剥离新闻传媒类资产,集中数字文化产业。2017年3月,公司通过重大资产重组剥离了报刊媒体类资产,旗下原有21家一级子公司从2017年二季度开始均不再并表,公司业务结构发生了较大变化。主业开始围绕以优质IP为核心的数字娱乐产业、数字体育产业、“四位一体”的大数据产业三大板块展开,同时着力发展电商服务、艺术品服务等具备先发优势的文化新业态和文化产业投资业务,企业性质由原有的传统报业公司转型为新兴的互联网企业。2017年,在线游戏运营业务成为公司收入的主要来源,占比达到53%。在毛利润构成方面,资产重组前后,在线游戏运营业务均贡献了最多的毛利润,2017年在线游戏运营业务毛利润占比为71%,较2016年的43%有显著的提升。 棋牌游戏市场增速超过100%,地方性市场居主导地位。2017年我国游戏市场实际销售收入为2036.1亿元,同比增长23%,2008-2017年CAGR为30.49%。2017年,中国棋牌游戏市场实际销售收入达145.1亿元,同比增长107.4%,其中,地方性棋牌游戏市场实际销售收入达112.5亿元,同比增长189.0%;全国性棋牌游戏市场实际销售收入达32.6亿元,同比增长4.9%。2017年,中国棋牌游戏用户规模达2.79亿人,同比增长8.1%。 边锋游戏和游戏茶苑在地方棋牌市场具有领先优势。杭州边锋网络技术有限公司是中国最大的专业网络棋牌游戏运营商之一,旗下拥有边锋游戏和游戏茶苑两个棋牌游戏平台。边锋游戏目前已开发的各类棋牌游戏总和达100多种,主要分为牌类、棋类、骨牌类、休闲类及大型网游类,该平台以浙江为起点,用户辐射到东三省、四川、福建、长三角等全国各地;游戏茶苑从温州出发,以经典双扣系列为起点,根据游戏茶苑官网,该平台注册用户3000多万,最高同时在线15万余人,拥有160多款在线棋牌游戏。2017年7月,边锋网络收购深圳天天爱100%股权,边锋与天天爱在经营区域不同,两者能实现较强优势互补。 基于战旗直播和上海浩方,深度整合数字体育事业群。战旗直播是中国最早的PC端视频直播平台之一,专注于电子竞技游戏直播,目前PC端日活跃用户(DAU)超过400万,总注册用户超过7000万。除直播外,公司着力拓展电竞IP衍生领域,2017年首次成功创新举办具有全国影响力的大型活动--战旗电竞总动员(LanStroy),较好实现了线上线下用户资源的衔接,取得一定成效。上海浩方作为国内最早的对战类平台,是国内专业的电子竞技游戏平台公司之一,于2000年推出,现已从单一的基于局域网的单机游戏平台,快速发展成为一个支持电子竞技游戏、网络游戏、休闲游戏,并提供包括论坛和社交等服务的大型互动游戏社区平台,目前主要业务是线下的赛事运营。组办了首届浙江国际数字体育娱乐展览会,全国电子竞技大赛(NEST)、浙江省电子竞技大赛(ZEG)、浙江省高校电子竞技联赛(ZUEL)等一系列电竞品牌赛事。 全面涉足大数据领域,四位一体大数据业务愈发完善。公司大数据业务包括“富春云”大数据产业园互联网数据中心、浙江大数据产权交易中心、乌镇“梧桐树+”大数据产业园和大数据产业基金四大板块“四位一体”的大数据产业生态圈。富春云IDC产业园一期2000台机柜已投入运营。“富春云”互联网数据中心一期工程于2017年12月26日完工,达成2000组机柜交付能力。除数据中心外,2017年公司旗下浙江大数据交易中心自主研发了大数据确权平台,设立了智能制造行业运营分中心,与国际科技成果转移网络(ITTN)签订战略协议,尝试将大数据交易中心业务模块全面升级。公司还与华为、阿里云等公司开展合作,推动人工智能、云计算和大数据产业的结合。 投资建议: 在公司在线游戏运营业务保持较快增长、暂不考虑数据中心将来贡献收入的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.400、0.506和0.619元,对应P/E分别为23.52、18.60和15.20倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为25.87倍,考虑到公司在地方棋牌游戏市场具有较大影响力,且持续拓展电子竞技、直播等领域,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 棋牌监管政策趋严风险;资产整合风险;市场竞争风险;商誉减值风险等。

公司业绩较为稳定,毛利率有所提升。公司2018年一季度营业收入为22.11亿元,同比增长37.24%,归母净利润为2,949.69万元,同比增长。公司2017年营业收入为81.87亿元,同比增长2.16%,归母净利润为3.03亿元,同比增长25.06%。2013-2017年公司营业收入CAGR为2.01%,归母净利润CAGR为5.91%。公司毛利率和净利率在2013-2017年总体呈现逐步提升态势,毛利率较低的系统集成业务比重不断下降是毛利率上升的主要原因。公司ROE、ROA、ROIC在2013-2017年期间持续下降,主要受到与2014年底、2016年底公司的非公开发行的影响,及2016年战略研发投入影响。2017年后,ROA及ROIC有所回升。 金融IT领军者,紧握金融科技利剑。公司公司在金融行业已经具有三十余年的行业经验,积累了丰富的客户资源,形成了较高的市场地位。金融行业是公司的优势领域,根据IDC数据,公司长期居于中国银行业IT解决方案市场前三名,同时在核心业务解决方案、渠道管理解决方案市场连续五年蝉联国内市场首位。公司积极用云计算、大数据等技术推动金融业务流程优化、运营效率提升以及IT架构的开放重构,荣登2017IDCChinaFinTechPioneerTOP25榜首。 携手京东金融推出融信云金融科技服务。2018年3月20日,神州信息与京东金融宣布战略携手,面向中小银行推出融信云金融科技服务,联合广大中小银行一起,打造金融科技服务的全新模式,实现金融与科技的深度聚合。融信云金融科技服务是目前市场上唯一一个能够覆盖系统建设、金融产品、运营服务等所有环节的金融科技服务解决方案。