乡村振兴战略推进,PPP 模式转型,农田和农村水利建设迎来发展机遇期!十九大期间,乡村振兴上升至国家战略高度,农业和农村将成为国家未来发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增高效节水灌溉农田1亿亩,较“十二五”翻一倍,预计投资额高达1500亿元,预计2018-2020年我国高效节水灌溉行业市场规模增速达到15%,到2020年超过700亿元!“十三五”期间,国家计划新增完成环境综合整治的建制村13万个,预计投资额超过1400亿,迎来高速成长期!此外,2016年以来,国家在农田和农村建设领域大力推行PPP模式,并加强质量监管,龙头企业的竞争优势凸显,行业集中度有望大幅提升!公司是行业龙头,竞争优势强,强化合作,公司订单和业绩有望持续高增长!公司是农田高效节水领域的龙头企业,在产品、渠道、设计、工程经验和融资方面具有突出优势。2017年进入农村污水治理和农村供水等领域,成长空间进一步打开。当前,公司强化与国泰节水、通辽水务、甘肃金控、宁夏水务等具有资源和资金优势的国有水务投资公司和金融平台合作,实现业务协同,将合作方的资源、资金优势与公司的产业优势相结合。具体表现上,合作方具备强大的订单获取能力和融资能力,而公司则具备业内领先的工程运作能力,随着合作的推进,公司的订单有望加速释放。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%,预计2018-2019年公司可实现新增订单50亿元和75亿元,继续高增长!项目质地优,掌控未来乡村优质基础设施资产!我们认为,与其他PPP 项目相比,公司所从事的农田高效节水、农村污水和农村供水项目有三大优势:1、处于高速成长期,十三五期间,新增农田高效节水面积翻一倍,新增农村综合整治数量较2016年存量数量增长两倍;2、乡村振兴战略之下,是国家重点扶持和投资领域,融资成本较低,包含国开行和农发行的政策性低息贷款;3、项目现金流好,对标城市基础设施建设(供电、供水、供气是优质资产),农田和农村水利项目也将成为未来乡村的优质基础设施资产。因此我们认为公司的成长性和项目质地更优,因而估值也应该更高。 订单加速已现,估值仍在低位,投资价值彰显!我们认为,公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可分两个阶段:第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨;第二阶段才是业绩高增长带来的股价上涨。我们看到,17年公司订单已经进入加速释放期,18-19年仍将持续。对应18年的业绩,公司当前估值仅17倍,考虑到公司是乡村振兴战略的受益股,且正处于业绩高速增长阶段,其估值至少在25-30倍,当前位置投资价值彰显!给予“买入”评级。 公司是我国农田水利建设龙头,在乡村振兴背景下,公司订单和业绩有望迎来高速发展期。我们预计2017-2019年,公司归母净利润为0.99亿元、3.04亿元和4.76亿元,增长率分别为64.11%、206.15%和56.66%,EPS 分别为0.12元、0.38元和0.60元,给予18年25倍估值,目标价9.5元。 风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。

事件:1、公司披露2017年报,2017年实现收入13.30亿元,同增33.20%,归母净利润1.22亿元,同增16.79%,其中四季度实现收入5.35亿元,同增63.11%,实现归母净利润0.4亿元,同比下降45.85%。公司每股派发红利0.12元,并以资本公积向全体股东每10股转增9股。2、公司披露2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润1.1-1.24亿元,同比增长127.85%-156.85%。金针菇量的高增长是公司业绩高增长的核心驱动力! 17年底公司金针菇日产能达到900吨,较2017年初增长了130%。根据公司投产节奏我们预计2017年全年金针菇出货量近20万吨,同比增长约45%,构成公司业绩增长的核心驱动力。公司17年业绩增长不达预期主要原因有二:一是真姬菇、香菇和杏鲍菇亏损,我们判断主要是因为真姬菇价格较低以及香菇和杏鲍菇成本下降慢所致,我们测算亏损合计约5000-6000万元;二是根据公司收入和产量测算,公司17年四季度价格同比大幅降低导致四季度业绩较少,我们认为这主要是因为春节靠后所致。春节靠后导致18年一季度金针菇价格较高(数据来自wind),叠加量的高增长,公司18年一季度业绩大幅增长! 金针菇有望量增价稳,其他品类有望逐步突破,食用菌龙头业绩有望持续高增长! 按照公司年报规划,公司金针菇将继续快速扩张,预计2018年出货量35万吨,同比增长近80%,继续高增长;同时,我们预计受蔬菜价格支撑以及其他高成本的中小金针菇生产企业支撑,金针菇价格有望稳中略降,公司金针菇利润有望持续高增长。此外,随着技术的日趋成熟,公司真姬菇、香菇、杏鲍菇的成本也将持续走低,并逐步放量,成为公司业绩增长的新动力,预计18-20年公司业绩年化增速60%。 成长路径清晰,空间大:金针菇单品突破->品类扩张;食材生产->食品转型。 