2018H1业绩大幅增长70%符合预期,PPP利润贡献占比不断加大。2018 H1公司实现营业收入103.8亿元,同比增长26%;归母净利润3.9亿元,同比大幅增长70%符合预期。2018Q2单季实现营业收入49.9亿元,同比增长16%;归母净利润1.8亿元,同比增长58%。公司2018H1业绩大幅增长主要系:1)PPP融资审批及提款较为顺利,2018H1新获项目贷款批复5笔,提款金额30多亿元,累计提款70多亿元,促在手PPP订单持续向收入转化;2)高利润率PPP业务贡献占比不断提升所致。 毛利率有所提升,三项费用率保持平稳。2018H1公司毛利率9.15%,较上年同期提升1.35个pct,主要系高利润率PPP业务占比由20.4%提升至38.7%所致。三项费用率3.01%,较上年下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.13/+0.07个pct较为平稳。资产减值损失较上年增加0.14亿元。净利率上升0.98个pct,为3.80%。 准确理解并表条件下三项现金流变化,PPP项目质量明显提升,项目贷款情况良好。1、经营性现金流:经营性现金流净额-17.8亿元,去年同期为2.6亿元,由于公司对PPP项目公司采取并表会计处理,项目公司支付给上市公司的PPP项目施工工程款被内部抵消,而与这些PPP项目施工对应的成本(上市公司支出的材料和劳务款)形成了负的经营性现金流。随着PPP收入同比大幅增长,造成经营性现金净流出同比加大。上半年公司收现比为40.1%,同比显著下降亦是因为公司从PPP项目收回的工程款被内部抵消处理所致。2、投资性现金流:同样由于并表处理,公司投资性现金流流出并非为对项目公司的资本金支出(对项目公司资本金的支出被内部抵消,在投资性现金流里无体现),投资性现金流的流出主要为SPV公司在PPP项目中对前期费用的投资(由于并表,被并到上市公司整体的投资性现金流流出)。上半年投资性现金流净额-18.7亿元,去年同期为-24.3亿元,在公司PPP业务快速增长的同时同比大幅减少23%,表明公司PPP项目的前期费用占比显著降低,表明公司PPP项目的含金量(施工金额占比)明显提升。3、筹资性现金流:上半年筹资性现金流净额63.3亿元,同比增长153.6%,其中非公开发行募集资金28.7亿元,PPP项目贷款增加约30亿元,银行流贷增加约3亿元,公司2018H1现金净增加额为26.8亿元,剔除非公开募资影响,在公司业务大幅增长的同时现金基本持平,突显公司较强的PPP融资能力。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18H1新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/327.6/89.6亿元,18H1完成PPP相关收入40.2亿元,同比大幅增长141%。截至目前在手PPP订单约为742亿元,为2017年PPP相关收入的17倍,在手订单十分充足。公司目前账上货币资金达46.2亿元,在当前紧信用的环境下,在手充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.4/18.8亿元(17-20年CAGR=46%),对应EPS分别为0.59/0.94/1.23元,当前股价对应PE分别为12/8/6倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

2018H1业绩增长10%符合预期,下半年业绩增长有望加速。2018H1公司实现营业收入109.0亿元,同比增长15%,剔除电商家装业务后实现营收97.0亿元,同比增长11%;归母净利润9.9亿元,同比稳健增长10%符合预期。2018Q2单季实现营业收入58.4亿元,同比增长13%;归母净利润4.4亿元,同比增长4%。公司2018H1业绩稳健增长主要系不断提高公装业务管理效率及质量,加大家装业务开拓力度,促订单不断向业绩转化所致。同时公司预告1-9月业绩增长5%-25%,其中值(15%)较上半年增速有所提高,显示公司对下半年业绩加速增长具有信心。 毛利率保持平稳,家装业务快速拓展致相关费用支出有所加大。2018H1公司毛利率16.41%,较上年同期下降0.25个pct保持平稳。三项费用率6.99%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.73/+0.63/-0.58个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系融资减少、汇兑及理财收益增加所致。资产减值损失较上年减小1.03亿元。净利率下降0.37个pct,为9.07%。经营性现金流为-6.41亿元,较去年同期流出增长161%,主要系公司家装业务快速拓展,支付相关人员工资增加所致。收现比为100.41%,较去年同期下降6.81个pct。 2018H1电商家装业务营收大幅增长74%,整体优势将随规模增大逐渐增强。