投资要点 推荐逻辑:目前锌冶炼加工费处于上升周期,在未来两年有望保持高位。锌业股份作为锌的纯冶炼龙头标的,业绩受益于加工费的上涨弹性大,利润有望大幅改善。原料结构中进口矿占比高,公司毗邻港口,水陆交通便利,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。 锌精矿加工费上升,冶炼龙头有望持续受益。现阶段锌矿的增量主要来自国外,且近几年供应增量大于需求增量,矿的供应端逐渐宽松。但由于国内环保政策趋严,冶炼端存在产能瓶颈,精锌供应增速不足,冶炼厂处于有利位置,加工费倾向于上调。从2018 年三季度国内外锌精矿冶炼加工费均开始明显上行,并且预计加工费在未来两年将持续维持高位。冶炼厂毛利主要为加工费,公司拥有锌品产能30 万吨,锌产品营收占比约80%左右,产能利用率接近100%, 业绩有望大幅改善。 重组改制,降费提效促发展。公司在2013年进行破产重组,2014年生产进入正轨。2017年实际控制人从国有法人转为非国有法人。在大刀阔斧进行改革后,公司剥离大量债务,财务费用大幅减少,管理费用率也持续降低,生产效率稳步提高,营业收入和净利润整体保持稳健增长。 大比例使用进口矿,竞争优势凸显。公司毗邻港口,水陆交通便利,采购成本较低,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。现阶段进口加工费较国内加工费上涨幅度更大,公司业绩弹性更加显著。另外,由于进口矿采用TC计价模式,公司的回收率高于行业平均水平,将获得额外的业绩红利。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.04、0.24 元和0.24 元,对应PE 分别为80 倍、13 倍和13 倍。首次覆盖,给予“增持” 评级。 风险提示:环保政策风险、锌精矿加工费上涨不及预期风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入35.88亿元,同比增长5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元,同比增长24.67%。 业绩稳健增长,生产经营稳定发展。2018年,得益于新能源汽车动力系统及车身用铝需求、轨道交通和航空航天等非汽车行业需求的不断增长,公司业绩稳健增长。报告期公司利润总额同比增长22.96%,主要是由于公司产能不断释放,销售订单稳定,同时公司闲置资金理财收益增加。 新建产能项目和证券投资业务影响利润释放:公司新扩建8万吨高性能铝挤压材项目还处在运营初期,承担的固定运营成本较高,由于机器设备调试期较长,调试费用也相应较高;公司证券投资业务受市场行情波动出现浮亏,在一定程度上影响公司利润释放。 公司积极拓展新能源汽车市场。公司为满足新能源汽车市场快速增长对高性能铝材零部件及系统的需求,与长城华冠的全资子公司共同出资设立公司,不断拓展新能源汽车领域更高附加值产品,有助于公司进一步开拓轻量化车身及关键零部件用高性能铝材应用市场,将为公司培育新的利润增长点。 业务多元化布局,避免下游市场过度集中。公司在继续保持传统燃油汽车领域优势地位的基础上,充分利用资源,大力推进航空航天、轨道交通、新能源汽车、军民融合等新兴领域的发展,丰富产品结构,有利于公司降低下游市场集中度较高的风险,避免汽车领域波动对公司带来的影响,未来高增长可期。 多项目产能逐步释放,竞争力不断提高。公司及子公司积极推进年产8万吨项目轻量化高性能铝挤压材项目、年产6.5万吨新能源汽车铝材项目、年产4万吨轻量化环保型铝材项目、年产1.5万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目等项目的建设和产能推进工作。多个项目的部分产线已进入可使用状态。随着产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,核心竞争力将不断提高。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.3元、0.37元、0.45元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

