常熟银行是首批改制完成的农村商业银行，依托显著的区位优势扎根本地辐射异地，分散的股权阵营保证了其“三农两小”的市场定位和深耕普惠金融的差异化发展道路长期不动摇。 小微业务领军者：2009年引入IPC微贷技术，2014年进行技术升级，形成了“IPC技术+信贷工厂”模式。此外成立了小微金融事业部，小微团队业务效率不断提升。在市场竞争中，小微业务足够下沉，在微贷领域获得溢价能力。 异地分支机构：异地扩张打开发展空间，业务开展处于领先地位，分支行逐渐成熟，盈利能力较强，未来具有较大的成长空间。测算31家异地分支机构，2020年、2021年、2022年分别贡献新增贷款104亿，74亿，40亿。 村镇银行发展情况：村镇银行依旧有发展空间，存贷款已实现内生增长，集约化管理下成本收入比未来能下降稳定在35%左右，农村金融市场的广阔空间有望带来新的盈利增长点。 基本面：收益空间充足，贷款结构向小微倾斜，收益率位于同业前列；资产质量优异，2019年不良贷款率仅为0.98%，拨备覆盖率达481.82%，在可比同业中位列第一，未来具备反哺利润空间。 拆分常熟银行与其他上市农商行的ROE，①其充足的拨备对对EROE存在正贡献。②高净息差带动净利润处于同业领先。③目前成本收入比较高。未来可通过提高收入和控制支出压降成本收入比。 投资建议：测算常熟银行2020-2022年营业收入增速为13.74%、14.84%、14.09%，归母净利润增速分别为18.35%、17.22%、20.68%，EPS分别为0.82元、0.96元、1.16元。常熟银行未来三年能够维持高营收和利润增速，其估值在1.3-1.5倍PB较为合理，较当前30%-50%上涨空间，给与“买入”评级。 风险提示：经济下行；异地扩张和村镇银行政策发生变化。

事件: 4月27日晚,北京银行披露了2019年年报和2020年一季报,2019年实现营收631.29亿元,同比增速13.77%,归母净利润为214.41亿元,同比增速7.19%。2020Q1实现营收178.43亿元,同比增速5.09%,归母净利润66.67亿元,同比增速5.26%。 点评: (1)盈利能力:2019年北京银行利息收入增速4.02%,利息支出增速0.42%,利息净收入增速8.84%。手续费及佣金净收入同比负增长,主要是支出大幅增加91.7%,业务及管理费增速为4.93%,2019年成本收入比为23.23%,同比2018年有所下降,有效的控制了成本。2020Q1各项指标比较稳健,公允价值变动损益同比多增9.38亿。 (2)资产负债结构:加大倾贷款配臵力度,储蓄存款高增速。2019年北京银行资产/贷款/金融投资/存款/储蓄存款同比增速分别为6.38%/15%/5.13%/10.32%/22.14%,贷款占比提升至58.85%,个贷和对公贷款占比都有所提升,个贷增速超过30%。负债端,定期储蓄增加较多,公司吸储能力较强,资产负债结构进一步优化。(3)资产质量:2019年不良贷款率1.40%,环比改善1bp,2020Q1不良贷款率为1.47%,环比提升7bp,主要受今年疫情影响加大风险暴露。2019年拨备覆盖率为223.69%,2020Q1拨备覆盖率为230.56%,环比提升了6.87%,拨备处于较高的水平,风险抵御能力较强。(4)净息差:2019年生息资产收益率为4.36%,同比下行3bp,计息负债付息率为2.50%,同比下行19bp,主要是同业负债和发行债券,成本有所降低。2019年净息差同比2018年有所改善,展望2019年,净息差趋势与LPR趋势大致相同。 投资建议:预测2020-2022年EPS是1.10/1.18/1.27元,2020-2022年PB为0.43X/0.37X/0.33X,给与“买入”评级。 风险提示:疫情影响,宏观经济加速下行