公司家装业务“金螳螂家”快速发展,目前已开设直营门店达167家,2018H1公司家装电商业务实现营收12.7亿元,同比大幅增长74%,已实现盈利393万元,我们预计全年有望达到30亿元以上营收;毛利率为30.38%,同比显著提升3.04个pct,盈利能力不断提升。依托母公司强大规模及品牌优势、F2C高效供应链体系、覆盖全面的物流系统与先进的数字化管控及传统与电商相结合的营销手段,公司家装业务模式领先,我们预计随着公司家装业务规模的不断扩大,综合优势将持续强化。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。根据公司目前在手订单情况,我们预测18/19/20年公司归母净利为22.1/26.2/31.4亿元,EPS0.84/0.99/1.19元,17-20年CAGR为18%,当前股价对应PE分别为11.6/9.8/8.1倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务快速增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已极具配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。

2018H1营收快速增长59%,业绩大幅增长180%超预期。公司公告2018上半年实现营业收入26.8亿元,同比增长56.8%;归母净利润7211.5万元,同比增长180.1%,超市场预期。二季度单季实现营业收入16.5亿元,同比增长32.3%;归母净利润3418.7万元,同比增长304.6%。公司2018上半年业绩大幅增长主要系:1)前期在手订单加速向收入转化,装饰项目开工量显著增加所致;2)变更应收账款及坏账准备会计估计方法,坏账准备计提减少所致,我们预计该项调整增加上半年业绩约2000万元。随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司全年业绩有望持续高增长。 盈利增力显著增强,收现比有所提升。2018上半年公司毛利率12.26%,较上年同期提升1.37个pct,盈利能力有所提升。三项费用率,较上年上升0.77个pct至6.96%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/+1.50/-0.38个pct,管理费用率显著上升主要系会计处理调整,管理费用中新增研发费用所致。资产减值损失较上年减少0.16亿元。净利率提升1.18个pct,为2.69%。经营性现金流净额-3.10亿元,上年同期为-2.23亿元,流出有所加大主要系业务规模快速增长,项目前期资金投入有所加大所致。收现比为84.98%,同比上升2.08个pct。 在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前主要上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至上半年末,公司累计已签约待实施合同额111.3亿元,为公司2017年营业总收入的2.4倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力 。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018上半年定制精装新签订单快速增长至16.6亿元,已签约待实施订单金额达28.7亿元,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。 投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.85/3.80/4.88亿元,EPS 0.53/0.71/0.91元,17-20年CAGR为43.6%,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

2018H1营收快速增长112%,业绩大幅增长93%超预期。公司公告2018年上半年实现营业收入35.5亿元,同比增长111.9%;归母净利润3.9亿元,同比增长93.1%超市场预期。二季度单季实现营业收入25.8亿元,同比增长122.3%;归母净利润3.0亿元,同比增长96.1%。公司18年业绩大幅增长主要系:1)公司生态环境、文化旅游及水务水环境治理业务在手充足订单持续向收入转化;2)上半年新增收购子公司新港永豪贡献业绩3671万,上年同期未包含新港永豪损益项目所致。同时公司预告18年1-9月份业绩继续大幅增长60%-100%,对未来业绩持续高增长信心强劲。 毛利率有所提升,销售及财务费用加大致净利率显著下降。2018上半年公司毛利率26.69%,较上年同期下降3.29个pct,主要系营收占比达42.6%的水务水环境板块毛利率显著下降10.91个pct拖累所致。三项费用率,较上年下降1.10个pct至12.75%,其中销售/管理/财务费用率分别变动+1.73/-4.65/+1.81个pct,管理费用率显著下降主要系公司业务快速扩张产生规模效应显现所致;销售及财务费用率有所上升主要系公司业务快速扩张导致相应人工薪酬、业务差旅费、投标服务费等相应增加,以及借款增加导致相应利息费用增加所致。