1.事件公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收27.93亿元,同比增长29.05%;实现归母净利润6.71亿元,较上年同期上升44.74%。 2.我们的分析与判断 受需求增长因素影响,公司核心业务收入实现快速增长。2019年上半年,基建需求、设备更新需求及出口需求等增长拉动了公司下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品13.7万台,实现增长14.20%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长13%,实现销售收入12.33亿元,同比增长25%。另外,公司销售重型装备用非标准油缸7.86万只,同比增长18%,实现销售收入6.33亿元,同比增长8%,非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,对销量产生了一定影响。2019Q2单季收入环比下降,但盈利能力持续提升。2019Q2公司实现收入12.24亿元,同比增长2.55%,相比2019Q1的15.59亿元环比下降27.37%。但第二季度公司实现归母净利润3.45亿元,毛利率39.9%,同比增长4.8个百分点,环比增长5.12个百分点,盈利能力得到较大提升。2019年上半年度产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43个百分点,这是因为受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度。子公司液压科技借力市场增量机遇,新产品泵阀销量大幅增长。报告期内,子公司液压科技收入同比增长100%,实现净利润1.16亿元,较去年同期净利润3550万元实现增长227%。继续保持了小挖市场液压件市场的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。同时,在非挖掘机领域用泵阀如高空作业车领域,液压件开始大批量配套在海内外高端客户上,为实现2019年全年目标提供了保障,也为未来提供了新的增长动力。 持续增加研发投入,保持市场占有率和技术创新优势。2019年H1公司投入研发费用1.17亿元,同比增长46.2%。公司在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超500人,拥有有效专利230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上,并成功开发了适用于15T以下小型挖掘机用的HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺将保证公司始终在产品技术上处于行业领先并保持技术创新优势。 3.投资建议 考虑到公司在挖机油缸领域的高市场占有率及其技术优势,预计未来油缸收入稳中有增。公司作为液压泵阀马达领域的新进者,保持了小挖市场液压件的高份额,不断渗透中、大挖领域,且产品结构优化带动盈利能力不断提升,我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润12.1/15.1/17.8亿元,eps为1.37/1.71/2.02元,对应2019-2021年PE为24/19/16倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 液压零部件行业波动风险,液压泵阀马达领域竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

传统业务增长稳健。2019H1公司石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件以及其他高端装备零部件实现营收7.27亿元,同比增长7.86%,是公司业绩最大贡献。公司抓住全球经济稳定复苏的增长窗口,保持传统业务优势产品平稳发展,传统业务收入稳健增长。 核电重启,核电业务增长提速。2019H1公司核能新材料及零部件产品实现营收1.30亿元,同比增长40.16%。2019上半年国家能源局核准了多个新建核电项目,公司陆续接到新项目订单,同时在手核电订单加速交付。 “两机”业务持续突破,定增过会再添助力。2019H1公司航空航天新材料及零部件产品实现营收7230.75万元,同比增长138.36%,“两机”领域营收实现大幅增长。与此同时,2019年8月,公司非公开发行股票申请获得证监会核准批文,拟募集资金总额不超过9.5亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。高温合金叶片精密铸造项目建成后,将形成年产20万件高温合金叶片,主要应用于航空发动机和燃气轮机领域,或成为公司未来业绩重要突破点。 研发投入继续提升,其他费用管控有效。2019H1公司研发费用率为9.90%,同比增加5.33pct,继续加大研发投入。同时,2019H1公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、8.33%、6.82%,分别同比变动-0.04pct、-0.13pct、-1.89pct,三项费用率合计下降了2.06pct,管控出色。 毛利率提升,经营活动现金流显著改善。通过优化产品结构、提升产品档次,2019H1公司整体毛利率为25.73%,同比增长1.61pct。2019H1公司经营活动现金流量净额为3.55亿元,同比增长258.97%,改善明显。 投资建议 我们认为公司传统业务逐渐企稳,核电业务景气度提升,“两机”业务持续突破,业绩有望持续回升。我们预计公司2019-2021年营业收入为20.84亿元、24.86亿元、29.77亿元,EPS为0.29元、0.44元、0.59元,对应当前股价PE为32.8倍、21.9倍、16.4倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)核电重启进程不及预期的风险;2)“两机”业务推进不及预期的风险;3)传统业务景气度回落的风险。

