业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入45.9亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润5.9亿元,同比增长70.8%;其中Q3单季度实现营业收入16.1亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.9亿元,同比增长59.0%,略超市场预期。 光伏胶膜量价齐升:公司的光伏胶膜2019年Q3销售1.9亿平方米,环比增长21.9%,同比增长30.2%,同时公司在主要原材料采购价格下降的情况下(EVA同比下降0.09%,PET同比下降14.1%)提价,2019Q3平均售价7.5元,同比增长4.3%,环比增长0.9%,实现了量价齐升。随着Q4国内需求逐步启动及高端产品(POE及白色EVA)占比提高,公司的光伏胶膜业务盈利能力将进一步提升。 经营性指标改善:公司Q3经营性现金流净额为9216万元,同比扭负为正,表明公司的账期政策趋紧,经营性现金流更为健康。公司三季度费用管控优秀,三费率(加上研发)仅6.5%,环比下降1个百分点,公司每个季度费用总额变化不大,未来随着规模化提升,三费率将进一步降低。 背板业务盈利底部,未来稳中有升:公司光伏背板业务19年Q3销售1230.4万平方米,同比增长8.2%,但单价同比下滑9.7%至10.4元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”的影响,单价及毛利率今年一直处于下滑通道,今年上半年公司背板毛利率仅17.1%,基本已处于盈利底部,随着国内需求逐步启动,盈利能力有望企稳回升。 拟发行可转债扩产新材料:公司可转债项目9月份已获得证监会核准,拟募集11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目以及年产2.16亿平米感光干膜项目,新项目扩产将为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.47、1.75、2.21元,对应估值为28X、23X、19X,公司是光伏胶膜绝对龙头,维持“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。

推荐逻辑:公司光伏胶膜的全球龙头地位稳固,自2013年至今,市场占有率一直稳定在50%左右的水平。公司光伏胶膜业务未来几年将同时受益于:(1)光伏平价时代开启,新增装机增速稳定且行业现金流改善;(2)双面组件渗透率提升带来的产品结构升级。预计2019~2021年销量分别为72912万、90272万、105152万平方米。同时公司积极横向拓展其他膜类产品,未来将有望成为平台化的膜类公司,打开成长空间。 光伏海外市场迎来总量及结构的双重改善:18年经历“5·31”新政之后,光伏产业链产品价格下降迅速,平均下滑25%左右,度电成本随之下降10%~15%,使得光伏在很多国家及地区的性价比凸显,一方面使得海外的储备项目提前开工,另一方面,光伏发电更具备竞争力,对中长期的能源结构调整有积极地影响。2018年海外新增装机为59GW,同比增长25%,占全球光伏装机占比60%,海外市场的重要程度加强。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年CR5为67.1%,18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。 公司光伏胶膜成本优势明显,双面组件推动产品结构升级:截至2018年底,福斯特、斯威克、海优新材三家国内企业在全球EVA胶膜市场的占有率分别达到了49.4%、11.4%、8.2%,已形成寡头垄断的市场格局。由于公司生产规模较大,在原材料采购、成本控制等方面均存在规模效应,使得公司毛利率优于行业水平。我们预计,随着未来双玻组件的大规模应用,公司产品结构将得到持续改善,高价值的白色EVA胶膜和POE胶膜销售占比将会提升,从而拉动公司毛利率企稳回升。 感光干膜有序推进,进口替代空间大:作为PCB上游材料的感光干膜因技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著,行业集中度较高,长兴化学、旭化成、日立化成3家厂商占据全球市场份额的80%以上,我国自给率远低于10%。感光干膜目前是公司主要大力发展的新材料,出货量持续高增长,2017年仅销售159万平方米,2018年同比增长386.4%至775万平方米,2019年H1销售600万平米+。随着公司感光干膜扩产项目2020年逐步投产,预计到2020年公司将达到2亿平米感光干膜产能投放,届时感光干膜收入及利润占比将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.45元、1.75元、2.21元,对应估值为29X、24X、19X。公司是光伏胶膜绝对龙头,同时积极横向拓展新的膜类品种,摆脱单一下游行业市场空间的限制,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险、公司产能扩张或不及预期的风险。

