北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。

整体经营保持稳健,扣非后归母净利润大幅增长,维持“买入”评级公司发布 2019年报和 2020年一季报:2019年实现营收 59.85亿元,同比增长 9.94%,归母净利 2.75亿元,同比减少 17.38%;扣非后归母净利2.57亿元,同比增长 1852.70%,业绩低于预期(营收和归母净利原预期值为 61.79亿元和 3.06亿元)。2020年一季度实现营收 13.29亿元,同比增长 10.68%,归母净利 4006万元,同比增长 35.83%,扣非后归母净利4018万元,同比增长 51.37%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业,我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元,目标价范围12.24-12.41元,维持“买入”评级。 持续聚焦两大核心业务 ,锻铸业务及液压环控稳定成长2019年,公司锻铸类产品实现收入 42.93亿元,同比增长 11.54%,毛利率 27.25%,同比下滑 0.06个百分点。其中,航空业务实现收入 36.36亿元,同比增长 13.27%,占锻铸板块收入比为 83.06%;非航空业务实现收入 7.42亿元,同比增长 5.35%,占锻铸板块收入比为 16.94%。公司液压环控类产品实现收入 15.44亿元,同比增长 13.13%,毛利率 22.75%,同比下滑 3.91个百分点。其中,液压业务实现营业收入 7.58亿元,同比增长 8.77%;热交换器业务实现营业收入 8.41亿元,同比增长 11.76%。公司持续聚焦锻铸及液压环控两大核心业务,整体经营保持稳健。 投资净收益及减值损失降低,经营性现金流改善,定增发行提升业务能力2019年,公司投资净收益 1540万元,较 2018年大幅减少 2.45亿元,主要是由于 2018年处置世新公司股权等获得投资收益而本期没有相关的股权处置收益。公司 2019年资产减值损失 9509万元,信用减值损失 10421万元,而 2018年减值损失 33957万元,减值损失同比减少 1.40亿元。2019年,公司经营性现金流净额 7.83亿元,同比增长 103.58%,主要是开展应收款项清理工作,现金回款大幅增加所致。2019年 12月,公司完成增发项目融资,募集资金净额 13.02亿元用于锻造产业基地、液压基础件、航空高效热交换器等项目能力建设,提升锻铸业务和液压环控业务能力。 航空锻造龙头,专注主业长期发展可期 , 维持“买入”评级公司整体经营稳健,持续聚焦锻铸与液压环控两大主业。根据 2019年经营情况,我们调低了公司营业收入预期和销售及管理费率预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 65.30/71.41/78.20亿元(2020-2021年前值为 69.01/75.65亿元),归母净利润分别为 3.18/3.61/4.03亿元(2020-2021年前值为 3.42/3.81亿元),对应 EPS 分别为 0.34/0.39/0.43元。根据可比公司 2020年 Wind 一致预期 36.30倍 PE 平均估值,给予公司 2020年 36.0-36.5倍 PE 目标估值,对应目标价范围 12.24-12.41元(原目标价对应当前摊薄股本后股价 9.83-10.48元),维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。

公司19年归母净利润加同比增加46%,维持增持评级公司19年实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;因并表青岛新力通,公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;第四季度归母净利润0.29亿元,同比下降27.01%,环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元,维持增持评级。 变形合金和新型合金收入创新高,青岛新力通完成业绩承诺分业务看,铸造合金方面,因并表青岛新力通,公司收入8.99亿元,同比增109.44%;毛利率33.32%,同比增0.86pct。变形合金方面,公司收入3.63亿元,收入同比增7.47%,但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面,公司收入1.71亿元,同比大幅增加44.92%;毛利率37.64%,同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元,净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元,17-19年累计扣非后利润2.17亿元,完成了2.10亿元的业绩承诺。 各产品线研发齐头并进,拟新建产业基地提升军品保障能力铸造合金方面,19年河北德凯通过两项认证,公司大型复杂机匣研发取得突破,承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面,公司GH4169合金市占率继续提高,某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面,粉末合金纯净度和设备收粉率提升,FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议,产品走向国际市场。 19年6月公司公告,拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地,项目投资8.1亿元,建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。 