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何亚轩

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030004,曾就职于中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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铁汉生态 建筑和工程 2017-12-08 12.10 13.09 413.33% 12.66 4.63%
12.66 4.63%
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可转债发行获批,募集资金有望促公司业绩加速释放。公司公告发行总额11亿元可转换债券获证监会核准批复,有效期6个月,募集资金拟全部投入海口市滨江西带状公园二期、临湘市长安文化创意园、宁海县城市基础设施及五华县生态技工教育创业园共计4个PPP项目。截止2017年三季度末,公司在手现金达25.7亿元,如若可转债发行顺利完成,公司充足在手现金将有望促订单加速向收入转化,未来业绩高增长可持续性强。 中标社会主义新农村建设项目,跨入全新业务领域。公司近期中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目,总投资额约5.4亿元,建设工期至2018年12月底前完工,资金来源包括省专项支持资金,项目回款有望得到有力保障。根据广东省政府官网,2017至2020年,广东省财政计划安排2277个社会主义新农村示范村奖补资金313亿元,支持改善农村生产生活生态条件,有望带来丰富新农村示范村建设项目,公司先发优势明显,中长期发展有望获得新业绩增长点。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订单金额合计81.8亿元(不含框架协议,其中PPP项目金额合计49.8亿元,占比61%)。截止12月6日,17年新签公告订单193.9亿元(不含框架),同比大幅增长179.9%,其中PPP订单173.4亿元占比达89%。公司16年至今公告订单总额为16年收入6.0倍,未来业绩高增长基础坚实。 核心员工股权激励充足,未来业绩释放动力强。公司已披露2017年股票期权激励计划,拟向496名员工授予1.5亿份股票期权,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.0/12.0/16.3亿元,EPS0.53/0.79/1.07元,16-19年CAGR为46.2%,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,核心员工激励充足,且有望受益社会主义新农村示范村建设,我们给予目标价19.8元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,订单转化为收入不及预期风险。
棕榈股份 建筑和工程 2017-11-28 8.52 12.25 313.85% 8.92 4.69%
9.25 8.57%
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综合实力突出的生态城镇综合建设运营商。公司业务以生态城镇发展为核心,凭借PPP高效基建投融资工具,提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品,成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。2016年7月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》明确提出要在2020年培育出1000个左右特色小镇,特色小镇行业迎来政策红利快速释放期,在PPP模式、产业与消费升级推动特色小镇加快落地背景下,我们预计未来五年行业市场规模有望超两万亿,公司生态小镇行业布局完善未来有望充分受益于生态文明建设及特色小镇行业浪潮。 前三季度业绩大幅增长,盈利及回款能力显著改善。公司17年前三季度实现营业收入35.5亿元,同比增长33.3%;归母净利润1.8亿元,同比增长112.1%。三季度单季实现营业收入14.2亿元,同比增长17.5%;归母净利润1.0亿元,同比增长194.7%,公司业绩大幅增长系生态城镇及PPP项目持续落地转化为收入,以及前期规划设计收入快速增长所致。同时公司预告全年业绩区间为2.7-3.3亿元,同比增长120%-170%,彰显公司对于全年业绩较快增长强劲信心。公司前三季度毛利率为20.27%,与去年同期相比大幅提升3.6个pct,系高毛利生态城镇及PPP项目收入占比提升所致。经营性现金流净额-0.78亿元,与去年同期-2.81亿元相比,收款状况明显改善。 新签订单增长强劲,充足在手订单有望促公司业绩持续高增长。公司2017年年初至今已公告新签订单额(剔除框架协议)127.0亿元,同比大幅增长293.3%,其中PPP订单额61.3亿元,同比大幅增长129.8%,受益于PPP行业快速发展,订单增长趋势强劲。公司公告截至3季度末,累计已签约未完工订单额231.8亿元,为公司2016年营业总收入的5.9倍,充足在手订单有望促公司未来业绩持续高增长。 生态城镇建设及运营品牌实力突出,全产业链综合运作竞争力强。凭借长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等生态城镇试点项目的示范效应,公司继续夯实并保持该领域先发优势。在国家公布首批127个特色小镇名单中,公司先后拿下梅州雁洋、蓬莱刘家沟、肇庆回龙三个国家级特色小镇,初步确立了公司在特色小镇领域的龙头地位,带动了包括浙江奉化滨海养生小镇以及花都特色小镇群等相关业务。此外,公司近期新中标约15亿元社会主义新农村示范场建设项目,开启了公司社会主义新农村建设业务领域的广阔空间。公司分别在建设端、运营端与内容端持续深化并提升竞争力,实现了建设-运营-内容的强大全产业链协同效应。 3亿元首期员工持股计划购买完成,未来业绩释放动力充足。公司首期员工持股计划于近日完成购买,合计买入约3413万股,成交均价约8.5元/股。本次员工持股按照2:1比例设立优先级份额和次级份额,锁定期为12个月,参加对象为董监高与公司及下属子公司核心骨干员工,其中董监高人员10人,其他员工不超过100人。本次员工持股计划深度绑定核心骨干成员利益,未来经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为3.03/6.03/8.02亿元,EPS0.20/0.41/0.54元,16-19年CAGR为87.9%,当前股价对应PE分别为42/21/16倍,考虑到公司持续受益于生态城镇行业快速发展,未来业绩有望持续高增长,我们给予目标价12.3元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:基建投资快速下滑风险,PPP政策变化风险,房地产调控力度超预期风险,项目进度不及预期风险。
亚厦股份 建筑和工程 2017-11-15 8.91 10.80 20.47% 8.75 -1.80%
8.75 -1.80%
