冲泡类产品大幅收缩致Q2业绩低于预期 此前我们已经关注到从一季度开始公司对冲泡类产品发货进行主动收缩,并预计2季度该调整还会继续,但实际收缩的幅度大于我们预期,二季度冲泡类产品合计营收仅8876万元,相较去年同期的1.48亿元下滑40%。 二季度虽未能扭亏,但仍不乏亮点 一是果汁茶Q2营收突破4亿元,上半年累计实现营收接近6亿元,一跃成为即饮产品的第一大单品;二是Q2单季毛利率33.6%,同比提升16.4个百分点,带动上半年毛利率提高6个百分点至3 7%,为同期最好水平;三是夏季果汁茶热销优化了公司的产品结构,有助于平滑分季度业绩。 冲泡类产品8月升级换代 公司在今年上半年主动对冲泡类产品进行调整,旨在升级换代。8月19日公司在上海发布了三款新冲泡系列产品,加上冲泡系列的销售旺季集中在春节前后,我们预计凭借公司的品牌力和原有渠道,2019Q4和2020Q1冲泡类产品的销量将重新回升。 盈利预测及评级 我们预计冲泡类产品销售在春节前后恢复,故维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、19%、18%,归母净利润分别为3.89亿元、4.89亿元、6.13亿元,同比分别增长24%、26%、25%,对应每股收益0.93元、1.17元、1.46元。8/21收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为38倍和30倍。维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。

购回华润片仔癀51%股权,完善普药业务布局 8月8日公司公告以16584.68万元完成竞买华润医药在上海联合产权交易所公开挂牌转让的华润片仔癀51%的股权。华润片仔癀主要负责公司普药的销售,心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等7项产品。本次交易有利于公司致力于主营业务发展和核心竞争能力的提高,完善普药业务的规划布局,对公司及标的公司的财务状况和经营成果在短期内无重大影响。 主营业务及化妆品二季度继续保持平稳增长 公司业绩快报显示二季度公司实现营业收入14.09亿元,同比增长19.24%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长20.88%;扣非后归母净利润3.4亿元,同比增长20.92%,继续保持平稳增长。营业利润增长的主要原因是公司核心产品片仔癀系列及子公司化妆品增长所致。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为41倍、31倍及24倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷 华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期

控股股东终止与新疆中泰合作 2018年9月17日,公司发布公告郭家学拟与新疆中泰对东盛集团以股权转让+增资的方式进行战略合作,经过近一年的沟通,双方在股权回购及公司治理等重大项目上存在分歧,未能达成一致,于2019年7月30日公告终止本次合作。由于截至目前双方尚未签署任何正式协议,因此终止本次重大事项不会对公司生产经营造成不利影响,也不会影响公司未来的发展战略。 控股股东与山西国投签署《合作框架协议》 2019年7月30日,公司控股股东东盛集团与山西国投签署了《合作框架协议》,就股权投资,债权投资以及其他合作事项进行了约定,公司此次引入山西国投作为战略投资者,不仅能化解东盛集团股权质押风险,为东盛集团未来发展提供资金、政策、税收等全方面的支持,而且有利于优化上市公司股权结构,完善法人治理,为上市公司的做大做强提供强有力的支持 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.19亿元及9.15亿元,同比增长分别为13.63%,45.55%及47.94%;对应EPS分别为1.20元,1.75元及2.59元,对应当前PE分别为13倍、9倍及6倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。 与山西国投后续合作不顺利。

收购温州海鹤,完成保健食品备案,产品进一步丰富 公司全资子公司金华康寿与温州海鹤签署《股权转让协议》,拟以人民币收购温鹤金仙100%股权,协议转让后将获得六个药品批文,未来将帮助公司增加药品品种,扩大公司经营范围。公司全资子公司金华寿仙谷药业的“寿仙谷牌多种维生素片”已完成国产保健食品备案,未来将进一步完善公司产品品类,提升公司在保健食品领域的竞争力。 研发进展顺利,储备品种丰富 公司是稀缺的研发型中药企业,上半年公司研发力度不断加大,“黄芪桂枝五物汤”等5个经典名方开发顺利;抗癌新药质量标准研究稳步推进。特医食品全营养配方粉中试成功,完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C咀嚼片”等12款备案制保健食品开发,截至目前,其中6款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富,经营结构逐步优化。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司销售收入分别为6.60亿元,8.25亿元,9.96亿元,同比增长分别为29.13%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22亿元,1.44亿元,1.68亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS为0.85元/股、1.01元/股、1.17元/股,对应PE分别为40倍,34倍,29倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