当前公司凭借上市公司的资本优势和成本优势快速扩张,将在金针菇获得市场优势地位,目前已经开始在杏鲍菇、真姬菇等相对成熟品类方面进行扩张,通过品类扩张来打开成长空间。当前公司仍然属于食材生产型的企业,未来公司仍可向下游的食品端开拓,进一步打开公司的长期成长空间。 给予“买入”评级: 公司17年金针菇、杏鲍菇、香菇成本高于预期,导致公司17年业绩不达预期,基于此,我们上调公司2018-2019年金针菇、杏鲍菇、香菇的生产成本,从而2018-2019年金针菇毛利率由30%/29%下调至24%/23%,香菇毛利率由8%/10%下调至-25%/-10%,杏鲍菇毛利率由5%/10%下调至-15%/5%,从而,我们将公司2018-2019年的归母净利润由3.33/5.52亿下调至2.44/3.61亿元,预计2020年归母净利润4.99亿元,2018-2020年EPS为1.07/1.58/2.18元,同比增长99.36%/47.88/38.28%,考虑到公司的高成长性,维持18年30倍估值,目标价由43.8元下调至32.1元! 风险提示:1、产品放量不及预期;2、成本下降不及预期;3、产品价格大幅下跌。

公司披露业绩预告,17年实现收入40.94亿元,同比增长56.19%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长63.47%。其中四季度,公司实现收入10.8亿元,同比增长40.63%,实现归母净利润0.42亿元,同比增长35.48%。 渠道优化,产销放量,带动公司17年业绩高增长。 2017年,公司持续优化渠道布局,国内外市场渠道逐步下沉,大力开拓餐饮市场,国内外销售均有较大幅度增长,预计2017年公司内销业务收入9-10个亿,同比增长70-80%左右;外销业务收入近40亿元,同比增速约35%左右。此外,公司国内餐饮业务持续提升,带动公司毛利率提升,也进一步推升了公司的业绩增长。但是,2017年受人民币升值影响,导致公司出现汇兑损失,叠加2017年公司财务费用提升,拖累了公司的业绩增长。 消费升级助推水产消费增加,叠加行业整合加速,公司迎来发展机遇期。 受益于我国城镇化,收入增长和消费升级等因素的推动,我国水产品消费仍将保持较高增速。目前在水产品加工和流通环节,行业分散度高。以公司主营的南美白对虾为例,我国年消费量南美白对虾超过170万吨,市场规模超千亿,但是公司作为行业龙头,16年内销收入仅5亿元左右,行业极其分散。随着消费升级带来的消费者对于食品安全的重视度提升,公司有望携产品、品牌优势,迅速切入国内B端渠道,实现市占率的持续提升,迎来良好的发展机遇。 携手新消费,助力业绩增长。 2017年,公司与易果生鲜达成战略合作,将在资源布局、产品开发、品牌建立、销售协同以及资本等方面进行合作。公司与易果生鲜合作,有望实现双方的资源优势协同,助力公司在电商渠道的销售加速放量,叠加线下餐饮、KA等渠道的高增长,预计公司未来内销业务收入有望保持50%以上的增速,成为公司业绩增长的核心驱动力。 给予“买入”评级: 公司2017年业绩低于预期,是工厂化养殖面积和产量均低于我们预期,和公司财务成本上升及汇兑损失增加所致(根据三季报推算),因此,我们相应下调公司18-19年的工厂化养殖面积(由18-19年的200、350万亩下调至125、200万亩)和产量(由18/19年亩产2万公斤下调至1.2/1.5万公斤),同时上调公司财务成本(18-19年分别上调2000万和8000万),将公司2017/2018/2019年净利润由1.78/3.02/4.46亿下调至1.54/2.49/3.53亿元,EPS为0.20/0.32/0.45元,考虑公司未来业绩高成长性,给予18年30倍估值,目标价由12.5元下调至9.6元(利润和估值均下调)。

1、公司发布业绩快报,2017年实现营业收入13.52亿元,同比增长31.35%,实现归母净利润0.99亿元,同比增长62.93%;其中四季度实现收入6.09亿元,同比增长97.09%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长72.05%。 2、公司官微通告:公司与通辽市水务建设投资公司签署战略合作框架协议,在城乡供排水工程、水生态建设工程、城乡污水处理等多项水务项目方面展开全方位合作,共同开发通辽市水务项目。 从农田水利切入农村水利,助力公司业绩和订单高增长。 2017年公司保持做优做强传统业务的同时在西南市场开拓PPP业务成效显著,工程施工项目顺利完工,贡献了较大利润。同时,农村安全供水和农民生活污水处理业务市场空间大力开拓,在农民生活污水处理业务模块从设计、施工、技术储备等环节具备了产业落地实施的能力,故公司的经营业绩较去年相比大幅增加。 公司原有的农田水利业务和农村水利业务有效协同:首先客户一致,都是政府和农村;二是产品力相似,其所用管材和设备在生产和采购方面能够协同;三是经营模式相似,都是PPP和BOT模式。2017年12月公司中标邹城市农村供水项目标志着公司正式从农田水利切入农村水利,有望打开公司未来农村水利发展空间,公司未来不仅仅是农田节水领域的龙头,而有望成为大农(农业+农村)水利龙头!2017年,公司新增订单达到29.64亿元,同比增长88.31%,符合我们此前的预期。 