窗口型国际工程承包商,集团民品整合平台。公司是北方工业公司旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台,在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验,在伊朗、巴基斯坦等多个国家具有国别市场优势。2016年集团将部分民用资产注入,目前公司业务还涉及重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域,与原有承包主业协同,可为客户提供一揽子解决方案。2017年国际工程承包/贸易/包装器销售/地产业务占比分别为49.2%/32.4%/8.1%/5.3%。2018年业绩预告收入99.8亿,同比增长2.54%;归母净利润5.95亿,增长19.18%。 在手订单非常充裕,支撑公司未来收入持续增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工合同为153.32亿美元,约合人民币1026亿元,分别是2017年公司总收入/国际工程收入的10.5/21.4倍,订单十分充裕。其中,未生效订单约592亿元,生效待执行订单总额约433亿元,约为17年国际工程业务收入的9.1倍,可执行订单充足保障公司未来业绩增长。公司近两年开拓了伊拉克、哈萨克斯坦等新市场,减少对伊朗市场依赖,市场结构不断优化。 集团强大资源支持,未来加速发展可期。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,未来有望成为集团新的增长级,在一带一路背景下有望得到集团全力支持。依靠NORINCO整体品牌优势,集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,未来有望加速发展。 海外投资业务潜力极大,有望成为公司新的增长点。公司近年来通过海外投资、兼并收购和战略联盟等新模式拓展海外市场,大力推进BOT、PPP等特许经营权业务。如南湃水电站是公司首个海外BOT项目,总投资2.12亿美元,目前已经投产运营,2018年上半年实现收入9964万元,占收入的2.5%,实现毛利润7151万元,占总毛利的9.3%。此外公司公告拟发行5.78亿元可转债用于建设“克罗地亚塞尼156MW风电项目”,预计项目2020年下半年运营,第一年可产生利润1亿元。随着后续投资项目进入稳定运营,有望贡献可观利润,成为公司新的增长点。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为6.0/7.1/8.2亿元,同比增长19%/19%/17%,对应EPS分别为0.77/0.92/1.07元,2017-2020年CAGR为18.1%。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,当前估值处于历史低位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场经营风险,汇率大幅波动风险,项目生效不达预期等。

幕墙行业龙头,布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌,成立于1999年,于2001年进入高端幕墙领域,公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑,技术与品牌实力雄厚。2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板,同时深入布局医疗领域,形成建筑+医疗双轮驱动。2018年公司实现营收160.4亿元,同比增长5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长30%,实现经营性现金流量净额14.1亿元,现金流持续表现优异,未来有望实现可持续稳健增长。 装饰主业迈入高质量发展期,未来业绩增长动力充足。2013年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后,迅速调整业务结构、提升经营效率,实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退,盈利能力不断提升(毛利率和净利率全面回升),现金流同业相比也十分优异(经营性现金流量净额持续提升,收现比居装饰主要公司首位),国内与海外业务稳步推进,建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018全年公司新签订单212亿元,同比增长18%,增速较去年显著提升16个pct,同时公司公告2019年建筑装饰板块计划中标额230亿元(2018年计划中标金额190亿元)继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。 Vision优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展,第三方检测业务前景广阔。公司于2015年完成澳大利亚Vision的私有化收购,并以眼科业务为核心,借助Vision品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务,2017年公司完成南京泽明51%股权的收购,标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019年1月,公司效仿Vision私有化经验,再次要约收购Healius,公司当前已持有Healius15.93%股权,是其第一大股东,Healius为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500亿元规模,若收购完成,则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元,同比增长23%/23%/23%,对应EPS分别为0.65/0.80/0.99元,(2018-2021年CAGR 23%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,收购及整合进度不达预期风险,医疗业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。

盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。 异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。 回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。

住宅全装修细分领域龙头,成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实现归母净利润2.55-2.75亿元,同比增长55%-67%,延续高增长趋势,未来随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司业绩有望持续高增长。 2018全年订单持续高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2017年收入比的2.4倍,在手订单充裕,保障业绩稳健。 拟引入国盛海通基金增资全筑装饰,现金流有望得到改善。公司近期公告与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》,拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台,具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易最终完成,将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债率,提升业务发展空间。回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年1月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元,合计963万股,约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,同比增长65%/30%/26%,对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元,2017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,《战略投资框架协议》不能落地风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

