公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖广。 2021年 9月 23日，奕瑞科技发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过 210名激励对象按 180.91元/股的价格授予共计 55.0万股的限制性股票， 其中授予的股票数量占公司股本总额的 0.76%，而激励对象数量占公司 2020年末总人数的 38.89%，覆盖面较广。 高业绩考核目标彰显公司对未来的强大信心。 此次发布的限制性股票激励计划以 2021-2023年为考核年度，对应的业绩考核目标分别为归属于上市公司股东的净利润不低于 3.90、 5.00和 6.40亿元。 相较于 2020年 2.22亿元的归母净利润，若要达到今年的业绩考核目标，则 2021年归母净利润同比增长率须不低于 75.48%。高业绩考核目标彰显了公司对未来业务收入增长的强大信心。 公司为国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业，布局多元化。 公司下游应用领域包括于医疗、 工业和安防。 技术方面，公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。公司客户群体庞大， 下游医疗、工业（动力电池无损检测、半导体封装检测等）领域已经涵盖全球主要核心客户。产品方面，公司普放系列产品会随着国产化替代进程的加速保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。此外，公司也将提供如高压发生器等整机的其他部件，共同助推公司业绩的提升。 未被充分认知的动力电池全球扩张下的受益品种。数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒，因此全球只有不到 20家的规模厂商。对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。 公司作为数字化 X 线平板探测器龙头企业， 其产品竞争力突出，且产能充足， 足以应对下游扩张所带来的的爆发性产量需求。 因此我们预计公司将充分受益下游行业发展，动力电池无损检测业务有望从今年开始成为公司未来业绩的重要增长点，建议重点关注。 盈利预测与估值。 考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计 2021-2023年公司归母净利润为 4. 12、 6.45、 9.27亿元， 现价对应 PE 为 69.9、 44.7、31.1倍， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。

公司 Q2单季度实现归母净利润达 0.46亿元，同比大增 144.38%。 8月 5日，公司发布了 2021年度半年度报告， 2021H1公司实现营收和归母净利润分别为 2.23和 0.56亿元，同增 56.75%和 48.07%，Q2单季度分别为 1.48和 0.46亿元，同增 103.54%和 144.38%。收入增长的主要原因在于疫情缓解和瑞合科技的并表。若扣除掉瑞合科技并表的影响， Q2单季度实现营收和归母净利润分别为 1.36和 0.41亿元，同增 87.60%和 117.93%。 2021H1公司管理费用率达 21.36%，其主要原因在于业务扩张和厂房设施投入增加了职工薪酬、折旧及摊销以及房租、物业及水电费，三者占营收比重高达15.82%，后期随着公司规模及收入体量的扩张，管理费用率或将随之降低。 疫情缓解下，闸片收入逐步恢复到疫情前水平。 公司业务总体可分为四大板块，其中粉末冶金闸片为公司主要的收入来源，去年占营业收入的 97.33%。 根据公司半年报统计， 2021H1全国铁路累计发送旅客 13.65亿人次，同比增长 5.48亿人次。 粉末冶金闸片作为易耗品，其耗量则会随着高铁运输次数及运载人数的增加而增加。 公司今年上半年盈利较去年有大幅增长，但仍未完全恢复到 2019年上半年水平。 扣除掉瑞合科技的并表影响，今年 Q2单季度营收占 2019年的比重为 83.66%，未来闸片业务的收入仍有上行空间。 对于碳纤维复合材料，其是轻量化结构件的理想材料， 在航空航天、海洋船舶、兵器装备等领域有着广阔的应用前景。当前公司全资子公司天仁道和负责该领域的研发与生产，截至 6月 30日，天仁道和驱散系统面板底座支架已经实现销售收入。 