事件: 公司发布三季报预告, 预计 2019年前三季度归母净利润 4.6亿-5亿元,同比增长 15%-25%; 2019Q3净利润为 3.05亿-3.46亿元, 同比增长7.1%-21.2%。 Q3业绩预告超市场预期,业务结构持续优化,盈利能力大幅提升公司 2019年前三季度净利润增速预计 15%-25%,单看 Q3净利润预计区间为 3.05-3.46亿元, 同比增长 7.1%-21.2%, 增速中枢为 14.2%, 之前市场担心公司 2018年 Q3基数高(18Q3净利润为 2.85亿元,有投资收益和少数股东权益部分并表),普遍对公司 19Q3的增长预期较为谨慎。但根据业绩预告情况看, 19Q3不但没有下滑,而且增速均值为 14.2%,超市场预期。 根据公司历年情况, Q3和 Q4业绩体量基本相当,而去年出现 Q3大(2.8亿元)、 Q4小(1.79亿元)的情况,假设 19Q4业绩保持 Q3水平,则全年业绩有望再超市场预期(WIND 一致预期 19年净利润为 7.15亿元)。 公司 2019H1营收 33.27亿元,同比下降 5.43%,主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。 其中企业级网络设备营收 15.76亿元,同比增长 19.56%;网络终端营收 5.76亿元,同比增长 46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长);通讯产品营收 6.4亿元,同比下降 33.74%(主要系智能家庭网关产品和 4G 产品美国出口的销售收入较上年同期减少);其他业务营收 4.47亿元,同比下降 41.04%;视频信息应用营收 8729万元,同比增长 5.56%。 公司 2019H1归母净利润 1.57亿元,同比增长 34.22%;扣非后净利润 1.19亿元,同比增长 133.34%。 中报业绩在此前预告区间(同比增长 30%~40%)中值,符合市场预期,扣非净利润同比增长 133.34%,反映公司盈利能力提升(公司毛利率为 34.6%,同比大幅提升 7.42个百分点), 源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。 具体分业务看毛利率均有显著改善,其中: 企业级网络设备毛利率 44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率 27.57%,同比提升 3.44个百分点;通讯产品毛利率 20.05%,同比大幅提升 6.28个百分点;其他业务毛利率 26.58%,大幅提升 11.62个百分点;视频信息应用毛利率 57.6%,同比大幅提升 12.24个百分点。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间公司是国内领先的 ICT 应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。 公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长, 2007-2018年收入复合增速 19.8%; 2007-2018年利润复合增速达 22.8%。 我们认为,一方面公司受益网络设备去 IOE 化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化,并且安全可控产品未来有望打开新空间; 另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、 SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去 IOE 和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设,另外云桌面业务成长性好,安全可靠产品有望打开新的成长空间, 各业务线条增长态势良好,同时业务结构不断优化, 预计未来盈利能力有望持续提升。 考虑公司业务产品结构优化,毛利率提升趋势显著,我们将公司 2019-2021年盈利预测从 6.92亿、 8.02亿和 9.12亿元上调为 7.3亿、 9.3亿和 11.5亿元,对应 19年 24.5倍 PE,上调为“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降

我们观点如下: 首先,我们认为,中国电信与公司在VCS业务上的用户重合度高,本次合作有利于公司借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场,国内三大运营商把握关键网络基础资源。中国电信18年,DICT收入同比增长21.4%,其中,云业务收入同比增长85.9%。截至今年上半年,电信DICT业务同比增长19.3%,其中云业务收入同比增长93.2%。云业务的增长主要源自于政务、企业、金融、教育、医疗、中小企业一站式解决方案为核心的云网络集成产品推动。 一方面,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,得到运营商的认可,与中国电信共同制定并发布企业级云视频会议平台,将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。另一方面,中国电信亦将充挥自身渠道和市场优势,与亿联网络一起为客户提供量身定制的云视频会议解决方案,进一步扩大云视频会议的市场规模。同时,在技术合作方面,公司将与电信DICT部门签署合作协议,共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级。 从公司自身业务来看,截至今年上半年,VCS高清会议视频业务实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 投资建议与盈利预测: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。