乡村振兴加速,农业+农村水利建设迎来发展大机遇。 乡村振兴上升至国家战略高度,农业和农村成为国家未来发展和投资的重中之重。农田水利和农村水利有望迎来良好的发展机遇。根据规划,“十三五”期间,国家将新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻倍,投资额有望高达2000-3000亿;同时借乡村振兴东风,农村污水处理、供水体系也有望迎来建设高潮。 携手区域龙头,订单有望加速释放。 2017年11月公司入股国泰节水,成为国泰节水的第二大股东,2018年2月公司与通辽市水务建设投资公司达成战略合作,国泰节水和通辽水务在区域水务水利市场具有丰富的产业资源和极强的拿单能力,而公司则具有深厚的产业积淀和设计、工程、运营能力,双方的合作能够很好的实现协同发展,有利于公司订单的加速释放。 给予“买入”评级:预计2017-2019年,公司归母净利润分别为0.99亿元、3.04亿元和4.76亿元,增长率分别为64.11%、206.15%和56.66%,EPS分别为0.12元、0.38元和0.60元。考虑到公司广阔的产业成长空间,给予“买入”评级,目标价9.5元。

事件: 公司公告,2月28日,公司与厦门五店港物流供应链有限公司签署《关于收购厦门象道物流有限公司20%股权的意向性协议》,拟以自有资金3个亿收购五店港物流所持有的象道物流的20%的股权,收购完成后,象屿股份持有象道物流的股权比例达到60%。通过此次收购,将进一步完善公司物流网点布局,形成从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系,更好的实现公司供应链业务和物流业务的协同发展,进一步推动公司业绩增长! 资产优质且稀缺,业绩高增长低估值(PB 仅1.1,PE 仅12,PEG 不足0.5) 公司核心资产有二:一是由铁路专用线网络及T 型水域(沿海+长江)构成的水陆联运物流体系;二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产;两块资产具有稀缺性和独占性,且盈利能力强,但公司市净率仅1.1倍(对应17年配股后的净资产)!从利润来看,未来两年业绩增速超35%,对应18年市盈率仅12倍(国内供应链物流企业对应18年业绩平均估值21倍,国际大粮商邦吉和ADM 估值中枢也超过17倍),PEG 仅0.47(以17年估值计算),公司估值非常便宜! 象屿农产业绩有望反转,大粮商雏形已现! 2017年,公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作,打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系,效率优势突出,根据我们此前深度报告的测算,其全链条(收潮粮-烘干-仓储-物流-分销)供应链成本较社会一般成本低80元/吨,盈利能力强!当前,临储退出对于玉米价格带来的风险基本出清,公司大举扩张粮食产业链业务,预计2018年粮食流通量达到600万吨(黑龙江粮食产量超过6000万吨,外运需求超过3000万吨),助推象屿农产业绩反转,未来,公司将继续扩大粮食供应链业务,并延长产业链,公司大粮商的雏形已经显现,空间广阔! 商业模式:“供应链管理+物流”——供应链物流服务商龙头崛起! 与建发股份(60%以上利润来自房地产)不同,公司是纯粹的供应链物流公司,且其打造的“供应链管理+物流”商业模式,能够实现供应链管理业务和物流业务的协同,效率高、盈利能力强,优于单纯的物流公司和单纯的供应链管理公司!供应链物流行业重回高增长(10%左右),叠加行业集中度快速提升,象屿作为龙头,规模优势和效率优势突出,大宗供应链业务高增长有保障! 给予“买入”评级:假设公司在18年一季度完成象道物流股权的收购,则二季度到四季度象道物流贡献的归母净利润将大幅增加,因此我们将公司2017/2018/2019年的归母净利润由6.93/9.75/12.68亿元上调至6.93/10.17/13.12亿元,对应EPS 为0.48/0.70/0.90元,维持18年20倍估值不变,目标价由13.4元上调至14元! 风险提示:大宗商品价格风险;业务整合风险;经营风险;收购进度不达预期。

资产优质且稀缺,业绩高增长低估值(PB仅1.05,PE仅12,PEG不足0.5)! 公司核心资产有二:一是由铁路专用线网络及T型水域(沿海+长江)构成的水陆联运物流体系;二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产;两块资产具有稀缺性和独占性,且盈利能力强,但公司市净率仅1.05倍(对应17年配股后的净资产)!从利润来看,未来两年业绩增速超35%,对应18年市盈率仅12倍(国内供应链物流企业对应18年业绩平均估值21倍,国际大粮商邦吉和ADM估值中枢也超过17倍),PEG仅0.47(以17年估值计算),公司估值非常便宜! 供应链物流服务商:供应链管理+物流,商业模式具有突出优势! 不同于单纯的物流公司和供应链管理公司,公司的业务模式为供应链管理+物流,二者相互协同,相互促进,具有极大的优势!