业绩平稳增长,医药工业占比不断增加 报告期内公司实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%,归属上市公司股东净利润3.21亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元,同比增长23.25%。医药工业继续保持快速增长,在收入中占比不断提升。 研发投入加大,成果不断涌现 报告期内公司研发投入同比增长13.90%,在研项目60余项,其中4个项目已申报一致性评价,3个项目即将申报;5个项目已申报生产,3个项目正在申报临床或BE备案,1个项目完成临床试验即将申报生产,未来产品线将不断丰富。 互联网医疗平台建设逐渐成型 好欣晴在现有业务基础上,整合整个精神科产业上下游,对接商业保险,并建设连锁心理诊所,提供体系化的在线医疗、处方药品、商业保险及线下精神医疗服务,实现了从在线咨询移动医疗平台升级为可为医生执业地点的在线诊疗、处方的“智慧精神科互联网医院”的转变,未来将成为公司新的业务增长点。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.70亿元、9.26亿元,同比增长分别为22.30%、19.98%、20.28%;对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元,对应当前PE分别为19倍、16倍、13倍。给予“买入”评级。 风险提示 带量采购未来的政策变化风险; 研发进展不顺利。

今年上半年国内啤酒产量同比微增0.8% 根据国家统计局数据,2019年1-6月国内啤酒产业共实现1948万千升的总产量,同比增长0.8%,总体上延续了2018年微幅增长的局面。分季度看,Q1啤酒产量同比增长3%,Q2啤酒产量同比下降7%。我们分析2季度啤酒总体产量下滑的原因可能有两方面,一方面是今年初夏平均气温低于往年,气温偏低影响了啤酒销售,另一方面一季度部分大型啤酒企业的经销商有提前备货的情况,也在一定程度上影响了啤酒企业2季度的产销量。 公司Q2业绩增速可能不及Q1 公司的销售区域以山东为核心向全国其他地区辐射,客观上我们预计公司2季度产销量可能会受到全国啤酒当季产量下滑的影响。2018年Q2公司营收同比增长6.6%,归母净利润同比增11.58%,业绩的基期不算低,因此从以上两方面推断,今年Q2公司的单季度业绩增速可能不及Q1,甚至同比下滑。 依然看好公司未来发展前景 短期的业绩波动无碍我们对公司长期发展的看好。第一,青岛啤酒是国内历史悠久的啤酒品牌,在国内外具有极高的知名度和品牌价值,品牌价值连续16年蝉联中国啤酒行业首位;第二,青岛啤酒这几年在品牌的年轻化方面做出了持续的努力;第三,公司以品牌优势占据着国产啤酒中高端市场,近几年啤酒总体销量增速快于行业增速,且持续推动中高档产品布局,预计伴随消费升级,公司未来将持续受益于啤酒产品结构升级,均价上涨对业绩的贡献度继续加大。 盈利预测及评级 综上,预计公司2019-2021年归母净利润分别约为15.83亿元、18.59亿元和22亿元,同比分别约增11.42%、17.41%和18.26%,对应每股收益1.17元、1.38元、1.63元,7/23日收盘价对应2019年和2020年PE分别为41、35倍。维持买入评级。 风险因素 包材价格超预期上涨;消费税超预期提高;促销及广告费超预期增加。

