事件：发布2020年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润314.45和108.22亿元，同比分别+26.5%和+20.2%；加权平均ROE同比增加0.67pct至8.6%。 手续费收入表现靓丽。2020年公司实现手续费收入136.08，同比+46.5%，其中经纪、投行和资管业务收入同比分别+57.3%、+87.1%和+7.5%，其中经纪投行高于行业增速，行业三项收入同比分别增长47.42%/39.26%/8.88%。资金投资收益率同比有所下降，且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较19年增长27.49%，达到7168亿元。从具体的业务规模来看，两融规模较19年底同比增长85%，达到1241亿元，市占率7.67%；表内质押余额同比+16.7%至67亿，绝对规模不大；金融资产同比+19.0%至3391亿；最终利息净收入同比增长22.79%，投资收益（含公允价值变动）同比增长20.70%，投资收益率（投资收益/金融投资）4.24%，与去年基本持平。信用减值损失13.1亿元，净利润占比12.1%，与同行有所不同，公司信用减值主要源于两融业务而非股质业务。 科技赋能+制度改革，立足长效发展。2020年华泰证券信息技术投入总额17.6亿，同比增长24%。华泰的职业经理人制度落地满一年，将在3月29日向813名员工授予4564万股股票，合计7.84亿元。 盈利预测：预计公司2021/2022净利润分别为136.94亿元/155.47亿元，对应PE分别为11.57和10.19倍，对应PB分别为1.10和1.02倍，给于买入评级。 风险提示：资本市场大幅波动，财富管理转型效果不及预期

事件：公司近日发布2020年年报，实现营业收入543.83亿元，同比增长26.06%；归母净利润149.02亿元，同比增长21.86%，EPS1.16元，加权平均净资产收益率为8.43%，同比提升0.67个百分点。 手续费收入表现靓丽。手续费及佣金收入同比增长48%，其中代理买卖证券业务净收入/证券承销净收入以及资管业务净收入同比分别增长51.61%/54.11%/40.29%，均高于行业增速，行业三项收入同比分别增长47.42%/39.26%/8.88%。 资金投资收益率同比有所下降，且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较19年增长33%，达到10529.62亿元，是行业首家突破万亿的公司。从具体的业务规模来看，两融规模较19年底同比增长65.18%，高出行业6.3个百分点，达到1167.41亿元；股票质押规模进一步收缩，同比下降21.70%，达到317.24亿元；金融投资规模同比增长22.95%，达到4860.17亿元；最终利息净收入同比增长26.53%，投资收益（含公允价值变动）同比增长10.18%，投资收益率（投资收益/金融投资）3.81%，下降了接近0.9个百分点。信用减值损失65.81亿元，同比增加247.89%，占当年净利润44.16%，对业绩拖累较为明显。 龙头竞争力凸显，盈利能力进入上升阶段。在本轮资本市场改革中，公司的龙头特征较为显著。扩表能力显著优于行业，有效杠杆率由4.81x，较年初提升0.6x。2020年公司加权平均净资产收益率为8.43%，较行业整体高出1.2个百分点。 盈利预测：预计公司2021/2022净利润分别为201.51/225.66亿元，对应PE分别为15.72和14.04倍，对应PB分别为1.56和1.49倍，给于买入评级。

