1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长。2010-2019年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富。2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。 2)配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。 3)公司大力开发新项目,在手订单充足。2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60亿元。 4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现从进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。 5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归母净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。

1)公司业绩符合预期,新能源汽车业务下滑拖累业绩表现。公司发布业绩快报,2019年公司营业收入1277亿元(-1.78%),归母净利润27.8亿元(-42.03%),与公司三季报中对2019年业绩预计相符。经测算,2019Q4公司营收约339亿元(-17.42%),归母净利润约0.38亿元(-97%)。2019Q4汽车销售12.6万辆(-25.73%),新能源汽车销售3.7万辆(-64.67%),燃油车销售8.9万辆(+37.07%)。受益公司平台化策略,宋Pro引领燃油车实现逆势增长;新能源汽车受政策调整影响下滑较大,拖累公司业绩表现。 2)手机部件及组装业务三大业务板块均实现高速增长。H股比亚迪电子营收530亿元(+29.19%),归母净利润16亿元(-27%)。在中美贸易战影响下,电子业务上半年盈利承压,下半年与战略客户合作全面深化,业绩实现V型反转。 3)技术提升将引领成本下行。“刀片电池”在体积比能量密度上比传统铁电池提升了50%,相比三元电池具有成本低、安全性高、寿命长等特点,随着技术提升引领成本下降,公司新能源汽车产品竞争力进一步增强。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2019/2020/2021的EPS分别为0.6/0.72/1.02元,对应PE分为95/78/55倍。公司是新能源汽车行业的绝对龙头,拥有核心技术和完整产业链,随着技术提升引领成本逐步下行,以及补贴及购置税优惠政策延长,将充分受益技术领先和政策扶持的红利,维持公司“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济及居民收入增速低于预期、新技术应用或带来成本下降低于预期、公司供销体系开放低于预期。

事件: 2019Q1-Q3实现营收 3.73亿元(同比-10.18%), 归母净利润0.74亿元(同比-31.8%)。其中, 2019Q3营收 1.13亿元(同比-9.12%), 归母净利 0.14亿元(同比-39.57%)。 核心观点: 公司营收随乘用车销量低位企稳, 归母净利润大幅下降。 前三 季 度 单季 度 营业 收入 同 比 增速 分 别为 -8.26%/-13.2%/-9.12% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 -7.1%/-45.26%/-39.57%。 前三季度乘用车累计销售 1524万辆 (同比-11.65%),单季度销量同比增速分别为-13.77%/-14.34%/-6.04%, 公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。 产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。 公司单季度综合毛利率和净利率为分别为 28.36%和 12.25%,分别环比减少了 10.2pcts 和 6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。 毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。 核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。 公司规划核心减震业务将在 5年内实现国内市场份额达到 50%,全球市场份额达到 30%。汽车电控业务已经开发多款EPB 产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。 公司将在北美、欧洲建立生产基地, 打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。 维持增持评级。根据当前盈利预测,公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了 28%/23%/24%, 动态市盈率分别为 22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。 风险提示。 乘用车产销量下滑超预期; 新业务拓展不达预期。

1)轻量化和新能源汽车零部件行业未来持续增长。未来十年,铝合金轻量化行业年复合增长率约为6%,新能源汽车行业也将保持高速增长。未来,领先企业将凭借其全方位优势更多分享行业成长红利。公司过去5年营收和净利润年化复合增长率分别为47.93%和66.4%,成长性远高于行业平均水平。 2)短期因素影响公司营业收入,未来重回高速增长。2019年1月特斯拉ModelX/S换代停产标准版,相比去年同期产量下降20809台,公司相应营业收入下降8000万元,占19H1收入的16%。预计随着特斯拉新ModelX/S上市、上海工厂投产以及公司募投项目的达产,公司营业收入将重回高增长。 3)中美贸易摩擦尚未对公司形成重大不利影响。特斯拉未要求公司分摊进口关税,获取美国其他客户订单未受贸易摩擦影响。目前贸易摩擦对公司影响可控。 4)募投项目为公司提供业绩弹性。公司募投底盘铝锻件项目市场前景广阔,主要面向新能源汽车和传统汽车的高端车型市场。预计项目将于2020-2021年陆续达产,中性预测对当年分别贡献营收1.23/7.03亿元。 5)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年动态市盈率分别为38/32/25倍。公司受益于轻量化和新能源汽车持续增长,特斯拉上海项目和募投项目陆续投产为公司带来业绩增量,虽然短期因素扰动盈利增长放缓,公司长期成长空间依然巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示。贸易摩擦对公司影响超预期;特斯拉销量不达预期;新业务拓展不达预期。