事件:公司发布 19年半年报,19H1实现营收 16.23亿元,同比增长 18.14%; 实现归母净利润 0.84亿元,同比下滑 23.92%。 点评: 1、金融外包服务并表+信息智能传输持续增长,总体经营持续推进。 公司的主要战略是利用通讯元素为基础,赋能于互联网和金融等多个行业。 目前公司的主要业务由创世漫道、长实通信和嘉华信息三家全资子公司经营,按照业务类型主要分成四大类,其中通信网络维护业务 19H1营收 7.49亿元(YoY -16.32%),信息智能传输营收 4.91亿元(YoY +17.88%),金融服务外包营收 1.40亿元(YoY +572.24%),软件开发及应用营收 0.12亿元(YoY -66.21%)。 毛利率方面,通信网络维护业务 12.14% (YoY -3.8pp),信息智能传输 21.35%(YoY -2.76pp),金融服务外包 26.62%(YoY +5.8pp),软件开发及应用17.19%(YoY -14.4pp)。 信息智能传输业务稳步增长,主要是因互联网、电子商务、金融等客户信息发送量增加, 主要从事该块业务的子公司创世漫道实现营收同比增幅25.11%,超过行业平均增幅。但是因从 2018年开始,联通、电信各省陆续实行短信跨省结算,致使联通、电信的短信发送成本大幅提升,同时报告期内话费支付收入和成本大幅增长,创世漫道营业成本同比增幅 47.03%,成本增幅高于营收,导致毛利率下降。对于通道资费上调带来的毛利率下滑,公司将通过寻求优价、优惠通道降成本, 并适时调整短信服务价格,加快应收账款回收等手段,提升盈利能力,我们预计公司的毛利率有望止跌,盈利重回正增长,值得期待。 通信网络维护业务下滑,主要是长实通信一方面是在部分省份订单低于预期,另一方面是行业处于 4G 网络建设尾声, 5G 网络启动元年,运营商的业务处于在周期的拐点。我们预计随着 5G 网络建设加速,该块业务有望触底反弹。 金融外包服务增长较好,主要是嘉华信息从 18年 6月开始并表的原因。 2、以云通讯为基础向行业场景赋能,公司推进三驾马车并驾齐驱公司的愿景是以云通讯为基础, 以 B2B2C 方式打造不同运营场景,迎接 5G和人工智能时代, 沿着该思路,公司过去几年基本完成三驾马车并驾齐驱布局:完成并购创世漫道, 迈入国内第一阵营的企业短信服务提供商,积极布局场景应用,盈利能力有望持续提升;并购长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,并面向 5G 时代储备构建 5G 站址资源池,卡位 5G; 并购嘉华信息, 基于移动支付的快速发展,利用自身通信资源逐步参与人工智能应用,金融科技业务效率有望大幅提升。 盈利预测及投资建议: 公司重组业务已完成, 实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型。目前公司定位国内领先的云通信场景运营者, 将以 2018年收购嘉华信息为契机,整合创世漫道、嘉华信息短信业务,提高云通信的能力, 同时结合新收购的外呼中心云通信业务,利用大数据和人工智能技术,为金融企业提供能力输出,打造国内领先的云通信的场景运营者,同时面向 5G 前瞻性布局 5G 基站站址资源池,具有广阔前景。三驾马车并驾齐驱,我们看好公司中长期发展。考虑到今年部分业务成本端上升带来的压力,我们将 2019-2020年净利润从 3.99、 5.07亿元下调为 2.9、 3.8亿元,维持增持评级。 风险提示: 上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险, 资产整合不顺利风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率

Q3业绩再超预期,景气趋势下盈利能力大幅提升 公司2019H1营收31.2亿元,同比增长26.7%,主要源于通信板快速增长拉动。分业务看,其中通信板营收21.09亿元,同比增长36.58%;汽车板营收6.59亿元,同比下降2.75%;办公工业设备板营收1.95亿元,同比增长35.92%。通信板主要受益于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器需求拉动。分国内和海外看,内销营收13.39亿元,同比增长35.13%,主要源于公司积极开拓国内市场,加大内销力度以满足内销客户增长的需求;外销营收16.37亿元,同比增长18.03%。 公司2019H1归母净利润4.78亿元,同比增长143.4%,处于此前业绩预告中值偏上。业绩高增长主要源于收入稳定快速增长的同时,PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善。 另外,公司前三季度的业绩预告区间为8-9亿元,同比增长109%-135%,Q3业绩指引再超市场预期。分季度看净利润,2019Q1为1.62亿、Q2为3.16亿、Q3指引为3.22亿-4.22亿元,业绩环比增长趋势明显,预期营收和毛利率仍呈双升态势。 