奋起直追，Q3业绩超预期。公司今年前三季度实现营收14.33亿元，同比增长1%，其中Q3单季度7.23亿元，同比大幅增长78.3%；前三季度实现归母净利润1.8亿元，同比下降35.8%，其中Q3单季度1.13亿元，同比大幅增长83.8%。营收大幅增长的原因一是锐科疫情期间积压的订单在二、三季度逐步释放，始终保持满产状态，所以三季度传统淡季不淡；二是锐科三季度产能有所增加。盈利能力企稳，终结毛利率9个季度连降。Q3毛利率虽然同比持平，但环比大幅提高8.7pct，扭转了激光器价格下跌导致的毛利率下滑，结束了2018Q3以来每个季度毛利率同比下滑的趋势。同时，期间费用率水平同比下降3.2pct，净利率实现稳中有升。 疫情及大客户策略拖累现金回款能力。公司前三季度收现比进一步下滑至48，Q3单季度收现比仅为40；经营性现金流净额为-2.7亿元，连续三个季度为负。现金流为负主要是由于应收账款和存货大幅增加所致，其中应收账款+应收票据Q3环比增加3.7亿元、存货Q3环比增加1.6亿元，应付票据+应付账款Q3环比增加3.2亿元。其中应收账款增加主要是受新冠肺炎疫情影响，销售回款未达预期，挂账金额较多；存货增加主要系受全球疫情及外部环境影响，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定所致。 疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。公司订单饱满，供不应求的情况预计将持续全年。产能方面，四季度预计将再新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在后三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来销售规模预计环比持续提高。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77、3.86、5.21亿元，对应EPS分别为0.96、1.34、1.81元/股，现价对应PE分别为74.2、53.4、39.5倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润为4.86亿元，同比增长97%。前三季度，公司实现营收53.23亿元，同增38.86%；归母净利润14.72亿元，同增60.51%。2020Q3单季，公司营收/净利润增速分别为79.38%/97.27%。 终端需求持续高景气，泵阀放量提升收入增长弹性。2020前三季度，主机厂商挖机销量为23.65万台，同比增长约32%。下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大，公司泵阀加速渗透。分产品看，①油缸产品，前三季度，公司挖机油缸产品收入同增35%。②泵阀产品，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，前三季度子公司液压科技收入同增94%，相较上半年增幅扩大。③铸件，随着二期产能利用率提升，产出效益预期逐步攀高。 产品结构优化叠加规模效益，毛利率大幅改善；Q3单季汇兑损失对利润端产生较大影响。2020前三季度，公司综合毛利率为42.25%，较去年同期提升5.70%。Q3单季毛利率为42.98%，较去年同期提升7.72%。毛利率提升主要受益于规模效应及产品结构优化。内部管理强化，费用率持续改善。前三季度，公司销售/管理费用率合计较去年同期降低1.02%。美元汇率下降导致汇兑损失，三季度单季公司汇兑损失约0.90亿元（占比收入近4.8%），财务费用为0.85亿元，对利润端产生较大影响。 工程机械高景气度预期延续；液压泵阀核心部件进口替代加速，业绩释放进入加速期。内需驱动，基建投资预期可观增长，工程机械高景气度有望延续。公司作为国内液压件龙头厂商，产品梯队成熟，自油缸至泵阀（小、中、大）及马达，梯次进口替代下，成长弹性十足。一方面，国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张，创造国内优质厂商进口替代基础；另一方面，此次疫情造成的供给错配亦给公司提供契机（提前布局产能，供给端充足）。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为21.65、26.48、31.06亿元，EPS分别为1.66、2.03、2.38元/股，对应当前股价PE分别为42.7、35、29.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压件行业竞争加剧。

