2020年中报： 2020年上半年公司实现营收199.13亿元（同比-2.21%），归母净利润79.03亿元（同比-7.81%）；2020年二季度实现营收115.28亿元（同比-1.93%），归母净利润56.12亿元（同比-0.78%）。我们认为优质大水电项目稀缺性逐渐显现，下半年来水有望好转，用电需求有望保持良好增长，公司长期投资价值凸显，预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.04和1.07元，当前股价对应PE分别为19.0、18.5和18.1倍，维持“推荐”评级。 上半年来水偏枯，下半年有望好转 2020年上半年，公司总装机容量4549.5万千瓦（占全国水电装机12.64%），2020年上半年上游溪洛渡水库来水总量合计401.33亿立方米（同比偏枯3.88%），三峡水库来水总量合计约1499.48亿立方米（同比偏枯5.54%）；受上半年来水影响，发电量801.26亿千瓦时（同比-6.16%）。而自进入汛期以来，我国南方地区发生多轮强降雨，较常年同期明显偏多，造成多地发生严重洪涝灾害；长江也发生流域性大洪水，其中上游发生1981年以来最大洪水。在8月中旬防御第4号和第5号洪水期间，长江上游水库群累计拦洪约190亿立方米，其中三峡水库拦洪约108亿立方米。我们认为今年长江中上游来水普遍超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，下半年用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。 投资收益平滑来水波动，效益逐渐显现 2020年上半年，公司新增对外投资约319亿元，累计原始投资余额约438亿元，实现投资收益22.45亿元（同比+17.79%），不断增长的投资规模和投资收益扩大了公司盈利水平，平滑长江来水不稳定的影响。公司在上半年完成秘鲁LDS公司并表，国际化战略布局取得突破；此外，公司还围绕大水电主业，用自有资金不断并购和增持优质电力企业，目前公司核心参股公司有：湖北能源28.62%、金中公司23.00%，广州发展19.96%、三峡水利16.55%、国投电力12.82%、川投能源13.23%、桂冠电力7.00%、上海电力8.21%、申能股份8.14%，黔源电力5.00%。公司不断推进战略股权投资，收获了投资收益的同时，逐渐获得长江流域水资源整合能力，增强了梯级调度效益，促进公司的可持续发展。 风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行。

2020年中报：业绩符合预期2020上半年年公司实现营收63.73亿元（同比-3.20%），归母净利润6.58亿元（同比+10.68%）；2020年二季度营收35.39亿元（同比+1.86%），归母净利润4.41亿元（同比+23.79%），扣非归母净利润3.85亿元（同比+9.84%），业绩符合预期。公司深圳城中村管道燃气改造加速，燃气电厂迎来发展机遇，异地燃气项目持续推进，LNG项目投产后带来业绩新增量，公司2020年天然气销气经营目标为40亿方（同比+26.86%）；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为18.9、15.6和13.5倍，维持“推荐”评级。 燃气销售持续增长，持续推进全国性布局2020年上半年，公司天然气销售收入44.43亿元（同比+4.12%），销售量16.53亿方（同比+17.48%），管道天然气销售量14.12亿方（同比+6.16%）。其中深圳地区电厂销售3.81亿方（同比+19.06%），公司深圳地区电厂用气高增速带来用气量的提升，城中村改造也在持续推进，未来有望给公司带来居民用户的持续增长。此外，公司首次进入河北省清洁能源市场，并在2020年7月收购东方燃气5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市场。公司的全国性燃气布局持续推进，未来公司有望加大并购力度，提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。 天然气储备与调峰库投产效益显现2020年上半年，随着公司华安天然气储备与调峰库的投产，公司液化天然气批发收入达到5.23亿元（同比+134.53%），液化天然气批发2.42亿方（同比+212.54%），带来了天然气批发销量同比大幅增长。天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，后续有望利用国内外价差优势，给公司带来业绩新增量。另外，液化石油气业务受疫情影响，销量为23.86万吨（同比-26.45%）。2020年上半年，公司发挥天然气资源优势，积极参与市场化交易，1-6月份上网电量5.98亿千瓦时（同比+360.88%），公司通过收购唯美电力延伸燃气产业链，增强公司资源消纳和盈利能力，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务商转型。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行