该方案包括FaaS、、IaaS三个层面,从后台账户管理、会计核算,到中台业务处理和管理系统,再到前台界面展现、场景接入,实现了全流程覆盖。 积极探索量子保密通信的应用。公司从2012年开始积极参与量子通信干线系统建设,大力推进量子在国家重点行业中的试点和推广工作。公司参与承建的“京沪干线”已于2017年8月底通过总技术验收,同时公司于2017年12月中标“武合干线”项目。2018年4月26日,公司与国盾量子、国翔辰瑞宣布战略携手,共同出资成立“神州国信量子科技有限公司”。神州国信由公司控股(持股69.1%),将面向量子通信骨干网、城域网、行业专网等领域提供量子通信设备,并为政府、金融等行业客户提供量子通信解决方案及服务,加速我国量子通信技术的产品化、产业化进程。 投资建议:在公司智能服务、金融科技、智慧农业、量子通信等业务保持一定增长的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.372、0.432和0.511元,对应P/E分别为38.82、33.43和28.26倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.15倍,考虑到公司在金融科技领域的长期积累,在量子通信领域的项目经验以及在智慧农业领域的拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险;并购整合风险;资产减值风险;量子通信技术应用低于预期风险。

主要观点: 公司业绩保持快速增长。2017年公司实现营业总收入49.20亿元,同比增长38.80%;归母净利润为6.54亿元,同比增长41.78%。2012-2017年营业收入CAGR为29.60%,归母净利润CAGR为52.14%。公司毛利率基本在37%-41%区间波动。公司费用控制情况良好,2012年以来,费用率呈现逐步下降势头;净利率基本稳定,略有上升。公司ROE、ROA、ROIC等指标逐年提升。 智能POS推广大势所趋。传统POS机功能单一、系统封闭、升级困难,随着移动支付的兴起,越来越难以满足用户需求,POS机逐渐智能化将是未来发展的重要趋势。智能POS除了支持更多支付方式外,还能够作为数据采集终端,为精准营销、财务管理等增值服务内容提供支撑。根据中国银联统计数据,2016年智能POS终端市场出货量超过100万台,较2015年增长近10倍,预计2017年智能POS终端出货量将超过200万台;另据产业信息网,2019年我国智能POS终端交易规模将达到65.4万亿元,智能POS的渗透率将高达51.2%。 国内信息识读设备和POS机具龙头。在信息识读设备领域,根据VDCResearch,2015年公司在全球条码识别设备领域市场占有率为3.5%,居全球第五,是唯一进入前十位的中国企业。在POS机方面,2017年,公司标准POS、MPOS、IPOS、智能POS合计销量超过830万台,全产品系列出货量和市占率持续保持国内第一、全球第三的龙头地位。 收单业务未来发展空间广阔。2016年,公司使用自有资金获得国通星驿100%的股权。国通星驿于2010年6月成立,是福建省唯一具有央行颁发的全国性《支付业务许可证》的金融服务公司,与中国邮政等多家大型企业集团建立了长期战略合作关系。收购国通星驿后,公司在电子支付领域的硬件销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等各方面实现全产业链布局。国通星驿2016年、2017年税后净利润分别为1.17亿元、2.35亿元,大幅超过承诺值。我们认为,随着未来公司POS终端的陆续投入,商户增加带来的流水将为公司收单业务的持续快速增长奠定良好基础。投资建议: 在公司电子支付产品及信息识读、支付运营及增资业务保持快速增长的前提假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.763、0.934和1.083元,对应PE分别为24.95倍、20.39倍和17.58倍。目前计算机设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为59.54倍,我们认为公司估值具有较大提升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 业务拓展风险;市场竞争风险。

公司业绩保持快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为13.88亿元,同比增长50.28%;归母净利润为5.90亿元,同比增长36.52%。此外,公司预计2018年一季度营业收入为4亿元-4.15亿元,同比增长28%-33%;归母净利润为1.85亿元-2亿元,同比增长31%-42%。公司2012-2016年营业收入CAGR为33.57%,归母净利润CAGR为44.78%。2013-2016年公司毛利率稳中有升,费用率则有所下降,使得公司净利率有较大幅度的增长。 目前SIP电话终端渗透率仍较低,未来增长空间大。根据Frost&Sullivan,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%,且预计于2019年分别达到66.3%及64.5%。预计2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%,销售额CAGR为15.6%。而中国市场方面,预计2015-2019年SIP电话终端销售量CAGR为21.5%,销售额CAGR为24.1%。 公司加码视频会议系统,市场空间广阔。公司进入视频会议系统的时间较晚,2015年初公司正式推出VCS高清视频系统。2015年、2016年VCS系统销售量分别为1705件、3594件,销售额分别为2,509.85万元、4,604.09万元,2016年相对于2015年有较快的增长,销售量和销售额同比增速分别为110.79%、83.44%。2017年上半年,公司VCS高清视频会议系统收入为3171.66万元,同比增长57.45%。