首先,相比较单纯的供应链公司,具备自有物流体系能够大大提升其供应链效率,强化其供应链服务能力,而且可以通过物流提升盈利能力。其次,相比较单纯的物流公司,公司可以将供应链服务体系掌控的海量货运量嫁接到物流体系之中,从而保障物流体系的货运量,能够大大提升其物流体系的资产周转率和盈利能力。因此,我们认为,公司所建立起来的“供应链管理+物流”的商业模式,优于单纯的供应链管理公司和单纯的物流公司,其估值也应该要更高(供应链管理和物流公司的平均估值在20倍以上)。 象道物流补足公司物流短板,大宗供应链业绩有望持续高增长! 制造企业将供应链物流进行外包是大势所趋,预计未来三年我国供应链物流服务市场规模将保持10%以上增速,公司作为供应链物流龙头企业,大宗流通量有望持续高增长,叠加公司盈利能力的持续改善,预计公司大宗供应链业绩将持续高增长!2017年,公司通过设立象道物流,完善公司铁路物流建设,打造水陆联运体系,有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放,2017年8-9月份,象道物流合计盈利4200万,预计,18年象道物流净利润2.5亿元,未来公司将进一步扩张铁路物流资产,并强化与公司大宗业务协同,进一步推动业绩高增长! 玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 2016年临储退出导致玉米价格大幅下跌,公司大幅收缩了农产的业务,导致16-17年粮食产业链利润持续下滑。当前,玉米价格企稳,公司将大力发展东北粮食供应链业务,且公司效率高成本低(全产业链运作公司较社会一般成本低80元/吨左右),盈利能力强,预计18年,公司玉米供应量达到600万吨,预计为18年带来利润增量约2.4个亿,且未来将持续高增长,成为公司业绩增长的重要驱动力! 给予“买入”评级: 预计2017-2019年公司归母净利润6.93/9.75/12.68亿元,同增62.5%/40.7%/30.0%,对应EPS为0.48/0.67/0.87元,当前市值对应18年-19年业绩估值仅12倍和9倍,我们认为公司对应18年合理估值20倍,目标价13.4元! 风险提示:1、大宗商品价格剧烈波动;2、业务整合风险;3、经营风险。

事件:公司公布年度业绩快报,2017年实现收入101.59亿元,同比增长10.87%,实现归母净利润3.11亿元,同比减少59.16%。其中四季度,公司实现收入35.86亿元,同比增长62.93%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长22.74%。 圣农食品并表收入高增长,鸡价下跌导致利润大幅下滑。 2017年,预计公司屠宰肉鸡4.7亿元,同增22%,但是白羽鸡价格大幅下跌导致公司产品销售价格大幅下跌,预计降幅近10%(降低1000元左右),导致公司利润大幅下跌。公司收入增长主要是由于圣农食品并表所致,我们预计,2017年圣农食品贡献收入约21亿元,利润2.3亿元左右,成为公司2017年利润的核心来源。 供需格局趋于改善,白羽肉鸡产业有望迎来趋势性好转。 祖代鸡引种量持续低位,2015-2017年引种量分别为72万套和63万套,60万套(含益生自繁),预计18年引种量在60万套左右(含益生自繁),均低于行业均衡的80万套水平。从祖代鸡存栏情况来看,截止2017年11月底,在产祖代鸡存栏约70.93万套,后备祖代鸡存栏约46.39万套,合计117.32万套,均处于历史较低水平,尤其是在产祖代鸡存栏,已经低于09年的水平。2017年11月底,在产父母代存栏约2377.76万套,为2016年一季度以来的最低水平,较今年初减少了30%; 后备父母代为1019.04万套,也较年初减少了30%。祖代鸡和父母代是白羽鸡产能的基础,祖代鸡引种和祖代鸡父母代鸡存栏的持续低位,为白羽鸡行业供需改善提供了基础。16-17年来看,行业强制换羽的存在导致了产能波动,但是往未来看,强制换羽的影响将趋弱,18-19年行业有望迎来趋势性的好转。 降本增效提利润,产业整合有望加速,食品端高速增长。 公司不断优化生产,强化管理能力,养殖成本持续走低,料肉比已经从15年的1.85降至17年的1.7,未来还将继续走低;此外,公司在推进公司的屠宰加工环节的自动化改造,以提高效率,降低成本。预期18-19年,不考虑原材料价格波动影响,公司鸡肉吨成本将持续走低,助力利润释放。未来看,公司作为行业龙头,有望通过外延方式加速产业整合,提升市占率。17年,圣农食品并表,公司食品端进入快速发展期,在肯德基、麦当劳以及对日出口高增长的带动下,圣农食品未来业绩有望持续高增长,预计18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。 给予“买入”评级: 2017年鸡价低于预期,供需格局变化导致18-19年的鸡价预期发生改变,预计18-19年鸡价有望迎来趋势性好转,因此,我们下调17-18年鸡价,上调19年鸡价,将2017-2018的公司归母净利润由12.74/18.39/18.61亿元调整为3.11/15.51/21.48亿元,对应的EPS为0.28/1.40/1.93元,考虑到公司未来产业整合和食品端发力带来的长期成长机会,给予18年20倍估值,目标价28元!