事件:常熟银行2019年实现营收64.45亿,同比增速10.67%,归母净利润17.85亿元,同比增速20.14%。2020Q1实现营收16.97亿元,同比增速10.41%,归母净利润5.10亿元,同比增速14.05%。不良贷款率0.98%,环比升了2bp。拨备覆盖率462.83%,环比降了18.45%。 点评: 1.盈利能力:双位数增速,规模扩张是主因。2020Q1常熟银行营收同比增速10.41%,归母净利润同比增速14.05%,依旧维持较高的增速水平。业绩归因正贡献①规模增长②非息收入③拨备反哺利润④税率下行。净息差的下行和成本的提升,对业绩是负贡献。 2.资产负债结构:资产扩张,负债高增速。进一步加大了贷款的配置力度,对公贷款和票据占比有所提升,个贷占比有所下滑。存款定期化比较明显,定期存款增速为19.23%,存款比例进一步提升至84.73%。 3.资产质量平稳,抵御风险能力强。常熟银行拨备充足,不良贷款率较低,提升大客户贷款额度和小客户户数,降低小客户贷款额度,展望后续,资产质量各项指标依旧能维持平稳态势。 4.净息差处于高位,存在下行空间。2019年常熟银行净息差为3.41%,比行业均值高出许多。展望今年,①资产端收益率受LPR阶梯型下行影响,也会同趋势下行。②负债端:监管多措施致力于降低银行负债成本,负债端成本存在下行可能。常熟银行净息差处于高位,在银行支持实体经济大背景下,净息差呈现下行趋势。 投资建议:假设常熟银行2020-2022年营收增速分别为12.93%、13.13%、12.82%,归母净利润增速分别为16%、18%、17%,2020-2022年EPS是0.76/0.89/1.04元,2020-2022年PB为1.09X/0.98X/0.80X,常熟银行估值在1.3-1.4倍PB合理,首次覆盖给与“买入”评级。

一路坚守零售的原因: (1)招行管理层稳定,一脉相承,王世祯,马蔚华, 田惠宇,都致力于发展零售业务,战略层面的统一促使招行沿着正确的道路一路前行,终获丰收 。 (2)招行股权相对集中,招商局一直作为公司的实际控制人, 能够保证战略的稳定和管理层的稳定。 (3) 招行自实施零售战略后,多项经营指标向好,终获市场认可。 零售 护城 河 坚固 在哪儿: (1)招行处于零售业务发展的第三阶段,真正实现了以资产端发力为始,以资产结构优化为终的零售业务链条闭环。 (2)存款结构较同业具有明显优势,负债成本低。 (3)中间业务收入维持在较高水平。 零售业务 成果: (1)信用卡借记卡业务提供了庞大零售客群。 (2)金葵花,成为客群分层的靓丽名片。 (3)私行业务,AUM 和户均AUM 碾压同业。 布局金融科技新 战场: (1)各大银行加快布局金融科技。 (2)金融科技具有提升客户粘性,优化风险管理模式和水平,重塑传统业务、提高服务效率、构建金融服务的闭环生态圈四大效能。 (3)招行金融科技遥遥领先。金融科技作为银行发展的新赛道,有望带领银行弯道超车。招行已经明确将自己定义为金融科技银行,未来谁能争夺数字化时代金融服务入口,谁将是最终的赢家。 投资建议:预计 2020-2022年营收增速分别为 9.71%、10.36%、10.85%,归母净利润分别为 15%,15%,15%。 ROE 分别为 16.23%、16.20%、16.21%, 每股净资产分别为 27.96元,32.17元, 36.91元,2020-2022年 PB 为 1.11X/0.97X/0.84X, 1.6倍 PB 以上估值是比较合理的水平, 给与“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行,资产质量恶化

高利润增速背后的原因是信用成本下行和非经常性损益贡献。 邮储银行2019年摊薄ROE为11.97%,同比提升43bp,对ROE正贡献的因素为净非息收入,资产减值损失,非经常性损益。对ROE负贡献的因素为:净利息收入,所得税、权益乘数。邮储银行基本面优异,在中收方面具有成长性,ROE存在向上的动能。 但是囿于降低实体经济融资成本,净利息收入增速承压,ROE能否持续向上存在不确定性。 2019年邮储银行贷存比进一步提升至53.41%,预计后续存贷比还会继续提升,但是提升幅度可能边际递减,静态测算,贷存比每提升1%,贷款占比提升0.9%,净息差大约提升0.9bp。 储蓄代理费率为1.32%,比上半年下降1p,预计后续调整有限。 信用卡定位二三线城市以下客群,效果显著。第三方支付业务增长较快主要体现在:结算与清算手续费收入增长25.70%,依托其客户数量优势和平台合作优势,邮储在电子支付领域有较大成长空间。 期待一:资产质量继续优异,拨备反哺利润。 期待二:代理网点小额贷款业务试点进一步放开。 担忧:债券投资占比36%,如果流动性宽松,金融市场利率处于较低水平,影响资产收益率。 投资建议:邮储银行2020-2022年营收增速分别为6.41%、8.60%、9.54%,对应的EPS分别为0.78/0.89/1.03,给与买入评级。 风险提示:宏观经济下行。

