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鸿路钢构
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钢铁行业
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2025-07-09
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17.79
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18.43
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3.60% |
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18.43
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3.60% |
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25Q2签单金额同比小幅增长,产量延续双位数增长。订单方面,公司25H1新签143.8亿元,同增0.2%,Q2单季新签订单73.3亿元,同降0.9%。考虑到25Q2钢价同比明显回落(Q2热轧板卷均价同降13.3%),公司25Q2新签订单对应吨位数增长应有14%左右,符合预期。订单增长预计主要系公司今年积极发挥龙头优势,扩大小单签署,市占率稳步提升,同时积极进军海外市场。产量方面,受签单吨位数增长带动,公司25H1实现钢结构产量236.25万吨,同增12.2%,25Q2单季度产量131.34万吨,同增10.6%,保持双位数增长符合预期。 大单规模稳定,价格小幅下降。从签单明细来看:1)大额签单方面,公司25Q2新签大额订单(订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上)18个,均为包工包料合同,同比增多2个;合计金额16.6亿元,同比减少0.4亿元;合计加工量32万吨,同比基本持平。2)订单单价方面,25Q2公司大额订单加权平均单价5167元/吨,较上年同期的5419元/吨下降约5%,Q2钢价下行背景下,公司大单单价有所下降。 “反内卷”下钢价有望企稳回升,鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益。近期政策积极引导“深化供给侧改革”、破除“内卷式”竞争,推动落后产能有序退出。“反内卷”政策导向下,钢铁有望迎新一轮“供改”。 鸿路钢构作为钢结构加工龙头,有望核心受益钢价企稳回升:1)钢价上涨带动公司库存钢材价值重估(截至2024年底库存钢材47亿元);2)减少业主观望情绪,加快项目签署和提货施工;3)钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升;4)废钢处置收益有望增加。我们测算年钢材均价每波动1pct,鸿路钢构吨净利同向波动约5元;假设钢材均价分别上涨3%/5%/10%,则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元;若按照2024年451万吨产量计算,则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元,分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。((见《““反内卷”下若钢价上涨,鸿路钢构业绩弹性有多大?》)焊接机器人降本增产,中长期潜在效益可观。公司24年底已投入使用近2000台焊接机器人,今年在国家设备更新改造补贴政策下,预计将继续大规模铺设。假设公司最终完成铺设6000台焊接机器人,则每年可降本4亿元(每吨降本88元);若进一步考虑机器人多班倒提升产能至180%,则公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元,是24年的4.4倍;再假设加上非经后,公司归母净利润24亿元,当前市值对应PE仅5.1倍。 投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元,分别同增13%/20%/20%,当前股价对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期,钢价波动,智能产线效益不及预期,政策落地不及预期,竞争加剧,应收账款坏账,测算及假设误差风险等。
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鸿路钢构
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钢铁行业
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2025-07-08
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17.70
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18.48
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4.41% |
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18.48
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4.41% |
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详细
“反内卷”下钢价有望企稳回升,鸿路钢构作为钢结构加工龙头有望核心受益。今年政府工作报告指出要“持续深化供给侧结构性改革”;2月国常会指出“要坚持从供需两侧发力,标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题”。 近期供给侧改革推动有所提速,6月29日人民日报刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》,指出应破除“内卷式”竞争;7月1日中央财经委员会第六次会议表示要依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出。2021年以来我国粗钢产量维持10亿吨左右,但表观消费量持续下降,供需失衡比例持续上升,叠加钢价连续下行,我国钢铁企业盈利能力持续下滑,新一轮钢铁供需改革已较为紧迫。其中发改委今年已将“持续实施粗钢产量调控,推动钢铁产业减量重组”列为传统产业改造提升的任务之一。“反内卷”政策导向下,钢铁有望迎新一轮供给侧改革,以缓和行业供需矛盾,促进钢价企稳回升。 鸿路钢构作为钢结构加工龙头,有望核心受益钢价企稳回升:1)钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估(截至2024年底库存钢材47亿元);2)减少业主观望情绪,加快项目签署和提货施工;3)钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升;4)废钢处置收益有望增加。历史复盘看,钢价与鸿路钢构的盈利能力、股价均有较强正相关关系。由于钢结构的市场价格往往与钢价同时波动,而鸿路钢构的成本端采用移动加权平均方式进行计算,因此一般情况下,在钢价下行期间,公司钢结构售价下行幅度快于采购成本,导致毛利率下降;在钢价上行期间,公司钢结构售价提升幅度快于采购成本,毛利率将获提升。 截至2024年底,鸿路钢构库存钢材47亿元,预计此前钢价下行周期中,高价库存钢已大量消化,当前库存钢整体成本不高,若钢价进入上涨周期,则公司库存钢价值有望快速重估,驱动公司毛利率显著回升。从历史数据看,公司2020年以来的毛利率与钢价大体呈同向变动趋势,公司的股价也与钢价有较为明显的正相关关系。因此如后续政策落地推动钢价上涨,有望带动公司估值迎扩张动力。钢价变动的业绩弹性:测算年钢材均价每波动1pct,则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。若今年钢均价上涨10%,则较2024年扣非业绩增长46%。 我们尝试测算2021年以来公司吨净利对钢价波动的弹性(2020年前公司产能快速扩张,存降本规模效益):1)为剔除研发费用对扣非吨净利的影响,我们在扣非归母净利润的基础上加回研发费用((不虑税率率影响)来计算扣非吨净利;2)钢价选用鸿路钢构使用较多的热轧卷板年度中位数。由此可测算2021-2024年钢价每波动1pct,对应鸿路钢构的扣非吨净利分别同向变动0.7/1.4/6.5/11.2元,平均为5元。以平均值为基础,我们测算若钢价上涨3%/5%/10%,则鸿路钢构吨净利有望分别提升15/25/50元;若按照2024年451万吨产量计算,则分别对应增加利润0.7/1.1/2.2亿元,分别占公司2024年扣非后归母净利润的14%/23%/46%。着眼中长期,焊接机器人降本增产潜在效益巨大。我们6月2日撰写报告《鸿路钢构焊接机器人效益几何?》对公司焊接机器人效益进行详细拆解,公司24年底已投入使用近2000台焊接机器人,今年在国家设备更新改造补贴政策下,预计公司将继续大规模铺设。假设公司最终完成铺设6000台焊接机器人,则公司每年可降本4亿元(每吨降本88元);若进一步虑税机器人多班倒提升产能至180%,则公司理论扣非归母净利润可提升至21.3亿元,是24年的4.4倍;再假设加上非经后,公司归母净利润24亿元,当前市值对应PE仅5.1倍。 投资建议:我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元,分别同增13%/20%/20%,当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司系钢结构制造龙头,有望核心受益“反内卷”政策导向下钢价企稳回升;同时公司后续机器人降本、增产有望为公司贡献较业绩弹性;当前公司估值仍处底部区域,继续重点看好。 风险提示:政策落地不及预期风险,钢材价格波动风险,产能利用率不及预期风险,智能产线效益不及预期风险,竞争加剧风险,应收款坏账风险,假设及测算误差风险等。