受疫情影响,20Q1业绩同比有所下滑公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元,同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响,各基地复工复产推迟,下游企业也均有开工延迟情况,公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元,主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除,但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%,毛利占比为0.92%。 下调盈利预测,但给予公司一定估值溢价,维持增持评级由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降,我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,我们给予公司20年42-44倍PE,对应目标价15.12-15.84元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。

一季报符合预期,全年关注航空军工成长,维持“买入”评级 公司发布2020年一季报,虽受疫情冲击但延续了良好的增长态势,业绩表现符合预期。我们认为航空和军工业务是公司未来业绩增长的主要动力,看好公司未来发展前景,尤其是航空军工业务的成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 一季报表现符合预期,整体经营稳健 公司2020年一季度实现营业收入3.23亿元,同比增长0.64%,营业成本2.03亿元,同比减少3.68%,业务综合毛利率3.14%,同比提升2.82个百分点;实现归母净利润3370万元,同比增长10.25%。受新冠肺炎疫情影响,公司及下游客户复工时间延迟,短期内对公司生产经营造成了一定影响。但公司在做好疫情防控的同时,有序组织复工复产,采取补班等工作形式,全力组织科研生产,弥补生产交付差距,努力应对疫情带来的不利影响,2020年一季度归母净利润实现平稳增长。 持续加大研发投入,航空和军工业务成长前景看好 2020年一季度,公司研发费用2016万元,同比增加76.72%,主要系子公司汉中一零一2020年一季度加强研发项目管理,费用化的研发支出同比增加所致。公司航空和军工业务主要提供配电、测控和导航类电子信息产品。根据2018年报,公司全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位,航空军工领域技术实力突出。我们认为,随着新型航空装备的列装和新装备电子信息化比例的提升,公司的配电、测控等航空军工产品有着广阔的成长前景。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 军民业务并进,航空军品成长空间广阔,维持“买入”评级 公司军品业务板块具有较大的成长空间,民品业务处于细分行业前列地位,公司目前处于军品放量期和业务转型阶段,回购股份彰显公司发展信心。 我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94亿元、18.60亿元、20.46亿元,归母净利润分别为2.48亿元、2.83亿元、3.20亿元,对应EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元。我们根据2020年32.4倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩32-33倍PE目标估值,对应目标价范围13.44-13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。

2019年业绩触底回升,资产并购方案获证监会批准,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入11.60亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润4160万元,同比增长10.05%,业绩触底回升符合预期,但业绩总量低于预期。公司是国内雷达领导企业,技术资质行业领先,军民业务前景广阔,且资产并购方案获得证监会批准后落地在即。暂不考虑资产并购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11元、0.15元和0.20元,维持“买入”评级。 雷达整机与子系统业务收入维持稳定,毛利有所提升 2019年,公司雷达整机与子系统业务实现收入2.60亿元,与2018年几乎持平,毛利率25.13%,同比提升2.4个百分点。气象雷达方面,2019年公司中标了江苏省气象局、南京市气象局多套X波段双偏振天气雷达项目,并成功取得风云四号气象系统项目订单。空管雷达方面,2019年军民航空管雷达主要客户的集中采购招标尚未启动,全国共招标采购4套民航空管二次雷达整机,公司中标了其中的3套。 轨道交通系统业务稳定增长,存量合同充足 2019年,公司轨道交通系统业务实现收入5.22亿元,同比增长13.92%,毛利率11.21%,同比下滑1.45个百分点。徐州2号线、苏州5号线等信号系统项目进入集中供货阶段,中标了南京1号线信号大修、南京3号线车载信号系统增购等项目,并参与了南昌地铁3号线PPP项目投资和建设,签署订单7.48亿元。 微波器件业务营收增长、毛利率提升,业务发展重回正轨 2019年,公司微波组件业务实现收入3.19亿元,同比增长34.53%,毛利率13.70%,同比提升4.77个百分点。