毛利率大幅提升,经营效率改善显著 公司2019H1主营PCB业务的毛利率为30.34%,同比提升8.05个百分点,其中:1)通信板毛利率31.85%,同比提升9.74个百分点,一方面源于5G产品已向全球主设备商批量供货;另一方面,数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求增长带动公司高毛利的高速板产品增长,产品结构得到进一步优化;2)汽车板毛利率24.88%,同比提升1.93个百分点,受益于高毛利的ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长,汽车板产品结构得以持续优化,同时生产效率也有持续改善;3)办公工业设备板毛利率32.92%,同比提升10.94个百分点。 展望未来,5G和云计算数据中心带动高速通信板持续景气向上,公司新产能释放、产品结构优化、经营效率提升有望持续提升盈利能力 公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场,拥有国内外知名ICT大客户。公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。 公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂。其中,1)公司整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源加大力度备战5G建网,针对性的适度扩充产能,提升高端产品产能,进一步提升高端市场占有率;2)汽车板团队会在沪利微电加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入,黄石二厂预计最快将在2019年9月开始试生产,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备,同时聚焦高端、安全性汽车板市场。 盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司聚焦高端、安全汽车板,有望持续稳定增长。在行业需求高景气下,公司毛利率和经营效率改善显著,我们将2019-2021年的盈利预测从7.35亿、9.79亿和12.1亿元,上调为12.5亿、15.8亿和19亿元,对应19年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、5G推进不及预期、中美贸易战等风险。

业绩符合预期,大数据业务表现最为靓丽 公司2019H1营收6.46亿元,同比增长29.82%,其中:1)大数据产品及解决方案在能源和政务领域快速落地,实现营业收入1.48亿元,占营业收入的23%,同比增长179%;2)物联网业务营收9523万元,占营业收入的15%,同比增长6%,源于一方面围绕中国铁塔内部需求延伸业务,另一方面围绕政企客户需求,与中国铁塔携手积极推进以物联网为核心的信息化解决方案落地。同时,国外市场,公司为H公司海外市场量身定做了动力环境监控解决方案,目前已为波兰、埃及、英国等14个海外国家地区的通信运营商部署了动环监控设备,还完成了泰国项目投标,并提交全套样品;3)技术开发及服务业务营收3.88亿元,占营业收入的60%,同比增长10%。 公司2019H1归母净利润为5045万元,同比增长20.56%,业绩增长处于此前预告(15%-25%)中值,符合市场预期,净利润增速低于营收增速,主要源于为拓展和进入金融行业市场,公司战略性承接了部分毛利较低的项目。业绩增长分公司来看:1)子公司格蒂电力实现净利润1844万元;2)子公司邦讯信息净利润1345万元;3)北京创意净利润为2423万元,同比大幅增长63%。 自主可控+5G打开有望未来持续成长空间 公司战略1.0完成了区域和行业的扩张,未来将通过大数据赋能通信、物联网、能源等领域进入2.0时代,公司目前在手订单充裕,根据去年年报披露,截止2018 年末,公司存量合同未确收金额近11亿元。其中签订能源大数据业务合同1亿元,完成大数据在能源领域的转型布局;物联网监控产品已售出17万套,广泛应用于中国铁塔、运营商和行业客户,同时公司持续研发5G 小基站、微站电源及微站动力环境监控产品,积极布局5G;技术开发和服务板块,在传统优势行业和新行业方面均取得突破,签订合同约15亿元。 展望2019年,公司继续聚焦战略业务,打造核心竞争力并不断提升公司在大数据及5G行业的影响力。公司2018年年报所述,2019年的主要经营目标:一是营业收入较2018年实现大幅度增长,净利润较2017年(2017年净利润1.73亿元)实现较大幅度增长;二是大数据业务收入占公司全年整体收入30%以上,力争通过三年努力大数据业务收入占比超过50%,从而带动公司进入新一轮快速增长周期;三是通过加大在5G、大数据和泛在电力物联网等领域的技术和市场投入,使公司成为能源及政务大数据行业领军企业和5G产品及解决方案优势提供商。 公司在5G和自主可控领域兼具看点:1)公司已完成5G小基站原型机的研发,与中国移动通信集团设计院签订了《合作协议》,联合打造具备5G垂直行业特色需求的5G扩展型微站;2)收购万里开源,进一步完善自主可控产品的布局,公司国产数据库(单机版、分布式数据库、数据库服务平台)基于开源系统,底层代码完全由自己掌握,具有自主知识产权,是真正自主可控的国产数据库产品,目前已在电力、通信等领域大面积商用。 盈利预测及投资建议: 公司转型全力推进各业务升级,目前大数据业务已经进入收获期,同时5G+自主可控数据库有望打开公司长期成长空间。预计公司2019-2021年净利润为2.18亿、2.85亿和3.46亿元,对应19年PE为25x,维持“增持”评级。 风险提示:订单确收延迟、商誉减值、电力物联网落地不及预期等风险。