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中国能建
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建筑和工程
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2025-07-08
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2.24
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2.35
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4.91% |
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2.35
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4.91% |
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详细
占据能源规划核心地位,业绩逆势增长,业务结构不断优化。 公司以能建集团电规总院为依托,在我国能源整体规划中占据核心地位,是新老能源一体化综合服务龙头,在火电、特高压、核电(常规岛)等领域市占率第一, 水电、储能、新能源等领域竞争优势领先。 2024年至 2025年 Q1业绩逆势稳健增长,在建筑央企中表现突出,彰显龙头韧性。 2024年新签合同额同比+10%, 2021-2024年 CAGR 为 17.3%。 近年来公司订单结构持续优化,电力工程订单占比由 2021年末的 45%提升至 2025Q1年的 65%,传统基建订单占比明显下降。 运营业务占比有望不断提升, 新能源发电、储能、氢能等多维度发力。 公司 2024年投资运营业务实现营业收入 361.3亿元,同比增长 22.8%, 毛利润占比 23%, 毛利率 34.1%,盈利能力显著高于公司整体水平。新能源发电方面, 截止 2024年末累计并网新能源 15.2GW,同比高增 60%, 实现营业收入 53.01亿元,同比增长 42.6%,毛利占比 4.5%,较 2021年提升2.8%。氢能方面,公司成立氢能子公司, 全产业链布局,预计全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目年内投产。储能方面,公司前瞻性布局多种类储能,湖北应城压缩空气储能标志性项目落地, 2024年底控股并网新型储能装机规模达 46.7万千瓦。 此外还获取 10余个抽水蓄能项目投资开发权,总装机规模超 27GW。随着后续各类运营业务投产运营,公司运营业务利润占比有望不断提升, 带动商业模式优化,驱动公司价值重估。算力基础设施投建营一体化布局潜力大。 当前算力基础设施内生发展动能强劲,叠加优异的政策支持环境,预计后续投建营市场将持续高景气。算力设施对电力能源需求巨大,算力业务 60%以上成本集中在电力能耗,因此电力能源和算力设施两者天然需要有较强协作。 公司在能源电力领域占据龙头地位, 切入算力基础设施领域具备天然优势。 公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设,已在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目,同时拟战略收购城地香江,进一步完善全国算力基础设施运营布局网络,强化“投建营”一体化模式, 有望打造未来新增长点。 市值管理动力不断强化,提升分红、增持并购等有望加快推进。 政策引导下,公司已制定详细《市值管理办法》及估值提升方案。 近期公告定增获批,有效期 12个月,考虑到目前股价仍破净,为顺利推进定增,后续公司市值管理动力有望进一步增强,有望努力提升经营效率及盈利能力,综合运用并购重组、分红提升、加大增持回购等方式推动估值加快回升。 公司2024年首次实施中期分红,全年分红率 19.2%,较 23年大幅提升 5.65个pct, 后续有望保持提升趋势。大股东自 2024年 9月来多次增持,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议: 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 93/101/108亿元,同比增长 10.9%/8.5%/6.6%, EPS 分别为 0.22/0.24/0.26元/股,当前股价对应 PE 分别为 10.0/9.2/8.6倍, PB-LF 为 0.86倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 电力投资增长不及预期、新能源运营投产不及预期、市值管理成效不及预期等。
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矩阵股份
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综合类
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2025-06-24
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15.80
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18.46
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16.84% |
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18.46
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16.84% |
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详细
优质室内创意设计龙头, 资产质量优异。 公司业务聚焦室内装饰设计领域,覆盖空间设计、软装陈设两大板块,下游行业以地产为主,同时积极开拓办公空间、酒店文旅等多业态。 2024年公司减值规模显著收窄, 地产减值高峰已过, 随着营收逐步恢复稳增,业绩有望稳步修复。公司毛利率、现金流等指标表现优异, 2024年净现比 407%, 截至 2024年末在手现金资产超 15亿元(最新市值 29亿元),有息负债率仅 2%,安全边际充足。 室内设计属地产后周期产业, 近两年行业需求有所收缩。 室内设计为装饰工程前端环节, 需求主要受房地产新开工数据影响,基于 2024年新开工面积测算行业市场总规模约 969亿元。 2020年以来新开工面积已连续 5年下滑,后端设计、 房建、 装饰需求同步收缩, 上市 13家房建设计院 2024年营收/归母净利润总额同降 18%/130%, 龙头经营承压。从竞争格局看,受制于管理瓶颈及非标用户需求,设计龙头较难实现规模持续扩张,行业整体格局分散,且龙头市占率提升缓慢。 AI 大模型加速迭代, 助力龙头破局。 分环节看,室内设计主要包括概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计四大环节,工作量占比约为20%/30%/20%/30%(( II 级项目),其中概念设计偏向创意构思,依托 GPT等多模态大模型可初步实现 AI 辅助设计;后端环节更具专业逻辑性,此前生成式 AI 模型对其赋能有限, DeepSeek 类推理模型在专业问题解决领域性能更优, 其迭代发展有望助力实现结构细化、施工节点绘制等深化环节 AI 设计。 随着 AI 应用持续渗透,龙头设计院有望从多方面受益,优化商业模式: 1)显著扩大管控半径,提升业务承接量; 2) 提升人均效率,带动毛利率增长; 3) 依托优质平台 SaaS 化打造新增长点。 美学资产沉淀打造垂类 AIGC 平台,加速构建多生态 AIGC 体系。 公司持续重视创意理念输出, 经十余年深耕沉淀大量优质行业数据, 2019年起全面布局数字化转型, 2023年率先发起业内 AIGC 案例实践,并于 2024年初推出室内设计垂类 AI 应用“暗壳 AI”,支持线稿、毛坯、文字等多模态输入,一键生成室内创意设计图,同时提供家装产品研发、营销等多领域 AIGC 方案,较传统工作流效率提升 8倍。 2024年 12月暗壳科技与腾讯云、 AIDLAB 签署战略合作协议, 三方将共同探索 AIGC 在居住产业全产业链应用, 助力构建以矩阵“AI+美学”为核心的多生态 AIGC 设计平台。 投资建议: 我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.5/0.6/0.7亿元,同比增长 49%/28%/13%,对应 EPS 分别为 0.28/0.36/0.40元/股,当前股价对应 PE 分别为 58/46/40倍, 看好公司联手腾讯云布局多生态AIGC 设计平台, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: AIGC 业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险、 测算误差风险等。
