公司2019年归母净利润2.56亿元,略好于预期。2019年,公司实现营业收入7.24亿元,同增43.29%,归母净利润为2.56亿元,同比增长39.20%。 收入高增、毛利率改善,源自机器人放量及省外市场逐步成熟化。当期,公司核心业务机器人(含智能化配套改造)收入同比增长54.46%至7.04亿元,毛利率增加1.31个百分点。①产品结构,毛利率较高的机器人产品放量带动收入及盈利改善。2019年,公司机器人销量1172台,同比增长139.18%。 除原有巡检机器人产品高增外,带电作业机器人及室内轮式巡检机器人亦创造可观增量。②市场端,省外占比持续提升,成熟化趋势下成本降低。2019年,公司江苏省外市场收入1.03亿元,同比增长248.96%,占总营收的份额提升8.39%至14.24%。规模放量下,华南/华北市场毛利率均有改善。 经营规模扩容及售后投入加大,当期公司管理及销售费用率均有提升。经营规模扩大下,公司行政人员增至85人,约为2018的4.5倍。2019年,公司管理费用率提升2.3%至12.16%。机器人销量高增带动售后服务费用提升,当期公司销售费用率增加2.2%至9.76%。 在手订单饱满,积极备库存,预期业绩高增维继。2019年,公司新增订单7.20亿元,已中标尚在履行合同签订程序的订单金额为1.98亿元,合计9.18亿元,较去年披露新增订单值增长约29%。积极备库存应对下游旺盛需求,期末公司机器人库存量约921台(含已交付未验收),同增76.44%。订单及库存反馈,业绩增长动力仍足(短期现金流有所承压)。 中长期成长路径:电站巡检机器人迭代持续打开终端需求,带电操作机器人等多品类梯次贡献增量。①电站巡检机器人,多功能、智能化的新品迭代推出(新品SI100,室内自行走,新增噪声/SF6气体检测等功能),持续打开智能化终端市场。渗透率提升下(当前江苏省配电站巡检机器人预估约10%-15%),该业务预期稳健增长。②带电操作机器人将形成可观增量,百亿级别需求市场。目前公司已和国电南瑞、天津三源电力成立合资子公司以重点拓展该领域,预期后续将贡献可观业绩增量。除此之外室内巡检操作机器人、消防机器人、隧道巡检机器人等多品类均具备业绩贡献动力。 盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元,对应当前股价PE分别为25.5、19.8、15.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。

营收、利润持续高增长,现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长63%,略超预期。分业务看,公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元,I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元,利现比/收现比分别达到3.4/1.3。 中标线路及金额蝉联第一,在手订单充裕。新线路中标方面,公司2019年共中标9条正线,1条延长线,开拓6个新城市,市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%,连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元(2018:29.81亿元),在手订单60.07亿元,预收账款高达8.6亿元(+170%),订单充足有力保障公司未来两年高增长。 旧线步入更新改造阶段,维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目,业务毛利率高达47%,未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目,合同金额1.37亿元,维护期为未来三年。我们认为,旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性,在城轨建设、交付高峰期渡过后,保持业绩稳定增长。 新基建加速城轨建设及批复,建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段,在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计,截至2018年末,全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算,预计新增需求约637亿元,若公司未来仍能保持25%的中标率,则公司未来五年市场空间约为159亿元。 盈利预测与估值。公司订单周期2-4年,2017-2019年公司新签订单大幅增长,分别为18.24、29.81、34.32亿元,为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。