2018年业绩稳健增长11%符合预期。公司公告2018年实现营收251.0亿元,同比增长20%,我们预计家装业务实现营收约40亿元,同比增长约110%,非家装业务实现营收约210亿元,同比增长约10%;2018年实现归母净利润21.3亿元,同比增长11%符合预期。Q4单季实现营收65.6亿元,同比增长25%,增速较Q3提升2个pct;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14%,增速较Q3提升4个pct增长加快。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。 2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,为18年收入2.3倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增速有望提升。 积极推进装配式产品市场化,有望成为全新增长点。近年来由于传统装修用工成本快速上升及资源材料的现场严重损耗浪费,装配式装修的相对优势有望不断显现与增强,装配式装修逐步替代传统装修的行业变革有望到来。根据公司官网,作为首批被住建部认定为“装配式建筑产业基地”的企业,公司通过较强的产业链整合与技术研发能力,结合BIM信息管理化平台,近期发布装配式内装1.0产品,目前已进入市场化推广阶段,未来有望成为公司全新业务增长点。 受益于地产新开工加速,行业集中度提升,装饰龙头有望逐步向好。自2018年2月以来,全国地产新开工增速持续加速,到年底创出全年增长17.2%新高,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,装饰环节受益。而回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.4/24.6/28.3亿元,EPS为0.80/0.92/1.06元(17-20年CAGR为13.8%),当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险等。

2018年业绩大幅增长31%超市场预期。公司公告2018年实现营收69.9亿元,同比增长7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长31%,超市场预期。此前公司公告预计2018年非经常性损益对净利润的影响为0.65-0.85亿元,据此可以测算2018年公司扣非归母净利润增速区间约为22%-26%,增长稳健。2018年Q4单季公司实现营收22.9亿元,同比下滑7%,增速下滑主要系公司所出售的TestAmerica财报出表所致;Q4单季实现归母净利润2.4亿元,同比增长51.6%,显著加速。当前稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳健增长。 海外业务整合持续推进,现金流有望显著改善。公司积极整合海外收购标的,预计Eptisa2018年贡献营收与去年同期7.7亿元基本持平,有望扭亏为盈;TestAmerica股权转让已顺利完成,预计实现小幅投资收益。自基建补短板、保障融资平台合理融资需求政策出台后,下游城投平台融资边际改善,付款有望加快,同时苏交科作为民营设计公司有望受益于政策开展专项清欠民企账款活动,长期限应收账款得以部分回收,全年现金流有望改善。 基建延续触底回升趋势,基建设计龙头有望持续受益。2019年多省市政府工作报告中要求加快启动及实施重点大型项目,抓住基建补短板战略机遇,并积极储备新的投资项目,不断落实基建补短板政策。目前货币宽松环境,叠加专项债密集发行,配套资金及交通投资建设土地指标到位加快,预计上半年基建投资增速仍能延续触底回升趋势。同时各地抓住基建补短板政策机遇,积极补充新投资项目,2019年基建设计龙头订单有望保持较快增长。 设计行业市场大集中度低,龙头市占率有望不断提升。据ENR公布数据,2017年国内设计行业市场规模达5000亿,工程设计企业前60名共实现营收1322亿元,仅占27.3%。未来设计龙头有望通过三方面提升市占率:1)异地扩张:持续推动省外及海外并购扩张战略;2)业务横向及纵向拓展:不断向综合设计拓展,并涉及EPC及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。设计龙头公司有望展现优异成长性。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别向上微调为6.1/7.6/9.4亿元,同比增长31%/25%/23%,对应EPS分别为0.75/0.94/1.16元(2017-2020年CAGR 26.3%)。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。