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四川路桥
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建筑和工程
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2025-06-24
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9.38
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9.73
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3.73% |
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9.73
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3.73% |
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详细
四川交通基建需求广阔、财政充沛,四川路桥订单充裕、有望向业绩持续转化。 从四川交通基建需求来看, 2024年四川完成公路水路交通固定资产投资2608亿元,连续 4年超 2000亿元, 2024年占全国的比为 9.3%,连续 4年稳步提升, 2015-2024年投资额复合增速 8.2%; 2024年底四川高速公路通车里程 10310公里,占全国的比为 5.4%,连续 10年占比提升。四川规划到 2035年高速公路网达 2万公里,因此未来 10年省内高速公路有翻倍建设空间。此外,四川省已被明确定义为国家战略腹地省市,预计后续将在国家战略腹地建设中占据核心地位,若后续国家战略腹地顶层设计出台,四川高速公路项目及大量基建项目有望获国家专项补助资金,保障项目现金流、利润率,并驱动项目加快推进。 从四川财政情况来看, 2024年四川省地方财政收入 5635亿元,全国排名第 7;地方财政支出 1.34万亿元,全国排名第 3。四川财政支出规模较大,收支差额主要来自中央转移支付。四川省系我国人口大省,常住人口超8000万,居全国第 5(( 2020年人口普查),但人均 GDP 较低( 2024年全国排名第 17),过去为了平衡区域发展,中央对四川转移支付持续较大,其中 2024年转移支付超 6700亿,各省市排名第 1。 2024年四川财政收入+转移支付合计 1.24万亿元,在 31个省市中仅次于广东,整体看,四川财政资金相对充沛,对四川交通基建投资提供重要基础。 从四川路桥在手订单看, 2024年底公司在手订单 2913亿(是 24年营收的 2.7倍),同时 24H2以来公司陆续公告参与蜀道集团投建一体化项目合计超 2600亿,预计今明年会陆续转化为四川路桥施工订单,其中四川路桥与蜀道集团的投建一体项目毛利率较高( 24年省内/省外业务毛利率分别为 17.4%/4.3%,其中省内业务主要为集团投建一体项目),充足的高毛利订单有望保障公司业绩持续稳健增长。 蜀道集团支持意愿充足、实力雄厚,分红对集团资金压力小,有望持续对四川路桥进行有力支持。 从蜀道集团支持意愿上看, 四川路桥系蜀道集团的核心资产,当前蜀道集团将四川路桥定位为集团内的“营收中心、利润中心、人才中心、技术中心、创新中心”。 2024年,四川路桥占蜀道集团总资产的 16%,总员工的约 31%,但却占据 42%营收比例, 101%利润总额, 125%净利润。同时从蜀道集团旗下 5个上市公司对比来看,四川成渝(主营高速公路运营)、蜀道装备(主营 LNG 装置、液体空分装置生产销售)、宏达股份(主营有色冶炼、磷化工)、新筑股份(光伏业务)的资产、营收、净利润、市值、蜀道集团持股比例等指标都明显小于四川路桥,因此四川路桥也是蜀道集团在 A 股中的核心上市主体。因此四川路桥作为蜀道集团的核心资产、核心上市平台,预计将持续获蜀道集团资源倾斜。 从四川路桥现金分红能力上看, 2024年四川路桥实现净利润 74亿元,经营性现金流量净额 34亿元(较 2023年已有明显改善),在手货币资金 208亿元。 2024年度分红额 36.1亿元,依托经营性现金流已可基本覆盖分红额;同时四川路桥在手货币资金充裕, 2024年底货币资金是年度分红额的 5.8倍,因此分红规模对于四川路桥而言现金压力较小。 2025年 3月底公司召开合同资产压降专题会,提出系列改善压降措施,公司当前合同资产规模偏大(约 800亿元),后续随着压降合同资产系列举措强力实施,公司现金流有望持续改善,进一步降低分红对现金流的压力。 从蜀道集团整体角度看分红能力, 蜀道集团经营性现金流量净额常年为正,投资性现金流因集团承担省内基建投资任务而持续保持较大净流出,缺口主要由筹资性现金流补充。蜀道集团的筹资方式主要为增加长期借款,当前蜀道集团资产负债率不到 70%((并近 5年均控制在 70%以下,较为平稳,也没有出现大幅提高),如果参考央企普遍管控的 75%负债率水平还有较大空间,因此债务监管或限制较小,外部债务融资预计较为灵活;近蜀道集团的融资成本较低, 2024年利息费用率仅 2.2%;因此蜀道集团整体现金流情况及资产负债表较为健康,有能力对四川路桥进行持续支持。同时考虑到蜀道集团对四川路桥的大比例持股( 80%),四川路桥高比例分红后,实际分红给至蜀道集团体外中小股东的现金规模较小,计算 2022-2024年分别仅为 12.6/9.4/7.4亿元,对于集团整体现金流及资产情况影响较小(集团 2024年账面货币资金 612亿元)。 投资建议: 整体看,四川省中长期基建景气确定性高,省内基建资金较为充沛,预计蜀道集团作为四川省交投平台将承担主要基建任务。其中四川路桥是蜀道集团的施工平台,也是旗下核心资产和核心上市平台,预计后续将持续获蜀道集团优质施工订单,当前四川路桥在手订单充裕,后续业绩有望持续稳健。四川路桥当前现金流呈恢复趋势,在手现金充裕,分红压力较小,近对集团整体而言,资产负债率 70%以下,融资灵活成本低,近高分红后大比例资金依然在集团体内,净流出体外的资金较少。因此后续四川路桥业绩稳定性、分红意愿、分红能力均有较高保障。我们预测公司 25-27年归母净利润分别为 80/90/100亿元,同增 11%/12%/11%,当前 PE 分别为 11/10/9倍,股息率分别为 5.6%/6.3%/7.1%,若公司 25年切换至当前上市头部建筑国企股息率 4%-5%(取 4.5%),则理论市值1069亿,对应 25%市值空间。 风险提示: 大股东支持力度不及预期风险,关联交易受限风险,项目承接和施工进度不及预期风险等。
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亚翔集成
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建筑和工程
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2025-06-18
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29.60
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--
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38.80
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31.08% |
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38.80
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31.08% |
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详细