事件:3月20日晚,招商银行发布了2019年年报,实现营业收入2697.03亿元,同比增速8.51%,归母净利润928.67亿元,同比增速15.28%,加权ROE16.84%,上行7bp。 点评: 1.免税效应,降信用成本助力利润高增速 招商银行2019年归母净利润增速远高于营收增速(15.28%vs8.51%),主要靠两方面贡献。1)实际所得税率20.24%,同比下降3.87%,招行普惠贷款利息收入可以享受优惠免增值税,资产中也配置了较多免税品种。2)招行2019年计提信用减值损失611.59亿,同比2018年微增0.53%,拨备少计提反哺利润。 2.资产质量各项指标持续改善,信用卡风险有所上升 不良贷款率1.21%,同比改善20bp,拨备覆盖率430.02%,提升66.81%,不良贷款额和占比实现双降。对公贷款生成率平稳,信用卡不良生成额和生成率均有所上升,短期来看,受疫情影响,消费类信贷资产质量或有波动,但公司客群优于同业,无需过分担忧。 3.负债成本平稳,净息差受LPR影响有所下行 2019年招行净息差为2.40%,环比下行16bp,4季度贷款收益率4.95%,环比下行了20bp,降低实体经济融资成本取得一定成效。虽然存款竞争激烈,2019年三次降准,负债成本较为平稳。 4.零售优势持续,金融科技探索新模式 2019年招行信息科技投入93.61亿元,占营收比3.72%,同比增43.97%。数字化建设下,招商银行和掌上生活APP的MAU突破一亿户,金融科技驱动创新,为招商银行建立新的护城河。 投资建议:预测2020-2022年EPS是4.23/4.87/5.60元,2020-2022年PB为1.11X/0.97X/0.84X,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

邮储银行成立较晚,发展路径清晰, 已完成“股改-引战-上市”的发展路径,是集团生态圈的重要组成部分。“自营+代理”模式具有稀缺性,同业不可复制。当代理网点可做业务在自营网点业务中的占比大于 32%时,代理网点更有成本优势,代理网点吸储能力是自营网点的 79.8%。 零售战略:零售贡献收入比、个人存款占比、个人贷款占比等零售指标优于同业,具有鲜明的零售银行特征,邮储银行已经突破 6亿客户,数量庞大,但是在客户的分层、综合金融资产的挖掘方面还有很大空间,1H19邮储的中间业务收入占营业收入的比例为 6.60%,比较薄弱,未来可以积极向信用卡和电子支付方面发力。 基本面:资产质量优异,各类指标优异同业,2019H1不良贷款率仅为0.82%,大幅低于行业平均水平,核心原因是贷款结构中个贷占比较高,且风控比较审慎。1H19净息差为 2.55%,比五大行平均值高 52BP,大幅领先于同业,主要是大量的代理网点能够提供低成本负债。 拆分邮储银行与其他五大行的 ROE,发现其权益乘数较同业领先,ROA略低于其他同业, ROA 拆分中,净利息收入高,所得税低,中收薄弱,营业支出高。未来邮储可以逐步提升存贷比,带动生息资产收益率水平提升,进而提升净息差。 投资建议:测算邮储银行 2019-2021年营收增速为 6.44%、9.85%、8.94%,净利润增速为 17%、15%、15%,对应的 EPS 分别为 0.70、0.81、0.93元,对应的 BVPS 分别为 6. 10、6.74、7.45元,邮储银行基本面优异,且兼具成长性,给与邮储银行 1.1倍的 20年 PB 目标估值,对应目标价 7.4元,较当前有 25%上行空间,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:代理业务网点不及预期,宏观经济下行。