资产减值损失较上年增加0.03亿元。净利率下降1.06个pct,为10.88%。 经营及投资性现金净流出有所加大,可转债发行成功助力业绩持续高增长。公司2018上半年经营性现金流净额为-1.86亿元,去年同期为-5.60亿元;投资性现金流净额为-8.94亿元,去年同期为-0.52亿元,经营及投资性现金流净额合计同比流出加大76.27%,系公司业务快速扩张PPP项目公司资本金及前期费用支出增加,增资5000万元获得本农科技70%股份所致;收现比为60.64%,同比下降3.38个pct。截止6月底公司在手现金13.4亿元,近期成功发行可转债募集配套资金6.6亿元,目前在手现金预计接近20亿元较为充裕,未来业绩增长动力充足。 投资建议:假设公司在手订单可以持续向收入转化,PPP项目融资顺利落地,所收购标的顺利完成业绩承诺,我们预测公司2018-2020年净利润分别为8.5/11.0/14.0亿元(2017-2020年CAGR=40.1%),对应三年EPS分别为0.85/1.10/1.40元,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。

西南实力突出的交通基建龙头,未来有望实现加速成长。公司主要从事交通基础设施投资与建设,为四川省唯一具备公路工程设计施工总承包特级资质路桥施工企业,工程建设科技水平处于国内外领先地位。公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%;实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,2018年一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.95%,归母净利润1.15亿元,同比增长25.60%,营收及业绩增长显著加快,同时公司公告2018年目标实现营业收入400亿元,较17年增长22.09%远高于公司历年增速,全年业绩增长有望显著加速。 西部交通建设市场空间广阔,四川精准扶贫基建需求巨大。2017年西部地区公路建设投资总额1.1万亿,占据全国公路建设的半壁江山达52.1%,且仍处提升趋势中。西部大开发“十三五”规划提出到2020年西部地区要形成“五横两纵一环”总体开发空间布局,规划新建农村公路45万公里,规划新增铁路营业里程1.5万公里,有望为西部地区交通投资增添广阔空间。同时四川省“十三五”脱贫攻坚规划大力推动贫困区交通建设,规划新建高速公路和国省干线合计长度达9343公里,规划建成13个和新建6个大型铁路项目,四川省路桥建设龙头企业有望明显受益。 背靠铁投集团实力雄厚,有望充分受益西南基建大潮。公司控股股东铁投集团是四川省国资委直接出资成立的特大型交通投资集团,截止2017年底资产总额达3000亿元实力雄厚,并肩负着构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系的重要职责。公司作为铁投集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额,近年来省外订单占比不断提升,2017年成功突破宁夏、甘肃等市场,中标省份提升至17个,未来有望充分受益西南基建大潮。 订单持续快速增长,叠加在手充裕资金有望促未来业绩加速增长。2017年公司新签订单大幅增长138.7%,订单收入倍数达1.45创近年来新高,2018年上半年继续快速增长106.4%,订单高增长趋势强劲。而截止2018Q1公司在手现金充裕达85.7亿元,近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期合计16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,推动在手订单不断向收入转化,未来业绩加速增长可期。 投资建议:根据公司在手丰富订单及资金,我们预测18/19/20年公司归母净利润为13.71/16.77/20.15亿元,EPS0.38/0.46/0.56元,17-20年CAGR23.7%,当前股价对应PE分别为9.8/8.0/6.6倍,目前同业可比公司2018年PE平均12.9倍,PB平均1.78倍,公司显著低估。同时鉴于公司区位优势突出,未来有望快速成长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期风险、行业竞争风险、海外市场风险、PPP项目投资风险、项目管控难度提升风险等。

