军品、民品和国际市场多点开花,业绩符合预期 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.19亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长19.17%;毛利率为35%,同比下滑6个百分点。营收增长主要系1)公司加大产品推广、产能提升力度,军民品订单均实现较快增长,国际市场订货突破亿元;2)广东华旃自3月起并表,3-6月实现收入7977万元,净利润亏损554万元。毛利率下滑主要是贵金属、特种化工材料等价格上涨,且民品收入占比提升所致。我们预计2019-2021年EPS分别为1.01、1.20和1.44元/股。维持“买入”评级。 连接器和继电器业务:军品持续受益新装备列装,民品打开成长空间 2019年上半年,连接器业务实现收入9.94亿元,同比增长58%,毛利率为37%,同比下滑8个百分点。继电器业务实现收入1.36亿元,同比增长37%,毛利率为49%,同比下滑11个百分点;两大业务合计占收入比重约70%,同比提升9个百分点。我们认为,两大业务高速增长为公司整体业绩持续向上奠定坚实基础:军品在航天领域优势明显,短期有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,海陆空天电全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇;民用方面,5G通信、新能源汽车等领域空间逐步打开。 微特电机和光器件业务:新技术、新产品储备丰富,业务发展弹性大 2019年上半年,电机业务实现收入4.31亿元,同比增长15%,毛利率为27%,同比下滑3个百分点。光器件业务实现收入0.40亿元,同比下滑9%,毛利率为13%,同比提升11个百分点。公司持续加大光电、高速及互联一体化、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入。我们看好,军用微特电机在精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,贵州林泉作为我国精密微特电机龙头企业,有望迎来历史大机遇。 大力推进智能制造产业,自动化能力稳步提升,供应链管理持续完善 2019年上半年,公司全面展开接触件产线、继电器装配的生产数据采集系统改造,继续优化完善供应链管理流程及工作要求,取得明显成效,管理费用率下滑2.8个百分点,销售费用率同比下滑1.2个百分点。 我们看好公司后续订单增长,维持“买入”评级 考虑到广东华旃并表,军工和通信下游景气,我们上调2019-2021年营业收入分别至34.94、42.34和50.82亿元(前值分别为32.67、39.58和48.69亿元,调增7%、7%和4%);考虑到原材料涨价和民品占比提升,下调归母净利润分别至4.33、5.16和6.17亿元(前值分别为4.42、5.32和6.33亿元,调低2%、3%和3%)。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年36倍,给予公司2019年PE估值33-36X,调整目标价至33.33-36.36元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、竞争大幅加剧风险。

受上半年行业需求疲软影响,公司业绩略低于预期 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 4.61亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 3.51%;毛利率为 52%,同比下滑两个百分点。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,导致公司业绩略低于预期。但公司苦练内功,大力开拓海外市场,持续加大研发投入,优化业务结构和管理结构,整体费用增长得到控制。我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.55、0.71和 0.90元,维持“买入”评级。 采集设备和行业应用方案业务收入增速均受宏观经济下行影响 报告期内,数据采集设备业务实现收入 3.6亿元,同比增长 8.6%,毛利率为 50%,同比下滑 3个百分点。数据应用及系统解决方案业务实现收入 1.0亿元,同比增长 7.1%;毛利率为 59%,同比下滑 1个百分点。收入增速放缓主要系公司高精度接收机主要应用于测绘、基础建设、建筑等与宏观经济周期相关行业;行业解决方案集中于位移监测和数字施工等下游,项目合同落地及收入确认有所延迟。毛利率下滑主要是行业竞争加剧所致。 我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。 持续加大研发投入,优化业务和管理结构,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司研发投入 0.7亿元,同期增长 34%,重点开展 GNSS 全星座全频点芯片、GNSS 基带算法、精密定位定轨算法、组合导航算法、三维激光点云数据采集及处理等核心技术研究,为业务拓展打下良好的技术基础。同时,优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用同比增长 8.3%,其中销售费用同比增长 12.5%,管理费用同比下滑 35%。 积极扩建海外营销网络,响应国家“一带一路”战略,海外业务表现亮眼报告期内,公司海外实现收入 0.8亿元,同比增长 26%,毛利率为 60%。 高性价比的国产 GNSS 接收机在国际市场体现出良好的竞争力,公司重视海外市场布局,拥有 50余家海外签约经销商,紧抓东南亚、拉美、非洲、等地区发展机遇,进一步拓展高精度 GNSS 接收机市场空间。 我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级 考虑到近年宏观经济下行压力对行业整体影响,我们下调公司 2019-2021年营业收入分别至 11.50、13.99、17.24亿元(前值分别为 12.59、16.41和 20.59亿元,分别下调 8.7%、14.7%和 16.3%);下调 2019-2021年归母净利润分别至 1.36、1.74和 2.22亿元(前值分别为 1.45、2.02和 2.63亿元,分别下调 6.2%、13.9%和 15.6%)。根据 Wind 一致预期估算 A 股可比上市平均估值为 19年 33倍,给予公司 2019年 PE 估值 35-40X,调整目标价至 19.25-22.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。

