比增长 45%至 45.6亿元，归母净利润同比增长 36%至 6.3亿元，扣非净利润增长也较高，为 35%。其中 Q2收入增长44%至 24.9亿元，净利润增长 18%至 3.9亿元；收入增速与 1Q 水平相当，大幅快于去年同期。受去年疫情低基数影响，2Q 净利润增速环比下降，但同比仍高于去年水平。 固废项目梯队完善，储备充裕：1H2021固废处理业务收入 24.0亿元，同比增长44%。Q1公司新增生活垃圾焚烧发电处理规模 5700吨/日，上半年南海工业危废项目投产，促成了固废业务的较快增长。上半年新增 2100吨/日生活垃圾焚烧项目订单，另有贵阳、漳州北、平和、常德项目在建，预计明年投产，公司固废业务持续增长无虞。 燃气销量增长，利润率筑底： 能源方面，燃气业务收入 14.0亿元，同比增长 71%。 去年底佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程已完成，上半年公司新增涉陶用气量 1亿方，目前这类企业的能源切换还在逐步进行，未来用气量有望进一步增加。虽然执行限价政策也抑制了燃气业务长期利润水平，但受上半年大宗商品普遍涨价影响，上游气价抬升使公司毛差缩减；我们认为燃气业务毛利率已筑底。另有水务相关业务稳中有进，供水收入 4.6亿元，同比增长 14%；排水业务收入 2.1亿元，同比增长 7%。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 1.63、2.07和 2.43元。净资产收益率分别为 14.2%、15.5%和 15.6%，给予买入-A 建议。 风险提示：新投产项目存在产能负荷率爬坡期，或将累及利润水平。

增长又快又稳，近三年业绩CAGR 达47%： 公司是南方电网旗下节能服务子公司，深耕综合能源管理十余年，形成了一批具有影响力的大型节能减排示范项目，持续服务于海内外知名客户，是我国综合能源服务扛鼎之将。公司成长迅猛，近3年收入/净利润CAGR 达29%/47%。过去几年公司主营节能服务收入增速都在20%以上，2018年后，资源综合利用业务成长迅猛。 耕耘分布式光伏，经验技术底蕴深厚：公司在分布式光伏早期2014年进入产业，拥有深厚的技术及运营管理经验积淀，并获取了大量厂房屋顶面积大且自身电能消纳需求高的优质项目。9月14日，能源局公布676个整县为屋顶分布式光伏开发试点，约占全国县城总量的1/4。按每县200MW 装机规模，则本次试点县装机规模约135GW。此前发改委能源研究所也预测未来5年分布式光伏年新增装机就需达30GW。“十四五”期间我国分布式光伏发展总体规模或将达100GW-170GW，年新增装机规模CAGR 高达45%-61%。 聚焦建筑节能，碳中和四大战场之一： 公司成立时就依托南网大量高耗电的办公场所开展了建筑节能业务，目前板块关联交易收入占比约70%。典型商业建筑约75%的能耗来自冷暖汽（气）灯领域，正是公司建筑节能业务的服务范围。目前全国建筑能耗约10亿tce，到2060年达碳中和，需要经历节能改造、配置分布式能源、电气化、CCUS 四步，其中建筑节能减碳贡献22%。我们认为节能改造将是建筑领域保障2030碳达峰的主要降碳措施，十四五建筑节能大有可为。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.15、 0.21和0.29元。净资产收益率分别为20.7%、 23.2% 和24.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：分布式光伏、建筑节能行业高景气，业内竞争可能加剧。

