事件:公司公告,公司中标河北省警用数字集群(PDT)通信系统项目,合计金额5802万元。同时,公司新产品已得到美国国际贸易委员会的不侵权确认。 首次规模突破河北市场,雄安新区战略意义重大此次河北公安厅PDT 项目,主要为雄安新区、保定、沧州、冀中、定州五个地区建设PDT 数字集群网络,基本实现上述区域的PDT 数字集群网络全覆盖,并提供PDT 终端产品。 1)海能达本项目提供3219部手持终端,合计金额为5802万元,占公司2017年总营收的1.08%,合同履行将对公司19年收入和利润产生积极影响; 2)本项目是公司首次规模性进入河北市场,利于提升公司市占率,同时反映公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续;3)其中雄安新区为国家级新区,具有重要战略意义,对其他市场具有良好示范效应;4)据河北省公共资源交易中心显示,此次公安厅PDT 项目合计金额为2.1亿元左右,全国公安市场PDT 渗透还有较大空间。 美国ITC 裁决公司产品不侵权,自主技术过硬,持续大力推进国际化此前摩托罗拉向ITC 申请对出口美国的对讲机设备和系统、相关软件及其组件(涉嫌专利侵权)展开调查,现已得到ITC 的不侵权确认,后续公司将继续深耕美国市场;其次,裁决结果将打消消费者顾虑,为公司持续开拓美国市场奠定坚实的基础;再次,在本次应诉过程中,公司能够快速开发出新产品,及时解决了本次专利争议的问题,也体现了公司强大的研发实力和快速响应能力,同时在持续的国际化道路中,不断加强合规化管理和知识产权的保护,进一步为公司的全球化发展夯实基础。 专网龙头仍在持续恢复市场信心,长期发展值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达去年业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE 为23x,维持“买入”评级。 风险提示:专利诉讼反复、合同签订不确定性,市场扩张低于预期等风险。

事件:公司发布三季报,2018前三季度营收241亿,同比增长26.72%,归属上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长26.1%。 点评如下 短期业绩承压,整体仍保持快速增长态势。 公司前三季度收入241亿元,同比增长26.7%,主要源于光纤光缆量价齐升,海缆的快速增长以及新增贸易业务收入增长。第三季度收入88.3亿元,环比下降1.2%,主要源于:受中兴事件影响,运营商库存导致订单执行放缓。 公司前三季度净利润21.07亿元,同比增长26.1%,主要源于光棒产能释放以及同比价格提升,另外海缆业务订单充裕持续快速增长;第三季度净利润9.35亿元,同比增长3.5%,增速放缓主要源于:1)受运营商库存影响,同比收入增速下降;2)三季度资产减值损失1.14亿元,同比去年新增1.08亿元,主要是受运营商结算周期影响,应收账款较大,公司基于会计审慎计提坏账比例偏高;3)三季度财务费用1.56亿元,同比去年新增6100万元,因为公司一些长期建设项目占用资金较多,新增负债以及宏观环境导致银行融资成本上升,产生较大利息费用。 我们认为未来随着运营商库存消化,新一轮光纤集采启动以及5G启动建设,需求端有望改善,同时公司可转债发行后降低财务费用,年底运营商结算增加应收账款冲回降低坏账计提,公司业绩恢复快速增长可期待。 毛利率基本持平,费用率下降。 公司前三季度毛利率为21.1%,同比去年持平。第三季度毛利率为22.03%,同比去年下滑0.9个百分点,预计低毛利的外贸业务占比提升所致,环比提升1.86个百分点,反应光棒产能持续释放,预计光纤光缆毛利率预计仍是稳中有升。前三季度三项费用率为10.41%,同比下降0.57个百分点,主要收入规模增长所致。其中销售费用率3.02%,同比略微下降;管理费用率(包含研发费用)5.67%,同比去年下降0.6个百分点,反映新工艺光棒技术投入高峰已过;财务费用率1.72%,同比提升0.32个百分点,源于新增债务产生利息费用。我们认为,未来随着公司光棒产能持续释放,新产品占比提升,收入规模持续增长,资产负债结构优化,毛利率有望平稳,费用率有望持续下降。 光棒扩产持续提升盈利能力,未来流量高增长和5G驱动仍值期待 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口(海外光棒持续反倾销持续,同时国内部分厂商光棒扩产低于预期)。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增速承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,在行业持续景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时,公司三季度增速下滑,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元,对应18年PE是11x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采低于预期,5G产业推进滞后,光纤价格下降等