19H1年归母净利润同比增长21.22%,上半年业绩增长符合预期 公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收10.61亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润为2.13亿元,同比增长21.22%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。 军工电子业务收入同比增长49.6%,自产元器件业务持续向好 2019H1公司自产业务实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,同比上涨49.59%;自产民品销售收入1.23亿元,同比上涨19.25%。2018年4月收购的广州天极2019H1实现营收3165.1万元,净利润1214.6万元,上半年净利润已接近2018年全年并表利润。2019H1公司钽电容业务实现销售收入2385.9万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49pct,钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为,随着十三五进入末期,以及军改影响逐步消除,军工电子业务有望迎来持续高速增长期。 新材料业务同比减亏近一半,未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 2019H1公司CASAS-300特种陶瓷材料业务营收1062.58万元,同比增加19.77%,从事新材料业务的3家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损134万元、165万元、484万元,同比合计减亏626.27万元。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 贸易业务毛利率同比下滑,下滑幅度在预期内 2019H1公司贸易业务实现营收6.62亿元,同比上升0.81%,毛利率18.15%,同比下滑2.42pct。2018年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品毛利率大幅提升,2019年陶瓷电容缺货有所缓解,产品价格及毛利率普遍开始下滑,我们认为,公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 公司上半年新材料业务大幅减亏,军工电子业务增长显著,我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期,2020-2021年业绩有望持续高速增长,因此调高2020-2021年盈利预测,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元(19-21年前值为24.78/28.89/33.57亿元),归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元(19-21年前值为4.01/4.65/5.33亿元),对应EPS为0.88/1.11/1.35元。可比公司2019年平均P/E估值为34.42,我们给予火炬电子2019年34-34.5倍P/E估值,目标价范围为30.01-30.46元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。

振动和环境综合试验设备领跑行业,试验服务扩张在即,业绩符合预期 公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入3.19亿元,同比增长22.58%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长17.19%;毛利率为45%,与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境,三综合设备快速上量,辐射全国的连锁试验服务平台即将建设完成,未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展历史机遇。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元,维持“买入”评级。 “内生+外延”推动三综合设备快速放量,振动设备保持稳定增长 报告期内设备销售业务实现收入1.65亿元,同比增长25.3%,毛利率为35%,同比提升1个百分点。这主要系市场空间更大、毛利率更高的气候环境及综合试验设备占比提升。2019年6月,公司收购重庆四达,有望扩充环境试验设备产能,拓宽下游应用领域,提升行业竞争地位。重庆四达上半年新增订单金额同比增长170%,获得行业内稀少的单合同金额超过3000万的订单。同时,振动设备保持稳定增长,结构上呈现高单价设备占比提升的趋势。值得一提,上半年公司在5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业斩获订单3200多万元,为公司提供新增长点。 全国试验服务平台建设完成,电磁兼容、环境与可靠性一站式布局领先 报告期内试验服务业务实现营业收入1.46亿元,同比增长16.08%,毛利率为55%,同比下滑3个百分点。毛利率下滑主要是因为上半年毛利率较高的军工订单不达预期。