事件:公司公布2019年年报,实现营业收入8433亿元,同比下降6.5%;实现归母净利润256亿元,同比下降28.9%,扣非归母净利润215.8亿元,同比下降33.4%,符合市场预期。 全年营收利润符合预期,Q4销量温和复苏边际改善。2019公司营收/归母净利润同比下降6.5%/28.9%,集团整体产/销同比下降11.8%/11.5%,较行业整体产/销量同比下降7.5%/8.2%略弱。其中,2019Q4公司营收/归母净利润增速分别为13.4%/-42.3%,营收端改善系Q4销量改善跌幅收拢至-4.3%,且四季度随行业温和复苏折扣环比收拢,净利润主要受管理费用率同比+1.5pct的拖累,业绩符合市场预期。 上汽大众、上汽乘用车营收端稳健,上汽通用、上汽通用五菱承压。①上汽大众2019销量同比下降3%,下滑幅度最小,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,其中主力车型朗逸/帕萨特/途岳同比增长10.3%/19.6%/456%贡献增量,新车途铠全年实现6.3万纯增量。全年营收/净利润同比下降9.0%/28.5%,实现单车收入11.8万元(2018年12.6万元),同比-6.1%,单车净利润1万元(2018年1.36万元),同比-26.3%。净利润下滑幅度大于营收端源于盈利车型途昂、途观、科迪亚克等销量出现下滑。②上汽通用销量同比下降18.8%,营收/利润同比下降16.3%/29.8%,成2019年公司主要拖累。主要车型GL8/君威/英朗平稳增长增长2.6%/23.1%/6.6%,但昂科威、科沃兹、赛欧销量下滑造成拖累。整体实现单车收入11.7万元(2018年11.4万元),同比+3.1%,单车净利润0.69万元(2018年0.79万元),同比下滑13.6%。2019Q4雪佛兰/别克/凯迪拉克加权折扣率分别为21%/13%/14%,较同期均增加约1pct造成单车利润下滑幅度超过收入下滑幅度。③上汽乘用车销量同比下滑4.1%,销量持续稳健,荣威i5,RX5-MAX贡献增量。且Q4折扣率较同期减少1.1pct,盈利能力稳定。④上通五菱销量下滑较大,2019销量同比下滑19.7%,对公司营收产生较大影响,Q4收拢至-19.4%。其中,主力车型五菱宏光/宝骏310/510分别出现21%/69%/56%的下滑。整体实现单车收入5.2万元(2018年4.9万元),同比上升5.3%,单车净利润0.1万元(2018年0.2万元),同比下滑50%。 全年销量目标600万辆,营收目标7800亿元,维持市占率稳中有进。公司全年整车销量目标600万辆,同比下滑3.8%,营收目标7800亿元,同比下滑7.5%。该目标预计将优于2020年行业平均增速,助力集团市占率稳中有进。全年来看上汽通用产品策略调整,自主新车型推出,宝骏品牌重塑,且2020年底有望迎大众MEB车型,均将保障上汽集团实现全年销量目标。 四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,公司“三电”系统自主开发加速推进;前瞻布局400型燃料电池电堆;安亭MEB工厂落成,预计于四季度达产。高端化方面,2021年上汽奥迪有望开始量产。智能网联方面,公司围绕智能驾驶产业链在域控制器、智能网关、智驾底盘、ADAS系统等领域加快开发,新一代智能座舱开发加速推进。共享化方面,公司享道出行日均订单突破10万,安吉物流进一步整合物流网络。且公司持续深耕海外市场,印度基地建成投产,MG海外销量同比增长89%。综合看公司为国内汽车四化持续领先成长动能充分的综合性汽车龙头,长期业绩增长确定性强。 下调盈利预测,维持买入评级。2019年公司分红比例为40%,股息率为4.7%,PB罕见破净,当前高分红且安全边际充分,持有潜在收益率可观,维持买入评级。考虑2020年疫情影响,下调2020-2021营业收入为7548、8295亿元(调整前8564亿元、9141亿元),下调净利润预测至232、288亿元(调整前297、318亿元),新增2022年营收预测8902亿元,净利润324亿元。对应PE为10倍、8倍及7倍。

公告:公司公布 2019年年报,实现营业收入 211亿元,同比增长 4.4%,实现归母净利润 29亿元,同比下滑 29.7%,扣非归母净利润 28亿元,同比下降 19.2%,符合市场预期。公司同时公布 2019年一季报,实现营业收入 41.7亿元,同比减少 15.5%,实现归母净利润 4.6亿元,同比下滑 24.1%,符合市场预期。 2019年营收、扣非利润总额优于行业平均,海外业务占比稳步提升。2019年公司营收同比增长 4.4%,主要系公司积极拓展海外业务,对冲国内全年销量同比下滑 8%的风险。2019年公司美国汽玻运营效率持续提升,海内外市场占比已优化至 51%:49%。2019年公司利润总额同比减少 35%,若剔除 1)2018年出售北京福通确认的投资收益;2)整合 SAM利润-3771万欧元影响;3)汇兑损益;4)违反独家经销商协议一次性赔偿 2.7亿元;5)美国加征关税 0.7亿元影响,则公司 2019年利润总额同比下降 7.5%,整体稳定。 2020Q1营收业绩均好于行业平均。2020Q1公司营收同比下降 15.5%,利润总额较同期下降 14.8%,若剔除 SAM 影响(本期-1222万欧元,上期保险索赔+382.7万欧元)、汇兑损益影响(本期+0.7亿元,上期-1.3亿元),则利润总额同比下降 22.3%,好于行业平均,一季度疫情影响下行业承压,公司凭借竞争力逆势提升份额对冲行业下行冲击。 2019年毛利率边际改善,玻璃单价稳步提升,长期毛利率提升趋势未变。公司 2019年整体毛利率同比下降 5.1pct,主要系 1)固定成本摊销上升、2)SAM 整合期毛利率-22.8%拖累整体 3.4pct 毛利率;3)浮法玻璃外售毛利率下滑。但 2019Q4延续三季度环比改善趋势,环比改善 0.4pct,主要系玻璃单价提升至 174元/平方米,剔除关税和汇率影响同比提升 3.7%,高附加值产品占比+1.72pct 促进单价稳步提升。长期看,公司毛利率有望随单价稳步上升、产量逐步复苏实现提升。 2020年资本开支计划收拢,现金流充沛,分红率稳定。