事件:公司发布中报,2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%;归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升 公司2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%,主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76亿元,同比增长19.56%;网络终端营收5.76亿元,同比增长46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长);通讯产品营收6.4亿元,同比下降33.74%(主要系智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少);其他业务营收4.47亿元,同比下降41.04%;视频信息应用营收8729万元,同比增长5.56%。 公司2019H1归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间(同比增长30%~40%)中值,符合市场预期,扣非净利润同比增长133.34%,反映公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。 具体分业务看毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好,同时开拓新市场,业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降。

事件:公司公告,2019H1营业收入119.85亿元,同比增长7.07%;归属于上市公司股东净利润4.28亿元,同比下降8.43%。 信息安全业务表现靓丽,期待5G建设释放光通信设备需求 公司2019H1营收稳定增长7.07%,分季度看2019Q1营收同比增长14.9%,Q2增长2.28%;2019H1净利润4.28亿元,同比下降8.43%,其中Q1净利润同比增长19.71%,Q2净利润同比下降20.73%。公司营收增速放缓、净利润下滑预计主要受光纤光缆业务(2018年光纤光缆及电缆营收占比26.65%)影响,2019年运营商光缆集采价格出现大幅下滑,预计对营收和利润的增长有所拖累。另外,因今年5G建设主要以NSA组网为主,导致5G的承载网设备需求并未充分释放。未来随着5G进入SA组网的规模建设,带动光传输设备和光纤光缆业务需求,公司光通信业务有望充分受益,值得期待。 烽火星空作为公司信息安全业务的主体,2019H1净利润1.92亿元,同比大幅增长250.56%,反映信息安全业务良好经营态势;子公司烽火集成净利润8188万元,同比增长123.59%。 毛利率下降,费用率下降,反映经营效率提升 公司2019H1毛利率为20.55%,同比下降2.73个百分点,预计为光纤光缆集采价格下降所致。2019H1整体费用率为17.56%,同比下降1.67个百分点,其中:销售费用率6.09%,同比下降1.25个百分点,反映公司降本增效取得成效;管理费用率(包含研发费用)同比提升0.29个百分点,主要源于研发投入较大,本期研发费用11.96亿元,同比增长13.3%,预计为5G和ICT核心技术投入所致,未来公司产品竞争力有望持续提升。 ICT老牌劲旅,“云网一体”战略转型积极备战5G 烽火在光通信部署全面,战略转型“云网一体”,聚焦资源,沿着5G、云计算、大数据、棒纤缆等方向的价值链,着力突破5G承载、电信云平台、光棒及特种光纤、海洋网络以及行业级大数据处理和分析平台等高端环节,公司在网络领域持续深耕与创新,在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展。 烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,并取得了一系列的成果,包括发布FitHaul的5G承载网方案,发布自主研发的1.2T单槽位设备等5G解决方案覆盖了SPN,WDM-PON,OTN,SDN,网络运维等关键领域。 投资建议:整体来看,流量持续高增长以及5G建设将驱动光网络设备景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。预计公司2019-2021年净利润为10.1亿、13.3亿和17.1亿元,对应19年PE为32x,维持“买入”评级。 风险提示:海外扩张和5G推进力度低于预期,竞争加剧导致价格下降。

事件: 公司发布中报, 2019H1营业收入 185.77亿元,同比增长 18.34%; 归属于上市公司股东净利润 10.86亿元,同比增长 2.16%。 光纤光缆寒冬中逆势增长,多元化战略效果显现公司 2019H1营收 185.77亿元,同比增长 18.34%, 主要源于: 1)海外市场收入快速增长,受益于海外光通信市场需求增长,公司完善的海外营销网络布局及产品核心竞争力有力推动光纤光缆产品海外收入倍增; 2)受益电网公司特高压项目、智能电网、新一轮农网升级改造、配电网建设及泛在电力物联网的建设, 公司高压电缆、特种导线产品销售量快速增长; 3)公司海底线缆产能进一步提升,受益风力发电、石油平台和国防安全需求,该业务呈快速增长。 公司 2019H1归母净利润 10.86亿元, 同比增长 2.16%。在运营商光纤光缆价格大幅下降的背景下,公司还能逆势增长,得益于公司已成规模的多元化布局。 即使光通信业务增长承压,但可通过电力、海缆和海外业务的增长去缓冲光纤光缆业务的下滑。 我们认为, 随着 5G 建设和流量持续高增长, 带动增量光纤需求释放, 未来公司发展值得期待。 光纤光缆降价导致毛利承压, 费用率下降提升经营效率公司 2019H1毛利率为 13.54%,同比下降 2.25个百分点, 预计为光通信产品毛利下滑所致。 