面板价格持续下行拖累上半年业绩,新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39亿元,同比增长26.60%。分板块看,端口器件板块实现营收508.96亿元,同比增长29.94%;智慧物联板块实现营收75.22亿元,同比增长2.38%;智慧医工板块实现营收6.64亿元,同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都OLED线和合肥10.5代线产能产能利用率的提升。但受LCD面板价格持续下行影响,端口器件板块上半年毛利率同比下降2.36个百分点,公司综合毛利率同比下降2.4个百分点,归母净利润同比下降43.92%。 OLED实现新突破,10.5代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年,成都第6代柔性AMOLED生产线出货量超千片,较去年增加超300%,良率水平创新高,达到业内较高水平;绵阳第6代柔性AMOLED生产线已实现量产出货;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产,良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入。 物联网转型持续推进。上半年,智造服务事业群智能工厂1升级项目实现设备搬入,智能工厂2大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏M2上市,新款画屏S3与R1研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超1,000家,累计改造网点数超330家;智慧政教自主开发完成75英寸8K演播系统。智慧医工板块,移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等15款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长33%,合肥医院全面开诊。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.13、0.16和0.22元,对应PE分别为29、24和17倍。考虑公司在面板领域的领先地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期;FPGA业务市场开拓不及预期。

公司发布 2019年半年报: 报告期内,公司实现营收 25.42亿元, 同比增长 24.91%;实现归母净利润 2.55亿元, 同比增长 26.73%。 支撑评级的要点 营收、净利润持续稳步增长, Q2单季盈利能力环比提升明显。 公司上半年营收同比增长 24.91%,归母净利润同比增长 26.73%, 营收和净利润延续近 5年来的增长趋势。上半年综合毛利率为 31.68%,同比增加 1.05个百分点; 销售费用率为 10.19%,同比增加 1.66个百分点;管理费用率为7.93%,同比增加 0.07个百分点;财务费用率为 0.76%,同比减少 0.6个百分点。二季度单季盈利能力环比改善明显,综合毛利率为 32.34%,环比提升 1.5个百分点;销售费用为 8.89%,环比降低 2.95个百分点;管理费用为 8.11%,环比增加 0.43个百分点;财务费用为-0.71%,环比降低 3.34个百分点。 LED 显示、照明板块协调发展, 营收均保持良好增长趋势。 显示板块,上半年公司实现营收 18.77亿元,同比增长 15.23%,毛利率为 30.45%,同比增加 3.20个百分点。景观照明板块,上半年公司实现营收 4.51亿元,同比增长 82.51%, 完成了青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等景观照明项目。专业照明板块,上半年公司实现营收 1.98亿元,同比增长 43.55%,持续推进智慧路灯产品,目前已与全球知名通信设备商达成战略合作,在智慧灯杆上预留标准化的 5G 微基站接口,可搭载 5G基站,从而推动 5G 基站和智慧灯杆的发展。 资产重组完成, CIS 注入增长新动力。 公司现已形成福永总部、坪山研发中心、大亚湾制造中心的“铁三角”架构,目前正推进大亚湾二期生产基地的建设。 预计二期满产后, 集团 LED 显示屏产能将持续扩大,智能制造水平和生产效率有望大幅度提升。 估值 预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.64、 0.86和 1.00元,对应 PE 分别为 14、10和 9倍。 看好小间距市场以及新市场应用为公司带来的增长机会,维持 “买入”评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期,小间距、照明等业务拓展不及预期。

公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入12.17亿元,较上年同期增长7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,较上年同期下降13.80%;扣非后净利润1.82亿元,较上年同期下降4.95%。 支撑评级的要点 贸易战以及需求不振背景下,二季度销售收入实现历史新高。2018年上半年,电子景气度高涨,但是随着下半年贸易战的持续发酵,全球经济不确定性增强,终端客户需求减少,导致元器件市场需求不景气。根据国际数据公司(IDC)最新发布的手机季度跟踪报告显示,2019年中国智能手机市场上半年整体出货量约1.8亿台,相比去年同期下滑5.4%。其中二季度出货量约9,790万台,同比下降6.1%。在这样背景下,公司实现销售收入6.7亿,同比增长5.5%,实现历史新高。报告期内,研发投入大幅增长,报告期内研发投入较去年同期增长2,000多万,同比增长39%,明显高于销售收入增速。未来可期。 拓展市场以及新品开发,推动公司长期发展。上半年,公司在汽车电子和通讯业务领域等都取得了较好的成绩。汽车电子业务取得了突破性的进展,已实现大批量稳定出货,对比去年同期增长429.97%。 受益5G,未来可期。GSA《2019年8月5G生态系统报告》显示,全球宣布发布的5G终端设备数量达到100款,32个国家的56家运营商已经宣布在其现网中部署5G技术。手机支持频段增加,有望增加电感的使用量,同时增加对小型化高端精密电感的使用量。公司作为电感龙头,有望受益。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.73、0.96和1.11元,对应PE分别为30、23和20倍。考虑5G手机有望增加电感用量,公司作为电感领域的领先企业将受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机终端客户拓展不及预期;汽车电子业务进展不及预期。