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公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。16年9月,国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项,授权484项,并已完成17项省级新产品鉴定,被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一,成为极具潜力的装配式装修先锋企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元,同比增长4.38%;归母净利润3.0亿元,同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元,同比增长12.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长14.7%,公司经历了前两年低质量运营时期,有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元,同比增长10%-40%,彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%,受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct;经营性现金流净额-6.82亿元,与去年同期-8.55亿元相比,收款状况明显改善。 在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元,公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%,依然是新签订最重要来源,住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比,较为稳定。截止9月30日,公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元,约为16年营收2倍,已中标尚未签约订单19.4亿,在手充足订单促公司未来业绩快速增长。 住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进,以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势,住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一,未来有望持续受益行业快速发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元,16-19年CAGR为31.3%,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业,且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升,高成长趋势清晰,给予目标价11.0元(对应18年27倍PE),买入评级。
全筑股份 建筑和工程 2017-11-14 8.73 11.57 98.12% 9.40 7.67%
9.40 7.67%
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具有高成长性的住宅全装修细分龙头,品牌实力突出,客户资源丰富。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链,同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头,持续受益于上游地产行业市场集中度提升,客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头,将持续受益于住宅全装修渗透率提升,未来有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修普及,十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元,行业年复合增速可达20%。公司近三年全装修业务收入占比均在80%以上,成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一,未来高成长趋势清晰。 前三季度业绩强劲增长61.9%,盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.49亿元,同比增长61.9%;其中三季度单季实现营业收入12.82亿元,同比增长32.9%,归母净利润0.23亿元,同比增长165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%,同比提升0.94个pct,盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正,回款能力显著增强,收现比为93.7%,同比提升44.9个pct,较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。 在手充足订单促业绩持续高增长,员工持股+激励彰显未来发展信心。公司公告今年前三季度新签合同额53.63亿元,新签流转合同9.06亿元,已签约待实施合同额71.03亿元,为公司2016年营收的2.13倍。公司在手订单充裕,业绩高增长可持续性强。 公司首期员工持股计划于2016年12月完成购买,共买入98.69万股,成交金额2980万元,均价为10.05元/股(复权后),大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。 今年1月份公司再推股权激励计划,授予核心骨干181人限制性股票251.5万股,授予价格为5.08元/股,未来三年分别解锁30%/30%/40%,要求2017-2019年净利润较2016年增长分别不低于20%/40%/60%,调动员工积极性护航公司业绩快速增长。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。 为增强公司产业链综合实力,今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS 签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元,EPS0.27/0.39/0.58元,16-19年CAGR 为46.1%,当前股价对应PE 分别为32/22/15倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予目标价11.7元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-31 13.25 14.88 483.53% 13.59 2.57%
13.59 2.57%
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收入及盈利增长逐季加速,业绩高增长趋势强劲。公司2017前三季度营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿元,同比增长59.26%,符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长92.11%/93.11%/94.78%,归母净利润分别增长7.21%/50.36%/71.18%,营收及利润逐季加速增长。我们预计随着公司前期订单不断向收入转化,全年业绩大幅增长可期。 三项费用率大幅下降,工程回款增加致现金流显著改善。2017年前三季度公司毛利率26.08%,较上年同期下降2.81个pct。营业税金及附加占收入比小幅下降0.34个pct。三项费用率16.6%,较上年同期大幅下降1.63个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+1.06/-1.48/-1.20个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。资产减值损失较上年同期减少0.15亿元,主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。投资收益较上年同期减少0.45亿元,主要是权益法确认长期股权投资收益减少所致。净利率下降2.1个pct,为9.74%。公司经营性现金流净额-3.17亿元,去年同期为-5.40亿元,同比增长41.34%,现金流有所改善,主要系公司工程收入增加同时加强工程项目管理,加大回款力度,收到的工程款项增加所致。 