事件:公司公告,2018前三季度营业收入23.8亿元,同比增长227%;归属于上市公司股东净利润为1.67亿元,同比增长693%。同时,公司预计2018年净利润变动幅度2.1-2.5亿元,增长区间为344%-429%。 腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,全年业绩指引超预期 从收入端看,2018公司前三季度收入23.8亿元,同比增长227%,主要系巨网科技并表,巨网的互联网广告业务增长迅速。从之前中报披露的细分数据看,上半年互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅; 中报显示上半年网优业务营收3.75亿元,同比下降14.64%,假设三季度网优业务同比保持平稳(2.38亿元),则意味着巨网科技前三季度实现营收17.7亿元,第三季度营收7.4亿元,环比仍在持续较快增长。整体来看,公司基本实现了”通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略,而且互联网新兴业务呈快速增长态势。 从利润端看,前三季归母净利润1.67亿元,同比增长693%,贴近此前业绩预告上限(1.7亿元),如果剔除掉三季度新增闲置房地产处置收益7949万元,则前三季度的业务贡献净利润为0.87亿元。同时,公司全年业绩预告区间为2.1~2.5亿元,同比实现大幅增长344%~429%,略超市场预期,主要源于巨网科技互联网广告业务发展迅速,并表效应显著,同时有效处置闲置资产。剔除掉处置收益,则公司经营业务做到全年业绩为1.3亿~1.7亿元,即第四季度可实现4300万~6300万元,呈迅速发展态势。 从毛利率和费用率看,前三季度毛利率14.08%,同比下降12.12个百分点,主要源于低毛利率(中报显示5%)的广告业务占比提升;但是,前三季度净利率为7.23%,同比提升3.36个百分点,主要源于巨网科技强劲的盈利能力。前三季度三项费用率6.7%,同比下降18.25个百分点,主要源于巨网科技互联网信息服务收入占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望稳中或降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收26.81亿元,同比增长48.58%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长46.40%;其中2018Q3单季度营收8.53亿元,同比增长8.28%,归属上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长29.35%。同时,公司预计2018年全年归母净利润为1.5-2.0亿元,同比增长47.03%-96.04%。 点评: 1、龙尚+芯讯通并表效应,营收持续增长;协同效应提升综合毛利率。 龙尚科技于2017年11月并表,芯讯通于2018年3月并表,并表后持续增厚公司收入及利润。从2018年中报来看,芯讯通上半年并入营收2.85亿元,龙尚科技上半年并入营收3.30亿元,贡献净利润2132.6万元。 此外,去年通过收购日海通服小股东股权以及对管理层进行调整,加强了综合通信服务业务的资源整合,提升业务质量及效率,在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长,上半年综合通信服务业务实现营收6.96亿元,同比增长38.47%。 毛利率方面,前三季度综合毛利率20.60%,Q3单季度毛利率25.70%,环比Q2(17.62%)、Q1(19.47%)均有所提升,我们判断是由于公司持续推进龙尚科技和芯讯通的研发共享,提升供应链协同效应,预计毛利率环比提升仍有望持续。 2、核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股,均基于看好公司未来发展前景,奠定信心。近期,公司公告核心高管(10月16日公告,董事长等核心高管拟增持股份不低于60万股或不低于1100万元)、控股股东润良泰增持股份(8月3日公告,拟增持比例不低于0.5%,不高于2%),以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 3、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网龙头优势进一步巩固,迎接蜂窝M2M快速增长的物联网大时代。2018年,公司在物联网各子领域持续推进:(1)云侧,与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心,赋能人工智能模块,加强SaaS层软件能力;(2)端侧,继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位,并于今年5月推出具备AI能力的通信模组;(3)解决方案侧,公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网新龙头巩固优势,迎接物联网大时代。根据GSMA与中国信通院测算,预计目前全球蜂窝M2M终端设备未来几年的复合增速将有望达到25%以上,2020年达到20亿个,行业有望迎来持续快速增长的时代。 盈利预测及投资建议:经过两年布局,公司的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待,我们持续看好公司的商业模式及长远发展。考虑运营商资本开支下滑对传统业务的影响,我们对公司18-20年的归母净利润从2.27、3.63、5.09亿元调整为1.82、3.03、4.31亿元,对应PE 32、19、13倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险

