公司是红外细分行业龙头,掌握核心技术,军民融合典范,成长性较好 公司是我国红外探测器细分领域行业龙头,掌握红外核心技术,具有制冷型和非制冷型红外探测器批产能力,并已建成三条自主可控产品生产线。公司立足红外技术,已拓展至武器总体研制领域,是我国目前唯一的具有总体研制资质的民企,国内和军贸市场均有突破。公司是民参军企业典范,成长性较好。首次覆盖,给予“买入”评级。 研发投入大,突破红外探测器核心技术,具有制冷非制冷型批产能力 公司多年研发投入较大,2017年研发经费2.48亿元,占当年营收24.39%。目前已建成三条红外焦平面探测器生产线。在非制冷探测器方面,是国内首个具备批量生产全国产化非制冷探测器能力的厂家。在制冷型探测器方面,公司掌握了从原材料提纯至探测器封装的一整套自主研发生产技术,建立8英寸批产型碲镉汞制冷型探测器生产线。同时建立了0.8英寸批产型“Ⅱ类超晶格”制冷型红外探测器生产线,并在国内首次实现同时输出的中长波双色红外焦平面探测器,填补了国内该领域空白。 武器总体研发平台搭建完成,民参军代表性企业 公司立足红外探测器技术,是多款军用高端装备类系统重点型号产品国内唯一供货商。在军工资质上,是国内第一且唯一获得导弹武器系统总体资质的民营企业,并中标某型陆军武器系统总体项目,2015年收购汉丹机电有利于军品业务协同。公司是军民融合深度发展的典范,目前已建成精确制导半实物系统仿真中心,达到国际一流仿真实验室水平,已完整构建了民营军工集团全系统国产化的新型武器体系,我们认为未来将在陆海空天等各型武器中拥有一席之地。 积极布局新兴民用市场,对标美国红外巨头FLIR公司,未来成长可期 公司在汽车辅助驾驶、环保、智慧家居等多个领域积极拓展市场。在交通夜视产品领域,公司子公司轩辕智驾专攻智能安全驾驶领域,致力于毫米波雷达的产品开发和远红外产品线的优化和市场开拓。公司在环保领域与安徽宝龙环保科技合作,在智慧家居与美的合作。2017年公司推出了国内首款晶圆级封装的非制冷红外探测器,我们认为将进一步降低核心器件的生产成本,并提高大批量生产能力。 受益于军民融合政策支持,首次覆盖给予“买入”评级 军民融合是国家战略,国家对军工集团外部配套率提出明确要求,公司作为民参军的代表企业之一,有望受益于军民融合政策。随着2017年军改步入尾声,军品订单恢复,回款冲抵坏账计提,公司利润增速或将大于营收增速。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入13.68亿元、20.39亿元、26.66亿元,分别实现归母净利润1.53亿元、2.36亿元、3.29亿元,对应EPS分别是0.24元、0.38元、0.53元。采用PB法进行估值,目标价为18.49~18.76元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品进度低于预期,民用市场开拓低于预期,行业竞争加剧。

发布定增预案,将定向募集资金17.028亿元用于主业相关项目建设 6月19日晚,中航重机发布公告,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行15560万股,募集资金不超过17.028亿元,募集的资金在扣除发行费用后将全部用于公司的4个项目建设。本次定增完成后,公司总股本将增加20%,短期可能会摊薄每股收益,长期来看,公司的4个项目建成达产后,将会提升公司生产能力和综合竞争力。中长期持续看好公司业务发展,维持“买入”评级。 航空工业通飞和中航资本将合计出资6.5亿元参与 航空工业通飞拟出资1.5亿元参与认购、中航资本或其指定所属单位拟出资5亿元参与认购。预计本次非公开发行完成后,贵航集团合计持有公司33.28%的股份,仍为公司控股股东;航空工业间接持有公司39.64%的股份,仍为公司的实际控制人。 定增资金将全部用于公司的4个项目建设 据此次公告显示,公司此次定增资金扣出发行费用后将全部用于4个项目建设,包括西安新区先进锻造产业基地建设项目(拟使用募集资金10.2亿,建设期3.5年,达产期3年)、民用航空环形锻件生产线建设项目(拟使用募集资金4.45亿,建设期3年,达产期3年)、国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目(拟使用募集资金1.68亿,建设期5年,达产期3年)、军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目(拟使用募集资金6980万元,建设期2年,达产期3年)。