天力九陶已实现光伏热场的小批量生产， 江油天力新陶也已正式开工。 对于碳碳/碳陶复合材料业务板块，其主要由公司控股子公司天力九陶和天力新陶负责研发和生产，其可应用的领域包括光伏热场和制动材料。其中在光伏热场领域，目前已基本实现了在坩埚、导流筒、保温筒部件等关键热场系统部件上对石墨材料的替代， 天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产，且江油天力新陶在今年 8月 4日也已正式开工。在制动材料环节，碳陶复合材料在飞机、高速列车等高速环境制动系统上具有广泛的应用。目前，天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发。 瑞合科技上半年实现营收和净利润分别为 0.18和 0.08亿元。 大型金属结构件加工业务板块则以公司控股子公司瑞合科技为主体，其产品包括机身框类、大梁、翼梁、翼肋、桁条等主要零部件。今年上半年，瑞合科技实现营收 0.18亿元，净利润为 0.08亿元， 公司已完成与中航工业下属多家主机厂、凌云集团等多家客户的订单合同签署及产品交付， 根据公司公告，预计“十四五”期间我国军用飞机将新增 2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为 1140亿元，部队的加速升级换装将为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。 盈利预测与估值。 考虑公司主业的业绩反转以及其他三大业务板块的逐步推进，预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.26、 3.50、 5.25亿元，对应当前 PE 为 54.7、 35.3、 23.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情控制不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：星云股份发布《关于签订日常经营重大合同的公告》。 化成分容设备实现突破，有望加速业务规模扩张。公司2021年8月与宁德新能源、蕉城时代签订化成分容设备供货合同，合同金额1.42亿元，该合同的签订，标志着公司化成分容设备实现产品化、规模化，也是公司在锂电池设备战略客户市场的有效突破。2018年以来，公司积极从模组、电池包检测设备向化成分容设备领域切入，此合同的实施，将扩大公司在化成分容领域的市占率，进一步提升公司在锂电检测设备领域的份额，加速检测设备业务规模的扩张。 年初至今与宁德签署合同累计4.24亿元，充分受益锂电扩产浪潮，有望步入高速发展通道。自2021年1月1日起至今，公司与宁德时代及其控股子公司签署采购订单合计4.24亿元，占公司2020年度主营业务收入的73.98%，订单规模快速增长。在新能源转型的大背景下，锂电龙头纷纷布局大规模扩产计划，宁德拟投资近千亿进行产能扩张，公司作为与宁德共同成长的锂电检测设备龙头，来自宁德的收入占比接近40%，未来设备销售有望跟随宁德产能扩张实现快速放量。 储能伴随政策与市场共振，行业进入高速发展期，与CATL合资成立时代星云，深耕储能，围绕宁德电池主产业布局用户侧和电网侧的高增长的稀缺优质标的。近期国家发布多项储能支持政策，其中《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模超30GW，释放储能装机需求；《关于进一步完善分时电价机制的通知》的推出有望拉大峰谷电价价差，或将提升储能削峰填谷经济性，从而激发用户侧储能需求高速发展。2019年，公司联合宁德时代设立时代星云，推出储充检一体化电站业务，积极布局电网侧、用户侧储能，在政策与市场的共振下，有望步入高速发展期。 盈利预测：预计公司2021-2023年实现收入7.62/10.62/14.43亿元，实现归母净利润1.00/2.01/2.82亿元，对应PE为81.0/40.5/28.8，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争加剧。