2018年业绩稳健增长20%符合预期。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入42.2亿元,同比增长17%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20%符合预期。Q4单季实现营业收入12.8亿元,同比增长4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长1%。Q4单季业绩增长放缓主要系公司全年订单增长放缓、订单转化周期有所延长所致。当前经济下行压力仍大,不排除后期地产调控因城施策有望边际放松,届时公司有望迎来转机。 Q4订单增长5%有所放缓,在手订单保持较快增幅。2018全年公司新签订单42.6亿元,同比增长5%,Q1-Q4分别新签订单10.5亿元/11.7亿元/11.89亿元/8.45亿元,同比增长17%/3%/18%/-17%。其中,家装业务Q1-Q4分别新签订单9.5亿元/10.5亿元/10.2亿元/7.6亿元,同比增长8%/5%/12%/-8%,Q4单季订单增速下滑明显主要系前期地产销售及消费需求增速放缓所致。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单35.9亿元,同比增长26%,其中家装业务29.9亿,同比增长32%。 现金流十分优异,预期股息率有望达7%。公司现金流十分优异、常年为正,2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上,在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64%、102%、117%及133%呈逐年递增趋势,假设2018年公司分红率仍达125%,则公司当前市值对应股息率可达7.4%,具有较强吸引力。 品牌龙头持续成长,信息化、产品化有望促效率逐步提升。公司2018年快报收入和盈利已分别较IPO当年2014年大幅增长124%/124%,四年复合增速分别为22%/22%,上市以来凭借家装领域的龙头品牌与不断夯实创新的内部管理实现了规模的稳步增长。公司研发的DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节,整合各类产业链资源,力求规模与效率的同步提升。 投资建议:根据公司目前在手订单及新开店数量情况,我们预测18/19/20年公司EPS分别为0.99/1.20/1.44元(17-20年CAGR为20.2%),当前股价对应PE分别为17/14/12倍,低于历史估值水平,鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率,给予公司“买入”评级。 风险提示:地产行业政策调控风险,市场竞争加剧风险,项目管控能力提升低于预期风险,劳动力及原材料价格快速上涨风险。

长三角国企建工龙头,资质齐全全产业链布局竞争优势领先。公司上海市重点工程市占率50%以上,承接了东方明珠,上海中心等一批地标工程,具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质,布局投资、施工、地产、建筑工业、设计咨询五大板块,产业链一体化布局竞争力强。2017年施工/地产/工业/其他收入占比分别为80%/8%/3%/9%。公司于1998年6月在上交所上市。目前上海建工总公司持有公司30.19%股份,为公司的控股股东。上海市国资平台国盛集团持股22.89%,员工激励计划持股4.69%。 受益长三角一体化提速,在手订单充裕,收入转化有望加快。2016-2018年新签订单增速分别为27.6%/20.1%/17.7%,显著快于同期收入平均增速。近三年新签订单与当年收入的比值在160%以上,因此目前在手订单非常充裕。预计随着基建稳增长政策发挥效果,同时长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,未来订单向收入转化将开始加速。根据业绩快报公司2018年实现收入同比大幅增长19.7%,创出自2011年来新高。 减值计提后19年轻装上阵,后续业绩动力充足。公司公告业绩快报2018年收入实现1700亿,同比增长19.69%,明显加速,而归母净利润27.3亿元,同比增长5.65%,扣非归母净利润增长27.32%。利润增长低于收入增速,主要因公司计提资产减值损失预计为7.0亿元,其中坏账准备3亿元,可供出售金融资产减值准备3.6亿元(预计继续发生概率较低),充分计提后19年业绩轻装上阵。后续随着基建及地产业务占比提升,及经营效率的优化,盈利能力也有望逐步提升。2020年初员工持股将到期解禁,当前股价激励动能充足。复权持股成本3.02元,当前股价对应三年收益仅6.6%。 经营稳健,现金流优异,高分红低估值性价比优。公司经营稳健,去年三季报在手货币与短期刚性债务比为7.28。有息负债率为21.73%,低于可比公司。经营性现金流情况优异,过去三年经营性现金流净额均大幅覆盖净利润。公司14-17年分红率平均在45%以上,当前股息率(ttm)为4.19%,排在板块前列,高于其他建筑央企及地方国企。当前公司PB(MRQ)为0.92倍,处于历史低位,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为27.3/32.6/36.1亿元,同比增长6%/20%/11%,对应EPS分别为0.31/0.37/0.41元,2017-2020年CAGR为12.2%。当前股价对应PE分别为10.5/8.8/7.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观调控政策效果不及预期风险,财务风险,市场风险等。

2018年业绩预增50%-60%,逆势高增长难能可贵。公司预告2018年实现归母净利润9.1-9.7亿元,同比增长50%-60%,略超预期;实现扣非归母净利润7.8-8.1亿元,同比增长63.1%-69.4%;其中Q4单季实现归母净利润3.5-4.1亿元,同比继续大幅增长45%-70%。公司在经济下行及同业公司业绩普遍低于预期之际实现逆势高增长难能可贵。这得益于公司在PPP领域的专业能力以及对资产负债表的合理管理:在PPP行业经历调整之际公司凭借出众的PPP专业能力避免了项目的停摆,使得项目如期推进;在合适的时候正确选择股权融资充实资本,使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过。公司业绩持续高增长主要系在手优质PPP项目持续落地转化所致。预计随着PPP行业触底回归健康发展,融资环境持续改善趋于宽松,2019年公司在手PPP订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。 在手现金及优质订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18年新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/309.4/205.2亿元。2018年公司在在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量,适度放慢了订单承接速度。目前在手PPP订单约为700亿元,约为2018年预计PPP相关收入的9倍,十分充足。公司截至最新披露财报账上货币资金达41.3亿元,在当前紧信用的环境下,充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 PPP行业触底有望回暖,融资环境持续宽松,公司将趋势受益。财政部前期发布征求意见稿中提到,政府对合规PPP项目的支出责任不是隐性负债。该征求意见如成正式稿,则明确给予PPP合规操作的空间。此外,发改委及国办此前也表示PPP条例有望适时推出,将给予行业发展长期稳定的政策预期。在逆周期调节环境中,市场利率不断下行,公司将从中趋势受益。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.4/12.4/16.2亿元(17-20年CAGR=39%),对应EPS分别为0.62/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为10/8/6倍,PB仅1倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力,目前具有较强投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险。