业绩总结:2019 年上半年,公司实现营业总收入大幅增加至202.6亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后归母净利润为18.18亿元,同比增长160.8%。 动力电池业绩大幅增长,产业链议价权进一步增强。2019年上半年中国新能源汽车产销分别完成60.9万辆和60.1万辆,同比增长60.1%和85.6%;新能源汽车销量大增带动电池装机量上涨,公司动力电池业务实现营业收入168.9亿元,较上年同期增长135.0%,占公司总收入87.97%。经营活动现金流量净额实现72.8亿元,同比大幅增长561%,彰显公司在行业中强大的议价能力。 竞争优势突出。研发实力:超越日韩企业的基本素质。通过下游客户的认证和评价体系才可能从小批量到大批量的供货。宁德时代是所有锂电企业当中具备最完整和最全面的研发能力的企业。智能制造能力:出色智能工程能力紧跟LG。CATL专利集中在电池模组和装备,其中装备是工程能力的表现,材料的技术体现在电池模组上。宁德时代的定制化设备的工程能力绝对优势突出,从引进日韩产线、到进口化替代再到定制化产线,深度绑定优质设备厂商,形成了强强联合的格局。公司部分设备的折旧年限已经从5年变成4年,符合产业技术快速革新的事实和财务谨慎的原则。信息化能力:信息化是制造业的战略高度。具备ERP、MES(制造执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统),从产品的设计、认证、制造到服务具备全生命周期管理能力,以信息化带动制造。产业链整合:打造宁德自己的生态圈。实现从资源到材料的全覆盖,注重股权和自建的模式,更具备资源安全性,打造自主生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.78 元、2.08 元、2.79 元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。公司是国内最优质的动力电池企业,且大概率能追赶上全球锂电池巨头,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴大幅度退坡的风险,公司产能投放不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

业绩总结:公司2019H1实现营业收入15.4亿元,同比增长50.0%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长81.8%,扣非归母净利润2.1亿元,同比增长96.4%。 经营活动现金流净额改善明显,19H1为2.3亿元,同比增长163.5%。其中Q2实现营收8.6亿元,同比增长50.1%,归母净利润1.3亿元,同比增长89.9%,扣非归母1.3亿元,同比增长102.0%。 公司铸件及精加工产能均处于快速释放期:截至2019年H1,公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模,新项目10万吨产能将于今年Q3投产,2020年在此基础上技改,预计有2-3万吨的增量,届时将形成42~43万吨铸件产能。同时在大型产品加工能力将成为行业发展瓶颈的趋势下,公司积极扩产精加工产能,在目前年产7.5万吨产品精加工能力的基础下,推进扩建12万吨海装精加工项目。 国内风电行业复苏,装机量及弃风率均有明显改善:国内风电行业在2018年下半年开始强劲复苏,公司国内风电客户订单大幅度增加。据中国风能行业协会统计,2019年H1全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长14.5%。受风资源影响,全国平均风电利用小时数1133小时,同比下降10小时,但平均弃风率降至4.7%,同比下降4.0个百分点。 积极推动“双海战略”:公司以“海上风电”及“海外风电”作为未来战略发展的重心,为应对海上风电的发展机遇,公司于2018年初已开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目”来满足市场需求;由于出口海外客户的产品毛利率较高,公司积极推进海外业务,2018年公司出口产品销售收入同比增加42.1%,2019年上半年海外出口3.6万吨,占比22.8%,占比大幅提升。 毛利率持续改善:公司Q2综合毛利率为25.0%,环比提升2.5个百分点,同比提升3.2个百分点,主要是由于(1)大型化铸件及海外订单拉动产品价格,国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头GE、Vestas等客户业务量大幅增加;(2)原材料价格下降所致,随着公司新产能的投放,效率提升及规模效应,公司毛利率2019年下半年将进一步提升。