事件： 迈为股份发布 2021年上半年报。 上半年业绩稳定增长，毛利率环同比大幅提升。 根据公司半年报， 2021年上半年公司实现收入 12.39亿元，同比增长 32.07%，实现归属母公司净利润 2.52亿元，同比增长 33.17%。 从盈利能力来看， 今年上半年，公司实现销售毛利率 38.58%， 同比增加 4.38pcts，毛利率同比大幅提升，分产品去看，今年上半年公司电池片丝网印刷成套设备实现收入 10.17亿元，实现毛利率 37.65%，同比提升 5.78pcts。成套设备的盈利能力提升推动公司整体毛利率大幅提升。 计划募集约 28.12亿元，用于加大异质结设备产能，为未来提升市场份额做准备。 近期，公司发布《2021年度向特定对象发行 A 股股票预案》， 表示公司计划募集约 28.12亿元，其中 23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目，剩余用于补充流动资金。 本次异质结太阳能电池片设备产业化项目建设周期为 3年，建成后可实现现年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套。 本次融资有助于提升公司在异质结电池片设备环节生产能力，随着异质结产业化的临近，公司的产能配套有望助力公司渗透率加速提升。 异质结电池片转换效率持续突破，行业产业化进程加速。 今年以来，各家电池片企业相继发布自己的异质结电池片成果， 隆基股份在 6月 10日发布新闻表示，公司 HJT 电池转换效率达到 25.26%。 安徽华晟的官方公众号在 7月 9日表示公司联手迈为股份， 在其异质结研发项目的 M6HJT 电池转换效率达到创纪录的 25.26%，并是全球第二家将 HJT 电池电流密度提升至40mA/cm2的厂家。 行业异质结转换效率持续突破， 产业化加速。 盈利预测： 预计公司 2020~2023年实现归母净利润 5.97/8.62/10.07亿元，对应估值 98.5/68.2/58.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不及预期， 异质结进展不及预期

乘新能源汽车行业东风，专注锂电后段工艺设备。公司自成立以来，始终致力于各类可充电电池，特别是锂电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。2015-2020年，公司营收和归母净利润CAGR达42.1%和45.5%。其中，核心产品充放电设备2020年实现营收11.05亿元，占比74.0%，其毛利率水平近三年保持在50%左右。公司客户以LG、三星等海外电池厂商为主，从规划及投入来看，未来两年扩产确定性强。 市场集中度持续提高，技术领先龙头强者恒强。纵观国内整个化成分容设备市场，已经形成以传统品牌为主流、多家技术领先的后来者并存的局面。市场口碑较好的企业主要集中在杭可科技、泰坦新动力、瑞能股份、星云股份等10多家企业，2018年CR10可达60%。据我们测算，杭可科技2018年市占率约为18%。预计伴随着下游厂商集中度的持续提升，设备厂商也面临业务分化的趋势，技术领先的龙头企业更有可能在竞争当中胜出。 发展路径清晰，把握软包动力电池大趋势。2018年在公司充放电设备中，用于软包类型电池的充放电设备占比最大，达63%，软包电池中用于动力电池的充放电设备占比逐年提升，由2016年的7%提高到2018年的33%。我们认为，随着部分核心原材料的国产化以及叠片设备性能的持续提升，拥有能量密度优势且更受国际厂商青睐的软包电池渗透率的提升势在必行。未来，锂电池后处理设备将向着能量回馈式、高精度、高效率以及全自动生产线方向发展，公司则有望在行业里获取先机。 首次覆盖给予“增持”评级。考虑到下游电动车行业未来仍将保持高景气度，动力电池厂商扩产意愿较强，公司未来订单有望保持稳定增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32、10.53、14.13亿元，EPS分别为1.32、2.61、3.51元/股，根据公司7月23日收盘价108.0元/股计算，对应当前股价估值为81.80、41.30、30.77倍。 风险提示：新能源汽车销售不及预期。