相对于IP话机市场而言,视频会议系统市场规模更大,根据公司公告估算,该市场约为前者的10倍,预计未来VCS高清视频会议系统在公司收入中的比重将有较为明显的提升。 公司费用管控能力突出。公司建立了完善的费用管理制度及内部控制制度,各项费用率保持低位,有效控制在合理水平,且低于同行业可比上市公司的平均费用率。与公司具有较强可比性的公司是宝利通(Polycom)。公司的毛利率与宝利通相近,均为60%左右;在销售费用率方面,公司比宝利通低20个百分点以上,主要因为宝利通在市场推广方面、销售人员薪酬和股权激励方面的投入较多;在管理费用率方面,公司比宝利通低10个百分点以上,扣除研发支出后,公司的管理费用率仍低于宝利通。未来公司能否继续保持这样的优势值得进一步关注。 投资建议: 在公司SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端以及VCS高清视频会议系统等业务保持较快增长且期间费用率仍保持较低水平的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为5.229元、6.709元和8.742元,对应P/E分别为26.13倍、20.36倍和15.63倍。目前通信终端及配件行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.04倍,考虑到目前全球SIP电话终端渗透率仍有待提高,以及视频会议系统的逐步应用,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: SIP电话终端、视频会议系统国内推广不及预期风险;销售费用、管理费用上升风险;市场竞争风险;汇率风险。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入53.73亿元,同比增长20.83%;实现归母净利润8.30亿元,同比下降33.59%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。根据公司预告,2018年一季度归母净利润为19,644.30万元~23,573.16万元,同比增长0%~20%。 公告点评: 毛利率从2017年下半年开始企稳回升。公司毛利率自2016年开始出现下滑,2016年下半年和2017年上半年较为明显,主要受到行业竞争加剧,新进CDN服务商通过降价争取市场份额的影响。2017年四个季度,公司毛利率分别为35.69%、32.52%、35.58%、37.32%,毛利率从第三季度开始企稳回升。 主要公有云服务商近期未有进一步降价行为。2018年以来,阿里云、腾讯云、金山云等主要公有云服务商尚未有进一步降价行为。我们认为各CDN服务商所提供产品、服务的客户和定位不同,目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大,未来的竞争重点是“拼服务”而不是继续“拼价格”。 持续加快海外布局,为企业出海搭建优质的网络与服务。公司中东节点上线,已完成在阿曼、卡塔尔、以色列、沙特阿拉伯、亚美尼亚、伊朗、以色列、阿联酋、巴基斯坦等中东国家的节点布局。另外,印度四大核心城市德里、孟买、钦奈和班加罗尔节点上线。同时,公司收购了韩国CDNW和俄罗斯CDNV,内生外延相结合推动海外业务加速覆盖。2017年,公司实现境外营业收入12.81亿元,同比增长102.47%,占公司营业收入的23.84%,公司已成为全球领先的CDN服务商。 推出网宿网盾,构筑全面智慧的云端安全体系。2017年12月,公司正式对外发布网宿网盾解决方案,以大数据分析挖掘和人工智能为驱动,覆盖了网络安全、内容安全、业务安全等八大安全领域。“网宿网盾”对大规模的安全数据进行有效的关联、分析和挖掘,整合多维度的威胁情报,从漏洞分析、网络层安全态势、应用层安全态势、主机层安全态势、可用性态势等维度全面评估企业的网络安全态势等级,建立了更加积极主动、全局可见、安全智能的安全防御体系。 投资建议: 在公司CDN、IDC服务业务保持稳健增长的假设下,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.439、0.545和0.679元,对应P/E分别为34.01、27.39和21.99倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.19倍,考虑到CDN行业行业竞争趋缓,公司在CDN行业仍具有市场领先优势,同时积极拓展云计算业务,并稳步向海外市场进军,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;海外业务拓展不及预期风险;汇率风险。

法律科技业务增长稳健。2017年,公司在法律科技领域实现收入16.92亿,较去年同期增长19.38%;毛利率为40.57%,较2016年增加3.1个百分点。法律科技是公司的传统优势领域,公司积极深化业务发展并不断扩展目标客户群,目前已经完整覆盖法院、检察院、司法行政、政法委、纪检监察等法律机关,并扩展至商业法律服务领域,向律师、公司法务等法律人提供法律科技应用和法律数据知识服务。 保持稳定研发投入,推进大数据、人工智能等技术与业务的结合。2017年公司研发投入为3.31亿元,同比增长26.71%,占营业收入比重为14.15%,2015-2016年研发投入占营业收入比重分别为13.66%、14.34%。公司积极推进大数据、人工智能等技术与业务的结合,2017年发布法律大数据平台“睿元”、法律人工智能平台“睿核”,两个基础能力平台有效支撑智慧法院“睿审”系统和智慧检务“晓督”系统,已在包括北京、广西、甘肃、青海、江苏、贵州、浙江在内的十余个省市进行部署和应用。 收购北大英华25%股权,强化法律服务数据资源支撑。2018年4月,公司与北大英华签订《业务战略合作协议》,就北大英华核心法律数据库服务和专题法律数据库服务开展全面和战略性合作,同时收购北大英华25%的股权。