台资半导体洁净室龙头,业务底蕴深厚。公司为国内最早涉足大型芯片厂无尘室工程的厂商之一,其母公司亚翔工程成立于1978年,1995年起投入IC晶圆厂及TFT-LCD领域,为台湾首家取得8寸晶圆厂工程建造的厂商,2002年为拓展大陆市场成立公司前身亚翔有限,业务底蕴深厚。2016年亚翔工程分拆子公司于大陆上市,当前母公司业务集中于台湾地区,内地及海外业务均交由亚翔集成承接,以品牌优势赋能公司业务开拓。 洁净室建造技术领先,下游优质客户资源丰富。高等级洁净室对微粒控制、气流稳定性、震动抑制等要求较高,技术难度大,仅少数龙头具备承接能力。公司拥有业内领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”,自2000年起建立采样数据库,截止至2024年末已积累超251万平洁净室工程承建经验,可为业主提供事前模拟及事后采样分析,大幅提升洁净室稳定性及可靠性。依托领先技术体系,公司与新加坡联电、中芯国际、合肥长鑫等龙头维持长期合作关系,下游优质客户资源丰富。 算力浪潮驱动资本开支回暖,洁净室建设景气上行。受益AI发展驱动,全球算力需求持续高增,AI芯片市场加速扩容,同时中美博弈进一步加快产业链国产化进程,产能扩张需求旺盛。从产能规划看,2025年台积电CAPEX指引大幅提升28%-41%,中芯国际、华虹半导体等龙头CAPEX维持高位,SK海力士、三星、美光三大原厂加速扩产HBM,行业资本开支预计将显著回暖,全年有望实现1776亿美元投资额,同增7%。受益半导体扩产项目推进,洁净室建设需求有望持续增长,测算2025年全球/我国半导体洁净室投资约1865/560亿,占行业总体资本开支约15%。从区域上看,近年来受供应链多元化需求及成本优势驱动,叠加地缘政治因素影响,全球半导体产能逐步向东南亚转移,新加坡、马来西亚等多国发布半导体行业支持政策,联电、世界先进、美光等多家龙头布局东南亚建厂,有望带动区域洁净室建设景气上行。 在手订单预计较为充裕,有望支撑业绩维持高位。2024年受益新加坡联电大单推进,公司营收同比高增68%;叠加减值冲回影响,全年归母净利润同比大幅增长122%。截至2024年底公司披露未完工订单约30亿,今年4月新中标32亿世界先进MEP工程项目,当前在手订单预计较为充裕。2025年3月公司成立新加坡全资子公司,进一步开拓东南亚布局,后续有望持续落地海外大单,驱动业绩维持稳健增长。 投资建议:我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.95/7.01/7.11亿元,同比-22%/+42%/+1.5%,对应EPS分别为2.32/3.28/3.33元/股,当前股价对应PE分别为13/9/9倍。当前公司在手订单充裕,后续有望持续落地海外大单,估值显著低于同业,首次覆盖给予买入”评级。 风险提示:在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。
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海南华铁
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建筑和工程
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2025-06-06
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10.33
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--
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11.35
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9.56% |
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11.35
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9.87% |
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详细
事件:公司公告筹划境外发行股份(S股)并在新加坡交易所上市。有利于推动算力等业务加速出海,并为参与国际金融市场奠定基础。我们认为公司本次推动新加坡交易所上市融资有助于:1)加速推进算力等业务出海:公司智算业务正以海南省为战略基地,面向东南亚等地区扩大业务版图,为全球企业提供算力服务,工程设备业务正稳步扩大韩国门店的经营规模,并计划在2025年拓展中东地区,海外资金实力强化后有助于公司算力与工程设备出海提速。2)解决海外智算中心落地外币资金需求:公司正积极推动东南亚等海外智算中心的落地,海外融资有助于解决相关外币资金需求,并拓展海外融资渠道。3)打造海外资本市场平台:若上市成功,则未来新加坡交易所上市平台有望成为公司深度参与国际金融市场的平台,基于公司智算设备、工程设备等各类优质资产,公司在国际资本市场中大有可为。已在RWA领域启动初步探索,正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务。 近期公司表示在RWA((RealWorldAssets,现实世界资产代币化)领域已启动初步探索,其中:1)区块链方面,公司2022年起携手蚂蚁链实现高空作业平台资产上链,实现现实资产向数字资产转化,构建真实资产线上交易的数字基础设施;2)数字货币方面,2023年公司联合网商银行与蚂蚁链发布首个基于数字人民币的产业数字化协作案例,将数字人民币支付链嵌入产业协作链,实现智能合约自动驱动数字人民币的逐笔交易,从而完成实时结算分账的收益分配自动化管理。公司表示正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务,随着RWA不断发展,该业务想象空间充足。高空作业平台业务持续推进,市场格局稳定。国内高空作业平台渗透率稳步提升,市场量价齐升。公司凭借网点密集、资金充足、服务能力强、运营效率高等优势,不断扩充设备规模,出租率稳定高位(2025Q1平均出租率70.89%,YoY+4.18pct,4月底公司出租率超88%)。 根据慧聪工程机械网数据,2025Q1高空作业平台主要厂商销量3.80万台,其中国内销量1.52万台,公司增量占比超30%,市场格局继续保持稳定。多品类业务持续开拓,打造成长新动能。公司当前积极探索以高空作业平台为主、强协同产品为辅的多品类服务。叉车方面,2024年公司保有量接近1000台,出租率从年初8%提升至84%,已完成初步市场拓展;低空载重无人机方面,目前合同金额累计超千万,自研的50KG、100KG大载重无人机已研发落地并小批量投产,已完成标准化吊运产品服务能力,并在全国重要网点部署载重机服务测试。多品类业务持续打造成长新动能。 投资建议:我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.5/11.2/13.6亿元,分别同增40%/32%/21%,EPS分别为0.43/0.56/0.68元/股,当前股价对应PE分别为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新加坡交易所上市不及预期,RWA业务推动不及预期,高空作业平台需求及租金下行风险,智算业务推动不及预期,多品类业务开拓不及预期风险等。
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鸿路钢构
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钢铁行业
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2025-06-04
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18.22
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18.18
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-0.22% |
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18.48
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1.43% |
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行业转型升级需求日益迫切,智能化改造直击产业痛点。钢结构加工具有非标性、流程多、依赖人工的特点,导致管理难度大且生产存在不稳定性。 以钢结构加工的关键工序焊接为例:焊接工序多靠焊工使用手持焊机进行焊接,由于人工焊接技术要求高、技工培训周期长、焊接工作环境恶劣,导致用工成本高、资源紧缺,且不同焊工水平层次不齐,产品质量较难把控。我国《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》中明确提到要“发展智能建造”;同时根据柏楚电子公众号,预测2035年我国钢结构建筑应用将达到中等发达国家水平,我国钢结构制造关键工序数控化率要超过50%,全行业全员人均劳动生产率平均要超过100吨/年。在行业发展诉求与政策推动下,钢结构行业自动化、智能化升级需求足、空间广。 公司近年来持续研发和铺设焊接机器人,目前已初具规模。公司2023年以来开始显著加大焊接机器人的研发和铺设,2023/2024年研发费用率分别为2.97%/3.44%,同比提升0.65/0.46pct。小批量、非标件的焊接需要机器人搭载具备识别和自主规划焊接路径的焊接系统,突破难点在于焊接模型和3D视觉。焊接模型以CAD、CAM、NC等工业软件以算法为核心并需要大量数据积累,技术壁垒较高。