2019年公司实验室网络改扩建进入尾声,截止上半年,2018年非公开募投项目中的“实验室网络改扩建项目”投资进度为87%,固定资产同比增加33%,在建工程同比减少61%,年底预计实现13家实验室正常运营。我们认为,试验服务业务具有显著的规模效应,随着头部实验室业务规模及品牌知名度的不断提升,市场份额有望更加集中,维持高毛利率的同时率先受益于行业高景气发展。 为什么我们看好苏试试验的试验服务业务? 1)试验设备制造助力试验服务,技术协同优势显著。2)公司资质齐全客户优质,实验室选址多临近需求旺盛的军工企业,在军工领域领跑行业。3)同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4)规模化效应日益显著,管理效率突出,人均产值比肩国际检测龙头。5)军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争,竞优试验需求有望大幅增加,内资实验室率先受益,未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6)高毛利率军工业务收入提升,有助于稳步提升公司整体毛利率,叠加规模效应,公司业绩弹性或将大幅提高。 看好公司试验服务业务规模快速扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元,分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。目标价为22.05-23.31元/股。维持“买入”评级。 风险提示:研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。

公司 2019H1预计归母净利润增长 73%-94%, 符合预期7月 9日公司发布 2019H1业绩预告,预计上半年归母净利润 8000-9000万元,同比增长 72.62%-94.19%。公司业绩增长主要是并购的子公司青岛新力通贡献利润增量,并且公司原有高温合金业务销售规模扩大所致。公司业绩符合我们的预期, 我们维持此前盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.37/0.43/0.50元, 维持增持评级。 持续加强研发投入,逐步扩大市场根据公司 2018年报,公司在铸造高温合金的核心竞争领域—单晶叶片的研发上已实现重大突破, GH4169合金市场占有率居全国第一。同时公司对新产品加大研发力度, Ti2AlNb 金属间化合物较同行业企业技术领先。 粉末高温合金 FGH4095挡板应用已拓展到航天领域,并在争取某航空发动机两盘国产化竞标项目。公司还针对民品市场开展 FGH4097盘件试制准备工作。 子公司河北德凯也形成了具有鲜明特色的轻质合金熔模铸件研发生产基地, 正在布局几乎全部的在研及批产航空发动机型号。 拟新建产业基地,未来军品交付能力有望进一步强化6月 12日公司公告, 为响应军民融合发展战略,公司拟联合河北钢研德凯在青岛建立平度产业基地和钢研军民融合创新研究院,项目一期投资约 8.1亿元, 建设期 2年。 公司建设产业基地有助于强化技术积累、扩大高性能高温合金材料产能, 提升军品交付能力,进一步占领市场空间。 我们此前在公司首次覆盖报告《乘航发之东风,高温合金龙头启航》中提到,预计航空发动机用高温合金年市场空间约 25亿元,远超公司现有营收体量。公司通过布局新产业基地,有望抢占市场先机。 高温合金市场增长可观,公司作为龙头或受益于需求放量钢研高纳是 A 股高温合金龙头,公司技术领先,在多个市场具有较高份额。 我们认为,随着近年两机专项逐步落实,未来高温合金需求增速可观,公司作为龙头或显著受益。高温合金需求增量主要来自自主航空航天产业所研制的军用发动机,以及上海电气、东方电气等集团大型地面燃机的国产替代。对于军品领域, 2016年以来歼 20、运 20等新一代战斗机、运输机集中列装, 老旧军机存在较大更新需求,我国战略空军发展提速, 有望对航空发动机和相关材料需求形成拉动。 业绩增长符合预期,维持增持评级预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在 2019-21年将保持一定速度增长,预计公司 19-21年 EPS 将分别为 0.37/0.43/0.50元,较此前盈利预测不变。 参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 41.41倍 PE,我们给予公司19年 41-45倍 PE,对应目标价 15.17-16.65元,维持增持评级。 风险提示: 下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。

归母净利润同比增长11.19%,19年有望增长加速,维持“买入”评级 2019年4月23日,公司发布2018年报,实现营业收入9.94亿元(YOY+29.57%);实现归母净利润1.36亿元(YOY+11.19%);基本每股收益0.12元。营收符合预期,归母利润低于我们预期,主要原因是公司研发投入大幅增长。我们对业绩进行微调,2019~2021年EPS分别是0.19/0.27/0.33元(调整前19~20年分别是0.19/0.25元)。公司处于快速发展期,成长空间较大,维持“买入”评级。 管理能力提升,期间费用率降低,研发投入加大,经营性现金流转正 公司2018年期间费用率均下降,销售费用率2.52%,下降0.22pct,管理费用率16%,下降0.14pct,公司在经营管理上能力有所提升。研发费用为9191万元,同比增加86.61%,占当年营收9.25%,研发费用的大幅增长影响公司当年利润。经营性现金流净额为2510万元,上年同期-1.6亿元,实现扭亏转正。ROE为3.63%,同比提升0.16pct,资产周转率和权益乘数有所提升。 业务板块重新梳理,军品进入列装上量期,有望切入兵器北斗产业 公司业务板块重新梳理为雷达系统业务、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联业务,业务线条更加清晰。公司部分军品步入定型上量期,根据18年报,公司两种特种雷达进入小批量生产,产值约4000万;弹载计算机样机交付520套,产值约5000万;某型号雷达导引头定型,产值约3000万。