节前复盘后密集点评、周报等明确提示，上海骏梦研发、Gravity及字节跳动关联企业Relaternity联合发行《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15日登陆港澳台。作为字节跳动海外代理首款重度大作，截止10月18日中午11点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一，我们预计首日流水超百万美金，首月港澳台月流水有望过亿rmb。 港澳台如期发力，东南亚增量可期。我们认为区别于爆款的短期逻辑，骏梦与字节跳动的合作有望扩张区域（中日韩），以及有更多产品的深度合作。在腾讯的游戏生态下，字节跳动的游戏生态也亟待优质CP的加入，富春骏梦的中期价值将有望重估。紧接着港澳台上线，东南亚上线等待时间明确，作为仙境传说系列游戏核心市场的东南亚地区月流水有望过2.5亿rmb。 《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守护永恒的爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17年1月上线，上线2年又5个月，心动公司按照分成比例计算的收入合计约16亿元，游戏全球总流水约32亿元，折合月均超1亿流水。 《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水。 投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应PE52x/15x/11x，其中三季度受非经带动有4000~6000万投资收益确认，四季度《新世代的诞生》有望为公司Q4贡献3~5亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计经营性利润贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，继续维持坚定推荐！ 风险提示：行业监管政策、游戏合作不及预期、市场竞争加剧等风险。

1、智能硬件等业务量快速增长，基本面如期大幅改善。 按单季度来看，20Q1营收同比增长31.88%，Q2同比增长49.82%，连续两个季度快速增长。公司坚持“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，稳步推进各业务板块的布局和结构调整，两大业务板块的经营均实现快速增长，基本面如期大幅改善。 20H1分产品看，智能终端产品营收2.28亿元（YoY +50.44%，营收占比45.21%）；智能硬件制造营收0.61亿元（YoY +25.6%，营收占比12.04%）； 智慧营销服务营收2.01亿元（YoY 39.38%，营收占比为39.77%），各项主要产品板块均实现了较好增长。 毛利率角度，20H1综合毛利率19.71%（YoY -0.9pp），其中智能终端产品毛利率25.07%（YoY +0.76pp），智能硬件制造毛利率20.35%（YoY +6.57pp），指挥营销服务毛利率10.45%（YoY -8.44pp）。 费用端角度，上半年公司对智能硬件板块加大研发投入，研发费用率3.11%（YoY -0.57pp），管理费用率4.7%（YoY -3.85pp），销售费用率2.97%（YoY-1.34pp），财务费用率-0.31%（YoY -0.17pp），总的来看，公司整体提高了管理效率，在营收快速增长的同时，费用率均有所下降。 2、保持智能硬件板块优势，同时延伸智能终端产品，“战略升级+募资加码”值得期待公司坚定“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略为核心，构建核心能力。 公司智能硬件业务传统客户主要包括飞利浦、ENSEO 等，近几年陆续新增大量优质客户：2014-2015年，成功切入北美最大的灯具供应商—ABL 供应链体系；2015-2016年，切入全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供应商ASM PT 中国制造中心；2017年切入全球普通照明领域服务于专业客户和终端用户的领先供应商之一的LEDVANCE；2018-2019年切入国内金融科技领域领导企业—怡化股份，以及欧美乃至全球最大的家居照明企业—EGLO；2019年，公司前期接触的松下电器、SSG 等均开始批量出货。公司持续保持智能硬件板块优势。 同时，在5G 网络普及推动智能硬件产业升级与变革的大背景下，面向智能硬件行业发展前景广阔的行业机遇，公司加码布局智能终端产品。公司今年发布《2020年非公开发行股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过4.59亿元，主要投入三方面：1）人工智能可穿戴设备生产基地建设项目；2）人工智能可穿戴主控芯片及应用技术研发项目；3）补充流动资金。目前该非公开发行正处于证监会受理阶段，预计随着发行的顺利进行，有望加快公司战略性延伸布局智能硬件业务的步伐，并构建智能硬件领域长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：公司继续坚定发展“智能硬件+智慧营销”双轮驱动战略，同时持续改善公司内部治理。当前，智能硬件板块继续向好发展同时公司抓住5G 带来的新科技浪潮机遇，面向TWS 耳机及智能手表等产品，进一步加大投入智能终端业务，值得期待。公司本年度公允价值变动收益和投资收益下降，我们对20-21年的预测归母净利润从1.50、2.30亿元调整为1.03和1.37亿元，维持增持评级。