公司发布股权回购公告,彰显长期发展信心。公司发布股权回购公告,拟用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份。本次回购资金不低于8000万元且不超过16000万元,回购价格不超过46.50元/股。回购股份的实施期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内。(公告日董事会已审议通过) 油价低位波动短期压制油服设备市场需求预期,反映在估值下修,目前杰瑞股份对应19年业绩PE仅18.2倍。3月6日,针对减产计划的OPEC+会议谈判无果,沙特释放增产及降价预期;海外新冠疫情持续扩散,经济增速放缓预期下,原油消费需求将受压制。供需错位下,原油价格大幅下滑,ICE布油期货价格降至32美元/桶附近。低油价降低油公司资本支出弹性,油服设备板块预期受压制。杰瑞股份对应19年业绩PE降至18.2倍。 从三个维度,我们依旧看好公司业绩基本面。1)北美市场是增量预期,但目前对公司业绩影响仍较小。就核心业务而言,公司钻完井设备源自美国市场收入占比很低,海外油服主要在中东及俄罗斯市场。因此,低油价短期主要影响市场对于公司打开北美广阔市场节奏的预期,对业绩端的实质性影响仍较小。2)沙特页岩气千亿美元开采计划公布,中东市场增量空间可期。先前沙特阿美宣布,计划投资1100亿美元的Jafurah页岩气田项目已获得批准,预期到2030年沙特将成为全球第三大天然气生产国。 去年下半年,公司已取得沙特阿美油服订单。依托先进的大功率涡轮/电驱压裂设备,中东市场有望再创增量。3)把握国内能源自主安全,收官之年,非常规油气开采力度预期仍会持续,龙头仍将充分受益。2020年为国内页岩气开采十三五规划收官之年,我们认为在提升国内能源自主安全的发展主线下,先前安排的增产计划大概率仍会持续推进,这是我们判断公司今年业绩增长仍有较大确定性的关键。 盈利预测与估值:预计公司2020-2021年净利润分别为17.64、21.65亿元,对应当前股价PE14.1、11.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:疫情扩散影响全球原油消费需求;国内油气开采资本支出不及预期;行业竞争加剧。

2019年业绩符合预期,净利润同比增长8.9%。公司2019年实现营收9.66亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.08亿元,同比增长8.9%。其中Q4营收/净利润分别为2.75亿元/0.36亿元,同比增长20.9%/-28.37%。毛利率较上年同期提高1.8pct至33.85%。扣非净利率为17.8%,同比提升3.1pct。 业绩持续高增长,逐步海外龙头。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2015~2019年归母净利润复合增速超过28%,我们认为主要原因一方面是产品在全球市场的性价比优势,另外一方面国内市场基于渠道以及产品优势,公司市占率稳步提升。2019年全年研发费用接近6000万,对标海外林肯电气,关注公司在高端焊机以及产业链上下游延伸的持续拓展。 在手现金充裕,回购股份对股东负责。公司销售产品回款情况良好,在手现金(定义为货币资金+交易性金融资产)稳步增加。截至2019年底,公司在手现金高达19.7亿元。另外,2019年全年公司累计回购股份数量占公司总股本的6.35%,在主业稳定的情况下,大额回购彰显了对股东的负责。 计划实施大比例分红,高股息率凸显配置价值。公司计划每10股派发现金股利5.00元(含税),共计派发现金股利2.37亿元,分红率为114%。此前公司曾发布《2019-2021年股东回报规划》,在满足公司正常生产经营资金需求的情况下,应当采取现金方式分配利润,每年以现金方式分配的利润不少于上一年度实现的可供分配利润的100%。以年报日收盘价8.3元计算,股息率达6%,具备中长期资金吸引力。 一季报业绩略有下滑,符合预期。公司公告一季度业绩预告,预计实现归母净利润2514~2958万元,同比下滑15%~0%。主要是受新冠病毒肺炎疫情的影响,销售有所下降。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年净利润分别为2.23、2.51、2.82亿元,EPS分别为0.44、0.49、0.56元/股,对应PE分别为19.4、17.2、15.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:制造业投资增速下滑;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

从计量业务起家,打造全国一站式第三方综合检测机构。广电计量从计量业务起家,现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。经过多年的发展,公司现拥有覆盖全国的23个计量检测基地和56家分、子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务。 业绩持续高速增长,收入结构逐渐多元化。公司营收从2012年的1.53亿元增长到2018年的12.28亿元,CAGR高达41.5%;公司归母净利润从2012年的0.12亿元增长到2018年的1.22亿元,CAGR高达47.2%。公司收入主要来自检测服务和计量业务两大业务板块,计量业务毛利率稳定在50%左右;检测服务占比从2013年的50%逐年增加到2018年的66%,检测业务布局前期毛利率较低,对上市公司整体略有拖累。从衡量盈利能力的核心指标--人均创收方面,广电计量和华测检测相近,但和SGS等国际巨头相比,公司仍有很大的提升空间。 大行业、小公司,发展空间广阔。2013-2018年,国内检测市场营收规模从1399亿元增长到2811亿元,CAGR为15%。其中第三方检测行业市场规模从2012年的385.4亿元增长到2018的1004.3亿元,CAGR为17.3%。