军品进入定型阶段后,开始进入上量期,此部分业绩有望快速增长。2019年4月23日,公司公告和兵器工业下属东方联星公司在合肥设立公司,此举是公司在北斗导航领域的重要布局,发展前景值的期待。 智能网联业务有望成为公司新的业绩增长点 公司研制的毫米波汽车雷达是百度无人驾驶方案的国内唯一合作厂商,并积极参与各地智慧城市路网监控系统的建设工作。公司研制的汽车自动紧急制动系统(AEBS)正在进行市场推广工作。国家在2017年推出了《机动车运行安全技术条件》的新国标,要求在特定车型上强制安装LKA/AEB系统,截至2018年底,中国具有超过3亿辆的机动车存量,具有较大的市场空间。公司在77G毫米波汽车雷达领域技术领先,有望成为公司新的业绩增长点。 技术领先,军品步入放量期,民品有望实现突破,维持“买入”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,雷达、智能弹药类产品逐步进入批产上量期,智能网联业务在进行市场推广。我们对公司业绩进行微调,预计2019~2021年归母净利润分别为2.22亿、3.03亿、3.76亿元(调整前19~20年为2.16亿、2.90亿元),对应EPS分别是0.19/0.27/0.33元(调整前19~20年分别是0.19/0.25元)。可比公司wind一致预测2019年PE为45.6倍,我们考虑公司市场拓展仍需一定时间,给予公司2019年PE为39~41倍,目标价格为7.41~7.79元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

2018年营业收入符合预期,费用大幅增加拖累全年业绩 2018年公司实现营业收入9.52亿元,同比增长40.39%;实现归母净利润1.05亿元,同比减少18.56%;实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比下滑28.95%;毛利率为54.27%,同比下滑1.7个百分点。报告期内,公司研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩,低于市场预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.59、0.82和1.07元/股。维持“买入”评级。 数据采集设备业务:行业稳步发展,一带一路打造新增长点 报告期内,数据采集设备业务实现收入6.74亿元,同比增长35.24%;毛利率为49.72%,同比下滑2.4个百分点。设备业务受益于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升,行业需求稳步增长;同时国家对新形态测绘数据需求扩大,无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极。此外,公司积极扩建海外营销网络,及时响应国家“一带一路”战略,公司海外实现收入1.37亿元,同比增长36.51%。 数据应用及系统解决方案业务:农业、监测和数字施工领先布局渐入佳境 报告期内,数据应用及系统解决方案业务实现收入2.78亿元,同比增长54.62%;毛利率为65.28%,同比下滑1个百分点;营业收入占比为29%,同比提升3个百分点。报告期内,公司地灾监测系统已应用在贵州地灾监测项目、广东省突发地质灾害应急抢险数据管理及展示平台项目等全国20多个省份的地质灾害监测项目;数字施工机械控制系统已应用于南水北调河道修筑、南沙岛礁填筑等项目中。未来,公司将继续基于成熟的系统解决方案,加快拓展农业、监测和数字施工等领域定制化需求。 持续加大研发投入,优化营销和管理体系建设,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司重点开展GNSS核心算法、高精度板卡、组合导航与自动控制技术、三维点云与摄影测量等核心技术研究,布局微波射频、信号编码与纠错等重要技术,共计投入1.33亿元,同比增长74.57%,为业务拓展打下良好的技术基础。同时加大市场营销和管理体系建设,带来人员薪酬、差旅费用等较大增长,共计销售费用2.52亿元,同比增长53.20%,管理费用0.74亿元,同比增长60.51%。其中,股权激励摊销3379万元。 看好公司率先受益于北斗高精度行业拐点向上大机遇,给予“买入”评级 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,北斗高精度开辟无人驾驶等数百亿新应用场景市场。考虑到公司公告的2019年业绩指引,我们维持公司2019-2020年营业收入预测不变,分别为12.59亿元和16.41亿元,预计2021年实现20.59亿元;调整2019-2021年归母净利润分别为1.45(前值2.25亿元,下调35.6%)、2.02(前值2.94亿元,下调31.3%)和2.63亿元。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年42倍,给予公司2019年PE估值40-45X,调整目标价至23.60-26.55元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。