事件:2018年12月27日,公司发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的修订稿。 本次重组前中金黄金引入国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等合计合计出资46亿元,以现金及债权方式向中原冶炼厂进行增资,优化资产负债结构,降低资产负债率,l增资中原冶炼厂,债转股完成有望大幅降低资产负债率。中原冶炼厂增资后,初步估算上市公司负债率有望由目前的58%下降至50%,显著降低公司财务成本。本次增资完成后,中金黄金拟向国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等发行股份购买其持有的中原冶炼厂60.98%股权。 内蒙古矿业注入提升公司业绩。中金黄金拟向中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业90%股权,内蒙古矿业铜金属储量300万吨,钼金属储量60万吨,年产铜金属年8万吨,钼金属6000-7000吨,合并完成后将显著增厚公司业绩。 大股东优质黄金资产注入预期。大股东中国黄金集团旗下可注入黄金资源储量有900吨,一些优质黄金资产比如贵州锦丰,内蒙金陶,山东资源类项目等,未来有望陆续注入到上市公司,公司目前矿产金产量维持在23-24吨左右,未来公司黄金储量、产量有望得到大幅提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.10元、0.13元,对应PE分别为96倍、83倍和65倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:黄金价格大幅波动风险,资产注入无法完成风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三个季度营业收入761.7亿,同比增长22.9%;归母净利润33.5亿,同比增长51.4%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润32.3亿元,同比增长98.6%。其中,2018Q3,公司实现营业收入263.6亿元,环比下降2.2%;归母净利8.26亿元,环比下滑42.7%,略低于市场预期。 公司Q3业绩低于预期,我们认为主要有三方面原因。(1)国内黄金、铜、锌金属价格环比下滑3.6%、4.6%和10%左右,对公司主要产品的销售价格产生一定的影响;(2)公司Q3利息费用为3.93亿元,导致财务费用环比增加了1.06亿元;(3)公司Q3资产减值损失环比提升65.9%,增加至4.28亿元,对Q3归母净利的影响为2.58亿元。 公司矿产铜、矿产锌量价同比增长,毛利率同比提升。公司18年前三季度矿产铜、矿产锌产量同比增长19.44%、7.76%,矿产铜、矿产锌销售单价分别同比增长7.50%、6.7%。前三季度矿山企业的综合毛利率为48.68%,同比增加2.62个百分点。 公司继续扩展铜资源版图,以及多个优质项目产能待释放,未来业绩可期。2018年公司以13.9亿美元(95.3亿元)要约收购Nevsun全部股权,获得Bisha铜矿100%、Timok上带100%、Timok下带46%的股权。公司2018年以3.5亿美元收购RTBBor公司63%股权,且将在交易完成后6年内累计投入12.6亿美元(含增资款3.5亿美元)用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建。公司2018、2019年陆续有产能逐步释放:多宝山二期扩建项目有望今年年底开始投产,并释放部分产能。2019年该项目预期可全面达产,带来5-6万吨新增产能释放。此外,公司目前正在启动科卢韦齐二期建设,预期二期建设明年投产,建成后科卢韦齐铜产量可达10万吨/年,钴2400吨/年。公司未来最大的利润增长点是卡莫阿铜矿,预期2020-2021年投产,实现铜产量30-40万吨/年。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.30元,对应PE分别为18倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:铜、锌、金金属价格或大幅波动,矿山项目投产或不达预期,汇率风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入200.8亿元,同比增长13.4%;实现归属于上市公司股东的净利润41.4亿元,同比增长155.9%;实现扣非后的归母净利润41.3亿元,同比增长110%。 主要金属量价同比提升,业绩实现新突破。公司主要金属产品钴、铜、钼和钨市场价格同比有较大幅度上涨,其中金属钴、钼精矿、钨精矿、阴极铜平均价格分别同比增长59.3%、42.8%、27.5%、6.9%;产量方面,前三季度钴产量同比增加13.7%,铜产量同比降20.9%,其余产品产量与去年同期基本持平。量价齐升,公司净利润实现大幅增长。 财务费用改善,投资收益增加助力公司利润增长。(1)公司于去年三季度完成A股非公开发行股票,公司资本结构得到优化,利息费用减少加之汇兑损失较上年有所下降导致财务费用降低7.96亿元,同比下降58%。