事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入3970.4亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润67.1亿元，同比增长9.5%，实现基本EPS0.28元。 营收再创新高，投资收益及减值侵蚀利润。前三季度公司实现营业收入3970.4亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润67.1亿元，同比增长9.5%，归母净利润同比增速低于营收，主要系前三季度投资收益-11.7亿元，以及资产、信用减值损失同比多提7.8亿，对利润有一定侵蚀；实现毛利率9.6%，同比-0.3pp，净利率2.3%，同比-0.2pp；经营活动产生的现金流量净额-15.7亿元，同比+22.9%，现金流有所改善。单三季度看，实现营业收入1078.4亿元，实现归母净利润8.4亿元，营收和归母净利润再创新高，但与中报相比，边际增速放缓。 订单环比企稳向上，在冶金技术研发方面持续攻关。前三季度公司累计新签合同9352.7亿元，同比+6.6%；第三季度新签合同额2882.7亿元，同比增长10%，环比增速企稳向上。分项目看，前三季度，新签房建合同4661.0亿元，同比+5.9%；新签交通基建合同1526.1亿元，同比-6.9%；新签冶金工程合同1212.9亿元，同比+8.0%；新签其他合同1339.9亿元，同比+40.4%。公司围绕“稳增长”工作重心，加强政企合作，积极开拓大项目，狠抓项目管理，提高履约能力。在冶金技术研发方面，公司围绕“181计划”持续攻关，力争在双碳、数字钢铁方面实现技术引领，前三季度承接10亿元以上的重大钢铁相关工程承包合同10个，合同金额212.2亿元。 积极转型，挖掘新能源赛道机遇。在新能源、新基建方面，近年来公司将产业重点将逐步从石油、煤炭等重资产产业向以光伏、风电、水电为代表的新能源产业转型。2022年，公司斩获一批有亮点有特色的新基建项目，包括印度能源巨头阿达尼集团下属蒙德拉太阳能签署三万吨多晶硅项目工程设计合同；韶钢光伏项目（厂房一期）EPC总承包、华润中卫沙坡头区新井沟50MW分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化50MW风储供热项目等。政策利好与行业需求双效叠加，公司有望在新能源、新基建领域打造新增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为93.2亿元、110.3亿元、129.6亿元，对应PE分别为7、6、5倍。疫情影响下公司业绩韧性十足，资源板块弹性较大，将继续为公司贡献较大利润来源，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 381.2亿元，同比-7.9%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比+0.73%，EPS 0.43 元。 Q3业绩向上修复，四季度旺季业绩有望进一步提速。公司2022年前三季度实现营业收入381.2 亿元，同比-7.9%，实现归属股东净利润13.6 亿元，同比+0.73%；实现毛利率13.2%，净利率3.7%，同比均有改善。单三季度看，公司实现营业收入179.6 亿元，同比+16.75%；实现归属股东净利润8.2亿元，同比+44.0%，归母净利润实现较大幅度增长主要系本期营业收入增加，且对合营及联营企业的投资收益有较大幅度增长所致。公司三季度业绩修复明显，四季度步入“金九银十”传统施工旺季，施工进度逐步加快，业绩有望迎来进一步提速。 订单充足，抢抓施工进度，下半年业绩放量可期。2022 年前三季度中标合同量560.8 亿元，同比+7.3%，其中，轨道交通类中标135.5 亿元，同比+52.8%；市政工程类中标71.2 亿元，同比-28.3%；能源工程类中标31.5 亿元，同比-41.3%；道路工程类中标123.6 亿元，同比-5.3%；房产工程类中标80.8 亿元，同比+38.3%；设计业务中标57.4 亿元，同比+47.7%；运营业务中标41.3 亿元，同比+18.9%。分区域看，施工业务中标合同中上海市内业务占比53%，上海市外业务占比47%，市外中标金额同比+30.4%。公司在手订单充足，三季度上海复工复产后施工进度加速，下半年业绩放量可期。 上海掀起新一轮投资热潮，公司或将受益投资、施工共振的机遇。2022 年9 月20 日，上海宣布将启动总投资约1.8万亿元的8个重特大项目，涉及基础设施、新能源、民生保障等多个领域。涉及轨道交通建设项目方面，根据发改委此前的批复方案，同意上海建设19 号线及北延伸、20 号线一期及东延伸、21 号线一期及东延伸、23 号线一期、12 号线西延伸、13 号线东延伸、15 号线南延伸等项目，总里程超280 公里，预测增加客流量300 万人次/日，总投资约3800亿元。此次公布的重特大投资，有望掀起新一轮的投资热潮，公司作为上海市轨交施工龙头，或将受益投资、施工共振的机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26 亿元、31亿元、36亿元，对应PE 分别为6、5、4倍。看好公司四季度业绩进一步提速，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%，EPS 0.54元。 营收、利润稳步增长。公司 2022年前三季度实现营业收入 539.1亿元，同比增长 8.4%，实现归属股东净利润 9.3亿元，同比增长 7.1%；实现毛利率 10.5%，同比+0.32pp；实现净利率 2.3%，同比持平；期间费用率 7.1%，同比+0.7pp。 