广电计量检测服务业务收入由1.53亿元增长12.28亿元,计算可得市占率由0.39%提高到1.22%,公司发展空间巨大。2018年我国检测机构为39472家,其中大型机构(员工300人以上)仅有200家,我们预计未来检测行业始终存在着收购兼并的动力,规模企业将会通过收购小检测机构,进入新的检测领域,不断整合市场,以提高自身的竞争优势,公司近期收购方圆广电补全安规认证业务亦是重要佐证。 国有体制优势明显,核心高管股权深入绑定。公司实际控股股东为广州市国资委,国资背景有利于公司赢得军工检测业务以及食品及环保检测的政府采购订单。以总经理等为代表的核心高管持股有效保障了企业增长的动力。考虑到公司近几年的资本开支计划,公司中长期增长潜力明显,另外,食品、环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为1.61、2.3、3.25亿元,对应EPS分别为0.49、0.69、0.98元/股,按照最新收盘价41.86元计算,对应PE分别为86.1、60.3、42.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

2019年业绩预告:预期2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润为13.10-14.34亿元,同比增长113%-133%。先前预期略偏区间上限值。公司业绩高增主要受国内非常规油气开采力度持续加大及海外市场逐步渗透所带动。疫情影响,下游招标节奏预期有所推迟。设备端销售/收入确认存在一定滚动周期,若2月10日如期复工,一季度业绩影响预期较弱。 收官之年,国内页岩气开采力度持续加大;准入资质放宽,规模化、产业化勘探开采逐步临近。2019年,中石油/中石化页岩气产量约160亿m3,同比增长约44%。参照十三五规划,2020年,国内页岩气产出将达300亿m3,收官之年,力度持续加大。2019年12月份,自然资源部《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》提出我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。产业活力激发下,重点关注页岩气勘探开采规模化、产业化发展拐点。 盈利承压,北美油服公司趋向高性价比压裂设备。2019年前三季度,北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。此节点,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。根据Spears & Associates统计数据,预期2019年,北美电驱压裂设备总功率将达66.96万水马力,同比增长75.01%,占北美压裂设备总功率的2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,看好公司持续成长。国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮(2019年11月份,全球最大的涡轮压裂整套车组在北美实现销售)/电驱压裂设备打开北美广阔市场,则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为13.62、19.03、23.97亿元,对应PE分别为26.0、18.6、14.8倍。 风险提示:疫情影响周期较长,产业复工节奏较慢;国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期;行业竞争加剧;北美市场拓展不及预期。

行业高景气,龙头受益业绩高增; 股权激励持续推出, 坚定长期成长。 公司为国内领先的油田设备和服务提供商,受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大,业绩充分释放。 2019前三季度,公司收入/净利润同比分别增长 45.88%、 149.46%。 近四年,公司每年年初均实施股权激励计划,绑定优质员工,坚定长期成长信心。 能源安全战略提升国内油服产业景气度; 2020年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。 我国油气进口依赖度持续攀升(原油 72%、 天然气 44%) ,提升自主供给比例需求迫切。 2019H1,中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为 12.47%、 81.02%、 61.24%,与油价走势相关性弱化。 政策指引国内页岩气开采提速,预期 2020年中石油/中石化合计页岩气产量近 200亿 m3,较 2019年增长 40%左右。根据我们估算,达到此产量需新投产页岩气井 532口,完成相应压裂作业量需 5万水马力压裂车组约 35套,对应 2019年测算量需新增压裂车组 11套( 2019测算为 7套左右) ,高景气延续。 关注经济效益逐步提升下, 长期视角内, 国内页岩气商业化、 规模化开采的实现。此外,根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理,非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观,根据下游使用主体估算,其使用占比约占 2/3。 盈利承压, 北美油服公司趋向高性价比压裂设备。 