2020年中报:业绩符合预期2020年上半年公司实现营收4.34亿元(同比+13.23%),归母净利润1.30亿元(同比+20.96%);2020年二季度单季度实现营收3.07亿元(同比+23.83%),归母净利润0.90亿元(同比+35.40%),二季度业绩环比大幅改善,符合预期。 我们认为公司财务状况良好,盈利能力突出,拥有优秀的管理运营水平,公司新签订单持续增长,奠定业绩增长基础,未来有望实现工程+运维双轮驱动,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.14和1.42元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和9.9倍,维持“强烈推荐”评级。 在手订单充足,养护面积持续增长,工程+运维双轮驱动公司在手订单充足,2019年公司新签归属公司施工合同额22亿元,同比增长293%。截止2020年7月22日,公司2020年新签和中标订单已经达到8.86亿元,我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。此外,公司于2019年正式成立养管事业部,以现有项目为契机进行地域与领域的拓展。生态修复项目后期养护期一般为1至3年,进入养护期后,养护期内一般所需支付的工程款约占结算金额的15%-30%,后期养护空间巨大。截止到2020年上半年,公司长期养护面积为2600万平米,较2019年末增加30%。我们预计未来公司有望凭借自身全面精细化运营管理优势,在养管运维方面获得更大拓展,带给公司持续稳定的业绩增长,实现工程+运维的双轮驱动。 财务状况良好,盈利能力突出公司货币资金充足,2020年上半年末在手货币资金12.79亿元,货币资金占总资产比例达到38.56%。公司无短期借款,除PPP项目贷款外无其他有息负债,资产负债率为38.27%,公司综合授信额度约为41亿元,后续可转债有望落地,未来融资能力有望进一步加强。2020年上半年毛利率为41.27%,净利率为31.32%,盈利能力和盈利质量突出;公司管理运营水平优质,费用率仅为4.23%。公司优质的财务状况和较大的资本扩张空间可以让公司订单转换为业绩的同时进一步加强了公司承接业务体量,为将来的发展奠定基础,优质的管理运营水平也保障了公司的项目质量。 风险提示:融资成本大幅增长,项目回款问题,经济大幅下行

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收140.25亿元(同比+10.08%),归母净利润10.58亿元(同比+2.61%);同时2020年一季季度公司营业收入28.33亿元(同比-8.85%),归母净利润2.17亿元(同比-8.91%),业绩符合预期。随着深圳城中村管道燃气改造加速,燃气电厂迎来发展机遇,异地燃气项目持续推进,LNG项目投产后带来业绩新增量,而且公司2020年天然气销气经营目标为40亿方(同比+26.86%);我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应PE分别为17.4、14.4和12.4倍,维持“推荐”评级。 深圳地区城中村旧改加速,电厂用气需求持续增长 公司2019年加速推动城中村管道气改造,全年完成城中村改造48.3万户(为2018年改造量的4.7倍)。公司还将2020年定为城中村改造攻坚决战年,有望在2020年完成100万户的改造目标。2019年末,公司燃气用户数达到229.08万户,城中村改造使得深圳居民燃气用户数和用气量持续增长,深圳气化率也持续提升。除了此前政策规划的100万户城中村改造之外,我们预计未来城中村改造将持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。电厂方面,公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户,电厂用户达到6家。公司在2020年3月收购唯美电力70%股份,延伸公司燃气产业链,增强公司资源消纳和盈利能力,推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。 LNG接收站投产带来业绩新增量,异地项目持续推进 2019年四季度,公司总投资约16亿元、历经5年建设的燃气储备与调峰库正式投产,新增每年10亿立方米(80万吨/年)的天然气周转量,提升了深圳市天然气供应的稳定性。在上游产能持续增长的情况下,国际市场LNG供需格局持续宽松,进口天然气成本较低,有利于公司利用国内外价差优势,给公司带来业绩新增量,也有利于天然气发电和工商业用气量的增长,促使天然气市场规模持续增长。异地管道燃气项目也在持续推进,2019年公司获得11个城市燃气项目,新增项目数量较上年增加5个。目前公司已经经拥有45个城市的管道燃气特许经营权,未来公司将加大并购力度,提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级 在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好 2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效 公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示:项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行。