军品配套方面,公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目;民用通信领域,保持与主要客户的合作关系稳定,在原有4G业务的基础上,积极推动5G业务开展,获得了5G基站滤波器批产订单。随着我国国防装备列装推动和新基建建设启动,有力带动了微波组件下游雷达装备和通讯设备领域的增长,自2017-2018年连续下滑后,微波组件业务发展重回正轨。 背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级 公司公告拟注入十四所旗下68.60亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前已经获得证监会批准。暂不考虑资产重组影响,我们根据公司雷达系统和轨交等业务下游情况下修了业务增速,我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入13.08/14.96/17.21亿元(2020-2021年前值为16.33/19.26亿元),归母净利润分别为0.71/0.94/1.25亿元(2020-2021年前值为1.17/1.41亿元),对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元(2020-2021年前值为0.19/0.23元)。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

业绩延续快速增长态势,航空和军工发展态势良好,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入15.45亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长36.00%,连续三年实现20%以上的快速增长,业绩表现超预期。同时,公司发布2020年一季度业绩预告,预计归母净利润增长0%-20%。公司航空和军工业务对2019年营收利润增量贡献最大,也将是公司未来业绩增长贡献主要动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.48/0.54元,目标价范围12.60-13.02元,维持“买入”评级。 民用业务发展态势良好,军用业务快速增长 2019年,公司应变电测与控制业务实现收入6.81亿元,同比增长6.36%,毛利率33.56%,同比提升1.69个百分点;智能交通业务实现收入4.76亿元,同比增长6.13%,毛利率44.32%,同比下降1.05个百分点,业务相关机动车环检设备订货量持续增长;航空和军工业务实现收入2.91亿元,同比增长26.55%,主要原因是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,毛利率34.31%,同比下降5.23个百分点,主要是由于部分军品执行较低暂定价格所导致;新型测控器件业务实现收入0.97亿元,同比增长39.02%,毛利率57.06%,同比提升4.82个百分点。 军用与民用领域并重,经营效率不断提升 公司依托智能测控核心技术,以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标,坚持军用与民用领域并重,主要业务实现持续稳健发展,核心竞争力进一步提升。2019年,公司销售费用1.43亿元,同比增长4.76%;管理费用1.58亿元,同比增长11.96%,主要系公司不断优化薪酬结构,2019年对员工工资、社保缴费基数进行了调整,职工薪酬增长较快所致。总体来看,期间费率由2018年23.80%下降至2019年23.23%,降低0.57个百分点,经营效率不断提升。 股权回购稳步实施,彰显长期发展信心 2019年5月,公司审议通过股份回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5亿-1亿元,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司已累计回购公司股份5050万元。股份回购方案的实施,充分彰显了公司的长期发展信心。 产品结构优化升级,看好未来发展,维持“买入”评级 公司航空军工业务发展较快,我们上调了业务增速,并根据各业务毛利变化趋势修正了毛利率预测。我们预计公司2020~2022年营业收入分别为16.94/18.60/20.46亿元,归母净利润分别为2.48/2.83/3.20亿元,对应EPS分别为0.42/0.48/0.54元(2020-2022前值为0.40/0.48元)。我们根据2020年30.87倍PE的平均估值水平,给予公司2020年业绩30-31倍PE目标估值,对应目标价范围12.6-13.02元,维持“买入”评级。 风险提示:军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。

新型航空装备列装带动 ,航空电子贡献业绩主要增量,维持“买入”评级公司发布 2019年报,期内实现营业收入 83.52亿元,同比增长 9.27%,实现归母净利润 5.56亿元,同比增长 16.00%,业绩超预期。在我国新型航空装备的加速列装带动下,航空电子类产品为公司业绩增长贡献主要增量。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.36元、0.41元和 0.46元,鉴于公司国内航空电子领域产业地位和未来发展前景,目标价范围18.00-18.36元,维持“买入”评级。 航空电子贡献业绩主要增量2019年,公司航空产品业务实现收入 69.98亿元,同比增长 16.34%,毛利率 30.89%,同比提升 1.32个百分点;非航空民品业务实现收入 8.45亿元,同比增长 10.09%,毛利率 21.60%,同比下降 0.67个百分点;非航空防务业务实现收入 5.22亿元,同比增长 5.22%,毛利率 23.82%,同比下降 3.36个百分点。