北大英华成立于1999年,由北京大学投资控股,北大法学院主管,其开发的北大法宝已成为法律工作者的必备工具。本次合作是公司构建未来法律服务生态的重要布局,公司有望利用北大英华的数据和内容资源优势,以及其在法律界的市场优势,加速公司在法律人工智能领域以及商业法律服务市场的推进步伐。 联奕科技实现并表,2017年完成业绩承诺。联奕科技于2017年8月21日完成过户,从2017年8月31日开始并入公司合并报表,2017年并表收入为2.16亿元,并表净利润为7,814.55万元。 联奕科技原股东向公司承诺,2017、2018、2019年度扣非后归母净利润分别不低于7,600万元、11,000万元和14,400万元,2017年实现7,625.30万元,完成当年业绩承诺。2017年11月,联奕科技发布智慧校园领域首款容器云平台(奕云CaaS),这一技术可为高校提供DevOps、微服务架构、自动化运维等解决方案,已在武汉大学实现应用。 食品安全与市场监管业务收入下降具有暂时性。公司2017年食品安全业务收入为4,732.43万元,同比减少25.92%,该板块收入主要来自华宇金信。华宇金信2017年度实现净利润376.62万元,未完成承诺的4,320万元目标。华宇金信业绩未达预期主要原因有:1)2017年国家筹划机构改革,影响了整体食品安全监管市场的信息化需求释放,以北京食药监市场为例,2017年前三季度公开招投标项目总金额同比下降近50%;2)企业追溯市场面临国家政策的调整,2017年各级政府强调由食品药品生产经营者承担主体责任,政府牵头建设的追溯项目有所减少。这些因素的影响具有短期性,随着2018年3月国务院机构改革方案获批,相关需求将逐步释放,预计未来公司食品安全业务收入有望重回增长轨道。 投资建议: 在公司法律科技、教育信息化业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.655元、0.783元和0.934元,对应P/E分别为29.66倍、24.81倍和20.80倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.23倍,考虑到公司在法律科技领域具有市场领先优势,并积极拓展用户群体,推进新技术在业务中的应用,同时向食品安全、教育信息化等领域拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示: 商誉减值风险;并购整合风险;业务拓展不及预期风险;新技术研发进展不及预期风险。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入77.05亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。同时,公司预告2018一季度净利润区间为-1,200万元至-600万元,较2017年同期亏损减少。 公告点评: 各业务板块均实现20%以上的增速。按产品类型划分,公司收入划分为网络终端、企业级网络设备、通讯产品、视频信息应用、其他等5个板块,2017年分别实现营业收入7.68亿、36.90亿、10.37亿、2.73亿、19.38亿,分别同比增长23.91%、22.90%、%、28.60%、79.83%。从主要子公司来看,升腾资讯增长最为明显,2017年营业收入为15.24亿元,同比增长84.14%。 继续保持细分市场领先优势。公司在细分市场具有较高的市场占有率:1)IDC报告显示,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额在业内排名第四;2)据计世资讯报告显示,2016年锐捷网络的锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%;3)据IDC的报告显示,2016年升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行;4)根据Nilson报告,2016年升腾资讯POS机出货量排名全球第7位,较2015年的第14位大幅提升,2017年POS销售量突破600万台。 凯米网络B轮融资引入腾讯音乐、美团点评等投资方。根据公司公告,公司控股孙公司凯米网络B轮融资拟引入腾讯音乐、美团点评等5个战略投资方,融资1.2亿元。腾讯音乐旗下的产品提供线上K 歌业务;美团点评是中国最大的生活服务业电商平台,在O2O领域占有绝对垄断地位。新引入的战略投资者能够为凯米网络带来互联网的相关资源方面的支持,形成良好的协同作用。 投资建议: 在公司现有企业级网络设备、网络终端、视频信息应用以及通讯产品等业务保持较快增长的前提假设下,我们预计公司2018、9以及2020年的EPS分别为1.001元、1.168元和1.399元,对应PE分别为23.78倍、20.38倍和17.01倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为53.38倍,考虑到公司在原有细分市场上持续保持领先优势,并在云计算、智慧通讯、K米等新应用领域积极拓展,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新业务拓展不及预期风险。