2020年公司资本开支计划 23.8亿元,较 2019实际开支 27.8亿元下降 14.4%。同时继续全面加强预算管理,回笼货款,2020Q1经营性现金净流入 8.7亿元,投资性现金净流出 8.4亿元(同比减少 22.4亿元流出),筹资性现金流入 30亿元,现金流保持充沛。2019年公司现金分红 18.8亿元,分红率达 64.9%,股息率达 4%,仍保持高分红稳健收益率。 持续深化全球扩张进程,看好 SAM 和美国工厂长期成长性。 (1)公司美国工厂产能利用率持续提升,扭亏后步入快速成长期。2017年福耀美国工厂生产达到 190万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升,2019年实现营收 39.1亿元,同比增加 14.7%,预计2020Q2受疫情影响,长期仍将保持快速增长。 (2)2019年公司收购德国 SAM 铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰上下联动,长期有望凭借三大优势突破:①SAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌;② FYSAM 掌握铝饰条 ALUCERAM 等工艺业内领先;③公司全面整合 SAM 在德国的 13家工厂提升效率,预计 2020年将如期整合完毕。短期来看,2019年 SAM 合计亏损 3771万欧元,2020年 SAM 有望收窄亏损。长期看福耀实现玻璃与铝饰条业务协同,有望充分打开 FYSAM 增长空间。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑 2020疫情影响,小幅下调 2020-2021营收预测至195、219亿元(调整前 227、239亿元),对应归母净利润 26.3、32.4亿元,(调整前35.6、39.2亿元),新增 2022年营收预测 237亿元,对应归母净利润 38.0亿元。公司2020-2022年估值为 19倍、15倍及 13倍,维持买入评级。

事件:公司公布2019年年报,实现营业收入60.9亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润7.4亿元,同比增长35.0%,大超市场预期。公司同时公布2019年一季报,实现营业收入12.6亿元,同比减少11.7%,实现归母净利润1.60亿元,同比下滑6.4%,好于行业平均,超市场预期。 2019全年扣非归母净利润同比增长35%,远超行业平均增速,同时“价升”驱动毛利率提升逻辑持续兑现。2019Q4公司单季度实现营收19.9亿元,同比增长47.2%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长51%。同时,2020Q1在疫情影响最为直接的一季度,公司营收仅小幅下滑12%,净利润仅下滑6.4%,充分体现了公司在产品、客户方面的优质性。 公司远超行业的高收入增长一方面是日系渗透率提升下的新增爆款车型(比如轩逸Q4新增15万辆的配套,带来1.35亿新增收入);另一方面是一汽大众中探歌、宝来、速腾及奥迪A6L 等车型有不俗的表现(比如宝来去年四季度实现129%的增长)。展望2020年,公司仍然有能力实现两位数的收入增长,增长主要来自国内及全球的轩逸、致炫(led 大灯)、奥迪A6L、汉兰达等车型的放量。 净利润率随毛利持续提升,期间费用平稳,同时,上游议价能力大幅提升。2019Q4公司净利润率持续提升至13.0%,同比提升0.3pct,2020年Q1净利润率同比上升0.7pct 至12.7% 。车灯行业价升驱动下, 公司净利润率仍处长期上升的通道中。同时,2019Q4-2020Q1期间费用保持平稳,分别为8.5%/9.3%,小幅增长系随着智能产业园一期和佛山二期竣工,管理费率小幅提升。更加需要注意的是,公司对上游议价能力显著提升,2019年应付账款周转天数同比增长17天,净营业周期大幅降低近10天。 日系渗透率上升+国际化全球布局,业绩稳健增长确定性强。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%,估算来自大众的收入为24亿元。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量414万,销量逆势增长是一汽大众的3倍)的收入约10亿元,潜在配套空间充分。2019年新获轩逸、汉兰达、威兰达、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。 若未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40亿-50亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,公司拟投资6000万欧元在塞尔维亚建厂,预计于2023年1月最终形成570万只车灯产能(后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只)的厂房,年销售额1.24亿欧元。该投资是公司首次正式在海外投建工厂(此前仅为配套宝马在海外设置仓库),有助于公司拓展全球业务,尤其有助于公司进一步提高在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。综合来看,公司未来有望凭日系渗透率上升+全球化配套实现稳健增长。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑疫情影响,下调2020-2021年盈利预测,预计实现营收72.3、88.7亿元(调整前77.9、98.7亿元),实现净利润9.3、11.7亿元(调整前10.52、13.39亿元),新增2022年盈利预测营收104.4亿元,归母净利润14.0亿元。2020-2022年归母净利润同比增速18.2%、24.8%、20.2%,对应PE 估值为27倍、21倍及18倍,维持买入评级。 核心风险:疫情影响下车市复苏不及预期。