(2)2017年4月20日公司通过独家购买权协议锁定BHR间接持有的TFM24%少数股权,完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加导致投资收益同比增加181%。 Q3主要金属品种价格环比均有所下跌,导致公司营收和净利环比下滑。公司Q3营收环比减少9.1%,归母净利环比减少35.5%,我们认为主要是因为铜、钴金属价格环比下降4.6%和17%带来的影响。 铜价中枢上行,钼、钴价格企稳,公司未来业绩可期。(1)铜供应增加放缓,铜下游需求则呈现稳定格局,新能源汽车用铜量大增,有望成为下游需求新增长点。铜供需紧平衡,铜价中枢有望上移。(2)钼:下半年在消费升级及钢铁企业产业结构调整带来的需求增加的前提下,叠加冬季环保、安全政策升级,钼市场有望维持高位震荡。(3)钴:据CRU预测,钴需求将于2023年期间以复合年增长率近8%的幅度增长,其主要受电池板块及对航天工业所用钴合金的稳定需求所推动。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.29元、0.34元,对应PE分别为15倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:铜、钴、钼等金属价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入1,257.2亿元,同比下降10.25%;实现归母净利润15.0亿元,同比增加11.02%;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比下降40.12%。 贸易板块业务收缩导致营收减少,产销增加带动氧化铝原铝板块。(1)前三季度公司大幅缩减利润率较低的贸易业务,将重心逐步转移至高附加值产品,由于以前年度公司营业收入较大比重来自贸易板块,因此导致本期营收有所下降;(2)受产销增加且价格上涨等因素,公司总的毛利率水平同比增加0.73个百分点。 政府补助带动非经常性损益大增,扣非净利润同比下降。公司前三季度,非经常性损益达到7.39亿元,主要由于计入当期损益的政府补助金额高达5.97亿元。扣非净利润同比减少40.12%,主要由于以下原因:(1)前三季度收入同比下降导致毛利同比下降了2个亿。(2)会计口径方面的调整。例如公司前三季度套期保值约有1.5亿元的利润,该项目被划入非经常损益等。(3)公司前三季度研发费用2.55亿元,较去年同期增加1.76亿元。 市场化债转股有望降低公司资产负债率。7月31日公司公布了《发行股份购买资产暨关联交易报告书》(草案),拟定向发行约21.19亿股股份,以127.13亿的交易对价,向华融瑞通、中国人寿、招平投资、中国信达等8家知名机构购回中铝山东等4家子公司股权。交易完成后,公司将再次持有4家子公司100%股权,当前的高资产负债率有望得到缓解,同时财务费用也将因债务转化而有所降低。此次债转股对公司改善经营业绩,优化资产结构轻装上阵具有重要意义,一定程度上将提升公司净资产与净利润。 长期看好公司氧化铝、电解铝板块发展。氧化铝板块:海外供应趋紧叠加国内环保限产,氧化铝供应紧平衡,有望高位持稳;电解铝板块:随着铝锭库存持续下降叠加电力、原材料价格不断攀升导致的成本上升的共振,电解铝价格未来有望迎来上涨。公司作为国内氧化铝龙头且全产业链布局,有望持续受益。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.17、0.20元,对应PE分别为27、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:电解铝价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季度报,2018年前三季度实现营业收入26.2亿元,同比增长10.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长35.1%。 销量同比上升,净利润实现稳定增长。前三季度,受益于下游新能源汽车动力系统及车身用铝需求增加,公司销售稳定增长,同时轨道交通、航空航天等非汽车行业需求稳定增长,公司产销两旺,业绩稳步上升。第三季度营业收入同比增长11.3%,净利润同比增长56.2%,主要原因一方面由于公司产能提升,开发非汽车领域产品,提升产能效率,另一方面公司将闲置资金投资理财产品获取收益。 在建项目安装调试导致成本上升,挤压利润空间。公司前三季度综合毛利率为20%,同比下降3.1%,营业收入同比增加10.7%,营业成本同比增加11.6%,成本涨幅大于收入涨幅主要原因是公司新扩建的8万吨高性能铝挤压材项目仍处于运营初期,机器设备调试期较长,因此承担的固定运营成本和调试费用较高。 