第三季度实现营收 202.2亿元，同比+12.0%，实现归母净利润 3.1亿元，同比+5.9%。三季度受高温、暴雨及疫情影响，业绩难以充分释放，但受益稳增长的推进，三季度公司营收、利润依然保持稳健。 公路桥梁及房建支撑三季度订单增长。2022年前三季度，公司累计新签合同额951.8亿元，同比+69.3%，第三季度新签合同额 275.3亿元，同比+43.3%，第三季度新签合同额环比有所下滑，整体增速可观。分项目看，第三季度新签基建订单 148.5亿元，同比+15.7%：其中公路桥梁、市政工程、水利工程分别新签 89.4/ 50.4/ 8.7亿元，同比分别+128.4%/ -33.8%/ -24.7%；第三季度新签房建订单 126.5亿元，同比+99.6%；新签其他订单 0.37亿元，同比-9.8%。 政策再度加码，有望持续充分受益装配式建筑景气度的提升和需求释放。10月24日，财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部联合发文，决定进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围。自 2022年 11月起，在北京市朝阳区等 48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策，安徽省合肥市被列为实施范围。项目包括医院、学校、办公楼、综合体、展览馆、会展中心、体育馆、保障房等政府采购工程项目。此外，合肥市“十四五”装配式建筑发展规划也明确：到 2025年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到 35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过 30%，实现全产业链年产值 2000亿元。公司从 2014年开始投资建设装配式生产基地，截至 2022年上半年已建成并投产运营基地 6个，在建 1个。我们认为，装配式建筑的发展趋势已十分明确，公司在装配式业务领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科研团队+建材供应”的业务协同模式，并积累了较为突出的人才团队、技术应用、协同管理、成本管控等优势，有望持续充分受益行业景气度的提升和需求释放。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024归母净利润为 12.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应 PE 分别为 7、6、5倍。充裕的订单支撑公司业绩向上，在四季度形成更多实物工作量推动下，公司业绩值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单转化不及预期风险。

事件：公司发布2022年中报，公司上半年实现营业收入3639.2亿元，同比+6.8%，实现归属股东净利润110.8亿元，同比+13.4%，EPS0.64元。 业绩稳中有进，增速有所放缓。公司上半年实现营业收入3639.2亿元，同比+6.8%，实现归属股东净利润110.8亿元，同比+13.4%，受疫情影响，收入及归母净利润增速与去年同期相比均有所放缓。分板块看，基建建设业务实现营收3232.3亿元，同比增长6.6%；基建设计业务实现营收220.2亿元，同比增长5.4%；疏浚业务实现营收262.2亿元，同比增长13.3%；其他业务实现营收89.3亿元，同比增长33.7%。其他业务营收同比增长明显，主要系集团加大集中采购，内部贸易收入增长所致。境外地区营收511.0亿元，同比增长5.7%。 期间费用率改善、发行公募REITs处置项目增厚净利。上半年公司实现毛利润374.5亿元，同比-1.8%，毛利率10.29%，同比-0.91pp，净利率3.7%，同比+0.1pp。分板块看，基建建设业务毛利310.6亿元，同比-1.30%，毛利率9.6%，同比-0.8pp，主要系房建等新兴项目收入贡献增加而盈利水平相对较低所致；基建设计业务毛利为27.9亿元，同比-6.2%，毛利率12.7%，同比-1.6pp，主要由于大型综合性EPC项目收入贡献进一步增加而盈利水平较低所致；疏浚业务毛利25.3亿元，同比-3.0%，毛利率为9.6%，同比-1.6pp，主要系船舶使用的燃油价格上升所致；其他业务毛利5.9亿元，同比+34.8%，毛利率6.6%，同比+0.1pp。 期间费用率5.2%，同比-1.2pp，主要系公司加强各类费用管控以及对子公司机构设立及清理，管理费用率同比-0.5pp；以及美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加，导致财务费用率同比-0.58pp。计提资产减值、信用减值损失合计28.3亿元，较去年多提12.1亿元。发行公募REITs处置项目获得投资收益20.8亿元，同比+361.1%。经营活动产生的现金流量净额-457.25亿元，净流出减少188.9亿元，主要由于公司对收付款加强管理，以及金融资产模式PPP项目回款较上年有所加快所致。收现比73.51%，付现比74.4%。 订单充足，铁路订单增速较快。2022年上半年累计新签合同金额8019.0亿元，同比+17.0%。基建建设业务新签合同额7051.1亿元，同比+17.3%，其中港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市建设、境外工程新签合同额分别为383.7亿元、1789.1亿元、179.3亿元、3598.7亿元、1100.3亿元，同比分别+19.2%、+17.8%、+59.7%、+14.0%、+21.77%；基建设计业务新签合同额292.8亿元，同比+13.1%；疏浚业务新签合同额为600.5亿元，同比+13.67%；其他业务新签合同额74.6亿元，同比+44.5%。