事件：公司发布2020年中报，2020上半年实现营收30.46亿元，同比增长12.6%，归母净利润2.62亿元，同比增长1109.1%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长295.7%。 海外市场拓展顺利，精细化经营战略成果持续显现 公司2020H1营收30.46亿元，同比增长12.6%，其中海外销售收入20.06亿元，同比增长24.79%；国内销售收入10.4亿元，同比下降5.26%。分业务看，终端收入15.73亿元，同比增长34.53%；系统收入6.33亿元，同比下降20.76%；OEM及其他收入为8.41亿元，同比增长13.96%。以上看出，公司收入增长尤其终端业务显著增长，主要受益于欧洲及部分新兴市场等海外区域的业务增长，国内业务受疫情影响有所下滑。 公司2020H1归母净利润2.62亿元，同比大幅增长1109.1%，主要源于1）公司主营产品销售收入同比实现稳定增长；2）综合毛利率同比提升；3）公司持续推进精细化运营，费用率同比下降。具体看，2020H1公司整体毛利率为48.79%，同比提升5.57个百分点，其中终端毛利率64.05%，同比提升12.25个百分点，系统毛利率52.36%，同比提升0.17个百分点，OEM及其他毛利率17.57%，同比下降2.33个百分点；三项费用率29.37%，同比下降4.45%，研发费用率13.59%，同比略提升0.28个百分点。我们认为公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效较为明显，预计未来该趋势将持续。 数字窄带、宽窄融合专网夯实基本盘，5G行业专网+军工值得期待 首先，数字窄带、宽窄带专网坚实基本盘。海能达深耕专网20年，已成为国内专网领域的龙头，在技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势有望持续显现，海外整合和市场开拓顺利推进，为公司持续发展的奠定坚实基础。 其次，5G行业专网未来大有可为。公司积极加大5G行业专网相关产品及应用的研发，基本完成了面向行业客户的轻量化核心网、小基站、边缘终端等产品的研发工作，并构建核心技术能力，轻量化核心网和分布式基站等相关产品已入围运营商选型流程。同时，报告期内公司与多家5G解决方案厂商签署了双模基站合作开发、技术服务及框架采购协议，未来5G行业专网机会值得期待。 再次，军工布局有望进入收获期。公司全资子公司鹤壁天海电子是军用通信车、方舱、通信设备、通用特种车等装备专业生产厂家之一，曾研制出我军第一辆厢式通信车，也是第一批进入军工研制、生产的地方国有军工企业，2012年为海能达收购。鹤壁天海电子2020H1实现营收2.11亿元，净利润4358万元（同比增长254%），2019年净利润为2.56亿元。我们认为，未来公司特种装备业务有望享受国防军工红利进入收获期。 投资建议： 公司作为国内专网龙头，全球综合竞争力强劲，数字窄带和宽窄融合奠定公司坚实发展基础，历经“变革.夯实”之后，精细化运营和管理变革成效持续显现，同时5G行业专网和特种装备相关业务面临良好发展契机，值得期待。考虑国内外市场受到疫情影响，我们调整公司2020-2022年盈利预测为4.54亿、5.99亿和7.60亿元（2020-2021年原值为7.2亿和9.1亿元）对应20年PE为31x，同时将评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示：海外诉讼风险，“新冠”病毒疫情影响，5G行业专网推进低于预期，大项目建设延迟等风险。

事件：公司公布2020半年报，实现营业收入39.73亿元，同比增长14.98%；归属母公司净利润4.51亿元，同比增长15.06%；扣非净利润4.52亿元，同比增长15.49%。 点评： 一、业绩符合预期，IDC和云计算稳健增长 公司业绩位于此前预告区间，符合预期。IDC及其增值服务和云计算业务继续保持增长势头。IDC收入8.07亿元，同比增长8.23%。北京房山一期项目有序推进，机柜逐步释放贡献增量。子公司中金云网、科信盛彩上半年净利润分别为1.6亿和0.7亿元。云计算业务收入30.2亿元，同比增长19.14%，占整体收入比例76%。其中AWS中国（北京）区域云服务业务进展顺利，无双科技上半年净利润0.5亿元。 毛利率基本稳定，费用率控制良好整体下降，净利率11.17%，同比略有提升。公司上半年整体毛利率19.69%，同比下降1.9个百分点。其中IDC和云计算毛利率分别为53.65%和10.06%，同比分别下降2.82和1.44个百分点。销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率分别为0.54%、2.08%、2.2%和1.41%，同比分别下降0.4、0.53、0.76和0.25个百分点。 经营现金流大幅改善，资本开支仍然保持增长。公司上半年经营现金流7.43亿元，去年同期净流出0.69亿元，大幅改善，主要是云计算销售回款。上半年构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金4.23亿元，同比增长45.02%，数据中心投入持续增加。公司上半年固定资产增加同时在建工程减少，主要是为房山绿色云计算基地一期部分完工转固。三、IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区公司目前在津京冀及长三角地区拥有8处数据中心，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店，上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中心规模近40万平米，设计容量约为5万个机柜，可供运营的机柜接近3.8万个。 