事件:公司发布2018 年三季报,报告期内实现营收61.86 亿元,同比增长34.28%,归属上市公司股东的净利润4.02 亿元,同比增长48.42%。同时,公司全年业绩预告区间为5.2 亿~7.1 亿元,同比增长10%-50%。 业绩略超预期,保持持续快速增长势头 公司18 年前三季度收入61.86 亿元,同比增长34.28%,主要系公司及子公司锐捷网络、升腾公司与德明公司销售业务规模扩大。分业务看,数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。 公司前三季度净利润4.02 亿元,同比增长48.42%,贴近此前预告(10%-50%)的上限。业绩快速增长,除了主营收入增长和并表效应之外,投资净收益贡献1.17 亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致),去年同期净收益是900 万元。如果不考虑投资收益,则公司前三季度业绩为2.85 亿元,同比去年(2.71亿元-900 万)增长8.8%。 从Q3 单季度看,净利润为2.85 亿元,同比增长30%。除了升腾和视易还有一个多月的并表效应,基本反映公司Q3 的实际内生增速。 同时,公司全年业绩预告区间为5.2 亿~7.1 亿元,同比增长10%-50%,主要系公司营收增长、少数股东权益并表效应以及凯米网络的投资收益所致。假设公司Q4 增速为25%(低于30%,考虑了升腾和视易1 个多月的并表效应影响),则2018 全年业绩有望达6.5 亿元左右。 毛利率和费用率双降,未来盈利能力有望保持强劲 公司前三季度毛利率30.64%,同比下降6.88 个百分点,主要跟公司业务结构变化相关。三项费用率33.6%,同比下降5.52 个百分点,反映公司经营效率提升,未来盈利能力有望持续增强。其中管理费用率(包含研发费用10.66%)为13.01%,同比去年下滑2.19 个百分点;销售费用率为12.25%,同比去年下降2.88 个百分点;财务费用率-0.3%,同比去年下降0.45 个百分点,主要人民币贬值产生汇兑收益所致。 传统业务稳定增长,新业务新模式驱动公司未来业绩持续快速增长 首先,内生方面,受益于数据中心交换机、企业WLAN 和云桌面等新业务快速增长,公司有望迎来持续稳定的快速增长;其次,资源整合方面,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升;再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司快速开拓市场,企业wifi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效;另外,星网视易在数字娱乐和视频应用优势明显,并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,凯米跟腾讯音乐和网易的合作也值得期待。 国资大股东强势增持,彰显未来强烈发展信心 2018 年2 月份,国资大股东在二级市场增持公司股票585 万股,均价为18.69 元/股,显示对公司未来发展的强烈信心。另外,二股东新疆维实的减持计划也已实施完毕,公司未来发展更值期待。 投资建议:公司企业网设备稳定增长的同时,新兴业务迎来持续快速增长,盈利能力持续提升。我们看好公司经营、产品思路创新进一步打开市场空间,以及地方国资整合预期,预计公司18-20 年净利润分别为6.2 亿,7.5 亿,8.7 亿元,对应18-19 年PE 为15x、12x,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致产品价格下降,子公司整合效果不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度收入45.3亿元,同比增长42.77%;归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长155.76%;同时,公司2018年业绩预告为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%。 业绩基本符合预期,收入持续快速增长,未来业绩有望持续改善 公司2018前三季度营收45.3亿元,增速42.77%,主要销售规模扩大,剔除掉并表因素(同比增加9.27亿元),同比增长33.64%,快速增长源于:1)海外市场持续快速扩张;2)赛普乐和诺赛特并表;3)新产品新增贡献,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售;4)OEM受益高端制造升级,高速增长。整体来看,数字产品、海外业务、新产品和OEM呈快速增长态势。 公司前三季度净利润1.31亿元,同比增长155.76%,基本符合市场预期。同时,公司预计18年净利润为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%,主要源于公司海外市场拓展较好,销售收入保持较快增长,主营产品毛利率保持稳定;今年公司逐步推进精细化管理模式,控制费用措施取得积极效果,运营效率不断提高。根据预告值,公司Q4可实现盈利3.26~4.46亿元,也是公司历史上Q4季度最好业绩。可见,公司经历暂时业绩波动后,盈利能力在持续改善。 费用率下降,受业务结构变化影响毛利率下降,未来规模效应值得期待 从费用端来看,前三季度费用率为43%,同比下降6.89个百分点。其中管理费用率(包含研发费用)为22.9%,同比下降4.58个百分点;销售费用率16.13%,同比下降4.45个百分点;财务费用率3.97%,同比提升2.15个百分点。