2020Q3单季，公司归母净利润为 1.02亿元，同增 37%。 前三季度，公 司营收为 13.53亿元，同增 33.63%；归母净利润为 3.48亿元，同增 54.92%。 Q3单季公司收入/净利润同比增速分别为 40%/37%。 需求景气， Q3单季收入端持续高增；加征关税影响， Q3单季毛利率环比 有所下滑。 ① 收入： 海外市场 C 端需求持续高涨， Q3公司销售收入为 5.06亿元，持平 Q2单季，同比高增 39.93%。 存货/合同负债看， 需求依旧饱满。 三季度末， 公司存货/合同负债账面余额约 3.05/0.35亿元，同比增长 36.08%/46%， Q4业绩持续高增可期。 ②毛利率： Q3单季公司综合毛利率 约 43.32%， 环比 Q2有所下降，主要受 25%关税加征影响 (2020年 8月 7日起出口美国产品恢复关税加征)；出口退税影响， 单季毛利率较去年三季 度仍有较大提升。 马来西亚工厂投产再即， 产能提升、 弱化关税对利润端影响。 公司正积极布 局马来西亚生产基地，预期未来将有效承接北美出口需求。 马来西亚工厂的 投产将从收入及利润端两方面产生重要影响：一是增加公司有效产能，满足 下游持续高增需求；另一方面，从马来西亚出口产品将缓解北美关税加征带 来的利润端压力（基于中性假设，我们测算加征 25%关税对公司明年净利 润影响约 6000万左右） 。 财务费用增加，投资净收益降低影响单季净利润。 Q3单季公司归母净利润 增速较低于收入端的主要因素是财务费用较去年同期增加约 2200万元，其 受汇兑损失及其他费用影响。 此外，当期公司投资净收益较去年同期低约 500万左右，亦对终端利润产生一定影响。后续看，定增募集资金到位后， 公司货币资金账面余额约 26.16亿元，短中期有望贡献一定利息收入。 盈利预测与估值： 预期公司 2020-2022年归母净利润为 4.48、 5.15、 7.10亿元，对应 PE 40.4、 35.2、 25.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓； 行业竞争加剧。

Q3业绩同比增长87.7%，单季度再。超预期。公司今日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收3.85亿元，同比增长38.6%，其中Q3实现营收1.65亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长44.7%，其中Q3实现归母净利润1.37亿元，同比增长87.7%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升，同比提高0.42pct，环比持平。收现比为1.12，现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时投资净收益大幅增加。扣除理财收益，扣非归母净利润同比增长42.7%。 若加回计提股权激励费用、剔除理财收益，Q3实际增长49%。值得注意的是，公司三季度计提了股权激励费用约1300万元，导致管理费用同比大幅增加199%。为保持可比同比口径，加回股权激励费用，司则公司Q3实现润归母净利润1.48亿元率（按税率15%计算）。再扣除非经常性损益理财收益，司公司Q3实际增长49.3%。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求，下游需求旺盛。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。 对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 高优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.1左右，资产负债率仅2%，剔除上市影响ROE高达50%。 维持“增持”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5、5.0、6.8亿元，对应EPS分别为3.5、5.0、6.8元/股，按照最新收盘价244.5元计算，对应PE分别为69.6、48.9、36.0倍。 风险提示：：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司发布三季度业绩预告，好于预期。预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为55-58亿元，同比增长58.05%-66.68%。Q3单季，归母净利润预期同增63.99%-97.20%，好于此前预期。 淡季不淡，内循环发力，工程机械行业持续高景气。疫情影响，外需疲软。内循环驱动，基础设施建设作为重要投资环节持续发力，截止2020年8月，国内基础设施建设投资累计同比增速达2.02%，环比持续改善。叠加年内赶工期需求，工程机械行业高景气延续。7-8月，主机厂挖机/汽车起重机合计销量增速分别为53%/58%，9月单月增速预期持续高攀。建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型塔机需求，下游租赁市场良好租金水平下，租赁商亦是积极主动扩充机队保有量规模。行业整体高景气是公司业绩高增的基础。 内生变革提升增长韧性，效率/效益持续改善。报告期，公司强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出，销售规模增长下，摊薄生产成本和费用。近期，公司定增预案发布（修改版），两个层次：1、业务层面，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求以及布局关键零部件生产等；2、治理角度看：引进战略投资者、公司高管及核心人才积极参与定增，完善公司管理机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，9月份维持在10.90%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE9.6、8.0、7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。