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.88、1.36、1.68元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.0亿元,同比增长215.2%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长231.3%。公司主要利润来源包括锂原电池业务、锂离子电池业务和投资收益。 锂原电池保持一贯强势:2019年上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.6亿元,与上年同期相比增长6.7%;实现毛利2.7亿元,同比增长41%。下游锂原电池需求行业均处于稳定发展阶段,国家智能表新一轮招标将扩大智能表计领域电池需求;受益于欧盟立法:所有销售车辆配制E-call紧急救援服务系统,国际车载市场对可靠电源的需求快速增长。2019年下半年,根据国家对电子不停车收费系统(ETC)实施方案的安排,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计ETC将为公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 动力电池成为公司增量最大的业务。2019年上半年,随着产能稳定、有效的释放,锂离子电池业务实现营业收入18.7亿元,与上年同期相比增长47.64%,实现毛利3.8亿元,同比增长20%。三元圆柱18650电池的成功转型为消费类电池,产能利用率大幅度提升。公司同时拥有方形磷酸铁锂电池、软包三元电池等技术路线产品,在新能源汽车商务车和乘用车领域的市场地位稳步提升;储能业务延续去年的增长态势,专注于通讯储能、家用储能和智能微网三大市场,积极参与5G项目及布局,争取市场领先优势。 电子烟业绩持续高增长。亿纬锂能持有麦克韦尔37.6%的股权,为其第二大股东。受益于全球电子烟产业的高速发展,麦克韦尔业绩进入快速增长期。麦克韦尔较高的业绩增长为亿纬锂能带来较多的投资收益,2019年上半年亿纬锂能确认投资净收益3.6亿元,为亿纬锂能业绩第一大贡献来源。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.1元、1.63元、2.27元,未来三年归母净利润将保持50%以上的复合增长率,考虑到公司的未来高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡超预期的风险,公司产能释放不达预期的风险。

干法隔膜龙头,进军湿法业绩可期:公司是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业,是国内第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干法单拉技术的企业,也是第一家实现产品批量出口的隔膜制造企业。2019年H1,公司实现营收3.5亿,同比增长11.1%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长12.3%。 高壁垒、重资产,隔膜行业转向涂覆方向:隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节,其性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要。近年来,已经形成湿法隔膜代替干法隔膜的趋势。2019年Q1国内隔膜总产量达5.2亿平米,同比增长62%;其中湿法隔膜产量3.8亿平米,同比增长111%,干法隔膜产量1.4亿平米,同比增长1%,湿法隔膜所占份额高达73%。 扩产能提升成本优势,技术领先保障竞争力:隔膜价格自2014年Q1以来持续走低,导致公司毛利率逐年下滑,但仍处于高位,2018年公司综合毛利率高达48%。2018年公司拥有湿法隔膜产能约1.1亿平,干法隔膜产能1.8亿平。2019年,合肥星源产能利用率大幅提升,已经扭亏。常州星源新增3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目,目前一期项目2条产线已于2018年底投产,其余产线预计将于2019年底前完成安装并投入生产。“超级涂覆工厂”项目一期厂房基建基本完成,部分干法生产线及涂覆生产线正在进行安装调试。公司技术行业领先,2019年Q1干法隔膜出货量占比25%,位于行业第一,且与第二有较大距离,市场份额常年超过20%,产品市场认可度高。湿法方面,合肥星源实现扭亏,常州星源产能爬坡迅速。随着公司产能进一步释放,市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.18元、1.5元、1.81元。考虑到公司是隔膜的龙头公司,产能释放较快,给予公司2019年30倍估值,对应目标价35.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴大幅度退坡的风险;公司产能扩张不达预期的风险。