公司公布非公开发行预案，拟募集资金不超过50亿元。此次募集资金主要用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期的数据中心建设，机柜规划数分别为5000、5000、15000和16000个，总规模达到41000个机柜。后续募投项目逐渐投产，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。 三、AWS（北京）云服务、无双科技SaaS发展顺利 AWS中国（北京）区域云服务业务进展顺利。报告期内，AmazonSageMaker，AmazonKeyspaces等关键服务由光环新网运营的AWS中国（北京）区域正式推出。公司作为AWS北京区域运营商和多年的战略合作伙伴，进一步构建和完善了AWS本地化业务支撑体系。通过光环云数据推广、销售AWS云产品和服务，通过光环有云提供培训、技术和实施等售后增值服务。无双科技提供的搜索广告数据监测、效果评估、智能投放SaaS服务，上半年更多细分领域大型客户在更早的发展阶段与无双科技进行合作，包括目前热门的线上教育客户、电商交易平台、房地产客户、生活服务平台等。 四、盈利预测及估值 预计公司2020-2022年净利润分别为10.2、13.3和17.2亿元，对应2020-2022年PE分别为40、31和24倍，重申“增持”评级。 风险提示：IDC上架不及预期；外地扩张不及预期；云计算发展不及预期.

事件：公司发布2020年中报，报告期内营收208.95亿元，同比增长12.48%；归母净利润10.8亿元，同比下降0.52%；扣非归母净利润9.63亿元，同比增长8.9%。 业绩超预期，海缆&海工订单充足，未来更值期待 公司2020H1营收同比增长12.48%，其中2020Q1营收88.9亿元，同比下滑17.8%，归母净利润3.55亿元，同比下滑30.98%；Q2营收120亿元，同比增长54.7%，归母净利润7.25亿元，同比增长26.95%，环比增长104%。Q2经营显著改善，一方面疫情后经营迅速恢复；另一方面预计海缆&海工、特高压业务拉动。其中子公司中天科技海缆2020H1实现净利润4.26亿元，中天科技集团海洋工程2020H1净利润为9958万元。国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张推动价格持续上涨。中天作为业内龙头，海缆和海工在手订单充裕，报告期内中天中标的海洋工程合同共计70.6亿元，同时海缆在手订单约100亿元，充裕的在手订单，将为公司海洋业务持续高增长奠定坚实基础，海洋板块将成为拉动公司业绩快速增长的生力军。 光纤光缆：光纤需求呈大力反转，供求关系边际有望持续改善。 今年6月中国移动集采光缆1.19亿芯公里，同比增长13%；近期中国电信集采室外光缆7500万芯公里，同比增长47%；中国光纤需求自去年下滑两位数后，从今年开始，在5G规模建设、流量增长等持续驱动下，行业需求迎来复苏并有望持续景气。供需结构看，短期光纤价格大幅下降，将加速供给产能出清，而需求端在5G和流量驱动下将迎来持续增长，中长期供求关系边际有望持续改善，中天科技在光棒产能规模、成本控制等具备优势，在未来行业的新一轮景气周期里有望充分受益，光通信业务有望重回增长。 新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇 特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，中天科技在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。公司是世界级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌，围绕“输配融合持续创新发展”战略，打造完整的电力产品产业链。在特高压输电方面，如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子，公司前期参与了中国100%特高压线路建设，是特高压输电设备的主流供应商，尤其OPGW和导地线的市占率具有优势。在城市输电、农配网建设方面，公司具备高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。我们认为，“新基建”是国家振兴经济的重要举措，特高压工程再次提速、智能电网、农网升级改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进，将拉动公司电力传输业务迎来快速增长。 投资建议： 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆价格持续大幅下降，会对光通信业务造成一定影响，我们调整2020-2022年盈利预测为23.3亿、29.1亿和35.1亿元（24.5亿、31.9亿和38.4亿元），对应20年PE15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性等。