全球光伏丝网印刷设备龙头，碎片率、产量和转换效率等各项指标领先。 公司在设立以来，一直专注于丝网印刷设备的研发，在多项太阳能电池丝网印刷设备的关键技术上取得了较大的突破，形成了1）新型图像算法及高速高精软件控制技术、2）高精度栅线印刷定位及二次印刷技术、3）高产能双头双轨印刷技术、4）丝网角度调整技术、5）第三代高速恒压力印刷技术、6）卷纸柔性传输技术等核心技术。基于此，公司目前主流丝网印刷设备产能可以达到单轨3400片/小时，双轨6800片/小时，碎片率可以达到小于0.1%，印刷精度可以达到±5微米。优秀的产品性能表现帮助公司完成丝网印刷设备环节国产替代，并实现对外出口，奠定全球光伏丝网印刷设备龙头地位。 硅片大型化催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PV InfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。 异质结环节加速降本增效，扩产有望迎来加速，公司具备异质结整线供应能力，加速推进设备降本，迎来电池片技术周期迭代。今年以来，随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进，异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局，根据索比光伏网报道，2020年8月，迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单，证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星，引进日本Y.A.C.的HJT（异质结电池）制绒清洗全套技术；PECVD设备：最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时；PVD设备：中标安徽宣城异质结项目。 公司加速设备产能大型化趋势，技术领先优势明显，加快推进设备降本，为异质结产业化加速。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元，同比增长49.5%/46.9%/51.3%，实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元，对应估值59.1/37.2/25.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

国内电池片工艺设备龙头，客户覆盖下游电池片主流厂商。公司是国内电池片工艺设备龙头，公司不仅为客户提供晶硅电池片生产设备，还提供晶硅电池“交钥匙工程”系统解决方案、晶体硅电池智能制造车间系统以及晶体硅电池丝网印刷线。公司产品已经获得了下游主流厂商的充分认可，客户覆盖国内外大多数电池厂商，包括隆基、通威、晶科能源、天合集团等知名光伏企业，市场占有率超过50%。2020上半年公司实现营业收入18.93亿，同比增长55.35%，公司实现归母净利润2.49亿，同比增长8.11%。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。 核心设备陆续突破引领行业发展，积极布局TopCON、HJT和PERC+等关键设备。PERC+、TopCON：PERC+钝化设备进入工艺验证阶段，LPCVD设备已完成测试。公司积极布局PERC+和Topcon技术，PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；根据TaiyangNews发布的《高效电池技术报告（2019年版）》，捷佳伟创LPCVD设备已经完成测试，捷佳伟创LPCVD设备镀氧化层厚度为1.4~1.6nm，多晶硅层厚度为100~200nm，每小时产量在3000片左右。 HJT：RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益；携手下游厂商共同发展。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。另外捷佳伟创和爱康科技正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，有望加深在在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上的协同合作。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元，同比增长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE59.5/37.1/29.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

2020H1，公司归母净利润为1.61亿元，同比下降14%。上半年，公司实现营业收入15.35亿元，同比增长9.73%；归母净利润1.61亿元，同比下降14%。Q2单季，公司收入/净利润同比分别增长26%、34%。 Q2营收高增；在手订单饱满，后续业绩释放可期。上半年，公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元，同增13%；钢结构产品施工收入0.43亿元，同增16%；筑路施工收入0.81亿元，同增194%。疫情影响，一季度公司塔机租赁及设备销售业务受影响较大，随着下游复工复产积极推进，Q2公司收入同增25.83%，明显改善。截止期末，子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元，同比增长40.77%。据公司披露信息，在2020年5月1日至2020年8月8日期间，公司接单总额超20亿元。饱满在手订单奠定后续业绩释放基础。 毛利率逐季改善，管理/销售费用率降低，坏账计提拖累终端利润。Q2单季，公司综合毛利率为44.46%，同比提升2.50%，环比提升25.69%。我们判断主要是疫情后塔机租赁有序恢复，高价订单确认收入提升盈利水平。费用端持续收紧，期内，公司管理/销售费用率较去年同期分别下降0.36%、0.73%。Q2单季，公司计提信用减值损失6872万元，对终端利润产生一定影响，主要为应收账款减值损失。上半年，公司归母净利率为10.52%，同比下降2.93%。 装配式建筑需求增长支撑中大型塔吊景气需求；塔机租赁行业马太效应显著，公司长期成长源自市场份额与效益双升。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%，装配式建筑渗透率持续提升，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。截止7月底，庞源租赁拥有的塔式起重机总数量由上年末6000台增加到7000台左右，总起重力矩由128万吨米增长到145万吨米，龙头地位持续巩固。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为7.58、10.76、14.42亿元，对应现价PE34.3、24.2、18.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。