2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,预计为18年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产新开工持续加速,叠加行业集中度提升,装饰龙头有望受益。2018年1-12月房地产投资同比增速保持9.5%高位,较1-11月小幅回落0.2个pct。1-12月房屋新开工面积同比增长17.2%,较1-11月提升0.4个pct,增速持续加快,创2018年2月以来新高,有望显著带动地产后周期的装饰行业。同时装饰行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为装饰龙头不仅有望受益于地产新开工持续加速,亦有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。 限制性股票首次授予完成,核心员工激励充分促效率提升。公司近期公告2018年限制性股票激励计划,目前已向32名公司董事、高级管理人员及核心管理/技术/业务骨干授予3310万股限制性股票,占激励计划草案公告日公司总股本1.25%,并预留800万股限制性股票。首次授予价格为3.99元/股,授予部分限售期分别为12个、24个及36个月,可解除限售比例分别为30%、30%、40%,行权条件为2019-2021年营收增速达到20.0%、13.0%及11.5%,或者当年扣非净利润增速达到15.0%、13.0%及11.5%。公司核心骨干激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利分别为21.2/24.3/28.0亿元,EPS分别为0.79/0.91/1.05元(17-20年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为10.3/8.9/7.8倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险,家装业务不及预期风险等。

2018年业绩预增15%-35%,超市场预期。公司公告2018年归母净利润为5.3亿元-6.3亿元,同比增长15%-35%,中值为25%超市场预期。同时公司公告2018年非经损益对净利润影响为0.65亿元-0.85亿元,公司2015-2017年非经损益分别为0.14亿元、0.32亿元及0.35亿元,我们预计2018年非经损益增加可能与转让TestAmerica股权有关。如若公司2018年归母净利润增速为25%,则2018年扣非后归母净利润增速为15%-20%。稳增长基建顺周期趋势下,预计公司19年增长动力充足,未来有望继续保持稳定增长。 铁路/轨交投资蓄势发力稳增长,交通设计龙头有望显著受益。近期发改委批复计划总投资额为2317亿元的江苏沿江城市群城际铁路建设规划及计划总投资额为1469亿元的武汉城市轨道交通第四期建设规划,2018年9月至12月重大铁路及轨交项目合计批复计划投资额已达7142亿元,批复节奏显著加快。中央经济工作会议提出“逆周期调节”,重点要求加大基础设施补短板力度,预计铁路与轨交将是重要着力点,公司作为交通规划设计龙头有望显著受益。 环境业务拓展取得标志性进展,有望持续受益环保行业浪潮。近期公司公告通过收购提升江苏益铭持股比例至51%,江苏益铭主营业务为环境保护检测技术咨询与服务,其业绩承诺为2018年净利润不低于1667万,2018-2020年净利润复合增速不低于30%,三年累计净利润不低于6651万元。近几年在国家环境管理要求不断提高背景下,环保投资及检测需求快速增长。此次收购完成后,公司有望显著提升环境检测、环境咨询及环境修复一体化业务能力,未来有望充分受益于环保行业浪潮。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.8/7.0/8.4亿元,同比增长25%/20%/20%,对应EPS分别为0.72/0.86/1.04元,2017-2020年CAGR为21.9%。当前股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。