业绩总结:公司2019H1实现营业收入161.2亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长58.0%,扣非归母净利润13.9亿元,同比增长55.7%。经营活动现金流净额改善明显,19H1为11.1亿元,同比增长62.8%。其中Q2实现营收99.6亿元,同比增长37.5%,归母净利润9.6亿元,同比增长60.5%。 电池片产能利用率持续高企,目前价格已处于底部:报告期内公司电池片业务平均产能利用率在100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超110%并呈现持续提升的趋势。随着工艺水平、管理效率的持续优化,预计年内产能利用率将突破120%,远高于行业平均水平的产能利用率体现了公司产品的竞争优势。:由于6~8月PERC产能快速释放,而国内需求在9月份才会全面启动,短期供需错配,导致单晶PERC电池片价格快速下跌,目前价格水平下,大部分企业已处于亏损状态,随着需求启动价格将步入复苏通道。 公司下半年硅料将迎来量、价、成本的全面改善,盈利能力将得到显著提升:(1)量:上半年硅料出货量约为2.2万吨,其中新、老产能出货量各50%左右,新产能受产能爬坡及包头事故影响,仅释放30%产能,下半年产能将得到全面释放,预计出货量可达上半年的2倍;(2)价:上半年公司平均单晶比例仅40%左右,下半年有望提升至70%+,在单晶料价格远高于多晶料的情况下,公司下半年的平均出货单价将显著提升;(3)成本:折旧成本占多晶硅料成本的20%~25%,上半年新产能受爬坡影响,产能利用率较低,因此拉高了生产成本,下半年随着产能利用率提升,生产成本将进一步下降。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 电站规模持续稳定增长:截至19H1,公司电站装机规模已经达到1390MW,19H1发电8.2亿度,对应收入5.1亿,同比增长90%+。公司已践行“543”成本战略多年,通过设计优化和技术创新,目前项目的综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。公司目前在手平价项目约800MW+,竞价项目500MW+,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。 研发投入持续加大:19H1年公司研发投入4.6亿元,同比增长86.0%。持续研发投入下,目前公司单晶PERC电池量产平均转换效率为22.3%,较年初提高了0.4个百分点,同时公司积极开展异质结高效电池量产研究,2019年6月公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.80、0.97、1.17元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16元,维持“买入”评级。 风险提示:电池片价格或难以反弹的风险,国内需求启动或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营收34.07亿元,同比增长1.53%;归母净利润3.55亿元,同比下降3.43%;扣非后归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。上半年综合毛利率38.37%,同比增长0.2个百分点。公司收入增速与利润增速基本保持一致。 经营稳定,各产品线稳步推进。1-6月通用继电器累计发货14亿元,同比下降7.3%,一季度产品下游空调市场竞争加剧,产销量下滑,而二季度白电市场形势趋稳,下半年通用继电器产品有望好转;2019年1-6月公司汽车继电器发货3.8亿元,同比下降25%;受益于国网装表量的周期性复苏,1-6月电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,国网份额超过60%,海外市占率进一步提升;1-6月低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,海外项目陆续启动有望保证低压电器业务稳定发展;1-6月工控继电器发货2.8亿元;1-6月信号继电器发货1.7亿元。 高压直流继电器爆发持续:此块业务营业收入超2.4亿元,同比增加55%。公司将渠道继续做宽,新增广汽、上汽等整车制造企业客户,目前国内市占率超过40%。已经实现路虎、保时捷、大众MEB、奔驰等海外客户的小批量供货,预计下半年将呈现国内外同步快速增长。该业务毛利率一直维持在50%左右,尽管价格有小幅度下降,但由于增速快,盈利能力得以保证。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.13元、1.32元、1.53元,未来三年归母净利润将保持16%以上的复合增长率。公司是目前国内唯一一家以继电器为主业的上市公司,在汽车、电力、新能源汽车等领域增长预期强烈;公司积极布局新业务,低压电器领域成效喜人。预计未来2-3年内将迎来快速增长,考虑到分行业平均水平和公司业务情况,给予19年25倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、低压电器产品推广或不及预期。

