农牧食品全产业链龙头,以养殖带两端,补足短板,做大产业链! 当前,公司生猪产业链两头大、中间小,2016年,公司猪饲料销量366万吨,育肥猪出栏量仅72.5万头,而生猪屠宰能力则超过800万头,16年实际屠宰量仅180万头;养殖业务与公司饲料及屠宰业务在产能和区域分布上的不匹配,制约了公司生猪产业链各业务的有效协同和利润释放! 因此,2016年,公司发布生猪养殖规划,将从原来的“饲料中心”转向“养殖中心”,拟在3-5年实现1000万头猪的出栏布局。截止2017年上半年,公司已经完成了年出栏1000万头的投资布局,预计17年出栏量达到240万头,18-19年分别达到400万头和750万头,出栏量高增长。此外,公司养殖效率已达业内领先水平,自主繁育仔猪的育肥猪全成本仅12元/公斤,且未来还有进一步下降的空间。公司养殖的大发展一方面将为公司带来利润的高增长,另一方面将有效带动其饲料和屠宰的业绩增长。一方面,公司每增加100万头猪,将带动30万吨猪饲料销售;另一方面公司养殖短板的不足将大大提升下游屠宰的产能利用率(当前千喜鹤屠宰能力850万头,但年屠宰仅240万头),实现屠宰利润的高增长! 禽链趋势性好转,助力公司禽产业链利润拐点到来! 祖代鸡引种量持续低位,2015-2016年引种量分别为72万套和63万套,预计17-18年引种量在60万套左右,均低于行业均衡的80万套水平。当前,在产祖代鸡存栏约70.93万套,已经低于09年的水平。祖代鸡的持续低位预示着未来几年白羽鸡行业有望迎来趋势性的好转!公司已经建立了成熟的禽产业链业务体系,禽料销售量全国第一,父母代鸭苗全国第一,商品代鸡苗和鸭苗全国第二、肉鸭屠宰能力国内第一,肉鸡屠宰能力国内第三。受2017年上半年禽链低迷影响,公司利润下滑,往18-19年来看,随着行业景气度的趋势性改善,公司禽链盈利有望大幅提升! 向食品消费型企业转型,国际化扩张持续推进,对标泰森,打开长期成长空间! 长期来看,公司致力于打造“基地+终端”的食品消费型企业,在畜禽养殖基地和下游食品产品研发、销售和品牌建设方面快速推进,未来有望形成可追溯的食品全产业链体系,产业空间广阔!此外,公司国际化扩张持续推进,也为公司未来发展贡献了新的业绩增长点。对标泰森食品2540亿营收,118亿利润和300亿美元市值,公司作为国内农牧企业龙头,乘着国内消费升级大机遇,未来发展空间广阔! 给予“买入”评级:高股息率、低估值,现代农牧巨头崛起! 2016年,公司税前股息率高达6.54%。预计2017-2019年,公司归母净利润为24.00/31.63/37.73亿,同增-2.79/31.79%/19.28%,对应EPS为0.57/0.75/0.89元,其中农牧业务利润为8.30/15.03/20.23亿,同比增长-14.52%/81.08%/34.60%,对应EPS为0.20/0.36/0.49元,给予2018年农牧业务20倍估值,加上民生银行股权对应的120亿市值,公司目标市值420亿,目标价10元! 风险提示:1、产品价格大幅波动;2、食品安全风险。

事件: 12月14日,大北农公布公告,2017年限制性股票激励计划授予完成。授予日是11月6日,授予价格3.76元/股。 我们的观点和看法: 1、限制性股票激励激发企业活力,背书业绩增长。 类合伙人文化是公司文化的重要内核。本激励计划拟授予的激励对象共计1484人, 包括公司核心技术人员、业务骨干、中层管理人员(不包括公司董监高等高级管理人员)。授予的限制性股票数量为 14,232.4743万股。此次激励计划的行权条件是2017-2019年归母净利润增长率相对于2016年不低于40%、68%、90%,即同比增速不低于40%、20%、13%。该激励计划,一方面,彰显了对公司业务发展的信心,另一方面,此次激励计划配合公司干部队伍年轻化以及盈利承诺约束,将激发员工创业热情,为公司实现新一轮的增长奠定基础。 2、聚焦高端料,迎接增长新阶段。 下游养殖规模化为公司提高市占率提供了前提条件。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此,公司做了一系列的调整。一方面,公司积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核,调整骨干队伍,实现大幅年轻化,并与各片区负责人签订业绩承诺协议,多重并举,激发团队活力。