1.事件 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入123.42亿元,同比增长3.21%;归母净利润5.10亿元,同比增长45.30%;EPS0.19元/股。其中,二季度实现营业收入64.43亿元,同比增长0.35%;归母净利润2.85亿元,同比增长72.44%。 2.我们的分析与判断 (一)公司改性塑料销量下降,但受益于毛利率修复,助力公司业绩靓丽表现公司是亚洲规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。改性塑料业务是公司的主营业务,占到总营收的60%以上。报告期内,由于我国汽车产销量大幅下降,公司改性塑料销量56.54万吨,同比下降11.82%,营收也相应下降9.97%。但受到上游原材料价格下降、公司加强业务管控等因素影响,改性塑料业务毛利率得以修复,提升0.89个百分点,毛利不降反升,成为公司业绩大幅增长的主要因素之一。 (二)完全生物降解塑料销量放量+毛利率提升,贡献公司业绩增长报告期内,公司完全生物降解塑料实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。销量增长主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等)需求的持续增长。销量大幅增加叠加毛利率大幅提升(同比增加11.84个百分点),使得完全生物降解塑料业务成为公司业绩大幅增长的另一主要原因。在国内,随着白色污染治理以及垃圾分类的逐步实施,完全生物降解地膜和塑料袋存在巨大的市场空间,将进一步促进公司业绩增长。 (三)宁波金发并表,增厚公司业绩 公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2123万元。在氢资源开发与利用方面,宁波金发可富产约2.5万吨/年氢气,同时具有区位优势,正在积极谋划氢资源综合利用,将成为新的业务增长点。 3.投资建议 公司是国内改性塑料龙头企业,也是化工新材料行业领军企业。考虑到公司改性塑料业务稳健发展、完全生物降解塑料业务持续放量,以及化工新材料项目布局和扩产带来的业绩增量,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元、0.45元,对应动态PE为15倍、14倍和12倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险、项目达产不及预期风险、下游需求下降风险等。

1.事件公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营收 12.18亿元,同比增长 56.05%;实现归母净利润 2.31亿元,较上年同期增长 24.95%。 对应每股收益 0.72元。 2.我们的分析与判断受益于技术创新与新产品研发带来的市场开拓,公司核心业务收入实现快速增长。 2019H1公司营业收入同比增长 56.1%,其中,作为核心业务的半导体掺杂沉积光伏设备实现营收 9.01亿元,同比增长 92.3%,占全部收入比重的 74.0%,是公司收入增长的主要驱动力;湿法工艺光伏设备实现营收 1.53亿元,同比增长 6.0%,保持稳定增长态势。 设备毛利率承压, 未来公司整体盈利能力有望回升。 光伏产业的降本增效提速,单 GW 的设备投资已降至不到 2亿元。 2018H1的低价订单影响公司毛利率情况, 2019H1公司实现毛利率 33.6%,同比下降 5.9pct; Q2单季度毛利率约 33.1%,环比 Q1的 34.2%略有下降。分产品看, 半导体掺杂沉积光伏设备实现毛利率为 31.8%,同比下降 5.9pct;湿法工艺光伏设备毛利率 40.6%,同比增长 1.5pct; 自动化配套设备毛利率 35.2%,同比下降 8.5pct。 随着公司推出PECVD 镀膜二合一设备及碱抛光设备等高毛利率新产品, 产品结构优化, 预计公司整体盈利能力将回升。 新签订单与待确认订单快速增长,为公司业绩增长打下基础。 公司 2019H1预收账款达 17.49亿元,同比增长 28.4%;环比 Q1增长了 5.9%。预收账款的快速增加反映了公司新增订单的增长。此外,公司 2019H1存货达 28.65亿元,同比增长 80.5%,占全部资产比重的 55.4%。存货中主要是发出商品,金额为 20.40亿元,占比达 71.2%。 由于公司产品需经客户检验合格后方能确认收入,存在一定的验收周期, 我们预计相关收入将陆续确认,业绩增长的确定性较高。 研发投入持续增加,超前布局 HJT 电池技术。 2019H1公司研发投入为 4,654万元,同比增长了 25.8%。公司跟进多个代表未来2-3年高效电池技术发展设备的研发项目,其中 HJT 电池工艺技术中超洁净 HJT 单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备( RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成并进入工艺验证阶段。公司作为核心设备供应商参与建设的通威高效异质结电池项目, 第一批电池已下线,转换效率达 23%。从公司的核心技术与产品布局来看,我们认为其有望抢占下一轮电池片技术变革带动的设备需求先机,推动业绩增长。 3.投资建议公司作为生产电池片设备龙头厂商, 在手订单充足,收入增长确定性较强。同时, 公司前瞻性布局 HJT 电池设备, 相关研发进入工艺验证阶段,有望受益 HJT 等新技术迭代带来增长机会。 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润 4.3/5.2/6.7亿元,对应 2019-2021年 PE 为 24/20/16倍, 首次给予“推荐”评级。 4.风险提示产业政策变化和行业波动的风险、 下游客户经营状况波动引发的风险、 存货减值风险。