推荐逻辑:19~20年风电行业复苏趋势明确,公司作为风电铸件龙头,将充分受益于行业复苏;公司开启扩产新篇章,铸件产能19年年底将达到40万吨,市占率将进一步稳步提升,同时发行可转债扩产精加工产能,提高精加工配套能力,将有效提升毛利率;公司成本优势突出,毛利率较行业平均水平高出10个百分点,净利率高出15个百分点。 风电行业复苏趋势明确,风电铸件需求无忧:风电作为新能源,与传统能源相比,环境成本低、分布广泛且储能巨大。截至2018年年底,国内风电累计装机1.8亿千瓦,占电源总装机比例为9.7%,占比仍处于较低的水平,未来提升空间较大。三北受限后,风电装机结构性调整导致国内16/17年风电增长乏力,2018年3月后三北地区解除红色预警,增长潜力巨大,同时弃风率持续改善,2019年Q1风率同比大幅下降4.5个百分点至4%,进一步提升风电运营IRR,风电行业2019~2020年抢装较为确定,当前2.0MW风机招标价格较18年9月份低点反弹6.7%,零部件产品价格也开始涨价,行业复苏趋势明显。 公司产能扩张行业领先,市占率逐步提升:2011年以来,日月股份铸造产能一直在积极扩张,但竞争对手产能已停滞多年。目前国内产能超过10万吨的公司有四家,即日月重工(40万吨)、吉鑫科技(16万吨)、永冠集团(18万吨)、山东龙马(10万吨),海外仅歌博(14.5万吨)产能超过10万吨。公司产能规模及产能利用率均远超行业第二及第三名,龙头地位稳固。 盈利能力遥遥领先:公司毛利率持续领先于竞争对手,并且在15年之后风电行业趋势下行的情况下,公司与竞争对手的差距还在持续拉大。进入2018年,受原材料价格上涨等多方面影响,行业毛利率大幅下降,吉鑫科技毛利率仅为3.3%,佳力科技毛利率仅为9.4%,永冠能源仅为13.4%,而日月同期为21.4%。同时,随着公司规模扩张,三费率持续下降,导致其与竞争对手的净利率差异进一步拉大,18年除日月有11.9%的净利率以外,同行全面亏损。 盈利预测与投资建议。预计19-21年EPS分别为0.89、1.37、1.70元,未来三年归母净利润将保持47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,风电行业修复或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年Q1实现营业收入38.2亿元,同比增长36.4%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长50.2%,扣非归母净利润1.3亿元,同比增长35.0%。经营活动产生的现金流为3.7亿元,同比增长40.5%。 毛利率环比改善明显:19年Q1公司实现综合毛利率16.0%,环比提升2.2个百分点,环比改善明显。随着硅料价格持续下降,公司单晶硅片逆市提价,19Q1实现硅片毛利率18.0%左右,逐步修复盈利能力,Q2公司单晶硅片价稳叠加硅料价格继续下跌,预计Q2硅片毛利率还将有所改善。 公司精益化管理持续推进,经营性现金流持续亮眼:公司19年Q1三费率为9.8%,同比降低4个百分点,环比降低2.7个百分点,精益化管理下,三费率控制显著。公司经营性现金流净额表现一直较为亮眼,一季度为3.7亿元,同比提升40.5%。 单晶硅片环节龙头集中度持续提升,未来有望量价齐升:隆基、中环两大单晶龙头的出货量占单晶硅片占比已由15年的56.5%提升至了18年的85%左右,寡头垄断格局已形成。截至18年年底,中环已形成25GW单晶硅片产能,近期公司公告计划新建25GW单晶硅片产能,项目建成后,公司产能将达到50GW。在今年一二季度国内需求淡季,单晶硅片是产业链少有的涨价产品,随着公司产能持续释放,未来有望实现量价齐升。 深耕半导体数十年,静待募投项目释放。公司已深耕半导体数十年,截至2018年年底,半导体硅片产能为:8英寸30万片/月,12英寸大2万片/月。随着公司募投项目的推进,预计到2023年,8英寸/12英寸半导体硅片将分别达到105万片/月,17万片/月。半导体硅片行业空间大,目前产能相对紧缺,且国产化率很低,随着募投项目释放,将有助于进一步扩大公司在半导体硅片领域的竞争优势。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.61、0.78元,对应PE为24X、18X和14X,公司是光伏板块单晶硅片环节龙头企业,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。