主营业务增长稳定,维持“增持”评级 4月17日公司发布2018年年报,公司2018年营收296.62亿元,同比增长7.81%,归母净利润13.48亿元,同比上涨15.33%,业绩增长符合预期。公司是海军舰艇动力系统核心供应商,未来随着我国海军舰艇持续高速建设,公司军用动力业务有望稳步发展。公司七大动力业务都是军民两用技术,在民用市场也有广阔的市场空间,军用动力民用化的推进,有望形成梯次性增长动力,助推公司业绩不断上行,我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.92\1.10\1.27元,维持“增持”评级。 军船动力龙头,军工业务增长稳定 公司在燃气、蒸汽、化学、全电、柴油机、热气机动力及传动业务领域均为我国海军舰船动力及传动装备的主要研制和供应商,承接了大量国家水面水下舰船动力装备的研制及生产任务,为航母、潜艇、驱逐舰、护卫舰、军辅船提供动力及传动保证,是舰船动力龙头。2018年公司军品收入47.54亿元,同比增长2.44%,营收占比16.03%,同比下降4.02pct。我们认为,我国持续高投入造舰的态势仍将持续,未来公司军工业务有望持续增长。 军技民用开拓广阔军民融合市场,非船业务占比提升明显 公司通过军技民用,将高端动力技术应用于非船市场,2018年公司非船业务收入176.57亿元,同比增长52.08%,收入占比为59.53%,同比提升9.37pct。目前民用化学动力、民用燃气动力以及海洋核动力已经形成公司非船业务三大支柱,其中,民用化学动力业务增长迅速,2018年收入同比增长40.57%;民用燃气动力业务方面,2018年为客户提供6台6MW燃驱压缩机组以及4台15MW燃气轮机发电机组。 业务整改初显成效,助力民船动力业务健康发展 2018年公司民船动力业务板块收入69.57亿元,同比增长0.86%,收入占比为23.45%,同比下降6.35pct。2018年公司将低速柴油机动力产业板块整合到子公司中国船柴,搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架,2018年中国船柴按接单台数、功率和合同额计算分别同比上涨42.9%、100.8%和96.9%。目前公司正在策划中高速柴油机动力业务整合,未来有望促进公司中高速柴油机业务健康发展。 看好公司未来持续增长潜力,维持“增持”评级 公司是舰船动力行业龙头,18年并入陕柴及重齿两家企业,未来营收有望实现稳步增长,我们预计19-21年分别实现营收335.62\380.54\432.33亿元(19-20前值296.00\336.57亿元),分别实现归母净利润15.72\18.95\21.85亿元(19-20前值15.79\19.32亿元),对应EPS分别为0.92\1.10\1.27元(19-20前值0.92\1.13元)。据Wind一致预期,可比上市公司19年平均PE估值为35.32倍,2019年给予公司35-36倍PE估值,目标价范围为32.06-32.98元/股,维持“增持”评级。 风险提示:军费增长及军品订单采购低于预期;民船复苏低于预期。

航空发动机发展正当时,利好A股高温合金龙头企业 我们认为公司作为国内高温合金行业龙头,有望受益于下游航空发动机事业快速发展。当前军改结束后装备订单恢复,叠加空军多种新式武器装备集中亮相,预计下游订单将显著增长。此外航发集团成立后,飞发分离和多项产业政策也将支持航发的研制,拉动高温合金需求。我们测算我国各类军机发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,空间广阔,利好公司。此外公司对青岛新力通股权的收购也将显著增厚整体利润。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.37/0.43/0.50元,给予公司增持评级。 公司市场占有率高,或受益于下游订单放量 钢研高纳是国内唯一的主营高温合金的上市公司,公司产品全面、技术领先,在多个市场具有较高份额。高温合金约55%用于航空航天领域,在我国主要用于军用航空发动机。我们认为公司作为行业龙头,将受益于下游军工订单的增加。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军工材料市场需求广阔。 政策驱动发展,预计航发领域高温合金年市场空间约25亿元 自2016年航发集团成立后,我国航空发动机事业与下游飞机研制相分离,摆脱了配套掣肘。2015年以来,两机专项及新材料产业多项政策也明确提到将支持航发及高温合金发展。我们预计2016-18年军改影响消除后,在政策驱动下,航发及配套行业有望进入加速发展状态。从下游角度看,我国空军战斗机、运输机、武装直升机均有较大增长空间,其中战斗机主要集中在三、四代战机及国产航发的替代,运输机增量集中在大型运输机运-20的列装,直升机增量集中在直-20。我们测算航空发动机带来的高温合金年市场空间约25亿元,明显高于公司现有营收水平。 收购青岛新力通65%股权,业绩有望显著增厚 公司2018年11月通过定增募集3.72亿元收购青岛新力通65%的股权,青岛新力通主要产品应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,包括乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管、冶金生产线用辐射管及炉辊等。青岛新力通主要产品毛利率高达40%,核心化工产品市占率高达33%,且近年产品客户范围和产品销量在连续扩大。根据青岛新力通的业绩承诺,其2019年计划实现9000万元净利润,有望显著增厚公司整体盈利能力。同时公司有望通过青岛新力通的平台实现其产品在石化等领域的应用扩张。 预计业绩稳定增长,给予增持评级 我们预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在2019-21年将分别保持一定速度的增长,预计公司2019-21年EPS将分别为0.37/0.43/0.50元。参考可比公司2019年Wind一致预期的47.27倍PE,我们给予公司19年45-50倍PE,对应目标价16.74-18.60元,给予公司增持评级。 风险提示:需求不及预期、公司市占率降低、技术更新等。