2020H1，公司实现归母净利润84.68亿元，同增25.49%。上半年，公司实现营收491.88亿元，同增13.37%；归母净利润84.68亿元，同增25.49%。Q2单季，公司营收/净利润增速分别为44.49%、77.89%。 核心品种销售收入同比增长，毛利率有所下降。分地区看，上年年公司国内/海外收入分别为418、64亿元，同比分别增长17.71%、-9.03%，毛利率较去年同期分别减少1.95%、4.68%。分产品看：①挖掘机械，上半年收入186亿元，同比增长17%；毛利率34.86%，同降1.98%。龙头地位巩固，上半年公司挖机市场份额约25.51%，基本持平去年同期；产品结构上，2020H1中小挖销量占比87.35%，较去年同期提升1.21%。中小挖占比提升以及国内厂商竞争加剧，上半年挖机产品盈利能力有所下滑。②混凝土机械，上半年收入135亿元，同比增长4.51%；毛利率28.94%，减少0.61%。疫情影响，以海外市场为主的子公司普茨迈斯特增长压力较大，影响混凝土机械业务板整体增速。③起重机械，上半年收入94亿元，同比增长10.9%；毛利率20.02%，同降5.81%。中小型起重机占比提升或是影响毛利率的重要因素之一。④桩工机械及路面机械上半年收入同比分别增长26.59%、20.15%，毛利率较去年同期分别减少0.86%、3.71%。 销售/管理费用率改善；研发投入持续加大；政府补助增厚利润。上半年，公司有效控制费用端支出，管理/销售费用率分别为5.18%、1.82%，较去年同期分别降低1.76%、0.28%，均创历史最佳水平。期间，公司研发费用为16.88亿元，同比增长42%。工程机械新品及核心零部件研发投入加大之外，公司积极推进灯塔工厂建设，致力于增效降本，提升长期竞争力。期内，公司收到的即征即退增值税、财政补贴等政府补助增加，增厚净利润。上半年，公司其他收益为4.73亿元，占营收的0.96%；归母净利率达17.22%，同比增加1.66%，持续攀高。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续，行龙头预期持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，7月份在10.7%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础，参照国盛宏观组测算，乐观预估，全年基建投资增速有望超11%，对应下半年单月增速可能破20%，工程机械高景气度预期延续。盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为151、173、191亿元，对应PE为12.5、11.0、9.9倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建/地产投资不及预期；工程机械行业竞争加剧。

疫情影响显现，上半年业绩略低于预期。公司上半年实现营收7.09亿元，同比下降29.9%，其中Q2单季度5.74亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降69.3%，其中Q2单季度0.56亿元，同比下降52.6%。营收同比下滑主要系公司地处疫情震中武汉，一季度处于停工停产状态，销售严重受阻，3月底疫情受控后开始复工复产，销售情况快速恢复。产能不足稀释规模效应，“大客户优先”策略拖累盈利能力。 分产品来看，脉冲激光器实现营收12.17亿元，同比下降29.2%，毛利率下滑3.59pct至15.3%；连续激光器实现营收5.14亿元，同比下降28.4%，毛利率下滑9.1pct至25.6%。拖累综合毛利率同比下滑7.85pct至23.98%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.74/+1/+2/0.17pct，净利率同比下滑12pct至10.5%。截至4月底，公司技术开发服务仅实现营收1873万元，距全年2.5亿元目标完成度较低。疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。 公司订单饱满，二季度连续光纤激光器订单量达6000台以上，供不应求的情况预计将持续到下半年。产能方面，上半年，一是部分核心零部件采购、物流周期较长，导致供应不足，尤其是对生产节奏造成了一定影响；二是人员招聘困难导致新增产能扩产不及计划；下半年，三、四季度预计将分别新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来两个季度销售规模预计环比持续提高。 创新驱动发展，高功率产品如期放量。公司加大研发投入，通过技术研发解决同质化竞争。2020年上半年，公司主要研发成果一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型的推出实现了一机多用、光束可调的核心技术突破，解决了部分工业应用痛点。另外，今年上半年公司高功率激光器销量大幅提升，6kW及以上激光器销量同比增长100.4%，且迅猛的增长态势有望保持。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.57、3.55、4.66亿元，对应EPS分别为0.89、1.23、1.62元/股，现价对应PE分别为82.3、59.7、45.4倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