业绩总结:公司2018年实现营业收入275.4亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润20.2亿元,同比增长0.5%,经营活动产生的现金流为31.0亿元,同比增长2.4%。19Q1实现营收61.7亿元,同比增长18.1%,实现归母净利润4.9亿元,同比增长53.4%。 行业低谷下,产能利用率依然高企:18年“531”光伏新政之后,随着光伏产业链价格的快速下跌,行业各环节开工率呈现不同程度的下跌,多晶硅环节行业开工率维持在50%-60%,硅片环节开工率40%-70%。但公司光伏业务各制造环节仍然保持满负荷状态运行,其中多晶硅料产能利用率96.4%,多晶硅电池100.6%,单晶硅电池116.2%,电池组件101.9%,均远高于行业平均水平,体现了公司产品的竞争优势。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显:截至报告期末,公司硅料已形成8万吨产能,电池片已形成12GW产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山一期项目,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低19年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 电站规模持续稳定增长:公司18年年底电站装机规模已经达到1151MW,同比增长136.3%。18年发电收入6.2亿元,同比增长137.3%。目前公司在手已核准的总装机容量540.14MW,潜在渔光一体电站资源量在10GW以上,预计19~20年电站规模将持续稳定增长。 研发投入持续加大:18年公司研发投入6.0亿元,同比增长17.2%。持续研发投入下,公司单晶PERC电池量产平均转换效率为21.9%,研发最高效率22.4%,单晶组件量产平均转换效率410W,研发最高功率440W。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.04、1.23元,对应PE为16X、13X和11X。公司是光伏板块硅料、电池片双环节龙头,给予19年20X估值,对应目标价16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能建设或不及预期的风险、海外市场或不及预期的风险。

推荐逻辑:预计到2025年全球锂离子电池需求为400GW,目前全球设计产能200GW,尚有很大的缺口。公司锂电设备2017年全球市占率15%,预计2020年能够提升至30%。预计公司业绩未来三年复合增速40%,对应19年估值为32倍。 2025年全球锂电池需求为400GW。我们对2025年的锂离子电池的细分市场进行测算,认为全球锂离子电池的需求接近400GW。随着锂离子电池的成本下降和技术提升,还有很多尚未发掘的潜力。而目前全球电池设计产能为200GW,尚有200GW的产能缺口。我们认为锂离子电池的投资周期很长,现在才刚开始。 海外车企、电池投资大潮已经拉开。海外车企纷纷宣布大力进入电动车领域,将加快研发力度和技术升级进度。今后锂电池进入全球竞争态势,国际一线电池厂商在LG、三星、松下、CATL之间激烈争夺。目前松下、LG、三星、特斯拉相继在中国宣布扩产计划,预计2019年迎来海外电池厂商的扩产大潮。 在锂电池领域,公司已经是全球最好的卷绕机厂商,2017年全球市占率达到15%,且在不断提升。先导智能的设备已经媲美日韩,其18650/21700圆柱形锂电池卷绕机解决了设备的效率瓶颈,最高效率有望达到40ppm,远超日韩设备28ppm的水平;大量采用伺服技术,使得产品生产规格切换更加便捷;该产品还采用更先进的纠偏技术,使电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下,比国内0.5mm、国外0.3mm的标准更高。 先导智能的产品沿着横向和纵向两个方向拓展:横向,从薄膜电容器到锂电池和3C和光伏;纵向从锂电池产线的前端到中端到后端继而到总线总包。先导跨入了光伏行业和3C领域,在光伏领域,预计公司可替代的市场空间为48GW。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速约30%。锂电设备19年行业估值30.6倍,由于先导是龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2019年40倍估值,对应目标价46元,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 事件:公司最近TOPCON 产品良品率大幅度改善,我们认为公司投资亮点如下: 电池片转换效率的提升是整个行业的一致追求。