2019年年度报告&2020年一季度报告:业绩符合预期2019年公司实现营收50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量为7.87亿元(同比+144.24%),业绩符合预期,现金流大幅改善;同时发布了2020年一季报,公司营业收入8.13亿元(同比+18.80%),归母净利润0.70亿元(同比+28.84%)。公司在手订单充足,项目快速落地,内生发展加速,股权投资卓有成效,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78、0.98和1.17元,当前股价对应PE分别为15.5、12.3和10.3倍,维持“推荐”评级在手订单充足,项目快速落地,现金流持续向好2019年公司放缓新增订单节奏,聚焦项目质量,将回款作为新增订单的重要筛选指标。2019年新增订单金额30.07亿元,其中工程承包类订单24.15亿,投资运营类订单5.92亿;2020年一季度公司新增订单金额为4.01亿元;虽然新增订单放缓,但是公司目前在手订单充足,在建项目推进顺利。截至2020年一季度末,公司在手订单金额126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元。此外,在公司加大回款力度以及BT项目回款顺利的情况下,2019年公司经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元(同比+144.24%),较净利润还要高出3.03亿元;2020年一季度经营活动现金净流量为0.84亿元(同比+43.88%),现金流持续向好。 内生发展加速,股权投资卓有成效公司内生发展加速,工程项目快速落地,提升运营项目效率。2019年环境修复板块收入16.42亿元(同比+26.75%),环境修复在手订单14.74亿元,业绩保持持续增长;危废板块收入10.66亿元(同比-8.25%),因为贵州宏达危废经营许可证换证影响板块业绩,随着产能提升以及新项目的有序推进,后续有望提升业绩;生活垃圾处理板块收入16.37亿元(同比+72.60%),公司在手垃圾焚烧发电项目规模达9100吨/日,其中5个成熟项目稳运营规模达3900吨/日,同时大力推进垃圾焚烧项目建设的情况下,板块收入增长明显。 此外,公司股权投资卓有成效,在参股公司业绩快速增长的情况下,2019年投资收益同比增长55.36%,2020年一季度投资收益同比增长226.54%,未来有望保持快速增长。 风险提示::项目推进不及预期,融资成本大幅增长,经济大幅下行

2019年年报&2020年一季报:业绩符合预期 2019年公司实现营收41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%),经营活动产生的现金流量净额为8.07亿元(同比+7.6%),2019年公司项目稳步推进,业绩符合预期。2020年一季报营业收入6.51亿元(同比-5.54%),归母净利润0.48亿元(同比-19.80%),一季度业绩下滑主要是受疫情影响,项目施工进程减缓,我们预计随着全国复工复产的快速推进,公司业绩有望快速恢复,对全年业绩影响有限。在公司运营收入占比持续提升,中节能有望控股公司的情况下,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.63和0.74元,当前股价对应PE分别为18.9、16.3和13.8倍,维持“强烈推荐”评级。 项目订单充足,运营收入占比持续提升 公司目前已经成为国内领先的水环境综合服务商,业务覆盖城市水环境、工业、乡镇三大水处理领域。2019年公司新增项目订单30.36亿元,完成污水项目提标改造7个,到2019年末公司工程类在手订单39.27亿元,特许经营类未完成的投资金额27.61亿元,在手订单充足,项目持续推进。公司2019年实现营业收入41.7亿元,其中水务运营收入为13.75亿元(同比+16.23%),运营收入占比达到32.97%,较去年同期上升了3.44个百分点,运营收入占比持续增长。此外,公司环境工程EPC业务贡献销售收入25.97亿元,污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84亿元。 中节能拟入主国祯环保,有望注入优质水务资产 2020年3月13日,公司公告国祯集团拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权,转让价格为14.66元/股(较2020年4月24日收盘价溢价43.02%),并将6.26%的表决权交给中节能;如果完成交易,中节能将拥有公司23.69%的股份和29.95%的表决权,中节能将成为公司的控股股东;此外,国祯集团和中节能还承诺公司在2020年度的净利润将不低于3.5亿元。我们认为央企的溢价入主是看好公司未来在水环境治理领域的领先优势,未来公司将与控股股东形成有效协同,深度参与长江大保护工作。而且中节能控股后,有望在未来逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,公司与控股股东的协同值得期待。 风险提示:项目推进不及预期,融资环境恶化,经济大幅下行。