3D视觉以识别算法为核心,但国内3D工业视觉市场处于早期发展阶段,产业链尚不成熟,算法迭代仍需大量数据反哺。相比于软件研发公司,鸿路钢构在多年的生产过程中积累了丰富的生产数据,同时在研发过程中可以通过大量的实践应用不断测试优化,2023年以来,公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”,并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站,后续有望在更加复杂的焊接工序的软件研发方面持续突破。截至2024年底,公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站,且开始对外销售。今年在国家设备更新改造补贴政策下,预计公司将继续大规模铺设焊接机器人。 焊接机器人需陆续突破四道门槛,当前公司已突破第二道。钢结构焊接过程中占据主要工作量的焊接类别从简到难包括:1)一道焊缝(角焊缝):适用于薄板(4mm以下的钢板)之间的焊接,角焊缝一般不开坡口,一般使用气保焊的方式进行焊接。2)多层多道焊(坡口焊):是指在焊接厚度较大或较厚的焊缝时,将焊缝分为多个层次,每一层又分为多道焊接,按照特定的顺序逐层逐道焊接,最终完成整个焊缝,焊接时一般使用埋弧焊的方式。3)坡口焊经探伤全熔透一级焊缝:是更高质量要求的坡口焊,需焊透,且经探伤符合一级焊缝要求。4)多姿态焊接:包括横焊、仰焊等姿态焊接。公司2025年3月已申请“一种钢结构埋弧焊机器人及其使用方法”的专利,同时根据鸿路智造微信视频号,2025年4月鸿路埋弧焊机器人已广泛应用十大基地,考虑到埋弧焊技术主要用于多层多道焊,因此可判断目前公司焊接机器人技术和应用已基本突破第二道门槛。 焊接机器人对于鸿路钢构的效益包括四个方面:1)提质:焊工技能水平不一,且难以高强度长时间作业,而焊接机器人焊接质量稳定,可提升产品品质;2)降本:1个操作工可操作3台焊接机器人,完成3个熟练焊工日常作业量,可显著降低人工成本,并解决当前优质焊工短缺的问题;3)增产:焊接环境相对恶劣,焊工一般每日工作8小时,而机器人可以不间断作业,突破产线设计产能;4)外售:公司的机器人产品已对外销售,其中重点产品免示教智能焊接工作站19.8万元/台,其余灵巧型机器人12-14万元/台,有望打造新增长点。其中本文主要针对降本和增产两大效益做定量测算。1、降本效益:吨成本有望降低88元/吨我们作以下假设:1)基于2024年底公司生产人员22509人,假设其中约8000名焊工,其中有80%的焊接工作量可以被焊接机器人替代,对应6400名焊工;2)假设焊接机器人焊接效率略高于焊工,可以使用6000台机器人完成6400名焊工的工作量;并假设平均每台焊接机器人价格20万元,折旧期5年,残值5%;3)假设1个操作员可以操作3台焊接机器人,因此6000台机器人需要2000名操作员;4)假设焊工平均月薪1万元,操作员月薪6000元。基于上述假设,可计算6400名被替代焊工成本7.68亿元/年,机器人折旧2.28亿元/年,操作员成本1.44亿元/年,所以降本效益=7.68-2.28-1.44=4.0亿元/年,若按照2024年451万吨/年产量测算,对应单吨降本88元。 2、增产效益:提升产能利用率,带来显著增量利润假设焊接机器人通过两班倒,实现产能利用率提升至180%,则公司实际产量可达936万吨,是2024年实际产量的2倍以上,相当于再造一个鸿路钢构。扩产只需要考虑同比例配置原有的生产成本,其中无需增加房屋建筑折旧+土地使用权摊销(2024年公司每吨房屋折旧+土地摊销63元),因此增量产量的扣非吨净利可在前文降本效益基础上再增加63元/吨。由此我们可以测算公司产能利用率提升至180%所带来的485万吨增量产量对应扣非净利润12.5亿元。进一步地,可计算公司产能利用率升至180%后,降本效益+增产效益合计16.5亿元,加上2024年扣非后归母净利润4.8亿元,理论扣非后归母净利润21.3亿元,较2024年提升343%。 投资建议:基于最新钢价走势和宏观需求情况,我们调整预测公司20252027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.5亿元,分别同增13%/20%/20%,当前股价对应PE分别为15/12/10倍。公司系钢结构制造龙头,竞争优势稳固,管理体系持续优化;25Q1订单、产量、营收、扣非吨净利均已出现向上拐点,后续有望继续受益需求修复;焊接机器人已初具规模,预计今年是效益显现元年,后续机器人降本、增产有望为公司贡献巨大业绩弹性(测算扣非吨净利较2024年有343%扩张空间)。整体看,公司今年业绩恢复趋势明确,中长期盈利扩张空间大,估值仍处低位,继续重点看好。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,智能产线效益不及预期风险,竞争加剧风险,应收款坏账风险,假设及测算误差风险等。
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中国化学
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建筑和工程
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2025-05-20
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7.87
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8.04
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2.16% |
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8.04
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2.16% |
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己二腈国产替代加速,民用丝需求待释放,未来成长空间广阔。尼龙66(PA66)为使用量最大尼龙产品之一,具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势,下游包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域。但受到国内民用拉丝技术的影响,国内尼龙66需求未充分释放。当前尼龙66在民用丝应用比例较低((13%),后续如若民用丝技术成功突破,有望部分替代尼龙6市场(2023年我国PA6消费量为435万吨,PA6/PA66表观消费量比约为9:1,全球则为7:3),进一步打开广阔成长空间。过去我国己二腈对美进口依赖度较高(截至2023年末全球己二腈产能236万吨,其中美国企业英威达、奥升德分别拥有107/55万吨,合计占比68%),受中美贸易战影响,进口己二腈量价预期会存在较大波动,国内厂商为了保障未来供应链安全,预计后续将积极寻找国产己二腈替代来源,己二腈国产化有望提速,国产己二腈价格有望得到支撑(近期部分企业已经上调国内己二胺产品价格)。 此前2022年英威达在上海建成己二腈年产40万吨产能,是目前国内最主要丁二烯法己二腈供应厂商,但考虑到2024年英威达在上海建成尼龙66年产40万吨产能(需要使用自产己二腈),预计英威达上海己二腈产品重点内供,外销规模有限。由于己二腈生产技术壁垒较高,生产技术长期由海外巨头垄断,中国化学己二腈项目成功突破“卡脖子”技术,是我国首个具备自主知识产权,采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目,技术路线具备较好经济性,后续有望持续受益己二腈国产替代加速及下游民用丝等需求放量。 测算当前生产己二腈原材料合计成本约1.16万元/吨。己二腈原材料主要有丁二烯、天然气、液氨,截至2025/5/16,丁二烯价格1.1万元/吨,天然气价格(51城工业天然气平均)3.91元/立方米,液氨价格2430元/吨。 按照消耗量估算(假设单吨己二腈成本消耗0.583吨丁二烯+994立方米工业天然气+0.537吨液氮)单吨产品价格1.16万元/吨。 当前价格下公司己二腈项目满产后预计盈利良好,后续有望展现较高盈利弹性。针对中国化学己二腈项目一期20万吨设计产能的盈利情况,我们基于以下假设进行测算:1)产品最终以己二胺形式出售,己二腈加氢制己二胺单吨需消耗氢气成本约2035元;2)产能总投资104亿元,折旧15年,年均折旧约6.9亿元;3)期间费用率参考神马股份约10%,所得税15%,公司项目持股75%。盈亏平衡线测算:基于当前原材料价格,我们测算在150%设计产能利用率(公司通过技改升级至30万吨/年)情况下己二胺盈亏平衡价1.77万元/吨;在100%设计产能利用率(20万吨/年)情况下己二胺盈亏平衡价1.90万元/吨;在50%设计产能利用率(10万吨/年)情况下己二胺盈亏平衡价2.29万元/吨。今年5月以来国产己二胺平均报价约2.22万元/吨,接近50%设计产能利用率情况下的盈亏平衡线。盈利弹性测算:假设项目未来顺利满产(20万吨产量),按照5月2.22万/吨价格计算归母净利润为3.62亿元;技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元(占2024年归母净利润的13.4%)。(具体弹性测算可见图表4)投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿,同比增长12.7%/13.4%/11.2%,当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍。 考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速,且盈利质量高、现金流充裕,分红具备提升潜力,当前持续重点推荐!风险提示:实业转型不达预期、海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、测算误差风险等。
