业绩总结:公司2017年度实现营业收入6531.95亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东净利润322.53亿元,同比增长68.6%;实现基本每股收益1.13元,同比上升70.1%;加权平均净资产收益率10.49%,较2016年底增加4.33个百分点。 期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司2017年保费跨上5000亿关口达到5119.66亿元,同比提高18.9%,市场份额19.7%,继续稳居行业首位。其中,销售队伍总人力突破两百万,达到202.5万人。个险渠道在季均有效人力较2016年底大增29.8%的推动下实现保费收入3536.68亿元,同比增长25.4%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入突破千亿,达到1131.21亿元,同比增长20.4%;首年期交保费占到公司长险首年保费的63.99%;续期保费收入2881.06亿元,同比增长28.9%,在总保费中的占比达到56.27%,同比提高4.35个百分点。 坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费延续较高增速和业务结构持续优化的推动下,公司2017年新业务价值达601.17亿元,同比大增21.9%,其中,仅个险渠道贡献的新业务价值就达到531.7亿元,占比接近90%。公司在2017年的蓝筹行情中把握住了市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益1290.21亿元,同比增长19.3%,拉动综合投资收益率同比上升2.11个百分点至4.54%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.30元、1.52元、1.84元,未来三年归母净利润保持17.16%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2018年1.33倍PEV估值,对应目标价37.76元,维持“买入”评级。 风险提示:保费销售或不及预期,代理人产能增长或低于预期,资本市场下行或使公司估值和压力面临双重压力。

业绩总结:公司2017年营业收入1441.32亿元,同比下降1.4%;实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%;基本每股收益1.73元,同比增长9.5%;归属于母公司股东的加权平均净资产收益率为8.76%,同比增长0.31个百分点。 承保端:转型预期目标达成,业务品质改善明显。经过两年多时间的转型,目前公司保费结构当中续期保费占比已经提升至71%;新单保费当中的期交比例大幅提升至87%。在公司坚定发展健康保障类险种的背景下,公司新单中的健康险占比较去年大幅提升14个百分点,达到35%。公司保单品质提升明显,全年退保率持续回落,维持在5.2%的低位,退保金同比下降23%;个人寿险业务中的13个月和25个月的继续率同比均有所改善。在代理人队伍建设方面,公司注重提质增效,减持“先将后兵”的发展路径,先后推出了赋予权、传承权、跨地域业务发展权等一系列激励制度稳定销售骨干。在2017年,公司个险营销队伍同比增长6%,逼近35万人;月均举绩率达到47%。 价值端:内含价值稳健增长,新业务价值率持续提升。公司2017年在保费结构、年期机构、产品结构方面持续优化,拉动新业务率快速提升17.3个百分点,达到39.7%。新业务价值率的提升,拉动了公司新业务价值保持15%以上的稳健增速。公司2017年在有效业务价值的拉动下,内含价值达到1534.74亿元,延续了18.6%的较快增速。 资产端:投资风格稳健多元,非标资产占比提升。公司2017年投资资产达到6883.15亿元,同比微增1.3%。在审慎稳健的配置原则下,公司去年实现总投资收益346.76亿元,同比增长7.4%;总投资收益率上升0.1个百分点至5.2%。公司配置风格多元,其中非标类资产和权益类资产在去年占比得到明显提升,分别达到35%和13.1%,而定期存款和现金类资产占比则大幅下降,巩固了公司的盈利水平。 盈利预测与评级。预计新华保险2018-2020年EPS分别为2.12元、2.55元、3.08元,未来三年公司归母净利润将保持21.35%的复合增长率,给予公司2018年1.31倍PEV估值,对应目标价75.32元,维持“买入”评级。 风险提示:健康险销售或不及预期,代理人举绩率提升或低于预期,资本市场下行或使公司估值和压力面临双重压力。

业绩总结:公司2017年实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%;加权平均净资产收益率同比上升3.3个百分点至20.7%;基本每股收益达到4.99元,同比上升42.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数,全年派发现金股息每股1.5元,同比增长100%。 保险业务:代理人量能双升,新业务价值增速强劲。寿险方面,2017年公司寿险代理人规模较年初增长24.8%达到138.6万人,人均产能同比提升7.1%,在代理人量质双升的背景下,公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率进一步提升1.5个百分点至14.2%;实现新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%;财险方面,平安财险2017年保费收入突破2000亿元,同比增长21.4%,市场占有率提升1个百分点至22.7%,仍稳居市场第二位;产险综合成本率小幅上升至96.2%,仍优于行业平均水平。 银行业务:转型零售效果显著,资产质量边际好转。2017年平安银行实现归母净利润231.9亿元,同比增长2.61%,延续了正向增长趋势。其中,零售金融业务发展迅速,零售客户数逼近7000万户,同比增长33.4%,贡献净利润占比大幅提升26.4个百分点至67.6%,验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下,公司2017年资产质量持续好转,不良贷款率同比下降0.04个百分点至1.70%。 资管业务:投资业绩提升明显。公司2017年投资资产持续扩张,规模达到2.45万亿元。通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,公司2017年投资业绩提升明显,累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;综合投资收益率同比上升3.3个百分点至7.7%。 互联网金融业务:客户数量持续攀升,金融科技一骑绝尘。公司2017年底互联网用户数量达到4.36亿人,同比增长26%;客均利润突破350元,同比增长14.2%。经过多年培育,公司在金融科技方面的布局效果开始显现。旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资。其中,平安好医生于2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元,并已向香港联交所递交上市申请;平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为6.32元、7.97元、9.88元,未来三年归母净利润有望实现年化26.57%的复合增长,给予公司2018年1.65倍估值,对应目标价90.93元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网金融子公司分拆上市进度或慢于预期;保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。