支撑评级的要点 公司上半年盈利增长3.54%基本符合预期:2019H1实现营收108.57亿元,同比增长43.75%;盈利2.29亿元,同比增长3.54%;扣非后盈利1.62亿元,同比下滑4.10%。公司此前预告上半年盈利增长0-20%,符合预期。 消费类锂电池模组业务维持较快增长:手机电池模组方面,上半年全球、国内手机出货量分别同比下滑约5%、7%,在中美贸易摩擦的严峻局势下,公司该业务逆势增长;随着电芯自供比例提升,毛利率稳步提升。公司手机数码类锂电池模组业务实现收入61.40亿,同比增长22.21%;毛利率13.16%,同比提升2.04个百分点。笔记本电池模组实现收入13.51亿元,同比增长100.34%;毛利率13.61%,同比提升1.34个百分点。 动力电池业务进展顺利:公司动力电池惠州一期2GWh产能顺利投产;上半年新增4款车型进入乘用车推广目录,累计有17款车型进入;公司上半年累计装机量排名第12,出货量0.7GWh,配套车型出货1.35万辆。同时公司与欧美、亚洲、国内知名车企建立合作关系,包括雷诺-日产、吉利等。2019上半年,该业务实现收入9.75亿元,同比增长192.05%;毛利率27.11%,同比提升16.82个百分点。未来随着惠州二期2GWh、南京工厂一期逐步投产,动力电池业务有望成为业绩增长点。 智能硬件业务上半年收入翻番:公司智能硬件业务上半年收入15.52亿元,同比增长100.83%;毛利率10.02%,同比下滑3.48个百分点。公司以消费类电池为契机打开市场空间,为增强客户粘性,扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等业务全面开展。 估值 在当前股本下,结合半年报,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.58/0.82/1.09元(原预测每股收益分别为0.67/0.94/1.29元),对应市盈率为21.3/15.1/11.4倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球3C产品需求可能不达预期,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。

支撑评级的要点 半年度营收、扣非净利润利润高增长,智能声学整机业务贡献显著。上半年公司营收同比增幅61.11%,归母净利润同比增幅17.73%,扣非净利润增幅达到56.69%。营收和扣非净利润的高增长主要源于智能声学整机业务和智能硬件业务的增长。受以Airpods为代表的TWS的强劲需求拉动,公司上半年智能声学整机业务实现营收52.03亿元,同比增幅达到215.55%。另外,得益于智能穿戴设备的增长,公司智能硬件业务实现营收39.37亿元,同比增长51.30%。 坚持声光电零组件+智能硬件战略,各项业务进展顺利。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略,不断进行新业务的开拓和新利润增长点的培育。在精密零组件领域,一方面推动新型超动态平衡扬声器的更新换代,另一方面,提高自主研发MEMS芯片解决方案的比例,提升MEMS传感器产品种类,为客户提供先进封装解决方案。在声学整机领域,公司把握当前智能无线耳机、智能音箱产品的创新机遇,对外加强新产品、新方案的推广,对内努力提升公司产品良率和效率。在智能硬件领域,公司依托公司声、光、电能力形成具有市场竞争优势的整体解决方案能力,继续夯实公司在VR/AR领域内的领先优势。 TWS和智能穿戴业务助力,业绩增长趋势持续。根据公司半年报披露,预计2019年1-9月归母净利润区间为:8.99-10.70亿元,同比增幅区间为5%-25%。三季度单季归母净利润区间为:3.75-5.46亿元,同比变动幅度为-8.77%至32.86%。我们认为,受智能无线耳机和智能穿戴产品需求增长的拉动,公司业绩增长有望持续。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.35、0.49、0.59元,当前股价对应PE分别为37X、27X、22X。考虑TWS需求强劲,有望为公司贡献较高业绩增长,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 声学产品价格下行超预期;TWS需求不及预期;AR/VR落地不及预期。