航空产品业务营收增长,毛利率提升,贡献了公司 2019年业绩主要增量。公司营业收入完成年度计划的 101.77%,利润总额完成年度利润目标的 103.12%,完成 2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,经营性现金流大幅改善2019年,公司营业费用 1.42亿元,同比增长 17.19%;管理费用 9.14亿元,同比下降 2.14%;研发费用 5.80亿元,同比增长 29.86%;财务费用3.01亿元,同比下降 1.22%。公司 2019年经营性现金流量净额 7.36亿元,与去年同期 3490万相比大幅增加;流动资产中货币资金 33.49亿元,资金充裕经营稳健。 剥离宝成仪表实现轻装上阵, 长期有望受益于资产证券化进程2020年 1月公司完成子公司宝成仪表股权转让。宝成仪表在 2016-2019的四年间均处于亏损状态,对公司业绩构成拖累,剥离宝成仪表后有助于公司优化上市资产质量,提升盈利能力。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,根据 2019年托管费用收入 4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算,2019年公司体外托管资产营业收入超过 200亿元,是自身规模的近 2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级公司剥离宝成仪表 2020轻装上阵,我们根据公司 2020年经营目标上调了航空产品业务收入占比并上调业务毛利率预测,同时下调了公司管理费率和销售费率,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 87.31亿元、95.10亿元和105.46亿元,归母净利润分别为 6.39亿元、7.20亿元和 8.05亿元,对应 EPS分别为 0.36元、0.41元和 0.46元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均 50.45倍 PE 估值,给予2020年 50-51倍 PE 估值,目标价范围 18.00-18.36元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

航空产品构成业绩增长核心驱动力,国内航空机电领域龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%,实现归母净利润9.61亿元,同比增长12.44%,业绩略超预期。公司规模净利润增速超过营收增速,主要原因是航空产品贡献的业绩增量抵消了非航空产品下滑的影响,航空产品构成公司业绩增长核心驱动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元,鉴于公司国内航空机电领域的产业龙头地位和未来航空机电产品发展前景,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 航空机电贡献业绩增量,基本完成2019年经营目标 2019年,公司航空产品业务实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,同比提升0.58个百分点;非航空产品业务收入36.42亿元,同比出现下滑,主要是由于下游汽车销售量、生产量较2018年下滑较大,空调压缩机销售生产较2018年也有一定幅度下滑,非航空产品业务毛利率18.16%,同比提升0.32个百分点。公司营业收入完成年度计划的98.62%,利润总额完成年度利润目标的107.71%,基本完成2019年预定经营目标。 研发投入力度增大,总体经营效率改善 2019年,公司营业费用1.58亿元,同比下降19.06%;管理费用11.79亿元,同比下降0.36%;研发费用5.50亿元,同比增长30.75%;财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。公司2019年经营性现金流量净额15.60亿元,流动资产中货币资金48.99亿元,资金充裕经营稳健。 国有军工企业改革先锋,有望进一步资产整合 公司是国有军工企业改革先锋,在国有军工上市公司中率先实施员工持股;控股股东也被列入双百企业名录,正在稳步推进国有企业改革。同时,公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台,先后完成了多次航空机电类资产并购,后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。期内,公司完成贵航电机股权转让,通过优化资产结构,降低了经营负担。公司完成南京航健70%股权并购,深化航空机电维修后市场布局。 中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,维持“买入”评级 公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,航空机电系统产品种类齐全,业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.21亿元、12.33亿元和13.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.34元和0.37元。我们看好公司未来业务发展能力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司去极值后历史平均34.20倍PE估值,给予2020年34-35倍PE估值,目标价范围10.54-10.85元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