事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入23.57亿元,同比增长15.56%;实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 公告点评: 工程造价业务SaaS转型顺利推进。计价业务在6个试点地区逐步推广SaaS模式,商业模式逐步由销售软件产品转向提供服务,工程信息业务作为增值服务也逐步转向SaaS模式,相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认。截至2017年底,试点地区计价业务用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%;云转型相关的合同金额为1.75亿元,本年度确认收入0.45亿元,计入预收款项1.3亿元。2018年,公司计划将云转型试点范围由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围。 工程施工业务保持良好增长势头。公司面向施工阶段的产品已覆盖工地层、项目层及企业层等各层级多点应用,未来逐步形成BIM建造、智慧工地、数字企业三大解决方案,为施工阶段用户提供综合业务解决方案。2017年,公司工程施工业务实现收入5.58亿元,同比增长61.17%,连续两年增速超过60%。 BIM业务快速扩张。公司积极推进BIM技术应用,截至2017年底,公司BIM建造类产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000多个综合BIM项目中实现应用,实现应用标杆企业130多家,2017年公司BIM应用的重大项目包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM应用”及“万达筑云总发包平台”等,2017年公司BIM建造业务收入突破1亿元,同比增速超过100%。 研发投入资本化金额提升明显。2017年公司研发投入为6.59亿元,同比增长31.74%,占营业收入比重为28.18%,研发人员由2016年的1,691人增长到2,003人,同比增长18.45%。2017年度,公司研发投入资本化金额为6,119.68万元,同比增长54.30%,本期资本化金额较大的项目包括BIM土建云计量、云计量BIM信息平台、造价云平台等,这些项目均与公司云转型和BIM技术推广密切相关。公司继续加大在图形技术、云技术、大数据技术、物联网技术和人工智能等战略技术领域的投入,并取得新突破。 投资建议: 在公司现有工程造价、工程施工等业务保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.472元、0.533元和0.606元,对应P/E分别为53.75倍、47.60倍和41.86倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为66.25倍,考虑到公司的行业地位以及云转型、BIM技术应用带来潜在的新的发展机会,我们认为公司的估值仍具有一定上升空间,因此维持“买入”评级。 风险提示: 云转型不及预期;新业务拓展不及预期;业务受地产周期波动影响。

各主要业务线全面开花。按产品类型划分,公司收入主要来自电子数据取证产品、大数据信息化平台、网络空间安全产品、专项执法装备、电子数据鉴定及信息安全相关服务,2017年实现收入分别为7.30亿、2.47亿、0.85亿、1.48亿、1.23亿,同比增长26.04%、55.55%、152.25%、15.79%、34.51%,各业务线全面开花,驱动业绩实现了较快增速。 电子取证产品继续领跑,行业客户逐步延伸。根据智研咨询数据,2017年我国电子数据取证市场规模约为15.36亿元,据此估算公司市占率约为47.53%,继续位居行业首位。公司通过内生式增长和外延式发展,积极推进横向行业覆盖、纵向技术发展和渠道下沉的战略布局和业务成长,主要行业客户由公安的网安延伸到刑侦、经侦、反恐、缉毒等其他警种,并进入了检察院、监察委、海关、工商、税务、军队、证监和企业等行业客户。 大数据信息化产品市场开拓顺利。2017年,公司完成厦门“城市公共安全平台”二期建设,并逐渐将平台建设拓展至沈阳及其他省市。公司大数据业务已拓展至市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域,并形成了大数据+打击犯罪、大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、大数据+税务、大数据+市场监管、大数据+质检、大数据+海关等行业解决方案。公司积极开展大数据技术研发和人才培养,成立了大数据技术研究委员会,并与厦门大学数据库实验室达成“大数据人才培养基地”战略合作,共建大数据人才培养基地。 人工智能研发成果陆续显现。2017年3月,公司人工智能研究团队正式成立,以互联网及大数据作为依托进行人工智能的研发与拓展。公司将研究成果融入产品中,2017年5月推出人脸识别开发包,具有摄像头实时数据采集、人脸检测和人脸识别等功能,可为公安各警种的应用提供基础服务;2017年下半年,公司手机取证团队率先将人工智能技术应用在手机取证产品中,实现了语音识别和语义分析两大功能。 新德汇、江苏税软完成业绩承诺,武汉大千业绩承诺未完成。2017年,子公司新德汇、江苏税软均完成了业绩承诺,完成率为105.30%、103.54%。2017年武汉大千净利润为32.26万元,远低于承诺的950万元,三年累计完成业绩承诺432.28万元,与承诺目标相差1,969.72万元,交易对手将补偿公司总计1004.56万元。2017年计提商誉减值损失为2,051.95万元,全部来自于武汉大千。武汉大千是技术型企业,独立开拓市场能力较弱,业绩未达预期主要是因为研发投入增加,同时市场竞争加剧。2017年下半年武汉大千业绩已有显著改善,随着整合程度的提升和研发成果逐步落地,武汉大千业绩预计将有进一步好转。 投资建议:公司作为电子取证行业龙头,产品应用领域逐步拓宽、技术不断升级,同时公司还积极开展大数据平台相关业务,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为0.77元、1.01元和1.33元,对应P/E分别为34.82倍、26.54倍和20.16倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为57.43倍,我们认为公司的估值仍具一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;业务拓展不及预期风险;商誉减值风险。