1.事件 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营收6.21亿元,同比增长74.20%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长38.40%。对应每股收益2.38元。 2.我们的分析与判断 受益于PERC产能扩张带来的丝网印刷设备需求,公司主营收入快速增长。2019年上半年丝网印刷成套设备实现收入4.87亿元,同比增长59.3%,占比达78.4%,仍为主要的收入来源;单机设备收入1.19亿元,增长168.2%,占营业收入比增至19.2%。丝网印刷成套设备销量的增加是收入上涨的主要原因,2019年上半年度公司共销售太阳能电池丝网印刷成套设备88条,同比增加33条。但受到整个光伏产业降本增效的影响,设备单价小幅下降,从2018年的587.60万元/条降至553.07万元/条。 毛利率略有下降,但预期未来将趋于稳定。2019年上半年,公司实现毛利率32.4%,同比下降11个百分点。其中,丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比下降13.8个百分点;单机设备毛利率42.6%,基本保持不变。公司的毛利率下滑主要由两大因素导致:1、自2017年以后客户基本均要求公司代为采购外购设备,外购设备的毛利率较公司自制设备更低,导致成套设备的整体毛利率有所下滑;2、随着技术更新与产品迭代,每条整线配备的单机数量有所增加,导致整线成本提升,而在光伏行业降本的大环境下,为巩固市场占有率,整线售价未有较大幅调整。考虑到公司目前的市场地位稳固以及低价订单的消化,预计未来毛利率将企稳回升。 持续投入大量研发费用,积极进行业务拓展及战略布局。2019年上半年公司研发投入3,278.57万元,同比增长106.3%,新增16项专利、4项软件著作权。公司依托太阳能光伏电池丝网印刷机的技术优势和客户基础,相继进入光伏激光、叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,光伏激光、叠瓦组件设备业务预计于年内确认部分收入。此外,凭借自身激光技术积累切入OLED市场,并在OLED显示装备领域取得关键性突破,公司中标的维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试。 前瞻性布局HIT项目,把握电池技术迭代机会。近期,山煤国际、东方日升等均启动了高效异质结电池项目,HIT作为下一代光伏电池技术,其爆发临界点可能加速到来。由于HIT单工艺步骤难度较大,设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加。公司较早地投入相关项目研发,致力于提供HIT整线解决方案,若未来能抢占技术迭代带来的设备需求先机,业绩有望得到提升。 3.投资建议 公司作为生产太阳能电池丝网印刷设备的龙头企业,在下游PERC高速扩产的背景下,在手订单充足。公司重视技术研发,依托现有核心技术延伸产品线,实现了激光、叠瓦组件、OLED设备等业务的扩张。另一方面,公司提前布局HIT整线项目,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润2.7/3.9/5.1亿元,对应2019-2021年PE为30/21/16倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧风险、新产品研发不及预期风险。