2018H1业绩大幅预增60%-80%略超预期,全年有望继续高增长。公司发布2018上半年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.72亿元至4.18亿元,同比大幅增长60%-80%;预计实现扣非净利润3.68亿元至4.04亿元,同比大幅增长79%-97%,略超市场预期,业绩大幅增长系公司高利润率PPP业务贡献收入占比持续提升所致。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,销售利润率将显著提升,公司全年业绩高增长可期。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司2015年/2016年/2017年/18H1新承接PPP订单额分别为76.53/217.08/327.64/89.59亿元,其中2016、2017年完成PPP相关收入分别为9.3亿元、45.0亿元,截至目前在手PPP订单约为741.8亿元,为2017年PPP相关收入的16.5倍,在手订单十分充足。公司已成功定增募资28.7亿元(价格10.71元/股),资本金得到极大充实(预计在手现金达40亿元规模)、资产负债结构显著优化,充足资金有望促在手订单加速向收入及业绩转化。在当前紧信用的环境下,公司成功足额募资也有助于强化竞争优势、跨越成长。 下半年基建投资有望加快,公司作为民营基建PPP龙头有望直接受益。近期国常会要求稳健货币政策松紧适度以保持合理融资规模及合理充裕流动性,同时要求疏通货币政策传导机制,引导金融机构利用降准资金支持小微企业等。此次会议尤其强调积极财政政策要更加积极,并要求推动加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,有望显著推动基建投资力度加大,公司作为优质民营基建PPP龙头有望直接受益。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.0/17.7亿元(2017-2020年CAGR=43%),对应EPS分别为0.59/0.92/1.16元,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

湿地生态为核心业务,上市后呈加速增长趋势。公司主要从事苗木种植和销售、园林景观设计、绿化工程施工、养护等园林绿化全产业链业务,尤其在湿地生态环境建设领域技术积累丰富,业务由华东向全国范围辐射。2015-2017年,公司生态湿地业务收入占主营业务收入比重分别为64.8%/74.3%/60.5%,高利润率生态湿地修复业务占比始终保持高位。公司2015-2017年营收分别增长21.1%/11.5%/25.0%,归母净利润分别增长20.1%/22.5%/31.1%,业绩增速呈现逐年加速趋势。 湿地生态行业未来空间广阔,公司深耕多年竞争优势显著。近年来,国家高度重视湿地生态行业发展,仅湿地修复领域就相继采取了一系列重大举措加强湿地保护与恢复。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》中预估“十三五”期间全国湿地保护工程建设投入估算共176.81亿元,其中中央财政投入84.20亿元。公司作为国家高新技术企业,经过多年湿地生态项目施工经验积累,已成功完成了一批大中型湿地生态景观项目,形成了优秀的精细化管理能力、区域管理能力等,培育了一批可以承接大型湿地施工项目的优秀人才,并形成了一定的品牌效应。 在手资金充足,订单饱满,未来高成长可期。2017年公司新增工程中标项目总额14.69亿元(非框架),2018年至今新增中标订单总额21.87亿元,并且在青海、湖南、云南、河南、湖北及新疆等多个省份或自治区与相关业主方签订了工程建设的框架协议,充足订单保障公司未来业绩增长。公司IPO募集资金9.37亿,其中7.8亿用于补充项目运营资金,目前公司在手现金加短期理财共计约13亿元,预计可撬动至少60-70亿元订单规模,未来业绩增长动力强劲。 投资建议:根据公司目前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测18/19/20年公司归母净利为4.51/6.79/9.23亿元,EPS 1.41/2.13/2.90元,17-20年CAGR为56.1%,当前股价对应PE分别为15.0/10.0/7.3倍,考虑到公司未来高成长潜力突出,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、存货减值风险、业务结算模式带来的运营资金风险、PPP政策风险等。

呈现高成长性的住宅精装修细分龙头。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。公司积极推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,持续受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张,2017&2018年Q1营收分别同比增长39%/123%,归母净利润分别同比增长64%/119%,随着住宅全装修渗透率进一步提升,未来业绩有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修,长租公寓提供广阔市场空间。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到5000-6000亿元,行业年复合增速可达24%。