为了提高太阳电池光电转换效率并且降低成本,光伏行业在高效电池片的环节进行技术突破。高效晶体硅太阳能电池常采用载流子扩散长度较大的N 型硅片,因为载流子扩散长度大,硅片薄,可减少载流子在晶体内部的复合,有利于载流子扩散穿过硅片被正背两极收集。另外,最近几年所有的工艺都是在背钝化方面下功夫,不同的钝化膜采用的工艺不一样。虽然各种技术眼花缭乱,但高效的方向不变。随着光伏补贴的取消,竞价上网迫在眉睫。高效电池技术量产的指标才是最核心的。谁能够快速大规模量产,将成本降下来,就可能引导下一代的技术潮流。 中来股份N 型双面电池具备很强技术优势。正面转换效率>22.0%,背面转换效率>19.0%;利用背面入射光可提升系统发电量,单位面积可提升 10% ~ 30%;60 片组件正面输出功率可达330W,可更好地降低度电成本,提高电站的整体收益率。 公司的N 型电池片的制造能力上升了一个新台阶。目前公司的良品率已经提升至80%,非硅成本也大幅度下降,和PERC 电池相比已经相差不大。如果公司产品良品率进一步提升至90%的话,就具备和一线电池厂商接近的制造水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.6 元、1.17 元、1.88元。考虑到公司的高效电池片技术可能引领下一代技术潮流,给予公司2019年25 倍估值,对应目标价29.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏补贴取消的风险,装机量不及预期的风险,公司销量不达预期的风险。

公司是具备优质基因的锂电池公司:董事长是863的锂电池专家,奠定了研发的基础;产品优质,锂原电池已经是世界前列,国内领先;战略清晰,产品定位高端。 锂原电池具备高护城河:该领域产品种类众多,经过10年磨砺,公司已经实现从设备到零部件的定制化,保证了公司的生产壁垒。下游应用广阔:随着5G,IOT的到来,新型应用层出不穷,只要有信号传感就带来电池的需求。 消费电池和动力电池定位高端: 消费电池(圆柱三元)定位高端电动工具,主要客户有TTI(全球DIY家用电动工具No.1) ; 动力电池锚定海外高端主机厂(戴姆勒奔驰,福特等),已经是深度合作定点开发,2019年逐步释放有业绩。 电子烟已经是明星业务,三年内行业保持30%的增速,投资收益明显。 从战略-产线-产品落地能力强,执行力充分。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入213.9亿元,同比增长9.0%,实现归母净利润16.6亿元,同比增长8.6%,扣非归母净利润15.7亿元,同比增长5.7%;其中三季度实现营业收入89.3亿元,同比增长4.9%,归母净利润7.4亿元,同比增长0.5%,扣非后归母净利润6.8亿元,同比下降5.1%。 农牧及电站运营平滑业绩,三季度业绩基本持平:受“531”新政影响,光伏产业链价格及行业需求均出现断崖式下跌,其中,菜花料由12万元/吨跌至7.6万元/吨,跌幅36.7%;致密料由13万元/吨跌至8.5万元/吨,跌幅34.6%;多晶电池片由1.3元/W跌至0.86元/W,跌幅34.6%;单晶Perc电池片由1.65元/W跌至1.12元/W,跌幅32.1%;极大地影响了光伏板块业绩。在此严峻的情况下,公司业绩依然表现稳定,主要基于(1)电池片出货量大增:公司前三季度电池片出货量为4.5GW,同比增长50%,其中Q3出货1.5GW,同比增长60%;(2)农牧板块及电站运营不受跌价影响,平滑公司业绩:历年来公司的农牧板块业绩主要在Q3体现,加上公司今年电站新增装机约400MW左右,电站运营板块业绩稳健增长;(3)经营效率提升:公司Q3三费率为7.5%(将研发费用并回管理费用中),环比下降2.8个百分点,同比下降0.3个百分点。 经营性现金流表现良好,产能建设如期进行:公司三季度经营性现金流净额为10.6亿元,同比增长20.0%,横向对比光伏板块,表现良好;Q3资本开支支付的现金为28亿元,前三季度为51.8亿元,资本开支持续加大,对应在建工程55.0亿元,产能建设如期进行。 回购股份彰显公司信心:公司拟以自有资金回购公司股份,回购资金总额不低于人民币2亿元,不超过人民币10亿元,回购价格上限价格拟为不超过7.00元/股。回购进一步体现了公司及管理团队对于未来长期、持续发展的信心,并且回购股份主要用于股权激励及员工持股计划,将公司高管、员工与公司利益深度绑定,利好公司的长远和可持续发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.80元、0.96元,对应PE分别为11倍、7倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业复苏或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。