整体来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,但财务费用受有息负债产生利息费用,预计短期1-2年仍将维持在高位(预计2亿元以上)。 从毛利率看,前三季度整体毛利率44.94%,同比下降4.6个百分点,主要是公司业务结构变化所致,其中OEM收入体量占比快速提升,中报披露OEM业务收入达7.7亿元,而OEM除了代工PCBA,还新增了代料,OEM毛利率19.78%,同比下滑了6.3个百分点。中报显示,剔除掉OEM及其他,公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%,同比增长1个百分点。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来业绩改善值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。因银行借款额度较大,利息增加,财务费用高企,我们下调盈利预测,将2018-2020年业绩从6.04亿、8.56亿和11.37亿元,下调为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE为23x,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场扩张低于预期,费用管控不及预期

1、移动信息发送量持续增长,单价下滑对净利润增长有所承压,期待高客单价的富信业务放量。 单纯从梦网科技(公司内主要负责移动互联网云通信业务板块)来看,我们预计营收有所承压,主要是虽然移动信息发送量同比依然持续增长(根据中报数据,18H1移动信息发送量同比增长19%),但是客单价下滑,导致总体营收下滑。净利润方面,公司大幅增加了移动互联网云通信服务业务中富媒体通信、视频云、物联云等新产品开发和老产品升级迭代的研发投入,费用有所增长(根据中报数据,移动云通信新业务研发及初期拓展投入同比增长170.44%),导致总体净利润增长承压。 2、持续超越行业的增速,龙头地位进一步加强,有利于新产品放量。根据工信部最新发布的行业数据,2018年前三季度全国短信业务同比增长12.3%,而据公司对全年预计,公司的短信业务发送量实现约20%的增长,持续超越行业的增速,奠定公司龙头地位的进一步加强。依靠企业短信的拳头产品,公司积累了大量优质客户及2B的业务经验,有利于富媒体通信、视频云、物联云等新产品的放量。 3、富媒体消息新产品发布,高附加值属性有望提升整体盈利能力。根据公司发布的调研纪要,公司正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造新的信息服务生态模式。富信产品相对传统的文字短信,增加了图片、视频、音频、二维码等丰富的媒体信息,更高的技术附加值有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。 4、国资委资金战略入股,云通信龙头价值获认可。9月26日,公司公告,深圳市国资委拟大比例战略入股梦网,国资战略入股,表明公司作为云通信龙头价值获得认可。 投资建议:公司最新发布了富媒体信息产品,更高的附加值属性有望提升总体盈利能力;前期公司也发布了期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展;另外,最近的国资入股更表明了公司作为云通信龙头的价值得到认可,奠定长期发展的信心。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.35、0.43、0.55元/股,对应PE21、17、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:国资委资金战略入股变更或终止,新业务发展不达预期,运营商政策风险。

事件:公司发布2018三季报,前三季度营收587.66亿元,同比下降23.26%,前三季度归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣非净利润为-22.59亿元;其中2018Q3单季度,营收193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%,扣非归母净利润为1.20亿元,同比增长130.95%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元。 点评: 1、Q3开始恢复经营,环比改善,期待后续持续改善。 公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,本次披露Q3单季度归母净利润5.64亿元,处于中位数附近;同时根据公司对全年预测,18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6,总体符合预期。 18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此二季度公司整体经营受较大影响,单季度营收看,18Q2单季度营收同比下滑57.87%,单季度归母净利润亏损24.16亿元。恢复经营后,环比改善明显,Q3单季度营收下滑14.34%,下滑幅度收窄,Q3单季度归母净利润5.64亿元,扣非归母净利润1.2亿元,重回盈利。 2、包袱解除,重新出发。