事件: 经甘肃省政府批复,甘肃煤田地质局持有的甘肃省煤炭资源开发投资公司51%股权将无偿划转至甘肃能源化工投资集团。甘肃省煤炭资源开发投资公司持有公司3.92%股份,此次股东权益变更后,公司控股股东仍为靖远煤业集团,甘肃能源化工投资集团持有公司的股权比例由此前的46.42%提升至50.32%。 评论: 1、甘肃能化投资集团定位省属煤炭资产整合主体,国改动向值得关注。 甘肃能化投资集团于今年9月挂牌运营,主要承担省属煤炭企业供给侧改革和国企改革的重任,此次受让甘肃省煤炭资源发开投资公司51%股权,符合其省属煤炭资产整合主体的定位,未来仍存有整合预期。目前甘肃能化投资集团旗下窑街煤电尚有煤炭产能710万吨/年, 公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,有望借国企东风接续优质资源,进一步扩大体量。 2、千万吨级煤炭产量,盈利能力显著改善。 公司今年关闭红会四矿(63万吨/年),目前持有5座生产矿井,合计产能1085万吨/年。公司并无在建矿井,后续也无矿井关闭计划,预计未来煤炭年产量将稳定在1000万吨左右。今年以来煤炭板块盈利能力提升明显,测算2017年上半年吨煤净利达到63元,而2016年仅为19元/吨。十三五期间煤价有望持续高位,预计煤炭板块未来三年将稳定贡献约6.0亿归母净利,对应EPS 为0.26元/股。 3、煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。 白银热电联产机组(2*35万千瓦)于2016年正式投产,全年贡献净利0.2亿。 今年以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑。依据2017年中报披露数据,热电业务微亏0.3亿,按售电量12.89亿度测算,度电亏损约0.025元。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.5亿元。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司目前经营稳定,未来三年归母净利有望维持在5.5-6.0亿水平,预计EPS 分别为0.25/0.26/0.26元/股,对应目前股价约13倍。甘肃能源化工投资集团未来仍有整合省属煤炭资源的动向,旗下窑街煤电优质煤炭资产有望注入上市公司,值得重点关注,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:流动性大幅收紧;煤价大幅回调;地方国改进展低于预期;移交“三供一业”产生大额资产减值;

公司目前经营稳定,借供改东风减员,收效明显。公司旗下刘庄煤矿和板集电厂盈利能力突出,在华东地区具有明显优势,但受累资产负债率高企,公司业绩仍难以充分释放。后续煤矿和电力资产尚处于筹建或在建阶段,贡献利润仍需时日,维持“审慎推荐-A”投资评级。 煤炭板块:公司目前在产矿井共有3对,核定产能合计1930万吨/年,权益占比100%;一矿(390万吨/年)经过技改即将于明年1月复产,板集矿(500万吨/年)和杨村矿(300万吨/年)尚处于缓建状态。出于安全因素,公司原煤开采并未实现满产,预计今年原煤、商品煤产量分别为1650、1300万吨,明年一矿复产预计带来200万吨的增量。目前公司长协煤销量占比较高,价格波动明显收窄,大致维持在470元/吨。公司抓住供改机遇减员增效,员工总数已由高点的3.0万人降至目前1.7万人,后续暂无大动作。目前可持续的销售成本为290元/吨,完全成本约为420元/吨,预计2017-2019年煤炭板块可贡献净利3.0、6.1、6.4亿元。 电力板块:公司旗下电力资产包含板集电厂(2*100万千瓦)和宣城电厂(66+63万千瓦),权益占比分别为55%和49%。板集电厂投资少,机组煤耗低,盈利能力突出。预计今年全年发电小时数超过4800,在目前煤价高企的情况下仍能贡献约1.0亿元归母净利。宣城电厂预计全年亏损0.5亿元。公司计划明年起提升直供电比例,以此对冲政府正极力推行的光伏发电带来的冲击,预计电力板块盈利与今年持平。公司后续仍欲投资电力项目,前尚处于筹建阶段。 盈利预测及评级:公司近年来着力打造煤电一体化战略,旗下煤矿和电力资产协同效应明显,在华东地区具有突出的竞争优势,但较高的资产负债率(80%)仍然拖累总体业绩。后续煤矿和电力资产尚处筹备或建设阶段,短期内仍难以贡献盈利。预计2017-2019年EPS为0.08、0.21、0.23元/股,当前股价对应PE分别为50.1、18.0、16.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:流动性持续收紧;煤价大幅回调;光伏发电持续冲击,发电小时数大幅下降