Q2动销良好,果汁茶有望成为即饮板块的第一大单品 公司的即饮产品目前包括兰芳园丝袜奶茶、蜜谷牛乳茶、果汁茶以及5月份新推出的轻奶茶。根据最新可转债公告的披露,果汁茶2018Q3、2018Q4、2019Q1. 2019Q2分别实现营收5612万元、1.44亿元、1.7亿元、4.16亿元,表现相当抢眼。我们预估Q2果汁茶月均销量超350万箱。果汁茶作为新晋网红茶饮料,目前在年轻群体中已经得到相当程度的认可,而渠道的铺设还处在初期,未来的发展空间大。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广,当前产能的爬坡速度略快于我们预期,2019年果汁茶全年的营收8-10亿元将成为可能。 冲泡类产品或面临升级换代 Q1冲泡类老品合计录得营收6.22亿元,同比增长6.35%,增速出现较大幅度的放缓,我们认为Q1营收占比较高的华东地区仅录得低个位数增长与此的关联度高。Q2冲泡类产品本就是传统的销售淡季,加上由于冲泡类产品已经面世十余年,因此我们考虑公司可能会在今年主动对冲泡类产品做较大幅度的升级换代,出货量或许要到春节前后旺季才能逐步恢复。 盈利预测及评级 对比201802公司的营收仅为2.18亿元,即使不考虑其他品类的营收贡献,今年Q2营收也将录得较大幅度的增长,此外,预计今年Q2营销费用同比增加1亿元左右。鉴于此,我们预估即饮板块表现抢眼或帮助公司Q2业绩扭亏,但考虑到冲泡类产品从Q1开始有主动收缩调整的迹象,而销售旺季集中在春节前后,目前全年的销量尚不好判断,因此暂维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、lg%、18%,归母净利润分别为3.91亿元、4.81亿元、6.15亿元,同比分别增长24%、23%、28%,对应每股收益0.93元、1.15元、1.47元。7/24收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为35倍和28倍。从更远一点的视角看,我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期,预计随着营收规模的扩大,将重新迎来净利润的快速上升期。维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。

今年前 1-6月国内啤酒总产量微幅增长根据国家统计局数据,2019年 1-6月啤酒产业共实现比增长 0.8%,总体上延续了 2018年微幅增长的局面同比增长 3%,2Q 啤酒产量同比下降原因可能有两方面,一方面是今年初夏销售,另一方面一季度部分大型啤酒企程度上影响了啤酒企业 2季度的产销量国内啤酒行业的产量增长空间有限, 未来企业更多的是依靠消费升级均价提升来增加收入,这一趋势也已经延续了几年 公司占据地域和外资管理优势,公司拥有 13家酒厂和 1家参股酒厂等三地,其中重庆市场贡献了超过 7达到 85%。重庆是一个饮食文化相当发达的城市与啤酒搭配相得益彰。餐饮需求保持高位年全国限额以上餐饮收入按省市排序年 2季度重庆地区的雨水天气偏多,但考虑到公司的独特区位优势,以及嘉士伯集团在管理上的优势2Q 业绩不会跟我们此前预期的有太大出入 盈利预测及评级综上,预计 2019-2021年公司分别实现营收同比分别增长 7%、 8%和 8.5%;分别实现归母净利润亿元,同比分别增长 27%、19%和 17/23日收盘股价对应 2019、2020年动态入嘉士伯资产注入的窗口期,维持买入评级 风险提示包材及原物料价格超预期上涨;消费税1948万千升的总产量,同。分季度看,1Q 啤酒产量7%。我们分析 2季度啤酒总体产量下滑的平均气温低于往年,气温偏低影响了啤酒业的经销商有提前备货的情况,也在一定。由于啤酒销量接近饱和,因此我们预判——产品的。 预计 2Q 经营平稳,目标销售市场集中在重庆、四川和湖南0%的营业收入,且重庆地区啤酒的市占率,尤其喜欢麻辣味,而麻辣味对重庆啤酒消费的拉动显而易见。2017,重庆市和四川省排名分列第八和第九。今可能在一定程度上对啤酒的销量有所影响,,我们预计公司。 37.11亿元、 40.05亿元和 43.46亿元,5.13亿元、 6.11亿元和 7.167%;对应 EPS 为 1.06、1.25、1.44元/股。 PE 分别为 39倍和 33倍。当前已经进。 提高;促销及广告费超预期增加。