事件:公司公布2019年年报,实现营业收入26.3亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润4.4亿元,同比下降6.1%;Q4单季实现营收7.0亿元,同比增长10.3%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长43%,符合预期。 单季度营收持续创新高,新项目订单充沛。公司四季度排产持续回暖,促进公司单季度营收实现7亿元,同比增长10.3%,进一步突破此前单季度营收高点。2019年,公司获取新项目寿命周期内预计新增销售收入创历史新高,主要增量为新能源订单。包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目。预计将为公司营收持续增长提供充分增量。 Q4公允价值波动影响损益,剔除汇率波动带来影响后,净利润率环比增长。2019年Q4公司归母净利润1.46亿元,同比增长43%,其中人民币兑美元汇率变动影响,影响3832万元的公允价值损益和1011万元财务费用。剔除此影响后单季度净利润率为15.7%,环比小幅增长0.6pct。 精益管理促进生产效率提升,人均产值持续增长。2019年公司持续推进精益管理及智能工厂建设,建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率,在产品周转天数下降1周。数字化精益管理,助力公司人均创收58.8万元,同比增长17%,人均创利9.83万元,同比增长5%。 公司现金流充沛支撑内在价值,绝对估值视角下当前市值被低估。公司多年来现金流充沛,历史年度经营性现金流持续为正,且2019年经营活动净现金流9.5亿元,同比增长102%,且2019年公司收拢资本开支,投资活动现金流净流入2.39亿元同比转正。充沛的现金流支撑公司内在价值,运用FCFF绝对估值,假设公司WACC=6.23%,半显性阶段收入增速15%,永续阶段收入增速为2%,稳态EBITmargin28%,则公司的内在价值为15.2元,当前股价为10.55元被严重低估。 核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,实现4倍的增长。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020年中投产,现已获得博世等Tier1多项新能源订单并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack包箱体,成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续,新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020年疫情影响,下调2020-2021营业收入为27.5、31.7亿元(调整前32.8亿元、40.2亿元),下调净利润预测至4.8、5.7亿元(调整前6.2、7.6亿元),新增2021年营收预测36.8亿元,净利润6.8亿元。对应PE为18倍、16倍及13倍,维持买入评级。

事件:公司公布2019年年度报告,实现营业收入6.42亿元,同比下滑8.8%,实现归母净利润9739万元,同比下滑20.4%。2019Q4公司单季度营收同比+21%,归母净利润+311%,业绩超出市场预期。 2019Q4业绩超预期,主要系吉利产量正增长+长安订单增长,2020年延续增长。2019Q4公司实现营收2亿元,同比增长21%,单季度营收绝对额突破自2018Q3以来1.6亿元的中枢;实现归母净利润3522万元,同比增长311%,环比增长108%。营收与利润均超市场预期,主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比35%)Q4产量达43万辆,同比增加+23%,以及新配套长安自主部分车型2019Q4开启放量。2020年预计公司此前新承接的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。2020Q1疫情影响下公司存在2周左右停工,但全年依靠吉利、长安优质增量订单,预计2020全年营收端将维持正增长,超越行业平均增速。 现金分红率达139%超预期,现金流充沛经营稳健。2019年公司现金分红金额达1.35亿元,分红率达139%,股息率达4%,股东分红超预期。一方面此举延续了公司高股利分配率的分红思路(2016-2018年分红率为36%/80%/66%),另一方面反映出公司拥有的充沛现金流(2019年经营性净现金流1.2亿元,9年来持续为正),以及管理层对公司2020年经营逆势增长,现金流持续健康的信心。 毛利率开启上行通道,2020年有望凭借原材料降价+折旧摊销摊薄+高毛利率新品三连击,持续上升。2019Q4公司毛利率37.2%,环比增加1.7pct,拐点已出现。四季度毛利率改善主要系四季度公司产能利用率提升带来的固定成本摊薄,2019H2折旧费用率4.9%较2019H1下滑0.6pct,同时毛利率良好的新增订单也有贡献。预计2020年毛利率上行逻辑延续,三要素共振: (1)随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率提升进一步促进固定成本摊薄。 (2)2020年毛利率将充分受益于三元乙丙橡胶等石油产物价格的历史性下降。油价中枢由年初60元以上降至30元左右,有望促进毛利率约3.5pct 增长,可类比公司2013-2015年毛利率提升逻辑。 (3)新增长安、吉利等新车型订单,新车型订单毛利率一般优于公司经历年降后的在手老订单,对毛利率产生正向促进作用。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020Q1疫情停工影响,小幅下调公司2020-2021年营收预测为7.04、8.48亿元(调整前8.02,9.64亿元),对应2020-2021年归母净利润预测为1.56、1.87亿元(调整前1.77、2.25亿元),新增2021年营收预测10.04亿元,归母净利润2.21亿元。疫情影响下公司2020年仍有望量利齐升实现净利润60%增长,2020-2022年对应估值21、18、15倍,持续推荐!