以汽车电子智能制造装备为中心，实现“1+N”战略布局，绑定优质客户。瀚川智能是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局：“1”指专注汽车电动化、智能化行业为战略深耕主要方向，包括汽车电子、新能源、工业互联以及正在筹建的工业零组件等领域；“N”指以“1”为基础，有节奏、有步骤地向其他智能制造应用场景探索拓展，目前包括医疗健康领域。凭借多年的技术积累和市场开拓，公司目前拥有泰科电子、大陆集团、欣旺达、宁德时代、亿纬锂能等优质客户。2020年实现营业收入6.03亿元，归母净利润4415万元，2021年股权激励业绩目标锚定高增长。 汽车电动化+智能化助力市场扩容，公司产品多维布局紧抓变革机遇。IDC预计2025年中国新能源汽车销量将达542.4万辆，2020至2025年CAGR为36.1%；其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。新能源汽车的持续渗透将拉动汽车雷达、IGBT、汽车线束等部件的高增长。瀚川智能抓住汽车电动化、智能化、网联化的趋势，积极布局高压零部件、ADAS传感器、FAKRA/HSD高速数据传输线等领域，多产品线布局绑定优质客户将使公司持续受益。 动力电池厂商进入加速扩产周期，新能源BU迎加速发展机遇。根据GGII，2020年国内锂电设备市场规模约为267亿元，5G智能手机、可穿戴设备、新能源汽车拉动锂电池市场需求迅速增长，宁德时代等新能源电池厂商开启新一轮资本开支加速扩产，进而拉动上游设备订单持续扩张。瀚川智能专注于电池制造中后段工艺，2020年完成化成分容一体机迭代升级，目前已拓展宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、力神等优质客户，长期成长弹性足。 工业互联系统与智能制造装备协同发展，工业零组件助力双轮式增长。工业互联网是智能制造的关键基础设施，工业化与信息化的融合以实现制造的柔性化、智能化。经过4年打磨，工业互联系统已成为公司稳定增长的特色业务，共有2大解决方案、8个产品（线）。工业互联系统将与智能制造装备业务协同发展，进一步加深与客户的合作，实现“硬件+软件”双重深度渗透。公司垂直行业深耕，拓展标准模组和核心零配件制造，积极探索国内外优质客户上游市场刚性需求，谋求更大发展。 盈利预测及估值分析：公司为国内智能制造装备领先企业，长于汽车电子领域，着眼未来拓展新能源及工业互联等新领域，打开成长空间。公司紧跟前沿，重视研发力量储备，研发投入不断加大，前瞻性布局抢滩行业发展机遇。经过多年的发展，客户阵容豪华，技术推进与下游深度合作。秉持模块化开发理念，以实现“标杆产品”的可复制性，实现研发成果的最大化利用，业务/客户扩展前景可期。我们预计公司2021-2023年实现营收13.12/18.71/25.79亿元，分别同比增长118%/43%/38%，归母净利润1.32/1.87/2.52亿元，分别同比增长199%/42%/35%，目前对应PE 29.8 x/21x/15.6x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车电子厂商资本开支不及预期；新市场开拓不及预期；新产品研发不达预期。

国内平板探测器龙头企业，深耕国内平板探测器龙头企业，深耕X射线领域十载。射线领域十载。奕瑞科技为国内数字化X射线探测器龙头企业，产品主要应用于医疗和工业安防领域。目前产品已售往全球70多个国家和地区，产品装机总量超50000台。在齿科口内探测器实现量产及疫情带动需求的条件下，2020年公实现营收7.84亿元，同比增长43.58%，实现归母净利润2.22亿元，大幅同增130.54%。 X射线探测器用途广泛，未来市场空间广阔。数字化X线探测器可分成医疗静态/动态和工业安防产品。其中，医疗静态产品出货量将随着我国DR平均保有量和宠物饲养人数的提升而增长。医疗动态产品将随着我国人口老龄化进程的加速、对乳腺疾病重视程度的提升而放量。工业安防产品市场空间将随着全球公安问题的重视和我国基建的持续投入而扩大。根据YoleDeveloppement，2018年全球X线探测器市场规模为20亿美元，预计2024年为28亿美元，其中工业和安防的CAGR为9.37%和10.60%。 平板探测器进口替代，全球市场集中度提升。平板探测器进口替代，全球市场集中度提升。随着我国厂商逐渐进入DR行业，国内平板探测器实现了产业化推广。在医疗平板探测器领域，国产化率从国产化率从2016年的28.67%提升到了2019年的34.68%。2018年前两大企业合计占据全球44%的市场份额，市场集中度较高。当前国内外厂商为了更好地面对市场竞争压力，加快了兼并收购的步伐。 技术领先叠加高性价比优势助力公司打开市场空间。在技术方面，公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。 