另一方面,公司调整销售队伍,落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训,实现公司销售队伍结构优化,具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。 经过两年的努力,公司目前转型初见成效。各片区骨干队伍形成85后干部带领90后员工新局面。公司销售人员从高峰期的近16318大幅缩减至2016年底的9650人。预计当前饲料业务销售人员进一步下降至七千多人左右。 随着猪场服务的落地,公司的销售模式也从原来的经销为主变成以直销为主,我们预计,对猪场的直销比例已经达到60%。而且,随着销售人员结构的优化,公司的三项费用率也有明显的下降,进一步提高公司的盈利能力。由此也带动公司ROE 在多年回落之后的再次回升。 投资建议: 公司干部队伍年轻化、利润目标约束化,是最大的预期差所在。我们预计,2017-2019年,公司净利润分别为12.84/16.1/19.55亿元,对应EPS 分别为0.3/0.38/0.46元,同比增长45.51%、25.37%、21.42%。给予2018年24倍市盈率,6个月目标价9元,维持买入评级。 风险提示:疫病风险;自然灾害风险;政策风险;

国外屠宰场构成进口牛肉产业链的核心环节。 消费升级推动国内牛肉消费高增长,但是国内牛肉无论是在生产总量上还是在牛肉品质方面均难以满足国内的消费需要,导致近年来我国牛肉进口量大增。2014-2016年,我国进口牛肉高达41.7万吨、66.3万吨和81.2万吨,预计2017年进口量将达到95万吨,增速为17%。在进口牛肉产业链之中,控制国外优质牛肉资源是重中之重,而控制国外具有出口资质的屠宰场则成为有效控制国外牛源的重要手段。当前来看,具备向中国出口牛肉的屠宰场仅150家左右,除去出口量少的国家,仅剩下100家左右,大部分控制在Marfrig和Minerva等跨国食品巨头手中,目前国内企业能够选择的可并购屠宰场非常少,预计仅40家左右。 转型:收购海外屠宰场,打造“国外资源+国内市场”的牛肉产业供应链服务商。 公司大力推进向牛肉产业转型,先后处置了大量非牛业资产,回笼资金约11亿元,为公司转型牛肉产业提供了弹药。2017年,公司完成了对乌拉圭Lorsinal公司50%股权的收购,预计年底即可完成对于乌拉圭RondatelS.A.和LiritixS.A.这两个加工厂的收购,完成之后,公司将拥有1100头/天的海外屠宰产能;后续,公司将继续推进收购阿根廷BlackBambooEnterprisesS.A.和ChrysanTawEnterprisesS.A.的资产,阿根廷的屠宰场产能780头/天,扩产后可达到900头/天(来源:11月30日公告)。通过对国外屠宰场的收购,公司将有效控制国外优质牛源,并通过贸易、加工、销售等全产业链的运作,实现全程可溯源,打造优质的牛肉产业供应链服务商!继续推进非牛肉资产剥离,推进恒阳牛业收购,全面扩张牛肉产业。 当前,公司正在筹划游艇产业、电动车产业、航空产业和海南实业等资产的处置工作,将持续推进食品产业海外牛肉上游稀缺资产以及国内深加工资产的并购,以最快速度完成对中国规模最大牛肉加工资产(恒阳牛业)的整合,确保公司在牛肉食品加工行业的龙头地位,产业空间广阔!(来源:12月1日公告)。 煤炭价格处于高位,煤炭业务利润将大幅增长。 受土煤层和费用增加等因素的影响,公司煤炭业务16年到17年上半年利润不佳,预计明后年,一方面公司煤炭销量将增长,另一方面土煤层和费用方面的的影响也将减弱,公司煤炭利润有望大幅增长。 给予“买入”评级。 预计2017/2018/2019年,公司归母净利润1.09/2.41/3.73亿元,同比增长231.79%/121.19%/54.57%,EPS为0.13/0.30/0.46元,考虑到公司未来收购恒阳牛业预期及广阔的产业空间,给予18年30倍估值,目标价9元。

事件: 公司公告,与易果生鲜达成战略合作,未来将在五个方面展开合作:1、联合布局上游资源;2、建立联合品牌,推进线上、线下全渠道业务合作,协同打造新零售模式;3、联合设立产品研发厨房,建立研发协作机制;4、联合建立专属车间和生产线;5、双方将进一步探讨资本层面的合作可能性。 携手易果生鲜,强化产业布局,助力主业增长! 易果生鲜是我国领先的生鲜电商平台,其食材来自全球7大产区,23个国家,147个产地,经营品类超过4000种,客户群体覆盖超过500万家庭和超过1000家企业;不仅拥有自己的线上销售渠道,而且专营天猫超市生鲜区和苏宁的苏鲜生。易果生鲜深度介入生鲜产业链,行业经验丰富。