当前长租公寓获大力推广,2017年7月九部委联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》要求人口净流入的大中城市发展住房租赁业务,同时万科、龙湖、保利等地产巨头纷纷积极布局,假设长租公寓平均8年装修1次,每次装修的价格约1年租金,则每年对装修市场平均增量超1250亿规模,提供增量市场空间。 最具弹性的住宅全装修标的,在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至2018年一季度末,公司累计已签约待实施合同额85.8亿元,为公司2017年营业总收入的1.8倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018Q1定制精装新签订单快速增长已达5亿规模,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。 投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.55/3.84/5.24亿元,EPS 0.47/0.71/0.97元,17-20年CAGR为47.0%,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

万亿家装市场市占率逐步提升,消费升级促品牌龙头优势显著。根据建筑装饰协会的数据,2016年家装市场规模达到1.78万亿元,2006-2016年十年CAGR为9.2%。目前家装市场主要驱动力包括:1)毛坯一手房销售后装修;2)二手房交易后翻修;3)个人家装老化翻修。未来二手房及存量房翻修占比提升保障行业长期空间。而随着居民消费需求逐步升级,个人家装市场二手房及存量住房翻修业务占比提升显著拓展家装行业市场规模。近年来家装市场市占率已在逐步提升,而消费升级有望促市场进一步向品牌龙头集中。 家装龙头品牌领先,产品线布局完善,营收与利润稳步增长。作为家装行业首家上市公司,公司长期被视为业内龙头,品牌优势显著。公司速美超级家、A6业务及睿筑业务分别定位于高性价比互联网家装、中高端个性化家装及高利润率别墅装修,丰富产品线较为全面覆盖中高端家装市场。2014年上市以来,公司营收及业绩分别实现了24.7%与23.4%稳健复合增速,近期公告2018年上半年有望实现211%-256%的快速业绩增长,凭借突出品牌实力与多样化业务来源,未来公司有望持续继续实现较快增长。 信息化提升效率,合作引流打开空间。公司DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节,整合各类产业链资源,显著提升了经营管理效率。同时公司非公开发行引入链家及万科背景战略投资方,链家作为国内顶级房地产销售平台,8000家门店覆盖全国28个地区,旗下经纪人超过13万名,未来不仅有望给公司带来客户流量,提升客户在C端的品牌知名度,同时望助力公司开拓长租公寓等全新市场领域。 现金流十分优异,股息率已达5.8%。公司现金流十分优异、常年为正,2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上,在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64.4%、75.3%、86.8%及94.2%呈逐年递增趋势,2017年权益分配每股派息1.1元,股息率达5.8%处于行业较高水平。 投资建议:根据公司目前在手订单及新开店数量情况,我们预测18/19/20年公司EPS分别为1.07/1.30/1.53元(17-20年CAGR为22.8%),当前股价对应PE分别为18/15/13倍,低于历史估值水平,鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率,给予公司“买入”评级。

携手酒店巨头成立合资装饰公司,有望增添业务增长新动力。根据环球旅讯报道,7月4日公司与华住集团签署战略合约,合资组建苏州华丽金饰建筑装饰有限公司,未来将有望承接华住旗下运营的各类等中高档酒店装修装饰业务。华住集团为国内三大酒店巨头之一,在全国370多座城市运营多达3000家酒店,旗下酒店品牌丰富覆盖各类市场。我们认为,此次战略合作有望助力公司快速拓展下游酒店装修市场,丰富公装订单来源,为中长期发展增添全新动力。 一季度订单稳健增长16%,二季度有望显著加速。2018年Q1新签订单总额82.1亿元,同比增长16%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为43.6/33.9/4.6亿元,分别同比-0.4%/+55.6%/-12.6%,预计随着公司家装业务、住宅精装修、定制精装业务快速放量,公司二季度订单增速有望显著加快。而截止2018年Q1末,公司在手已签约未完工订单为457.8亿元,为17年收入2.2倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 家装业务快速扩张,整体优势将随规模增大逐渐增强。