支撑评级的要点n 消费性电子业务高增长,半年度业绩靓丽。 公司上半年营收同比增长78.29%,归母净利润同比增长 81.82%,主要源于消费电子业务的放量增长以及汽车、通讯等业务的增长。 上半年, 得益于 Airpods、 无线充电、LCP 天线等业务的增长, 消费性电子业务实现营收 166.62亿元,同比增幅达到 99.32%; 通讯业务实现营收 154.76亿元,同比增长 52.21%, 汽车业务实现营收 10.66亿元,同比增长 46.32%。 根据半年报披露,预计 2019年 1-9月归母净利润区间为: 24.86-26.51亿元,同比增幅区间为 50% -60%。 n 降费增效成果明显,财务指标持续优化。 公司财务管理体制持续改善,降费增效成果明显。 报告期末,应收账款余额为 88.71亿元, 同比减少20.30%, 应收帐款周转天数为 84天, 同比减少 10天; 固定资产周转率为3.36次, 同比增长 0.54次;存货周转天数为 55天, 同比减少 13天;营运费用率为 10.69%,同比下降 1.52%。公司 ROE 为 9.24%,同比上升 3.05%; 经营活动产生的现金流量净额为 41.88亿元, 同比增长 95.51%。 n 新产能+新产品, 注入持续增长动力。 2019年 7月,公司公告拟通过全资子公司联滔电子以自有资金不超过 0.7亿美元在越南义投资建设义安立讯, 并拟通过联滔电子以自有资金不超过 1.8亿美元增资其全资子公司越南立讯, 以越南立讯为主体进行智能可穿戴设备产品的产能扩建。 同时, 公司发布可转换发行预案,拟募资不超过 30亿元,分别用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产 400万件智能可穿戴设备新建项目以及补充流动资金。 新产能的扩建和新产品的布局将为公司注入持续增长动力。 估值n 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.66、 0.85和 1.03元,对应 PE 分别为 39、 30和 25倍。 公司秉承老客户新产品,老产品新客户新市场的发展思路,成长逻辑清晰,维持“ 买入”评级。 评级面临的主要风险n 苹果销量下滑;新产品导入低于预期;客户非手机产品销量不及预期。

青山湖基地产能释放,助力业绩增长。上半年,公司营收同比增长20.5%,归母净利润同比增长47.22%。业绩增长主要来源于青山湖基地产能利用率和品质等的提升。公司青山湖基地一期项目于2018年完成建设并投产,上半年在产能利用率、品质一致性等多方面达到预定目标,有力支撑了覆铜板产品线的产能有效增长。二季度单季看,营收同比增长23.90%,归母净利润同比增长58.03%,毛利率为20.66%,同比提升3.06个百分点,环比提升2.97个百分点。 5G步入商用阶段,为覆铜板主业增长注入新动能。工信部于6月6日向运营商发放5G商用牌照,意味着中国正式步入5G商用阶段。5G网络规模建设的启动将大幅提升高频高速覆铜板的需求。公司作为国内领先的覆铜板供应企业,目前已有相关通过业内领先的终端客户的认证。随着青山湖一期的投产和未来二期的建设,5G通信覆铜板产品将为公司注入新的增长动能。 收购中骥汽车,进一步延伸交通物流复合材料业务产业链。2019年7月公司以2,308万元受让控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。中骥汽车是浙江省少数具有改装车资质的企业,可生产包括冷藏车、厢式车等专用车辆。公司在2018年完成对扬州麦斯通的收购后,具备了热塑性和热固性复合材料的完整产品线,并形成了为专用车箱体提供整体设计方案和产品的能力。本次交易将进一步延伸公司交通物流复合材料业务的产业链,有利于拓展冷藏车等专用车的市场份额。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.87、1.17、1.56元,当前股价对应PE分别为42X、31X、23X。考虑5G建设对高频高速板需求的拉动,维持增持评级。 评级面临的主要风险 5G建设进度不及预期;新产品客户导入不及预期。