2019年年度报告:业绩符合预期 2019年公司实现营收61.60亿元(同比+27.04%),归母净利润9.13亿元(同比+4.49%),归母扣非净利润8.68亿元(同比+20.49%)。公司业绩符合预期,其中固废板块在2019年项目陆续投产情况下增速较快,2020年固废项目有望密集投产,污水板块由于提标改造的原因营收增速亮眼,其他业务保持稳定。我们认为公司的水务及燃气业务将提供持续稳定现金流,公司提出“十年百城”的愿景,大固废战略持续推进,业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.58和1.78元,当前股价对应PE分别为14.7、12.5和11.1倍,维持“推荐”评级 2020年公司在建产能将密集投产,有望持续推动公司业绩增长 公司聚焦“大固废”战略,已经形成固废全产业链布局,2019年固废业务主营业务收入26.50亿元(同比+50.14%),固废板块毛利占比达48.4%,已经成为公司业绩的最大驱动引擎。并且在2020年公司在建产能将密集投产,公司目前有23个项目在建,预计有18个将在2020年投产,其中生活垃圾焚烧发电规模达到11550吨/日,危废9.3万吨/年,餐厨处理250吨/天,农业垃圾处理125吨/天。2019年公司并购深圳国源,新增环卫业务,形成包括前端环卫、中端收转运、末端处理的源头到终端一体化的全产业链。未来公司的“瀚蓝模式”有望持续升级,拥有建设无废城市的能力。 其他业务良性发展,污水提标改造效益显现,供水保持稳定,燃气稳定增长 公司的其他业务保持良性发展:污水处理在存量项目进行提标改造的情况下,2019年污水处理平均价格上涨到1.50元/吨(同比+54.64%),毛利率也上涨了3.38个百分点,预计2020年还有6万立方米/日的污水处理产能投产(同比+8.98%)。自来水供应业务相对稳定,2019年营收9.31亿元(同比+3.27%),目前在建25万立方米/日的产能预计将在2020年9月投产。2019年燃气及新能源业务营收19.40亿元(同比+14.06),天然气销售在南海区占有相对优势地位,2019年销气量5.73亿方(同比+16.20%),未来有望持续增长。公司其他三大块业务板块持续发展,优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。 风险提示:项目推进不及预期,燃气大幅涨价,经济大幅下行。

拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商: 公司深耕天然气清洁能源领域,立足深圳,稳步向外扩张,近十年扣非净利润复合增长率为14.45%,现金流质量高于行业平均,目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。 中国天然气消费仍有巨大空间,国家管网公司促使行业效率提升: 我们预计到2025年天然气消费总量将达到5041亿方,是2019年天然气表观消费量的1.64倍,未来5年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网,使国内供应主体更多元化,提升天然气产业链运转效率,降低用气成本,促进终端需求。 城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长,深圳气化率仍有空间 2017年深圳市政府逐步出台政策,对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018年定为“城中村改造攻坚年”,全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100万户燃气用户,将带来每年4.63亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进,未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。 深圳着力构建清洁能源体系,燃气电厂迎来发展机遇 深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目,着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920MV,用气需求可达44.58亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38亿方,相当于2019年深圳燃气电厂销气量9.72亿方的3.43倍。 异地项目扩张稳步进行,燃气消费量增速快于深圳地区 经过多年的异地扩张后,公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018年公司异地燃气销气量达到7.83亿方,占管道燃气总销气量比例的30.19%;异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳,随着异地气化率的上升,有望实现燃气销量的快速增长。 盈利预测、估值与评级:随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长,燃气电厂迎来发展机遇,LNG项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.48元,当前股价对应2019-2021年PE分别为19.5、17.4和15.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:燃气需求下滑、城中村改造不及预期,LNG接收站亏损。