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上海港湾
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建筑和工程
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2025-05-13
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20.80
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22.39
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7.64% |
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22.39
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7.64% |
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24全年收入稳健增长,毛利率波动致业绩短期承压;25Q1业绩增长显著恢复。 2024年公司实现营业总收入13亿元,同增1.5%;实现归母净利润0.9亿元,同降47%;扣非归母净利润0.85亿元,同降49%,业绩有所承压主要受毛利率波动、费率提升及减值增加影响。分季度看:24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收2.9/3.4/3.1/3.5亿元,同比+42%/-6%/-6%/-6%;单季实现归母净利润0.3/0.4/0.4/-0.2亿,Q4业绩亏损主要因:1)受项目结算影响,单季毛利率大幅降低;2)单季集中计提减值损失0.4亿。分业务看:地基处理/桩基工程分别实现营业收入8.2/4.3亿元,同比-17%/+55%。分区域看:境内/境外分别实现营收2.1/10.8亿元,同比-35%/+14%,海外收入延续较快增长,其中东南亚/中东两大核心区域分别实现营收8.7/2.1亿(合计占总营收83%),同增14%/16%。2025Q1公司实现营业总收入3.7亿,同增29%;实现归母净利润0.36亿,同增19%。 毛利率波动、费率提升致归母净利率下行。2024年公司综合毛利率30%,同比降低4.7pct((Q4单季毛利率下行20.3pct),预计主要因境内大连机场项目推进初期成本较高,受阶段性结算因素影响,毛利率短期有所波动;境外毛利率同比提高1.4pct,盈利能力稳步提升。全年期间费用率17.36%,同比提升1.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+1.4/+1.4/-1.2pct,管理费率有所提升主要因境外业务增长带动管理成本增加;研发费率提升主要因公司加大新能源板块研发投入。资产(含信用)减值损失同比多计提0.16亿元,预计主要因签单规模大幅增长致合同资产规模提升。全年归母净利率7.1%,同比-6.5pct。公司全年经营性现金流净流出0.8亿元,较上年同期多流出2.2亿元,预计主要因大连机场等规模较大项目开工初期,资金流出较多;全年现金流入规模较同期基本持平。 24全年新签订单同比高增93%,25年收入业绩增长有望显著提速。2024全年公司新签合同额20.53亿元,同比高增93%;年末在手订单额14.07亿元,同增59%,其中已签订合同未开工项目3.5亿元、在建项目中未完工部分10.6亿元,从订单执行周期看有望带动2025年业绩增长显著提速。根据公司股权激励第三期业绩考核目标,2025年规划实现扣非归母净利润2.9亿元,剔除预测股份支付费用后为2.8亿元,较2024年增长162%。公司业务集中于东南亚、中东等“一带一路”沿线地区,区域城镇化、工业化建设进程提速,基建需求旺盛,有望带动前端地基处理需求持续增长,后续签单规模有望维持高位。 旗下伏曦炘空布局空间级钙钛矿发电业务,有望切入低轨卫星赛道打造新增长点。 2023年8月公司成立子公司伏曦炘空科技,布局钙钛矿太阳能电池等新兴产业,专注为卫星、空间飞行器、无人机等提供轻量化、低成本且高效能的空间能源系统解决方案。钙钛矿具备成本低、轻质化等多项优势,在真空环境中展现优异抗辐射能力,2024年已有空间级钙钛矿太阳能电池在轨案例,后续随着在轨验证周期演进、各项参数进一步优化,有望逐步替代砷化镓作为卫星能源系统材料,渗透率提升空间广阔。目前公司在商业航天领域已取得显著进展,成功搭建全要素生产流程,并建立完备航天品质供应链体系,相关能源系统产品已助力15颗卫星成功发射、40余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行,后续随着卫星互联网进入高密度发射新阶段,业务规模有望快速扩张。 投资建议:根据2024年报情况,我们调整盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6/2.9/3.3亿元,同比增长180%/13%/13%,EPS分别为1.05/1.19/1.34元/股,当前股价对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:跨国项目执行风险,汇率波动风险、“一带一路”区域基建需求下行风险等。
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深圳瑞捷
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综合类
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2025-05-09
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16.57
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17.79
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7.36% |
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20.27
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22.33% |
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详细
营收降幅有所收窄,业绩仍待修复。2024年公司实现营业总收入4.7亿,同降4.4%,降幅较2023年收窄10pct,地产下行冲击逐步减弱;归母净利润-0.3亿,同降163%(上年同期为0.4亿);扣非归母净利润-0.4亿,同降264%(上年同期为0.2亿)。分季度看:Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收0.8/1.3/1.3/1.3亿,同比-14%/-4%/+5%/-7%;单季实现归母净利润316/743/587/-4212万,Q4单季业绩亏损主要因单季计提减值损失5176万。分业务看:第三方评估/项目管理分别实现营业收入2.8/1.9亿,同比-12%/+10%。分区域看:华南/华东两大核心区域分别实现营收2.2/1.1亿(合计占总营收70%),同比+5%/-10%。2025Q1公司实现营业总收入0.76亿,同降1.6%;实现归母净利润426万,同增35%。 毛利率延续承压,费率提升、减值增加致净利率下行。2024年公司综合毛利率36.6%,同降3.2pct,预计主要因:1)地产等第三方评估市场竞争仍较为激烈;2)公司成本相对刚性(人工成本占比88%),收入下行致成本占比提升。全年期间费用率32.5%,同比提升3.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+2.6/+1.2/+0.2pct,销管费率合计提高2.3pct,预计主要因收入下行致职工薪酬等费用占比提升,同时产业、保险等新业务开拓相应增加运营费用。资产及信用减值损失合计0.73亿,同比多计提0.42亿,主要系地产类客户回款及部分项目工抵房资产减值计提。全年归母净利率-5.5%,同比下降14pct。2024全年经营现金流净流入414万,较上年少流入0.6亿,预计主要因业务回款仍有压力,叠加人员缩减产生裁员补偿费用。2025Q1公司综合毛利率28.14%,同比提高0.9pct;整体归母净利率5.6%,同比提升1.5pct。 地产类客户占比持续降低,客群结构加速优化。2023年公司发布“1125”战略,业务定位由“工程咨询”转型“综合技术服务”,后续将基于质量、安全两大核心价值持续开拓六大客群,推动业务结构优化,打造地产以外新增长点。近年来公司主动减少与信用风险较高客户业务合作,2024年末地产类客户收入占比已由高点的90%降低至46%,同时持续加大产业、保险、存量、海外等重点业务领域投入,2024年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上;海外业务现已拓展至马来西亚、印度尼西亚、新加坡等多个国家。此外,产品模式上,公司基于“服务+平台+数据”模式探索酒店品评、连锁餐饮等新应用场景,与华住、尚美等新兴客户建立合作,有望打造新业务增长点。 投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿,同比增长264%/51%/21%,EPS分别为0.28/0.42/0.51元/股,当前股价对应PE分别为60/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产评估需求大幅下行风险、行业竞争加剧风险、新业务开拓不及预期等。