根据公司公告,美方要求7月8日前更换公司 和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS 汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营基本恢复,10亿美元的罚款业已计提,公司治理的合规性审慎性将有望长期改善。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司包袱解除重新出发,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款及经营暂停的影响,下调18年净利润,同时考虑19年受益加速的5G行情,上调19-20年净利润,总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元,对应19年13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降

前三季度营收同比增长23.98%,净利润同比增长38.96%,10月金股表现持续亮眼!公司发布Q3业绩公告,前三季度营收同比增长23.98%,单季度营收同比增长26.21%。 根据公司18H1数据显示,SIP 终端业务与VCS 高清会议视频系统占整体收入比分别为75.06%、8.64%。假设Q3各业务占整体收入比不变,根据我们测算,公司前三季度,SIP 终端业务营收增速为17.84%,剔除汇率波动实际增速为23%左右,单季度同比增长22.05%;VCS 高清会议视频系统前三季度营收增速为81.06%,剔除汇率影响增速约为90%左右。同时,公司前三季度净利润同比增长38.96%;单季度净利润同比增长46.97%,10月金股表现持续亮眼,坚定推荐!整体符合我们预期,公司上半年业绩受汇率波动影响(90%以上业务来自海外,均以美元计价),导致收入端增速放缓,随着三季度人民币贬值,公司有望充分享受汇兑收益产生的正向影响,10月金股业绩持续表现强劲!公司Q3单季度毛利率环比企稳,规模效应有望进一步凸显公司Q3单季度毛利率为62.24%,同比下滑0.14个百分点,环比提升2.08个百分点。Q3单季度,销售费用率为5.02%,同比减少0.28个百分点;管理费用由于会计准则变动,导致研发费用单列,还原后,管理费用率(含研发费用)为8.46%,同比提升0.27个百分点。整体来看,公司销售费用率及管理费用率维持稳定,叠加三季度人民币贬值,公司前三季度获得汇兑收益合计2079.84万元,有望享受汇兑收益带来的利润增量。 SIP 桌面终端业务是公司最坚实的基础,VCS 业务快速推进为公司提供短期业绩弹性及中长期发展逻辑公司作为全球UC 终端解决方案龙头,短期来看,传统SIP 业务所属行业仍保持稳定的需求增长,行业逐步向头部聚拢,根据Frost&Sullivan 最新数据,行业17~21年销量复合增速在17%左右,21年市场空间有望达到20亿美金。我们认为,公司17年全球范围内SIP 终端出货量跃居第一,作为行业龙头,公司有望持续巩固行业地位,拉动传统SIP 业务快速增长。我们预计,公司SIP 业务未来2~3年有望保持20~25%的营收复合增速。 中长期来看,公司持续加大对VCS 业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势。我们认为,由于国产替代及信息安全等因素,公司新业务凭借高性价比的优势有望在国内市场得到充分受益。我们认为,VCS 业务的高速发展,将为公司短期发展提供业绩弹性及中长期发展支撑。同时,公司持续加大对VCS 业务投入,该业务具备更高的毛利率,随着占比提升,公司整体毛利率有望企稳。 盈利预测及投资建议我们认为,公司作为全球UC 终端解决方案龙头,未来3年有望维持持续高增长态势:1)SIP 协议作为IP 话机主流趋势,渗透率仍有提升空间。2)公司持续加大VCS 业务投入,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,为公司短期业绩提供弹性及中长期发展提供支撑。3)公司所属UC 行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性,且新业务具备更高毛利率,整体毛利率有望维持稳定。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性、未来有望为公司盈利能力持续注入活力。我们预计,18~20年EPS 分别为:2.82元、3.67元、4.75元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动导致收入增速放缓,SIP 行业竞争加剧,VCS 业务发展不达预期,贸易战导致额外征收关税等。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收173.71亿元,同比增长15.53%;归属上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长5.75%。 业绩符合预期,网络扩容升级以及未来5G建设,公司营收和利润增速有望持续向上 前三季度,公司整体收入保持快速增长(+15.53%),我们认为:一方面,流量持续高增长驱动网络扩容升级,光网络设备需求持续增长;另一方面,公司在海外通信市场快速扩张。如果单季度来看,一季度收入同比增速20.63%,二季度收入增速12%,三季度增速16.24%,主要因为Q2受中兴事件影响,运营商的集采和工程建设放缓,Q2增速相对低,随着下半年运营商订单复苏,Q3收入增速上扬,预计公司明年开始受益5G建设,未来收入增速有望持续向上。 公司前三季度净利润为6.31亿元,同比增长5.75%,符合我们预期。