事件：公司公告，公司2020年前三季度实现营业收入59.46亿元，净利润为33.98亿元，同比分别增长92.00%，143.66%；单三季度实现营业收入26.08亿元，净利润为15.89亿元，同比分别增长137.28%，203.47%。另外公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，增强其抗风险能力。 受益于市场活跃度上升，公司QQ33业绩大幅增长公司单三季度实现营业收入26.08亿元，净利润为15.89亿元，环比分别增长69.22%，70.03%。究其原因，主要有以下：1）市场活跃度大幅提升,行业基本面向好。2020Q3两市总成交量环比增长78.39%；两融余额环比增长26.5%。 2）公司两融业务渗透率大幅提升；截至9月底，公司融出资金规模297亿元，较6月底增长101亿元，增幅51.5%，大幅高出行业增幅。 3）基金代销依旧火爆。公司Q3单季度金融电子商务服务业务实现收入10.45亿元，环比增长69.22%。 4）规模优势突出，边际成本远低于传统券商。公司Q3总成本7.84亿元，环比仅增长15.87%，其中销售费用、管理费用以及研发费用分别增长4.82%、16.78%、29.35%。 再次发行可转债，资本实力大幅提升公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元，其中接近90%用于信用交易业务，扩大融资融券业务规模。公司前两次可转债均已成功转股，对公司资本实力提升大有助益。 成长逻辑持续验证与竞争对手相比，公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力仍有明显的优势。总体而言，公司依旧维持着良好的内生成长。 投资建议：预计公司2020/2021归母净利润，分别为40.83亿元，46.35亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：市场交易量不及预期，公司业务扩张不及预期

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入267亿元，同比+23%；实现归母净利润89亿元，同比+38%，加权平均ROE5.07%，同比增加0.96个百分点。 点评： 盈利能力提升明显2020年上半年公司盈利能力提升明显，加权平均ROE为5.07%，较去年同期提升0.96个百分点，高出行业3.97%的水平。总体而言，在于公司各业务发展均表现良好，且上半年资金使用效率有明显的提升。具体而言，上半年公司实现手续费及佣金收入108亿元，占比41%，同比增长27%；资金类净收入（含利息净收入、投资收益、公允价值变动）127亿元，占比47%，同比增长43%。 中信华南并购完成，财富管理业务进展有序随着中信华南并购完成，公司客户规模进一步扩大，20H1股基市占率上升至6.3%。而在财富管理业务方面，公司一致走在行业前列，20H1经纪净收入50亿元，同比+32%，其中代理买卖净收入同比+26%、代销金融产品收入同比+123%。此外，公司佣金经纪业务平均佣金率为4.17%%，较行业平均有明显的溢价。对此我们认为，尽管经纪业务属于充分竞争业务，但公司凭借着丰富的产品体系，具备一定的定价权。 券商资管+华夏基金均处于领先地位公司主动管理能力位于行业领先位置，截至报告期末，公司资产管理规模合计人民币14,238亿元，较年初增长2%，其中主动管理规模人民币8,575亿元，较年初增长23%，占比60%；华夏基金总规模1.2万亿，较年初增长21%。机构业务方面规模优势明显，新型资本中介类业务发展迅速公司上半年资金类业务表现优异，一方面公司资产负债表在上半年有明显的扩张，截至6月底，公司总资产规模9750亿元，较年初增长23%；另一方面，公司的资金收益率有一定的提升，我们测算公司的资金净收益率为1.7%（净资金收益率=资金类净收入/(金融资产+融出资金+买入返售金融资产+货币资金)）。资产规模的扩张，其中有较大部分来自于机构业务发展。我们认为公司目前具备客户规模优势、产品规模优势以及资产定价优势，因此看好公司机构业务未来的发展。 投资建议：我们预测公司20/21年实现营收590/624亿元，实现归母净利润218/231亿元，对应EPS1.68/1.78元。随着我国资本市场开放以及相应基础制度的改革，行业的发展空间有望打开，公司作为行业龙头受益明显。当前公司盈利能力已经有所体现，对此我们给予公司2020年2.5xPB估值，对应目标价37.33元/股。 风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险。