2019年年度报告:2019年公司实现营收1734.85亿元(同比+2.13%),归母净利润16.86亿元(同比+17.21%)。计提大额资产减值损失是公司年度业绩低于预期的主要原因,未来在行业稳定的情况下资产减值或将恢复平稳。我们认为未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢将震荡下行,公司具有更高的煤价弹性,电价下调基本由电网承担,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.36、0.42和0.43元,当前股价对应PE 分别为12.4、10.6和10.4倍,公司是A 股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。 计提大额资产减值损失影响业绩2019年,公司计提资产减值损失58.12亿元,主要原因是1)沾化、榆社、济宁高新区提前关停,石洞口一厂被等容量替代;2)曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差,以及滇东煤矿等拟报废资产需计提减值损失。如果剔除大额减值损失影响,我们测算公司营业利润将同比上升186.45%。公司近三年的资产减值平均值为11.80亿元,远低于2019年,我们预计是在政策推动下各省市关停部分老旧退役火电机组所导致,未来在行业稳定的情况下资产减值或将恢复平稳。 市场电占比提升,燃料成本控制得当,清洁能源占比有望持续提升在2019年全社会用电量以及火电发电量增速下滑,火电设备平均利用小时同比减少的情况下,公司2019年发电量为4,050.06亿千瓦时(同比- 5.91%),售电量3,881.82亿千瓦时(同比-4.38%),平均利用小时3,915小时(同比-293小时)。公司电力市场化交易占比不断提升,2019年达到56%(同比上升13个百分点),未来预计随着市场化改革推进还有进一步提升空间。2019年公司全年单位燃料成本为223.22元/兆瓦时(同比-5.77%),总燃料成本同比减少90.94亿元,其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元,我们认为未来煤炭供需格局有望持续宽松,煤炭价格中枢有望震荡下行,燃料成本有望进一步下降。此外,公司清洁能源权益装机占比已经达到16.92%,未来随着公司能源绿色转型,风光煤电输用一体化大型清洁能源基地和海上风电基地投资布局,清洁能源占比有望进一步提升。2020年公司预计完成发电量4100亿千瓦时左右,平均利用小时达到3800小时左右。 风险提示:燃料成本大幅上升,电价下调超出预期,用电需求大幅下降

事件:拟分拆兆讯传媒至创业板上市 公司拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。分拆完成后,联美控股股权结构不会发生变化,且仍将维持对兆讯传媒的控制权。 拓宽兆讯传媒融资渠道,实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑 从估值来看,2018年7月份上市公司收购兆讯传媒价格为23亿元,按兆讯传媒2018年净利润1.59亿元算,兆讯传媒2018年PE为14.47倍。根据业绩承诺:兆讯传媒2018至2020年度实现的经审计归属于母公司的净利润三年合计数不低于人民币57,188万元。兆讯传媒原股东预计,2018至2020年度经审计归属于母公司的净利润分别为15,000万元、18,750万元以及23,438万元。兆讯传媒2019年预计PE仅为12.27倍。我们根据行业划分以及业务盈利模式,从广告传媒行业中选出5家具有代表性的可比上市公司,平均PE(TTM)为38.17倍,最低的也有24.49倍,远高于兆讯传媒2018年PE(14.47倍)。兆讯传媒分拆上市后,有望实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑。 有助于公司聚焦主业,分业管理提高经营效率 分拆之后,上市公司的战略定位将更加清晰:上市公司主营业务将聚焦清洁能源的规模化利用,做大做强清洁供热业务。而兆讯传媒将聚焦高铁传媒业务,在上市融资渠道的加持下,继续扩张高铁传媒网络,拓宽客户群体,给股东带来更好的汇报。双方都可以聚焦自身的战略发展,突出主营业务,实现专业化经营。而且本次分拆,上市公司跟兆讯传媒在财务、机构、人员、业务等方面都保持了独立性,都具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。此次的业务分拆将使得管理层有更多的精力聚焦主业做好重大决策和主营业务,更有利于公司的长远发展。公司清洁供暖内生外延稳定增长,分拆高铁数字媒体龙头兆讯传媒后有望迎来估值重塑,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.81和0.95元,当前股价对应PE分别为18.3、15.6和13.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,安全生产风险,宏观经济增速下滑导致广告行业增速下降风险,广告行业竞争加剧风险。