在执行未完工合同金额32269.1亿元，订单充足，为公司稳健发展提供保障。 资产结构改善，资本运作能力提升，巩固海风领域绝对优势。上半年，公司发行国内首单规模最大公募REITs——华夏中国交建高速REIT，盘活存量资产、增厚公司业绩；5月份，中国交建披露分拆所属子公司公规院、一公院、二公院重组上市，将打造成为下属工程设计咨询领域的独立上市平台，通过上市融资增强资金实力、强化顶层设计、深化结构改革。5月，公司联合海上风电领域头部企业成立中交海峰风电发展股份有限公司，主要业务为海上风电运维和海上风电装备投资，目前公司在海上风电施工、风机安装领域处于国内领先地位，市场占有率在50%以上，成立合资海风公司将帮助公司进一步做大规模，巩固海风龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024归母净利润分别为235.4亿元、259.6亿元、297.1亿元，对应PE分别为6、5、4倍。给予公司2022年业绩PE8倍可比估值，对应目标价位11.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。

事件：公司发布 2021年中报，上半年公司实现营业收入 2892.0亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 58.7亿元，同比增长 18.9%，实现基本 EPS 0.24元。 营收及归母净利润稳健增长，再创历史新高。公司上半年实现营业收入 2892.0亿元，同比增长 15.2%，实现归母净利润 58.7亿元，同比增长 18.9%，营收和归母净利润再创新高，但增速有所放缓。分业务看，工程承包业务实现营收2708.0亿元，同比+17.1%；房地产开发业务实现营收 90.3亿元，同比-20.27%； 装备制造业务实现营收 68.0亿元，同比+12.1%；资源开发业务实现营收 35.9亿元，同比+3.3%；其他业务实现营收 27.6亿元，通过比-11.72%。 地产开发业务拖累整体毛利率，现金流大幅改善。2022年上半年公司实现毛利率 9.3%，同比-0.4pp，实现净利率 2.5%，同比-0.1pp。分业务看，工程承包业务毛利率 8.6%，同比+0.2pp；房地产开发业务毛利率 11.0%，同比-9.8pp，毛利率下降较多主要系公司化解存量、严控增量、加大去化力度、提高回款能力； 装备制造业务毛利率 12.0%，同比-1.8pp；资源开发业务毛利率 46.3%，同比+3.9pp，主要系上半年铜、镍、铅、锌等有色金属价格高位震荡。公司期间费用率 4.8%，同比-0.5pp，主要系带息负债结构不断优化以及汇率变动影响，财务费用同比下降 89.7%。计提资产减值损失 13.2亿元，信用减值损失 16.0亿元，较去年同期多计提 8.1亿元。经营活动产生的现金流量净额 1.7亿元，较去年同期增加 87.3亿元，经营性现金流大幅改善。收现比 81.3%，付现比 72.6%。 基建业务规模扩大，资源开发业务全年表现可期。上半年公司新签合同 6470亿元，同比增长 5.2%，其中，新签冶金工程合同额 986.5亿元，同比+0.6%，占新签工程合同额的比例为 15.7%；新签非冶金工程合同额 5294.4亿元，同比+7.3%，占新签工程合同额的比例为 84.3%。公司新签海外工程合同额为 164.7亿元，同比-28.0%。新签非冶金工程金额增长较多，主要系公司紧抓基建投资市场机遇，努力在基建领域扩大规模，提升业务占比。公司矿产资源开发业务实现营收 27.2亿元，贡献净利润 10.2亿元。2022年上半年有色金属价格高位震荡，以镍表现最为突出，进入下半年，随着国内疫情缓解，悲观情绪消退，叠加 7月美联储加息落地，通胀势头得到一定缓解，对有色金属压制放缓，有色金属价格有所反弹，2022年全年公司资源开发业务表现可期。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润为 95.6亿元、116.9亿元、132.4亿元，对应 PE 分别为 7、6、5倍。疫情影响下公司业绩韧性十足，资源板块弹性较大，将继续为公司贡献较大利润来源，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%，EPS0.68元。 抢抓“稳增长”政策机遇，基建业务实现快速增长。公司2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%。分业务来看，房建业务实现营业收入6794亿元，同比增长14.0%；基建业务实现营业收入2229亿元，同比增长15.2%；房地产开发业务实现营业收入1520亿元，同比增长3.7%；勘察设计业务实现营业收入50亿元，同比增长1.3%。基建业务增速较快，主要系公司抢抓“稳增长”政策机遇，斩获一批重要项目，在公路、轨交、生态环保、机场、铁路领域，新签合同额同比分别增长48.9%、39.2%、47.2%、57.1%、5.9%。房建业务增长稳健，主要系公司定位高端，不断优化业务结构，实现规模效益双增。 基建业务支撑整体毛利率企稳。上半年公司实现毛利润546.3亿元，同比+2.6%，毛利率10.2%，同比-0.3pp，净利率3.9%，同比-0.4pp。分业务看，房建业务实现毛利472亿元，毛利率6.9%，同比+0.2pp；基建业务实现毛利243亿元，同比增长36.8%，毛利率10.9%，同比+1.7pp；房地产开发业务实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率21.0%，同比-4.1pp；勘察设计业务实现毛利9亿元，同比减少2.7%；毛利率为17.4%，同比-0.7pp，基建业务支撑整体毛利率企稳。