“资管+固收”特色明显 以产品分类，公司资管业务、经纪业务、投行业务、直投业务、固定收益业务以及自营业务分别占总收入26.91%、16.89%、5.26%、4.51%、17.29%、20%，资管业务与固收业务合计贡献总收入44.20%。但从收入增速来看，固收、自营、投行增长较快，公司固收营收同比增长66.87%，自营同比增长126.34%，投行同比增长60.8%。 大经纪、资管两项业务略不及预期 公司经纪及信用业务与资管业务上半年营收同比分别下降1.01%，7.35%。具体来看，公司代理买卖A股交易额市占率同比下降0.02个百分点；而券商资管规模较去年底也下降了20.53%。 成功定增，公司资本实大幅提升 公司7月完成了定增计划，成功募资42亿，约占6月底净资产规模45%，资本实力大幅提升。公司此次募资目标性较为集中，主要用于扩大投资与交易业务规模以及信用业务规模，其中投资与交易业务以固定收益产品为主，总体符合公司发展战略。 投资建议：第一创业多年来坚持以资管为核心、以固收为特色，在证券行业同质化竞争中突出重围，走出了特色化发展道路。公司当前PB3.52倍，考虑到公司目前特色明显，我们给予公司4倍PB 估值，对应目标价12.67元/股。

公司发布2020年半年报，上半年公司营业总收入33.38亿元，同比增加67.09%，归属于上市公司股东的净利润约18.09亿元，同比增加107.69%。 受益于牛市，公司营收利润高增长公司目前证券业务与基金销售业务为主，两项业务均与市场行情息息相关，今年上半年，市场处于结构性牛市当中，国内证券市场股票交易额同比增加28%；基金交易也十分活跃，公司基金销售额同比增长84%。2020年上半年证券服务与基金代销业务分别实现营收20.7亿元、11.43亿元，占总收入62%、34%，同比分别增长56.87%、102.25%。 规模效应十分显著，互联网特性凸显公司2020年上半年营业总成本13.46亿元，同比仅增长20.22%，环比仅增长12.7%，其中管理费用6.4亿元，同比增长仅9.87%，更是远低于收入增速，十分凸显了公司互联网特性。 成长逻辑持续验证上半年日均股票成交额同比增加28.0%，公司证券手续费收入同比增加42.3%，假定佣金率下滑2.5%，测算公司代理股票交易市场份额同比提升14%，仍然维持较好的成长性。与竞争对手相比，公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力仍有明显的优势。尤其是流量入口方面，根据Questmobile统计数据，公司旗下东方财富以及天天基金两款APP6月MAU分别为1143万人、1093万人，活跃度较2019底分别提升了44%，51%，在同类APP里面提升幅度属于较高水平。 投资建议：考虑到市场环境的变化，预计公司2020/2021归母净利润，分别为40.83亿元，46.35亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：市场交易量不及预期，公司业务扩张不及预期

事件:东方财富披露2019年报及一季报预告,2019年公司实现营业总收入42.32亿元,同比增长35.48%,实现归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%,加权平均净资产收益率9.49%,符合预期。公司预计2020年Q1归母净利润约8.2亿元-9.2亿元,同比增长约112.57%-138.49%,超预期。 受益于市场活跃度上升,公司业绩大幅增长。公司在2019年以及2020Q1业绩均获得同比较大增幅,2019年归母净利润同比增长91.02%,且预计2020年Q1归母净利润同比增长约112.57%-138.49%。究其原因,主要有以下: 1)市场活跃度大幅提升。2019年市场股票成交额同比增长41.49%;2020年Q1市场股票成交额同比增长了46.94%; 2)转债转股,资本能力得到补充。2019年公司通过转债转股增加净资产约46亿元,从而使得财务费用同比大幅降低,由2018年1.56亿元降至-0.12亿元; 3)公司经纪业务市占率进一步提升。2019年公司代理买卖证券净收入同比增长59.78%,假设公司净佣金率保持不变,推算公司市占率提升约13%,约为2.65%。 4)2020Q1市场活跃,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 成本控制依旧优异,互联网模式突出。2019年公司营业成本同比增长5.22%,其中管理费用同比增长8.18%,研发费用同比增长22%,对比传统券商,公司的成本控制优势十分突出,中信、华泰、国君、海通、广发五家头部券商,2019年管理费用同比增长均在10%以上,平均增长21.62%。 优势明显,成长趋势良好。与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。且公司金融服务生态圈日益完善,公募业务、小贷业务、保险经纪已纳入版图。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议:考虑到市场环境的变化,预计公司2020/2021归母净利润,分别为23.92亿元,31.66亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期,公司业务扩张不及预期。