2019年前三季度, 北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。 在存量设备逐步进入更新周期的节点,结合降本增效诉求,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。 根据 Spears & Associates 统计数据, 预期 2019年,北美电驱压裂设备总功率将达 66.96万水马力,同比增长 75.01%,占北美压裂设备总功率的 2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,公司持续成长可期。 国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场, 则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。 坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值: 预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、 19. 10、24.01亿元,对应 PE 分别为 26.72、 19.80、 15.76倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期; 行业竞争加剧; 北美市场拓展不及预期; 本文测算均基于一定前提假设,与实际情况可能存在偏差。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 40%/239%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.88亿元,同比增长 47.1%;归母净利润为3.82亿元,同比增长 227.9%。 Q3单季,公司营收/净利润分别为 8.89/1.94亿元,同比分别增长 40%/238.7%。 毛利率持续改善,历史包袱消化下净利润充分释放。 Q3单季,公司综合毛利率达 44.9%,同比/环比分别提升 12.0%、 2.9%,我们认为主要是塔机租金提升下,租赁业务盈利能力持续改善的体现。回溯看, 2016-2018年,公司计提的资产减值损失分别为 1.51/1.69/1.04亿元(主要是天成商誉减值及坏账计提)。不良资产充分处理, 2019前三季度公司未计提资产减值损失,核心资产租赁业务的利润得以充分体现。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”, 子公司庞源租赁业绩向上弹性十足。 当前, 庞源租赁新单价格指数年线值在 1500点左右,去年同期仅 1200点左右,看好装配式建筑对于中大型塔吊需求景气的持续支撑。于此同时,庞源可出租塔机数量稳步增加, 2019年 7月底,庞源塔机总起重力矩 116.12万吨米,较年初大幅提升约 20%。 “量价齐升”, 庞源租赁业绩向上弹性十足。 公司非公开增发申请已获通过,若后续顺利完成定增,则明后年可出租塔机数量仍有可观增长。结合当前高价订单情况, 预期公司明年业绩将维持高增态势。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。 塔机租赁行业具备较强的马太效应, 1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛; 2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021归母净利润为 5.28、 8.30、 11.07亿元, EPS 0.64、 0.84、 1.11元/股,对应现价 PE 16.3、 12.4、 9.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 地产及基建投资增速不及预期; 塔机租赁行业竞争加剧; 资产减值风险; 非公开发行股票进度不及预期。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 10.4%/-3.9%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 14.45亿元,同比增长 9.0%;归母净利润为 4.44亿元,同比增长 12.0%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 5.97/1.83亿元,同比分别增长 10.4%/-3.9%。 毛利率承压,环比/同比分别降 1.15%、 3.99%。 加征关税+北美市场需求趋于温和等压力下,前三季度公司综合毛利率逐步下滑, Q3单季回调至39.6%,环比/同比分别降低 1.15%、 3.99%。 北美之后, 欧洲市场景气度亦有所下滑。 经历近两年的高景气后,北美市场需求渐显温和。 消纳前期大幅兼并/采购的设备,主要设备租赁商资本开支趋于谨慎。 欧洲市场景气亦有所下降, Haulotte 三季度单季收入估算略微持平,较上半年 20%左右高增速呈现大幅下降。 增资鼎策,助力国内市场开拓。 外部需求放缓下,公司积极调整市场策略,重点布局国内市场。一方面, 头部租赁商认可度持续提升,进口替代提升; 另一方面,加大力度支持资质优良的中小租赁商开展融资租赁。根据公司公告信息,公司拟以自有资金 1亿元对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资以进一步提升子公司融资和运营能力。 