事件: 2019年 10月 25日晚,工商银行发布了 2019年三季报,2019H1实现营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润2517.12亿元,同比增长 5.04%,净息差 2.26%,不良贷款率 1.44%。 点评: 1.资产质量持续向好, 优异的风控能力2019Q3不良贷款率 1.44%, 环比 Q2下降 4bp, 同比下降 9bp, 资产质量已经自 2016Q3连续 12个季度改善。 与此同时,拨备覆盖率也从 192.02%(2019Q2)提升到 198.09%。 在宏观经济承压的背景下,工商银行资产质量持续向好, 展现了综合实力, 除了不断优化信贷结构外, 风控管控能力尤为突出。 2.净息差收窄 3bp, 负债增速放缓2019Q3净息差 2.26%,环比 Q2下行了 3bp, 在贷款收益率下行,负债成本上行的背景下, 净息差收窄符合整个行业的趋势。从资产负债结构来看,工行加大了个人贷款、债券、同业方面的配置, 降准促使存放央行的资产有所减少, 各项来源的负债增速均有所放缓, 定期存款占比有所抬升。 3.营收稳健,投资收益亮眼2019Q3营收增速 12.11%, 虽比 Q2有所放缓, 但依旧维持较高增速。 从结构看, 利息收入同比 10.73%, 较为稳健, 中间业务已经走出低潮, 净非息收入增速 14.36%,维持较高增速。 净其他非息收入增速 388.98%, 主要是投资收益异常亮眼。 投资建议:工商银行整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB为 0.82X/0.76X/0.71X,2019-2021年 PE 为 6.72X、 6.36X、 5.98X,继续给与“买入” 评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

事件:杭州银行2019年10月24日晚发布了3季报,前3季度营业收入160.47亿元,同比增速25.85%,归母净利润53.06亿,同比增速20.25%。不良贷款率1.35%,拨备覆盖率311.54%。 点评: 1.业绩高速增长,规模正向贡献2019Q3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别是25.85%、29.52%、20.85%,业绩维持高速增长,驱动因素中主要是规模正向贡献,生息资产规模增速14.46%,创两年新高,资产结构中,贷款向个人贷款倾斜,同比增速27.9%,个贷占全部贷款比重从年初的36.45%提升到37.76%。 2.不良及拨备改善,资产质量更为优异2019Q3,杭州银行不良贷款率1.35%,环比Q2改善3bp,同比改善17bp,该指标自2016年1.64%连续三年不断下降。Q3拨备覆盖率311.21%,环比Q2提升了29.65%,拨贷比4.2%,环比Q2提升了0.32%。 测算Q3年化不良净生成率是0.41%,大幅低于前2个季度,资产质量更为优异。 3.定增72亿,核心资本充足率有望进一步提升公司打算定增募资不超过72亿,方案已经过浙江银保监局核准,在证监会审核中,如果定增通过,静态测算资本充足率有望提升到9.22%,提升1.13%,核心资本充足率有望进一步提升。 投资建议:杭州银行业绩维持高速增长,整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS 分别是1.25/1.28/1.51元,2019-2021年PB 为0.70X/0.73X/0.67X,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

事件: 2019年 8月 29日晚,工商银行发布了 2019年中报,2019H1实现营业收入 4429.15亿元,同比增长 14.32%,归母净利润 1679.31亿元,同比增长 4.67%,净息差 2.29%,不良贷款率 1.48%。 点评: 1.信贷投放优化,资产质量持续向好2019H1不良贷款率 1.48%,比上年末下降 4bp,环比 1季度下降3bp, 逾期率 1.68%,比上半年末下降 7bp,拨备覆盖率 192.02%,比上年末提高 16.26%,贷款向不良率低的个贷倾斜,公司贷款压降了不良率较高的制造业、批发零售业和住宿餐饮业,资产质量持续向好。 2.压降成本,中收亮眼2019H1手续费及佣金净收入 885.01亿元,增长 11.7%, 第三方支付业务增长较快带动结算、清算及现金管理增速 24.7%,投行和承诺业务增长均在 10%以上,手续费及佣金支出压降了 20.1%。 3.负债成本拖累净息差收窄2019H1净息差 2.29%,同比下行 1bp,环比 Q1下行 2bp,资产端,贷款收益率上行,同业和债券投资收益率下行,总生息资产收益率同比上行 10bp,负债端,存款成本同比上行 14bp 到 1.57%,受益于货币政策宽松,同业和发债成本有所下降,但整体的付息率同比上升14bp 到 1.76%,负债成本拖累了净息差。 投资建议:工商银行营收保持高增速,归母净利润稳定增长, 整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS 是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB 为 0.74X/0.68X/0.63X, 2019-2021年 PE 为 6.06X、5.73X、 5.39X,继续给与“买入” 评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化