公司业绩保持增长稳定。公司2017年前三季度营业收入为34.02亿元,同比增长11.41%,归母净利润为2.52亿元,同比增长19.00%。2016年公司营业收入为40.59亿元,同比增长29.79%,归母净利润为2.85亿元,同比增长17.15%,2012-2016年营业收入CAGR为17.86%,归母净利润CAGR为15.49%。公司费用率自2016年以来有所下降,体现了公司较强的费用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期间连续下降,主要受运营商投资增长缓慢以及公司进行园区搬迁等因素影响;2014-2016年,公司ROA、ROE逐渐回升。 数据通信领域成为光模块光器件市场新增长点。根据CiscoGCI报告,2015年全球数据中心IP流量约为4.68ZB/年,预计到2020年达到15.33ZB/年,2015-2020年CAGR为26.8%,其中数据中心内部流量约为11.77ZB/年,CAGR为26.8%。Cisco还预测全球超级数据中心将从2015年259个增长到2020年的485个,超级数据中心的服务器数量占全部数据中心服务器的比重将从21%增长到47%。为了便利数据中心内部数据交换,叶脊架构网络将得到更加广泛的应用,对光模块的需求较传统结构将成倍增加。Lightcounting预测2017-2021年全球电信市场光模块/光器件销售收入CAGR约为10%左右,而2017-2021年全球云计算中心市场光模块/光器件销售收入平均增速约为20%左右。 芯片-器件-模块纵向一体,25G芯片进展良好。公司国内少数几个具备芯片-器件-模块纵向一体化的光模块/光器件厂商,2016年,公司增资控股法国Almae,获得了10G以上光芯片的研发和生产能力。根据公司公告,目前10GEML已经实现批量出货,25GEML和DFB正在研发测试中,预计2018年第二季度实现小批量出货。高速率光芯片在研发和生产上的突破,将推动公司毛利率提升,有助于公司在未来竞争中处于有利地位。 投资建议: 在公司传输、接入和数据业务保持较快增长的前提下,我们预计公司、2018以及2019年的EPS分别为0.58元、0.74元和0.94元,对应P/E分别为45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为34.47倍,考虑到公司高速光芯片量产、5G背景下电信市场对高速光模块需求逐步提升以及数据通信市场的逐步放量,我们认为公司估值仍具一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 数据通信市场发展不及预期;25G光芯片推进不及预期。

营业收入持续增长,毛利率逐步企稳。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为53.58亿元,同比增长20.50%,归母净利润为8.26亿元,同比增长33.92%。2012-2016年公司营业收入CAGR为52.84%,归母净利润CAGR为86.32%。2016年至2017年上半年,受CDN行业竞争加剧的影响,公司毛利率急剧下降,但2017年三季度以来开始企稳回升,已经连续两季度环比上涨。 全球IP流量继续增长,推动CDN需求进一步提升。根据Cisco报告,2015年全球IP流量为72.5EB/月,2020年全球IP流量将达到194.4EB/月,2015-2020年CAGR为22%,其中消费类视频流量增长更加明显,CAGR约为31%,预计2020年占总IP流量达57%。全球IP流量的快速增长,带来CDN市场规模的进一步扩大,多家咨询机构均预测全球CDN市场未来几年的复合增长率将超过25%。 差异化市场竞争格局逐渐形成。目前,国内CDN服务商大体可以分为三大阵营:一是以网宿科技、蓝汛为首的专业CDN服务商,二是以阿里云、腾讯云为代表的云服务商,三是以星域CDN、云帆加速为代表的创新型CDN服务商。由于近年云CDN服务商和创新型CDN服务商的低价策略,专业CDN服务商的业绩均出现了一定程度的下滑。但考虑到各CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同,我们认为目前CDN行业差异化竞争格局已形成,进一步大幅杀价的可能性不大。 积极推进云计算与CDN的结合。公司充分利用已有的丰富节点资源,积极推进云计算与CDN的结合,已实现节点的云化改造。公司利用云技术,推出了全速云产品,面向成长型企业提供以云加速为主的标准化服务。另外,公司也积极提供云计算、云安全等云服务,满足客户多样化的需求,并于2017年8月获得了“互联网资源协作服务业务”经营许可(云服务牌照)。 内生+外延,加大力度发掘海外市场。公司目前已在香港、美国、爱尔兰、印度、马来西亚等国家和地区设立子公司,公司计划投入10.68亿元用于“海外CDN”项目建设,预计于2018年6月完成。此外,公司积极通过外延方式加快海外业务发展,2017年上半年公司收购韩国公司CDNetworks97.82%的股权以及俄罗斯公司CDN-videoLLC70%股权。 投资建议: 在公司CDN服务业务保持较快增长且毛利率维持稳定的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.343元、0.409元和0.498元,对应PE分别为36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为44.22倍,考虑到趋稳的行业竞争格局以及公司已在CDN领域积累的丰富经验,我们认为随着下游应用对CDN的需求的进一步提升,公司有望在竞争中继续保持优势,公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 毛利率意外下降风险;海外业务不达预期风险;募投项目风险。