2018年空管雷达及微波器件业务需求不足拖累全年业绩 2018年公司实现营业收入10.43亿元,同比减少9.63%;实现归母净利润0.38亿元,同比减少77.68%,符合业绩预告区间。毛利率为18.38%,同比下滑12.08个百分点。我们认为,全年营业收入下滑主要系雷达整机与相关系统业务、微波器件业务需求不足所致。业绩大幅下滑主要系业务结构变化导致整体毛利率下滑,低毛利的轨道交通系统收入占营业总收入比例达44%,较上年同期增加18个百分点。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.16、0.19和0.23元/股。维持“买入”评级。 雷达业务:空管雷达新签合同仍未明显改善,气象雷达较为平稳 2018年雷达整机和子系统业务实现收入2.62亿元,同比下滑-41.45%,毛利率为22.73%,同比下滑11个百分点。虽然2018年9月公司中标9套民航一二次雷达,总金额1.04亿元,但是空管雷达招标重启进度仍低预期。毛利率下滑也是因为高毛利的空管雷达占收入比重持续收缩。报告期内公司中标上海市、成都天府国际机场、国家气候中心等多个气象预测预报重点项目,坚定不移地向整体解决方案提供商转型,并且取得某基地低空监视雷达订单,开拓了新领域市场。 微波组件业务:军品配套订单量不及预期,民用静待5G东风 2018年微波组件业务实现营业收入2.37亿元,同比下滑22.07%,毛利率为8.93%,同比下滑25个百分点。报告期内业绩下滑较多,主要系军用器件主要客户需求不足,较之2018年年初向十四所等销售商品和提供服务关联交易指引4.57亿元(包含轨交业务2.08亿元),仅完成3.32亿元。毛利率下滑较多主要是因为民品业务市场竞争激烈,叠加中兴事件影响较大。我们还是看好在军队信息化建设加快背景下,军用雷达列装需求旺盛,带动军用微波组件业务逐步恢复。民品领域,公司开展5G基站滤波器、MIMO天线技术和5G通讯环行器技术研发,为未来开展5G业务打下基础。 轨道项目进入集中供货阶段,特种电源业务略有波动 2018年轨道交通业务实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%,毛利率为12.66%,同比增加1个百分点。报告期公司轨道交通在建项目达历年来峰值,全年交付计划完成率100%,新中标苏州5号线,南京7号线、1号线北延、2号线西延及5号线等信号系统项目,在手订单充裕。特种电源业务实现营业收入0.85亿元,同比下滑17.14%,毛利率为61.56%,增加两个百分点,积极开拓高性能低压军品电源市场。 背靠十四所平台价值凸显,看好公司资本运作加快,维持“买入”评级 2018年11月,公司公告拟注入十四所旗下68.56亿元资产,助力公司雷达业务产业化和智能制造业务拓展,目前正在稳步推进。考虑到空管雷达和军品微波器件订单不确定性较大,以及业务结构调整带来的毛利率下滑,我们调整公司2019-2021年业绩:分别实现营业收入13.89亿元(下调8.6%)、16.33亿元(下调11.1%)和19.26亿元,归母净利润1.02亿元(下调48%)、1.17亿元(下调48%)和1.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。

中国船舶拟资产重组,注入核心军民船总装资产,维持“买入评级” 据公司公告,拟注入中船工业集团旗下江南造船,以及中船防务旗下黄埔文冲、广船国际。据中船工业集团,这三家造船公司业务均有军有民,其中江南造船是我国重要军船总装厂,2016年江南造船营收132亿元,净利润4.29亿元;黄埔文冲为海军生产了多型护卫舰,2018年黄埔文冲净利润-10.63亿元,期末净资产59.29亿元;广船国际是华南地区最大最强的军辅船生产和保障基地,2018年广船国际净利润-10.57亿元,期末净资产70.56亿元。我们认为,经过此次资产调整,中国船舶将成为南船集团旗下核心军民品总装上市平台,投资价值凸显,预计公司2019-2021年EPS为0.49/0.63/0.74元,维持“买入”评级。 中船防务拟注入船舶动力配套资产,有望打造船舶动力平台 据中船防务公告,中船防务拟置入中国船舶旗下的沪东重机有限公司100%股权,以及中船工业集团旗下的中船动力有限公司100%股权、中船动力研究院有限公司51%股权、上海中船三井造船柴油机有限公司15%股权。据中船工业集团,沪东重机主营业务是船用低速柴油机制造,2018年净利润2.42亿元,净资产57.21亿元;中船动力主营业务包括船用中速柴油机、低速柴油机、中速柴油发电机组、船用发电机等;中船动力研究院主营业务是船用柴油机及柴油机零部件、备配件的设计与制造;中船三井主营业务是船用大功率低速柴油机制造。 中船工业集团旗下上市公司定位逐渐明晰,集团资产证券化率仅35.77% 据近期中船工业集团旗下上市公司公告,我们认为,目前集团旗下三家上市公司平台定位逐渐明晰,中国船舶、中船防务、中船科技有望分别成为中船工业集团旗下军民船总装制造上市平台、船用动力上市平台、高科技及新产业上市平台。据中船工业集团,截至2018年3月,中船工业集团资产总额2911亿元,据2018年中国船舶及中船防务年报、中船科技三季报,三家上市公司平台资产总额1041.13亿元,从资产口径计算中船工业集团资产证券化率仅35.77%,未来仍有较大提升空间,且2017年集团公司营收利润总额25.6亿元,仍有大量盈利性较强资产在上市公司体外。 民船制造龙头,未来有望率先受益于行业复苏,维持“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,未来随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,未来业绩有望持续提升。19-21年营收173.32/185.26/213.18亿元,归母净利润6.81/8.66/10.23亿元,预计2019年公司bvps为11.43元。据Wind一致预期,2019年可比公司PB均值1.84,考虑到公司民船制造龙头地位,以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强,给予公司2019年1.98-2.00倍PB估值,对应目标价范围为22.62-22.85元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;重组方案能否通过审批尚存不确定性。