产品结构拓宽,有效降低市场风险。公司积极拓宽行业领域,在保持传统汽车行业稳定收益的同时,拓宽航天航空、轨道交通、海水淡化等其他工业领域,抢占市场份额,为公司丰富产品结构,拓宽行业应用,降低下游客户集中风险,减少传统汽车行业波动对公司带来的影响。 新能源汽车发展迅速,或成为新利润增长点。随着汽车巨头加快新能源汽车布局以及各地政策推进,我国新能源汽车产业将继续快速发展,对轻量化材料铝合金型材的需求将会持续提升,公司为新能源汽车投产的主要项目包括8万吨高性能铝挤压材项目、6.5万吨新能源铝材项目和4万吨轻量化环保型铝合金材项目及新能源汽车零部件智能制造车间项目,预计于2020年陆续完工,将持续释放产能;未来随着多个项目建成产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,其中较大部分将应用于新能源汽车行业,未来有望在此领域实现营收及利润大幅增长。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入141.4亿元,同比增长39.4%;实现归属于上市公司股东净利润4.5 亿元,同比下降23.4%; 实现扣非净利润3.18 亿元,同比下降38.46%。 钨精矿价格下跌,拖累公司业绩。公司三季度收入较二季度增加2.27亿元,环比上升4.32%;成本较二季度增加4.23亿,环比上升8.76%,从而使得毛利润较二季度大幅减少2亿元,扣非净利润环比下降67.73%。三季报未披露具体业务板块的盈利状况,但是根据中报,公司主要利润来自于钨钼板块的三家钨矿企业和厦门金鹭,其中钨矿企业贡献了一半以上的利润,所以推测钨精矿的价格下降对公司利润产生了较大负面影响。钨精矿价格从二季度的11.1万元/吨下跌至三季度的10.3万元/吨,环比下降7.2%。而三家钨矿企业主要从事钨精矿的开采与销售,对钨价敏感性较高,故钨精矿价格下跌会大幅减少公司利润。 产业升级瞄准精深加工,高附加值有望推动高增长。公司利用拥有充足钨矿储备和稀土资源的上游优势,积极拓展下游精深加工业务。厦门金鹭刀具扩产项目、天津百斯图高端数控刀具项目以及长汀高性能永磁材料项目等下游高附加值精深加工业务均在稳步推进中,最终将实现公司的产业升级。新项目具有高附加值、高利润的特点,随着加工产销持续提升,利润有望实现高增长。 电池材料项目加速落地,新能源板块蓄势待发。锂电材料营收已占总业务收入的三分之一,成为公司重要的营收支柱。在上游方面,公司现为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第三大股东,从而为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障。在下游方面,公司积极扩展产能:海沧基地10000 吨车用锂离子三元正极材料项目已进入安装调试阶段,部分投产;三明基地年产6000吨三元正极材料生产线项目已于8月份投产,项目二期(4000吨)生产线正加快推进,预计2019年上半年投产;宁德基地共规划40000吨产能,首期年产10000吨车用锂离子三元正极材料生产线项目预计年底投产,整体项目投产时预计年产值将近100亿元。随着电池材料项目投产高峰期临近,势必会成为公司利润的新亮点。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.47元、0.64元、0.83元,对应PE分别为28倍、21倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:钨、钴金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入70.3亿元,同比增长63.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长50.83%。 Q2业绩持续走高,盈利能力好转。公司Q2营收、归母净利润分别为39.8亿元、2.4亿元,环比增30.6%、40.4%。上半年公司销售毛利率同比降7.7%,但Q2盈利能力有所好转,销售毛利率由Q1的19.8%升至20.1%。 新能源材料业务产能继续释放,支撑公司业绩增厚。2018H1,新能源电池材料板块占营业收入比重57.54%,公司电池材料板块产能进一步释放,带动该业务板块营收同比增98.7%。公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户,并获得LGC、BYD等国际主流企业认证。另外,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。 强化钴镍钨核心业务与核心目标。