营业收入稳步增长，毛利率受疫情影响下滑较大 2020年上半年，公司公告了多个中标的智慧路灯订单，7月再收获眉山项目1.6亿订单。目前公司在成都双流项目、丽江古城项目、仁寿县项目等采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯。此外，智慧路灯运营服务预计在未来有望打开成长空间，如WIFI运营增值服务、智慧停车增值服务等。上半年公司实现营业收入3.67亿元，同比增加17.12%。二季度单季营收达1.49亿元，同比减少17.48%，相对于一季度营收64.38%的增速大幅减少，可能因为成都绿道项目施工部分于一季度确认较多收入。二季度疫情持续导致制造业务恢复较慢。上半年公司整体毛利率为25.63%，较同期减少13.38百分点，较一季度下降1.31个百分点。主要因为公司绿道系统集成项目的毛利率低于其他项目且疫情影响项目进度，大幅增加营业成本。 期间费用略有下降，净利润有望快速恢复 公司上半年期间费用率为13.32%，较2019年同期下降1.01个百分点。其中财务费用率为0.28%，同比上升0.34个百分点，主要系公司利息支出较去年同期增加所致；研发费用率为4.02%，同比上升1.2个百分点，主要系研发投入加大；销售，管理费用率较去年同期分别下降1.14、0.2个百分点，主要因为疫情使得相关薪酬、差旅费、计提的安全生产费等较去年有所下滑；2020上半年公司发生减值损失共684万元，去年同期为1199万元，本期计提坏账损失减少。综合起来，2020年上半年公司实现归属母公司股东净利润0.34亿元，同比下降32.19%。我们认为，下半年公司路灯制造业务恢复、智慧路灯业务逐步增加，利润增速会快速回升。 经营活动净流出增加，可转债发行成功助力项目落地 公司上半年收现比为0.5737，较去年同期上升2.45个百分点。付现比为0.7441，较去年同期下降3.01个百分点。综合起来，经营活动所产生的现金流净流出额为0.96亿元，较去年净流出0.63亿元有所恶化。公司上半年资产负债率为49.81%，较去年同期上升7.33个百分点。主要因为公司于4月份发行2亿元可转债。此次可转债成功发行，将增加公司资金实力，若成功转股，公司资产负债率有望下降。 投资建议 受到疫情影响公司项目进度受阻，营业成本大幅增加，导致毛利率和净利率大幅下滑。但疫情对于成本的影响会逐渐削弱，公司制造业务预计会逐步恢复正常，未来有望从智慧路灯产品销售和运营中取得较高收益。我们将公司2020-2022年EPS调减至0.95、1.45元、2,29元/股，（原为1.23、1.86元、2.57元/股），对应PE为29、19、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响工程进度；智慧路灯项目落地不达预期；可转债转股进度不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，2020年H1营收2.49亿元，同比下降21.5%，归母净利润3800万元，同比下降26.48%。 公司Q2经营恢复、改善迅速，在手订单充裕2020Q1公司业绩受到疫情影响较大，Q1收入下滑50.5%，归母净利润仅为297万元；Q2初期疫情仍略有影响，但公司已经恢复正常生产经营，Q2收入1.7亿元，同比增长7.95%，Q2归母净利润3488万元，同比增长46.74%，Q2扣非净利润同比增长75.24%，经营改善迅速。展望未来，公司在手订单充足，据中报披露，虽然由于疫情影响部分客户订货延期，但公司截止2020年年6月月30日在手订单62,972.48万元，在手订单充足，而且行业具有一定季节周期性，预计下半年有望持续环比改善。 公司2020H1毛利率37.52%，净利率15.2%，同比看变化不大。但2020Q1和Q2毛利率分别为34.1%和39.1%，净利率分别为3.7%和20.5%，Q2盈利能力环比提升较大。 公司业务围绕机房精密空调、冷水机组和IDC运营持续扩张，将持续受益云计算基础设施的建设。在5G、人工智能、物联网技术推动下，用户数据存储量会加大，应用会增多，中国数据中心基础设施市场仍保持高速增长，对产品的需求仍然较为旺盛。预计未来5-10年中国数据中心建设的高速发展这一趋势持续，这将会推动数据中心基础设施保持快速增长。同时，随着“新基建”政策加码，一线城市及周边的IDC建设如火如荼，并且对温控/PUE的追求越来越高，，而公司作为国内机房精密空调的龙头之一，未来有望作为IDC“卖铲者”的角色，充分享受行业红利。 整体来看，云计算、5G双轮驱动+份额提升，公司未来成长空间广阔公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，同时向下游切入IDC运营，展望未来，多重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，随着5G功耗提升以及IDC的的PUE控制，公司将直接受益大客户的5G和和IDC建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，公司市占率有望进一步提升；4入）切入IDC运营有望打开更大成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头之一，云计算+5G将带动行业持续景气，公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益；同时，随着IDC项目的落地，打开未来广阔成长空间。考虑公司在手订单充足、经营开始迅速恢复，以及下游IDC需求的持续高景气，我们将2020-2022年的盈利预测调整为1.18亿、1.67亿和2.34亿元（原值为1.02亿、1.46亿、2.33亿元），对应20-21年PE分别为36x和25x，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行和IDC推进进度不及预期，5G建设不及预期等。