其中对于传感器技术而言，公司为大陆第一家研制非晶硅探测器厂商和唯一一家IGZO探测器供应商，CMOS探测器与进口同类产品相当，且在当前市场无成熟柔性基板探测器产品下，公司完成了海外客户的验证，具备了量产能力。在客户资源方面，目前公司的客户有柯尼卡、西门子、安科锐、DRGEM、上海联影和万东医疗等国内外知名影像设备厂商。2017-2019年公司在全球医疗领域市场占有率持续提升，为8.09%、9.86%、12.91%。 且2020年我国常规DR市场销量前十企业中有7家为公司客户，占比为53.65%。在产品方面，在产品方面，公司产品如普放有线、普放无线、乳腺和放疗等应用广泛，未来在“以价放量”和DR设备普及率提升驱动下，收入将进入上行区间。而随着公司线阵探测器和口内牙科探测器的产能释放，工业、安防和齿科领域将成为公司未来收入的主要增长点。 盈利预测与估值。考虑到平板探测器国产化的推进及公司应用领域和产能的扩张，预计2021-2023年公司归母净利润为2.92、4.16、6.53亿元，对应当前股价估值为70.4、49.4、31.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。

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2020年/2021Q1公司归母净利润分别为22.54、7.83亿元，同比分别增长74%、126%。2020年，公司营收78.55亿元，同增45.09%；归母净利润为22.54亿元，同增73.88%；净利率为28.69%，较去年同期提升4.75%。2021Q1公司收入及归母净利润分别为28.57/7.83亿元，同比分别增长108.71%、125.53%，净利率为27.41%，增加2.04%。 下游需求景气，泵阀品类放量高增提升收入整体弹性。2020年国内主机厂挖掘机销量达32.76万台，同比增长39%，下游需求景气奠定公司收入高增长基础。① 挖机油缸，2020年公司共销售挖机油缸70.61万只，同增45.65%，实现收入31.27亿元，同增42.96%。② 非标油缸，销售收入合计13.70亿元，同增1.25%。细分看，起重系列油缸出口受疫情影响，收入同比下滑超50%；盾构机油缸收入增长4.73%；高端海工海事油缸增长21.72%；新能源及其他非标油缸收入增长235.62%。③ 液压泵阀，2020年子公司液压科技实现营业收入28.12亿元，同增102.23%；其中，液压泵阀收入23.38亿元，同增85.22%。净利润9.33亿元，同增210.83%，净利率达33.18%，较去年同期提升11.59%。当期，公司中大型挖机用主控泵阀及马达产品市场份额快速提升，70T以上挖掘机用泵阀也已通过主机厂的装机验证，并陆续小批量供货。此外，高空作业平台/泵车/起重机用泵阀亦实现大批量装机。④ 铸件，2020年公司铸造分公司铸件销量6.20万吨，同增65.33%。铸造二期产能持续释放中。 产出效益提升、产品结构变化带动毛利率提升6.33%，费用率整体改善。2020年公司产品综合毛利率为44.10%，同比增加6.33%，若考虑运输费/进出口费用等重分类至营业成本，可比口径公司毛利率提升约7%。一方面，产量大幅增长，规模效应摊销成本；其次，产品结构优化，非标油缸择优、高毛利挖机油缸增速更快以及液压泵阀放量高增长。强化内部管理，销售/管理费用率合计较去年降低1.72%。 挖机景气仍高，关注非标领域拓展空间。2021Q1国内主机厂挖机销量12.69万台，同增85%。与此相对应，单季公司挖机油缸收入同增89.22%；子公司液压科技收入同增173.62%。挖机需求景气、中大挖泵阀份额持续提升支撑公司当前收入增长弹性；长期看，非挖领域用液压件以及液压系统产品的拓展将持续打开公司增长空间。 盈利预测与估值。预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.84、37.91、42.86亿元，对应当前股价PE分别为33.7、28.3、25.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业景气度下滑；非挖领域市场拓展不及预期。