疫情影响消退，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收4.26亿元，同比下降5%，其中Q2单季度实现2.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.5%，其中Q2单季度实现0.66亿元，同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct，同时增量市场竞争十分激烈，公司为保持增量市场占有率，装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足，智能制造项目助力效率提升。今年上半年，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，公司在手订单稳步增长。2月复工以来，公司在手订单充足，保持满负荷生产状态，产能开始略显不足，数字化转型升级暨智能制造项目全面启动，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后，预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断，“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中，公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车，将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外，公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先，今年上半年新签订单突破2700万元，比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌，国内管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开，预计下半年乃至未来数年，核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元，对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股，对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示：管道业务进展速度不及预期，增量市场竞争加剧。

2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct 至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来， 随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/ 工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec 的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE 分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

2020H1，公司归母净利润为1.81亿元，同增10.59%。上半年，公司营业收入为5.74亿元，同比下降4.58%；归母净利润1.81亿元，同增10.59%。Q2单季，公司收入/净利润同比增速分别为15%、37%。 疫情催化骑行需求，预收/存货高增奠定业绩释放基础。疫情影响，4月初至5月中旬，欧洲电踏车零售店暂停销售业务，产销受搓。解封后，个人出行需求受催化，终端销售呈现强劲复苏状态。Q2单季，公司收入为3.25亿元，同比增长14.92%。期末，公司预收账款及存货余额分别为0.52/1.79亿元，同比增长72.42%/39.51%，为后续业绩释放奠定基础。 中置电机收入持续增长，产品结构优化提升毛利率。分产品看，上半年公司中置电机/轮毂电机/仪表、控制器等套件/电池销售收入同比分别增长8.13%、-7.51%、-30.62%、3.08%。中置电机市场接受度进一步提升。期间，公司综合毛利率为43.63%，较去年同期增加2.05%。我们判断，主要是毛利率较高的中置电机收入占比提升以及毛利率较低的套件类产品份额降低所导致的。销售/管理费用率增长，募集资金到位提升相关财务收益增厚利润。上半年，公司销售/管理费用率分别为4.68%、3.47%，同比增加0.47%、1.34%，管理费用增长主要是管理人员薪酬上涨及新增专利诉讼费所导致。募集资金到位，货币资金大幅增长，增厚公司利息收入及投资净收益。 欧洲电踏车市场预期长期稳定扩容；日本市场持续布局；国内新兴市场积极探索，健康出行消费大趋势下，长期增长空间可观。①欧洲：传统自行车消费大国（德国/荷兰/英国/意大利/法国），整体电踏车渗透率也就在22%左右，且当前仅在德国/荷兰市场形成消费潮流，因此仅头部市场仍有较大提升空间。参照禧玛诺最新市场报告，波兰/瑞士/西班牙/瑞典等新兴市场对于电踏车使用需求热度高涨，具备渗透提升潜质。②日本：需求总量较为稳定，公司全资子公司已注册完成，营销推广及售后服务业务能力强化；③国内，八方天津成立，更好对接国内共享电动车业务。绿色健康出行消费趋势下，公司作为电踏车核心零部件全球领先供应商长期增长空间可观。盈利预测与估值。预计2020-2022年，公司归母净利润为4.35、5.72、7.42亿元，对应PE52.4、39.9、30.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；仪表/控制器/电池等配套率不及预期。