整体费用率为 7.23%,同比下降 0.74个百分点,其中销售费用率 2.9%,同比基本持平;管理+研发费用率为 3.84%,同比下降 0.91个百分点;财务费用率 0.48%,同比提升 0.21个百分点。 四大业务板块战略布局逐步完善,看好公司长期发展公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。 1)光通信: 光棒-光纤-光缆上下游产能匹配,规模效应逐渐释放。同时,为更好地服务于 5G 通信产品需求,拓展光模块、 5G 天线新业务; 2)电力: 受益国内特高压项目持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇; 3)新能源: 围绕光伏和大储能方向,公司新产品突破后未来有望打开成长空间; 4)海洋装备:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底通信、输电、观测完整产业链,面临广阔成长空间。 我们认为,中天科技一方面大幅开拓海外市场提升海外光纤光缆销量;另一方面,公司通过工艺优化提升原材料产出率、智能化生产提升效率等措施持续降低成本。 未来随着 5G 规模建设,光纤光缆需求端有望逐步改善。 中天科技光棒稳步扩产,外销比例有望持续提升,棒纤缆匹配/工艺优化等驱动成本下降,竞争力有望进一步强化,看好公司长期发展。 同时,海缆和电力业务贡献的利润规模和占比持续提升, 多元化战略布局助力公司长期稳定发展。 盈利预测及投资建议: 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。短期光纤光缆市场供求格局变差,价格承压,但公司外销光纤光缆占比提升, 同时海缆、电力均迎来快速增长,可缓冲短期光纤光缆降价压力,多元化业务布局成为公司业绩的稳定器。 长期看,未来随着光纤光缆市场回暖,公司有望重回快速增长通道。我们预计公司 2019-2021年净利润为 18.58亿、23.34亿和 28亿元,对应 19年 PE 14倍,维持“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度和力度不及预期, 市场竞争恶化等风险

事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收27.06亿元,同比下降11.42%;归属于上市公司股东的净利润2171万元,同比增长176.03%,经营活动产生的现金流金额为5.94亿元。 业绩符合预期,经营活动现金流大幅转正 公司2019H1营收27.06亿元,同比下降11.42%,主要一方面去年Q1结转新增3.5亿元收入抬高基数;另一方面受订单结算影响及部分OEM客户业务季节性回落,因此扣除去年Q1结转因素影响,实际收入是有增长的。其中终端收入11.69亿元,同比下降8.27%;系统收入7.99亿元,同比下降6.16%;OEM及其他收入为7.38亿元,同比下降20.56%。分国内和海外来看,其中海外市场营收16.08亿元,同比基本持平,源于海外子公司整合持续深入,公司大项目订单达历史同期最好水平(报告期内公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。)。 公司2019H1归母净利润2171万元,同比增长176.03%,符合市场预期,利润增长主要源于:公司精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强,同时宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升。 经营活动现金流改善尤为凸出,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善;19H1经营活动现金流净额为5.94亿元,同比去年(-7.22亿元)大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。 毛利率稳中略降,整体费用持续下降 公司2019H1毛利率为43.22%,同比略降0.6个百分点,其中终端毛利率51.8%,同比下降5.75个百分点;系统毛利率52.19%,同比提升2.69个百分点,OEM及其他业务毛利率19.9%,同比略升0.12个百分点。公司2019H1整体费用12.75亿元,同比下降9100万元。其中销售费用4.29亿元,同比减少6700万元;管理+研发费用为7.06亿元,同比降1600万元;财务费用1.4亿元,同比略降800万元。随着公司持续推进精细化管理变革(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),公司经营效率开始稳步提升,预计未来费用管控效果将持续显现。 向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。根据公司财报中的IHS数据,2018年全球传统专网市场规模160亿美元,2022年将达到206亿美元,年复合增速6.1%,数字技术已成为专网通信增长的主要驱动力。同时,伴随着宽带化、智能化时代的来临,在新的应用场景和新的用户需求的驱动下,下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元,对应19年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