期间费用率4.5%，同比+0.4pp，其中财务费用90.6亿元，同比+77.9%，主要为利息费用及汇兑损益增加较多。公司经营性现金流净额为-688.7亿元，同比增加净流出191.2亿元。计提资产减值16.1亿元，信用减值70.3亿元，对公司净利润有一定侵蚀。 基建订单维持较快增速，7月份实物工作量加速形成。2022年1-7月，公司新签建筑合同金额19657亿元，同比+13.4%，其中房建业务新签合同额14073亿元，同比+7.9%，基建业务新签合同额5513亿元，同比+30.8%，勘察设计新签合同额71亿元，同比+0.8%，受益稳增长，基建业务维持较快增速。从实物工作量来看，1-7月，房屋施工面积141268万m2，新开工面积15485万m2，竣工面积9592万m2，同比分别-1.6%、-9.2%、+16.3%，房屋竣工面积无论同比还是环比增速均有明显改善，房屋施工面积和新开工面积跌幅较1-6月有所收窄，随着疫情好转、天气渐凉，7月份实物工作量加速形成。 加仓优质土储，未来盈利空间可期。房地产业务1-7月合约销售额2062亿元，同比-16.3%，跌幅较1-6月扩大1个百分点；合约销售面积810万m2，同比-28.9%，跌幅较1-6月扩大1.2个百分点；新购置土储824万m2，同比+26.4%。 7月份的停贷事件对购房者信心造成冲击，叠加局部疫情对经济带来的扰动，导致7月份销售额承压。当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为581.9亿元、659.5亿元、731.9亿元，对应PE分别为4、4、3倍。行业低迷下公司业绩展现较强韧性，将继续受益稳增长环境，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年年报，2021年实现营业收入 622.3亿元，同比增长15.2%，实现归属股东净利润 23.9亿元，同比增长 5.9%。 营收稳步上升，提升全产业链运作能力。公司 2021年实现营业收入 622.3亿元，同比增长 15.2%，实现归属股东净利润 23.9亿元，同比增长 5.9%。分业务来看，施工业务仍是公司收入的主要来源，2021年实现营收 492.0亿元，同比增长 2.3%，占比 79.4%；运营业务实现营收 42.3亿元，同比增长 40.5%；设计服务实现营收 27.0亿元，同比增长 30.9%；融资租赁业务实现营收 4.4亿元，同比增长 83.3%；机械加工及制造业务实现营收 3.3亿元，同比增长 175%；产品销售业务实现营收 2.1亿元，同比增长 2.9%；房地产业务实现营收 0.2亿元，同比降低 2.4%。分地域来看，公司主要业务收入来源主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区的营业收入占比约 42.0%。公司在保证主营业务以建筑施工为主的前提下，持续贯彻“设计引领，投资带动”的经营战略，不断完善产业链，补齐运营业务短板，稳步推进融资租赁业务。 房地产业务拉动公司整体毛利高增。2021年公司实现毛利润 81.27亿元，同比上升 34.9%，实现毛利率 13.1%，比去年上升 1.9pp。其中，施工业务、设计服务、运营业务、机械加工及机制、房地产业务、产品销售业务实现毛利率 9.0%，30.7%，28.5%，7.3%，22.8%，10.0%，同比分别-0.23pp，+0.44pp，+3.62pp，-12.04pp，+98.08pp，+3.36pp，公司毛利率受房地产业务、运营业务及产品销售业务拉动明显。公司销售费用同比降低 59.3%，主要受新冠疫情影响，业务交流更多的采取线上的方式；财务费用同比大幅增加 136.0%，主要系 PPP 项目在建期间财务费用不再资本化所致。资产减值损失较去年增加 0.23亿元，原因是存货跌价损失及合同履约成本减值损失的增加。公司每十股派发现金红利2.3元，现金分红占归母净利润的 30.2%，股息率 4.5%。 新签订单增速平稳，能源工程、房产工程增速较快。2021年公司累计新签项目数量 5697个，金额 776.6亿元，同比上升 12.8%，其中施工业务中的能源工程、房产工程同比增幅均超 50%，增速明显。相继中标“杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程 PPP 项目”、“安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳（兰原高速）段”、“新加坡跨岛线一期 CR102标”等一批重点项目。各类建设施工任务推进总体顺利，期内盾构法隧道掘进公里数累计完成约 110公里。 上海“十四五”规划推动交通高质量发展，公司轨道交通业务或将受益。上海市综合交通发展“十四五”规划围绕“强枢纽、织网络、提品质、优治理、促转型”总体思路，提出到 2025年，持续完善以“枢纽型、功能性、网络化、智能化、绿色化”为特征的超大城市综合交通体系。同时，提出上海中心城 60分钟可达毗邻城市、主要枢纽 120分钟可达长三角主要城市、轨道交通市区线和市域（郊）铁路运营总里程达 960公里等发展目标。此外，2022年，上海市重大建设项目计划安排正式项目 173项，计划完成投资 2000亿元以上，其中城市基础设施项目中涉及市域交通 17项，对外交通 15项，轨道交通 11项。公司作为区域国企龙头，承担了上海 95%以上的市管道路运维任务，其轨道交通业务有望在“十四五”期间充分受益，迎来较快发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率 13.9%。 