量升价降,低成本拿地扩张加速 2019年上半年,华侨城在公开市场加大逆周期拿地力度,拿地面积大增的同时,拿地成本逆势下降,低成本拿地支撑公司新一轮高质量扩张。根据 Wind 中国土地大全数据库,公司 2019年上半年新增土地储备 545.59万方,同比增长58.8%;拿地总金额 237.18亿元,同比下降 19%;平均拿地楼面价 4347元每平方米,同比下降 49%。 均衡扩张,重点布局一二线核心城市 城市布局方面,公司上半年重点加强一二线城市土地扩张力度,重点关注核心城市的同时,在珠三角大湾区强三四线城市以较低价格适度补充了三四线城市土地储备。其中,一二线合计拿地金额 214.01亿,占总拿地金额的 90%,不同能级城市拿地楼面价,同比去年上半年全线下行;而三四线城市拿地全部位于粤港澳大湾区,平均拿地楼面价仅 1062元每平方米。 逆周期拿地优势明显,地块盈利空间大 根据中国指数研究院百城价格指数与公司拿地楼面价对比,除少量城市新增土地位于市区中心区域,拿地楼面价高于新房平销售价格外,大部分项目平均拿地楼面价远低于当地新房均价,较低的地价房价比保证公司新增项目的盈利能力。其中,在有可参考房价的城市中,公司拿地价格占参考房价的比例平均值为 0.51,除去武汉、无锡、东莞三地项目位于中心区域,地价房价比仅 0.3。 盈利预测及估值 预计公司 2019年至 2021年实现归属母公司净利润 128.87亿、 152.77亿及186.18亿,同比分别增长 21.68%、 18.55%及 21.87%。目前公司相对重估净资产折价约 62%,在 2014年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价 15%水平交易。当前股本下,预计 2019年至 2021年 EPS 为 1.57、1.86、 2.27,目前股价对应 PE 为 4.76倍、 4.01倍、 3.29倍,目前申万房地产指数在 PE11.3倍水平交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产调控政策超预期收紧; 2. 融资环境超预期收紧。

医药工业快速增长,三大领域齐头并进 报告期内公司实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%,归属上市公司股东净利润5.25亿元,同比增长32.99%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元,同比增长39.90%。分季度来看,公司Q4实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.8亿元,同比增长77.83%。受益于2017年新一轮医保招标,公司二线品种右美,度洛西汀,阿立哌挫等都已在多个省份进入稳定放量期。报告期内公司麻醉类产品,精神类产品和神经类产品的营收增速分别为39.78%,23.73%,33.83%,均实现快速增长。其中潜力品种右美进入医保后持续放量,增速超过50%,依托咪酯,阿立哌唑,度洛西汀也保持了较快增速。 营销体制改革+股权激励,渠道优势逐步明显 公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7月6日完成首次授予,除6位高管全部实现持股外,中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右被授予1204万股,与公司业绩进行深度绑定,将有效的激发员工的活力与积极性,并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司,未来渠道优势将逐渐明显。 一致性评价稳步推进,新品种年内陆续上市 报告期内公司研发投入为1.72亿元,同比增长54.45%,成效显著。公司在研科研项目70多项,获得生产批件1项(氟曲马唑乳膏);一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片);二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。一致性评价项目中,公司申报的利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片4个品种,利培酮片在2月已通过一致性评价,另外三个预计会在2019年中期前后通过。新产品方面,地佐辛预计将于2019年底前后上市,舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚也有望在年内上市,未来产品线将不断丰富。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入分别为44.20亿元、50.73亿元、57.94亿元,同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%;归属母公司净利润分别为6.42亿元、7.72亿元、9.29亿元,同比增长分别为22.45%、20.19%、20.38%;对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.91元,对应当前PE分别为20倍、16倍、14倍。给予“买入”评级。 风险提示 “4+7”带量采购未来的政策变化风险;研发进展不顺利。