新型直升机列装带动业绩快速增长,国内直升机产业龙头,维持“买入” 公司发布2019年报,期内实现营业收入157.95亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长15.26%,业绩微低于预期,但公司营业收入及归母利润增速均为2016年以来最高。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.38元和1.57元,鉴于公司国内直升机产业龙头地位和未来发展前景,目标价范围50.82-52.23元,维持“买入”评级。 航空产品核心业务快速增长,期间费用表现良好 2019年,公司航空产品业务实现收入155.37亿元,同比增长21.41%,毛利率13.95%,同比微增0.03个百分点。公司期间费用总计15.32亿元(期间费用率9.70%),同比增长17.55%。期间费用中,营业费用1.18亿元,同比下降0.80%;管理费用9.68亿元,同比增长8.75%;研发费用4.77亿元,同比增长55.75%;财务费用为负,实现结余利息收入3189.80万元。公司2019年期末存货163.41亿元,较2018年期末增加净60亿元,显示直升机装备列装需求旺盛。此外,公司2019年经营性现金流净额7.70亿元,存货周转率、应收账款周转率等明显提升。 国内直升机行业龙头公司,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮,公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10吨级通用直升机直20,已经在建国70周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型,根据《WorldAirForces2019》,美军5429架军用直升机中3862架是黑鹰及其改型,因此我们预计未来直20增量空间较大,且其列装进度有望加快,对公司业绩增长构成积极因素。 国内直升机行业龙头,成长空间较大且有望受益改革,给予“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展,并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计新型直升机列装进展较快,微幅上调2020~2022年营收分别为187.40/219.70/254.42亿元,但由于近年来研发开支等上涨较大,小幅下调2020~2022年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23亿元,对应EPS分别是1.21/1.38/1.57元(2020~2021前值分别为1.30/1.55元)。可比公司Wind一致预测2020年PE为42.24倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,给予公司2020年PE为42~43倍,给予目标价格区间为50.82~52.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

航天军品恢复增长,民品拖累业绩低于预期,航天电子龙头维持“买入” 司发布2019年报,期内实现营业收入137.12亿元,同比增长1.35%,实现归母净利润4.58亿元,同比增长0.34%。其中,航天军品自2018年低谷恢复增长,但民品业务构成拖累,业绩低于预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,鉴于公司航天电子龙头地位和未来发展前景,目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 航天军品收入增长、毛利率提升,抵消民品拖累带动业绩增长 司2019年航天军用产品业务实现收入90.36亿元,同比增长10.50%,毛利率22.88%,同比增加0.87个百分点;民用产品业务实现收入45.06亿元,同比下降14.39%,毛利率9.76%,同比下降0.76个百分点。受益于航天发射及型号任务的增长,公司航天军品业务走出2018年低谷并恢复增长。公司通过采取加强质量管控、优化财务结构等措施,使得航天产品营业成本的增幅略低于营业收入的增幅,保持了毛利率稳中略升态势。公司民品业务下滑主要是受普利门业务收缩及航天电工收入下降影响,并且受市场价格竞争、原材料价格上涨等综合因素影响毛利率下滑。 航天军品具备核心竞争优势,未来发展前景广阔, 司在航天电子信息领域处于领先地位,其中航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在相关行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。2019年,公司高可靠长寿命SoC技术有效地解决了恶劣环境下SoC抗干扰、抗冲击和长寿命等难题,技术水平进入国际先进行列;核心芯片研发取得突破,分别研制出3GHz、13GHz两款抗辐照频率合成器;突破了吉赫兹DAC内核幅频特性补偿等多项关键技术,实现了高速高精度转换器架构和关键模块的技术创新,航天军用产品业务发展前景广阔。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分,现在改革逻辑正在逐步兑现。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有航天控制仪器所(13所)、西安微电子(771所)等优质航天电子类科研院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级 据公司当前经营状态,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为143.58/158.06/172.44亿元(2020-2021前值分别为149.36/160.77亿元),归母净利润分别为5.05/5.83/6.31亿元(2020-2021前值分别为5.77/6.62亿元),对应EPS分别为0.19/0.21/0.23元(2020-2021前值分别为0.21/0.24元)。2017年03月至今公司历史平均估值为37.92倍PE,我们看好公司未来航天军用产品业务发展潜力,给予2020年37.7-39.2倍PE估值,对应目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期、民品电缆上游原材料成本波动。