项目建成达产后,公司预计税后投资内部收益率分别为10.21%、10.2%、15.43%、13.9%。 定增短期将摊薄每股收益,中长期有助于提升公司生产能力 本次定增完成后,公司总股本将增加20%,而募集资金投资项目产生的经营收益需要一定时间才能体现,因此公司存在每股收益和净资产收益率在短期内被摊薄的可能性,但是从长期来看,此次募集资金即将投入的4个项目都跟公司主营业务紧密相关,项目的实施有利于提升公司生产能力、进一步促进公司产品结构升级、使产业链更加完整,进而巩固公司行业地位,提升公司的综合竞争力。 航空锻铸造龙头标的,维持“买入”评级 我们认为未来三至五年有望迎来军机采购高峰期,同时民用航空产业也发展迅速,中航重机作为航空锻铸造龙头,将充分受益。预计2018-2020年分别实现营业收入62.06亿元、73.77亿元、87.72亿元,分别实现归母净利润2.62亿元、3.66亿元、4.47亿元,对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.57元。我们维持2018年给予公司33-36倍PE估值的看法,对应目标价为11.12-12.13元/股。维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:军机采购不及预期;国际转包业务增长不及预期。

民船制造行业龙头,目前已清除主要亏损源,2018年有望扭亏为盈 中国船舶是中国船舶工业集团旗下民船制造上市公司,产业链齐全,竞争优势明显,是民船制造行业龙头。受海工业务影响,公司2016-2017年连续两年大幅亏损。公司目前已经剥离了海工业务,转让了亏损的长兴重工股权,剩下的造修船及动力等业务能对业绩形成正向贡献,2018年有望实现业绩扭亏为盈。此外航运业目前虽然仍在低谷,但散集运力供需正在不断改善,未来行业有望逐步复苏。我们认为,中国船舶作为行业龙头,能够借助自身技术及资本等优势度过行业低谷期,未来一旦行业复苏,有望率先受益,首次覆盖*ST船舶,给予“买入”评级。 航运仍在筑底,我国造船行业景气度开始回升 自2008年上一次航运高峰以来,航运业已经持续低迷了近十年,且目前仍在底部区域。2017年国际航运相比2016年已经初步显现回暖趋势,散货船和集装箱船的供需关系初步取得改善,但总体来看,未来一段时间民船行业仍将筑底前行,短期难以有大幅改善。当前民船行业低迷、国际竞争激烈、国内造船产能过剩,我国民船制造企业仍面临较大压力,我国造船景气度依然处于极度不景气区间,但景气度在不断回升。 去杠杆剥资产迈高端,奠定扭亏基础 中国船舶于2018年1月为外高桥造船及中船澄西两家子公司引入54亿资金增资用于还债,资产负债率高的问题得到有效改善,有助于减少财务费用并增强公司的盈利能力。近两年海工业务严重拖累公司业绩,是公司大幅亏损的主要原因之一,公司2017年11月已将海工产品合同转让,以积极止损,同时转让长兴重工36%股权,进一步减少亏损点,未来业绩有望扭亏为盈。此外全球豪华邮轮产能严重不足,供不应求,外高桥造船目前正在积极推进邮轮制造业务,向高端船舶制造迈进。 央企混改首批试点,将受益于政策落地 中国船舶的母公司中船工业集团是混改首批试点单位之一。同为首批试点的中国联通混改方案落地,标志着我国国有企业混合所有制改革已经由设计阶段转入具体实施阶段,改革形式与方向日渐清晰。中国船舶是中船工业集团民品主业上市公司,未来有望受益于混改政策落地。 2018年有望实现业绩扭亏,首次覆盖给予“买入”评级 公司作为民船制造行业龙头企业,随着行业逐步回暖将率先受益,同时公司已经处置了主要亏损点,2018年有望扭亏。预计公司2018~2020年分别实现营业收入157.60、165.35、176.71亿元,分别实现归母净利润2.20亿元、2.86亿元、5.34亿元,对应EPS分别是0.16元、0.21元、0.39元,预计2018年公司bvps为9.29元。据wind一致预期,2018年可比公司PB均值1.91,给予公司2018年1.8-2.0倍PB估值,对应目标价范围为16.72-18.58元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:民船行业复苏不及预期;中船工业集团混改政策落地低于预期。