主营业务快速增长,核心产品集体爆发 报告期内公司实现营业收入16.18亿元,同增38.51%,归母净利润3.74亿元,同增57.98%,扣非后归母净利润3.76亿元,同增81.43%,实现EPS1.06元,同增58.21%。分季度来看,Q4公司实现营业收入5.97亿元,同增38.57%,归母净利润1.48亿元,同增11.2%,扣非后归母净利润1.53亿元,同增35.74%。分产品来看,公司主打品种定坤丹水蜜丸,安宫牛黄丸,牛黄清心丸的增速分别为107.61%,153.96%,196.01%,均实现翻倍以上的增长,高增长势头有望延续,龟龄集由于处方药限制同比增长32.76%,未来随着养生酒的推广,龟龄集增速有望再次提高。 养生酒销售模式成型,开始进行重点推广 公司“以餐饮为核心,商超,药店为两翼”的发展战略,坚持聚焦高端健康酒市场,已经完成在山西,浙江,江苏,广东,福建等市场的的渠道布局,快速复制模范市场的成功经验,线上线下紧密结合,线下围绕重点区域及目标消费人群开展差异化营销,线上加大与天猫,京东等零售平台的合作,不断积累消费人群,报告期内公司养生酒实现销售5255万元,同比增长106.49%。未来3-5年有望成为公司养生酒业务的爆发期。 经营质量改善为下一阶段的重点目标 由于公司产品单价较高,在发展初期品牌力弱,相对渠道商的议价能力有限,且终端扩张速度迅猛,自2016年启动OTC战略以来,二级以上医院终端从2015年末的1,498家增加至本报告期末6,000余家,OTC终端从2015年底20,000家增加至本报告期末近150,000家,因此应收账款不断增加,影响了财务指标的健康。公司将2019年的经营目标设定为“收入20亿元,净利润4.2亿元”,我们认为公司今年是希望在保证业绩稳健增长的同时,不断优化结构,提升经营质量,解决前期遗留的问题。随着公司品牌力的不断提升以及消费人群的不断增加,我们认为年内有望完成经营质量的改善。 盈利预测及估值 我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.2亿元及9.21亿元,同比增长分别为13.67%,45.82%及48.54%;对应EPS分别为1.21元,1.76元及2.61元,对应当前PE分别为29倍、20倍及14倍,维持“增持”评级。 风险提示 终端销售拓展不顺利。 保健酒推广进度不达预期。 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。

实施股权激励后主营业务增长显著提速 报告期内公司实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元,同比增长15.59%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非后净利润为1.25亿元,同比增长59.92%。分季度来看,公司Q4实现营业收入1.87亿元,同比增长37.16%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.41亿元,同比增长27.24%,剔除2018年限制性股票激励计划股份支付费用后的扣非净利润为0.55亿元,同比增长71.87%。由于公司目前整体经营规模较小,因此股权激励费用对表观增速的影响较大,剔除后可以看出公司自二季度实施股权激励后主营业务增长显著提速,且扣非后归母净利润增速快于营业收入增长,经营质量不断提升。 行业标准的制定者,优势地位逐步确立 报告期内公司领衔制定的ISO国际标准《中医药-灵芝》、《中医药-铁皮石斛》分别在2018年12月、2019年2月正式发布。领衔制定的《灵芝》国家标准正在顺利推进,参与制定的国家标准《西洋参分等质量》、《红参分等质量》、《生晒参分等质量》已经颁布实施。近几年来我国在大力发展中医药产业的同时,对中药材质量的要求也逐步趋严,公司产品质量优势明显,在未来中药质量升级的过程中将逐步确立行业优势地位。 研发进展顺利,储备品种丰富 我们一直认为公司是稀缺的研发型中药企业,报告期内公司研发力度不断加大,“黄芪桂枝五物汤”等5个经典名方开发顺利,并形成报告资料进入准备申报阶段;抗癌新药质量标准研究稳步推进。灵芝和灵芝孢子粉产品药理、药效及临床研究不断深化;灵芝总三萜、绞股蓝总皂苷、荷叶碱提取纯化工艺研究取得新进展;完成灵芝、菊花、南方红豆杉、绞股蓝等配方颗粒工艺研究。特医食品全营养配方粉中试成功,完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C咀嚼片”等12款备案制保健食品开发,截至目前,其中6款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富,经营结构逐步优化。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2019-2021年公司销售收入分别为6.60亿元,8.25亿元,9.96亿元,同比增长分别为29.13%%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22亿元,1.44亿元,1.68亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS为0.85元/股、1.01元/股、1.17元/股,对应PE分别为47倍,40倍,34倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