事件:公司发布 2019年半年报,2018H1营收 23.68亿元,同比增长 29.51%,归母净利润 0.43亿元,同比下滑 12.11%。 点评: 1、 物联网板块营收快速增长+毛利率回升成亮点。 19H1,分业务板块来看,物联网产品及服务营收 13.56亿元(YoY +127.41%),通信工程服务营收 6.33亿元(YoY -8.97%),通信产品销售营收 3.79亿元(YoY-29.37%)。其中物联网产品及服务营收快速增长,主要受益于公司沿着“云+端”的物联网发展战略思路,持续深化三大产品线以及聚焦四大赛道布局。 毛利率方面,物联网产品及服务毛利率 14.80%(YoY +2.94pp),通信工程服务 14.96%(YoY -1.42pp),通信产品销售 26.95%(YoY -0.45pp)。其中物联网产品及服务毛利率同比提升,预计主要原因为公司推出毛利率更高的中高端产品,叠加公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享,提升供应链协同效应等。我们预计后续该板块的毛利率有望持续提升。 2、 盈利受累财务费用拖累出现短期增长不明显,预计随着定向增发完成财务费用压力有望释放,盈利有望与营收同步增长。 虽然公司营收持续增长,但由于公司主要使用债性融资补充运营资金,因此业务扩张的同时带来银行借款利息支出增加,财务费用大幅提升(2019H1财务费用 0.69亿元,同比大幅提升了 132.63%),我们预计随着新一期的定向增发(2019年 5月 6日通过股东大会)完成,有望大幅缓解利息支出带来的财务压力,预计 2020年有望实现净利润与营收的同步增长。 3、三大产品线+四大赛道,物联网板块布局持续深化值得期待。 公司继续以成为国内人工智能物联网(AIoT)的领先者为战略定位,在“云+端”的优势基础上,布局大中台、 AIOT 智能设备与广泛合作的智能终端三大产品线,并在此基础上延伸公司的四大赛道,包括 5G 物联网模组应用生态、基于物联网云平台的赋能生态、智慧物联网解决方案应用生态与智能物联网设备应用生态。明确方向,快速落地, 公司通过引进大量 AIoT 软件研发及销售人才,相继推出 5G 模组、 AI 神经中枢平台以及各类智能终端、智能设备等创新产品,并在智慧城市、智能套件、智慧物流等多领城取得应用。 在即将到来的万物互联时代,物联网市场前景广阔,公司的一系列布局落地值得期待。 盈利预测及投资建议: 经过近年来布局, 公司的物联网板块在“ 云+端”基础上, 进一步明确了“ 三大产品线+四大赛道”布局,从 19H1的营收和毛利率方面已初现成效重回快速增长的通道, 在即将到来的万物互联大潮下值得期待, 我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑 19年仍将受到业务扩张带来的财务压力,我们对公司 19-20年的净利润从 3.03、4.31亿元下调为 0.9和 1.9亿元,维持增持评级。 风险提示: 运营商 Capex 下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险,财务费用压力持续高企风险

业绩高增长,未来趋势有望持续向好 2019H1公司收入4.8亿元,同比增长42.92%,其中点对点光模块收入4.41亿元,同比增长53.45%,主要为中高速率光模块增长拉动;归母净利润为8066万元,同比增长632.27%,环比增长50%,源于一方面收入快速增长,另一方面因高速光模块占比提升,毛利率显著提升,同时三项费用率也有明显下降。 毛利率显著提升,随着高速产品占比持续提升,盈利能力有望进一步增强 公司2019H1毛利率31%,同比提升16.56个百分点,环比提升1.37个百分点,其中点对点光模块毛利率33.53%,同比大幅提升14.94个百分点,主要源于高毛利的高速产品占比提升,同时公司工艺流程优化,进一步提高了产线的自动化水平。我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望持续改善,盈利能力有望进一步增强。 公司2019H1整体费用率11.27%,同比下降2.99个百分点,其中销售费用率为2.14%,同比略降0.17个百分点;管理费用率为2.94%,同比下降1.66个百分点;研发费用率为6.55%,同比下降2.05个百分点;财务费用率为-0.36%,同比提升0.89个百分点。 产品竞争力凸显,5G+数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来将显著受益超大数据中心和云网络升级。另外,公司产品种类丰富,光模块产品近3000种,一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利,另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利,可分散公司经营风险。随着未来5G规模建设及数据中心的持续升级,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司在电信市场和数通市场都将直接受益。 盈利预测及投资建议: 公司电信市场中高速产品受益5G传输网建设,未来有望持续快速增长;数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强,而公司400G产品也已成功出样,未来有望充分受益。因公司毛利显著改善,并且高毛利的高速率产品占比有望持续提升,我们将19-21年盈利预测从1.66亿、2.54亿和3.35亿元上调为1.98亿、2.95亿和3.86亿元,对应19-20年PE分别为37倍和25倍,上调为“买入”评级。 风险提示:5G推进、400G升级进度低于预期,产品价格大幅下降等风险。