聚焦核心主业,业绩稳健增长。上半年,公司完成重组,剥离智能终端及相关配套业务,聚焦半导体显示及材料产业。以备考口径计,公司上半年实现营业收入261.2亿元,同比增长23.9%,净利润为26.4亿元,同比增长69.9%,其中归属于上市公司股东的净利润20.9亿元,同比增长42.3%。报告期内,公司的资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%降至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元。 TCL华星各项目推进顺利,产品结构逐步完善。上半年,TCL华星面板出货面积达961万平方米,同比增长9.80%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿。t1和t2工厂保持满销满产,t3工厂月产能由45K提升至50K,t6工厂产能提升迅速,t7产线建设按计划推进。武汉华星t4柔性AM-OLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,速度快于预期,预计将于今年四季度实现一期量产。各项目的顺利推进,将进一步完善公司产品结构,提升产品竞争力。 积极布局新型显示技术和材料,储备领先优势。公司积极进行印刷显示工艺和材料的开发,储备新型显示技术。报告期内,广东聚华联合上游材料和设备企业构建新型显示技术工艺研发的开放生态,实现设备效率和器件性能持续提升,加速柔性印刷显示工艺路线的产业化进程。另外,广东聚华柔性印刷显示工艺研发平台,已获得“国家印刷及柔性显示创新中心”资质。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.30、0.32、0.35元,当前股价对应PE分别为11X、10X、9X。考虑公司半导体显示领域的领先优势,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。

支撑评级的要点 营收稳步增长,二季度费用拖累业绩。2019 年上半年,公司营收同比增长14.05%,主要得益于:(1)工业类产品2018 年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;(2)穿戴产品一季度订单明显增长。上半年,扣非净利润同比下降35.03%,下降幅度较大,主要原因为:(1) 公司综合毛利率同比下降0.74 个百分点;(2)研发费用、管理费用、销售费用、财务费用等期间费用同比增长27.19%。其中,管理费用增幅较大,主要为2019 年扩充营运规模及增加海外据点带来的相关人事费用增加,以及适用新租赁准则使折旧费用增加、升级及购买系统软件及专案相关劳务费用增加等原因所致。 模组化需求提升,SIP 迎机遇。5G 通讯,手机等消费电子产品的模组化需求将提升,另外,Watch 等穿戴产品的SiP 需求也在增加。公司是系统及SiP 领域的领先企业,将受益于消费电子产品的模组化趋势。 汽车电子新客户导入持续,有望迎增长。公司在汽车电子领域布局较早, 已进入多家Tier 1 供应体系。2018 年,受车市衰退及墨西哥工厂营运影响,汽车电子类产品出现亏损,随着墨西哥厂产能及存货管理的持续改善,2019 年有望转亏为盈。展望未来,在ADAS 和新能源车动力系统的市场开发有望推动公司汽车电子业务迎来大幅增长。 估值 预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.70、0.85、1.05 元,当前股价对应PE 分别为29X、21X、24X。考虑公司业内领先的SIP 技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。 评级面临的主要风险 SIP 技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。

支撑评级的要点 境内外营收稳步增长,净利润重回正增长轨道。根据半年报披露,2019年上半年,营收同比增长14.60%,归母净利润同比增长1.67%。其中,境内实现营收169.80亿元,同比增长16.46%,境外营收69.43亿元,同比增长10.29%。二季度单季,营收同比增长21.46%,归母净利润同比增长14.98%。同时,公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-15%。 毛利率改善明显,费用率保持稳定。2019年上半年,公司毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点,其中,境内毛利率46.78%,同比提升2.02个百分点,境外毛利率45.21%,同比提升1.31个百分点。二季度单季度,毛利率为47.39%,创2014年以来单季度毛利率新高;销售费用率和管理费用率基本保持稳定,销售费用率为13.56%,同比降低0.03个百分点,管理费用率(含研发投入)为13.14%,同比增加0.04个百分点,财务费用率为1.93%,同比增加1.68个百分点。 创新业务高速增长,注入发展新动能。上半年,公司创新业务实现营收17.28亿元,同比增长56.21%,毛利率为39.72%,同比增加2.63个百分点。其中,萤石业务、机器人业务保持持续盈利,汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长。 估值 报告期内,公司营收保持稳步增长,归母净利润改善明显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.42、1.74和2.14元,对应PE分别为19、15和12倍。看好公司作为安防龙头的长期发展,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 政府、行业市场回暖不及预期;部分海外市场汇率波动。