2020年公司归母净利润为 4.05亿元，同比增长 43%。 2020年，公司实 现营收 18.68亿元，同增 32.71%；归母净利润为 4.05亿元，同增 42.96%。 2021Q1，公司营收/净利润分别为 4.52亿元、 0.64亿元，同比分别增长 32.46%、 17.99%。 收入高增，原材料成本上升/汇率波动/关税等影响 2020Q4/2021Q1产 品毛利率。 ① 收入端，季度口径维持 30%左右高增长。 就核心品类升降办 公桌而言， 疫情影响居家办公风潮下， 2020年公司下游市场结构发生较大 变化， C 端需求大幅增长、 B 端订单收缩，由于升降办公桌整体渗透率较低， 行业增长红利仍在。电动医疗病床应用领域，疫情之下，欧美使用需求增长， 整体受益病床出口带动。 ② 毛利率， 全年公司综合毛利率为 39.31%，较去 年同期增加 3.68%。 若考虑新会计准则下调整进入营业成本的运输费用约 2422万元，可比口径公司综合毛利率提升约 4.9%， 主要受益关税返还及下 游需求景气。 分季度看， 2020Q4/2021Q1，公司综合毛利率分别为 23.12%、 30.62%，同比分别降低 4.82%、 3.8%， 环比 Q2/Q3亦呈现大幅下降。 我 们判断主要受到原材料成本上升、人民币兑美元汇率升值以及自 2020年 8月 7日以来公司出口美国产品复征 25%关税等综合因素影响。 经营规模稳健扩张、变革之年值得期待。 2020年末，公司员工总数约 2323人，同比增长 29%。 IPO 募投项目、马来西亚工厂逐步投产，出口北美产品 盈利能力改善、产品品类扩张维度迎来变革之年。 ① 马来西亚工厂已经投 入生产，处于试运营及产能爬坡阶段， 2020年形成收入 1271万元。作为公 司全球化布局的基点之一，自马来西亚工厂出口产品将缓解北美关税加征带 来的利润端压力（ 2020年，北美子公司营收 10.35亿元，占比总营收约 55%） 。 ② IPO 募投“年产 25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”、 “生命健康产业园建设项目”已经基本完成，并于 2020年年底开始投产。 医疗产品用线性驱动系统市场较大，新工厂的投产及往期产品技术的积淀有 望助力公司在该领域实现海外头部客户的突破，提升公司业绩增长弹性。此 外，“年产 15万套智能家居控制系统生产线项目”将根据市场需求推进， 储备产品持续接力。 盈利预测与估值： 预期公司 2021-2023年归母净利润为 4.58、 6.45、 9.15亿元，对应 PE 38.6、 27.4、 19.3倍，维持“增持”评级。

2020年公司归母净利润为 3.36亿元，同增 31%。 2020年公司实现收入 10.05亿元，同比增长 38.94%；实现归母净利润 3.36亿元，同比增长 31.35%，符合预期。 2020Q4单季，公司营收/净利润为 4.79亿元、 1.75亿元，同比分别增长 35%、 32%，单季净利率为 36.56%。 带电作业机器人放量，省外市场突破；全年收入高增长，新增订单翻倍高增。 2020年，公司机器人销量 1133台，机器人产品销售收入 9.08亿元，同比 增长 23%。 ① 分产品看： 带电作业机器人产品放量高增， 2020年合资子 公司国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司实现营收 3.37亿元，去年同期 仅为 1132万元。 ② 分市场看： 新产品助力省外市场突破， 2020年公司源 自浙江省的营业收入为 3.06亿元，占总营收的 30.40%；其他省份收入 1.33亿元，占总营收的 31.21%。当期，公司省内收入占比降低至 56.39%。 ③ 订 单： 2020年，公司新增订单 16.15亿元，同增 124%；期末，公司带履约 订单为 8.4亿元，同增 131.80%，为后续增长奠定基础。 上半年偶发性业务影响毛利率，下半年整体回升。 2020年，公司产品综合 毛利率为 60.57%，较去年同期下降 3.07%，其中上半年综合毛利率同比降 低 10.01%，主要受疫情影响以及当期发生的偶发交易成本较高导致。下半 年公司综合毛利率为 62.87%，环比大幅改善回升至正常盈利水平。 研发投入高增长，打造特种机器人产研平台。 公司持续加大研发投入， 推进 新产品开发/存量品类性能升级。 ① 投入力度， 2020年， 公司研发人员同 比增长约 64%提升至 297人，当期公司研发投入为 1.49亿元，同比增长 57%，占营收比例达 14.85%。 ② 产品维度， 自巡检类机器人向操作类机 器人、消防机器人产品拓展。室外带电作业机器人 Z100持续完善升级，进 入放量期；智能操作机器人 D200已正式发布，具备全自动作业能力，用以 执行标准化、应急操作及巡检任务，满足无人运维及巡检需求。 消防灭火器 人 80D 凤凰逐步推广应用。 高研发投入，推进新品类机器人产品落地， 持 续拓展电力行业之外的新应用领域。 盈利预测与估值： 预计 2021-2023年净利润分别为 4.7、 6.55、 8.71亿元， 对应当前股价 PE 分别为 28.2、 20.2、 15.2倍。维持“增持”评级。