近4个季度来看,净利润增速分别为:17Q4(-0.58%),18Q1(+0.47%),18Q2(+5.39%),18Q3(+11.5%),增速呈持续向上,盈利能力持续改善。我们认为,随着运营商集采复苏以及5G建设逐步落地,公司盈利能力有望持续向上改善。 毛利率和费用率同比基本持平,研发持续大力投入,库存开始环比下降。 公司2018前三季度毛利率为23.25%,与去年同期的23.49%基本持平。三项费用率(包含研发费用)为19.74%,同比去年基本持平(19.75%),其中销售费用率为7.35%,管理费用率为1.44%(不包含研发费用),财务费用率为0.85%,与去年同期变化都很小。另外,前三季度投入研发费用17.55亿元,营收占比为10.1%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,成功布局400G光传输系统,网络云化、超低损耗光纤、SPN回传等技术和产品不断突破,持续保持强劲的竞争力。 另外,三季报公司存货达104.49亿元,较18年中报的107.68亿元,一季报的113.19亿元,呈持续下降,反映公司发出商品逐步确认收入。 投资建议:短期看运营商恢复集采,中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。预计公司2018-2020年净利润为9.3亿元,11.4亿元,15.1亿元,对应18-19年PE分别为32x,26x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收36.59亿元,同比增长7.55%; 归属上市公司股东净利润为2.63亿元,同比增长4.66%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为2.34-4.01亿元,同比-30.00%~+20%。 点评:1、中兴事件解除,叠加公司海外客户持续突破,Q3业绩大幅改善符合预期,预计后续营收和利润有望持续环比改善。 此前公司中报预测2018前三季度归母净利润同比-20~+10%,本次正式披露同比增长+4.66%,增速位于中位数以上,符合预期。 公司在经历2018H1净利润同比下滑(-18.94%)之后,2018Q3开始重回正增长,主要原因 (1)作为主要客户之一的中兴通讯在7月后恢复经营,并在8月份的临时股东大会上表示生产任务突破历史新高; (2)海外订单持续突破,据公司中报表示,公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作,海外订单快速释放,2018H1海外营收实现同比增长59.57%。 从单季度来看,营收增速分别为:18Q1(-4.75%)、18Q2(+9.22%)、18Q3(+21.11%); 净利润增速分别为:18Q1(-19.38%)、18Q2(-18.37%)、18Q3(+55.36%)。单季度营收和净利润均出现持续改善,我们预计随着海内外电信市场开始布局5G 而带来的电信市场逐步升温,以及国际互联网公司持续推进数据中心建设带来的机遇,公司业绩有望持续改善。 毛利率大幅提升,从2018H1的综合毛利率16.88%,提升到2018Q3单季度的22.59%,我们认为海外逐步布局5G 以及国内中兴事件解决后电信市场的恢复是主要原因。高毛利率业务的回暖升温也是公司三季度业绩大幅改善的主因。我们预计随着阶段性的电信市场订单恢复过后,公司综合毛利率将有所回落,但总体将维持在合理的水平。随着公司在光芯片领域持续投入研发,期待公司高端芯片和模块逐步量产,推动公司进一步提升毛利率水平。 2、全球5G 网络建设渐次落地带来电信市场回暖升温,数通领域400G 规模化建设,奠定中长期增长基础。根据C114报道,美国运营商T-Mobile US 与诺基亚和爱立信分别先后签订35亿美元5G 订单。以北美为首的海外电信市场率先推进5G 落地升温。根据中国信通院最新发布的《数据中心白皮书(2018)》,预计2019年400G光模块将开始规模化部署。电信5G 市场+数据中心400G 规模化建设,奠定了公司中长期持续发展的基础。 投资建议:公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头,电信+数通全面布局,随着中兴事件解除意外海外市场的持续突破,业绩有望持续改善。 中长期看,海外运营商已率先开始落地5G 订单,预计全球5G 网络建设渐次落地,同时400G 数通光模块有望在明年上量,中长期增长值得期待。预计18-20年归母净利润分别为3.0、4.2、5.5亿元,对应18年51倍,19年36倍,维持“增持”评级。 风险提示:芯片研发进度低预期,运营商资本开支低预期

事件: 公司公告2018前三季度营收38.49亿元,同比增长14.02%;归属于母公司所有者净利润为3.83亿元,同比增长136.7%。同时,公司预计2018年净利润变动区间为5.4-6.2亿元,同比增长区间165.33%~204.64%。 1、业绩超预期:2018前三季度公司营收同比增长14.02%,高于行业增速,主要源于公司产能扩张、产能利用率提升以及产品结构持续优化(更高阶产品占比提升),其中高速通讯和计算领域的市场份额持续提升,汽车板业务加速开拓市场新客户,同时积极扩张产能。 2018前三季度净利润3.83亿元,同比增长136.7%亿元,同时预计2018年净利润5.4-6.2亿元,同比增长165.33-204.64%。其中三季报业绩偏向预告的上限(中报披露预告三季报业绩3.3-3.9亿元),2018年业绩预告大幅超市场预期(Wind一致预测值为4.79亿,中值为4.97亿,最大值为5.44亿元)。