2018H1,随着钴镍钨粉末与硬质合金制品产能的增加及产品质量的提升,公司积极拓展优质战略客户,钴镍钨板块营收、毛利分别为15.3、3.6亿元,同比增55.0%、44.1%。 调整业务板块结构,电子废弃物板块业绩下滑。公司H1调整电子废弃物拆解业务产品结构,将有限的运营资金投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块中,因此公司电子废弃物与报废汽车拆解板块营收同比降12.7%。 荆门基地产能继续扩张,补齐新能源版图。2017年公司通过非公开发行股票计划新建年产3万吨三元正极材料、年产6万吨三元前驱体生产线,该项目目前正逐步建设,预期2020年可完成建设。届时,公司电池材料总产能将超过15万吨,公司未来业绩可期。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.47元,对应PE分别为23倍、17倍和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电池材料项目进度或不及预期,新能源汽车销量或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入32.9亿元,同比增长36.2%;实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长41.7%。 量价齐升助力H1业绩增长,盈利能力提高。受益于公司锂产品销售量、价格上升,2018H1公司业绩大增。公司锂精矿销售收入较上年同期增加23.3%,毛利率提高3.3个百分点;锂化合物及其衍生物销售收入较上年同期增加44.4%,毛利率提高4.6个百分点,国内电池级碳酸锂均价同比增约12.0%。 Q2业绩环比略降。碳酸锂Q2均价有所下跌,约13.7万元/吨,环比降12.0%受此影响,公司Q2业绩环比略降,营收环比降2.9%,归母净利润环比降1.7% 拟对外收购导致三费大幅上升。由于公司目前正在进行对SQM的股权收购,公司上半年管理费用与财务费用大幅提高。其中,2018H1管理费用1.4亿,同比增35.6%,财务费用1.3亿,同比增1723%。 推动公司内生增长,扩张锂业上、中游产能。上游锂资源方面,泰利森目前正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂,该项目将于2019年年中投产,带来新增锂精矿产能60万吨。届时,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年。中游加工方面,公司正在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,并正在筹备建设四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线。 外延式并购布局,公司拟以约40.7亿美元收购SQM约23.77%的股权。根据Roskill报告,按2017年产量计算,SQM是世界最大的锂化工产品生产商。2017年公司锂产品4.97万吨LCE,占有色金属协会统计的全球碳酸锂产量的21.1%该交易将进一步巩固公司的行业地位,并产生可持续的长期财务回报。 盈利预测与评级。暂不考虑SQM收购事项的影响,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为2.27元、3.07元、3.87元,对应PE 分别为17倍、12倍和10倍按19年行业平均PE,考虑到公司的龙头溢价,我们给予公司2019年略高于行业可比公司估值(13倍)15倍,对应目标价46.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂矿项目进度或不及预期,锂金属价格或大幅下跌,SQM 并购项目或失败的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入407.2亿元,同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长74.4%。 生产情况良好,业绩大增。上半年公司归母净利润同比大增,其中主要原因有(1)去年同期基数低,公司主要冶炼厂金冠铜业和金隆铜业停产检修,主营产品产量受到一定负面影响。而2018H1公司生产情况良好,其中公司生产铜精矿含铜、阴极铜、铜加工材料分别为2.6万吨、65.0万吨、16.5万吨,分别完成全年指引的48.5%、48.5%、44.4%,产量分别同比增17.0%、5.1%、2.5%。(2)铜精矿、阴极铜方面价格涨,上半年均价分别同比增13.7%、11.7%。 Q2业绩环比增加。