给予公司 2022年业绩 PE 8倍可比估值，对应目标价 6.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布年报， ] 2021年全年实现营业收入 575.2亿元，同比增长 67.0%，实现归属股东净利润 21.3亿元，同比增长 59.5%，EPS 1.37元。同时公司发布 2022年一季报，一季度实现营收 105.2亿元，同比上升 61.6%，实现归属股东净利润 2.4亿元，同比增长 47.9%。 新兴业务支持业绩增长，降本增效提升盈利能力。公司 2021年实现营业收入575.2亿元，同比增长 67.0%，实现归属股东净利润 21.3亿元，同比增长 59.5%。 营收和归母净利润均实现近十年来最高增速，主要系 1）公司在本年度巩固路桥施工业务的同时强化市场开拓，业务拓展迅速；2）通过标准化施工、内部资源调配等方式，降低施工成本，项目盈利能力提升；3）多家并购企业产能释放，贡献部分业绩。分业务来看，公司路桥工程施工业务实现收入 518.7亿元，同比增长 74.3%，占营业收入的 90.2%；养护工程施工业务实现收入 31.60亿元，同比增长 30.0%，占营业收入的 5.5%；工程设计咨询业务实现营收 6.4亿元，同比增长 526.1%，占营业收入的 1.1%。 施工及咨询业务拉动毛利，减值计提致净利率降低。公司 2021年毛利率 11.8%，同比上升 1.4pp；净利率 4.8%，同比下降 0.5pp；期间费用率 5.5%，同比上升0.4pp。毛利率上升主要受施工业务及工程设计咨询业务的拉动。公司经营活动产生的现金流量净额 23.6亿，同比-341.8%，主要系业主通过商业汇票支付合同价款的情形增多，以及由于部分项目已完工未计量资产增多，应收账款增加所致。公司收现比、付现比分别为 62%，66%。计提资产减值 3.2亿，信用减值 0.6亿。公司 2022年一季度毛利率 9.9%，主要受疫情影响同比下降 1.4pp； 净利率 2.8%，同比下降 0.4pp；期间费用率 5.9%，同比下降 0.9pp。 积极拓展新领域优质项目，新签订单金额同比大增。2021年公司巩固传统路桥施工业务的同时，积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域，优质项目增多，抗风险能力增强。本年度新签订单中标额 1010.4亿元，同比增长 44.0%。 交通基建力度保持高位叠加股东优势，公司成长空间进一步打开。山东省“十四五”期间，铁路总里程将达到 9700公里，平均年增 560公里；城市轨道交通营运及在建里程达到 700公里；高速公路通车及在建里程达到 10000公里，平均年增 500公里。山东高速集团和齐鲁交通的强强联合后，山东高速路桥资产实现了“大一统”的局面，山东路桥作为子公司，有望在政策支持、业务协同、发展效益等各方面受益。同时，公司积极拓展铁路、轨交领域的市场，订单占比逐年增加，市场空间有望进一步打开。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率 23.8%。 给予公司 2022年业绩 PE 7倍可比估值，对应目标价 12.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%，EPS0.42元。 施工业务稳中求进，地产业务高增长。公司2021年实现营业收入2810.6亿元，同比增长21.5%，实现归属股东净利润37.7亿元，同比增长12.5%。分业务来看，公司建筑施工业务规模进一步扩大，收入2381.7亿元，同比增长22.8%；建材工业业务规模持续提升，收入166.6亿元，同比增长12.0%；公司加快房产项目去化和交房，收入138.5亿元，同比增长119.5%，收入规模翻番；设计咨询和城市建设投资业务收入52.4亿元、13.0亿元，同比降低3.0%、9.5%。 核心业务毛利规模提升，成本管控成效初显。2021年公司实现毛利润262.0亿元，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%，实现毛利率9.4%，与上年同期相比降低0.2个百分点。公司毛利率降低主要系房地产调控政策，公司房产开发业务毛利率7.3%，同比下降13.7pp。期间费用率7.2%，同比略有增加，主要系司融资规模扩大，利息支出增加所致。公司资产减值损失增加5.3 亿元，主要系部分房产项目增提跌价准备，存货跌价损失增加3.7 亿元，合同资产减值增加1.3 亿元，对公司利润造成一定侵蚀。公司每十股派发红利1.45元，现金分红占归母净利润34.3%，股息率4.4%。 新签订单持续增长，多事业群协同构建市场优势。2021年累计新签合同4425.1亿元。公司五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同金额3527.7亿元、235.4亿元、242.2亿元，同比增长12.7%、21.3%、17.6%，继续保持两位数增长，房产开发和城市建设投资业务新签合同较上年同期大幅提升，新签合同金额161.4亿元、148.5亿元，同比增长74.6%、74.1%，六大新兴业务发展迅猛，新签合同额共计972亿元，在建合同额超千亿，规模效应逐渐显现。 新年度建筑业项目建设空间巨大，公司主营仍处于战略机遇期。公司在2021“ENR全球最大250家工程承包商”排名第8位，公司立足上海，积极拓展省外区域市场，主动融入长三角一体化发展、临港新片区建设、粤港澳大湾区建设、海南自贸港建设、京津冀协同发展、长江经济带发展，完成建筑业产值497 亿元，新签合同567 亿元。