点评： 1、Q1受疫情影响，Q2快速恢复。 20Q2单季度实现营收12.27亿元（YoY+28.97%），归母净利润1.46亿元（YoY11.24%），扣非归母净利润1.09亿元（YoY+55.81%）；相比Q1营收7.7亿元（YoY-4.11%），归母净利润0.63亿元（YoY+21.14%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY-42.37%），各项指标显示Q2正在快速恢复。 2、产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率提升1.21%，盈利能力提升值得期待。 20H1综合毛利率23.6%，同比提升1.21%；按单季度来看，20Q2综合毛利率24.92%，为2018年以来的单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。 3、定增募资进展顺利，继续扩张产能，持续增长目标明确。 目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司已建成投产，产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂；国内惠州子公司已顺利实现全面转产。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理，7月完成反馈回复，8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。 综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元，维持买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨价压力

公司毛利率下滑，费用明显下降，净利率总体保持稳定。毛利率上，公司2020年上半年整体毛利率46.53%，同比下降11.08pct。20年Q2整体毛利率37.61%，同比下降19.62pct。毛利率下降主要受游戏业务营业成本上升，营收下降影响。净利率上，公司2020年上半年整体净利率7.66%，同比下降0.83pct。20Q2整体净利率1.84%，同比下降4.56pct。公司四项费用均有明显下降，主要受职工薪酬减少影响。其中：1）20H1公司销售费用0.26亿元，同比下降25.21%，主要受职工薪酬和市场推广费减少影响；销售费用率12.06%，同比下降2.52pct；2）20H1公司管理费用0.22亿元，同比下降21.08%，主要受职工薪酬减少影响；管理费用率10.26%，同比下降1.50pct；3）20H1公司研发费用0.28亿元，同比下降15.02%，主要受职工薪酬减少影响；研发费用率13.16%，同比下降0.84pct；4）20H1公司财务费用0.11亿元，同比下降22.39%，主要受利息支出减少影响；财务费用率5.26%，同比下降0.87pct。 受疫情影响，本期费用支出减少、减税降费政策适用所致，经营性活动现金流净额大幅增加。20H1经营性活动现金流净额0.23亿元，同比增长153.63%，占营收比重为11%，占归母净利润比重为130%。 投资建议：公司受疫情和游戏产品正处于新旧交替阶段的影响，20H1业绩有所下滑，但公司受益于智慧城市、ICT等业务有效拓展，通信信息板块整体实现增长，游戏业务子公司摩奇卡卡也实现正增长。随下半年疫情影响减弱，又正值5G大发展期，公司通信信息板块业务有望在5G基础建设、应用两端同时受益；公司游戏业务围绕精品IP，打造运营、研发、发行一体化，《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望突破30亿全球流水，为公司带来下半年和明年的业绩弹性，我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应估值51x/15x/11x。 风险提示：游戏合作不及预期、游戏产品生命周期风险、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险

事件：公司公布2020半年报，实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%；归属母公司净利润6965.7万元，同比下滑10.94%；扣非净利润4481万元，同比下滑40.69%。 点评：一、 收入继续保持高增长，单季度同比增速提升公司2020Q2收入14.67亿元，同比增速达到51.53%，较一季度39.25%的收入增速进一步提升。公司上半年在国内外疫情严重影响之下，收入仍然能够保持强劲增长，主要是公司高效实现复工复产，凭借强大的研发团队和营销团队不断优化产品结构、开拓市场，体现了公司在模组行业领先全球的整体竞争力。 公司报告期智能制造中心已开始投产使用，制造中心部署了先进的SMT 生产线，以及公司自主开 发的全套自动化生产测试线，从贴片生产到测试包装可实现高度自动化生产。制造中心的投产有望加快公司交货速度，进一步提升公司竞争力。 二、毛利率基本稳定，费用端持续加大研发投入公司短期战略聚焦市场份额和产品研发，有助于提升5G 时代长期竞争力。 公司上半年毛利率20.35%，同比下降0.61个百分点，基本保持稳定。 费用端，销售费用、管理费用、财务费用增速分别为48.54%，21.85%和-5.81%，其中销售费用增速与收入增速基本持平，管理费用和财务费用显著低于收入增速。 研发费用上半年2.62亿元，较去年同期的1.3亿元同比增长101%，是影响当期利润的主要因素。从研发费用单季度看，2019Q3、2019Q4、2020Q1、2020Q2研发费用分别为0.92、1.39（管理费用划分）、1.16和1.45亿元，显示公司研发投入仍然处于快速增长阶段。当前处于物联网应用由4G 向5G 升级的关键阶段，公司加大研发投入有助于未来整体的市场竞争力。 