事件:东方财富披露2019年第三季度报告,19Q3单季度公司实现营业总收入10.99亿元,环比增长2.62%,实现归母净利润5.24亿元,环比增长7.99%,略高于业绩预告中值。 市占率测算环比提升12.59%。Q3交易活跃度要弱于前两个季度,市场股票总交易量为30.26万亿元,环比下降14.43%。而公司相应的手续费及佣金收入仅下降3.66%,据此估算公司经纪业务市占率环比提升12.59%。相对应的,财通证券Q3代理买卖证券业务净收入环比下降20.52%。因此,我们认为东财的相对于传统券商而言,竞争优势仍然十分突出。 资本实力提升,信用业务有所扩张。随着公司可转债转股,公司资本实力得到大幅提升,同时财务费用支出同比大幅减少。从数据来看,公司总体净利息收入(利息收入减财务费用)前三季度同比增长59.16%,Q3环比增长19.58%,但从收入来看,公司利息收入Q3环比增长10.6%,而相应的市场日均两融余额环比下降了1.5%,财通证券利息净收入环比下降11.52%,由此可以推出东财信用业务市占率也在同步上升。 成本控制优异,互联网模式突出。前三季度公司营业总成本基本持平,但持续性的营业成本是在下降的,因为从结构上来看,销售费用同比增长41.28%,管理费用同比下降10.54%;单看Q3营业总成本环比下降5.3%,管理费率环比下降16.2%。对比财通证券,前三季度管理费用同比增长29.68%,Q3单季度管理费用下降6.39%,二者均劣于东财。因此,相较传统券商,公司成本控制能力具有明显的优势,规模效应显著。 优势明显,成长趋势良好。与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,公司第一只公募基金申请材料已经报审,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议:考虑到市场环境的变化,预计公司2019/2020归母净利润,分别为20.67亿元,24.97亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期,公司业务扩张不及预期。

事件:东方财富披露2019年Q3业绩预告,公司预计2019年前三季度归母净利润为13.55亿元-14.15亿元,同比增长69.19%-76.68%,较上半年增幅扩大。19Q3单季度归母净利润约为4.85-5.45亿元,同比增长64%-111%,环比增长0%-12.4%。 市场活跃度下行,公司业绩增幅扩大,略超预期。从整个市场来看,Q3交易活跃度要弱于前两个季度,Q1/Q2/Q3股票总交易量分比为33.94/35.37/30.26万亿元,公司以交易业务为主,在此背景下公司净利润季度环比仍保持正增长,略超预期。 成本环比下降以及市占率提升是主因。公告显示,公司前三季度总成本基本持平,据此推算公司Q3环比减少约11.7%,Q3营收环比增速约为-5%-0%。考虑到交易总量环比下降了15.2%,据此推算东财市占率环比提升接近10%。 优势明显,成长趋势良好 与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,公司第一只公募基金申请材料已经报审,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议:考虑到市场环境的变化,预计公司2019/2020归母净利润,分别为18.2亿元,22.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期,公司业务进展不及预期。