智能安全芯片技术领先,拟收购紫光联盛,协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先,2018年实现销售额10.36亿元,多款先进工艺产品实现量产,并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期,公司公告拟发行股份购买紫光联盛100%股权,标的资产的价格初步定价180亿元。紫光联盛为持股型公司,旗下核心资产为Linxens。Linxens主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等,销售规模全球领先,与公司智能安全芯片业务协同效应明显。 FPGA芯片全面开拓通信和工控市场,受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用FPGA的研发和销售,已经完成3大系列产品的开发,可满足通信、工业控制等市场需求,预计2019年能够实现小批量的销售出货。FPGA的国产化率较低,在外部环境存在不确定性的背景下,国产替代有望加速,公司将受益。 拟剥离存储器业务,减轻利润拖累。公司存储器业务2018年实现营收6.45亿元,同比增长超过93%,但DRAM存储器芯片需求第四季度开始急剧回落,影响公司盈利。根据公司公告,拟将西安紫光国芯76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储,转让价为1.68亿元。股权转让完成后,西安紫光国芯将不再纳入合并报表。 估值 预计公司2019~2021年的EPS分别为0.64、0.83、1.03元,当前股价对应PE分别为69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和FPGA芯片领域的领先优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 存储业务剥离进度不及预期;资产重组进度不及预期;GPGA芯片市场开拓不及预期。

业务拓展顺利, 二季度业绩逆势高增长。 公司近日发布 2019年半年度业绩预告, 预计 2019年上半年归母净利润区间为 5,326.37-6,350.68万元,同比增幅区间为 30%-50%。 公司一季度归母净利润 1,586.07万元,同比下降9.34%。据此我们推算,二季度单季的归母净利润为 3,740.3-4,764.61万元,同比增幅区间为 59%-103%。 得益于公司业务拓展和新产品推出带来的销量增长、毛利率改善, 二季度单季业绩逆势高增长。 两大产品线驱动增长,国产替代迎新机遇。 公司拥有信号链和电源管理两大产品线, 2018年收购钰泰半导体 28.7%股权, 进一步完善产业布局。 模拟 IC 产品技术壁垒高, 应用领域广, 需求稳定,公司目前市场占有率较低,具备较大的成长空间。另外,受外部环境的不确定影响, 华为等公司供应链有向内转移趋势,半导体国产化需求提升。公司作为国内模拟 IC 领域的领先企业,有望受益。 高研发投入, 构筑竞争壁垒。 公司长期以来一直较为重视研发创新,近几年, 研发投入的营收占比、研发人员占比均呈逐年上升趋势。 2018年,研发费用支出 9,265.86万元,营收占比高达 16.19%; 2019年一季度公司的研发费用 2,625.73万元, 营收占比达到 23.42%。持续较高的研发投入,保证了公司新产品的不断推出,2018年公司推出 200余款新产品,为 2019年的业绩增长打下基础。 估值预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 1.45、 1.66、 2.01元,当前股价对应PE 分别为 68X、 59X、 49X。考虑公司在模拟 IC 领域的技术积累和竞争优势, 以及国产化替代带来的增长潜力, 维持增持评级。 评级面临的主要风险新产品开发不及预期;市场推展不及预期。

资产重组获批,CIS领军企业整装待发。公司拟向绍兴韦豪等发行股份购买北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,同时募集配套资金不超过20亿元,购买资产的发行价为33.88元/股,预计发行股份约3.98亿股。各业绩承诺方承诺,2019-2021年,北京豪威扣非后归母净利润分别不低于5.45、8.45、11.26亿元,思比科分别不低于2500、4500、6500万元,视信源分别不低于1346、2423、3500万元。本次资产重组完成后,公司将成为CIS领域领军企业,业绩有望大幅增厚。 豪威48M、32M产品相继推出,助力来年业绩增长。近日,豪威相继推出32M、48M的图像传感器芯片OV32A和OV48B。其中,OV32A采用先进的四合一像素彩色滤光设计,像素尺寸仅有0.8微米,并且其优化的上下管脚摆放设计可以减少模组水平尺寸,主要为高端智能手机前置摄像头应用。OV48B目标市场为智能手机后置摄像头通用传感器,包括主摄像头、广角摄像头和长焦摄像头,目前机型导入顺利,预计将于四季度量产。48M、32M等新产品的推出和上量,将为公司后续更高像素新产品的推出奠定技术基础,也将提升豪威整体毛利率,助力明年的业绩增长。 车载、安防市场增长潜力大。豪威2018年车载市场销售额11.79亿元,收入占比13.57%,市占率全球排名第二,主要竞争对手为Aptina等。2019年以来,在汽车领域豪威已经推出多款产品,随着亚太市场的开拓,车载领域有望实现较快增长。安防市场豪威2018年销售额14.63亿元,收入占比16.84%,主要竞争对手为索尼等。豪威夜鹰Nyxel?技术领先,在安防监控领域优势明显,后续新产品的推出有望提升安防市场市占率。 估值 鉴于智能手机等销量下滑以及被动元件需求仍有待复苏,我们调整对公司盈利预测(暂不考虑资产重组),预计公司19-21年的EPS分别为0.56、0.79和1.01元,对应PE分别为91、65和51倍。考虑公司资产重组获批,收购完成后,公司将成为全球第三大CIS企业,我们维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、资产重组推进不及预期。