营收增幅较大,利润增幅符合预期,有望开启高增长,维持“买入”评级。 公司2017年实现营收119.67亿元,同比增加18.96%;归母净利润5.25亿元,同比增加5.74%。基本每股收益0.31元,同比下降3.13%。营收增长超出我们预期,利润增幅符合预期。公司2018年Q1报告,实现营收15.35亿元,同比增加0.35%;实现归母净利润6037万元,同比下降13.22%。考虑军改影响逐渐消除和军队机械化建设加速,公司未来三年有望处于高增长期,维持“买入”评级。 军品业务面临发展大机遇,强军兴军战略奠定公司业绩基石。 公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,产品包括履带、轮式、火炮三大系列,面向陆军集团军以及海军陆战队等,受强军兴军政策拉动,我们预计军品订货保持较高水平且未来三年处于高速发展期。2017年公司研发成效显著,全年在研科技项目共计206项,完成项目验收119项。其中,新型履带装备立项研究,装甲车改进研制项目获得陆军批复,提升在军品核心领域的地位。公司高质量完成纪念建军90周年阅兵、“国际军事比赛-2017”,成功举办了“装甲与反装甲日”,实现泰国批量订货,合计交付49辆VT4主战坦克,市场开拓取得突破。 民品业务回暖,保持稳中有升。 2017年,公司铁路车辆签订合同3683辆,收入16.3亿元,主要是因为经济形势转暖以及周期性行业复苏。年报披露,2017年铁路货运量达到238.43亿吨,同比增加13.78%,带动铁路货车需求回升。2017年子公司包头北方创业公司实现营收11亿元,净利润3584.84万元,主要产品为铁路车辆。预计2018年此部分业务保持稳定状态。 资金回流顺利,机械化建设节点临近,下游需求迫切,发展前景乐观。 2017年,公司货币资金为79.7亿元,同比增加55.18%;应收账款8.72亿元,同比下降7.03%;存货为16.45亿元,同比增加41.93%;预收账款33.1亿元,同比增加251.39%。公司下游需求旺盛,回款变好,2018年业绩持续向好。公司2017年营收增速高于利润增速,营收同比增加18.96%,毛利率同比增加0.47pct,净利率下降10.75pct,主要是2017年民品业务增多,产品结构不同所致。 需求端旺盛,改革受益大,维持“买入”评级。 2017年报披露,公司正进行混改,叠加军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策利好,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入141.29、172.88、192.16亿元,分别实现归母净利润7.13、9.57、11.08亿元,对应EPS分别是0.42、0.57、0.66元(调整前18/19年分别是0.43、0.58元),我们认为此前军工板块超跌反弹已反映一部分市场预期,维持原目标价格15.91~16.77元。维持“买入”评级。

电力轨交军工三箭齐发,业绩快速释放,调高评级至“买入” 公司目前已形成电力、轨交、军工三个业务板块:电力、轨交业务稳定成长,贡献业绩体量;军工快速发展,持续深度布局,有望成为公司未来主要业务增长发力点。由于2017年四季度完成并购,根据公司2017业绩快报将2017年业绩修正为1.24亿元,微调2018、2019年归母净利润至2.46及3.02亿元。公司股价经历调整后凸显吸引力,调高评级至“买入”。 电力设备检测监测行业龙头,配网自动化产品高增长 公司是电力设备检测监测行业龙头,随着状态检修方式的全面推行以及智能电网建设的全面启动,电力设备状态检测监测行业正逐步进入成长阶段。2015至2020年,我国配电网建设改造投资不低于2万亿元,配电网自动化改造进入高速发展期,公司相关业务未来有望保持高增长。 轨交投资维持高位,银川卧龙有望充分受益 据BHI不完全统计,2017年取得新进展的高铁拟建项目共计30个,项目累计投资7563亿元,同时随着一带一路建设中高铁走出去,以及高铁国产化替代推进,轨交产业将维持高景气度。