事件: 公司发布业绩快报,2017年实现收入30.56亿元,同比增长28.92%,实现归母净利润2.63亿元,同比减少29.64%。其中,四季度,公司实现收入7.92亿元,同比增长37.26%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长36.99%。 猪价下跌导致业绩同比大幅下跌,四季度业绩同比转正!2017年,公司生猪出栏量101万头,出栏均价14.89元/公斤,其中,我们预计公司育肥猪出栏均价14.5元/公斤左右,而2016年,公司育肥猪出栏均价预计超过18元/公斤,同比降低超过20%。虽然,2017年,公司的养殖成本也大幅下降(预计养殖全成本降幅在1元/公斤左右),但是下降幅度小于猪价下跌幅度,导致公司利润大幅下跌。但是,同时看到,由于公司养殖成本在17年的四季度已经降到较低水平,预计17年四季度汉世伟养殖全成本在12.2元/公斤左右,较16年大幅降低,叠加出栏量的高增长,带动公司四季度收入和利润实现正增长,且增速约37%。 后发优势:公司养殖起点高,育种和养殖全过程推崇技术主导,强化管理,成本已达到业内领先水平,静待养殖放量和本下行共振下的业绩放量!公司2013年收购艾格菲并学习美国先进经验,2014年收购法国CG 40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,并在此指引下建立起了健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。2017年,预计公司PSY平均约24,满负荷母猪场约27,最高达31;料肉比约2.55-2.6,最低达到2.3。 18年1月份公司能繁母猪存栏超过14.6万头,足以支撑2018年260万头的出栏目标,预计19年出栏量600万头,迎来加速放量期。在成本方面,随着公司养殖技术提升和管理的持续优化,公司PSY 和料肉比有望继续改善,叠加出栏放量带来的头均费用分摊的减少,我们认为公司养殖全成本将继续下行,预计18年汉世伟养殖全成本有望达到11.8元/公斤。量的高增长和成本的快速下行有望助力养殖业绩高增长!水产料和疫苗业务有望保持稳定增长。 疫苗方面:1、公司生猪放量带动疫苗业务增长;2、公司新品推出和市场化苗拓展带动疫苗业务增长;预计18-19年,疫苗业务利润增速在50%以上。水产料方面,公司收购PRIMO 并与海茂合作带来渠道和客户共享,将推动水产料稳步增长。 给予“买入”评级: 公司17年业绩略低于预期,主要是费用率高于我们此前的预期,疫苗和水产料低于我们此前的预期,我们上调公司费用率,降低水产料和疫苗业绩预测,将公司业绩由17-19年的2.9/8.49/13.8亿元下调至2.63/7.88/11.92亿元,同比增长-29.49%、199.90%、51.23%,EPS 为0.34/1.02/1.54元,给予“买入”评级!风险提示:1、出栏量不达预期;2、成本下行不达预期;3、猪价下跌。

公司披露17年业绩快报,17年实现营业收入91.78亿元,同比增长10.89%,实现归母净利润6.82亿元,同比增长21.04%,同时公司净资产收益率进一步提升,达到12.37%。其中,四季度实现收入19.42亿元,同比增长26.68%,实现净利润0.89亿,同比增长242%。 产品结构升级和降本增效构成公司业绩增长的核心原因。 2017年度公司业绩增长的主要原因有二:1.报告期内,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;我们预计2017年公司磷复肥销售量超过315万吨,同比增长超过12%,其中预计新型肥合肥销售量约50万吨,同比增长超过30%。2. 公司在内部管理上不断升级,助推降本增效,使“一体化产业链”优势持续发挥作用,抗风险能力和成本优势在原材料价格波动显著时进一步凸显,最终实现公司磷肥和复合肥收入及利润的明显提升。 渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道。 我们认为公司业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。预计2017-2019年,公司新型复合肥料销售量分别为50万吨、70万吨和100万吨,并带动公司业绩重回增长快车道。 产业链延伸和整合预期较强,高额员工持股彰显发展信心。 产业链延伸:公司向下游布局瓜果、蔬菜、牛肉等产业,转型综合农化服务商,一方面能够促进主业销售增长,另一方面能够打造新的业绩增长点。 整合方面:一方面在行业整合加速的背景下,公司作为龙头有望通过外延方式进一步加快增长;另一方面公司大股东旗下的磷矿资产依照承诺有望注入,若注入可提升公司盈利能力和竞争力。此外,公司完成3.43亿元的员工持股计划购买,持股价9.55元,充分彰显了管理层对外来的发展信心。 给予“买入”评级。 公司业绩超预期,未来成长动力强劲,将公司2017/18/19年的归母净利润由6.59/8.29/10.7亿元上调至6.82/8.72/11.07亿元,EPS为0.52/0.67/0.85元,增速为21.11%、27.81%、26.97%,给予“买入”评级,目标价14元!