公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.84亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止10月12日,17年新接公告订单131.08亿元(不含框架),同比增长199.61%;其中PPP订单110.49亿元占比高达84%。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 赣黔国家生态文明试验区实施方案出炉,公司作为华南园林龙头有望充分受益。中共中央办公厅及国务院办公厅近日印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业及相关龙头企业持续带来丰富订单。公司作为华南生态园林龙头区位优势明显,有望充分受益赣黔国家生态文明试验区建设。 二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划,彰显未来发展强烈信心。公司近日公告2017年股票期权激励计划,拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权,占激励计划公告时公司总股本9.87%,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。公司今年7月完成9亿二期员工持股计划买入后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元,EPS0.56/0.90/1.35元,16-19年CAGR为57.7%,当前股价对应PE分别为28/17/11倍,估值显著低于同业可比公司。鉴于公司高增长趋势强劲,我们给予目标价22.50元(对应18年25倍PE),买入评级。
金螳螂 非金属类建材业 2017-10-31 12.85 13.76 76.18% 16.40 27.63%
16.93 31.75%
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收入增长逐季加速趋势清晰,积极拓展电商家装业务。公司2017年前三季度实现营业收入157.3亿元,同比增长5.7%;归母净利润14.4亿元,同比增长5.4%,符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.9%/4.7%/7.8%,营收逐季加速增长,归母净利润分别+3.1%/-1.4%/+13.7%,第三季度公司盈利能力显著提升。同时公司预计2017全年业绩增长5%-25%,增长上限及下限较中报对前三季度业绩预增范围皆上调5个pct,表明公司对下半年盈利加快增长信心充足。 毛利率有所提升,电商业务快速扩张致三项费用率有所增长。2017年前三季度公司毛利率16.61%,较上年同期上升0.94个pct,系高毛利家装业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.40个pct,系营改增政策影响所致。三项费用率5.81%,较上年同期上升1.99个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.88/+0.90/+0.20个pct,系公司金螳螂家电商家装业务门店数量快速扩张,前期费用支出较多及银行贷款有所增加所致。资产减值损失较上年同期减少66.92%,主要系公司收款情况较好,同时长期应收款收款较多所致。净利率基本与去年同期持平,为9.14%。我们预计后期随着家装业务占比逐渐增加,公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流有所下降,收款能力增强致收现比显著提升。公司经营性现金流量净额为1.96亿元,同比下降31.06%,主要系金螳螂家电商业务快速扩张及门店增加,支出备用金及费用较多所致。本期收现比为100.52%,同比上升9.81个pct,表明公司项目结算加快,收款能力显著提升;付现比为110.16%,同比上升12.44个pct,表明公司业务扩张初期费用支出较多,后期收入有望显著增加。投资性现金流量净额为0.96亿元,同比下降76.55%,主要系本期购买理财产品增加所致。 在手订单充足,积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2、82.3亿元,截止9月30日,公司已签约未完工订单475.8亿元,为16年收入2.4倍,充足订单保障未来业绩增长。同时公司积极拓展海外业务,今年已公告在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目,签订合同金额13.57亿元,未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。 金螳螂家业务快速扩张,有望充分受益家装消费升级浪潮。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达120多家直营门店。公司电商家装业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌初步获得了市场及消费者认可。我们预计1-9月份公司家装电商业务已实现营收13亿元以上并已小幅开始盈利,全年有望达到20亿以上营收,电商家装业务实现快速扩张,成为公司具有高成长性业务板块。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.5/25.5/亿元,EPS0.70/0.81/0.96元,当前股价对应PE分别为18.2/15.7/13.3倍,考虑到公司在手订单充足,电商家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展,我们给予目标价14.58元(对应18年18倍PE),买入评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-10-30 27.86 12.36 176.39% 28.00 0.50%
28.00 0.50%
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生态与文旅双轮驱动,三季报业绩增长趋势强劲。公司2017前三季度实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;归母净利润3.1亿元,同比增长76.2%,符合市场预期。营收及业绩大幅增长主要系公司园林生态PPP及文旅业务订单充足,收入持续增长,叠加德马吉业绩并表所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长28.4%/75.4%/51.2%,归母净利润分别增长68.1%/104.0%/49.6%。同时公司预计2017全年业绩增长80%-100%,彰显对未来业绩高增长信心。 毛利率、净利率大幅提升,三项费用率较为平稳。2017年前三季度公司毛利率30.8%,较上年同期大幅增加6.20个pct。三项费用率15.00%,较上年同期下降0.51个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.50/-0.02个pct。资产减值损失较上年同期增加0.31亿元,主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加所致。净利率大幅上升1.41个pct,为11.93%。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,PPP业务所贡献收入占比逐渐提升,公司利润率有望进一步抬升。经营性现金净流出大幅增加。公司1-9月份经营性现金流净额为-6.66亿元,去年同期为0.28亿元,同比下降2441.46%;收现比为67.45%,同比下降9.86个pct;付现比为97.86%,同比上升25.35个pct。