三、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长公司长期成长来源于三个方面：1）、全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率仍有较大上升空间。 2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。 3）、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G 模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G 时代，车联网、5G 高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。 四、盈利预测及估值看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。由于公司快速扩张期费用增长较多，下调公司2020-2022年净利润预测由3.3、4.2和5.9亿元至1.9、3.4和5.1亿元，对应2020-2022年PE 分别为1 13、64和43倍，重申“增持”评级。 风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G 物联网应用不及预期。

一、被忽视的IDC中军，数据中心业务占比提升至39.8%，已有自建数据中心规划超2.5柜公司前身创立于1988年，2010年深圳A股上市（股票代码002335），31年来专注电力电子技术研发与设备制造，是行业“国家认定企业技术中心”、“国家火炬计划重点项目”承担单位、国家重点高新技术企业、国家技术创新示范企业和全国首批“两化融合管理体系”贯标企业。 公司以电力电子技术、人工智能、物联网为基础，致力于构建数字化和场景化的智慧电能生态系统，在云计算基础服务、高端电源以及新能源三大业务领域，为政府、金融、工业、通信、交通、互联网等客户提供安全、可靠的电力电子产品、解决方案及服务。 截至2019年，公司数据中心收入占比由13年的7.0%提升至39.8%，成为公司的收入主要支撑之一。公司目前在北上广已建设、运营5大云数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过2.5万架。 二、剥离充电桩业务，剥离产生的现金流将用于数据中心项目建设公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务。本次交易若最终完成，可以进一步优化公司业务结构，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。 本次剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金流，将用于数据中心项目建设，公司财务负担将有所减轻，数据中心盈利水平将逐步提升。因此，我们认为，数据中心业务有望成为公司未来的主要看点之一。 三、近期与腾讯签署数据中心合作协议，服务期内预估总金额为11.7亿元公司于7月17日公告，与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》。随着腾讯云计算（北京）有限责任公司业务发展的需要，其将在全国等地建设自有园区数据中心，数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为一家全方位、高品质的数据中心综合服务提供商，提供全国范围的数据中心服务。双方达成一致，就其部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，服务期内预估总金额约为11.7亿元，公司根据协议约定建设并交付机房，IDC机房服务期十年。 四、持续强化数据中心业务综合竞争力，与中科院达成战略合作7月31日，公司与中科院建筑设计研究院有限公司签订《战略合作协议》。 本次战略合作协议的签署，有利于公司借助中科院设计院的平台优势，进一步提升数据中心设计、能源管理、新产品技术开发、市场开拓等方面的能力。 五、投资建议与盈利预测： 我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。公司依靠多年的电力技术实力以及行业经验，各业务间具备较强的协同效应。短期来看，随着公司自建机柜上架率逐步提升，有望为公司收入、毛利率、净利率产生贡献；长期来看，公司的数据中心业务更值得期待。 我们预计，公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，同比增长34.9%、31.3%、31.1%。对应2020年~2022年PE分别为25倍、19倍、15倍，公司目前估值低于同行业其他上市公司。首次覆盖，保守给予公司2021年35倍PE，对应目标市值128亿元，对应目标价47元，给予“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