公司家装业务“金螳螂家”快速发展,目前已覆盖全国100多座城市,开设直营门店达164家,我们预计1-6月份公司家装电商业务实现营收10亿元,全年有望达到30亿以上营收。依托母公司强大规模及品牌优势、F2C 高效供应链体系、覆盖全面的物流系统与先进的数字化管控及传统与电商相结合的营销手段,公司家装业务模式领先,我们预计随着公司家装业务规模的不断扩大,综合优势将持续强化。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。根据公司目前在手订单情况,我们预测18/19/20年公司归母净利为22.8/27.4/33.1亿元,EPS0.86/1.03/1.25元,17-20年CAGR 为20.0%,当前股价对应PE 分别为11.5/9.6/7.9倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务快速增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已极具配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。

LED视听龙头耕耘二十载,四大板块幸福起航。公司2012年上市后通过外延并购持续渠道扩张、积聚优势资源,已经完成智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块布局,目前全球LED影像显示屏市场占有率第一,同时也是国内夜游经济行业龙头。公司治理结构合理,团队激励充分,2012-2017年收入CAGR=63%,盈利CAGR=84%,夜游经济和文旅业态成为公司新增长点,助力公司持续写就高成长辉煌篇章。 小间距引领LED潮流,夜游经济点亮千亿新市场。2017年我国LED显示屏产值达到420亿元,2005-2017年复合增速达22%。据奥维云网(AVC)预计,2017年国内小间距LED销售总额约为38.2亿元,同比增长68%,持续以高增速向高端大屏领域渗透,成为行业增长强力引擎。与此同时,国内夜游经济兴起,相关需求迸发。根据GGII测算,2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,同比增速15%,预计至2020年行业规模达到近1000亿元。技术、资金、渠道、品牌等竞争核心因素促行业强者恒强,市占率有望持续快速提升。 LED小间距电视龙头地位显著,稳步快速增长。当前智能显示业务仍是公司业绩支柱,其中LED小间距电视2012-2017年新签订单与收入CAGR分别为69%/67%,是当前智能显示业务主要增长动力。目前公司LED小间距电视全球市占率约40-50%,国内市占率达到50%以上。在品牌、渠道、技术、规模等核心优势支撑下,未来公司通过国内外渠道继续扩张、新产品不断研发,有望持续引领行业成长。 夜游经济与文旅业务驱动未来高增长,强者恒强全面领先。公司2014年起并购5家景观照明公司,已经成为国内区域布局最广、资质领先、规模最大的照明企业集群。同时可以共享集团内部优质跨界专业资源,将照明与声、光、电及AR/VR显示技术相融合,满足灯光与文化演绎相融合的发展需求,为客户提供一条龙高品质解决方案。竞争优势明显,呈现出强者恒强态势。被并购企业整合协同良好,均呈现高速增长。2017年夜游经济/文旅新签订单31/16亿元,同增172%/90%,收入17.3/6.1亿元,同增99%/45%,进入高增强期;盈利能力处于行业较高水平,收现比显著高于同业公司,展现出极强的议价能力和项目控制能力。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.0/25.2/32.6亿元,对应增速分别为49%/40%/30%,EPS分别为0.71/0.99/1.28元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险、技术变革风险等。

2017年及2018Q1盈利持续高增长趋势强劲。公司2017年实现营收179亿元,同比增长23%;归母净利润6.1亿元,同比增长74%。2018Q1实现营收54.0亿元,同比增长36%;归母净利润2.2亿元,同比增长81%,趋势强劲,符合预期。2017年PPP相关(施工+投资管理)收入/毛利增速分别为383%/286%,占比分别为25%/42%,占比同比分别提升19/29个pct,PPP业务是驱动公司业绩高速增长的主要动力。预计随着前期PPP订单不断转化,未来业绩有望持续快速增长。 PPP业务显著提升公司整理盈利能力。2017年公司毛利率8.39%,较上年小幅下降0.07个pct;税金及附加占收入比下降0.45个pct;考虑营改增影响后公司实际毛利率同比提升0.43个pct。2018Q1毛利率进一步提升至9.64%(营改增营销已基本消除),同比增加1.0个pct。三项费用率2.69%,较上年小幅提升0.05个pct。毛利率持续提升主要受高毛利率PPP业务占比持续提升驱动。