2020年扣非业绩增长 14.4%： 盈峰环境 2020年实现营业收入 143.3亿元，增长 13%；归母净利润 13.9亿元，增长 1.8%；扣非净利润 14.3亿，增长 14.4%。 其 中，所持华夏幸福股票产生约-9000万元的公允价值变动，且注册地变动导致的增 值税退税减少，使得政府补贴减少约 4000万元， 是对非经常性损益影响较大两负 值项目。 2020年经营活动现金流 16.9亿元，增长 13.7%，与扣非净利润情况吻合。 1Q2021扣非业绩增长 18.0%，同期基数偏高： 2021年 1季度，实现收入 27.4亿元，同比增长 24.5%；归母净利润 1.5亿元，增长 5.6%；扣非净利润 2.2亿， 增长 18.0%。其中，交易性金融资产公允价值变动约-7000万元，影响较大。 1Q2021原材料成本上升较多， 增加 2000余万元。 管理、研发费用增加约 3600万元， 主 要因去年一季度公司部分的发放员工薪资（年内已补回） ， 增加了同期利润基数。 环卫设备、服务双龙头地位稳固： 2020年公司环卫装备销售额实现 85.3亿元， 同比增长 21.2%，总销售数量 19,199台，同比增长 11.4%。 其中，传统环卫装备 收入 74.5亿，增长 21%，新能源环卫装备 9.0亿， 增长 1.8%。 因电池端、产品结 构端因素，新能源装备单价降低，盈利性稳定。 2020行业销量增长 4%， 公司传统 装备增长 11%，新能源装备增长 43%。 环卫服务收入 19.7亿，增长 97%。 新增年 化合同额 12.5亿， 在手年化合同额 28.3亿。公司预计 2021年服务收入 28亿元； 2020-2024年，计划合同额累计合同额达到 1000亿元， 年营收 100亿元。 投资建议： 我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.52、 0.64和 0.74元。净资产收益率分别为 9.1%、 10.3% 和 10.8%，给予买入-A 建议。 风险提示： 环卫装备存在竞争加剧的风险；政策对新能源环卫装备需求影响很大， 但碳中和各地行动方案出台时间具有不确定性，或使得市场规模有所波动。

业绩靓丽，现金流持续好转： 公司发布年报及一季报，2020年实现收入68.3亿元，同比增长34.5%；归母净利润5.5亿元，同比增长33.5%，为连续第五年增速维持在22%以上。1Q2021公司实现收入12.6亿元，同比增长55.6%，归母净利润1.2亿元，同比高增69.2%。2020年EPS0.68元，业绩靓丽，符合预期。 固危废、垃圾焚烧主业驱动公司长期成长： 2020年，固危废运营收入16.4亿元，其中资源化、无害化收入分别为13.7亿元、2.8亿元，同比增速分别为93.6%、27.3%；固危废工程收入8.7亿元，同比增长37.7%。目前公司10个垃圾焚烧项目全部投产，处理能力达8500吨/天，板块运营收入大幅增长209.7%至3.6亿元；垃圾焚烧工程收入21.2亿元，增长41.4%。 运营业务比重稳步提高，带动公司实现又好又快发展： 公司上市以后，一直在谋划运营方向转型，经过固危废项目不断收购、扩产，垃圾焚烧项目逐步投产，2020年固废处理运营板块收入达到20.1亿元，在整体收入中占比达29.4%，较上年同期提高9pct；毛利润达到6.4亿元，在总利润中占比达到40.6%，较上年同期大幅提高12pct。运营业务的稳定性，使得业绩质量提升，2020年经营活动现金流净额10.9亿元，同比增长38.4%，连续4年保持了快于净利润的增长。 投资建议：我们公司预测2021年至2022年每股收益分别为0.86、 1.04 和1.14元。净资产收益率分别为13.7%、 14.3% 和13.5%，给予买入-A建议。 风险提示：新投产项目较多，产能爬坡期或影响盈利水平。

业绩略低于预期，但盈利质量好转：：公司发布2020年报，实现收入32.0亿元，同比增长17.3%；归母净利润3.6亿元，增长12.8%，EPS0.46元。虽然业绩情况略低于我们此前预期，但公司盈利质量有所好转，经营活动产生的现金流金额3.6亿元，同比增长85.6%。 环保工程设备主业稳健，新签订单饱满：：2020年收入比重近80%的工程设备主业增长稳健：环保工程板块实现收入19.4亿元，同比增长14.3%；环保设备板块收入5.8亿元，同比增长25.6%。全年新增工程类订单79个、共计15.3亿元，年底在手未确认收入订单达17.4亿元。运营业务方面：运营服务收入2.7亿元，同比增长13.0%；BOT项目运营收入3.3亿元，同比增长61.0%。全年新增特许经营订单4个、共计3.8亿元，年底建设期项目14个，运营期项目31个，营收4.6亿元。汉风科技出现大幅度下滑，节能收入6659万元，同比降低42.7%。设计技术服务收入1357万元，同比增长60.8%。 。数字化转型，奠定增长基础。公司聘请国际领先咨询机构量身定做了数字化转型方案，积极推进数据中心、云平台、智能化系统相关工作，逐步推进渗滤液、湿垃圾等项目智能化、信息化建设，优化业务流程。随着数字化转型推进，公司经营管理水平与核心竞争力有望显著提升。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.65、0.83和0.96元。净资产收益率分别为10.6%、12.0%和12.3%，给予买入-A建议。 风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响公司订单目标达成。