国联水产作为领先的水产品加工、流通企业,长期以来主要以出口为主,近年来,公司加大力度拓展国内市场,我们预计今年公司国内市场销售额超10亿元,同比翻一倍,其中线上销售收入1.5-2亿元。此次,公司与易果生鲜合作,有望实现双方的资源优势协同,在上游资源布局、渠道建设、品牌推广、产品研发等方面实现新的突破,并有望进一步加快公司在国内销售的放量和品牌影响力的提升,我们预计明年仅电商端,公司的销售收入有望超过5亿元,进一步助力公司业绩增长! 传统主业仍将继续放量,为公司当前市值构成强支撑。 首先,海外团队仍在开拓新的市场,预计未来海外市场仍将能够维持10-20%左右的增速;国内方面,市场空间超千亿,且流通端极为粗放和分散,公司携产品、品牌优势,迅速切入国内B端渠道,电商渠道有望在易果生鲜合作之后继续快速放量,定增项目有望进一步强化公司国内业务布局,我们预计,国内增速将保持50%以上增速。预计,今年传统业务贡献利润1.7个亿左右,18年在2.7亿元左右,为当前50亿市值构成强支撑。 公司工厂化养殖有望逐步突破! 我们认为,工厂化养殖是对虾养殖的必然趋势,技术路线较为成熟,公司目前正在持续进行技术和经营管理的优化,有望逐步取得突破。公司定增项目拟投资3.32亿元,建成工厂化养殖面积197亩,年产对虾2250吨,将进一步推进公司工厂化养殖发展! 给予“买入”评级 预期2017/2018/2019年,公司归母净利润1.78/3.02/4.46亿元,EPS为0.23/0.39/0.57元,考虑公司未来业绩高成长性,给予“买入”评级,目标价12.5元。 风险提示:1、合作推进不及预期;2、工厂化养殖不及预期;3、市场开拓不及预期。

事件:公司公告,公司为邹城市农村供水巩固提升工程PPP项目的预中标人,该项目投资总额为5.26亿元,合理利润率6%,本项目工程建设期为3年,运营期22年。若公司能够签订正式项目合同并顺利实施,对公司未来经营业绩会产生积极影响。 从农田水利切入农村水利,公司业务再扩张。 公司是我国农田高效节水领域的龙头企业,近年来开始向农村污水和供水等领域进行业务拓展。我们认为,公司原有的农田水利业务将和其正在拓展的农村水利业务形成良好的协同:首先客户一致,都是政府和农村;二是产品力相似,其所用管材和设备在生产和采购方面能够协同;三是经营模式相似,目前都是以PPP和BOT模式进行。我们认为,此次公司预中标邹城市农村供水项目有望打开公司未来农村水利发展空间,公司未来不仅仅是农田节水领域的龙头,而有望成为大农(农业+农村)水利龙头。 乡村振兴加速,农业+农村水利建设迎来发展大机遇。 十九大期间,乡村振兴上升至国家战略高度,农业和农村成为国家未来发展和投资的重中之重。农田水利和农村水利有望迎来良好的发展机遇。根据规划,“十三五”期间,国家将新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻倍,投资额有望高达2000-3000亿;同时借乡村振兴东风,农村污水处理、供水体系也有望迎来建设高潮。 订单业绩迎来爆发期,当前估值极具配置价值。 目前,公司已经签订的投资框架协议总额约220亿元,上半年已经施工的项目达到6个。公司全年新增订单至少20亿元,预计明年不低于40亿元,叠加PPP工程利润率较高,公司业绩有望持续高增长!预计,对应18年的利润,估值仅17倍,极具中长期配置价值。我们认为,公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可分两个阶段:第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨;第二阶段才是业绩高增长带来的股价上涨。我们认为公司订单已经开始进入加速释放期,并有望带动公司股价第一轮上涨。 给予“买入”评级:我们认为,政策推动高效节水产业龙头迎来发展黄金期,公司订单和业绩均有望持续高增长,投资价值显著。预计2017-2019年,公司归母净利润分别为1.38亿元、3.06亿元和4.76亿元,增长率分别为128.39%、121.52%和55.65%,EPS分别为0.17元、0.38元和0.60元。考虑到公司广阔的产业成长空间,给予“买入”评级,目标价12元。