纸质载带龙头,原纸自产构筑壁垒。公司是纸质载带领域的龙头企业,具备从原纸生产到后续加工全流程生产能力,成本和技术优势明显。近年来,受益于下游电子元器件需求的增长,纸带收入规模持续增长,2018年达到9.95亿元。纸带产品的收入结构也在不断优化,售价和毛利率较低的分切纸带的比重在降低,打孔纸带和压孔纸带的收入占比在提升。未来公司纸带产品结构、客户结构的持续优化和下游客户电子元器件产能扩充带来的纸带需求增长将支撑公司纸带业绩的持续增长。 横向拓展进军塑料载带,致力于原材料自产。公司于2011年开始拓展塑料载带业务,2018年实现收入约5563万元。在塑料载带领域,公司复制纸质载带发展路径,致力于实现主要原材料黑色塑料粒子的自产。经过多次配方验证和改进后,自产的黑色塑料粒子各项指标已得到进一步优化。预计在实现原材料切换后,塑料载带业务的毛利率将逐步提升。 布局离型膜产品,打开新的成长空间。离型膜应用领域广泛,与纸质载带和塑料载带相比,成长空间更大。公司2018年离型膜业务实现销售收入2207万元,随着下游客户送样验证的推进,离型膜业务有望迎来增长。 估值 预计公司2019年-2021年的EPS分别为1.27元、1.73元和2.24元,当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和13倍,首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险 纸带下游景气度恢复不及预期、塑料载带原材料自产进度不达预期、转移胶带客户拓展不及预期、木浆价格波动。

公司发布2018年年报:实现营业收入33.24亿元,同比增长50%,归母净利润2.34 亿元,同比增长86%。公司收入与利润保持高增长,符合我们的预期,主要得益于电子工艺装备收入翻倍增长,维持买入评级。 支撑评级的要点 以北方微为经营主体的半导体设备业务收入同比增长110%。公司业务主要分为电子工艺装备、电子元器件产品。2018 年公司电子工艺装备实现收入25.21 亿元,同比增长76%,收入增量11 亿元,主要来自以集成电路设备、面板设备、LED 设备为主营业务的北方华创微电子装备有限公司(下称“北方微”),而电子元器件收入仅增长3%。子公司北方微2018 年实现收入20 亿元,同比增长111%,我们估计主要是集成电路设备、面板设备、LED 设备等收入均获得高增长。 扣非净利率转正,主要是主营业务毛利率上升及管理费率的下降。公司2018 年扣非净利润0.76 亿元,上年同期亏损2.07 亿元,扣非后的净利率从-9%升至2%,提高了12 个百分点,其中,来自主营业务毛利率上升2 个百分点,以及包括研发费用在内的管理费用率下降了10 个百分点。 增发及员工股权激励等重点工作顺利推进。2018 年公司亦庄半导体装备基地二期转固,美国NAURA Akrio 完成资产交割并开始运营,非公开发行前期工作进展顺利,股权激励计划首次授予完成,股权激励计划二期将在今年启动。 全球半导体行业下半年复苏,加上大陆晶圆厂持续扩产、进口替代空间, 公司半导体设备业务具备弹性。据SEMI 最新预计,2019/2020 全球晶圆厂设备支出530/670 亿美元,分别同比-14%/+27% ,稳定在500-700 亿美元的区间内波动。同时,中国大陆 新建晶圆厂包括长江存储、士兰微、华虹无锡、上海华力等项目,均按计划进行工程施工及设备采购中,公司作为把老牌国产半导体设备供应商,将继续与中微、盛美等一起致力于集成电路工艺设备的进口替代。 估值 根据行业周期表现及国内设备招标进度,我们将2019/2020 年EPS 预测从0.75/0.99 元/股上调至0.92/1.67 元/股,对应当前股价市盈率分别为69 和38 倍,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。