公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元,同比增长25.39%,归母净利润为5.97亿元,同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元,同比增长28.70%,归母净利润为7.60亿元,同比增长15.68%,2012-2016年营业收入CAGR为20.69%,归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大,公司毛利率、净利率略有下滑;公司ROA在近5年呈现下滑趋势,而ROE在2014年达到低点之后开始反弹,这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。 宽带中国战略继续推进。根据《“十三五”国家信息化规划》,到2020年,大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择,半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择,FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%,固定宽带家庭普及率达70%,移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示,我国固定网络家庭普及率达到72.5%,移动宽带用户普及率达82.3%。 光通信市场维持景气。TheInsightPartners预测,OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元,CAGR为12.38%。根据MarketsandMarkets数据,2016年全球GPON(市场规模约为67.1亿美元,预计2023年达到110.7亿美元,2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域,CRU预测2017年至2021年,非洲、拉美地区将引领市场增长,中国光纤需求量年复合增长率为0.7%,全球增速为2.8%。 积极推进光通信产品和解决方案升级,光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面,为支持400GE业务的长距离传输,公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案;同时公司积极布局下一代接入网,2016年3月已推出100GPON原型机,并发布分布式OLT平台AN5516系列产品,可实现GPON/EPON/10GPON/P2P混插;SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域,公司设立烽火锐拓,主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售,其光棒扩产项目正在开展中,项目达产后,光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利率。 投资建议: 在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元,对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为37.08倍,考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升,我们认为公司的估值仍具一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。 风险提示: 光通信市场发展不及预期风险;市场竞争风险;汇率风险等。

公司各项业绩指标基本稳定。公司2017年前三季度营业收入为44.60亿元,同比增长13.87%,归母净利润为2.25亿元,同比增长7.26%。2016年公司营业收入为60.57亿元,同比下降0.06%,归母净利润为2.75亿元,同比下降10.18%,2012-2016年营业收入CAGR为5.11%,归母净利润CAGR为9.54%。公司毛利率、净利率以及ROA、ROE等指标基本稳定,毛利率和费用率均小幅上升,净利率在5%附近波动;ROA、ROIC在近5年略有下滑。 全球IT支出回暖。Garnter三季度更新了全球IT支出预测,在经历2015-2016年低迷期之后,全球IT支出将在2017-2018年保持增长态势,预计2017年达到3.51万亿美元,同比增长3.30%,2018年达到3.66万亿美元,同比增长4.28%。从细分结构来看,企业级软件、设备、IT服务具有较高的增长率,其中软件支出2017-2018年增长率预计分别为8.5%、9.4%,2018年达到3,870亿美元;设备支出在2017-2018年增长率预计分别为5.3%、5.0%,2018年达到6,970亿美元;IT服务支出在2017-2018年增长率预计分别为4.0%、5.33%,2018年达到9,800亿美元。 华讯网络业务全面覆盖网络系统生命周期。华讯网络是公司最重要的子公司,能够提供覆盖准备、规划、设计、部署、运营和优化全网络生命周期的IT服务;除了基础网络架构之外,华讯还能提供云计算、协作通信、信息安全、IT服务管理等领域的系统集成和服务,在提供集成服务的同时,华讯逐步形成自己的软件产品,如华讯UCMP多云统一管理平台、华讯托管云平台、华讯Hadoop大数据平台等。华讯是思科的金牌合作伙伴,也是H3C的金牌代理商,思科、H3C产品在国内具有良好声誉,在网络设备领域居于领先地位,公司与品牌商的长期合作经验,有助于公司在系统集成领域继续保持优势。 投资建议: 在公司系统集成和服务、智能建筑与机房等业务保持稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.700元、0.737元和0.744元,对应P/E分别为28.89倍、27.44倍和27.18倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为41.88倍,考虑到全球IT支出的回暖,我们认为公司的估值仍有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