超声测流领域技术领先,高毛利保障利润增长公司拥有全部产品的自主知识产权及近百项专利技术,涵盖从终端数据采集到系统研发集成等各个应用环节,为超声测流行业龙头。 2019H1公司实现营收 10158万元,同比增长 25.65%,公司调整了产品销售结构,超声水表和超声热量表的销售额得以快速增长, 同期实现归母净利润 2729万元,同比增长 31.55%。 公司销售费用率相对较高,未来有较大下降空间近年来公司整体销售毛利率维持在 60%左右,显著高于行业竞争对手; 但是公司销售费用率在 20%左右,高于行业平均水平。 2018年公司的销售毛利率比宁波水表高 30pcts,但销售净利率仅高于宁波水表 16pcts。未来如果公司优化销售结构,降低销售费用率, 业绩有望进一步增长。 把握智能水表市场机遇,超声水表业务有望实现快速增长公司生产的超声水表在精确度、能耗、物联网技术方面拥有领先优势。 公司以自有资金建设的超声测流产品智能制造车间将于 2019年投入使用, 未来产能将达到每年 155万台套,而 2018年公司全年仪表产量为 24.39万台,产能增幅较大, 有望为公司业绩增长打下基础。 产品定位物联网智能终端, 与华为等合作打造智能服务平台公司产品定位为基于 NB-IoT 技术的超声测流系列产品,通过积极与华为、中国移动、中国电信、中国联通三大通讯运营商、客户合作,共创 NB-IoT 生态圈,为智慧水务、智慧供热等公共事业领域提供节能降耗,科学管控、大数据分析等方面产品和技术支持,为未来智慧城市的相关建设与发展提供了从硬件产品到软件服务的整体解决方案。 2019-2021年业绩 CAGR 达 20%, 首次给予推荐评级公司目前市值约 20亿元,我们预计 2019-2021业绩复合增速达到20%,预计 EPS 分别为 0.86/1.00/1.18元, PE 为 14/12/10倍。公司业绩具备上调潜力,估值在行业内具备优势, 首次给予“推荐”评级。 风险提示: 供热计量改革推进不及预期、智能水表普及低于预期。

核心业务稳定增长,业绩符合预期。2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。 其他业务发力,毛利率回升明显。2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。 研发人员继续增长,研发费用大幅提升。2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。 经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。 我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。

1.事件 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.00亿元,同比增长 168.61%;扣非净利润为 4.69亿元,同比增长 166.56%。 2.我们的分析与判断 (一) 毛利率显著回升, 仍有提升空间 根据半年度报告, 2019H1公司营业收入较去年同期增长49.07%,毛利率提升 7.76个百分点, 其中油气装备制造及技术服务 / 维 修 改 造 及 配 件 销 售 / 环 保 工 程 服 务 的 营 收 分 别 为18.71/5.34/1.64亿元,同比分别增长 51.79%/45.07%/34.47%,毛利率 分 别 为 36.03%/31.36%/29.44% , 毛 利 率 较 上 年 同 期 增 长8.91pcts/1.93pcts/12.75pcts。 公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升, 中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加, 公司大部分产品线实现销售收入大幅增长,毛利率提升。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 2019H1公司销售费用、管理费用小幅增加,销售、管理费用率进一步降低; 财务费用大幅减少,主要系美元升值, 公司汇兑收益增加所致。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,主要是公司设备订单大幅增加致使公司采购大量原材料与零部件、主要客户确认收入及付款周期较长等原因所致。 我们认为公司整体毛利率水平仍有改善空间,一方面毛利率较高的钻完井设备营收占比有望进一步提升, 另一方面我们预计油气工程等业务营收及毛利率都有望实现增长。 (二) 勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长 我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速, 而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下。 根据 Wind 数据,2019年 2月中国天然气对外依存度达 45.20%,创历史新高。 为保证能源安全,中石油等国家石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律, 与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 11.3/14.5/18.1亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.18/1.51/1.89元, PE为 22/17/14倍, 维持“推荐” 评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。