事件:2019年8月27日晚,北京银行发布了2019年中报,2019H1实现营业收入327.42亿元,同比增长19.64%,归母净利润128.69亿元,同比增长8.56%,拨备前利润261.67亿元,同比增长24.4%。资产总额2.67万亿元,贷款总额1.36万亿元,吸收存款1.52万亿元,净息差1.95%,不良贷款率1.45%。 点评: 拨备前利润高增速,盈利能力提升。净利润增长的主要原因是生息资产规模的增长、投资收益的增加以及净息差的提升,拖累净利润增速的主要原因是大量计提拨备。 资产负债结构优化,息差走阔。资产负债结构中,存贷款占比均有所提升,结构优化,溢价能力增强,助力息差走阔。 贷款向零售倾斜,转型取得成效。2019H1零售贷款4012.86亿元,占比29.54%,比2018年提升了0.73%,同比增速10.39%,比总贷款增速要高,贷款资源向零售倾斜,零售信贷不良率0.36%,保持很低的水平,未来零售转型存在很大的发展空间。 逾期结构变化,资产质量平稳可控,2019H1不良贷款率1.45%,不良生成率为1.48%,逾期贷款占不良贷款的比重为135.27%,比去年底微升。2019H1拨备覆盖率是212.53%,比2018年底下降了4.98%。资产质量略有波动,整体平稳可控。 成本收入比保持低位,处于上市银行前列。2019H1,公司成本收入比18.34%,公司加强对科技、创新投入同时,保持良好的成本控制能力,保持上市银行前列。 投资建议:北京银行整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS是1.03/1.12/1.20元,2019-2021年PB为0.50X/0.44X/0.39X,2019-2021年PE为5.06X、4.67X、4.34X,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

1.资产负债结构:存款定期化明显,贴现票据骤增 个人定期存款环比增速18.84%,远高于负债和存款的增速,存款定期化颇为明显,主要是因为长沙银行着力开拓批量获客项目,持续壮大基础客群。公司积极贯彻大零售战略,个人贷款环比增速18.87%,票据贴现环比增速106.24%,票据的剧增的原因是多方面,可能与公司内部调整信贷规模和结构有关,也说明企业在信贷投放上比较审慎。 2.资产质量存压,拨备较为充分 2019H1不良贷款率1.29%,与2018年底持平。但是关注类贷款占比有所上升,资产质量指标恶化与宏观环境有关,预计后续不良贷款可能仍会不断暴露,资产质量存在压力。 3.盈利能力下滑,净息差收窄 公司计提了大量的拨备,造成利润的下滑,进而影响盈利能力。存款端竞争压力大,占比下滑,存款成本上升27bp,抬升了负债端成本,净息差收窄。 投资建议:长沙银行整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS是1.47/1.63/1.81元,2019-2021年PB为0.89X/0.80X/0.71X,2019-2021年PE为5.92X、5.33X、4.81X,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