2020H1，公司归母净利润为 9.86亿元，同比增长 47%。 上半年，公 司营收 34.56亿元，同增 23.75%；归母净利润 9.86亿元，同增 47.01%。 2020Q2公司营收/净利润增速分别为 70.52%/85.45%。 需求高景气， 泵阀放量收入高增长。 2020上半年， 主机厂商挖机销量为 17.04万台，同比增长 24.23%，持续创新高。下游需求高景气，且受需 求错峰影响，液压件端供需收紧，公司中大挖泵阀加速渗透。分产品看， ① 油缸产品， 2020H1，公司挖机油缸销量为 32.95万只，同增 27%；收 入 14.32亿元，同增 16%。产能受限，当期公司重型装备用非标油缸销 量为 6.42万只，收入 5.77亿元，下滑 9%。 ② 泵阀产品， 挖机主控泵阀 市场份额大幅提升， 6-50T 级回转马达实现规模化配套，上半年，子公司 液压科技收入达 11.91亿元，同增 85.81%。 2019年，子公司液压科技泵 阀实现实现收入 11.61亿元，同比增长 142.62%。 ③ 铸件，销售出库 2.62万吨，同增 45%，外销占比 45%，风电/工程机械板块增速较快。二期产 能利用率逐步提升，后续效益预期攀高。 毛利率持续提升，规模效益降本。 2020H1， 公司综合毛利率为 41.85%， 较去年同期提升 4.82%。其中， Q2单季毛利率为 44.69%，同比/环比分 别提升 4.79%、 6.82%。泵阀产品放量高增长，子公司液压科技盈利能力 大幅改善。上半年，其净利润为 3.90万元，同比增长 237.84%，净利率 达 32.78%。规模效益降本，费用率持续改善。上半年，公司销售/管理费 用率较去年同期分别降低 0.14%/0.42%。美元汇率上涨贡献汇兑收益， 当期财务费用为-3445万元，增厚终端利润。 工程机械高景气度预期延续；液压泵阀核心部件进口替代加速，业绩释放 进入加速期。 限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善，内需驱动， 基建投资预期高增长，工程机械高景气度有望延续。公司作为国内液压件 龙头厂商，产品梯队成熟，自油缸至泵阀（小、中、大）及马达，产品梯 次进口替代下，成长弹性十足。一方面，国内主机厂国内乃至全球份额持 续扩张，创造国内优质厂商进口替代基础；另一方面，此次疫情造成的供 给错配亦给公司提供契机（提前布局产能，供给端充足）。 盈利预测与估值。 预计2020-2022年公司归母净利润分别为17.08、 20.15、 22.92亿元， EPS 分别为 1.31、 1.54、 1.76元/股，对应当前股价 PE 分别 为 48.1、 40.8、 35.9倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 工程机械行业景气度下滑； 液压件行业竞争加剧。

2020H1，公司归母净利润为2.47亿元，同增63.75%，好于预期。上半年，公司营收为8.47亿元，同增30%；归母净利润为2.47亿元，同增64%。Q2单季公司收入/净利润同比增速分别为37%/111%，好于预期。收入高增，关税豁免，Q2单季盈利能力改善显著。①收入：疫情影响复工生产，Q1公司收入增速有所放缓。二季度，海外疫情扩散对北美市场B端客户升降办公桌需求造成一定冲击，但居家办公亦带动C端消费者需求；与此同时，感染人数的爆发，刺激电动医疗病床需求，公司线性驱动系统在医疗应用领域渗透加速。上半年公司收入端整体维持高速增长。存货饱满，期末，公司存货账面余额约3.35亿元，同比增长74.55%，为下半年业绩增长奠定基础。②毛利率：一年期关税豁免协议达成(2018年9月24日至2020年8月7日免征关税，已加征关税退还)，公司盈利能力明显修复，Q2单季公司综合毛利率同比/环比分别增加13.37%、20.69%，上半年公司综合毛利率达46.77%。在手货币资金充足，财务费用大幅改善；销售/管理费用率维持稳定。2019年末，公司账面货币资金约12亿元，同比增长47%左右（IPO资金到位、经营性现金流突出）。受益此，上半年公司利息收入为1379万元，财务费用率为-2.22%，较去年同期降低约1.62%。经营规模稳健扩张，当期公司销售/管理费用率分别为6.59%、5.09%，基本持平去年同期。 积极布局马来西亚工厂，关税对于公司业绩端影响预期将弱化。新一阶段的关税加征排除协议虽暂未达成，但公司正积极布局马来西亚生产基地，预期未来将有效承接北美出口需求。我们认为，关税对于业绩端的冲击是短暂的（基于中性假设，我们测算加征25%关税对公司明年净利润影响约6000万左右），终端市场高景气度以及公司突出的产品竞争力铸就的横向延伸拓展能力才是需要长期把握的核心。 通用属性凸显，横向赛道拓展奠定长期成长空间。①短期看，公司核心产品升降办公桌用线性驱动系统增长弹性十足（北美市场高景气、欧洲存量市场新拓展）。公司亦着手通过定增募资方式再次扩充升降办公桌用线性驱动系统产能；②长期看，延续消费升级主线，公司持续布局医疗康复（养老）、智能家居等应用领域，支撑长期增长空间。 盈利预测与估值：预期公司2020-2022年归母净利润为4.48、4.95、6.76亿元，对应PE37.5、34.0、24.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓；行业竞争加剧。