业绩符合预期, 优质水电项目稀缺性凸显 公司发布 2019年度业绩快报,公司实现总营收 498.86亿元(同比-2.59%), 归母净利润 215.60亿元(同比-4.65%),扣非净利润 211.59亿元(同比-4.06%)。 2019年长江来水偏枯导致发电量同比略降, 川云公司税收优惠政策到期税率 由 7.5%升至 15%,导致净利润略降。 公司作为全球最大的水电上市公司, 优 质水电项目稀缺逐渐凸显,多年一直维持高分红比例,股息率位居 A 股前列。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98、 1.02和 1.05元,当前股价对应 PE 分别为 18.4、 17.7和 17.2倍,维持“推荐”评级。 2019年长江来水偏枯, 发电量同比略降,完成年度发电任务 2019年,长江上游来水偏枯, 溪洛渡水库来水总量约 1263.18亿立方米(同 比-19.75%),三峡水库来水总量约 4314.24亿立方米(同比-5.59%)。 在上游 来水偏枯的情况下, 公司发挥各大梯级电站的调度效益, 2019年梯级电站年 度实际总发电量约 2104.63亿千瓦时(同比-2.33%), 完成 2019年年度发电 计划( 2100亿千瓦时)。其中,三峡电站完成发电量 968.77亿千瓦时(同比 -4.66%); 葛洲坝电站完成发电量 190.85亿千瓦时(同比-4.19%);溪洛渡电 站完成发电量 607.79亿千瓦时(同比-2.71%);向家坝电站完成发电量 337.22亿千瓦时(同比-1.94%)。 投资南美优质配电项目, 收购金中公司 23%股权,股权投资持续推进 2019年10月公司通过长电国际竞标购买Sempra Energy在秘鲁第一大电力公 司 LDS 公司, 其中 LDS 公司占秘鲁全国配售电份额的 28%,还拥有 10万千 瓦水电资产, 73.7万千瓦水电储备。 此外, 2019年 12月公司收购金中公司 23%股权, 金中公司拥有金沙江中游稀缺水电清洁能源, 交易完成后将增加 公司权益装机 128.55万千瓦。此前公司还参股了国投电力和川投能源,通过 股权投资的方式,公司逐渐获得长江流域水资源整合能力,增强了梯级调度 的效益,长江流域战略整合优势明显。 风险提示: 融资环境紧张,行业竞争加剧,投资项目建设进度或盈利不及 预期

扣非净利润稳定增长,符合市场预期 公司发布2019年三季报,公司实现营收42.69亿元(同比+19.05%),归母净利润7.36亿元(同比-0.99%),扣非净利润7.19亿元(同比+20.18%)。公司业绩符合预期,扣非净利润稳定增长。公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,大固废战略持续推进,形成固废处理纵横一体化的业务布局,业绩确定性强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20、1.45和1.70元,当前股价对应PE分别为15.6、12.9和11.0倍,维持“推荐”评级。 大固废战略持续推进,污水处理提标改造效益显现 公司坚持的“大固废战略”持续推进,已经成为未来业绩的最大驱动引擎,目前已经基本形成了完善的固废产业链。到目前为止,公司承接了盛运环保6个总计4800吨/日的固废项目,收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权,投资了平湖经济技术开发区危险废物无害化处置项目(3.1万吨/年),大固废模式不断推进。目前国内的传统污水处理领域的提标改造需求不断增长,2018年公司完成16个生活污水处理厂提标改造工作,从2018年8月至2019年9月,陆续有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价,2019年第三季度污水处理均价为1.4元/吨,污水处理业务均价比2018年同期均价增长44.33%。2019年前三季度累计自来水销售量3.20亿吨,同比级别维持不变,累计污水处理量1.64亿吨(同比+3.24%)。 可持续的稳定现金流维持公司健康、稳定发展 公司四大业务板块持续发展,优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。截止到2019年三季报,公司经营活动产生的现金流量净额为7.27亿元。2017年、2018年、2019年三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入分别为107.64%、98.90%、89.79%,远高于环保行业的平均水平,优质的现金流将成为公司不断外延拓展的有力保障。公司现金回收比例高,稳定的现金流也奠定了公司稳定发展的基石。 风险提示:融资环境恶化,政策变动。