2022年年初，全国各地累计发布了超十万亿的重大项目投资清单，以上海为例，今年全市重大工程建设总投资预计将超2000 亿元，“十四五”期间，全面启动280万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造，实施5000 万平方米各类旧住房更高水平更新改造，计划新增建设保障性租赁住房47 万套，到今年年底，计划建设筹措保障性租赁住房24 万套，完成“十四五”目标总量的一半以上。未来公司持续推进“全国化”发展战略，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元，对应PE分别为7、6、5倍，归母净利润3年复合增速14.2%。根据可比公司估值，给予公司2022年9倍PE，对应目标价4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入18913.4 亿元，同比增长17.1%，实现归属股东净利润514.1 亿元，同比增长14.4%，EPS1.23 元。 基建业务快速增长，地产业务健康发展。公司2021 年实现营业收入18913.4亿元，同比增长17.1%，；实现归属于上市公司股东净利润514.1 亿元，同比增长14.4%。分业务来看，2021 年公司房建业务在中高端市场持续保持领先地位，实现营收11471 亿元，同比上升14.6%；公司基建业务优化转型，规模快速增长，实现营收4100 亿元，同比增长17.7%；地产业务持续健康发展，实现营业收入3309 亿元，同比增长22%；勘察设计业务实现营业收入108 亿元，同比增长2%；受疫情影响，公司境外业务同比下降0.4%。 公司第四季度实现营收5542.91 亿元，比上年同期增加2.85%；实现归母净利润135.78 亿元，同比降低2.53%，主要原因是计提减值的增加。分季度来看，公司2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收及增速：4047.30 亿元（+53.41%）、5319.86 亿元（+14.56%）、4003.32 亿元（+15.06%）和5542.91 亿元（+2.85%）。 房建、基建毛利均大幅提升。2021 年公司实现毛利润2142 亿元，同比增长22.5 %；毛利率 11.3 %，与上年同期相比增加 0.5 个百分点，其中房建、基建、地产、勘察设计业务，实现毛利率7.8%/10.4%/21.1%/21.1%， 同比分别+1.1pp/+1.9pp/-5.1pp/-3.1pp，房建、基建毛利大幅提升改善整体毛利率。2021年，公司期间费用率4.9%，同比上升0.7 个百分点，主要系地产业务在预售期广告投入的加大，以及业务规模扩大导致管理活动和资金需求增加所致。公司经营活动现金净流入144 亿元，同比减少59 亿元，主要是本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。2021 年公司计提信用减值损失92.1 亿元，资产减值损失34.2 亿元，致合并报表利润总额减少126.3 亿元。公司分红比例持续提升，每十股派发2.5 元，2021 年分红比例为 20.40%，股息率4.1%。公司资产负债率73.2%，同比下降0.5pp，呈现逐年下降趋势。 在手订单充沛，基建业务占比逐年提升。2021 年公司签订合同3.5 万亿元，同比增长10.3%，其中房建业务新签合同额2.3 万亿，同比增长8.3%，基建业务新签合同额0.8 万亿，同比增长24.1%。从施工业务结构来看，基建业务新签订单额占比分别为18%/21%/23%，施工业务基建属性逐年增强，业务结构持续优化带来回款风险的下降。 地产业务坚持稳健可持续高质量发展，竞争优势有望扩大。2021年公司新购置土地储备面积为1842 万平方米，截至期末，公司拥有土地储备10395 万平米，在手土储充沛，地产存货一线及省会城市占比超70%。在地产行业收缩的大背景下，公司旗下中海地产端积极调整经营策略，在加强大湾区、长三角、京津冀等国家战略区域深度开发的同时，加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的业务格局；中建地产加快销售去化力度并丰富土地获取路径和方式。当前房地产行业供给侧改革加速，公司高质量的经营策略，竞争优势有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.4 元、1.57 元、1.75 元，对应PE 分别为4.3、3.9、3.5 倍。给予公司2022 年业绩6 倍PE，对应目标价8.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入5005.7亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润83.7亿元，同比增长6.5%，实现基本EPS0.35元。 工程业务增速强劲，矿产业务大幅增长。公司2021年实现营业收入5005.7亿元，同比增长25.1%，增速较上年上升7pp，为近十年来最高增速水平，实现归母净利润83.7亿元，同比增长6.5%。分业务来看，2021年公司工程业务营收实现4622.9亿元，同比增长27.0%，主要是房建、冶金工程同比增长38.3%、27.4%所贡献；房地产开发业务受宏观环境影响，营收214.2亿元，同比下降11.2%；资源开发业务表现亮眼，受益于全球大宗涨价及公司快挖快卖满产满销战略，收入66.7亿元，同比增长52.1%。 公司第四季度实现营收1510.8亿元，比上年同期增加14.3%；实现归母净利润22.5亿元，同比降低31.0%。