事件:公司公告以暂定7200万元价格收购环境检测公司江苏益铭36%股权,收购完成后将持有其51%股权;同时设立南京工程检测咨询公司作为集团研发生产基地,打造国际研发中心、检测云数据中心及EPTISA亚太区生产中心,以全方位提升环境检测、工程咨询领域研发技术实力。 环境业务拓展取得标志性进展,有望持续受益生态环保行业浪潮。江苏益铭主营业务为环境保护检测技术咨询与服务,2017年及2018年1-7月实现营收分别为2512万及4832万;净利润分别为-616万及826万;此次收购其业绩承诺为2018年净利润不低于1667万,2018-2020年净利润复合增速不低于30%/年,三年累计净利润不低于6651万元。近几年在国家环境管理要求不断提高背景下,环保投资及检测需求快速增长。目前公司国内环境业务主要集中于环境影响评价及少量检测业务。此次收购完成后,公司有望显著提升环境检测、环境咨询及环境修复一体化业务能力,未来有望充分受益于生态环保行业浪潮。 TestAmerica股权转让顺利完成,显著释放海外经营风险回笼资金。近期公司转让子公司TestAmerica的100%股权交割完成,根据“零现金、零负债”交易原则调整后回收现金达1.44亿美金。截止8月底TestAmerica实现营收9.7亿元,净利润-2091万元,预计此次转让对公司全年盈利影响较小,而在目前国际贸易摩擦不断、国内紧信用环境下有利于公司减少经营不确定性,快速回流现金。 基建稳增长方向明确,公司作为设计规划龙头有望率先受益。针对经济下行压力加大,近期政治局经济工作会议再次着重强调实施积极财政并做好“六稳”工作,国办外发101号文要求保持基建补短板力度。在政策的大力推动下,基建信贷有望进一步加快,稳基建政策有望逐渐产生效果,设计类公司作为基建产业链最前端有望率先受益,未来有望持续快速增长。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.6/6.9/8.5亿元,同比增长21%/23%/23%,对应EPS分别为0.69/0.85/1.04元,2017-2020年CAGR为22.1%。当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建政策落地不及预期风险,收购整合不及预期风险等。

Q3业绩稳健增长20%符合预期,基建加码助力加快增长。2018前三季度公司实现营业收入47.0亿元,同比增长16%(预计剔除TestAmerica 和EPTISA 影响后,上半年公司收入同比增长约25%);归母净利润3.7亿元,同比增长20%,扣非后归母净利润同比增长25%。Q3单季实现营业收入17.2亿元,同比增长6%;归母净利润1.8亿元,同比增长20%。整体业绩增长稳健,符合预期。近期基建稳增长政策持续加码,设计类公司作为基建最前端有望率先受益,公司Q4业绩再加速可期。 毛利率显著提升,经营性现金净流出有所加大。前三季度公司毛利率28.94%,较上年同期显著上升1.41个pct,系公司高利润率工程咨询业务占比提升所致。三项费用率13.21%,较上年同期下降1.30个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.15/-2.01/+0.86个pct,管理费用率下降主要系公司经营效率提升所致;财务费用率上升主要系借款利息支出增加及BT 业务利息收入减少所致。资产减值损失较上年增加0.20亿元。净利率上升0.28个pct,为7.79%。前三季度公司经营性现金流为-9.17亿元,上年同期为-4.12亿元,净流出加大主要因项目回款速度有所减缓影响,而根据公司过往经营性现金流季节性波动特征判断,预计四季度有望显著好转;投资性现金流为-2.59亿元,上年同期为-5.96亿元,主要系公司面对外部紧信用环境主动控制投资规模所致。收现比为88%,较上年同期下降4个pct。 转让TestAmerica 股权有望显著提升公司财务状况。近期公司公告在“零现金、零负债”的基础上,与Eurofins 签署协议以1.75亿美元价格转让子公司TestAmerica 的100%股权。截止8月31日,TestAmerica 实现营业收入9.7亿元,净利润-2091万元,预计此次转让对公司全年盈利影响较小,而在目前国际贸易摩擦不断、国内紧信用环境下有利于公司减少经营不确定性,快速回流现金,显著提升公司财务状况。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.6/6.9/8.5亿元,同比增长21%/23%/23%,对应EPS 分别为0.69/0.85/1.04元,2017-2020年CAGR 为22.1%。当前股价对应PE 分别为12.4/10.1/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外子公司转让交割风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。