后发优势:公司养殖起点高,育种和养殖全过程推崇技术主导,强化管理,成本已达到业内领先水平!公司2013年收购艾格菲并学习美国先进经验,2014年收购法国CG 40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,并在此指引下建立起了健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。2017年,预计公司PSY平均约24-25,满负荷母猪场约27,最高达31;料肉比约2.55-2.6,最低达到2.3。 种公猪选育:1、公司自有的公猪体系在全球效率领先。公司选育料肉比低、肉用价值高的种公猪,并只使用性状在前30%的种公猪;2、公司采用深部输精技术(每头公猪可与200-600头母猪配种)、冻精技术(18年有望推广,每头公猪可与800-1000头母猪配种)将优质种公猪的基因广泛推广以提升种公猪效率。通过优质种公猪的选育和推广,能够有效提升育肥猪群品质,降低育肥猪料肉比。 猪场设计和管理方面:首先,公司采用西式场,投资少、占地少、用工少、栏位利用率高,可显著降低养殖成本;其次,公司建立了严格的健康管理制度,目前公司多个母猪场是蓝耳伪狂双阴场,业内领先,不仅能够节省疫苗费用,而且猪群体质更优,养殖效率更高!预计,当前,预计公司断奶仔猪全成本仅210-220元/头,17年四季度汉世伟养殖全成本约12.2元/公斤,已经属于业内领先水平。 生猪出栏放量,成本继续下行,养殖业务迎来业绩高增长!17年底公司能繁母猪存栏超过14万头,后备母猪存栏达到12.7万头,足以支撑2018年260万头的出栏目标,预计19年出栏量600万头,迎来加速放量期。 在成本方面,随着公司养殖技术提升和管理的持续优化,公司PSY 和料肉比有望继续改善,叠加出栏放量带来的头均费用分摊的减少,我们认为公司养殖全成本将继续下行,预计18年汉世伟养殖全成本有望达到11.8元/公斤。 猪价方面,预计18年公司出栏均价14.4元/公斤,生猪养殖业务实现利润6.28亿元,较17年生猪养殖业务利润增长超过3倍,公司养殖业务业绩迎来高增长!水产料和疫苗业务有望保持稳定增长。 疫苗方面:1、公司生猪放量带动疫苗业务增长;2、公司新品推出和市场化苗拓展带动疫苗业务增长;预计18-19年,疫苗业务利润增速在50%以上。水产料方面,公司收购PRIMO 并与海茂合作带来渠道和客户共享,将推动水产料高增长。 预计17年水产料销量增速近30%,18-19年水产料业绩增速有望达30%。 给予“买入”评级:预计17-19年,公司归母净利润为2.9/8.49/13.8亿元,同比增长-22.12%、192.27%、62.61%,EPS 为0.38/1.10/1.79元,给予18年15倍估值,目标价16.5元!风险提示:1、出栏量不达预期;2、成本下行不达预期;3、猪价下跌。

公司披露业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润9073万元-1.09亿,同比增长50%-80%。 西南地区放量和农村水利业务开拓助推公司业绩和订单高增长。 2017年公司在西南市场开拓PPP业务成效显著,工程施工项目顺利完工,贡献了较大利润。此外,公司在农村生活污水处理业务模块从设计、施工、技术储备等环节具备了产业落地实施的能力,带动公司的经营业绩较去年相比大幅增加。从订单来看,2017年,公司新增订单达到29.64亿元,同比增长88.31%,符合我们此前的预期。 乡村振兴加速,农业+农村水利建设迎来发展大机遇。 乡村振兴上升至国家战略高度,农业和农村成为国家未来发展和投资的重中之重。 农田水利和农村水利有望迎来良好的发展机遇。根据规划,“十三五”期间,国家将新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻倍,投资额有望高达2000-3000亿;同时借乡村振兴东风,农村污水处理、供水体系也有望迎来建设高潮。 从农田水利切入农村水利,盛享乡村振兴战略机遇。 公司是我国农田高效节水龙头企业,近年来开始向农村污水和供水等领域进行拓展。公司原有的农田水利业务将和其正在拓展的农村水利业务形成良好的协同:首先客户一致,都是政府和农村;二是产品力相似,其所用管材和设备在生产和采购方面能够协同;三是经营模式相似,目前都是以PPP和BOT模式进行。我们认为,17年12月公司中标邹城市农村供水项目有望打开公司未来农村水利发展空间,公司未来不仅仅是农田节水领域的龙头,而有望成为大农(农业+农村)水利龙头。 截止17年底,签订的框架协议总额约220亿元,订单业绩迎来高增长。 截止2017年底,公司已经签订的投资框架协议总额约220亿元,预计18年新增订单不低于50亿元,叠加PPP工程利润率较高,公司业绩有望持续高增长。 给予“买入”评级: 由于受政策影响,17年PPP订单落地受到一定影响,2017-2019年,将盈利预测由1.38/3.06/4.76亿元下调至0.99/3.04/4.76亿元,增长率分别为63.99%、206.42%和56.62%,EPS分别为0.12元、0.38元和0.60元。由于17年盈利略低预期,下调目标价至9.5元(对应18年25倍估值)。