业绩符合预期：2020年，公司收入 34.8亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 2.9亿元，同比略降 4.9%。宇通重工扣非后归母净利润 2.5亿元，完成了资产重组时的业绩承诺。2020年 EPS 为 0.59元，业绩符合我们预期。 环卫主业稳扎稳打：公司环卫板块整体收入占比达 48.6%，其中环卫设备销量 2711辆，省外拓展顺利、销量大增 61%，板块收入达 12.0亿元。2020年全国环卫车上险量 11.5万辆，宇通上险量 2519辆，份额 2.2%、排名第十，较上年略有提升。 环卫服务业务收入 4.9亿元，在运营合同年化额 6.3亿元，同比增长 28.4%；2020年新中标项目年化额 3.1亿元，继续稳坐河南省内头把交椅。工程机械、汽车内饰板块收入分别为 14.6、0.9亿元。 新能源环卫车份额保持领先：全国新能源环卫车上险量 3711辆，在整体环卫车销量渗透率仅 3.2%。公司继续保持了在新能源环卫车领域的优势，市场占有率提升2.2pct 至 21.2%，位居行业第二名。2030年前碳达峰行动方案正在加紧筹划，预计年内将出台，届时各地公共领域用车的新能源化或将提速。我们预测到 2023年，我国新能源环卫车销量渗透率有望达到 16%，销售额渗透率将达 30%。公司擅长新能源产品的结构优势将被放大，拉动业绩增长。 投资建议：我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0.72、 0.90和 1.10元。净资产收益率分别为 19.0%、 19.2% 和 19.1%，给予买入-A 建议。 风险提示：环卫服务竞争激烈，压制板块利润水平。公司工程机械规模较小，竞争激烈或将使公司面临市场份额下降的风险。

业绩稳健，符合预期：2020年，公司收入74.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润10.6亿元，同比增长15.9%。经营活动现金流净额19.6亿元，同比增长47.4%，财务状况健康。2020年EPS1.38元，业绩符合我们此前预期。 固废高增，燃气承压：公司主业大固废继续引领公司的快速成长，板块实现收入40.4亿元，同比增长52%。一方面来源于收购的国源环境并表，另一方面则是新国补政策下，公司2020年垃圾发电项目抢装，同时近3年进入项目密集投产期，当年新增的产能高达5450万吨/天。而燃气业务价格受到工商业降成本限制，以及LNG点供的竞争压力，面临长期下降的态势。2020年佛山南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，未来公司将着力扩大销量，以提振燃气板块表现。2020年实现板块收入18.7亿元，略降3%。 “十四五”将贯彻先纵后横的一体化战略：未来三年，公司将聚焦固废纵向一体化战略，围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场，保证业务稳居第一梯队。后两年，公司在顺利打通农废、危废的商业模式的基础上，将推进纵横一体化的模式，最大化发挥瀚蓝优质环保平台的优势。我们看好公司管理层激励顺利实施后，“十四五”战略的落地执行能力。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.73、2.20和2.58元。净资产收益率分别为14.2%、15.5%和15.6%，给予买入-A建议。 风险提示：新投产项目较多，存在较长的爬坡期，产能负荷率若无法顺利提升，或将累及利润水平。

宇通重工借壳上市： 公司以6.61元/股价格发行3.3亿股，作价22亿元购买宇通重工100%股权，至此宇通集团合计持股达到75.84%。2017-19年，公司收入/归母净利润CAGR 为28%/21%，1H2020收入结构中环卫装备/服务/工程机械的比例分别为31%/18%/47%，重组后环卫和工程机械将成为公司主业。 以新能源装备实现环卫弯道超车：宇通2007年才进入环卫领域，在传统环卫装备市场上市占率仅1.9%。2016年开始试水新能源环卫装备，并很快实现突围，2019年取得了销量排名第3、市场份额19%的成绩。宇通居新能源客车市场份额首位，市占率28%，我们认为环卫业务有望复制这一成功：1）新能源环卫装备的政策背景类似于前几年新能源公交的情况，行业发展空间很大；2）宇通集团多层次的融资销售服务能力，有助于产品优势快速转化收入；3）底盘自配套的优势，使得宇通环卫装备的销售毛利率较行业高出8-10pct。 环卫服务整装待发，走向全国：环卫子公司傲蓝得2017-19年营业收入和净利润CAGR 分别为140%、543%，目前在整体收入/净利润中占比达到11.1%/9.4%。 公司环卫服务总体规模尚小，项目主要集中在河南本埠，其在郑州市环卫服务市场的份额达27%。河南是中长期垃圾焚烧规划产能最大省份，随着河南中长期垃圾环卫补短板建设推进，宇通作为河南本土企业，优势得天独厚。公司整体收入构成日渐均衡，华中收入占比从已2017年55%下降到31%，未来环卫服务全国化布局的条件将愈加成熟，公司有望分享快速增长的全国环卫服务大蛋糕。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.60、0.71和0.90元。净资产收益率分别为11.3%、11.8% 和13.0%，给予买入-B 建议。 风险提示：环卫服务竞争激烈，压制板块利润水平。公司工程机械规模较小，竞争激烈或将使公司面临市场份额下降的风险。