专业从事航空装备研制,细分领域技术先进,首次覆盖给予“增持”评级 公司立足于航空领域,主营业务为航空机电产品。公司在航空惯性导航、发动机电子等领域拥有核心技术,随着军机产业发展,直升机列装有望加速,国产化程度提升,公司的产品具有广阔的市场空间。我们预计公司2018~2020年分别实现归母净利润0.67亿、0.73亿、0.82亿元,对应EPS分别是0.39元、0.42元、0.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 航空惯导技术成熟,产业政策扶持发展 公司的航空惯性导航产品主要是以惯性导航技术为核心,将卫星导航系统、多普勒导航系统等多系统信息融合构成的综合导航产品。公司是国内较早成功研发和应用高精度激光捷联惯性导航系统的企业之一,相关技术已相对成熟,进入量产阶段。惯导技术在航空航天制导化、智能化所占的重要地位,决定了惯性导航是国家亟需和重点扶持的领域,未来发展可期。 发动机电子控制系统已完成阶段验收,有望孕育业绩新的增长点 公司在2010年开始启动发动机电子控制器项目,首开国内先河,根据2017年报,公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段项目验收,实现了专业技术服务收入,并在此基础上开发了第二代智能化小型化多余度发动机电子控制系统,研发成果定型后有望为公司带来后续产品销售收入。随着我国航空发动机整体市场的快速发展,航空发动机系统也在从传统的机械系统向机电系统过渡,为公司未来发展带来机遇。 注重研发投入,紧跟市场前沿,不断进行技术创新 公司具有体系完备、独立自主的核心技术,是国内少数同时拥有航空技术信息化中最关键的导航、控制、通讯、航空计算机等核心技术的企业,并在此基础上逐渐形成丰富的产品线。公司攻克了大量算法、硬件、软件以及环境适应性等方面的难题,逐步积累了具有独立知识产权的关键技术。公司注重研发投入,并紧跟市场前沿,不断进行技术创新。 业绩稳健增长,航空产业链核心配套商,首次覆盖给予“增持”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,航空惯导、发动机电子产品等逐步进入批产上量阶段,行业景气度提升,市场空间较大。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入1.74亿元、2.11亿元、2.46亿元,分别实现归母净利润0.67亿元、0.73亿元、0.82亿元,对应EPS分别是0.39元、0.42元、0.48元。可比上市公司wind一致预期平均估值2019年PE为40.91倍,我们给予公司2019年PE为40~42X,目标价格区间为16.8~17.64元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期,航空发动机电子产品发展低于预期,行业竞争加剧等。

主营业务增长超预期,维持“买入”评级 3月19日公司发布2018年年报,公司2018年营收16.11亿元,同比增长50.82%,归母净利润1.36亿元,同比上涨195.21%。根据公司2019年第一季度业绩预告,公司2019Q1实现归母净利润约0.25~0.29亿元,同比上涨90%~120%。公司2015年根据“二次腾飞”战略积极布局新材料业务,目前新材料业务与环保业务均保持稳步快速发展,形成多元协同的产业格局,成功实现战略转型。我们看好公司未来发展潜力,预计公司2019~2021年EPS分别为0.22/0.29/0.35元,维持“买入”评级。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。2018年公司靶材业务在市场上取得新突破,国内外订单持续增长,出货量及销售收入稳步增长,实现营业收入1.86亿元,同比增长33.8%。同时新成立的丰联科公司已作为合格供应商为国内14条面板线批量供货。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司不同产品线均有稳定扩产计划,未来有望增厚业绩。 军工业务:军民融合空间广阔,行业地位领先有望持续受益 公司军工业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,兆恒科技公司是我国军方唯一认可的PMI泡沫国产化合格供应商;海威复材公司是国内唯一专业从事海军舰船用复合材料研制生产的服务商。2018年公司军工领域业务实现营业收入1.14亿元,同比增长83.04%。未来随下游军工行业发展,对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,公司处行业前列有望持续受益。 传统业务:技术创新带动产品升级,加强管理业务稳定向好 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。公司通过主动转变经营理念与模式、产品与市场结构,传热节能板块业务2018年大幅企稳回升,全年发货量和销售收入显著增长,整体合同质量稳步提升,毛利率同比明显提高。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。2018年,公司通过自主开发和合作开发新签4个市政水处理PPP项目,为后续工程业绩奠定良好基础。 看好公司靶材及军工新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级 公司2018年度业绩进一步保持增长,超出之前预测的全年营收及利润,我们预计公司2019-2021年归母净利润1.99/2.60/3.22亿元(19-20前值为1.55/2.45亿元),对应EPS0.22/0.29/0.35元(19-20前值为0.17/0.27元)。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块47.05亿-49.29亿估值(PEG估值),传热业务板块13.63亿-14.54亿估值(PE估值),环保业务板块8.20亿-8.61亿估值(PE估值),合计为68.88亿元-72.44亿元,对应目标价范围为7.53-7.92元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