事件:公司 2019年中报,报告期内实现营收 3.17亿元,同比增长 32.49%,归属上市公司股东净利润 5149万元,同比增长 1.88%。 收入持续快速增长,业绩基本符合预期2019H1公司营收 3.17亿元,同比增长 32.49%,主要源于工程类业务拓展成效显著,机房环境工程类项目订单量增加,实现工程收入 6769万元,同比大幅增长,毛利率为 23.77%。另外,精密空调营收 2.05亿元,同比基本持平。 2019H1公司归母净利润 5149万元,同比增长 1.88%,低于营收增速主要源于:1)股权激励费用影响净利润 1513万元(去年同期影响净利润 233万元);2)精密空调业务毛利率 40.14%,同比下降 1.4个百分点。如果扣除股份支付影响,净利润增速为 26.01%,基本匹配营收增速。 主营产品精密空调毛利率略下滑,三项费用率提升2019H1公司整体毛利率 37.97%,同比去年下降 4.76个百分点,源于:1)精密空调业务毛利率 40.14%,同比下降 1.4个百分点;2)工程业务收入同比大幅增长,占比提升,但其毛利率为 23.77%拉低公司整体毛利。 2019H1公司三项费用率为 21.25%%,同比提升 1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为 9.48%,同比提升 1.67个百分点,预计分摊了部分股份支付费用;销售费用率为 11.35%,同比下降 0.95个百分点,财务费用率 0.42%,同比提升 0.89个百分点。 整体来看,云计算、5G 双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长: 1)云计算 IDC 建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,随着 5G 功耗提升,将直接受益大客户的 5G 建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头之一,云计算+5G 将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。 预计公司 2019-2021年净利润为 1.37亿、1.69亿元和 1.98亿元,对应 19年 22倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G 推进、行业市场扩张低于预期等风险

公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商,面向全球提供“云+端”视频会议服务。截至19年上半年,公司90%以上收入来自海外,且以美元计价。 从营收端来看:截至19上半年,公司业务持续增长,产品结构持续优化,研发项目稳步推进,整体呈现持续稳健发展态势。单季度来看,Q2营收同比增速为50%。主要由于:1)公司海外市场以美元报价为主,汇率波动对收入同比增长带来有利影响;2)公司各业务块增长符合预期,营业收入保持较好的增长态势;3)在中美“贸易战”的征税预期下,美国经销商存在提前适当备货的情形。 具体来看,SIP统一终端业务上半年实现收入8.5亿元,同比增速35%,毛利率为64.3%,较去年同期提升了4.9个百分点;DECT终端业务实现收入1.24亿元,同比增长25%;VCS高清会议视频业务1H19实现收入1.41亿元,同比增速95%,毛利率为75.1%,较去年同期提升了1.7个百分点。 从利润端来看:上半年,公司实现归母净利润6.07亿元,同比增速48%,单季度同比增速为62%。主要由于:1)公司产品在市场上仍然保持较强的竞争力,产品售价保持稳定,受汇率及产品结构优化等因素影响,毛利率有较大提升;2)VCS高清会议视频系统业务收入占比在逐年提升,由15年的3.8%提升至18年底的9.7%,19H1占比进一步提升至12%。 扣非后,公司上半年实现净利润5.47亿元,同比增长54%,主要是由于理财收益导致。 根据Frost&Sullivan的数据,SIP终端细分领域17-21年全球整体规模有望从11亿美元增长至20亿美元左右,行业保持复合增速16%左右。我们认为,受益于全球云化趋势,尤其是以中小型企业客户在选择“按需收费”的“云”模式下,公司作为全球SIP终端行业龙头有望持续受益,在稳固行业优势的同时,迈入高端市场,为公司增长提供强而有力的业绩支撑。 根据Frost&Sullivan的数据,18年中国视频会议市场规模为160.2亿元,22年达445.7亿元。公司VCS业务面向全球客户,且根据客户需求提供“软硬兼备”的解决方案。我们认为,随着5G对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业以及下游应用场景需求有望得到进一步释放。同时,随着公司销售渠道稳步推进以及公司产品研发的持续投入,VCS业务短期有望维持持续高速增长态势,为公司短期业绩提供活力,以及中长期发展提供逻辑。 投资建议与盈利预测: 短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:11.38亿元、14.66亿元、18.32亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP业务竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入放缓等。