当前国内市场处于需求高增长阶段,资本加持下, 不断有新租赁商进入。公司适时扩大对融资租赁业务的支持力度有利于更好把握国内景气需求机遇,切实将增长动能由国外切换至国内。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。 国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“ 3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 5.60、 7.52、 10.28亿元,EPS 分别为 1.62、 2.17、 2.96元,对应当前股价 PE 分别为 42.0、 31.3、 22.9倍。维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 4.5%/-3.8%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;归母净利润为 9.17亿元,同比增长 27.5%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 10.41/2.46亿元,同比分别增长 4.5%/-3.8%。 Q3主机厂消化库存,公司挖机油缸板块同比下滑。 前三季度,公司挖机油缸收入同增 15%,其中 H1同增 25%,即, Q3同比下降。核心原因, 5/6月份挖机整体销量放缓下,季初主机厂备件采购趋于谨慎。销量回暖下,主机厂采购积极性/公司排产均有明显回升,预期 Q4可观增长。 非标油缸广阔空间逐步打开,抗挖机油缸周期波动属性渐强。 前三季度,公司非标油缸收入同增 8%,整体维持稳定。明年国内主要高空作业平台厂商臂式产品产能将释放,公司作为臂式用油缸核心供应商,将充分受益。非标油缸增长极强化,我们前期强调的非标油缸能够熨平挖机油缸周期性波动的预期逐步兑现。 泵阀持续高增长,板块成长属性凸显。 前三季度, 子公司液压科技收入同比增长 86%, H1同增 100%,高增态势延续。泵阀板块的增长性源自技术壁垒建立下的持续性的进口替代乃至出口替代: 1、国内市场自小挖至中大挖用泵阀产品进口替代延续,目前小挖用泵阀国内市占率约 40%左右,而中大挖不足一半,渗透空间仍广; 2、全球化战略推进下不断扩充成长赛道,外资供应体系逐步切入; 3、复制油缸成长逻辑,自挖机向非标领域渗透。 长期看好公司泵阀高端液压件收入增长空间。 毛利率有所下滑,费用端收紧。 Q3单季, 公司综合毛利率为 35.26%,同比下滑 3.39%,主要受挖机油缸收入占比下滑影响。随着后续泵阀放量,板块毛利率持续改善中。内部管理强化叠加规模效益, Q3公司销售及管理费用率较去年下降 1.97%。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 12.21、 15.23、 17.57亿元, EPS 分别为 1.38、 1.73、 1.99元,对应当前股价 PE 分别为 28.3、 22.7、19.7倍, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 工程机械行业景气度下滑; 液压件行业竞争加剧。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长50.3%/106.0%。2019年前三季度,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96%;归母净利润为34.80亿元,同比增长167.09%。Q3单季,公司营收/净利润分别为94.93/9.04亿元,同比分别增长50.33%/105.97%。 毛利率高位维稳,销售/管理费用率同比收窄,研发投入力度加大。Q3单季,公司综合毛利率为29.39%,环比略降0.6%,同比提升1.2%。整体维持在历史高位。前三季度,公司销售/管理费用率同比分别下降0.22%、1.67%,经营效率提升显著。研发力度加大,新品迭代推出,蓄力持久发展。前三季度,公司研发费用率达2.30%,同比提升0.53%。 严控信用关口,应收账款环比稳定。三季度末,公司应收张票据及账款账面余额为281.71亿元,基本持平中报。Q3单季,公司经营性现金流净额为13.87亿元。严控信用关口下,回款能力优质。后周期品种持续发力,建筑起重机/混凝土机械助力业绩高增。公司核心品种建筑起重机、混凝土机械仍处于需求景气阶段,支撑公司业绩持续高增。1、对于汽车重机,经历7/8月份下滑后(去年高基数/国六实施下需求提前反馈),目前整体驱稳,后续弹性趋弱;2、建筑起重机,受益装配式建筑带动,大中型塔吊需求缺口大,高租金水平下明年租赁商规模购机需求持续,景气仍有支撑;3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为43.07、52.10、59.52亿元,EPS0.55、0.66、0.76元/股,对应现价PE10.6、8.8、7.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;销售信用扩张迅速,降低终端利润弹性;市场竞争加剧,公司市场份额下滑。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长18%/61%。