公司为国内通用减速机龙头，收入稳增，经营优质。公司主营减速机研发、生产和销售，产品分为齿轮减速机和摆线针轮减速机两大类，主要用于通用领域，收入规模居行业头部。2016-2019年，公司营收复合增速为18%；产品结构改善/提价/零部件自制等多因素推动，公司产品综合毛利率呈现上升态势，2019年达28.90%，较2016年增加4.83%。经营性现金流表现优异，2019年公司收现比约1。经营性现金流净额整体高于净利润。 减速机行业千亿市场空间，进口替代、头部厂商份额集中趋势演进。减速机是重要的工业传动基础件之一，千亿市场规模。① 随着国内工业企业经营规模的持续扩大、产业自动化升级持续推进，中长期行业需求规模持续增长；② 随着工业企业经营景气度变化其需求增速呈现一定周期性变化。当前时点看，国内工业企业经营景气度处于疫情后复苏向上阶段，减速机消费需求有望持续可观增长。外资品牌进入国内市场较早，凭借技术优势和品牌效应占据市场领先地位。技术/品牌/渠道积淀下，国内厂商自低端至高端产品逐步实现进口替代，份额提升，预估公司在通用减速机市场的市占率为3.6%左右。 积淀自身优势，大赛道砥砺前行。① 公司为国内老牌减速机厂商，技术水平抵近国际厂商。公司深耕减速机行业二十多年，在本土市场需求红利培育下，经营规模/技术水平赶超同行，产品可靠性、维修率等核心指标逐步接近国际厂商SEW；② 品质之外，产品系列丰富度高、生产成本严控也是公司竞争优势之一。一方面，公司通过向上游产业链延申的方式，提升关键零部件自制率，保证供应链响应速度、降低生产成本；另一方面，推进模块化/精益化生产技术，实现产品多品类并维持一定规模模效益。公司是减速机领域产品线最齐全的公司之一，目前有3万多种零部件类别，已生产出的产品型号达15万种以上。③ 成熟且稳定的销售体系助力公司规模扩张。公司采取经销与直销相结合的销售模式，2018年两者收入占比分别为42%/58%。系统、严谨、可观的返点考核机制对于稳定经销商团队具有较大作用，2016-2018年，公司A类经销商数量维持在78家规模，且成立时间大部分在2010年以前，双方合作时间超10年，对于公司产品信赖度、忠诚度高。④ 外延并购整合，打开高端减速机市场。2020年，子公司捷诺传动成立，并以其为主体收购高端减速机厂商常州莱克斯诺相关资产。高端品牌的拓展有助于完善公司产品矩阵、进一步提升公司产品品质及品牌辨识度。此外，公司持续发力专用减速机领域，有利于打开成长空间、提升业绩增长持续性、稳定性。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.50、4.51、5.82亿元，对应当前股价估值为52、40、31倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；高端减速机产品布局进度不及预期；专用减速机产品放量不及预期；行业竞争加剧。

公司拟以16.27亿元出售全资子公司中联重科融资租赁（北京）有限公司81%股权。近期公司发布公告，拟将持有的北京租赁公司45%的股权、36%的股权分别以9.04亿元、7.23亿元的价格转让给湖南省国有资产管理集团有限公司、湖南迪策投资有限公司。本次股权转让交易完成后，公司将持有北京租赁公司19%的股权，其将成为公司的关联方。 本次交易旨在调整产业结构，聚焦高端制造主业。公司产品融资租赁主要依赖两条路径：①公司孙公司中联重科融资租赁（中国）有限公司主营业务为除塔式起重机、环卫设备之外的机械设备的融资租赁业务；②北京租赁公司仅从事国内塔式起重机、环卫设备融资租赁等相关业务。其承诺，将不以直接或间接的方式从事或者参与同中联重科及其孙、子公司相同或相似的业务。本次交易完成后，①从资产角度，公司将获得16.27亿元资本金回收，北京租赁公司不再纳入合并报表范围，公司表内融资租赁款项将大幅减少（往来资金69.92亿元将形成应收账款，于3年内偿还完；融资租赁担保余额25.35亿元，随产品到期逐步解除），资产负债率有望降低。