可以看出,公司利润增速显著高于收入增速,主要源于:1)收入稳定快速增长;2)产能利用率和良品率持续提升,带动毛利率提升; 2、毛利率持续较大提升,费用率略有下降:2018年前三季度毛利率22.81%,同比去年提升4.22个百分点;从单季度来看,2018Q3毛利率25.06%,环比Q2持平。毛利率持续提升主要源于公司产能利用率、良品率提升以及产品结构优化,随着该三项指标逐步优化到一定程度,预计公司未来毛利率保持稳定或略升态势。 2018前三季度的三项费用率为10.42%,同比去年下降0.39个百分点。其中管理费用率为6.56%(包含研发费用),同比提升0.44个百分点;销售费用率为3.77%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.09%,同比下降0.66个百分点,主要系汇兑损失减少。我们认为,未来随着公司加大自动化和智能化管理,提升经营管理效率,未来费用率有望稳中有降。 3、短期看,产能扩张、产能利用率和良品率提升以及产品结构优化保证业绩;中长期看,5G带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额。 公司主营高速、高阶PCB板,据招股说明书显示,主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子、索尼等国内外大型企业。2018中报披露,企业通讯市场板营收占比62.67%,汽车板占比27.52%,办公及工业设备板占比5.82%,共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂。公司在16年底完成厂房搬迁的工作,并扩了较大产能,随着产能投放、产能利用率和良品率提升,近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看,公司产品结构持续优化,基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势,有望享受5G建设带来的高弹性,同时汽车板业务快速开拓市场,有望提升份额。 投资建议:公司新厂搬迁完毕,随着新产能释放、产能利用率以及良品率提升,毛利率显著提升,2018中报、三季报以及全年业绩预告均超市场预期,我们将公司2018-2019盈利预测从4.16亿、6.31亿上调为5.97亿、7.25亿,同时预计2020年净利润为9.52亿元,对应2018-2020年PE分别为19x、16x和12x,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业推进低于预期,上游原材料涨价等。

事件:公司公告,10月15日,公司董事长刘平先生、董事兼副总经理吴永平先生,副总经理兼董事会秘书李玮先生、副总经理原舒先生等多位高管计划在未来6个月内增持公司股份不低于60万股或不低于1100万元。 10月9日,公司公告,孙公司龙尚科技与中移物联网公司签订框架采购合同,中移物联拟向龙尚科技采购全系模组及配件,采购合同上限为2亿元。 9月19日,公司公告,子公司芯讯通收到来自中国联通的中标通知书,中标中国联通4G物联网公版通信模块,预计中标总金额约为5000万元。 点评: (1)核心高管增持+控股股东润良泰增持+前后两期员工持股,均基于看好公司未来发展前景,奠定信心。核心高管本次增持股份+润良泰前次增持股份(8月3日公告,拟增持比例不低于0.5%,不高于2%),以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 (2)物联网板块已具备“云+端”框架,持续创新推出智慧物联网新产品,推进落地顺利。2017年9月至11月,公司先后完成:收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;通过认购股份,控股全球领先的AEP厂商艾拉物联;收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通供给100%的股权;与三大运营商均签订物联网的战略合作协议。至此,日海“云+端”的物联网战略布局框架全面完成。根据公司官网报道,2018年上半年,公司推出全球首款具备AI处理能力的移动智能计算终端,适应物联网+人工智能结合发展的智慧物联时代,近期持续落地联通、移动等订单,推进落地顺利。 (3)云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网龙头优势进一步巩固,物联网大时代大作为稳步推进。2018年,公司在物联网各子领域持续推进:(1)云侧,与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心,赋能人工智能模块,加强SaaS层软件能力;端侧,继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位,并于今年5月推出具备AI能力的通信模组;解决方案侧,公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网新龙头巩固优势持续推进。 盈利预测及投资建议:公司传统业务实行精兵简政已现成效,公司盈利能力也进入拐点重回正增长发展态势良好;重点方向的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局,2018年各子板块均有突破,持续推出适应智慧物联时代的新产品及解决方案,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计18-20年的归母净利润为2.27、3.63、5.09亿元,对应PE 23、14、10倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险