分季度来看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收及增速：944.2亿元（+29.8%）、1565.8亿元（+45.2%）、984.8亿元（+12.7%）和1510.8亿元（+14.3%）。 费用管控成效明显，净利润受计提拖累。2021年公司综合毛利率10.62%，同比下降0.7pp，主要是受工程端材料成本、劳务成本上涨及冶金领域招投标竞争愈发激烈影响。分业务来看，除工程老利率因上述原因而下滑0.98pp外，其他业务毛利率均有所上升，尤其是矿产开发业务受益于铜、镍等矿产品价格大幅上升以及公司降本增效措施，毛利率42.67%，同比上升14.43pp。公司期间费用率为6.12%，较上年下降0.76pp，其中管理费用、财务费用较上年下降的主要原因是公司上年一次性计提退休人员费用及公司统筹安排带息负债使得资金成本下降，销售、研发费用率同比大致持平。净利率1.7%，同比下降0.3pp，主要是因为受当期地产行业影响，公司采用个别认定的计提法计提部分减值，资产及信用减值共53.4亿元，较上年同期增加16.6亿元，此外少数股东损益增加17.1亿元。 订单持续高增长奠定业绩基石，工程及矿产业务双双突破。公司2021年签订合同1.2万亿元，同比增长18.1%，其中新签冶金工程合同额1577.9亿元，同比增长10.0%，其他工程合同额10029.7亿元，同比增长20.1%。2022年1-2月新签合同2086.3亿元，同比增长14.6%，公司新签工程合同额持续保持高增长，为公司未来业绩的持续释放奠定基础。此外，受地缘政治及供需影响，金属市场镍铜锌铅价格持续走高，公司布局的巴布亚新几内亚及巴基斯坦矿产项目持续贡献高额利润，随着阿富汗政局稳定，公司早年投产的艾娜克铜矿项目有望恢复投产。公司计划2022年实现营业收入5500亿元，实现新签合同额1.25万亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元，复合增长率15%，对应PE分别为8、7、6倍。给予公司2022年业绩PE10.3倍可比估值，对应目标价4.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。

业绩总结：精工钢构 2020年实现营业收入 114.8亿元，同比增长 12.2%，实现归属股东净利润 6.5亿元，同比增长 60.7%，EPS0.32元。 业绩表现亮眼，订单大幅增加：报告期内集团实现营业收入同比增长 12.2%，实现净利润同比增长 60.7%。公司全年累计承接新业务 439项，业务承接额183.68亿元，同比增长 30.80%。公司 EPC 及装配式建筑业务承接额 56.36亿元，同比增长 103%。 盈利能力增长，费用率下降：公司 2020年毛利率 15.7%，同比上升 0.5个百分点，盈利能力的提升主要是由于公司从分包商向 EPC 工程总承包商进行转型，整体溢价能力得到提升；净利率 5.6%，同比上升 1.7个百分点；报告期内期间费用率 9.1%，同比下降 1.3个百分点，销售费用率、财务费用率、管理费用率同比下降，公司研发费用支出同比增长。 负债率下降，现金流良好：公司资产负债率 56.7%，同比下降 4.9个百分点。 公司经营性现金流为 4.2亿元，在手资金 31.4亿元，整体资金情况良好。 受益于环保及装配式大趋势：在“碳中和”背景下，国家大力推广具有绿色建筑属性的钢结构，公司作为钢结构行业的龙头公司，凭借不断创新的技术优势，和较强的品牌知名度，将大幅受益。 成功向 EPC 工程总承包商转型：公司积极扩张 EPC 业务，推动公司从钢结构专业分包商向 EPC 总承包转型，在提升公司整体溢价能力的同时，使公司对钢材价格波动的敏感度大幅降低，有效解决原材料波动带来的风险。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运营管理等项目全生命周期管理的信息化系统，该软件系统已在公司现有诸多工程项目中得到应用，未来公司将进一步整合信息化业务，并逐步将信息化系统转为商用。 盈利预测与投资建议：考虑公司 EPC 业务带来的业务体量及整体毛利率提升，调整 2021-2023年 EPS 分别为 0.38元、0.45元、0.54元，对应 PE 为 13倍、11倍、9倍，参考钢构行业上市公司平均估值，给予公司 2021年 20倍估值，目标价 7.6元，给予“买入”评级。

业绩总结：2020年实现营业收入23.4亿元，同比增长15.9%，实现归属股东净利润3.8亿元，同比增长5.2%，EPS1.19元。 业绩稳健，下半年订单好转：公司2020年营业收入同比增长15.9%；归母净利润同比增长5.2%。全年来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增长-4.0%、33.0%、60.9%、-9.8%，Q1下滑主要是受到疫情影响，Q4下滑主要是公司将精力集中应收款催缴、加大工程款回笼；实现归母净利润3.8亿元，同比提升5.2%。公司自三月份经营回归正轨后，2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放，业绩重回高增速。随着各地招标工作陆续恢复，公司下半年新签订单情况较上半年大幅好转，报告期内，公司及子公司累计新签订单16项合计18.9亿元，其中Q4新签订单8.4亿元。 毛利率上升、净利率下滑：公司2020年毛利率为29.0%，同比增长0.2个百分点，毛利率提升主要是因为公司市政景观业务盈利能力提升所致。净利率16.3%，同比下降1.6个百分点，当期计提合同资产减值0.5亿元。期间费用率为3.0%，同比下降0.5个百分点，主要是管理费用受疫情影响同比减少。 现金流良好，发布员工持股计划：公司年报披露在手货币资金9.4亿元，资金充裕，资产负债率55.4%，继续维持在行业内较低水平。