报告导读 公司发布2018 年年度报告 。 投资要点 四季度解除控货后销售恢复高速增长 报告期内公司实现营业收入47.66 亿元,同增28.33%,归属母公司净利润11.43 亿元,同增41.62%,扣非后归母净利润11.24 亿元,同增44.97%,实现EPS1.89 元,同增41.04%。分季度来看,Q4 公司实现营业收入11.80 亿元,同增21.77%, 归母净利润2.23 亿元,同增68.53%,扣非后归母净利润2.19 亿元,同增73.12%。根据我们之前根据草根调研的结果,推测Q3 渠道库存水平处于低位,经销商惜售情况加强,随着Q4 旺季的到来,紧张的供求关系仍将加剧。Q4 的数据验证了我们之前的推论,18 年公司销售的季节波动系公司主动控货所致,终端需求依旧良好,未来有望继续保持快速增长。 品牌影响力不断提升,体验馆建设成效显著 报告期内公司持续重点进行品牌宣传和产品营销,在央视及地方卫视多档节目中宣传公司产品及文化,同时借助今日头条等新媒体渠道,冠名高铁动车提高宣传的覆盖广度及覆盖频次,品牌影响力不断提升。体验馆建设目前已经覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,并在新疆,山西,内蒙古省份等空白市场实现了零突破,一方面促进了公司核心产品的销售,另一方面也带动了化妆品,日化品及保健食品的销售。其中化妆品增长尤为靓丽,收入2.74 亿元, 同比增长56.95%,净利润4245 万元,同比增长102%,我们认为公司药妆优势独特,经过多年深耕,有望进入爆发期。 中药材价格持续上涨,主导产品将继续提价 报告期内公司肝病用药毛利率减少3.45 个百分点,主要是由于原料成本的涨幅过大,其中片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨,根据康美中药网统计显示,目前天然牛黄已经从去年年底的约21 万元/千克上涨至约34 万元/千克,公司所采购的牛黄等级更高,价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨,贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨,公司提前布局, 适时采购,积极做好重要原材料的战略储备。预计未来由于产品成本的持续上涨,片仔癀将继续提价。 盈利预测及估值 我们认为公司竞争优势明显,终端渠道不断扩张,产品逐渐稳步放量,且公司已经进入新一轮的提价周期,上调公司2019-2021 年营业收入分别至59.82 亿元,75.04 亿元及94 亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62 亿元,19.02 亿元及24.74 亿元,同比增长分别为27.99%,30.03%及30.09%;对应EPS 分别为2.42 元,3.15 元及4.1 元,对应当前PE 分别为48 倍、37 倍及28 倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷。