专注于专业模块 EPC 业务的国际领先企业公司致力于以海洋油气工程、液化天然气工厂和矿业为主的各专业类模块设计和集成建造,为国际高端能源和矿业客户提供服务。 2019H1业绩同比增长 122.2%,预计 2019-2021复合增速将达 142%公司海洋油气开发模块的订单率先于 2018年反弹, 2019H1实现营业收入 4.98亿元,归母净利润 1,401万元,顺利扭亏为盈。考虑到公司各项业务的新签订单,预计 2019-2021年业绩 CAGR 将达 142%。 与 Technip 签 42亿大单,为未来业绩打下坚实基础根据公告,公司已与 Arctic LNG 2的总包商 Technip FMC 签订了约 42亿元人民币的天然气液化模块的合同,项目预计在 2022年 5月完工。我们预计该项目将为公司未来 3年带来稳定的营收与业绩增长。 油价回升带动油气开发复苏, FPSO 合同加速释放油价的整体回升带动了油气开发行业的回暖,全球油企的资本开支扩大,订单逐渐释放。 2018年国际上新的 FPSO 合同已经超过 10艘,达到了历史高位。 2019年预计全球将有 14个 FPSO 项目做出最终投资决策( FID), 我们预计公司有望获得 FPSO 相关订单。 公司技术具有核心优势,逐步向总包商转变公司多年来持续不断地投入科研力量, 增强核心竞争力,客户涵盖各类国际知名公司。 公司投资建设的 2#码头工程项目将有效提升公司场地产能,使公司承接 FPSO、 FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能,为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础。 投资建议我们预计 2019-2021公司将实现归母净利润 0.44、1.90、2.59亿元,对应 EPS 分别为 0.19、 0.81、 1.11元, PE 分别为 96、 22、 16倍。 公司作为擅长专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场,在油气行业整体复苏以及 LNG 新增大额订单的背景下, 我们预计公司业绩未来三年有望维持快速增长,维持“推荐”评级。

(一)再签LNG模块大单,未来业绩有望得到保障 根据公告,公司与TECHNIP FranceS.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,主要工作范围涵盖模块的部分详细设计、加工设计、采办、建造、调试等;该合同计划于2019年12月开始建造,预计在2022年5月完工;合同额约42亿元人民币,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成,最终的合同金额以合同结束时双方确认的实际完成的工作量核算后得出的金额为准;按照实际工程进度和合同约定的节点付款。 公司此前承接Wheatstone LNG、Yamal LNG等项目部分模块设计与建造,合同金额均超过20亿元。此次公司与TECHNIP France S.A.签署订单金额达到42亿元,反映了公司多年国际化模块项目管理和建造经验得到国际高端客户认可,该订单签订将为公司未来三年业绩打下基础。 (二)FPSO将成公司业绩第二增长点 此前公司公告投资建设2#码头工程,用于装运舾装浮式生产储油卸油装置(FPSO)。该项目的开展将有效提升公司场地产能,使公司承接FPSO、FLNG或FSRU等项目的总装变为可能,为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础,逐步从专业承包商向总包商转变。 根据Rystad Energy的数据统计,2018年国际上新的FPSO合同超过10艘,达到了2014年的市场高点水平。2019年全球范围内预计将有14个FPSO项目做出最终投资决策(FID),相关订单有望逐步得到释放。此前,公司凭借优良的产品质量以及与MODEC多年的合作关系,成功签署了FPSO上部模块建造合同,订单规模达5.7亿元。在全球FPSO市场复苏的背景下,公司正在跟进的多个FPSO项目有望为公司带来新订单,成为公司业绩第二增长点。 投资建议 公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场,在LNG模块新增大额订单以及油气行业整体复苏的背景下,业绩将进入高速增长通道。我们预计2019-2021年公司EPS为0.19/0.81/1.11元,PE为101/24/17倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。

1.事件 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元-5.21亿元,预计同比增长150%至180%,上年同期实现归母净利润为1.86亿元。 2.我们的分析与判断 (一)国内市场景气度提升带动公司业绩增长 根据半年度业绩预告,公司业绩增长主要原因为:在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,使得公司2019年上半年业绩预增150%-180%。 2018年中石油加大了国内油气开发力度,尤其是在页岩气等非常规油气资源上投入较大,对外招标压裂车等钻完井设备,其中杰瑞股份中标22台压裂车,石化机械中标10台压裂车。我们预计2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。 公司整体毛利率水平仍有改善空间。国内油服及设备市场景气度的提升带动公司钻完井设备等订单增长,同时订单毛利率也有相应提升,我们预计公司新签订单毛利率仍能保持在较高水平;而随着全球油气行业整体复苏,公司油服业务毛利率水平有望进一步改善。 (二)2019年加大勘探开发是国内市场主旋律,行业资本开支有望提升 近日,中国石油2018年度油气田开发年会在北京召开,会议安排部署2019年重点工作,强调要全力打好勘探开发进攻战,以当好排头兵的精气神开创新时代油气勘探开发工作新局面,实现国内外油气开发业务高质量发展。中石油此前提出2020年页岩气产量目标为100亿立方米,若按此数据计算,2019-2020年中石油页岩气产量CAGR为53%。而根据海关总署公布数据显示,中国2018年天然气进口同比增长31.9%,至9040万吨,创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而国内天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,我们预计2019年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。 随着水平井及压裂技术设备的成熟,我们预计未来页岩气将成为中国天然气增量的重要来源,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期,受此影响,我们预计国内市场资本开支仍有进一步提升空间。 3.投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现净利润11.3/14.5/18.1亿元,对应2018-2020年EPS为1.18/1.51/1.89元,PE为23/18/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。