业绩基本符合预期,自产元器件和新材料增长强劲,维持“买入”评级 公司发布2019年报,期内实现营业收入25.69亿元,同比增长26.92%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,业绩表现基本符合预期。 公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局特种陶瓷材料业务,随着军用元器件订单增长和特种陶瓷材料应用,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS为1.04/1.28/1.58元,维持“买入”评级。 军工订单增长推动自产元器件业务快速增长 得益于军工订单的增长,2019年公司自产元器件业务实现营收7.46亿元,同比增长38.30%,毛利率67.54%同比下降3.21个百分点。其中,陶瓷电容器实现营收6.31亿元,同比增长34.18%,是自产元器件业务主要增长来源;单层电容器实现营收4430.78万元,同比长197.66%;薄膜元器件实现营收2461.47万元,同比增长30.72%。我们认为,随着军用电子装备向小型化、集成化、智能化等方向发展,对MLCC陶瓷电容、钽电容等的需求会持续增长,公司作为国内军用电容主要供应商有望长期受益于这一趋势。 新材料业务布局长远,未来有望显著增强公司盈利能力 公司2014年布局CASAS-300材料产业化,2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前业务进展顺利。报告期内,“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。立亚新材2019年实现营业收入7625.98万元,净利润1745.45万元,同比增长181.15%。CASAS-300特种陶瓷材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景。我们认为,未来随着下游应用需求的增长以及项目推进带来的产能逐步释放,公司盈利能力将会显著增强。 贸易板块持续拓展下游客户,未来有望整体稳定发展 2019年,公司代理业务实现营收17.42亿元,同比增长22.58%。毛利率15.65%,受MLCC降价影响同比下降6.12个百分点。公司代理业务以上海紫华光作为重要平台,持续引入新产品线,丰富产品品类,并且通过持续开拓适用市场需求新的代理产品线和产品资源,不断开发新客户,同时在老客户中寻找新的交易机会,保证代理业务的整体稳定发展。 军用电子元器件及特种陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 基于公司各业务未来下游情况判断,我们预计火炬电子2020-2022年营收分别为29.42/33.34/37.65亿元(2020-2021年前值为29.53/34.79亿元),归母净利润分别为4.70/5.81/7.14亿元(2020-2021年前值为5.03/6.13亿元),对应EPS为1.04/1.28/1.58元(2020-2021年前值为1.11/1.35元)。 根据可比公司平均估值水平,我们给予公司2020年30.5-31.5倍PE估值,对应目标价格为31.72-32.76元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。

国内微小卫星龙头,卫星应用国内领先,首次覆盖给予“增持”评级 公司是中国空间技术研究院控股的上市公司,是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司是国内微小卫星龙头,卫星应用业务国内领先;且2018年航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%,长期来看公司有望受益于航天科技集团资产证券化进程。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 商业航天助力,微小卫星研制业务前景广阔 随着航天发射技术的不断成熟,航天发射成本不断降低,微小卫星凭借着研制周期短、成本低、发射方式灵活等优势,应用潜力不断被挖掘,并得到越来越广泛的重视。公司拥有航天科技五院微小卫星研制业务核心资产,是国内微小卫星制造龙头,在鸿雁卫星通信系统等重大科研项目中扮演重要角色,未来微小卫星研制业务前景广阔。 导航、遥感、通信等领域卫星技术应用前景广阔 公司形成了以卫星综合应用系统总体为核心,以卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的系统集成与产品制造为支撑,为国防、行业、区域用户和国际市场提供基于天基资源的综合信息化整体解决方案、系统集成、产品研制和运营服务,并向智慧城市、工业(企业)信息化、智慧健康等领域拓展服务。公司是我国军用北斗终端的重要供应商之一,卫星遥感技术在数字城市建设等领域已得到多个应用,移动通信领域是国内“动中通”产品主流供应商并在鸿雁卫星产业发展中承担重大任务,未来应用前景广阔。 