②经营角度，本次交易符合公司战略发展规划，有利于公司调整结构，聚焦主业。 主业持续发力，2021Q1业绩开门红。领先产品，优势扩大；新兴品类，着重布局。①混凝土机械/工程起重机械/建筑起重机械主导品类优势持续强化。2020年，公司混凝土机械收入189.84亿元，同增37%。长臂架泵车/车载泵/搅拌站稳居行业第一；搅拌车市占率提升至行业前三。起重机械整体收入348.97亿元，同增58%。30t及以上汽车起重机/履带起重机份额居国内第一。建筑起重机械销售额创历史新高，规模稳居全球第一。②土方机械及高空作业机械新品类，重点布局，加速放量。2020年公司挖机销量强劲增长，市占率提升至国产品牌第六；高空作业平台产品品类持续丰富，形成剪叉/曲臂/直臂三大系列40多款产品，2020年份额稳居行业第一梯队。根据预告，预计2021Q1公司归母净利润为22-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，高景气延续。 内部激励机制疏通，谋局长期持续发展。管理层通过H股积极参与年初定向增发，且承诺六个月的限售期，彰显其对公司后续发展信心。近年来，公司通过内部激励方式的完善持续激发管理层经营活力。在此基础上积极推进经营结构改革、外部销售渠道疏通及新产品、新市场拓展等策略，由内而外增强公司持续增长潜质。 盈利预测与估值。预计公司2021-2023年归母净利润分别为107亿元、121亿元、132亿元，对应当前市值PE分别为10、9、8倍。维持“增持”评级。 风险提示：本次交易尚需获得北京市地方金融监督管理局的批准；行业竞争加剧；公司主要品类份额提升不及预期。

2020年公司归母净利润为 2.44亿元，同增 18%。 2020年，公司实现营 收 6.42亿元，同增 22.46%；归母净利润为 2.44亿元，同增 18.27%。 净 利率为 38.01%，同比降低 1.34%。 2021Q1公司归母净利润为 5000-6000万元，同比增长 181.51%-237.81%；较 2019年同期增长 17.44%-42.90%。 递延订单逐步在下半年确认收入，全年综合毛利率提升。 上半年， 受疫情影 响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略有放缓，相关订 单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别为 2.23、 1.79亿 元，同比分别增长 11%、 76%，净利润同比增速分别为 3%、 119%。 2020年公司综合毛利率为 73.94%，增加 0.35%，其中，机器视觉产品毛利率减 少 0.73%，配件产品毛利率增加 17.68%。弱剔除运输费用计入成本端影响， 机器视觉产品毛利率仍较稳定。 经营规模扩张， 员工人数大幅增长，为中长期发展蓄力。 2020年末，公司 员工总数为 1334人，同比增长 54%。其中，销售/技术人员人数同比分别 增长 71%、 64%至 496/549人。 人员规模大幅扩张为中长期发展蓄势。短 期看，费用端有所承压。 2020年，公司销售/管理/研发费用较去年同期分别 提升 1.06%/0.79%/0.81%。 研发投入维持高增长，看好核心零部件龙头持续拓宽成长赛道。 2020年公 司研发支出为 7644万元，同比增长 31.39%。与此同时，公司于当期获批 “国家博士后科研工作站”、“广东省博士工作站”、“广东省企业技术中 心”等创新研发平台。 硬件/软件产品研发逐步深入， ① 硬件产品， 三维激 光传感器（ 3D 相机）取得研发突破，开发了集成网口通讯外部触发与分区 控制于一体的高亮线扫光源等产品； ② 视觉软件， 增加了深度学习算法和 3D 分析算法，提升了软件产品易用性，推出新一代 SciVision 3.0、 SciSmart 3.0； ③ 机器视觉应用， 将 SciVision 3.0中的深度学习算法引入瑕疵检测、 分类识别等机器视觉应用中，实践效果较好， 并得到客户的认可。 持续看好 公司自身产品线拓展逻辑， 自产硬件扩容（光源至镜头、相机） ，软件强化 完善系统生态（提升产线价值量及盈利能力）。 盈利预测与估值。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 3.65/4.69/6.07亿 元，对应当前股价估值为 60.3、 46.9、 36.3倍。维持“增持”评级