期内公司加大工程款的回笼力度，经营性活动产生的现金流量净额为0.2亿元，三年内首次回正。公司回购0.3亿用于实施2021年第一期员工持股计划，有助于充分调动员工的积极性、建立长效激励机制，从而进一步提升公司竞争力。 行业持续景气，公司前景可期。随着国家“碳达峰、碳中和”的战略部署，生态领域投资持续保持高景气，“十四五”国土绿化目标基本确定，到2025年力争全国森林覆盖率达24.1%，森林蓄积量达190亿立方米，草原综合植被盖度达57%，湿地保护率达55%，沙化土地治理率达60%。公司继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目，逐步实现生态修复大行业的全面覆盖，随着全国性战略布局进一步完善，公司前景可期。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS为1.58、2.01、2.46元，对应PE为11、8、7倍，考虑到公司今后业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：工程进度、工程回款不及预期的风险，业务拓展不及预期的风险。

投资逻辑：公司实际控制人拟变更为国资，将大幅增强公司融资实力与市场竞争力；公司广泛布局新业务，较传统园林业务大幅提升公司营收质量、改善公司经营性现金流。 引入国资控股，增强市场竞争力：公司实控人王迎燕、徐晶拟通过协议转让的方式将持有的约1.69亿股(占公司总股本的25%)以7.41元价格分两次转让给湘江集团。转让后湘江集团将成为公司控股股东，长沙市人民政府国有资产监督管理委员会成为公司实际控制人。此次积极引入国有资本，将有利于优化和完善公司股权结构，提升公司治理能力。园林是资金推动型行业湘江集团注册资本360亿元，截至2020年底其资产总额已超870亿元，信用评级AAA，国资的进入有利于解决公司资金层面问题。同时，公司与股东优势资源可实现协同发展，充分发挥国有和民营融合发展的机制优势，增强公司市场竞争力，实现高质量发展。 承诺三年7.5亿业绩：公司原实控人承诺上市公司2021年、2022年和2023年归母的净利润分别不低于2.0亿元、2.5亿元和3.0亿元，三年归母净利润累计不低于7.5亿元。公司2018年、2019年归母净利润3.1亿元、2.2亿元，2020年由于疫情及股权转让等事件影响，预计利润会大幅度下滑。 公司广泛布局新赢利点：公司拟向云南品斛堂投资1,250万元认购品斛堂2.44%股权，标的公司是一家专注于石斛全产业链开发的高科技生物企业，主要布局石斛健康品、健康白酒两大板块。同时，公司布局的木趣有机覆盖物产品近年正逐步打开市场。随着城市绿化率提高，园林废弃物成为痛点，而有机覆盖产品可将城市园林废弃物回收再利用，解决了园林废弃物处理问题且符合生态环保需要，未来将成为很多城市首选，随着环保政策趋严、垃圾分类的普及，有机覆盖业务有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.02元、0.34元、0.41元，对应PE为260倍、15倍、13倍。考虑到公司有机覆盖产品业务与园林业务相比盈利能力更强、回款更好，且该业务具有较强的成长性和市场空间，给予公司2021年20倍PE，对应目标价位6.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，回款不及预期风险，股权转让进度不及预期风险。

1-11月基建订单快速增长，11月单月地产销售强劲：公司 1-11月累计新签合同额达 28137亿元，同比增长 13.1%，较 1-10月上升 3.6个百分点。其中，建筑业务新签合同 24438亿元，同比增长 13.7%，较 1-10月上升 3.1个百分点： 1、房建业务增速略有下滑，新签合同额 19173亿元，同比增长 9.4%，较 1-10月上升 2.3个百分点；2、基建业务快速增长，新签合同 5145亿元，同比增长33.3%，较 1-10月上升 6.6个百分点；3、勘察设计业务新签 121亿元，同比增长 9.5%，较 1-10月上升 0.6个百分点。公司房地产业务实现合约销售额 3699亿元，同比增长 8.9%，较 1-10月上升 6.2个百分点；合约销售面积 2030万平方米，同比增长 6.4%，较 1-10月上升 4.1个百分点。 单月来看，公司 11月建筑新签合同额达 2913亿元，环比增长 44.6%，同比增长 44.0%。其中房建业务新签合同 2101亿元，环比增长 32.4%，同比增长32.9%；基建业务新签合同 799亿元，环比增长 90.2%，同比增长 86.2%；勘察设计业务新签合同 14亿元，环比增长 55.6%，同比增长 16.7%。公司房地产业务 11月实现合约销售额 471亿元，环比增长 4.2%，同比增长 84.7%；合约销售面积 243万平方米，环比下滑 21.6%，同比增长 50.0%。 第四期股权激励回购完毕：截至 12月 14日公司第四期股权激励回购股份方案已实施完毕，回购均价 5.25元/股，共回购 9.1亿股，占总股本比例约为 2.17%。 此次股权激励覆盖 2800名员工，进一步扩大了激励范围，有利于充分调动管理者和重要骨干的积极性并长期提升经营效率。净利润复合增长率不低于 7%、净资产收益率不低于 12%的解锁条件也保证了公司中长期的稳健增长空间。 盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.05元、1.16元、1.28元，对应 PE 为 4.9倍、4.4倍、4.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。