前三季业绩增长10%符合预期,全年有望加快增长。今年前三季公司实现营收185.4 亿元,同比增长18%(预计家装业务实现营收约23 亿元,非家装业务营收同比增长13%);归母净利润15.8 亿元,同比增长10%。其中Q3 单季实现营收76.4 亿元,同比增长22%;归母净利润6.0 亿元,同比增长10%。三季度业绩符合预期。公司对全年业绩预增5%-25%,其预测区间中值(15%)较前三季度业绩增速有所提高,显示公司对全年业绩加速增长具有信心。 毛利率显著提升,票据结算增多致经营性现金流入减少。前三季度公司毛利率19.37%,较上年同期显著上升2.76 个pct,系公司高利润率家装业务贡献占比不断提升所致。三项费用率6.15%,较上年同期上升0.34 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.44/+0.41/-0.51 个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系银行借款减少及汇兑收益增加所致。资产减值损失较上年增加0.10 亿元。净利率下降0.59 个pct,为8.55%。经营性现金流为-9.36 亿元,上年同期为1.96 亿元,流入减少主要系公司票据结算显著增多,应收票据为22.69 亿元,较上年同期大幅增长395%。收现比为88%,较上年同期下降13 个pct。 2018Q3 订单快速增长29%,住宅业务驱动订单加快增长。公司2018Q3单季新签订单105.7 亿元, 其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为57.6/41.6/6.5 亿元,分别同比+8.3%/+74.4%/+23.7%。2018Q1 至2018 Q3公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%,逐季加速增长。 而截止2018 年三季度末,公司在手已签约未完工订单为553 亿元,为17年收入2.6 倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。我们预测18/19/20 年公司归母净利分别为22.1/25.5/29.4 亿元,EPS 分别为0.84/0.97/1.11 元,17-20 年CAGR 为15.3%,当前股价对应PE 分别为9.4/8.1/7.1 倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已具备显著配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率下降风险,家装业务不及预期风险等。

前三季度业绩增长53%符合预期,PPP 利润贡献占比不断加大。2018 前三季度公司实现营业收入151.3 亿元,同比增长20%;归母净利润5.6 亿元,同比增长53%,符合预期。Q3 单季实现营业收入47.5 亿元,同比增长10%;归母净利润1.6 亿元,同比增长24%。三季度增长放缓主要因公司面对紧信用外部环境主动控制在手PPP 项目开工及施工节奏,积极回收现金所致。前三季度业绩增速也符合我们此前对公司全年业绩增速(约50%)的判断。 目前公司在手现金及优质订单充足,保持了较好的后续增长动能。 毛利率有所提升,三项费用率保持平稳。2018 前三季度公司毛利率9.17%,较上年同期提升0.65 个pct,主要系高利润率PPP 业务占比提升所致。三项费用率2.60%,较上年同期下降0.43 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.36/-0.08 个pct 较为平稳。资产减值损失较上年增加0.02亿元。净利率上升0.78 个pct,为3.69%,盈利能力呈持续提升趋势。 紧信用环境下积极回流现金,PPP 项目融资能力突出。1、经营性现金流:前三季度经营性现金流净额-7.1 亿元,去年同期为-8.2 亿元,其中Q3 单季净流入10.7 亿元,表明公司在紧信用环境下加快账款回收、放慢支出进度产生积极成效。前三季度公司收现比为51.5%,同比显著下降是因为公司对PPP 项目公司采取并表会计处理,公司从PPP 项目收回的工程款被内部抵消处理、而对应支出的成本款项却被记为经营性现金流流出所致。2、投资性现金流:同样由于并表处理,公司投资性现金流流出并非为对项目公司的资本金支出(对项目公司资本金的支出被内部抵消,在投资性现金流里无体现),投资性现金流的流出主要为SPV 公司在PPP 项目中对前期费用的投资。前三季度投资性现金流净额-39.2 亿元,去年同期为-24.3 亿元,同比多流出61%,表明随着公司PPP 项目的新开工增多,项目前期费用支出显著加大。3、筹资性现金流:2018 前三季度筹资性现金流净额68.6 亿元,同比增长88%,其中非公开发行募集资金28.7 亿元,上市公司银行流贷及PPP项目贷款增加约39.9 亿元,反映出PPP 项目融资进展顺利、公司PPP 业务专业能力较强。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15 年/16 年/17 年/18年至今新承接PPP 订单额分别为76.5/217.1/309.4/172.1 亿元。截至目前在手PPP 订单约为650 亿元,约为2018 年预计PPP 相关收入的6 倍,在手订单十分充足。公司目前账上货币资金达41.3 亿元,在当前紧信用的环境下,在手充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测2018-2020 年公司净利润分别为9.1/13.6/17.8 亿元(17-20 年CAGR=43%),对应EPS 分别为0.60/0.89/1.16 元,当前股价对应PE 分别为11/8/6 倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目融资进度不及预期风险,PPP 政策风险,利率大幅波动风险,应收账款风险。