事件: 公司近日发布 2019年中报,实现营业收入 16.31亿元,同比增 11.31%,归母净利润 5.08亿元, 实现扭亏为盈, EPS 为 0.24元。 热电业务稳定发展。 公司是哈尔滨市大型的地方热电联产企业之一,在政府批准的供热区域内,公司具有区域供热特许经营权,区 域垄断优势明显,用户稳定,同业竞争压力较小。 2019H 热电板块营业收入与营业成本同比分别增加 0.39%, 下降 4.81%。 。 江海证券业绩瞩目。 上半年江海证券实现营业收入 11.79亿元,同比增长 117.53%,实现归母净利润 4.46亿元, 实现扭亏为盈。分业务来看, 经纪、自营、投行、资管、信用营收占比分比为 17.8%、 53.4%、20.1%、 4.2%、 3.6%, 同比分别增长 23.83%、 430.82%、 218.14%、-27.74%、 -63.1%。 江海证券对应估值仅 1.16xPB, 安全边际突出。 哈投股份的热电、环保、工程类部分,预计估值 5亿;持有可供出售金融资产部分( 中国民生银行和方正证券),估值 19亿。则当前哈投股份总市值 141亿中,江海证券对应约 117亿元。江海证券对应 PB 为 1.16倍,显著低于当前行业估值 1.62x,安全边际突出。 投资建议: 我们预测公司 2019/2020/2021年营业收入分别为31.878/35.06/38.56亿元,归母净利润分别为 8.56/9.54/10.10亿元,对应 EPS 分别为 0.4/0.45/0.48元。 目标价 8.06元/股,对应 19年PE20.15倍, 维持“ 买入” 投资评级。

事件: 公司近日发布 2019年中报, 实现营业总收入 50.29亿元,同比增长 94.47%; 实现归母净利润 11.65亿元,同比增加 520.49%; 扣非归母净利润 2.32亿元,同比增长 32.61%; ROE6.94%,同比增长3.79%;期末总资产 1104.14亿元,较年初增长 13.94%;期末净资产232.16亿元,较年初增长 17.59%; EPS 为 0.423元/股。 融资租赁、不良资产管理业务业绩大长,证券业务出现亏损。 上半年,公司融资租赁业务实现营业总收入和净利润分别为 12.73亿元和 3.83亿元,同比分别增长 38.37%和 30.64%;不良资产管理业务实现营业总收入和净利润分别为 6.75亿元和 2.24亿元,同比分别增长347.55%和 98.96%。证券业务总资产 340.47亿元,较 2018年底下降31.26%;净资产 106.15亿元,较 2018年底下降 3.51%;公司证券业务上半年实现营业收入 19.43亿元,同比增长 142.56%;净利润-0.97亿元。 “两进一出一重组”业务转型进行中。 公司于 2019年 1月 1日将广州资产纳入合并报表, 7月初完成广州资产 20%股权收购,实现对广州资产的实际控股(持股比例从 38%上升至 58%); 2019年 2月,越秀金控资本正式设立,注册资本 50亿元,成立后快速拓展业务,上半年实现盈利; 2019年上半年,公司高效完成百货业务置出项目,实现投资收益约 13.52亿元,进一步向金融主业聚焦;稳步推进广州证券与中信证券合并重组项目,已进入中国证监会审核阶段。未来,公司将资源聚集于不良资产管理、资本运营、融资租赁等既有一定行业地位、又具有核心优势的主营业务。 投资建议: 立足粤港澳大弯区, 未来越秀金控旗下的越秀资本、越秀产业基金有望共同构成大弯区领先的资本运营平台,与广州资产、中信证券等机构战略协同,迎来新的发展机遇。 预测 19/20/21年EPS0.52、 0.23、 0.33元。 公司估值 PB1.4倍,与行业基本持平。 风险提示: 重大资产重组进展不及预期;股票质押回购违约风险; 宏观经济下行。