事件: 公司在新西兰的全资子公司PetpalNZ意向收购Judge信托所持有的BOPIndustriesLimited的70%股份,以股份收购完成的基础上,卖方拟有权将其持有的剩余30%的BOP股份置换为PetpalNZ的股份。 拟收购新西兰宠物零食公司,开启外延整合之路! 收购完成后,BOP为公司子公司PetpalNZ下的控股子公司。BOP持有AlpineExportNZLimited的所有股权,Alpine主要开展宠物食品(以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食)业务,销售区域主要是新西兰和美国。通过收购,将实现公司与Alpine的业务协同,一方面公司利用其在美国的渠道优势帮助Alpine拓展在美业务,并协助其开拓中国市场;另一方面,能够丰富公司的产品线,与公司在新西兰的业务实现协同。若收购在年内完成,我们预计Alpine将为公司18年带来1亿人民币的收入增量,以及1000万左右的归母净利润增量,实际贡献将根据收购落地节奏而定。 国内宠物市场爆发,助力公司业绩进入加速增长期。 公司是我国宠物零食的龙头,未来的增长将来自于国内市场和国外市场两个方面。国外市场来看,一方面整体市场还有4%-5%左右的增速,另一方面公司在越南、新西兰等地设厂,积极利用海外优质资源并拓展销售区域,预计随着新公司业务开展,公司海外业务仍将维持10%以上增速。国内市场来看,我国宠物食品市场发展滞后,目前在收入提升带来的消费升级和老龄化的助推下,宠物食品市场有望爆发,公司产品和品牌认可度高,积极加强国内产品、渠道和营销布局,公司国内市场有望继续维持50%-100%之间的高增长,将成为公司未来业绩增长的主要驱动力! 产品开发实力强,借力资本市场,国产宠物食品龙头崛起! 外资企业目前占据国内宠物食品的大部分市场份额,在品牌、渠道方面都优于国内企业。但是,我国宠物食品市场正处于高速发展期,行业远未达到竞争的稳态,国内企业在不断崛起。佩蒂股份作为国内宠物零食的龙头企业,产品开发实力强,率先实现IPO,借助资本市场的力量实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级,以国外标准的优质产品拓展国内市场,有望抢占市场发展先机,成为我国国产宠物零食产业的领头羊! 给予“买入”评级: 预计2017/2018/2019年,公司归母净利润1.02/1.33/1.75亿元,同比增长26.79%/30.58%/31.88%,EPS为1.27/1.66/2.2元,考虑到产业的高增长以及公司当前的稀缺性,给予买入评级,目标价59.5元。 风险提示:1、销售不达预期;2、并购推进不达预期。

公司通过竞拍取得北京国泰节水发展股份有限公司19%的股权,竞拍成交价1951万元人民币。竞拍之后,公司成为国泰节水第二大股东。 资源协同,加速拓展京津冀区域市场。 北京国泰节水发展股份有限公司系水利部综合开发管理中心下属的北京国泰新华实业有限公司、中国水务投资有限公司与京津冀三家水务投资主体等核心股东联合其他节水技术企业于2015年在北京组建成立,其主要大股东均为国有企业。股东背景实力雄厚,通过与国泰节水的合作,一方面可以协助国泰节水拓展业务领域,使其在产品设计、工程施工特别是农业节水、污水治理等领域的业务拓展得到快速扩张;另一方面,公司可以充分借助国泰节水核心股东的融资能力、以及其在京津冀地区的影响力,加大京津冀业务的开拓。 政策带来高效节水农业龙头发展黄金期,公司业绩有望持续高增长。 国家加大农业基础设施建设,高效节水农业是重中之重!“十三五”期间规划新建高效节水农田1亿亩,较“十二五”翻倍,投资总额将达到3000亿,高效节水农业将迎来快速发展期!16年国家在农田水利领域大力推行PPP模式,将大大提升行业的集中度,产业龙头迎来发展黄金期。 目前,公司已经签订的投资框架协议总额约220亿元,上半年已经施工的项目达到6个。公司全年新增订单至少20亿元,预计明年不低于30亿元,叠加PPP工程利润率较高,公司业绩有望持续高增长。 当前估值配置价值高,订单和业绩放量有望推动股价上涨。 预计,对应18年的利润,估值仅16倍,极具中长期配置价值。我们认为,公司这类订单驱动业绩的标的股价上涨可以分为两个阶段:第一阶段是订单加速释放带来的股价上涨;第二阶段才是业绩高增长带来的股价上涨。 我们认为公司订单即将进入加速释放期,并有望带动公司股价第一轮上涨。 给予“买入”评级: 我们认为,政策推动高效节水产业龙头迎来发展黄金期,公司订单和业绩均有望持续高增长,投资价值显著。预计2017-2019年,公司归母净利润分别为1.39亿元、3.39亿元和5.47亿元,增长率分别为130.51%、142.99%和61.47%,EPS分别为0.17元、0.42元和0.69元。考虑到公司广阔的产业成长空间,给予“买入”评级,目标价12元。