事件:公司公布2019年年报,实现营业收入1440亿元,同比下降8.36%;实现归母净利润64.63亿元,同比下降19.48%,扣非归母净利润55.65亿元,同比下降11.84%,符合市场预期。 2019年公司海外业务稳健,下半年国内业务稳健复苏,内外饰/功能件业务表现优于行业。2019年公司营收/扣非归母净利润同比下降8.36%/11.84%,Q4单季度营收/净利润同比增速+0.14%/-7.6%,业绩表现优于行业。全年国外/国内营收分别实现297.74/1057.03亿元,同比减少3.0%/10.7%。海外营收保持稳定,同时2019H2国内车市温和复苏产销量持续改善,公司核心客户上汽集团产量恢复。2019H2上汽大众/通用/乘用车/通用五菱同比增速+3%/-21%/+10%/+2%。分业务板块看,作为基本盘业务的内外饰件/功能件表现稳定,营收同比下降8.6%/9.9%,净利润下滑19.3%/8.3%。主要系内外饰件板块主要子公司延锋内饰/华域视觉营收同比下滑9.6%/9.4%基本稳定,功能件中上海汇众/华域三电营收下滑9.9%/7.5%。其余业务板块,金属成型与模具/电子电器件/热加工件相对较差,净利润下滑25.8%/53.8%/57.6%。 公司坚持降本增效,重视新兴业务研发投入,营运能力持续提升。(1)持续降本增效下,2019年公司毛利率14.5%,同比增加0.66pct,Q4毛利率同比上升0.57pct,全年内外饰件业务毛利率同比增长1.24pct贡献最主要增量。公司销售/管理费用分别减少12.4%/1.6%,但坚持研发投入,同比增长2.55%并全部费用化。(2)公司营运能力持续提升,净营业周期持续下降至-34天,同比减少8天。主要系公司通过将现金流压力向上游转嫁,应付账款周转天数提升至126天,同比增长16天。公司经营性现金流同比增长3%,投资活动现金流量同比减少流出76%,现金流保持健康。 优化业务股权结构,提升自主权,持续突破优质客户。公司收购实业交通/萨克斯动力总成的30%/50%股权,实现全资控股;出售上海天合50%股权,集中资源于延锋智能加快安全系统领域自主发展。购买延锋百利得部分业务和资产,实现汽车安全业务自主发展。通过梳理旗下公司股权结构,实现技术自主权提升和资源配置优化。公司稳步突破各细分市场优质客户,配套上汽集团以外整车客户营收比重提升1.6pct至43.2%,豪华品牌配套业务收入占比提升,积极寻求日系品牌配套机会并获多家定点。 电动化、智能化、网联化加速推进。(1)新能源方面,驱动电机为上汽乘用车/通用批量供货,驱动电机出货量+38%;电驱动系统获通用定点,大众MEB平台首台产品下线;空调压缩机、电池托盘配套量增加58%/40%。电子泵、启动发电一体机具备批量供货能力,电子制动成功研发Ebooster并获北汽、比亚迪定点。公司可配套新能源单车价值量持续提升。(2)智能网联方面,24GHz后向毫米波雷达稳定供货,77GHz前向毫米波雷达实现对金龙客车批产供货。同时公司以座舱域控制器为核心,打造了集合显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学的智能座舱整体解决方案的第一代产品样件,技术优势明显。 下调盈利预测,维持买入评级。2019年公司分红比例为41%,股息率为4%,安全边际较强。考虑2020年疫情影响,下调2020-2021营业收入为1277、1418亿元(调整前1683亿元及1770亿元),下调净利润预测53.2、64.0(调整前80.6、87.4亿元),新增2021年营收预测1506亿元,净利润70.4亿元。对应PE为12倍、10倍及9倍。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收30.4亿,同比下滑10.85%;归母净利润1.83亿元,同比下滑35.04%;扣非后归母净利润1.69亿元,同比下滑36.30%;略低于预期。 2019年公司商用车/乘用车饰件业务营收同比增速+8.91%/-15.76%。分业务看,公司商用车仪表板总成、顶柜总成同比去年分别增长8.43%,12.82%,主要系我国2019年商用车产量同比增长1.9%。相较而言乘用车仪表板总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成分别同比下降0.62%、38.06%、43.66%、57.49%,主要系配套乘用车产销量全年增速处于低位。 Q4单季度营收增速首次转正,新配大众捷达拉开合资配套的序幕。2019Q4公司营收同比增长16%,自2018Q4以来同比增速首次单季转正。主要系四季度吉利产量改善显著,公司主要配套车型博越、帝豪GS、远景X3出货量分别增长33%、10%、67%支撑公司营收。公司2019年新获一汽大众捷达VS5/VS7定点项目,VS5/VS7四季度产量合计3.4万辆,为公司贡献纯增量。同时公司主要客户吉利宝腾X70在马来西亚销量表现良好,奇瑞新车型星途LX10月上市,同样为公司贡献增量。总体看2019年公司新接订单充裕,存货同比增长54%,其中模具增长43%,未来有望提供充分业绩增量。 净利润毛利率显著改善,期间费用压力仍存,生产基地建设有序推进。2019Q4公司实现归母净利润5256万元,同比下滑-1.9%,较Q3跌幅大幅收窄48.1pct。单季度毛利率21.1%环比改善1pct,同比增长1.2pct,主要系随着产能利用率提升,Q4折旧摊销费率环比下降0.97pct至8.33%。净利润增速略弱于营收改善增速,主要系期间费用影响。成都、长沙及马来西亚新泉厂房租赁费用导致公司管理费用小幅增长9%,研发费用率受在手订单研发需求同比增加1.58pct至4.8%,以及销售费用率增长0.53pct至5.4%。新泉转债带来较高利息,Q4财务费用率同比增长0.32pct至1.23%。公司宁波、佛山等地在建工程根据产能利用率状态相机调节,Q4环比下降4%至3亿元,固定资产环比上升13%至10.6亿元,工程建设整体有序推进。 性价比优势下抢跑进口替代赛道,品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头抢跑优势明显。公司凭借成本管控带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,(1)2019年商用车新增订单稳增,公司取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6项目、陕重汽X5000及M3000改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单。乘用车业务持续斩获合资订单,(2)乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang等合资品牌的订单,未来有能力获得高端甚至豪华品牌的订单,成为进口替代的典型力量。长期看,公司可通过产品品类拓展,实现从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等产品延伸,持续提升单车配套价值量。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020年初新冠疫情影响,我们下调2020-2021年盈利预期,预计公司2020-2021年可实现营业收入32.9亿元、38.9亿元(调整前35.19亿元、41.65亿元),新增2022年营收预测44.8亿元,对应净利润2.37亿、3.15亿(调整前2.92亿、3.86亿),3.87亿,同比增长29%、33%,23%,对应估值为19倍、14倍及12倍。维持买入评级。

2019Q4业绩超预期,主要系吉利+长安放量。2019Q4公司实现营收 2.04亿元,同比增长 21%,单季度营收绝对额突破自 2018Q3以来约 1.6亿的中枢;实现归母净利润 3494万元,同比增长 307%,环比增长 108%,营收与利润两端均大超市场预期,业绩拐点确认。主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1占比 35%)Q4产量达 43万辆,同比增加+23%。同时推测公司 2019年以来新拿的十余款吉利新车型、6-7款长安新车型订单逐步爬坡放量。预计公司 2020年一季度受小幅影响,但已顺利复工。吉利、长安纯增量订单饱满,预计 2020全年将维持 20%以上的营收增量,坚定看好公司营收增长。 Q4营业利润增速+214%,产能利用率改善带来的毛利率提升兑现。2019Q4公司营业利润增速远超公司营收增速,主要系 2019Q4随着车市销量温和复苏,产能利用率改善带来毛利率显著回升,释放利润弹性。预计随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率由 50%-60%左右提升至 80%左右水平,固定成本显著摊薄,2020年毛利率有望回升约 5pct,利润弹性充分。 客户结构自主—合资—豪华升级,2020年订单放量元年。2019年公司切入上汽大众、一汽大众、东风日产,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升,实现业绩估值双击。 上调盈利预测,维持买入评级。根据 2019Q4公司头部客户产量超预期增长及公司业绩快报,上调公司 2019年归母净利润预测为 0.97亿元(调整前 0.91,+6.6%),维持2020-2021年归母净利润预测为 1.77、2.25亿元,2020年量利齐升有望实现 82%增长,对应估值 30、17、13倍,持续推荐!