点评事件:公司发布2019年上半年财报,报告期内,公司实现营业总收入19.98亿元,同比增长22.20%,实现归母净利润8.71亿元,同比增长55.88%。其中Q2实现营业总收入10.71亿元,环比增长15.56%,实现归母净利润4.85亿元,环比增长25.73%。处于业绩预告中值,业绩预告上半年净利润同比增长45%-66%,Q2净利润环比增长13%-45%。 牛市的放大效应凸显 受制于公司基金代销业务同比下降3.2%的影响,公司上半年公司实现营业总收入同比仅增长22.20%。若单看证券业务,牛市对于公司的放大效应是十分明显的。上半年两市日均成交额同比增长33.9%,但公司代理买卖证券业务净收入同比增加了62.6%,假设公司佣金率保持不变,据此测算公司市占率同比提升21.5%。另外,市场日均两融余额同比下降了13.2%,但公司两融余额同比增长了15%左右,东财证券净利息收入同比增加了也有17.8%。 成本控制良好,规模效应明显 公司经营以互联网为载体,自身拥有流量入口,因此公司的边际成本基本为零。在公司营业收入同比增长22.2%的背景下,公司2019年H1营业总成本较同比仅增长2%,其中最为关键的管理费用较去年仅增长0.39%。子公司东财证券上半年营业收入同比增长44.5%,但业务及管理费同比下降了14.8%。与之对比,安信证券上半年营业收入同比增长64%,业务及管理费同比增长52%。由此,公司规模效应要远高于传统券商。 优势明显,成长趋势良好 与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议:考虑到市场环境的变化,下调公司2019/2020归母净利润,分别为18.2亿元,22.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期,公司业务进展不及预期。

事件:公司发布2018年Q3报告,截至2018年Q3,公司实现营业收入23.8亿元,净利润8.01亿元,同比分别增长34.8%,75%。其中三季度实现营业收入7.4亿元,净利润2.4亿元,同比分别增长10.8%,22.7%,环比分别增长-8.4%,-5.9%。大幅超之前预期,对此我们点评如下。 经纪业务市占率加速提升,超预期 收入预测超出我们之前预测接近1亿元,其中接近0.5亿元偏差来自于我们此前对投资收益的疏忽,Q3投资环境较Q2相对是改善的,Q2vsQ3上证指数为-10.1%vs-0.9%,沪深300为-9.9%vs-2.1%;另外接近0.4亿元偏差来自于市占率提升超预期。在Q3总交易量环比下降20%,实现收入环比下降3.6%,意味着市占率环比提升约21%,约为2.7%,较预期值高出0.2个百分点。 营业成本弹性超预期我们此前认为现阶段公司的成本较为刚性,但公司Q3总成本5.27亿元,环比下降接近0.5亿元,超出我们之前预期。 成长逻辑继续演化,相对竞争实力十分凸显公司逆市实现市占率的加速提升,进一步验证了公司独特的竞争优势--“牌照优势”以及“流量优势”。牌照优势使公司短期内无需担忧互联网巨头对于公司的冲击;而流量优势使传统券商难以与之竞争。 公募牌照获批对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期

2018年三季报,前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%;单季实现归母净利润1.34亿元,环比增长23%,符合预期。 AMC业务成长良好公司前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;实现归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%,主要系AMC板块重整服务类业务收入及管理服务类业务收入增加导致,其中重整服务类及管理服务类收入合计占比为85%。此外,年末将近,公司AMC业务将逐步进入业绩释放周期,业务增长将加速,全年业绩高增长无虞。 重整服务实力已得到证明,未来业务扩展可期在AMC业务领域,重整服务相对复杂,技术难度较高的业务形式,但同时也是竞争壁垒较高,毛利率更高的业务。公司2年内,已成功运作了上海钢贸公司,江苏某房地产项目以及无锡某食品公司项目,一定程度上证明了公司团队在重整服务领域的实力。在整个宏观经济调结构的背景下,我们认为重整服务类业务需求将呈增长趋势。公司目前已经阶段性完成了AMC管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局,未来业务扩展值得期待。 不良供给仍然充足当前银行业资产质量问题依然严峻。根据银保监会数据,18年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96万亿,较年初增长15.3%,不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外,在经济下行的压力下,监管层有意推动银行体系的不良出清,以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下,不良资产管理板块业务机会有望增多。 投资建议:维持推荐。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期

事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。 东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。 东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。 公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期