一、老牌民营电信服务商，谷底已过有望借力数据中心迎接新一轮成长 公司是国内规模最大的民营电信增值服务上市公司。公司过去十年经历三个发展期： 1、2010-2016年，收入自17.6亿元持续增长到2016年高峰期的88.5亿元，主要是长城宽带业务持续扩张。2017年归母净利润达到高峰期的7.67亿元；2、2017-2019年，宽带市场随着中国移动的加入而竞争加剧，公司收入由2017的81.7亿元下滑至2019年的60.5亿元。截止2019年，公司在网用户下降到1046万户，较2016年高峰期下降23%。在长城宽带经营不善背景下，公司2019年计提大额资产减值，净利润亏损57.5亿元，达到谷底；3、2020年以后是公司转型升级，调整业务重心的阶段。公司逐渐聚焦数据中心业务，战略收缩长城宽带业务。2020Q1公司实现收入13.36亿元，同比下降16.52%；扣非净利润0.45亿元，同比增长149.73%。 二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升 公司近期发布定增方案。本次非公开发行的股票金额27.6亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，另外公司本次引入中安国际投资有限公司作为战略投资者，定增价格6.42元。截止2020Q1，公司有息负债超过60亿元，此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，增强市场对公司信心；战投的引入也将带动公司业务发展。 公司于2020年7月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021年业绩考核为扣非净利润分别不低于3亿元、6亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。 三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起 长城宽带由于受到移动入局带来的竞争急剧激烈，开始战略调整。公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。公司与北京联通于2019年8月15日以书面方式签订《合作协议》，公司拟将在北京地域内的家庭宽带用户、政企宽带及互联网专线用户业务全部转让给北京联通。未来，面向企业的云网业务成为互联网接入升级的亮点。 数据中心属于典型的重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及自身优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式，是公司全新创立的数字地产经营模式。2020 年4月，公司公告拟与平盛国际、锦泉元和投资管签署《资产转让协议书》及《数据中心业务委托运营协议》。《资产转让协议》拟转让数据中心的相关资产，转让价格为23亿元人民币。《数据中心业务委托运营协议》约定公司继续运营和管理数据中心，公司就依托标的资产开展数据中心业务的全部业务收入与锦泉投资进行收入分成。此次资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。 公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大城市圈。 四、盈利预测 预计公司2020-2022年净利润3.6、6.3和7.4亿元，对应PE分别为36、20和17倍，考虑可比公司2021平均PE56倍，给予公司2021年30倍PE,对应目标价13.2，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：资产负债率过高；数据中心扩张不及预期；宽带业务下滑加剧。

事件：7月31日上午公司发布《关于签署游戏代理发行协议的公告》，富春股份全资子公司上海骏梦、Gravity与字节跳动在香港关联公司Relaternity于7月30日签署协议，上海骏梦、Gravity授权Relaternity在港澳台及东南亚地区代理发行上海骏梦自研手游产品《仙境传说RO：新世代的诞生》。其中上海骏梦负责游戏的技术支持；Relaternity负责游戏本地化、市场推广、运营，并按协议约定预先支付最低保证金、投入一定流水比例作为市场推广费；Gravity及其子公司负责港澳台、东南亚地区本地化运营支持。协议期为2年，到期可自动续展1年。Gravity也于7月30日发布公告确认签署与字节跳动的联合发行合约。 Gravity是《仙境传说》的IP版权方，《仙境传说》IP下有很多优秀的游戏，主打亚洲市场，其中包括骏梦与心动联合研发的成绩斐然的《仙境传说RO：守护永恒的爱》。《仙境传说RO：守护永恒的爱》2019年当年流水突破21亿元，在东南亚市场也打破了单款手游收入记录。爆款在前，富春股份另三款储备《仙境传说》IP游戏表现值得期待（《仙境传说RO：新世代的诞生》、《仙境传说RO：爱如初见》、《仙境传说RO：复兴H5》）。 本次合作是富春股份研发的《仙境传说RO：新世代的诞生》将港澳台及东南亚地区的发行权交给版权方Gravity和字节跳动进行海外发行。我们特别提示的是，《仙境传说RO：新世代的诞生》作为字节跳动首款海外重度游戏发行，担负了重大开拓意义。此外，本款游戏当下签约东南亚港澳台，不受印度、美国等非市场因素干扰，后续不排除增加发行的日韩区域，整体都是亲近中国或者中立的亚洲区域。 公司19年游戏业务释放商誉减值风险；拥抱5G建设高峰期，通信+智慧城市EPC业务有望增厚业绩。公司19年受多种因素影响，游戏业务计提商誉减值超6亿元，减值后剩余商誉约为2亿元。考虑到公司新游储备丰富，三款《仙境传说》IP游戏均已完成签约，20年商誉继续减值风险较小。通信业务方面，公司20年1月已中标9689.10万元的中国移动规划设计集采项目；智慧城市业务方面，公司设立了中富科技、中富数据等控股子公司，重点拓展信息化、数字化服务等5G+业务。 投资建议：公司通信+智慧城市业务迎接5G、工业互联网等新基建周期开启；游戏业务方面，精品IP《仙境传说RO》后续游戏储备丰富，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，此次合作的签署有望为公司业绩增厚，对标心动研发的《守护永恒的爱》，《新世代的诞生》有望突破30亿全球流水。我们上调公司盈利预测，20-22年净利分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应估值58x/17x/13x，根据可比公司估值法，可比公司三七互娱、完美世界、吉比特21年估值均值约为29x，我们给予公司21年目标估值25x，目标价16.25元，我们将公司列为“8月金股”，给予“买入”评级。 风险提示：游戏合作不及预期、新游上线进展及表现不及预期、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险。