展望2018年,将是公司收获的一年,红淖三铁路有望通车,白石湖煤矿产能有望释放,1000万吨煤炭分级利用项目负荷有望达到80%,启东LNG接收站一期有望全年满负荷运行,二期有望在2018年底投产。我们预计2017-2019年公司归母净利分别为5.7亿、13.3亿、17.6亿,同比分别增长152%、150%,36%;对应当前52.2亿股本EPS分别为0.11、0.25、0.34。公司业绩有望持续增长,当前处于拐点阶段,给以“强烈推荐-A”投资评级,建议积极布局。 煤炭板块:公司白石湖煤矿生产能力在2000万吨以上,技改完成之后可达3500万吨,明年红淖三铁路通车之后煤炭产品有望接入兰新线进而转入兰渝线进军川渝市场,长期压制的产能有望释放,测算2018-2020年煤炭业务可贡献归母净利3.9亿、4.4亿、4.4亿。 铁路板块:红淖三铁路明年有望通车,淖毛湖地区大量煤炭及转化产品出疆成本将下降50-70元/吨,测算2018-2020年铁路业务贡献的归母净利分别为-3033万元、9861万元、11939万元。 q兰炭板块:哈密1000万吨清洁炼化项目已经进入联合试运转,当前煤焦油价格高位运行,测算2018-2020年该项目可贡献归母净利2.7亿、4.2亿、4.2亿,煤焦油均价每涨100元增加归母净利润约3365万元。 LNG接收站:一期60万吨产能已经投产,二期明年底投产,长期来看,接收站净利有望稳定在0.2元/方,2018-2020年启东接收站可贡献归母净利1.55亿、2.97亿、2.97亿。 哈密新能源:工厂当前运行稳定,甲醇和LNG市场格局向好,预计2017-2020年哈密新能源工厂贡献归母净利5.2亿、7.9亿、7.9亿、7.9亿。 盈利预测及评级:预计2017-2019年公司归母净利分别为5.7亿、13.3亿、17.6亿,同比分别增长152%、150%,36%;配股摊薄后的EPS分别为0.08、0.19、0.26。公司业绩有望持续增长,给以“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:在建项目达产进度低于预期,主要产品价格大幅下降卢平

事件: 安源煤业全资子公司江西煤业于近日完成2016年退出的8家矿井产能置换指标交易,合计价款11,246.36万元。根据会计准则相关规定,江西煤业对上述交易款项确认为当期收入处理,预计扣减相关税费后净收入10,519.61万元,将增加本年利润。 评论: 1、产能置换交易增加损益,但全年亏损风险仍存 继去年大幅亏损20亿后,公司持续陷入亏损泥潭。截至本年前三季度,公司利润总额为-0.9亿。预计本期交易款项可增加净收入约1.1亿元,尚可覆盖前述亏损。然而考虑到公司煤炭业务持续低迷,依据中报测算吨煤净亏约17元,且公司已经启动青山煤矿的关闭计划,尚有大额资产减值需要计提,审慎预计公司仍然难以扭亏为盈。 2、两年累计退出煤矿11对,缩减产能328万吨/年 公司近两年合计关闭下属煤矿11座,其中2016年关闭8座,合计产能265万吨/年;今年关闭3座矿井,合计产能63万吨/年。目前公司持有6座矿井,下一步计划于2018年度退出青山煤矿(39万吨/年),届时核定产能将由目前的298万吨/年进一步缩减至259万吨/年。依据公司目前动向,退出的产能指标并未用于获取新的优质资源。 集团曾于2015年承诺,可将持有的盈利能力较优的矿井注入公司体内以解决同业竞争问题。梳理集团旗下煤矿资产,江西、贵州境内的矿井体量较小,合计产能仅200万吨/年,注入可能较小;较为优质的为印尼境内的2座矿井,合计产能150万吨/年。 3、多元化转型仍需时日 2015年公司曾以部分煤炭资产置换集团的煤层气发电和燃气资产,随后设立江西能源物贸、江西煤炭储备中心,力图打造区域物流中心,偕同煤电一体化战略发展战略,实现多元化的转型发展。然而,参照最新的中报,旗下电力和物贸子公司尚处于亏损状态。其中公司主打的煤炭商贸板块,2017年半年煤炭交易量不到150万吨,九江煤码头的港口资源仍有较大发展空间。 4、给予“审慎推荐-A”投资评级(下调) 审慎预计公司将连续两年亏损,存有被ST的风险。受国家去产能政策影响,公司主营业务煤炭开采体量持续缩减,转型发展仍需时日。预计2017-2019年EPS为-0.17、0.08、0.09元/股,下调投资评级至“审慎推荐-A”。