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上海建工
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建筑和工程
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2025-05-09
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2.43
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2.43
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0.00% |
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2.49
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2.47% |
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非经收益显著增厚24Q4业绩,全年归母净利润同比高增39%。2024年公司实现营业收入3002亿元,同降1.4%;归母净利润21.7亿元,同增39%;扣非归母净利润6.13亿元,同降44%,业绩高增主要得益于非流动资产处置损益/金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益同比增加7.6/3.2亿元;扣非业绩下滑主要受毛利率波动及减值计提增加影响。分季度看:24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%;单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211%,Q4业绩大幅增长主要因非流动资产处置收益/政府补助较同期增加6.0/4.4亿元。分业务看:建筑施工实现营收2667亿元,同增0.65%,其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元,同比-0.4%/4%/+15%/+21%/-9%;设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元,同比-17%/-13%/56%/+5%/-10%/+57%;黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元,占比0.4%/2.1%。分区域看:境内/境外分别实现营收2945/48亿元,同比-1%/-20%。2025Q1公司实现营收403亿元,同降46%;归母净利润-1.8亿元,同降162%,主要因订单执行有所放缓,叠加金融资产同比下跌、地产和投资盈利下行,业绩短期有所承压。 毛利率略降,资产处置收益大幅增长带动净利率提升。2024年公司综合毛利率8.74%,同降0.13pct,主要受施工主业毛利率下行影响(同降0.46pct)。全年期间费用率7.24%,同比提升0.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/+0.03/+0.15/-0.07pct,销管费率总体控制较优。资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元。投资收益同比增加1.6亿元,主要系长期股权投资单位盈利大幅增加。资产处置收益7.5亿元,占全年业绩34%,同增7.3亿元。所得税率31.8%,同降12pct。归母净利率0.7%,同比提升0.21pct。全年经营性现金流净流入121亿元,较上年同期少流入88.5亿元;Q4单季经营性现金流净流入336亿元,同比多流入70.5亿元,单季现金流改善显著。 新兴业务持续发力,打造第二增长曲线。2024年公司新签合同额3890亿元,同降10%,其中建筑施工业务新签订单3249亿元,同降7%;长三角区域业务占比达83%(上海地区占比72%)。公司积极发展六大新兴业务,打造第二增长曲线,2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿,其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元,同增9%/18%/68%;生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元。 投资建议:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元,同比-16%/+9%/+6%,EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股,当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资额大幅下行、资产减值风险、新业务拓展不达预期等。
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中国铁建
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建筑和工程
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2025-05-01
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7.92
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8.14
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2.78% |
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8.43
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6.44% |
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毛利率波动致 Q1业绩承压, 传统基建领域投资仍待改善。 2025Q1公司实现营业总收入 2568亿,同降 6.6%;实现归母净利润 51.5亿,同降14.5%;扣非归母净利润 49.8亿,同降 13.9%,收入下行预计主要因部分传统基建领域资金到位不及预期,项目进展仍较缓;业绩降幅大于收入,主要受毛利率下滑影响。截止至 2025Q1末,公司未完合同额 78613亿,为 2024年营收 7.4倍,在手订单充裕,后续随着专项债、超长期特别国债等增量资金加快落地,项目执行进度有望好转,带动整体收入业绩企稳。 期间费率管控较优,现金流有所改善。 2025Q1公司毛利率为 7.51%, 同比降低 0.28pct。期间费用率 4.15%, 同比降低 0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.15/+0.12/+0.01pct,销管费率管控较优。资产(含信用)减值损失计提 4.37亿, 同比少计提 0.3亿。投资收益同比增加 0.4亿。所得税率 17.9%,同比小幅提升 0.02pct。归母净利率2%, 同比下降 0.19pct。 Q1经营现金流净流出 389.5亿,同比少流出 76.5亿;投资现金流净流出 106亿,同比少流出 31亿,经营+投资现金流合计少流出 107亿,整体现金流有所改善。 矿山、电力等新兴领域签单增长较快,海外订单持续高增。 2025Q1新签合同额 4928亿, 同降 10.5%。 分业务看: 基础设施类项目合计新签 4200亿,同降 13%,占签单总额 85%(工程承包/绿色环保分别新签 3710/490亿,同比-19%/+77%),其中铁路/矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长 较 快 , 分 别 新 签 合 同 额 496/456/181/306亿 , 同 增66%/139%/29%/133%;城轨/房建/市政工程均有所下滑,签单额分别为53/1818/325亿, 同降 45%/36%/46%,降幅较大仍受市场需求影响,项目招标总量持续减少;公路新签订单 325亿,同增 7.7%,环比 2024全年有所恢复。 分地区看: 境内/境外分别新签合同额 4487/442亿,同比-13%/+30%, 海外业务维持较快增长。 投资建议: 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 215/216/219亿元,同比-3.4%/+0.7%/+1.3%, EPS 分别为 1.58/1.59/1.61元/股,当前股价对应 PE 分别为 5.0/5.0/4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。