归母净利润同比增长12.07%,增长趋势加速,维持“买入”评级 2019年3月20日,公司发布2018年报,实现营业收入130.66亿元(YOY +8.44%);实现归母净利润5.10亿元(YOY +12.07%);基本每股收益0.87元。营收及归母利润低于我们预期,主要原因是配套供应导致交付延迟。我们对业绩进行调整,2019~2021年EPS分别是1.07/1.3/1.55元(调整前19~20年分别是1.21/1.53元)。但公司处于行业龙头地位,新机型具有较大的成长空间,维持“买入”评级。 研发费用减少,产品成熟度进一步提升,产品列装加速 公司2018年期间费用率均下降,销售费用率0.91%,下降0.06pct,管理费用率6.81%,下降2.66pct,财务费用率-0.1%,下降0.11pct,显示出公司在经营管理上的能力提升。其中研发费用为3.06亿,同比减少25.14%,原因是部分研发项目已完工,研发费用支出减少。因此我们可以判断公司产品成熟度进一步提升,列装进度有望加快。经营性现金流净额为9.55亿元,同比增长55.59%,现金回款能力增强,显示了主机厂地位。ROE为6.83%,同比提升0.36pct,主要原因是净利率的提升(2018年3.91%,2017年为3.78%)。 军用直升机龙头,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔 公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军机和AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军,下游需求旺盛。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大,从研发费用减少我们推断,其列装进度有望加快。 中航科工资本运作提供样板,价格改革显著受益 2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变;(2),航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。此外,根据2017年9月第二次军民融合会议报道,军品定价议价方式有望出现较大的变化,如果方案顺利推出,公司作为下游主机厂,有望显著受益。 行业龙头,成长空间大,改革受益,维持“买入”评级 公司作为国内直升机龙头,成长空间广阔,改革受益。考虑到军品产品列装进度,我们对公司业绩进行调整,预计2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元(调整前19~20年为7.15亿元、9.01亿元),对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元(调整前19~20年为1.21元、1.53元)。可比公司wind一致预测2019年PE为42.6倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,我们给予公司2019年PE为49~51倍,目标价格区间为52.43~54.57,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

归母净利润扭亏为盈,即将摘星脱帽,维持“买入”评级 3月19日公司发布2018年年报,公司2018年营收169.1亿元,同比增长1.31%,其中主营业务收入165.37亿元,同比增长1.66%,归母净利润4.89亿元,上年同期归母净利润-23亿元,同比实现扭亏,业绩符合预期。目前公司已向上交所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。船市下行,叠加供给侧改革,国内外活跃船厂数量在快速下滑,在行业低迷背景下,公司作为国内民船制造龙头,未来技术、资金及接单优势将会逐步凸显,竞争力有望进一步加强。我们预计公司2019-2021年EPS为0.49/0.63/0.74元,维持“买入”评级。 市场化债转股降低财务费用,剥离主要亏损业务,全年业绩实现扭亏 2018年公司实施市场化债转股,引入华融瑞通、新华保险等8名投资者对外高桥造船和中船澄西进行增资,合计增资金额54亿元,公司平均借款总量和利息支出同比大幅减少,2017、2018年财务费用分别为12.27亿元、-0.72亿元,财务费用的降低进一步增强公司的盈利能力,有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力。公司海工业务严重拖累业绩,是公司2016和2017年大幅亏损的主要原因之一,目前公司海工业务已经转让,同时转让所持亏损严重的长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来业绩有望持续提升。 成本上升叠加所造船船价同比下降,毛利率下滑较大,未来有望逐步回升 2018年公司主营业务毛利率12.80%,同比下降4.91pct,其中船舶造修业务毛利率9.85%,同比下降7.01pct,一方面是因为钢材等原材料成本较17年有所上升,据Wind数据,上海20毫米船用钢板18年均价4669元/吨,同比上升16.24%,2019年以来船板价格开始回落,目前均价相比2018均价下降9.16%;另一方面,18年公司所造船订单大部分是2017年前接到的,相比2017年所造船船价下降,导致毛利率下滑,据clarkson统计,17年3月新船价格触底,此后开始回升,我们认为,伴随着船用钢价格的下跌,以及新造船价格的提升,未来公司主营业务毛利率有望逐步回升。 民船制造龙头,未来有望率先受益于行业复苏,维持“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,未来随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,未来业绩有望持续提升。19-21年营收173.32/185.26/213.18亿元(19-20年前值165.35/176.71亿元),归母净利润6.81/8.66/10.23亿元(19-20年前值2.86/5.34亿元),预计2019年公司bvps为11.43元。据Wind一致预期,2019年可比公司PB均值1.96,考虑到公司民船制造龙头地位,以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强,给予公司2019年1.98-2.00倍PB估值,对应目标价范围为22.62-22.85元,维持“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。