2019年前三季度,公司实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%;归母净利润为91.59亿元,同比增长87.56%。Q3单季,公司营收/净利润分别为153.05/24.11亿元,同比分别增长18.1%/61.3%。 单季收入同比增速收窄,主要受小挖占比提升及汽车起重机销量增速下滑影响,关注混凝土机械持续增长韧性。1、挖机方面,Q3公司销量为10914台,同比增长19.42%。前三季度,累计销量占行业份额为25.62%,较去年同期提升2.82%,提升趋势延续。产品结构看,Q3单季小/中/大挖销量分别同增37.37%、-7.73%、24.67%。中大挖单季增速较Q2均出现下滑。 小挖占比提升这一结构性变化下,Q3挖机收入增速估算收窄。2、低于Q2单季35%的高增长。国六新标推行下上半年需求提前透支以及去年三季度高基数影响。逐月看,9月份汽车起重机行业同比增速已经转正,后续预期维稳。3、混凝土机械,环保趋严下,存量国二/国三混凝泵车进入淘汰更换高峰期;公路治超下,大吨位搅拌车经济效益下滑存在更替小吨位搅拌车需求,进而带动配套搅拌站更新需求。预期混凝土机械明年维持高增态势。 毛利率维持高位,单季经营性现金流净额下滑。Q3单季,公司综合毛利率为33.04%,维持历史高位。环比略降,我们认为和三季度挖机产品中小挖占比提升及汽车起重机竞争加剧有关。值得关注的是,Q3单季公司经营性现金流净额降至18.49亿元,环比/同比分别降低50.97%、26.36%。 研发/基建技改投入增加显著,关注成本端持续优化。当期,公司研发费用为8.43亿元,环比/同比分别增长28.64%、114.89%,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11.26亿元,较年初增长42.30%(基建技改)。关注生产工艺升级下,产出效益的持续提升。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为110.29、132.24、144.94亿元,EPS分别为1.31、1.57、1.72元,对应当前股价PE分别为10.6、8.9、8.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资增速下滑;工程机械行业行业竞争加剧。

三季度业绩略低于预期,主要系去年确认银隆收入基数较高。公司2019年前三季度实现营收32.16亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.1%。Q3单季度实现营收13.55亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长10.2%。Q3单季度毛利率为38.7%,同比提升3.7pct,环比下滑2.6pct,主要系光伏业务毛利率下降所致。考虑到去年同期由于确认了大量珠海银隆订单的收入(2018Q3营收+195%、利润+121%)导致基数较高,今年Q3能够实现两位数正增长表明公司较强的盈利能力。 销售回款良好,现金流明显好转。报告期内,销售商品收到现金33.6亿元,较去年同期15.7亿元大幅增加;经营性现金流净额为3.3亿元,较去年同期-3.9亿元大幅转好,主要系报告期内回款良好所致。应收票据由年初的17.32亿元下降至10.2亿元。现金充裕的情况下,公司还款力度加大,短期借款下降明显。 研发费用增加较多,八大事业部齐头并进。2019年前三季度研发费用同比增加102%,主要系研发项目、人员增加所致。9月17日,公司与BTW签订了1.2亿元燃料电池设备采购意向合同,后续落地可期。我们认为,先导智能具备成长为平台型公司的潜力,中长期核心竞争力无忧,业绩具备持续增长动能。 实施股权激励计划,激发员工动力。8月底,公司公告实施2019年股票期权激励计划,激励对象总人数为242人,包括中高层管理人员及核心技术人员。业绩考核目标较低,2019-2021年业绩考核目标为:以2018年为基数,营收同比增长20%、40%、60%,或当年加权平均净资产收益率不低于20%。通过激励计划中设置的较低的授予价格和较易达成的行权条件可以看出,此次股权激励计划有助于降低公司留人成本、激发员工动力。 公司在瑞典设立全资子公司,进一步拓展海外市场。公司今年1月曾公告和瑞典Northvolt签订了19.39亿元的战略合作框架协议,我们认为,公司此次设立瑞典全资子公司,有助于进一步加强和海外客户的联系、拓展海外市场。随着宁德、Northvolt等客户欧洲项目的启动,预计欧洲市场将成为公司未来业务的重要发力点,提请关注欧洲项目的进展。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为9.6、13.1、17.95亿元,对应EPS分别为1.1、1.5、2.0元/股,对应PE分别为30.8、22.5、16.4倍。 风险提示:补贴退坡导致新能源汽车销量减少,电池厂扩产不及预期。

并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6年,联合租赁估值波动区间在10-25倍之间。2012-2014年,收入/净利润高增长期间(CAGR分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS0.64、0.84、1.11元/股,对应现价PE16.3、12.5、9.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。