点评:1、业绩稳步回升,军品业务继续恢复向上的趋势。 根据公司2018年年报,2018年军品新签合同21.52亿元,同比大幅增长51.26%;而根据前期7月2日公司公告的重大合同,截止7月2日,公司对外公告2019年签订的无线通信、北斗导航等方面重大合同金额超过7亿元,占公司2018年无线通信+北斗导航子板块合计营收的34%以上。新签合同情况反映了军品业务恢复增长的趋势,也带来公司业绩稳步回升。 分业务看,无线通信业务营收6.87亿元(YoY+12.58%),毛利率52.09%(YoY+4.84pp);北斗导航业务营收1.42亿元(YoY1.06%),毛利率65.31%(YoY-1.55pp);航天航空业务营收0.66亿元(YoY+7.40%),毛利率56.41%(YoY+3.40pp);软件与信息服务营收10.66亿元(YoY+6.33%),毛利率19.51%(YoY-3.62pp)。 无线通信业务和北斗导航业务的增长反映了军品市场恢复增长趋势明确。软件与信息服务板块持续稳步增长,源于新市场的持续突破(首次进入河南、山东市场)。 费用方面,销售费用率(19Q24.20%,YoY-0.12pp)、管理费用率+研发费用率(19Q219.53%,YoY-0.61pp)以及财务费用率(由支出变收入)均有不同幅度降低,体现公司内部管理日益精细化。预计十三五最后两年随着军品订单的持续增长,以及公司内部管理精细化,公司的费用率仍有望持续下降。 2、军品方面新产品新市场持续突破,亮点较多,后续增长值得期待。 无线通信领域多点突破:积极巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务,拓展多模智能终端、数字集群、天通S卫星终端、卫星宽带移动通信产品的增量(国内首个通导一体设备研制竞标以第一名成绩入围)以及其他新客户增量市场。 北斗导航领域:积极抢占北斗三号核心技术高地,发布了面向北斗三号应用的卫星导航高精度基带芯片+支持全球导航卫星系统和全球短报文系统的射频芯片的全芯片解决方案,北斗三号全球体制多模多频射频芯片在客户第一轮实物比测成绩第一;民用示范项目方面,多个北斗产业园和新区示范项目稳步推进,持续落地“北斗+智慧城市”应用示范项目。 军品方面新产品新市场的持续突破落地,进一步打开了增长的空间。 投资建议:随着十三五计划最后两年的军用订单加速恢复趋势确定,叠加公司在新产品新市场的持续突破,以及公司对整体费用率的有效控制,我们认为公司业绩有望持续向上趋势。此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。考虑军工订单恢复进度,我们调整19-21年的净利润从5.8、7.6和9.3亿元调整为5.6、7.2和8.9亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星、通信等军品订单延迟,国防信息化恢复缓慢。

事件:8月8日,中国移动在其中期业绩会上发布19H2的资本开支预测(19H2不超过808亿元),预计环比19H1(19H1852亿元)有所下滑,同时董事长杨杰表示2020年到2022年是5G投资的主要周期,该三年时间,中国移动会控制总投资不会大幅增加。由此,中兴通讯当天股价出现较大波动。 点评: 1、中国移动资本开支总量指引基本符合预期,结构上移动通信网部分大幅提升。根据此前中国移动2018年年报预计19年资本开支为1499亿元+5G资本开支,我们预计合计约1669亿元,而本次19年中期业绩公布全年开支不超过1660亿元,基本符合前期预期。5G投资方面,根据发布会上表示,计划今年在50个城市建设超过5万个基站,投资金额约为240亿元,5G基站数量符合预期,同时5G投资金额较前期预期有所增长,预计为结构性调整所致;同时,结构上,19H1移动通信网部分资本开支占比达到52.7%,大幅超过2018年的41.0%,结构性利好无线产业链。 2、移动通信网产业链业绩提升,印证5G周期的开启,产业景气度持续向上。根据相关公司的19H1业绩报告,移动通信网产业链公司,如生益科技(CCL+PCB)、深南电路(PCB)、沪电股份(PCB)、通宇通讯(基站天线+滤波器)、世嘉科技(基站天线+滤波器)、武汉凡谷(滤波器)、大富科技(滤波器)、飞荣达(基站天线+散热材料)等业绩均实现较好增长;同时全球主要无线主设备商的诺基亚(2019Q2营收57亿欧元,同比增长7.17%,是自2017年以来单季度的最高增速)和爱立信(爱立信2019Q2营收52亿欧元,同比增长10.04%,连续第四个季度实现正增长)均在近期恢复较好的增长状态,印证5G周期正在开启,移动通信产业链正在持续景气向上。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,多项指标显示公司在5G时代的领先性。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18年研发投入资本化比例18.45%,同比提升5.99个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。 从5G标准的专利数来看,根据ETSI和信通院统计,声明量超过1000件的企业有华为、Nokia、LG、Ericsson、Samsung、Qualcomm和中兴。中兴以1029件排名第6,占比9%,是除华为以外的第二家中国企业。 同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用落地,公司产品推出也领先于市场,8月5日,公司开始发售全国首款5G旗舰手机天机Axon10Pro5G。凭借产品与方案的领先性,我们认为中兴在5G时代国内市场份额有望保持并提升,海外市场份额有望进一步提升。 此外,随着新管理层对公司经营合规性的进一步加强,公司的供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。