国企改革是大势所趋,有望受益资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现,军工领域的国企改革正步入全面攻坚实施阶段。资产证券化是国企改革的重要组成部分,2019年期间南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。航天科技集团利润总额口径的资产证券化率不到10%(2018年报数据),公司作为航天科技集团五院旗下卫星资产上市平台,长远来看有望受益于航天科技集团资产证券化进程。 卫星行业领军力量,产业发展意义重大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是我国卫星产业的领军企业,而我国卫星产业正在驶入发展的快车道,公司未来有望充分受益于我国航天产业的发展红利。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入77.36亿元、82.37亿元和88.27亿元,分别实现归母净利润4.32亿元、4.73亿元和5.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.40元和0.44元。考虑到公司所处行业的重要性,以及公司质地的稀缺性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:航天产业发展或不达预期、国企改革进度或不达预期。

主营业务转向电子和军工新材料,维持“买入”评级公司发布 2019年业绩快报,报告期内实现营业收入 19.20亿元,同比增长 19.14%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 32.27%,业绩增长符合预期。公司 2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务利润占比稳步提升,环保业务维持稳定,成功实现战略转型。 我们看好公司未来发展潜力,预计公司 2020~2021年 EPS 分别为0.26/0.34元,维持“买入”评级。 扣除股权激励费用影响,公司实际净利增速预期超 40%2019年公司实现营业收入 19.2亿元,同比增长 19.14%;营业利润 2.53亿,同比增速 48.3%,高于归母净利润同比增速 32.27%,我们认为主要是受到股权激励摊销费用和增速较快的新材料业务需要扣除少数股东权益影响。我们认为若扣除约 2000万的股权激励费用,则公司净利润增速预期超 40%。此外,我们认为业绩增长主要依托于电子靶材和军工复材等新材料业务的内生增长。 电子材料以显示为主开始拓展半导体等新领域应用根据公司公告,公司已经成为显示领域钼靶龙头和 ITO 靶国内领先进口替代商,宽幅钼靶在京东方和武汉天马的测试有序推进;ITO 靶材在在京东方、华星光电等厂家测试产线进展顺利,并将受益于 OLED 等电子显示产业的高速发展。同时,公司大力开拓的因瓦合金、钨钼制品、钨钼丝线材产品等非靶材业务发展迅速,给下一步发展带来了新的增长点;其中,因瓦合金用于半导体封装等领域。 高分子及其复材业务在军民两端拓展顺利,保持稳定增长态势随着军改后装备新型号逐步量产,公司 PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势。PMI 泡沫产品已规模化应用于航天、航空等领域,成为多个机型的核心供货商,舰船复合材料制品领域继续保持领先优势,先后落实了多个型号任务的相关合同。随着国家对轨道交通的持续投入和发展,减隔振链接系列产品、复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域,技术引领地位巩固;风机叶片 PVC 填充用结构泡沫在中材科技、锦辉风电等多个客户端完成了测试认证,产品市场份额逐步提升。 看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级我们根据 2019年报预告,修正上调了部分少数股东权益预测,预计公司2020-2021年归母净利润 2.35/3.15亿元(前值为 2.60/3.21亿元),对应 EPS为 0.26/0.34(前值为 0.28/0.35)元。采用分部估值法,其中传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块可比公司 2020年平均 PE 估值分别为 16.02、11.34、46.78倍,分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块 2020年 16~17、11- 12、47~48倍 PE 估值,总市值区间为 65.55~67.91亿,对应公司目标价范围为 7.17~7.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

国内航天电子信息产业领军企业,有望受益航天产业发展和国企改革推进 经过多轮资产整合和多年来业务发展,公司已成为从事航天电子测控、航 天电子对抗、航天制导、航天电子元器件等专业的高科技上市公司,并拥 有精确制导炸弹和中小型无人机优质军用产品业务。作为航天科技九院唯 一上市平台,长远来看公司有望受益于国企改革资产证券化进程。我们预 计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元,目标价范 围 7.26-7.45 元,首次覆盖给予“买入”评级。 深耕航天电子领域,直接受益于国内航天装备产业发展 公司深耕航天电子信息领域多年,在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等 航天专用电子设备方面拥有雄厚的技术基础和丰富的生产经验,并在航天 测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等四个专业领域始终保持着国 内领先水平。