报告导读 公司2018 年实现营业收入481.42 亿,同比增速13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%,基本每股收益1.29 元,同时拟每10 股派3 元。收入及利润小幅超市场预期,主要由于房地产结算收入毛利率大幅增长。公司2018 年加权平均净资产收益率18.98%,拟每10 股发放现金股利3 元。 投资要点 销售预收高增长,土储拿地大幅扩张 公司2018 年显著加强销售拿地速度,预收账款与存货规模同时扩张,周转提速,新一轮成长周期开启。2018 年公司销售面积206.18 万方,同比增长41%,预收账款422.84 亿,同比增长36.8%,收入覆盖倍数由2017 年0.73 上升至0.88。新增拿地面积1382.48 万方,同比大幅增长138.3%,土地储备总建筑面积2378.69 万方,账面存货价值1602.25 亿,同比增长51.53%,开发产品占存货规模比例进一步下降至8.4%,房地产业务周转提速效果显著。 核心城市高利润项目集中结算,业绩结算略超预期 2018 年公司结算收入481.43 亿,同比增长13.7%,归属母公司净利润105.89 亿,同比增长22.52%。其中,房地产业务实现营业收入280.45 亿,同比增长20.1%,旅游综合业务实现营业收入196.57 亿,同比增长6.1%。业绩结算略超市场预期,主要由于2018 年上海、深圳、宁波、武汉等地的高利润项目集中结算,2018 年公司房地产业务毛利率高达68.8%。 周转提速提升权益乘数,ROE 持续向上突破 公司权益乘数从2017 年3.8 提升至4.6,在结算利润率保持在行业领先水平的情况下,权益乘数的提升显著带动ROE 水平向上突破,公司2018 年加权平均净资产收益率为18.98%,相对于2017 年提升0.93%。一方面,公司销售提速带来预收账款高增长,另外一方面,得益于公司较低的净负债率以及自身良好的信用资质,公司2018 年带息债务947.15 亿,同比增长48.6%,扣除现金后的净负债率为114%,双方面加杠杆取得良好效果。 盈利预测及估值 预计公司2019 年至2021 年实现营业收入579.87 亿、702.26 亿、825.31 亿,同比分别增长20.45%、21.11%、17.52%;2019 年至2021 年实现归属母公司净利润128.87 亿、152.77 亿及186.18 亿,同比分别增长21.68%、18.55%及21.87%。 目前公司相对重估净资产折价约53%,在2014 年至今的房地产小周期中,公司股价平均在对重估净资产折价15%水平交易。当前股本下,预计2019 年至2021 年EPS 为1.57、1.86、2.27,目前股价对应PE 为5.54 倍、4.67 倍、3.83 倍,目前申万房地产指数在PE10.62 倍水平交易,鉴于公司优质的资产储备,维持“买入”评级。 风险提示:1. 房地产调控政策超预期收紧;2. 行业销售增速下滑超预期。

2018年公司动销情况良好 公司业绩与早几日发布的业绩快报相符,也符合我们此前的预期,公司顺利达成股权激励第一期的经营目标。分季度看,4Q公司实现营收15.71亿元,同比增长21%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长24%。2018年公司综合毛利率为40.38%,同比略有提升,但受新产线产能利用率较低且营销费用投入较大的综合影响,全年净利润率为9.68%,同比略下降0.46个百分点。2018年年底公司的预收款为2.48亿元,为2014年以来最高水平,同时应收账款4765万元,维持在低位,我们认为公司的动销状况十分良好。 果汁茶上市5个月实现销量541万标箱 分品类看,公司新品表现符合预期,冲泡类老品略超预期。其中,果汁茶达到我们预期的2亿元销售收入水平,上市5个月实现销量541万标箱,毛利率23.37%;液体奶茶实现营收2.18亿元(同比增0.55%),销量346万标箱(同比略下降),毛利率31.53%(同比提高3.46个百分点);美味系列实现营收10.32亿元(同比增24.47%),销量1239万标箱(同比增长15.8%),毛利率43.4%(同比提高2.04个百分点);椰果系列实现营收17.72亿元(同比增13.33%),销量3156万标箱(同比增11.12%),毛利率42.2%(同比提高0.14个百分点)。分区域看,七大销售区域均延续双位数增长态势,且公司一级经销商数量继续增加113家至1287家,表明公司加大区域渗透率的战略持续奏效。 预估净利润将进入快速上升期 我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期,预计随着营收规模的扩大,将重新迎来净利润的快速上升期(详情可参阅我们此前的深度报告)。对于市场普遍关注的新品果汁茶,其订单回转情况十分良好。目前液体产品线位于湖州和江门两地,产能处于爬坡状态,预计二季度湖州产线将逐步趋于稳定,利于公司顺利迎接销售旺季。果汁荼从学校渠道入手推广(2018年约1万所学校),我们认为该策略精准得当且营销成本较低。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广。我们预计2019年的果汁茶营收收入有望达到6亿元体量。 盈利预测及评级 综上,我们预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元,同比分别增长28%、lg%、18%,归母净利润分别为3.81亿元、4.82亿元、6.12亿元,同比分别增长21%、27%,27%,对应每股收益0.91元、1.15元、1.46元。由于春节错峰因素,2019年Q1冲泡类产品的销售时间较去年同期少,预计2019Q1整体营收和净利润增速将慢于去年同期,但仍有望保持双位数增长。3/27收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为36倍和28倍,果汁茶即将进入2季度和3季度的销售旺季,故维持买入评级。 风险因素 1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。