银川卧龙2017-2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿,我们认为银川卧龙作为铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变市场占有较高的市场份额,伴随着轨交领域的高景气度,银川卧龙有望充分兑现承诺业绩为公司提供业绩支撑。 深度布局国防信息化,星波通信微波产品市场空间广阔 我国国家经济实力不断增强,国防投入持续加大并有进一步提升空间。国防信息化建设已经成为国防建设中增长最迅猛的领域之一,而在国防信息化系统中,各种波段的主被动雷达、通信传输以及数据链设备是国防信息化系统的核心组成,射频微波等基础技术是国防信息化发展的基石。公司已完成并购星波通信67.54%股权,并后续公告拟收购星波通信剩余全部股权。星波通信2017-2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万,我们认为得益于下游国防信息化市场空间广阔,以及本身的技术壁垒和快速市场拓展,星波通信成长性突出,有望充分释放业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017~2019年分别实现营业收入7.44、16.05、18.79亿元,分别实现归母净利润1.24、2.46、3.02亿元,对应EPS分别为0.35、0.70、0.86元,对应2018、2019年21.74、17.73倍估值。根据可比公司估值,给予公司2018年30-32倍PE估值目标区间,对应目标价为21-22.4元,当前股价处于低估状态,调高评级至“买入”。 风险提示:电网建设投资或低于预期、轨交建设投资或低于预期、国防军工行业拓展或低于预期

国内陆战装甲龙头,未来业绩有望快速增长。 内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,产品面向陆军、海军陆战队等,随着2020年部队机械化建设任务的需要,我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切,公司成长性非常突出。同时随着价格改革、混合所有制改革、军民融合等军工体制改革,公司作为总装类企业,也有望大幅受益体制改革带来的制度红利,业绩增长潜力大。首次覆盖,给予“买入”评级。 坦克装甲技术世界领先,行业绝对龙头垄断稀缺性明显。 我国历代主战坦克均是公司产品,公司是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地,已形成轮履并重、轻重结合的产品格局。1)处于行业龙头地位,垄断稀缺性明显;2)已实现军工资产整体上市,军品占比80%~90%,主业突出;3)99A等坦克具有世界领先水平的主战坦克,信息化水平高,99A/96B是地面突击力量的主力装备。8X8轮式战车具有较高的机动性和全域作战能力,可依托公路网和军用运输机形成全域快速机动能力。 随着陆军“瘦身转型”及海军陆战队建设,市场需求旺盛。 2015年开始的军队改革,将陆军18个集团军整编为13个集团军,减员增效过程中,武器采购经费进一步向先进装备倾斜。我国提出了2020年军队基本实现机械化的国防建设战略,陆军旧式装备“补课式”换装和新式装备列装不断加速。国家一带一路战略及海洋战略的调整促使海军陆战队扩编,市场需求有较大弹性空间。军贸市场已具品牌效应,民品业务逐渐回暖我国陆军主战装备具有较长的出口历史和较好的国际市场口碑,已经具备品牌效应。国际地缘形势趋紧推动国际军贸市场升温。1)我国在军贸领域,已经处于全球第三/四位置;2)公司产品已出口多个国家,性能得到验证,同时公司产品在珠海航展以及俄罗斯国际大赛中均有突出表现,得到国际市场认可;3)民品业务铁路车辆需求与铁路货运密切相关,随着周期行业回暖,民品业务有望扭亏转盈;4)铁总深化货运改革,自备车库存消耗进入新的采购期,公司民品业务逐渐回暖。 成长性明确,改革受益大,首次覆盖给予“买入”评级。 在国企混改、军民融合、军品定价机制改革、竞争性采购办法等多种政策叠加下,公司活力得以释放并有望提高产品利润率。我们预计公司从2018~2020年将保持超过年均30%的业绩增长率。看好公司“坦克装甲车龙头企业”的稀缺垄断地位。预计公司2017~2019年分别实现营业收入104.8、139.8、170.9亿元,分别实现归母净利润5.14、7.32、9.82亿元,对应EPS分别是0.30、0.43、0.58元。首次覆盖给予“买入”评级。