2017年公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/+0.01/+0.07个pct,2018Q1三项费用率销售费用率分别变动+0.02/-0.34/+0.39个pct,财务费用率提升主要系补充流动资金与相关业务借款较多,资金成本上升所致。2017年资产减值损失较上年减少1.09亿元,主要系本期坏账损失计提大幅减少;投资收益较上年小幅增加0.14亿元。2017年/2018Q1净利率分别为3.39%/9.64%,分别同比提升1.01%/1.00%,盈利能力呈持续提升趋势。未来随着PPP业务占比持续提升,预计公司毛利率还将有大幅提升空间。2017年经营性现金流净额-4.15亿元,上年同期为11.57亿元,主要系上年度奉化市阳光海湾度假区一级开发出售获得现金流量金额较大所影响。2017年收现比/付现比分别为70%/76%,分别同比变化-25/-17个pct。2018Q1经营性现金流净额-9.33亿元,上年同期为-1.07亿元,主要因公司对PPP项目并表,项目施工对供应商支付货款增加所致(如出表处理,则经营性现金流将大幅好转)。 非公开发行顺利完成,资金实力大增,未来业绩增长动力充足。公司2015年/2016年/2017年/18Q1新承接PPP订单额分别为76.53/217.08/327.64/89.04亿元,其中2016、2017年完成PPP相关收入分别为9.3、45.0亿元,2017年末在手PPP订单约为567亿元,为2017年PPP相关收入的12.6倍,在手订单十分充足。近期公司成功定增募资28.7亿元(价格10.71元/股),资本金得到极大充实、资产负债结构显著优化,充足资金有望促在手订单加速向收入及业绩转化。在当前“现金为王”的环境下,公司成功足额募资也有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.0/15.1/20.1亿元(2016-2019年CAGR=49%),对应EPS分别为0.66/0.98/1.32元,当前股价对应PE分别为14/9/7倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级,重点推荐。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

一季度收入和盈利略超预期,上半年预增40-70%高增长趋势强劲。公司一季度收入25.4亿元,同比大幅增长107%趋势强劲,归母净利润978万元,相比去年亏损3517万元明显改善,接近此前一季度业绩预增区间(亏损2000万元,盈利1000万元)上限,略好于预期。公司对上半年业绩预增6.5-8.0亿元,对应40-70%增长趋势强劲。预计随着项目开工数量不断增多、收入规模逐季加大,公司费用率将持续降低,促使经营性业绩增速还将逐季加速。 费用率下降促净利率提升。2018年Q1公司毛利率28.95%,较上年同期下降3.16个pct,主要系所执行订单体量不断上升,行业竞争加剧及工程原材料上涨影响所致。三项费用率24.85%,较上年同期显著下降4.19个pct,展现出了较好的费用控制能力,其中销售/管理/财务费用率分别变动-3.16/-0.44/-2.77个pct,销售及财务费用率大幅下降系公司业务规模快速扩张,费用均摊显著减小所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率同比大幅上升3.24个pct,为0.38%。公司经营性现金流净额为3.04亿元,同比流入增长1046.8%,投资性现金流净额-21.80亿元,同比流出增长148.80%,流出加大系公司PPP及危废等业务快速扩张所致。 环保危废业务快速推进,有望成为未来重要增长点。公司先后设立及收购南通九洲、杭州绿嘉、甘肃东方瑞龙、四川锐恒、北京华飞兴达和宁夏莱德等环保公司,深入布局资源再生、垃圾处理、工业危废处理等细分领域。一季度公司完成对深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并,后二者均为业内具有一定声誉的老牌危废企业,在深圳和江苏业务布局有望加快公司危废市场开拓。截止2017年底,公司已取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。 在手订单充足,未来业绩高增长可期。2015年至今公司累计公告新签订单1862.2亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。 投资建议:维持公司18/19/20年归母净利为35.1/49.1/68.4亿元的预测,EPS1.31/1.83/2.55元,16-19年CAGR为46.4%,当前股价对应PE分别为14.4/10.3/7.4倍,考虑到公司未来快速成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化不及预期、PPP政策变化、利率快速上行等风险。