资产结构调整,资产质量持续改善。 2019H1不良贷款率1.68%,环比2019Q1下降5bp,逾期90天贷款占 比1.58%,比上年末下降了12bp。潜在不良压力上,2019H1关注类贷款余额515.76亿元,占比2.48%,环比2019Q1下降10bp。不良偏离度继续下降到94%,满足监管要求,各项指标均有明显改善。公司加大了问题资产清收处置力度,对公贷款和零售贷款不良贷款率均有所下降,又叠加资产结构调整,贷款资源继续向零售端倾斜,零售客户资产质量比对公客户更加优异,资产质量持续改善。关于不良生成率,因为公司保持了较大的核销力度,通过重述核销和清收,不良生成率微降。 零售业务继续推进,构建零售“3+2+1”经营策略2019H1零售业务收入385.96亿元、同比增长31.7%,在全行营业收入中占比为56.9%;零售业务净利润108.10亿元、同比增长19.1%,在全行净利润中占比为70.2%。其中,零售贷款占比依旧提升,但是零售贷款增速较往年有所下滑。 3大业务模板:基础零售、私行财富、消费金融;2大核心能力:提升风险控制和成本管理;1大平台:以AI为核心。①基础零售:零售客户数9,019.42万户,较上年末增长7.5%;平安口袋银行APP注册客户数7,431.93万户,较上年末增长19.4%,月活客户数2,835.13万户,较上年末增长9.5%。②私行财富:财富客户71.97万户,较上年末末增长21.6%;私行达标客户3.84万户,较上年末增长2.79%。③消费金融:信用卡流通卡量5,579.30万张,较上年末增长8.3%;信用卡贷款余额5,109.58亿元,较上年末增长8.0%。“新一贷”余额较上年末降幅0.2%。住房按揭贷款较上年末增长3.1%,汽车金融贷款余额较上年末降幅3.6%。三大业务板块已经处于稳定阶段,零售转型步入新阶段。 资产负债同时助力,净息差继续扩大。平安银行2019H1净息差2.62%,环比2019Q1改善9BP,环比上年末改善27BP。在当下较为宽松的货币政策下,同业负债占比高的银行和资产端定价能力强的银行更有优势。平安银行资产负债端均对净息差有正向贡献。2019H1生息资产收益率5.23%,环比上年末上升11bp,2019H1计息负债付息率2.69%,环比上年末下行16bp。资产端:虽然对公贷款和同业资产收益率有所下行,但个人贷款收益率7.93%带动资产端收益率上升。负债端受益于宽松的市场环境,各科目付息率水平均下行,成本下行对净息差正贡献。 ROA同比回升,盈利能力增强。平安银行2019H1年化ROA是12.63%,同比提升27bp,盈利能力提升主要靠规模扩张、净息差走阔和净其他非息收入。生息资产增速较1季度和上年末均有所加速,净息差走阔大超市场预期,净其他非息收入变动较大,主因投资收益变动较大。 投资建议:平安银行整体业绩超预期,预测2019-2021年EPS是1.62/1.86/2.14元,2019-2021年PB为0.88X/0.80X/0.72X,2019-2021年PE为8.36X、7.29X、6.31X。维持给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行。

事件:2019年8月1日晚,江阴银行发布了2019年中报,2019H1实现营业收入16.47亿元,同比增长17.94%,归母净利润4.02亿,同比增长9.29%,拨备前净利润11.41亿元,同比增速33.61%。净息差2.36%,环比2018年下降31BP,不良贷款率1.91%,环比2018年下降24BP,拨备覆盖率264.93%,资本充足率15.35%。 点评: 存款规模持续扩大,资产增速回升。2019H1资产规模1253.95亿,同比增长13.08%,增速重回10%以上。资产增速回升受益于负债端存款规模持续扩大,个人存款和定期存款均有明显改善,对计息负债正向贡献。资产负债结构上,个人贷款继续维持30%以上增速,票据有所冲量,占比进一步提高, 推进不良清降,不良贷款率下降。2019H1不良贷款率1.91%,环比2018年下行31BP,环比2019Q1下行17BP,不良贷款余额12.92亿,比2018年下降6300万,比2019Q1下降了5700万,二季度加大了核销力度,关注类贷款占比、次级类贷款占比、损失类贷款占比均有所下降,未来不良压力下降,资产质量有所改善。2019H1拨备覆盖率264.93%,维持在较高的水平。 资产端收益率下行,净息差收窄。2019H1净息差2.36%,环比2018年下降31BP,生息资产收益率4.36%,,环比2018年下降38BP,计息负债率2.26%,环比2018年改善6BP,系因同业负债水平下降。在降低实体经济融资成本的大背景下,资产端收益率下行,虽然计息负债率有所改善,但净息差依旧收窄。 投资建议:江阴银行整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS是0.42/0.47/0.51元,2019-2021年PB为0.85X/0.79X/0.71X,2019-2021年PE为10.86X、9.87X、8.93X。首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,对银行业绩产生不利影响。