污水治理行业前景向好,水环境治理需求不断提升公司发布 2019年三季报,实现营收 25.81亿元(同比+3.65%),归母净利润2.53亿元(同比+10.99%),扣非净利润 2.50亿元(同比+10.25%)。 随着我国经济发展和环保意识的觉醒,国内污水处理领域存在提标改造得需求。 公司在水处理行业的技术及运营经验丰富, 大股东股权转让给三峡后, 公司将在长江大保护工作中发挥更大作用, 充足的订单也为公司将来业绩增长提供了保障。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.55、 0.73和 0.95元,当前股价对应 PE 分别为 18.4、 13.8和 10.6倍,维持“ 强烈推荐”评级。 在手订单充足,项目不断推进2019年前三季度公司新增订单 27.36亿元,其中工程类(EPC+EP)为 21.14亿元,特许经营类(BOT)为 6.22亿元。 目前工程类未确认收入的在手订单总共为 39.75亿元;特许经营类本期完成的投资金额为 21.35亿元(同比+90.29%),未完成的投资金额还剩 32.30亿元, 意味着 2019年公司运营类项目稳步推进。公司 2019年前三季度的运营收入为 9.95亿元(同比+13.32%),运营收入占比已经从 2018年年末的 29.57%提升到目前的 38.55%, 公司的运营收入以及占营收比重进一步提升,使得公司现金流更加稳定,具有更高的抗风险能力。 大股东转让股权给三峡集团,提升公司竞争实力2019年 7月公司定增引入战略投资者三峡集团和中节能。2019年 9月大股东转让 15%股权给三峡集团,完成后三峡集团将实际控制公司 26.63%的股权。 三峡集团成为公司实际上的第一大股东之后,将发挥股东战略优势, 推动公司参与长江大保护工作项目的运维服务, 未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中 30%的运维服务保障职能。 看好公司未来运营收入的稳步增长, 三峡集团跟公司的深度合作将带来更多优质项目储备以及业绩增长。 风险提示: 融资环境恶化, 政策变动

业绩稳健增长,期待公司后续发展 公司发布2019年三季报,公司实现营收24.28亿元(同比+28.36%),归母净利润2.44亿元(同比+39.24%),扣非净利润2.4亿元(同比+35.37%)。公司业绩稳健增长,后续订单充足保证业绩持续性,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.91、1.13和1.41元,当前股价对应PE分别为12.0、9.6和7.7倍,维持“推荐”评级。 在手订单结构优化,后续订单充足 2019年前三季度,公司新增订单25.19亿元,其中EPC类订单19.77亿元占比78.48%,相比2018年同期的47.82%上升了30.66个百分点,新增订单结构显著改善,支付周期短、资金回笼有保障。此外,公司在手订单充足,目前累计订单额103.61亿元。分行业来看,其中水污染治理合同额68.29亿元(占比65.91%)仍为最大。供水工程合同额12.83亿元,土壤修复合同额5.31亿元,固体废弃物处置合同额6.10亿元、二氧化氯及清洁化生产业务合同额7.24亿元,专业技术服务合同额2.20亿元其他业务合同额1.64亿元。充足的订单将支撑公司业绩稳定增长。 现金流改善,毛利率增长,费用率增长 公司经营活动现金流量净额逐步改善,2019年前三季度的经营性现金流净额为-2.32亿(同比+7.2%),单季度来看分别为-1.1、-1.14、-0.08亿元,第三季度改善明显,而且从公司现金流量历史数据来看,第四季度往往是现金回流高峰期,我们预计2019年现金流将有明显改善。此外,公司成本管控卓有成效,2019年前三季度毛利率为31.49%,比2018年同期增加1.58个百分点。但是费用率略有增加,销售费用率2.11%,管理费用率9.32%,财务费用率5.09%,比同期分别增加了0.36、0.75、1.37个百分点。 风险提示:融资环境紧张,行业竞争加剧,投资项目建设进度或盈利不及预期。