2018年一季度业绩略超预期,收入呈加快趋势。公司2017实现营收210亿元,同比增长7.1%(剔除电商家装业务后同比增长0.4%);实现归母净利润19.2亿元,同比增长14.0%,符合市场预期。其中四季度单季营收/盈利分别同比增长11.6%/50.6%。2018年Q1实现营收50.7亿元,同比增长16.5%,环比呈持续加速趋势;实现归母净利润5.5亿元,同比增长15.7%,略超市场预期。公司2018年上半年业绩预增5%-25%。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。 2017年现金流大幅优化,资产减值冲回促净利率提升。2017年公司毛利率16.8%,较上年小幅提升0.3个pct(剔除家装电商影响,毛利率14.0%,同比小幅下降0.2个pct)。税金及附加占收入比小幅下降0.7个pct。三项费用率6.31%,较上年提升1.97个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.84/+0.85/+0.28个pct,销售及管理费用率提升主要系“金螳螂家”系列公司数量和规模扩大,相应的职工薪酬、广告费及租金增加较大所致;财务费用率提升主要系汇兑净损失较大所致。受益于客户回款加快及现金流较好的家装业务占比提升,2017年收现比/付现比分别为105%/108%,分别同比提升8.6/5.8个pct,经营性现金流净额17.8亿元,同比大幅增长61%。回款加快促坏账准备计提减少,2017年资产减值损失减少4.2亿元。2017年净利率上升0.6个pct,为9.1%。2018年Q1毛利率为16.0%,同比提升0.3个pct;三项费用率7.65%,同比提升1.66个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.76/+1.05/-0.15个pct,销售及管理费用率上升主要系金螳螂电商新设门店增加所致;净利率为10.9%,同比小幅下降0.1个pct;收现比/付现比分别为127%/167%,分别较上年同比变化-18.8/-3.5个pct,经营性现金流出10.7亿元,主要是年初费用支付及业务扩张所致。 一季度订单稳健增长16%,住宅装修订单大幅增长56%。2018年Q1新签订单总额82.1亿元,同比增长16%,其中新签公装、住宅装修、设计订单分别为43.6亿元、33.9亿元、4.6亿元,分别同比-0.4%/+55.6%/-12.6%。住宅装修订单大幅增长主要得益于家装业务、住宅精装修、定制精装业务快速增长。截止2018年Q1末,公司在手已签约未完工订单为457.8亿元,为17年收入2.2倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 投资建议:假设公司传统主业公装行业复苏具有一定的持续性,家装业务产能及管理瓶颈对应收入水平大于100亿,我们预测18/19/20年公司归母净利为24.1/29.1/33.6亿元,EPS0.91/1.10/1.27元,17-20年CAGR为20.5%,当前股价对应PE分别为13.3/11.0/9.6倍,考虑到公司受益于行业复苏公装业务增长有望加速,家装业务在消费升级浪潮下有望快速放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。

造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1业绩大幅增长。公司公告预计2018年一季度实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36亿元至1.56亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18年Q1业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18年Q1新增园林业务净利润1600万元到2000万元;3)公司17年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18年Q1财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220亿元,为凯胜园林2017年合并报表范围内收入(6.36亿元)的34.6倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务承接空间广阔。192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP订单总额为161.6亿元(包含框架式协议),假设PPP项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP订单空间广阔。 投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7亿元,对应EPS分别为0.43/0.64/0.84元,17-20年CAGR为49.9%,当前股价对应PE分别为14.0/9.4/7.2倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险。