主要系本期PPP项目增加且处于建设初期,成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。投资性现金流量净额为-2.88亿元,较上年同期增加24.05%,主要系收购微传播网络科技股份有限公司部分股权及投资入股东莞民营投资集团有限公司所致。后续公司现金流有待改善。 在手订单饱满,业绩高增长动力充足。17年至今,公司新签订单51.1亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),同比增长157%,其中17.3亿PPP订单。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年公告10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。新港永豪并表有望进一步加速业绩增长。公司近期已完成对新港永豪75%股权收购,后者承诺17-19年净利润6250/7813/9766万元,预计从今年四季度开始并表,由此将对今年四季度及明年全年业绩增长起到加速促进作用。而新港永豪在水务及水生态、流域治理领域有望起到较大业务协同作用。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.0/7.5/10.3亿元,EPS分别为1.16/1.74/2.32元(已考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为56.7%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价43.5元(对应18年PE25倍),买入评级。
东方园林 建筑和工程 2017-10-24 20.41 26.93 454.12% 21.34 4.56%
21.43 5.00%
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三季报业绩大幅增长68%符合预期,全年预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年三季报,1-9月份实现营业收入86.35亿元,同比增长72.29%,归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%,业绩大幅增长系公司中标项目数量及金额都有较大提升且迅速推进已中标PPP项目落地所致;其中三季度单季实现营业收入36.51亿元,同比增长74.37%,归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,今年以来公司业绩逐季加速,高增长趋势明确。同时公司预计2017年全年业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。 PPP占比提高致毛利率明显上升,持续加大回款力度致经营性现金流同比大幅增长。1-9月份,公司综合毛利率29.93%,较上年同期+1.05个pct,毛利率提升主要系PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。三项费用率13.45%,同比下降2.11个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/-1.04/-1.16个pct,系公司业务规模快速扩张,费用均摊减小所致。1-9月份公司经营活动产生现金流量净额为7.23亿元,同比大幅增长236.3%,主要系公司持续加大工程款项回收力度,回款金额同比大幅增加导致。我们预计随着四季度工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将进一步改善。 新签订单总额为16年营业总收入7.0倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单600.4亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为96.7%,为去年营业总收入(85.6亿元)7.0倍。16年至今公司累计公告新签订单1051.0亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。另一方面,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。生态文明建设顶层规划不断出台,促进园林生态PPP行业快速发展。在我国大力推进生态文明与美丽中国建设背景下,园林生态PPP行业中长期将持续受益。近日中共中央办公厅及国务院办公厅印发国家生态文明试验区(江西、贵州)实施方案,提出要努力打造美丽中国“江西样板”与“多彩贵州公园省”,在流域生态保护补偿、河湖保护与生态修复、绿色产业发展、生态扶贫、自然资源资产产权等重点领域形成一批可推广改革成果,赣黔高规格生态建设布局以及后续全面推广有望为园林生态PPP行业持续带来丰富订单。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价27.5元(对应18年25倍PE),买入评级。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.20 16.89 97.45% 11.44 2.14%
11.44 2.14%
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前三季度业绩预增70%-80%,PPP贡献业绩占比持续提升。公司公告预计1-9月份归母净利润3.47亿元-3.67亿元,同比增长70%-80%;三季度单季归母净利润1.15亿元-1.35亿元,同比增长56%-84%。业绩预增主要原因为前三季度PPP业务利润贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,销售利润率将显著提升,公司全年业绩高增长可期。 PPP订单趋势强劲,业绩高增长可持续性强。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,今年至今公告中标PPP项目(含预中标)254.2亿元,较去年同期大幅增长101%(年报披露2017年PPP订单目标400亿元),订单增长趋势强劲,充足订单为公司未来业绩持续高增长奠定坚实基础。公司2016年业绩同比增长70%,今年一季度增长73%,半年报增长78%,前三季度预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩增长动力强劲。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,拥有多名双库PPP专家。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,今年来中标首单强运营类文旅PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 2.55亿元员工持股购买完毕,定增顺利过会,未来业绩释放动力充足。公司近期公告2017年员工持股计划购买完毕,通过二级市场共买入公司股票2248.66万股,占公司已发行股本1.78%,成交合计金额约2.55亿元,成交均价11.35元/股,公司核心员工激励充分,经营效率有望持续提升。公司非公开发行募集资金28.67亿元获得证监会审核通过,如若顺利发行将为公司提供丰富资金支持开拓PPP业务,未来可承接业务空间将显著提升。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为23/16/12倍,给予目标价17.25元(对应18年25倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目进展不达预期风险,PPP政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名