推荐逻辑:新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司,近年来通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式,通过坚定发展健康保障类险种,发展期交型业务使公司产品新业务价值率提升至40%左右,盈利能力不断增强。公司当前险种结构中的健康险业务保费占比接近30%,且保持着40%以上的高速增长,成为寿险市场当中健康险收入占比最高的上市标的。 市场空间放大,行业重新站上风口。一方面,随着近年来中等收入群体迅速扩张,推动我国迈入消费升级时代,为保险产品打开了社会需求的空间。从行业发展空间来看,我国保险市场的保险密度和深度与国际水平仍有较大差距,表明保险行业有着巨大的增长潜力。另一方面,我国社会人口老龄化的不断深化和养老金缺口的增大使民众养老问题日益严峻,亟待商业养老保险参与进来,而独生子女占比提升和放开二胎等人口政策也会拉动保险保障需求进一步提升。政策层面,随着税优健康险全面推广,个人税收递延型商业养老保险政策落地预期强烈,预计未来行业政策红利仍将不断释放,催动行业站上腾飞风口。 战略转型缩量提质,发展期交提升价值。承保端,公司秉持的是发展期交、收缩趸交,由规模增长向价值增长转型的销售策略。首年新单保费中的期交保费同比增长20%以上,在首年保费中的占比超过90%;尤其是缴费期限在十年期及以上的长险保单收入持续增长,保持了40%以上的超高增速,在新单保费中的占比超过60%。期限结构的持续优化使公司最近三年新业务价值保持30%的快速增长,为公司未来业绩稳健增长打下了扎实基础。 配置风格灵活多元,投资收益稳健增长。投资端,公司资产配置风格灵活多元,能够根据市场行情变化及时调整配置比例。相较于同业,公司目前的资产配置中非标资产占比较高,接近30%;而股票投资占比较低,不足5%。这样的配置结构下,公司整体业绩增长稳健,不仅减少了对资本市场行情的依赖程度,而且取得了年化5%以上的较高投资收益率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.78元、2.36元、3.02元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,给予公司2017年1.6倍PEV估值,对应目标价78.34元,上调至“买入”评级。

推荐逻辑:公司作为经纪业务龙头,在市场交易氛围趋于活跃的大环境下受益明显。同时,凭借着互联网平台的高效获客优势,公司已积累超千万的客户群,经纪业务和投行、资产管理、信用等业务条线已产生显著的协同效应。在完成对美国AssetMark投顾平台的收购之后,公司的投研管理系统得到全面升级,未来有望在财富管理业务的转型过程中实现更大突破,成长为业内领先的专业化综合金融服务商。 经纪业务:触网先驱高效获客,经纪龙头地位巩固。虽然近年行业平均佣金费率下滑趋势明显,但公司依靠线上平台的高效获客优势,依然在经纪业务领域立于不败之地。公司通过建设行业领先的互联网平台,提升互联网终端客户占比,大幅压缩了业务成本,为经纪业务实现稳定盈利保驾护航。同时公司通过对客户进行专业化投顾服务,高调向“大财富管理”转型,未来有望进一步提升业务附加值,增强盈利能力。 资产管理业务:由规模扩张向收益增长提档升级。凭借互联网平台带来的大量高端客户资源,公司资产管理业务规模最近四年保持了63.4%的复合增长率,牢牢占据行业第二位。在较为严格的资管业务监管环境下,公司正积极通过提升主动管理能力,推动资产管理业务踏上由规模至上向收益为王的转型升级之路。 高瞻远瞩,争当金融科技先锋:并购海外投顾平台,财富管理全面升级。公司在完成对美国智能投顾平台AssetMark的并购之后,不仅为公司跨境并购业务再添一块拼图,更重要的是获得了面向机构客户的领先投研管理平台,强化了公司投研体系建设,为升级财富管理业务提供了有力保障。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.93元、1.11元、1.22元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率,给予公司2.2倍PB估值,对应目标价25.8元,上调评级至“买入”。 风险提示:监管力度超预期或对公司业务产生负面影响、黑天鹅事件或影响公司二级市场表现。

推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为能有效抵御风险的金融工具,自身消费属性提升,增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长,当前股价对应PEV倍数为1.3X,虽然处于历史中值上方,但考虑到公司的高成长性,股价仍具有较高的安全边际,上涨空间较大。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外,在利率上升作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年不断通过提高拨备覆盖率,增强抗风险能力,同时加大不良贷款清收力度,有效控制不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为4.04元、4.79元、5.67元,未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长,给予公司2017年1.5倍估值,对应目标价67.63元,上调至“买入”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。