Q2营收环比增29.6%,归母净利润环比增3.5%。尽管Q2铜精矿、阴极铜价格小幅回落,分别环比降2.2%、1.7%,但铜加工方面,受印度最大冶炼厂40万吨产能的关闭影响,铜精矿加工费上涨,利好公司铜加工业务。国内铜精矿RC较4月上升12.9%,带动业绩上升。 三费增幅较大,营业成本涨幅低于营收涨幅,公司盈利能力提升。2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增12.7%、10.7%、138.7%。其中,财务费用涨幅较高的主要原因是公司贷款规模增加及汇兑损失影响所致。另外,公司本期成本涨幅低于营收涨幅,销售毛利率继续上升,由一季度的5.04%上升至5.37%,环比增6.5%。 多项目在建,产能待释放。自产矿方面,随着沙溪铜矿达产,公司自有铜矿产能有望达5.4万吨/年。铜箔方面,公司年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期成功投产,公司铜箔加工产能达3万吨/年,2019年底前该项目二期预计可完成,届时公司铜箔加工产能将有4万吨/年。盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铜矿项目进度或不及预期,铜金属价格或大幅下跌,汇兑损益风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入15亿元,同比增长204%;实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长289%。 钴价格大幅上升提振上半年业绩。2018年H1,钴价维持高位,MB钴均价约43.0美元/磅,同比增66.2%。虽受国际形势影响Q2钴价有所回落,但其价格仍处于高位,均价环比增10.5%。受价格提振,公司上半年钴产品销售收入均大增。其中,钴粉销售收入同比增长82%,钴精矿产品销售收入同比增长196.7%,钴盐产品销售收入增长1090%。 Q2公司盈利能力提升。受益于公司低成本原料库存,Q2公司营业成本环比降9.9%,营收环比增3.8%,公司销售毛利率上升至56.3%,环比增5.9%,盈利能力呈现持续增强的态势。 钴、铜产能持续扩张,未来业绩可期。截至2017年,公司钴粉、氢氧化钴、电解铜产能分别为1500吨/年、5000吨/年、10000吨/年。目前,公司在建项目“安徽滁州年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”,将于2018年底投入试生产;“刚果科卢韦齐5000金属吨粗制氢钴和20000吨电积铜项目”,将于2019年中建成投产。预期2019年底公司钴粉、氢氧化钴、电解铜产能分别可达4500吨/年、10000吨/年、30000吨/年。 向新能源材料加工延伸,布局三元前驱体。全资子公司赣州寒锐拟投资19.1亿元分两期建设“江西赣州10000金属吨钴新材料和26000吨三元前驱体项目”。一期钴冶炼生产线计划于2019年底前完成。 9月钴价有望企稳反弹。8月底海外夏休结束,MB钴价有望止跌企稳。随着9月需求旺季来临,国内钴盐销量有望持续攀升,国内钴价有望反弹逐步缩小与MB价差。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为6.03元、8.28元、10.35元,对应PE分别为21倍、16倍和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:钴矿项目进度或不及预期,钴金属价格或大幅下跌的风险。

事件:公司201 8年上半年实现营业收入67.8亿元,同比增长79%;实现归母净利润15 亿元,同比增长123%。 业绩符合预期,二季度单季归母净利环比下降。公司二季度单季归母净利6.57个亿,环比减少了23%。主要是因为(1)融资成本叠加汇兑损失,财务费用环比增加了2.2个亿;(2)所得税环比增加了约2个亿; Q2经营活动现金流大幅改善。2018H1 期末经营性现金流净额为1.15 亿,而2018Q1 的经营性现金流为-1.61,Q2 季度的经营性现金流为2.76 亿元。 9 月份钴价有望企稳反弹。8 月底海外夏休结束,MB 钴价有望止跌企稳,随着9 月需求旺季到来,国内钴盐销量有望持续攀升,国内钴价有望反弹逐步缩小与MB 价差。 2018 量价齐升+自有产能投产降低成本,利润有望维持高增长。公司2018 年钴产品销量有望继续增长。同时下游三元前驱体产能的进一步释放将贡献更多的利润增量。