1、12月8日,公司披露收购中国动物保健进展,已经取得了中国境外投资所需的相关政府审批,以及交易所需的外汇管理局备案,交易对价已于交割日以现金方式支付至转让方(礼来)的指定账户;2、1月4日,公司披露17年生猪销售数据,17年生猪出栏量101.42万头,销售均价14.89元/公斤。 科技养猪,高举高打,生猪养殖迎来大发展。 公司养殖起点高,通过收购法国CG种猪场掌握了优质的种源并加大力度在国内进行优质种猪的选育和扩繁,当前在种猪选育方面居于国内领先水平;通过收购艾格菲,掌握高效低成本的西式场建设和运营管理能力,我们预计公司断奶仔猪全成本仅210-220元/头;通过成都天邦(动保)和自有的饲料建立全面的疾病防控和营养方案。通过一系列的布局和3年的积淀,公司养殖业务有望迎来大发展。 2017年,公司出栏量超过100万头,我们预计18年生猪出栏量达到250万头,19年出栏超过600万头,出栏迎来放量期。公司推行科技养猪,高举高打,养殖成本持续走低,预计2018年成本将继续下降,预计18年全成本不超过12.5元/公斤。 并带动公司业绩高速增长。 疫苗、水产料稳步增长,食品布局打开长期空间。 公司收购中国动物保健品有限公司20.4%的股权将丰富公司猪类、禽类疫苗产品储备,实现公司与中国动物保健在产品和渠道上的协同,一方面推动公司疫苗业务快速扩张,另一方面为公司养殖的大发展提供坚实的疾病防控基础!公司收购完成PRIMO并与海茂合作带来的渠道和客户共享,将推动公司水产料高增长。预计17年公司水产料销量增速近20%,未来仍可保持高增长。17年6月份公司收购民生肉品进一步完善公司在食品生产和加工端的能力,为后续食品端的放量打下基础。 食品板块的布局有利于公司从食材型企业向食品型企业转型,并与公司的生猪养殖业务相协同,一来平滑公司业务的周期性波动,二来可提升盈利能力,前景广阔!生猪头均市值不足千元,低估值,高弹性。 预计18年公司水产料和疫苗业务净利润合计达到2.4亿元,对应市值至少50亿元,而公司当前总市值仅72亿元,即生猪业务对应市值仅20余亿,而公司18年出栏量预计250万头,头均市值仅800元!我们预计,随着公司养殖成本的下行,公司头均市值有望达到3000元以上,预计公司18年合理市值130亿以上,弹性巨大!给予“买入”评级: 基于公司生猪出栏高增长,成本降低,以及上调18年猪价,我们上调公司业绩,预计2017-2019年公司净利润3.00/9.11/15.12亿元,同增-19.45%/203.38%/65.95%,对应EPS为0.39/1.18/1.96元,给予18年15倍估值,目标价17.7元。

事件: 公司公布业绩预告,预计2017年实现归母净利润9800万-1.06亿元,同比增长21.94%-31.90%,符合我们的预期! 越南基地产能释放和毛利率提升是业绩增长关键。 报告期内,公司通过市场开发增加新客户,越南基地产能进一步释放,销售量和收入均同比增长,我们预计公司收入增速约10%;此外,报告期内,原材料价格下跌以及公司生产工艺改进带来公司毛利率大幅提升,上半年公司毛利率达到32.6%,较去年同期提升了5.84个百分点,构成公司利润增长的重要因素。 国内宠物市场爆发,助力公司业绩进入加速增长期。 公司是我国宠物零食的龙头,未来的增长将来自于国内市场和国外市场两个方面。国外市场来看,一方面整体市场还有4%-5%左右的增速,另一方面公司在越南、新西兰等地设厂,积极利用海外优质资源并拓展销售区域,预计随着新公司业务开展,公司海外业务仍将维持10%以上增速。国内市场来看,我国宠物食品市场发展滞后,目前在收入提升带来的消费升级和老龄化的助推下,宠物食品市场有望爆发,公司产品和品牌认可度高,积极加强国内产品、渠道和营销布局,公司国内市场有望继续维持50%-100%之间的高增长,将成为公司未来业绩增长的主要驱动力! 借力资本市场,内生外延同时推进! 佩蒂股份作为国内宠物零食的龙头企业,产品开发实力强,率先实现IPO,借助资本市场的力量实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级,以国外标准的优质产品拓展国内市场,有望抢占市场发展先机,成为我国国产宠物零食产业的领头羊! 此外,公司积极通过外延方式实现跨越式发展,报告期内,公司拟收购BOPIndustriesLimited(核心资产为Alpine公司)的70%股份。Alpine主要开展宠物食品(以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食)业务,销售区域主要是新西兰和美国。通过收购,将实现公司与Alpine的业务协同,一方面公司利用其在美国的渠道优势帮助Alpine拓展在美业务,并协助其开拓中国市场;另一方面,能够丰富公司的产品线,与公司在新西兰的业务实现协同。假设2018年全年并表,我们预计Alpine将为公司18年带来1亿人民币的收入增量,以及1000万左右的归母净利润增量(实际贡献根据并表时间点而定)。 给予“买入”评级: 预计2017/2018/2019年,公司归母净利润1.02/1.33/1.75亿元,同比增长26.79%/30.58%/31.88%,EPS为1.27/1.66/2.2元,考虑到产业的高增长以及公司当前的稀缺性,给予买入评级,目标价59.5元。 风险提示:1、国内市场开拓不及预期;2、原材料价格波动。