国内重卡产业链龙头,深壁垒铸造绝对优势。相比同类公司优势如下,1)全:公司打造了包括发动机、车桥、变速箱在内动力总成黄金系统,另外延伸上游零部件和下游重卡,率先涉足叉车和智能仓储物流。2)大: (固定)资产规模行业第一,渠道上在国内“三区五地”布局全面形成,国外借助国家战略产品行销 110多个国家地区。主要产品如重卡用变速箱市占率超 70%。3)新:研发投入处于行业领先水平,更新换代平均早于要求 2-3年,率先完成了 6款国六发动机的技术储备,积极合作国际先进技术商。4)稳:与主流重卡企业签订长期战略关系,在重卡市场的配套率稳定在 25%以上,另有陕重汽、中国重汽等下游大型重卡商支撑上游业务订单量。 治超及排放升级带动销量中枢上行,发动机市占率提升+多产品布局提高营收水平。2016年底实施的治超政策致使重卡运力下降保有量需求上升、蓝天保卫战提出 2020年底淘汰国三重卡 100万台,预计行业 19-21年的年销量为 117、120、124万辆。公司坚持产品创新,坚持产品创新,引领了行业排放升级,因此重卡用发动机市占率过去 5年不断增强提升了 5pct,未来在中国重汽、青岛解放等客户突破下,市占率有望继续提升至 40%。 公司调整产品结构和销售战略,多产品布局,陆续推出高端大功率发动机、农业装备及工业动力等非道路市场发动机,高端产品销量不断提升,有望进一步提高营收水平。 零部件业务发力,共同抵抗行业周期性。零部件业务主要包括叉车业务、液压业务、智能物流仓储等。叉车业务:凯傲拥有完整成熟商业模式闭环链,作为全球第二叉车企业,未来随着负债率下降和收购企业扭亏为盈,公司盈利有望改善。智能仓储物流业务:德马泰克为全球行业龙头,未来 5年预计行业有 10%以上的年均增速。林德液压:林德液压作为国际高端液压企业,占据全球约 5.5%的市场份额,重组并购林德液压是获得德国高端液压技术的捷径。林德(中国)的收入增速从 2016年的 7300万元增长到 2018年的 2.5亿元,收入接连翻番增长。未来随着继续加深林德与潍柴在产品、技术和渠道上的互补,独立运营的液压业务将充分挖掘尚未开发的市场潜力。 布局新能源技术,紧跟行业发展趋势。公司积极推广新能源动力总成系统,并自主研发出插电式混合动力总成系统。2019年 9月 6日,公司宣布第一个为中国燃料电池巴士配套的原型增程器研发完成,锡里斯动力和公司目前正致力于开发下一阶段的系统,以便在2020年进行巴士的实地试验。 投资建议:首次覆盖,给与增持评级。我们预计 2019-2021年公司可实现营业收入 1768亿、1893亿和 1959亿元,可实现归母净利润分别为 102.7亿、114.6亿及 126.2亿,对应 EPS 为 1.29元、1.44元及 1.59元,对应估值分别为 12倍、11倍及 10倍。FCFF 估值下公司的内在价值为 18.80元,当前股价(2019年 12月 26日收盘价)为 15.27元,增长幅度为 23%,判断公司未来 6个月强于市场表现 5-20%,给予增持评级。 风险提示:政策执行力度不足,国六后市场格局发生较大变化。

专注主业三十余年,铸就全球汽车玻璃龙头。公司专注汽车玻璃主业,汽玻收入占比持续升高 2018年达 84%。近年来拓展海外市场成为汽玻业务主要增量,营收占比增加至42.79%。 (1)全球寡头垄断格局下公司市占率达 26%居首,近 7年公司汽车玻璃业务营收 CAGR 达 12%,远高于全球竞争对手增速,据我们测算得 2013-2018公司全球份额由20%持续提升至 26.1%,估计已超越 AGC 至全球首位。 (2)产业链上游渗透铸就远超竞争对手盈利能力。公司实现了从上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生产过程中的模具、检具及其他设备的全覆盖,充分提升盈利能力,2018年公司汽玻营业利润率为 24.6%,而国际龙头板硝子/旭硝子/圣戈班汽车玻璃营业利润率仅为 4.9%/3.0%/8.9%。 汽玻行业量价稳健增长赛道优质,寡头垄断福耀争先。汽车玻璃行业是典型的重资产制造业,行业壁垒明显,存在 (1)建立就近配套主机厂生产与销售网络的壁垒, (2)严格的产品与技术认证,切入主机厂供应链的壁垒, (3)重资产行业资金投入的壁垒,形成五大厂商占据全球 80%以上市场份额的寡头垄断格局。作为行业龙头,公司充分受益于汽玻量价稳健增长的赛道,量: (1) SUV 车型和天窗渗透率增长提升单车玻璃用量, (2)国内汽车保有量提升促进汽玻 AM 用量提升;价:汽车玻璃多功能化推动单价持续提升。 公司三大核心优势: (1)公司实现产业链上游渗透,硅砂自产设备自制。从上游的硅砂、半成品浮法玻璃、到生产过程中的模具、检具及其他设备均实现自供,极有效地控制了成本。 (2)研发投入超 4%高于行业内其余竞争对手 2%的平均水平。 (3)持续重资产投入构建产能壁垒。2005-2018年均开支 20.1亿元,占营收比重 17.8%巩固龙头地位。同时积极推行智能制造提升生产效率。 持续深化全球扩张进程,长期看美国市场和新收购的 SAM 将贡献可观增量。 (1)公司美国工厂产能利用率持续提升,扭亏后步入快速成长期:2017年福耀美国工厂生产达到 190万套正式扭亏,2018年产能利用率提升至 56%,营收同比增长 59%,预计后续美国汽玻业务将保持快速增长。 (2)SAM 铝饰条具备长期成长性:2019年 2月公司完成对 SAM的收购,新设公司 FYSAM 业务突破存在三点理由。①SAM 长期为大众、奥迪等大众系品牌供货,绑定大众系客户助力其在铝饰条细分领域与敏实竞争;② FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM 工艺优于阳极氧化铝工艺,业内领先;③13家工厂集中于德国,全面整合下效率有望充分提升。短期来看,2019年 SAM 合计约亏损 4700万欧元,2020年 SAM有望收窄亏损乃至盈亏平衡。2020-2021年 FYSAM 有望恢复至 15亿元的营收体量,贡献约 7%的营收增量。长期看若福耀实现业务协同,打包出售车窗总成,则有望充分做大FYSAM 规模。 首次覆盖,给予买入评级。预计 2019-2021年实现 209.3、226.6及 239.5亿元营业收入,对应汽玻销量分别为 2849万、2975万及 3052万套,净利润分别为 31.6、35.6、39.2亿元,未来三年 pe 为 18、16、15倍。用绝对估值法进行估值,对公司现有主营业务进行 FCFF 现金流折现测算。假设 WACC=5.53%,半显性阶段收入增速为 10%,永续阶段收入增速 2%,则公司的内在价值为 28.21元,当前股价(2019年 12月 19日收盘价)为 22.90元,潜在空间为 23%。给予买入评级。 风险提示:美国业务拓展不及预期风险;SAM 业务整合不及预期风险。