事件：公司发布2020年上半年年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。点评：1、受PC业务快速出货推动，业绩超预期落地。按Q2单季度看，营收实现7.45亿元，同比大增67.86%（Q1同比增长25.57%），归母净利润0.86亿元，同比大增103.1%（Q1同比增长35.37%），Q2再次实现加速增长态势，业绩超预期落地。毛利率方面，20H1为28.4%，YoY+1.20pp。营收及净利润超预期增长，预计主要源自PC端无线模组出货超预期相关，同时由于PC端毛利率相对较高，也带来整体毛利率提升。费用情况，销售费用率3.64%（YoY-0.37pp），管理费用率3.01%（YoY+0.39pp），研发费用率10.4%（YoY+0.12pp)，财务费用率0.42%（YoY-0.06），除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外，整体费用率保持略微下降趋势，同时持续加大研发投入未来更值得期待。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。、盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低，PC出货量持续萎缩，标的业务预期发展不达预期

事件：公司7月22日公告，收到眉山环天贸易有限公司与眉山环天智慧科技有限公司及四川华体照明科技股份有限公司签订《采购合同》，中标金额1.6亿元。同时，据公司官方公众号，公司参与的5G多杆合一智慧路灯研发生产基地将在安徽省蚌埠市高新区落户。 智慧路灯行业高景气，各地项目有望加速落地自2019年来，公司相继获得成都市双流区智慧路灯建设运营项目、与腾讯云，东华合创组成联合体，中标成都智慧绿道项目约8.7亿元，2020年7月眉山项目再收获，加上此次公司与国信华阳、蚌埠市城投将在蚌埠市高新区合资成立5G多杆合一智慧路灯研发生产基地，形成产业+资本融合的智慧路灯发展新模式，根据当天签订的项目合作协议，蚌埠在今后的智慧路灯工程中，将列入蚌埠市大建设计划中的4万套5G多杆合一智慧路灯新建改造项目，在符合法律政策规定的前提下，同等条件优先使用该产业合资公司的产品。 智慧路灯未来发展空间大，当前各地处于加速规模建设阶段。2019年一些城市在完成试点建设的基础上，开始进行规模化建设：如上海市完成了约200公里路段的城市多杆合一改造，智慧灯杆预留5G及智慧城市拓展功能接口；深圳市建设侨香路及福田中心区智慧路灯约2300柱，开始了深圳大规模建设智慧路灯的序幕；成都市从一环路及双流区建设多功能智慧灯杆切入，开始大规模建设智慧灯杆。 另外，从建设、管理、运营模式上说，通过前几年的探索，政府也逐渐摸索合理的、可接受的智慧路灯建设、管理、运营的模式，并不断推出细化的管理政策，改革管理模式，理顺建、管、运的关系，从而推动智慧路灯的规模化建设，行业未来空间可期。 5G新基建开辟智慧路灯海量市场，从产品到运营，打开公司广阔成长空间无论从高度、间距，还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是5G微基站的天然载体，5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目，路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显出来，打开更为广阔的市场。 此前公司公告了多个中标的智慧路灯订单，除了提供产品之外，智慧路灯运营服务有望打开更大成长空间。运营服务主要包括：充电桩的运营、信息广告发布、特许灯杆上搭载4G/5G基站并提供服务、WIFI运营增值服务、智慧停车增值服务等。目前，公司在成都双流项目、丽江古城项目、仁寿县项目等采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯。公司通过建设、产品销售加智慧城市运营服务全产业链的模式，打开未来广阔的成长空间。 此外，公司可转债完成发行，募投2亿元以上资金用于成都智慧绿道项目。 公司作为该领域的上市公司龙头，在资金的优势上凸显出来，利于公司抢占更多的大项目/大订单。 投资建议：5G新基建将为智慧路灯开辟广阔新市场空间，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强，同时和设备商、运营商、互联网巨头积极合作，有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益，打开广阔成长空间。预计公司2020-2022净利润为1.76/2.65/3.67亿元，对应2020年PE分别为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：肺炎疫情影响工程进度，智慧路灯项目和5G落地不达预期，框架协议未能转化为合同等。