大资产:资产价值优良,当前市净率仅1.1倍! 公司核心资产为其打造的供应链物流体系,主要有二:1)公司打造的以沿海及长江各核心港口为依托的T型水域物流体系,以及17年通过象道物流设立的辐射西北、华中、西南等地的铁路物流网络,二者相互协同,构成公司水陆联运物流体系!2)公司在东北地区设立的粮食供应链物流体系,涵盖15万吨日烘干能力、900万吨自有仓储能力,并且打通了从黑龙江粮食物流基地到大连、营口等北方港口的运输体系。公司两块资产具有稀缺性和独占性,且具备较强的盈利能力,但当前公司市净率仅1.1倍,处于价值洼地! 大流通:完善物流短板,加速公司业绩释放! 大宗供应链业务的赢利点主要有三:金融、增值服务和物流,其中物流构成最重要的赢利点。2017年以前,公司物流网络发展滞后,主要依靠外包,供应链业务盈利主要依靠金融和增值服务,导致公司利润率偏低。2017年,公司通过合资设立象道物流,完善公司铁路物流建设,打造水陆联运体系,有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放,根据公司公告,2017年8-9月份,象道物流合计盈利4200万,预计18年象道物流净利润2.5亿元以上,加速业绩释放!此外,公司物流体系的完善反过来也将推动公司大宗供应链业务规模的增长,形成良性的循环! 大粮商:玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 2016年,临储退出,导致玉米价格大幅下跌,为规避风险公司大幅缩减了在东北的合作种植、合作收粮以及分销贸易等业务,导致16-17年粮食产业链利润持续下滑。当前,玉米价格企稳,玉米价格市场化改革基本完成,公司将大力发展东北粮食供应链业务,预计17-18收购季,公司将收购玉米500万吨,预计为18年带来利润增量约2个亿,成为公司未来业绩增长的重要驱动力! 给予“买入”评级: 我们认为,公司资产稀缺质地优良,市净率仅1.1倍,处于价值洼地,公司物流短板完善及东北粮食供应链业务放量将推动业绩持续高增长。考虑到公司17年业绩高增长,以及各项业务条线发展迅猛,故上调公司业绩预测,预计2017-2019年,公司实现归母净利润6.93亿、9.75亿和12.68亿元,对应EPS为0.48/0.67/0.87元,给予18年20倍估值,目标价13.4元! 风险提示:1、象道物流业务整合不达预期;2、玉米供应链业务不达预期。

事件: 公司发布业绩预告,预计2017年实现收入43.16亿元,同比增长5.69%,实现归母净利润5.59亿元,同比增长10.65%。 小麦量价齐升,大米价格上涨,带动公司业绩稳健增长! 17年,公司小麦总产量达到44.37万吨,同比增长25.97%,预计单产约450公斤,同比增长12.5%;不仅如此,2017年公司小麦和大米的销售价格同比也出现上涨,共同推动公司17年业绩稳健增长。由于上半年小麦的丰收,一定程度影响了小麦种子的销售,预计今年小麦种子利润出现下滑。上半年,公司IPO募集资金超过20亿元,理论今年可获得理财收益4000万以上,但是按照公司购买理财的结算周期来看,预计17年能够确认的财务收益只有1000多万,也拖累了今年的业绩增速。 “乡村振兴”战略有望加速推进,公司有望受益! “十九大”以及17年底的中央农村经济工作会议,均明确提出推进“乡村振兴”战略。此次中央农村经济工作会议,七常委全部出席,近年来规格最高,足以体现乡村振兴战略的重要性。此次会议明确提出了乡村振兴战略的时间表,“到2020年,乡村振兴取得重要进展,制度框架和政策体系基本形成;到2035年,乡村振兴取得决定性进展,农业农村现代化基本实现;到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现。未来3年内,将是国内农村改革的顶层设计关键年份。我们认为,乡村振兴战略的本质在于增强农村产业基础,土地资本化将是今后农村政策的破局点。因此,我们认为,随着乡村振兴战略的推进,我国土地制度改革将加速推进,土地流转也将持续深化,公司有望受益! 土地经营规模扩张、经营效率提升和农服扩张推动业绩持续增长! 公司业绩增主要来自于三个方面:1)土地流转带动土地经营规模扩张。公司目前已经流转的土地面积近22万亩,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,为公司业绩增长奠定基础!2)单亩经营利润的提升:公司通过减员降本,提升集体种植比例来提高单亩利润,我们测算,公司当前120万亩地的理论毛利润空间为6.96亿元,而16年,公司种植业务实际贡献的毛利润4.72亿元,利润释放空间大!3)公司今年开始加快推进农业服务业务,有望打造新的业绩增长点! 给予“买入”评级: 预计2017-2019年归母净利润5.59/6.88/7.87亿元,EPS为0.53/0.65/0.74元,考虑到后续土地流转改革的深化以及国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展,公司将迎来良好的发展机遇期,投资价值彰显,故给予18年30倍估值,目标价19.5元。 风险提示:1、农产品价格大幅波动;2、土地流转推进不及预期。