事件:公司公布2019年三季报,实现营业总收入5853.4亿元,同比下降13.2%,实现归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%,扣非归母净利润188.2亿元,同比下降25.7%,符合市场预期。 2019Q3销量改善,集团营收利润跌幅收窄,联营合营企业投资收益同比转正。2019Q3公司单季度实现营收2090.5亿元,环比改善19%,同比跌幅收窄至-0.4%;实现归母净利润70.3亿元,环比改善27%,同比跌幅收窄至-19.1%,符合市场此前对集团度过二季度最差时点后三季度以及后续逐季回暖的预期。Q3集团整体产/销同比下降4.8%/9.1%,环比跌幅大幅收窄,其中较行业整体产量同比-6.5%增速有改善,销量较行业-5.9%的增速略弱,但较二季度改善。2019Q3联营合营企业贡献投资收益62.8亿元,同比增长4.5%,系去年同期低基数叠加三季度环比回暖,旗下合资品牌盈利同比增速先行转正。 自主品牌企稳回升,大众稳健增长,整体环比改善趋势明显。①上汽大众2019Q3销量同比下降4.63%,凭借德系品牌强产品力表现优于行业,主要系全新桑塔纳销量同比增长36%,去年四季度上市途岳贡献增量。2019Q3上汽大众平均折扣率环比回收1.49pct至8.4%%,终端价格稳中有增盈利稳健。②上汽通用销量同比下降19.14%仍有压力,但其中Q3别克英朗GT/新君威/雪佛兰科鲁兹同比增速-1%/3%/47%相对稳健,别克GL8竞争优势明显贡献增量。当前上汽通用终端折扣率绝对值仍维持较高水平,Q3别克/凯迪拉克折扣率环比减少1.54/1.64pct至12.09%/14.82%,雪佛兰折扣率小幅增长0.29pct至17.93%。判断上汽通用仍处底部蓄力阶段,随着别克昂科威等新车型上市产品结构优化,明年整体有望企稳回升。③上汽乘用车Q3销量同比增长6.6%,自7月以来连续三月同比增长。主要系Q3主力车型荣威RX5销量企稳环比增长13%,8月荣威RX5-MAX正式上市,9月贡献销量纯增量7117台,有望凭借智能座舱打造爆款Q4提供全新增量。④上通五菱Q3销量环比改善,同比跌幅收窄至13.9%,主要系宝骏各系车型均有不同程度改善,宝骏310/510/530/730分别改善15%/13%/12%/188%。 新车型上市注入增量,四季度集团销量增速环比改善值得期待。由于自三季度以来行业复苏得到持续验证,结合四季度十月销售旺季,叠加t-cross、别克昂科威、荣威RX5-MAX上市带来的增量,四季度集团总销量增速持续改善确定性高。 四化领先持续创新,国际化进程持续加速。电动化方面,公司第二代插混电驱变速箱完成开发,电动车E架构和电轴加速开发,300型燃料电池堆项目接近国际一流,400型启动研究,上汽英飞凌10万套IGBT模块下线。智能网联方面,具有最后一公里自主泊车功能的MarvelXPro量产发布;智能决策域控制器i-ECU实现批产,斑马智行3.0正式发布,新一代智能座舱开发启动。共享化方面,公司享道出行日均订单突破3万,享道租车为企业用户提供出行服务。公司国际化进程加速,印度基地建成投产,名爵加速开辟印度市场。 下调盈利预测,维持买入评级。三季度集团销量环比改善,但节奏相对温和略低于此前预期,下调2019-2021年净利润预测分别至285、302、326亿元(调整前311亿、320亿、358亿元,下调幅度8%、6%、9%)。公司当前处于估值低位且自身α属性强,2017年核心员工持股将于2020年1月解禁,价格为22.8元,安全边际充分,维持买入评级,当前股价对应2019-2021年PE为10倍、9倍和9倍。

切入合资体系2020年迎订单密集放量。公司目前在研项目较多,顺利切入合资体系乃至豪华体系中,2020年将迎来订单密集放量。公司将为吉利的11款车型比如缤越、领克、帝豪、新能源GS配套主副仪表板或立柱等产品,其中5-6款为纯新增车型。2019Q3开始,公司将为大众捷达的2款车型配套立柱,进而打开合资配套的序幕。同时,公司获得奥迪的配套资格,预计2020-2021年开始配套流水槽等产品,而打开豪华品牌的序幕。 除此之外,公司还将为比亚迪、福特、长城、广汽等新增客户配套。预计2020年-2021年将为公司新增5亿、6亿收入。 产能利用率提升,毛利率改善趋势确定,历史经验产能利用率提升6.24%带来毛利率1.39%的提升,情景测算当公司产能利用率由当前60%回升至80-85%,毛利率将回升至25%。①2014-2016年公司产品总产量由436.7万件提升至892.5万件,总产能由512.3万件提升至868.7万件,三年产能利用率分别为85%、91%、103%。剔除2016年产能超过100%极端情况,按2015年经验表明,产能利用率由85%提升至91%情况下,由单位固定成本下降带来的毛利率提升约为1.39%。②公司2019年产能利用率约60%,较之2018年70%-80%水平有所下降,接近历史底部区域。预计随着新订单密集释放,各个工厂新增产能陆续投产,产能利用率将逐渐上升。