70 周年国庆阅兵中,火箭军战略打击新装备不断涌现,多款 导弹装备列装部队并成建制公开展示,我国导弹类航天防务装备有望步入 黄金发展期。时隔两年长五遥三火箭再启征程,我国后续航天事业发展有 望持续提速。我们预计,公司作为我国航天电子信息产业领军企业,将直 接受益于国内航天装备产业发展进程。 拓展系统级产品业务,未来前景广阔 公司是航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,产品的小型化、高精度、 复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化优势明显。公司具有装备发 展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机 系统集中采购合格供应商名录单位。系统级产品附加值较传统航天电子配 套产品更高,其业务推广有助于提升公司业务综合毛利率,并有望使公司 顺应装备发展趋势,充分受益于精确制导炸弹和无人机的快速发展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现。资产证券化是国企 改革的重要组成部分,2019 年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军 工行业资产证券化进程。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有 航天控制仪器所(13 所)、西安微电子(771 所)等优质航天电子类科研 院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 139.98 亿元、149.36 亿元 和 160.77 亿元,分别实现归母净利润 5.08 亿元、5.77 亿元和 6.62 亿元, 对应 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元。根据公司历史 PE 估值情况: 2016 年 12 月至今,历史平均估值水平为 38.70 倍 PE。我们看好公司未来 航天产品业务发展潜力和系统级业务发展前景,根据公司历史平均估值水 平,给予 2019 年 38.2-39.2 倍 PE 估值,目标价范围 7.26-7.45 元,首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行 业改革或不达预期。

国内航空电子领军企业,军民业务共同驱动发展,长期有望受益国企改革 公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台,国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进,公司有着广阔的业务发展前景。同时,公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局;受托管理资产的体量远大于公司体量,未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内航空电子领军企业,受益军民用需求增长 公司航空电子产品谱系丰富,覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先,部分产品达到国外同等技术水平;民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统,对飞机综合性能有着重要影响,根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善,未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。 充分发挥技术优势,非航空防务及非航空民品持续拓展 航空电子涉及多个基础学科领域,其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域,公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化,面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是大势所趋,2019年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产,2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍;按照公司净利率计算,体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身,未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台,长远来看,公司有望受益于航电资产证券化进程。 国内航空电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元,分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元,对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今,去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值,公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力,以及稀缺的产业平台地位,根据公司历史平均估值水平,给予2019年59-61倍PE估值,目标价范围17.70-18.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。