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东华科技
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建筑和工程
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2025-05-01
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9.84
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10.26
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2.60% |
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10.09
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2.54% |
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Q1收入稳健增长,归母业绩同比基本持平,扣非业绩增速亮眼。 2025Q1公司实现营业总收入 20.7亿元,同比增长 13.5%, 在建总承包项目有序推进带动收入规模稳健增长;实现归母净利润 1.2亿元,同比下降 0.9%,业绩略有下滑主要因毛利率小幅下降 0.45pct 以及减值损失转回同比减少0.6亿元;扣非归母净利润 1.1亿元, 同比增长 27.0%,扣非业绩增速显著高于归母净利润增速主要因上年同期个别单项计提减值项目转回减值准备较多,扣非业绩增长展现公司经营性盈利向好。公司当前在手订单充裕、在建项目稳步推进, 后续作为煤化工建设领军企业有望核心受益新疆煤化工投资加码与建设提速, 2025年全年收入利润有望加速增长。 费用率显著优化,现金流短期承压。 2025Q1公司综合毛利率 8.74%,同比下降 0.45pct。 期间费用率 2.17%,同比下降 3.60pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降 0.02/0.37/2.74/0.46pct,财务费用率下降主要因利息收入同比增多。 资产(含信用)减值损失转回同比减少 0.60亿元,主要因上年同期收回部分项目大额工程款,对应冲回应收账款减值准备、长期应收款减值准备金额较大。投资收益同比减少 0.04亿元。所得税率 14.8%,同比下降 0.2pct。少数股东损益占比 1.1%,同比增加 2.1pct。 综合影响下, Q1归母净利率 5.8%,同比下降 0.84pct。 Q1经营性现金流净流出 3.4亿元, 同比多流出 4.9亿元, 现金流短期承压主要因公司为推进项目建设,支付施工、采购款项同比增加 5.3亿元。投资活动现金净流出 2.3亿元,同比多流出 1.7亿元,预计主要因内蒙新材乙二醇项目投资建设推进。 在手订单充裕支撑业绩增长,国内煤化工投资加速+海外市场拓展强化成长动能。 2025Q1公司新签订单 18.86亿元,同比下降 11%,其中设计/工程总承包分别新签 0.23/18.63亿元,同比下降 37%/11%。 Q1通常为公司签单淡季, 2023-2024年 Q1订单在全年占比均为 10%。当前国内煤化工投资加速趋势明确,新疆煤化工市场以及公司二股东陕煤集团重大项目潜在订单规模可期,年内有望开启较大规模 EPC 招标,为公司订单增长注入强劲动能;公司持续开拓海外市场,境外订单有望延续较好增势,内外市场共同发力,全年订单有望稳健增长。截至 2025Q1末,公司未完合同额 499亿元,为 2024年营收 5.6倍,在手订单充裕支撑业绩增长。 投资建议: 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 5.0/6.5/7.9亿元,同增 23%/29%/22%, EPS 分别为 0.71/0.92/1.12元/股,当前股价对应 PE 分别为 14.1/10.9/9.0倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 新疆煤化工投资规模不及预期,项目建设进度不及预期,海外经营风险等。
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四川路桥
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建筑和工程
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2025-04-30
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8.41
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9.56
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8.88% |
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9.73
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15.70% |
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25Q1业绩稳健增长符合预期,在手订单充裕有望驱动业绩提速。公司25Q1实现营收230亿元,同增4.0%;实现归母净利润17.7亿元,同增1.0%;实现扣非后归母净利润17.8亿元,同增2.1%。25Q1营收利润稳健增长符合预期。截至2024年末公司在手剩余订单2913亿元,是2024年营收的2.7倍;同时24Q3至今公司陆续参与蜀道集团投建一体项目合计超过2600亿,预计今明年将快速落地为四川路桥施工订单(25Q1订单增长19%已有体现)。当前公司高质量订单充裕、新签订单增长动力强劲,后续随着项目推进提速,公司业绩有望提速。此外,近期公司公告拟以集中竞价方式回购公司股份,回购金额1-2亿元,回购价不高于12.54元/股,彰显管理层对公司价值认可。 毛利率阶段性下降、费用率降低,年内合同资产有望显著压降。公司25Q1毛利率14.5%,YoY-1.3pct,预计主因工程项目新旧交替过程中毛利率阶段性偏低,后续随着公司投建一体高毛利项目加快建设,毛利率有望向上恢复。期间费用率4.57%,YoY-1.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.03/-0.37/-0.69/-0.77pct,随着公司营收增长,公司各项费用率均有所下降。资产(含信用)减值损失约冲回200万元,上年同期为冲回约1.2亿元。所得税率17.7%,YoY+0.4pct。归母净利率7.72%,YoY-0.23pct。25Q1公司经营性现金流净流出30.5亿元,Q1现金流季节性流出,流出规模与上年同期基本持平。2025年3月底公司召开合同资产压降专题会,提出系列改善压降措施:1)各子公司成立压降工作领导小组,全力推动资产效能提升;2)专班跟进、突击计量,做到分工明确、责任到人;3)刚性开展压降工作,把压降结果纳入年度考核范畴。公司25Q1末合同资产约800亿元,占总资产的34%,年内随着压降合同资产系列举措强力实施,公司现金流有望显著改善。 省内基建有望保持景气,驱动公司中长期业绩持续稳健。四川“十五五”期间将核心受益国家战略腹地建设、新时代西部大开发、成渝双城经济圈建设等国家战略推进,预计基建将保持较高强度。四川规划到2035年高速公路网达2万公里,截至2024年9月刚突破1万公里,未来10年省内高速公路有翻倍建设空间。在国家战略支持下,项目有望持续获国家专项补助资金,项目现金流、利润率均有保障,推进积极性高。其中蜀道集团作为省交投平台有望获得主要份额,并通过投建一体模式持续为四川路桥提供高毛利订单,保障四川路桥业绩中长期稳健增长。 投资建议:我们预测公司25-27年归母净利润分别为80/90/100亿元,同增11%/12%/11%,当前股价对应PE分别为9.7/8.6/7.7倍,按公司规划保持60%分红率测算股息率分别为6.2%/7.0%/7.8%,高股息+低估值投资性价比高,若公司25年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平,则对应理论市值962亿,对应24%市值空间。 风险提示:大股东支持力度不及预期风险,关联交易受限风险,项目承接和施工进度不及预期风险,假设和测算结果误差风险等。
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