同时随着公司自有矿产的投产,预计贡献产量4000 吨,公司自有原料占比有望达到50%,有望进一步降低原材料成本,毛利率水平也将进一步提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.7元、4.43元、5.43元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴金属价格或大幅波动,矿山项目投产或不达预期,新能源汽车销量或不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%;实现归属于上市公司股东的净利润31.2亿元,同比增长273.9%。 主营产品价格上升,产量同比升降不一。公司各业务板块生产平稳,主要产品市场价格较上年同期大幅上升。国内产品价格方面,钼精矿、钼铁价格分别同比增长45.1%、41.7%。黑钨精矿、APT价格分别同比增42.9%、45.7%。国外产品价格方面,钴、钼价格涨幅最高,分别同比增长56.0%、50.1%。产量方面,上半年钴产量同比增22.6%,铜产量同比降21.2%,可销售黄金产量同比降16.9%,其余产品产量与去年同期基本持平。 定增、铜钴矿独家购买权助力业绩增长。除价格因素外,公司业绩上升还受益于以下两因素。(1)公司于2017年7月份完成A股非公开发行股票,180亿元募集资金到位后,财务费用降低及投资收益较上年同期增加。其中上半年财务费用4.4亿,同比降57.6%,投资收益1.2亿,同比增159.3%。(2)公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017年4月20日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。 铜价中枢上行,钼、钴价格企稳,下半年业绩稳定可期。(1)铜:全球除CobrePanama铜矿(产能32万吨/年)会在2018年投产外,2020年之前基本没有新的大矿山项目投产。铜供应增加放缓,铜下游需求则呈现稳定格局,新能源汽车用铜量大增,有望成为下游需求新增长点。铜价中枢有望进一步上行。(2)钼:下半年在消费升级及钢铁企业产业结构调整带来的需求增加的前提下,叠加冬季环保、安全政策升级,钼市场有望维持高位震荡。(3)钴:据CRU预测,钴需求将于2023年期间以复合年增长率近8%的幅度增长,其主要受电池板块及对航天工业所用钴合金的稳定需求所推动。市场需求强劲,包括对钴资源责任化勘探的不断追求,预期于2018年期间持续对价格提供助力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.37元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍。按照2019年行业可比公司PE21倍,我们给予公司目标价6.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铜、钴、钼等金属价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入17.5亿元,同比增长10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长25.9%。 产销两旺,上半年业绩稳步增长。上半年,受下游汽车、轨道交通、航空航天等行业需求稳定增长提振,公司产销两旺,业绩稳步上升。其中,型材、管材和棒材合计产量为7.7万吨,同比增长6.2%;销量为7.8万吨,同比增长5.5%;报告期末订单持有量超1.1万吨。 成本涨幅大于营收涨幅,挤压利润空间。公司上半年综合毛利率为20.0%,同比下降8.4%。其中,型材类、棒材类毛利率分别为19.8%,18.8%,分别同比下降3.7%、4.3%。成本涨幅大于营收涨幅主要原因是产品销量增加以及8万吨高性能铝挤压材项目相应的机器设备调试期较长,调试费用较高。 多元化发展,深加工产品效益初显。公司开发供应汽车特别是新能源汽车动力系统及车身用铝,同时开发航空航天、轨道交通等非汽车行业市场,产能稳定增长。公司其它铝制品2018年上半年729.5万,同比增384.32%,主要原因为开发生产铝深加工件所致。目前铝深加工产品虽占总营收比重较低,但其飞跃性的增速使得铝深加工产品或成为公司未来的利润增长点。 多项目产能逐步释放,公司未来业绩可期。公司目前重要在建项目有8万吨高性能铝挤压材项目、6.5万吨新能源铝材项目和4万吨轻量化环保型铝合金材项目。2017年公司产能15.8万吨,随着多个项目产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,未来业绩可期。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.39元、0.48元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。