并表新华三,业绩快速提升。公司2017年前三季度营业收入为270.22亿元,同比增长52.10%,归母净利润为11.26亿元,同比增长116.67%。2016年公司营业收入为277.10亿元,同比增长107.56%,归母净利润为8.15亿元,同比增长435.52%,主要是因为公司并表新华三所致。新华三从2016年5月开始并表,根据单季度财务数据,新华三并表后公司毛利率和净利率迅速提高,2016Q3到2017Q3,公司毛利率略有提升,基本稳定在22%左右;净利率存在一定的波动,但2017Q1-Q3均高于2016Q3、2016Q4的净利率水平。 全球IT支出回暖,云计算市场保持快速发展势头。根据Gartner预测,全球IT支出在2017-2018年恢复增长,同比增长率分别为3.30%、4.28%,预计2018年达到3.66万亿美元。云计算将逐步深入IT系统的建设中,IDC预测显示,2015年约有82%的新应用运行在云计算平台上,而到2020年,云计算业务将占到所有IT系统的27%。Gartner预测预计2020年全球公有云总体规模为4,114亿美元,2016-2020年CAGR为17.0%;信通院预计2020年,我国公有云市场规模将达到603.6亿元,2016-2020年CAGR约为37%,私有云市场规模将达到762.4亿元,CAGR约为22%。云计算的快速发展将带动交换机、路由器、服务器等IT设备市场的增长。 新华三市场地位突出。新华三主要有两块业务,一是原有华三通信的网络设备业务,二是紫光华山收购的惠普中国的企业集团业务(主要是服务器、存储销售,以及技术服务)。新华三在网络设备市场具有较高的市场占有率,根据IDC数据,2017年上半年新华三以太网交换机市场份额为35.3%,WLAN市场份额为35.3%,企业网路由市场份额为33.4%,均居于国内首位。在服务器领域,IDC数据显示,2017Q2新华三在国内市场出货量占比为12.10%,居第4位。 紫光数码渠道资源丰富,有望与新华三形成良好协同。公司全资子公司紫光数码多年从事IT分销业务,在全国形成了强大的营销网络,近几年收入和利润均保持快速增长。HP和H3C均是紫光数码分销的重要品牌,在控股新华三之后,H3C成为公司旗下品牌,同时公司也成为HPE服务器、存储的中国独家提供商,紫光数码能够利用自身丰富的渠道资源,与新华三形成良好协同。 投资建议: 公司国资背景以及多年分销业务所积累的渠道资源,有望为新华三业务拓展提供较大的帮助,在公司IT产品分销与供应链服务、IT基础架构产品服务及解决方案等业务保持较快增长的假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为1.49元、1.71元和2.08元,对应P/E分别为44.86倍、39.09倍和32.13倍。目前计算机设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为57.68倍,考虑全球IT支出回暖以及云计算广泛应用带来的IT设备机遇,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“增持”评级。

主要观点: 资产重组后,业绩指标得到改善。公司2017年前三季度营业收入为26.64亿元,同比下降5.74%,归母净利润为1.64亿元,同比下降27.53%,扣非后归母净利润为1.06亿元,同比增长379.56%。2016年公司营业收入为40.94亿元,同比增长34.54%,归母净利润为2.38亿,同比增长48.14%,近五年营业收入CAGR为34.31%,归母净利润CAGR为9.35%。经过2015年12月的并购后,公司业务结构发生较大变化,主要业绩指标得到一定改善。 以IDC为基础,云计算业务稳步推进。公司控股子公司上海科技网络主要从事IDC业务,目前拥有徐汇、宝山两个数据中心,总容量近2000个标准机柜。科技网络搭建了仪电云平台,为客户提供云主机、云存储等IaaS级别服务以及云安全等SaaS类服务。公司子公司南阳万邦、信诺时代为微软、Adobe等国际知名企业的重要代理商,占据较高市场份额,目前还从事Azure、Office365等云产品的销售和运营,并提供相关解决方案,另外,信诺时代也拥有自有云产品。在云计算加速应用和推广的背景下,科技网络、南洋万邦、信诺时代的长期业务经验有助于公司在竞争中处于有利地位。 完成系列并购,行业解决方案领域全面铺开。公司通过外延并购积极布局行业解决方案,目前旗下拥有仪电鑫森、塞嘉电子、信息网络等子公司,覆盖教育、安防、医疗、交通、建筑、检测/监测等多个行业领域。2017年3月,公司中标阿拉善智慧城市政府和社会资本合作(PPP)项目,项目总投资为3.32亿元,内容涵盖城市智能交通、智慧城管、智慧医疗、智慧社区、智慧气象、生态环境、智慧文化、平安城市、综合信息大数据等领域的11个城市级行业应用,是公司中标的首个整体城市PPP项目,表明公司智慧城市综合解决方案提供能力得到业界认可,并能为后续开展智慧城市业务起到示范作用。 投资建议: 在公司软件销售、智能化、智慧民生以及IDC等业务保持稳健增长的前提下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,对应P/E分别为28.03倍、26.04倍和24.11倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为64.65倍,考虑到公司在云计算以及智慧城市行业解决方案等领域的积极布局,我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间,因此首次给予其“买入”评级。 风险提示: 软件业务市场竞争风险;云计算业务发展不达预期风险;智慧城市市场发展低于预期等风险。