情景假设测算可得产能利用率60%的情况下,每提升5%约带来0.84-1.28pct的毛利率提升。结合当前公司约21%的毛利率水平,估算当产能利用率回升至80-85%,则毛利率可回升至25%。 主要生产基地工程进度有序推进,拟投入10.2亿,新增24亿收入,其中72%已经到达预定可使用状态,对应收入17.2亿。公司自2017年开始进行产能扩张,拟计划有佛山基地、常州基地、长沙基地、宁波基地和西安基地(公开增发项目)这五大基地工厂,将为公司新增汽车仪表板产能125万套,汽车保险杠产能70万套,门内护板总成产能85万套,立柱护板总成100万套,拟投入10.2亿,新增24亿营收。截止到2019Q3,公司已经投入8.2亿,常州、长沙基地已经达到预定可使用状态,对应新增17.2亿收入。截止到2019Q3,公司的产能利用率为60%左右,相对较低,后续在建工程预计会根据产能利用率状态相机调节,资本大幅投入阶段已经接近尾声。 配套体系由自主升级为合资带来新增订单,调整盈利预测,维持买入评级。我们预计2019-2021年公司可实现29.8亿、35.2亿及41.7亿收入(调整前29.4、34.7、39.8亿元,幅度1.2%、1.3%、4.5%),同比增长-13%、18%及18%,毛利率预测为21%、23%及24%。考虑新增订单带来前期费用影响小幅调低2019年净利润预测值,上调2020-2021年净利润预测值,对应为2.04亿、2.92亿及3.86亿(调整前2.11、2.77、3.51亿元,幅度-3.3%、5.4%、10.0%),对应估值为19倍、14倍及10倍。

德赛西威发布三季报:2019Q3单季度实现营收12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润4050万元,同比-21.02%;2019Q1-3实现营收35.46亿元,同比-12.70%,归母净利润14274万元,同比-57.79%。 业绩略超预期,在车市下滑背景之下公司收入结束4个季度连续下滑开始逆势同比转正,一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型,另一部分缘于单车极限价值ASP提升逻辑开始兑现。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计德赛西威Q3单季度收入为12.19亿,同比+1%,归母净利润为3500万元,同比-32%,公司Q3单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%;德赛西威Q3单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3配套车系销量仍然负增长,但是Q3单季收入开始实现同比转正,一方面说明ASP提升逻辑逐步开始兑现,公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响;另一方面,Q3西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。 “规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升;信用减值损失增加冲减利润,但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低;研发费用已经同比持平,Q4预计保持稳定。(1)毛利率逐季提升为财报“亮点”:受年降影响公司毛利率2018Q4下滑至最低谷20.53%之后,今年以来毛利率逐季度回升,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%,西威业务具有较强“规模效应”,推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致,另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。(2)坏账和存货跌价风险未来可控:2019Q3公司产生-2959万资产减值损失和信用减值损失,而2019Q2合计为-778万,2018Q3为-1407万元,主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构,将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户,西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田,并与日本丰田保持业务上的密切接触;今年吉利预计有望进入公司前五大客户,替换掉了销量不佳的通用五菱,未来风险总体可控并有望降低。(3)今年人员需求已经满足,研发费用持稳:2019Q3研发费用为1.67亿元,同比+2.81%,环比-5.34%,费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900人上升至2000人,由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足,预计全年研发费用6.17亿元,Q4研发费用与Q3持平。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019年/2020年/2021年EPS分别为0.49元/0.88元/1.61元,并维持之前给出的“买入”评级。