1、 公司主营业务: 公司致力于各类可充电电池,特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,为韩国三星、韩国 LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂电池生产线后处理系统设备,是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 2、 核心技术: 目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。 后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。 3、 竞争对手以及公司地位: 目前国内掌握锂电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的主要有杭可科技以及广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等。国外锂电设备制造企业专业分工较细,企业更多从事单一设备的研发生产, 日韩等国基础机械加工能力较为突出。 公司的技术水平在行业中处于较为领先的地位,客户基本覆盖各类型动力电池的主要生产商。 4、 实控人及重要股东: 截至招股说明书签署日,公司实际控制人为曹骥与其子曹政,第一大股东曹骥直接持股比例为 52.12%,通过杭可投资间接持股比例为26.78%,曹骥与其子曹政持有公司股份总计为 80.07%。 5、 财务状况及估值: 2016~2018年公司营业收入分别为 4.10/7.71/11.09亿元,归属母公司净利润分别为 0.90/1.81/2.86亿元。 2018年充放电设备实现收入 3.59亿元,占比达 82.28%,为公司业绩的主要驱动力。 公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强竞争力,因而一直保持较高毛利率,报告期内公司主营业务毛利率分别为 45.11%/49.82%/ 46.53%。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 3.43亿元、 3.94亿元和 4.33亿元,对应摊薄 eps(按公司发行股份上限 4100万股计算)分别为 0.86元、 0.98元和 1.08元。对标同业可比公司并出于谨慎考虑,给与公司 2019年 17-22倍 PE,则公司市值合理区间为 58.3-75.5亿元。 6、 风险提示: 1)新能源汽车补贴持续退坡风险; 2)客户集中度较高的风险; 3)国际政治及贸易变化的风险。

(一)铁路装备业务及城轨业务营收增长较快 2019年一季度公司营业收入较上年同期增加20.49%,主要是铁路装备业务及城轨业务增长较快所致。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致:其中机车业务收入42.10亿元、客车业务收入32.25亿元、动车组业务收入99.37亿元、货车业务收入36.42亿元,比上年同期增长95.36%、1174.70%、-11.05%、59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,主要是本期交付的城轨地铁产品销量增加所致。 新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,主要是本期通用机电业务收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%,主要是本期缩减物流业务所致。2019年一季度公司综合毛利率为22.07%,比上年同期减少0.66个百分点;净利率为5.12%,比上年同期增长0.46个百分点,主要是一季度公司销售费用、管理费用、财务费用等增长较少所致。 (二)动车组高级修及城轨业务将成业绩推动力 动车高级修等维修业务及城轨业务将成为公司动车业务营收增长重要推动力。2019年1-3月份公司与铁总签订296.3亿元人民币的动车组高级修合同,超过2018年全年高级修合同量。随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 依据中国铁路总公司《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修。动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修,日常运用检修一般由铁总负责,而高级修中较大比例由公司完成,且价值量较高。中国动车组自2007年开始首次运行,部分运行的动车组已经开始执行五级修。 此外,根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车,我们预计2019-2020年铁路货车和机车采购量有望维持较快增长,2018年公司销售机车921台、货车45,974辆,我们预计2019年机车、货车采购量增速分别为12%、35%。 投资建议 我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修等维修营收将进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长,公司营收、净利润保持增长趋势。 考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.49/0.55/0.62元,对应PE分别为17/15/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升等。

