事件:公司发布三季报,17年前三季度实现营收196.1亿元,同比增长25%,实现归母净利润15.3亿元,同比增长69.5%,达到此前业绩预告的区间上限,实现扣非后归母净利润14.8亿元,同比增长164.9%。Q3单季度实现归母净利润7.4亿元,是公司历史上单季度最好业绩,环比增长41.5%,同比增长86.2%。 三大原因助力公司业绩增长:公司三季度业绩同比大增84.6%是因为(1)多晶硅产能通过技改由1.5万吨/年提升至2万吨/年,同时降本增效成果显著,毛利率处于行业领先水平;(2)公司太阳电池片今年共释放3GW高效单晶电池片产能,其中3季度新增2GW,目前已形成5.4GW产能,非硅成本0.2-0.3元/W,优于行业平均水平,产能利用率超过100%;(3)农业板块受益于下游水产养殖行情回暖及公司饲料产品结构优化,饲料业务量价齐升。 经营性现金流表现良好:公司历年来经营性现金流表现良好,呈逐年攀升的趋势,特别是在16年整合光伏业务后,依然能在光伏行业整体现金流情况紧张,行业账期较长的情况下维持较高的正的经营性现金流净额,说明公司在产业链上下游的地位较高。 产能持续扩张,剑指业内龙头地位:公司目前在积极扩张多晶硅料及晶硅电池片产能,公司永祥二期2.5万吨及包头一期2.5万吨项目预计2018年建成,18年年底前整体产能有望达到7万吨,远期规划到2020年产能达到12万吨。公司三季度电池片新投产2GW,目前已有产能5.4GW,上半年公司电池片产销量均超过1.8GW,产能利用率超过100%,成都三期2GW项目及合肥二期2GW项目均在规划中,未来三年电池片产能有望达到10GW以上。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.45元、0.56元、0.75元,未来三年归母净利润将保持41.3%的复合增长率,给予公司2018年20倍估值,对应目标价11.2元,给予“增持”评级。 风险提示:产能建设或不及预期的风险、光伏行业发展或不及预期的风险。