事件:公司公布2019年三季度报告,实现营业收入41.1亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长21.0%。其中Q3单季度营收同比增长9.7%,归母净利润增长37.9%,超市场预期。 三季度配套轩逸获纯增量,单季度利润增速超市场预期。“价升”驱动毛利率提升持续兑现,业绩确定性进一步得到验证。2019Q3公司单季度实现营收14.0亿元,同比增长9.7%,实现归母净利润1.9亿元,环比增长13.6%,同比增长37.9%,业绩增速超市场预期。主要系公司新配套十四代轩逸(单车1000元)三季度上市,Q3配套产量6.8万辆,同时现有配套车型中宝来(单车1500元)三季度产量8.7万辆同比增长66%,2019Q1新配套速腾(800升至1500元)较同期持续贡献LED灯价升增量,三者Q3合计贡献约2亿元营收增量。且随着公司LED订单陆续投产,“价升”持续驱动Q3毛利率环比上升0.6pct至24.2%,进一步促进净利润增速超越营收。结合现有LED订单兑现情况来看,公司四季度及2020年公司业绩确定性高。 净利润率随毛利持续提升,期间费用保持平稳。2019Q3公司净利润率持续提升至13.7%,环比上升0.5pct,主要受毛利率环比提升0.6pct促进。公司2019Q3期间费用保持平稳,销售/管理费用率分别微降至2.71%/2.59%,研发/财务费用率微升至3.54%/0.17%。公司三季度资本开支1.7亿用于项目建设支出,投资性净现金净流出金额同比增长18.6%,主要系公司对智能产业园一期的持续投入,而佛山二期已于年中竣工。 日系渗透率上升+国际化全球布局,未来三年业绩有望保持30%复合增速。①公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,公司从2012-2019年历时8年在一汽大众(年销量140万)的份额从0%增长到40%,估算来自大众的收入为20亿元(以2018年为例)。目前在日系(丰田+本田+日产=年销量370万,是一汽大众的2.6倍)的收入不到10亿元(以2018年为例),前照灯中仅配套一汽丰田卡罗拉、日产启辰等车型,销量份额比在10%左右。2019年新获轩逸(三季度已配套)、汉兰达、X-RV、致炫等日系订单已经证明了公司渗透日系品牌的竞争力。若未来日系渗透率能到40%,那么收入有望增加40亿-50亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,公司拟投资6000万欧元在塞尔维亚建厂,预计于2023年1月最终形成570万只车灯产能(后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只)的厂房,年销售额1.24亿欧元。该投资是公司首次正式在海外投建工厂(此前仅为配套宝马在海外设置仓库),有助于公司拓展全球业务,尤其有助于公司进一步提高在宝马等有海外设厂要求客户的产品渗透率。综合来看,公司未来3年有望凭日系渗透率上升+全球化配套实现翻番增长。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2019-2021年实现营收60.55、77.90、98.72亿元,实现净利润8.07、10.52、13.39亿元,同比增长32%、30%、27%,对应PE估值为27倍、20倍及16倍。

事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入37.66亿元,同比下滑-15.50%,实现归母净利润3.37亿元,同比下滑45.33%,扣非归母净利润3.15亿元,同比下滑43.62%,符合市场预期。 单季度营收净利环比改善11%/30%,符合预期,系比亚迪、沃尔沃、广汽等第二梯队客户新增订单贡献增长。公司2019Q3单季度实现营收13.28亿元,同比跌幅收窄20.5tpct至-3.9%,环比增长11.3%。主要系第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、广汽新增结构件订单贡献营收增量。而头部客户上汽通用、吉利汽车产量环比改善相对较小,环比增速分别为3.9%/9.4%,上汽通用三季度产量同比-16.1%表现较弱,吉利汽车同比跌幅收窄13.9pct至-14.8%。公司单季归母净利润1.27亿元,同比-29.7%,环比增长30.4%。受订单支撑利润环比改善显著,而同比下滑主要系客户结构变化下,新订单产品集中在利润率较低的结构件,较同期毛利有所下降。 2019Q3毛利率企稳,资本开支持续收缩,固定资产环比持平,达到相对高点。2019Q3公司毛利率26.4%,环比增加0.6pct,主要系Q3固定资产净值环比Q2仅增加1%,基本持平,折旧端无新增的边际压力。叠加下游客户产量回暖带来产能利用率提升,公司毛利企稳环比小幅改善。截至2019H1,公司多项重大工程完工,浙江拓为、台州拓普工程投入进度达97.8%/66.84%,且Q3资本开支约为1.5亿元,环比下降24.7%,连续5个季度环比下降,预计后续在建工程账面价值增长与转固压力减轻,三季度固定资产账面价值已达到相对高点。 三费保持平稳,其中管理费用小幅下降,销售/研发费用小幅上升。2019Q3,公司三费整体平稳,其中管理费用同比下降8.5%,销售费用小幅增长6%,研发费用受在研新订单仍较多的影响同比增长9.2%。 四季度国产特斯拉如期而至,纯增量兑现在即,且基本盘业务获恢复性增长确定性高。10月特斯拉三季报公告上海临港工厂正式投产,国产Model3下线,到2020年中,特斯拉将生产9.6万辆电动车。按四季度临港工厂周产能1000台,2020年周产能3200台估算,则公司四季度配套特斯拉铝合金控制臂有望提供可观增量。传统业务方面2019-2020年通用有CT3等6-10款新车型、吉利有15-20款新车型上市,基本盘的恢复确定性高。长期来看,公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp及ibooster)将逐步放量。 维持盈利预测,维持增持评级。维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现营业收入47.20亿元、59.50亿元、70.41亿元,对应净利润4.57亿、6.27亿及7.63亿元,同比-39%、37%及22%,对应pe为28倍、20倍及16倍。