业绩靓丽，延续今年强劲增长势头： 前三季度，公司实现营业收入 43.2亿元，同比增长 36.2%。归属母公司净利润 4.1亿元，同比增长 31.7%。单三季度，收入16.9亿元，同比增长 55.4%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 32.3%。今年以来，公司一二季度归母净利润的增长分别为 28.8%、32.3%，到目前都依然非常强劲。 垃圾焚烧项目投产大年，工程有序推进： 公司垃圾焚烧业务增长非常迅速。今年计划投产的垃圾焚烧项目较多，有濮阳、岳阳、和田、新沂、临邑、静海、荆门、泗洪 2期等 8个，对公司工程板块的业绩有较大的提振。生活垃圾业务新增订单11.6亿元，将为板块后续增长提供保证。未来，随着垃圾焚烧项目进入投产期，有望奠定公司长期业绩基础。 危废项目建设加速，未来 2年逐步贡献业绩： 危废是公司近几年布局的战略性板块，今年复工后，公司加快了危废项目的建设进度，预计在 3-4季度将会贡献较大的危废项目运营收入。三季度危废业务新增订单 2.38亿元，考虑目前在建项目，未来 2年将是公司自建危废项目密集投产期，对收入利润的贡献将会逐步突显。 投资建议：我们看好公司在土壤修复的龙头地位和技术能力，看好公司在危废战略方向的自建和外向拓展潜力，公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.70、0.84和 1.07元。净资产收益率分别为 15.2%、 16.1% 和 16.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：靖远宏达经营若持续低于预期，可能会存在减值风险。土壤板块大订单延后释放，可能影响今年该业务板块业绩。

3Q 延续业绩回升态势： 前三季度，公司收入 51.5亿元，同比增长 20.5%；归母 净利润 7.7亿元，同比增长 4.4%。公司二三季度奋力赶追，尽量消除上半年疫情 导致的处理能力利用率不足的影响， 1Q、 2Q 归母净利润增速分别为-25.8%、 17%。 第三季度，公司实现收入 20.1亿元，同比增长 25.8%；归母净利润 3.1亿元，同 比增长 11.7%。业绩基本符合预期。 加快工程进度，力保投产大年： 2020年是公司在手项目密集投产时期，目前已有 绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平五个焚烧项目投运，累计投运产能达 1.6万吨 /天。未来两年，公司将有 1.32万吨/天焚烧处理产能投运，预计 2020-2022年三 年分别新增 12150、 2100、 3050吨/日的产能，同比增速 103.0%、 8.8%、 11.7%。 一体化瀚蓝模式助力市场拓展： 三季度公司在大固废全领域都有不俗斩获： 1）垃 圾焚烧： 800吨/天常德项目、 1100吨/天平和项目， 2）环卫及垃圾分类：邹城、 聊城、里水、丹灶项目， 3）餐厨垃圾： 300吨/天晋江项目， 4）垃圾转运： 500吨/饶平项目。其中，晋江和饶平项目都是在原有垃圾焚烧项目基础上的一体化拓 展，印证了城市固废垃圾综合处置的瀚蓝模式的多点复制能力。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.34、 1.72和 2.09元。净资产收益率分别为 12.8%、 14.3% 和 15.1%，给予买入-A 建议。 风险提示： 疫情影响城市环境基础设施开工负荷率及利润水平，拖累业绩。垃圾焚 烧国补退坡对投资者情绪的打击较大，影响板块估值。