事件:近期,公司公告:1)子公司亨通海洋中标墨西哥Megacable项目大芯数新型海底光缆供应;2)子公司亨通高压中标浙江舟山500kV联网北通道第二回输电线路工程,合计金额1.78亿元。我们点评如下: 海洋业务国内、国外继续开花,强者恒强。1)此次中标墨西哥海光缆269.18公里,产品为48芯大芯数G654大有效面积、超低损耗光纤,属于结构及工艺重新优化后的新一代海缆产品。公司产品得到全球市场充分肯定,知名度进一步提升。2)此次中标舟山项目,提供的500KV海电缆,是目前世界上最高海底输电电压等级,代表着海底电缆领域的最高技术水平。我们认为,随着亨通海洋业务从产品-系统集成-整体解决方案快速成熟,公司在国内外海缆市场份额有望进一步提升,维持快速增长态势。 海缆市场空间大,亨通一路高歌猛进打开新的成长空间 17年公司海洋业务收入5.19亿元,同比增长26.59%。公司17年到目前连续中标多个海缆采购招标项目,累计中标金额超过17亿元,18-19年该业务的有望持续快速增长。Bit数据、能源的跨洋传输,以及海底监测网建设催生海缆广阔空间,我们《国内光棒龙头享流量高增长,面向5G剑指全球第一》中测算,国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间,全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面已建立核心优势,随着市场开拓、份额提升,亨通海缆业务未来有望持续高增长。 流量是光纤需求核心驱动因素,光棒扩产持续提升盈利能力 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口。受天气、中兴事件等影响,运营商集采订单执行延缓,但估计不影响需求总量(往后顺延),订单储备充裕情况下,公司业绩依然有保证。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充分享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:网络持续扩容升级、未来5G基站密集组网连接以及流量激增,将带动光纤需求持续增长,公司将充分受益。同时海缆、新能源汽车、硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务不断突破,打开未来成长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,对应18年PE是13x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。

1、国资委资金战略入股,云通信龙头价值获认可。企业短信是公司云通信战略方向一直以来的拳头产品,经过一轮行业洗牌,依靠强大的研发能力及渠道资源,目前公司龙头地位稳固,根据公司投资者交流活动纪要,2017年公司的企业短信发送量达到607亿条,同比增长了32.6%,市占率达到11.4%。 依靠企业短信拳头产品,公司积累了大量优质客户,根据公司投资者交流活动纪要,目前共有超过3万家客户,活跃企业超过一万家;同时,依靠多年积累,公司累积了全国所有运营商渠道资源,并充分理解了电信增值业务。优质客户+运营商渠道资源+电信增值业务经营基础,公司基本奠定了云通信平台能力。以企业短信为基础形成云通信平台能力,扩展流量、富媒体短信、云视频等新业务,升级富媒体云通信平台,以此进一步提升客户粘性和ARPU值,全面迎接5G大视频时代。云通信龙头进入新一轮发展阶段。本次深圳国资委资金战略入股,表明公司作为云通信龙头价值获得认可。 2、股权激励高标准考核目标,上下一心开启新阶段。根据6月11日公告,公司发布以梦网业务为主要发展路线后的首次股票期权与限制性股票激励计划,对公司董事、高层管理人员、核心管理人员及核心技术人员等共436人进行激励,并提出2018-2020年实现净利润3.5、5、7亿元的考核目标,对应同比增速分别达到45.8%、42.9%、40%,高标准考核目标将推动公司各条业务线的发展,上下一心开启新阶段。 3、立足企业服务,富媒体消息(RCS)有望快速发展,公司发展面临新机遇。富媒体消息(RCS,RichCommunicationServices)支持丰富的媒体内容,如视频共享、文件共享等,因此RCS弥合了短信无处不在和OTT应用带来的增强体验之间的差距,能很好服务于A2P(应用到人)市场,提升企业服务的参与度和广告力。根据JuniperResearch研究结果显示,预测到2022年,全球RCS收入将超过90亿美元,在2018年1.26亿美元的基础上有望快速发展。梦网切中RCS赛道,有望享受行业发展新机遇。 盈利预测及投资建议:公司已基本完成剥离电力电子业务,最新发布的期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展,本次国资资金入股更奠定了长期发展的信心。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.35、0.43、0.55元,对应PE23、19、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:国资委资金战略入股变更或终止,新业务发展不达预期,运营商政策风险。