1.事件 04月22日,国恩股份发布2018年年度报告和2019年一季度报告。2018年,公司实现营业收入37.24亿元,同比增长81.9%; 归母净利润3.08亿元,同比增长51.9%。2019年一季度,公司实现营业收入9.00亿元,同比增长54.1%;归母净利润0.79亿元,同比增长43.6%。 2.我们的分析与判断 (一)各主营业务持续开拓实现业绩高增长 公司主营轻量化材料(改性塑料、复合材料)和功能性材料(光显材料、体育休闲及药用保健复材)两大板块。2018年,公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育休闲及药用保健复材等主营业务毛利率均不同程度下降,下降幅度在-0.27%和-4.98%区间。但由于公司原有业务稳定老客户、持续拓展新客户,实现主要产品销量大幅增加;同时新板块、新业务陆续启动上量,各分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强,实现了业绩高增长。 (二)轻量化材料是公司业务发展的主动力 轻量化材料板块营收占到公司总营收的70%左右,是公司最主要的收入来源。公司围绕汽车、家电、新能源充电桩、智能家居等行业积极开展产品研发和客户开拓,实现业绩高增长。2018年,公司轻量化材料板块营收同比增长66.4%。随着国内外市场对轻量化材料需求的上涨,预计公司在轻量化材料的应用和推广方面仍将保持持续增长趋势。 (三)功能性材料将成为公司主要利润增长点 目前,功能性材料板块营收仅占公司总营收的20%左右,但其是公司实现多元化发展和新增利润增长点的重要一环。公司不断丰富和拓展功能性材料的品类,以市场为导向,满足客户需求,实现了业绩高速增长。2018年,公司功能性材料板块营收同比增长62.1%。受益于下游客户对体育草坪、光显材料、空心胶囊等需求的增长,公司功能性材料板块仍将保持快速增长,将成为公司未来的主要利润增长点。 3.投资建议 轻量化材料和功能性材料是公司的两大主营板块,受益于新业务多点布局、新客户持续开拓等因素,公司主营产品销量不断提升,带动业绩高速增长。考虑到公司主营产品下游需求仍将保持增长以及公司市场的逐步开拓,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年EPS分别为1.51元、1.78元、2.10元,对应动态PE为18倍、15倍和13倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格大幅上涨风险、改性塑料价格下降风险、新项目市场开拓不及预期风险等。

1.事件 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入30.95亿元,比上年同期增长26.05%;实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61亿元,比上年同期增长23.18%。 公司发布2019年一季度业绩预告,一季度公司主营业务收入持续稳定增长,归属于上市公司股东的净利润预计为6391.00-7608.34万元,同比增长5%-25%。 2.我们的分析与判断 (一)各版块业务均有增长,交通自动化增长较快 根据公司公告,2018年公司营收为30.95亿,同比增长26.05%,主营业务智能装备制造营收为30.91亿元,同比增长26.49%,毛利率为31.39%,比上年同期下滑1.55pct;其中工业机器人业务营收为9.35亿,同比增长22.06%;物流与仓储自动化成套设备营收为9.70亿,同比增长35.41%;自动化装配与检测生产线及系统集成营收为8.23亿元,同比增长7.59%;交通自动化系统营收为3.62亿,同比增长85.05%。 公司三费均有不同程度上涨,其中销售费用增长31.37%,管理费用增长10.61%,财务费用增长291.60%,主要为公司贷款利息费用增加影响。 公司继续增加研发投入,2018年研发人员数量继续上升,研发投入金额为1.95亿元,同比增长18.40%,研发投入占营业收入比例为6.30%,维持在较好水平。2018年资本化研发支出占研发投入比例为35.23%,比上年增长3.37pct;占当期净利润比重为15.09%,比上年增长3.37pct。 (二)中国工业机器人产量出现下滑,长期看仍有较大增长空间 受全球经济增速放缓、中美贸易战等因素影响,2018年中国汽车、消费电子(智能手机等)等销量下滑,而工业机器人最大的下游客户为汽车及消费电子行业,因此2018年9月份以来中国工业机器人产量也出现了近年来的首次下滑。根据国际机器人联合会(InternationalFederationofRobotics以下简称IFR)的统计数据,中国工业机器人市场仍将维持较快速度增长,2018-2020年销量复合增速有望达22%,除汽车、消费电子等传统下游市场,工业机器人将向食品、制药等其他领域拓展。 3.投资建议 我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,公司与国防领域合作的特种机器人也存在较大蓝海市场,公司主业有望保持稳定增长。 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.35/0.41/0.45元,对应PE为56/48/44倍,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 工业机器人行业竞争加剧、下游投资下滑等。