薄膜电容龙头,技术领先 法拉电子为国内薄膜电容器龙头,技术处于领导地位,2013年到2017年四年净利润复合年平均增长率为10.34%,公司拥有近五十年的薄膜电容器生产历史,品牌、技术处于领先地位,产品行销全球。公司毛利率一直保持在40%以上,净利率一直保持在25%以上,均处于同行业前列水平。随工业控制与新能源市场需求的比重逐年增大,将有力推动薄膜电容器行业的发展,公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到9.24%。 新能源汽车为薄膜电容行业带来新的发展机遇 在各国政府政策的支持下,新能源汽车在近几年步入了快速成长期。全球新能源汽车销售量从2012年的11.6万辆增长至2018年的200多万辆,而中国有望于2020年达到200万辆。多家汽车巨头提出2025年新能源汽车销量占比达到15%-25%,届时全球新能源汽车市场将步入千万辆级别,车用薄膜电容器会获得更加广阔的市场空间,而法拉电子已经进入多家新能源汽车供应体系,并为主流供应商。公司于2014年投资的东孚新区已于2017年投入使用,预计2019年将新增76%的产能,新能源汽车将成公司薄膜电容增长的新引擎。 传统家电领域保持平稳上升,新兴光伏领域有望迎来拐点 薄膜电容器在传统应用领域有增有减,家电领域保持平稳上升,照明领域下滑缓解:1)2018年空调总销量1.51亿台,YOY+6.3%,全年出货量增速前高后低。随着空调渗透率会逐步提升,会带动家电用薄膜电容需求量的增长。2)薄膜电容在LED照明相对节能灯用量减少,随着LED渗透率上升会带来照明需求的下滑,未来薄膜电容下滑速度将有所减缓至稳定。在新兴应用领域,包括光伏发电、风电装机等领域均获得了新的发展驱动力。1)受“531”光伏新政影响,2018年全国光伏装机43GW,同比下降18%,累计装机量超过170GW。“十三五”光伏建设目标考虑由原来210GW提高到270GW,光伏政策出现反转有望迎来拐点。2)2018年国内新增风电装机约21GW,同比增长约16.7%。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。 预测及估值 公司的薄膜电容器全球领先,受益新能源汽车及光伏反转,我们预计公司18-20年实现的净利润为4.35/4.91/5.52亿元,对应EPS分别为1.93、2.18、2.45元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,行业竞争加剧。

收入稳中有升,以价换量对应地产后周期。 公司2018年实现营收80.04亿元,YOY+15.05%;归母净利润9.03亿元,YOY+32.54%;扣非净利润6亿元,扣非后业绩低于预期,YOY+3.19%,其中非经常性损益为3.03亿元,1亿元属于政府补贴,另外1.6亿元主要是理财的收益,6700万元来自理财收益。为了应对地产不景气影响,部分产品通过降价抢占市场份额,扩充电商渠道以及流通网点,以及通过坐商转行销,楼长计划、品牌联盟等提升流量,实现整体的收入稳中有升,降价致使毛利率往下滑,预计明年下滑空间有限。 积极开拓销售网站,“坐商”转“行销”。 1)零售渠道超过4千家,流通渠道网点数超过10万家,实现差异化渠道细分管理;2)经销商能力转型,由“坐商”转“行商”,结合照明方案,切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区,精准获客,为大店引流。3)公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。4)在集成家居领域,为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 渠道拓展,电商快速增长。 公司电商渠道拓展至天猫、京东、苏宁易购等,其中天猫占比50%,京东约39%,其他为11%,其中京东通过自营的渠道增长快速。公司近年来大力发展电商业务,其中,截至“双11”欧普电商全网销量已突破23亿元,超过2017年全年销售,实现销售稳定增长,当日全网官方直营销量以3.67亿再创新高。电商营收占比从2016年的23%预计提升至2018年的30%,电商已成为拉动欧普照明业绩高速发展的重要增长点。 盈利预测及估值。 考虑到欧普照明作为国内LED照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20年实现的净利润为9.03/10.59/13.11亿元,对应EPS分别为1.19、1.40、1.73元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示。 行业增速不及预期,竞争加剧。

报告导读公司发布2018年年报预告,预计实现归母净利润4亿~4.6亿,同比增长44.31%~65.96%。 投资要点 增长源自于高功率连续光纤激光器产品的市场突破增长源自于产品结构的持续改善,特别是高功率激光产品的销售收入增长较块,且成本控制较好。公司本身产品性能已经不逊于IPG,通过市场营销以及客户认可度的不断提高,公司的市场占有率不断在提高,我们预计千瓦以上产品有望实现翻倍增长,而在3300W 及以上产品增速将更快,6000W 实现批量销售,万瓦以上已经实现销售突破。 按预告的计算,Q4单季度实现归母净利润0.36亿~0.96亿,中值是0.66亿,同比微增。一方面是因为市场投入的进一步扩大,以及年底的员工绩效奖励的增加,另一方面也是因为受行业宏观经济下行以及地缘政治影响,制造业企业投资意愿普遍减弱,观望情绪浓厚,影响了设备的采购。 市场景气有望反转,市占率有望实现加速提升中国制造业的升级换代核心逻辑不变,基于地缘政治影响下有望进一步释放内需增长动力,叠加18年下半年需求的压制,19年市场景气有望得到反转。另一方面,公司产品性能的进一步加强以及品牌知名度的扩散将加速市占率的提升。据产业链调研了解,在三线激光设备商采购中,公司已处于领先地位,并逐步向二线蔓延,市占率有望实现加速提升。同时公司万瓦级别以上产品的销售,将进一步打开市场需求,提升公司品牌形象。 虽然目前高功率光纤激光器的国产化率仅10%左右,特别是超高功率由海外IPG 主导,但随着锐科为代表的国产光纤激光器技术的突破,将加快国产替代的速度。 盈利预测及估值公司是国产光纤激光器龙头,受益于中国制造业的升级换代以及国产替代进程。我们预计2018-2020年公司EPS 为3.47、5.06、7.44元/股,同比增长60.28%、45.87%、47.02%。 风险提示高功率光纤激光器进展低于预期、低功率光纤激光器竞争加剧

业绩超预期,订单饱满叠加南通厂放量 此次修正后的业绩中值为6.95亿元,相较于前期三季度中值提升1.12亿元(5.83亿元),此次业绩超预期主要由于2018年四季度主营业务收入优于预期,且南通工厂爬坡情况较预期理想,其中,1)此前预期基于考虑中美贸易带来不利影响,而实际Q4整体订单饱满,全球4G基站建设好于预期以及服务器收入快速增长,比预期增长约1亿元左右;2)由于订单饱满,南通厂达产率好于预期,年底达产率达到80%(前期预期60%),南通的投产一方面促进存量的结构调整,实现各厂专业化生产,另一方面,南通从Q3开始单季度扭亏,实现约160万元盈利,Q4随着产能利用提升,全年亏损收窄,预计此次修正南通厂差值达到1200万元以上。深南电路作为通信设备主流高频板供应商,随着5G基站建设将持续受益。 扩产加速,多元化长远布局 IPO募投项目南通新增印制电路板34万平方米/年,目前的产能利用率达到80%,按照目前达产进度,预计明年将全部达产;IPO无锡将新增封装基板60万平方米/年,将重点布局存储领域,我们预计2019Q2正式投产,投产能产能达到20%以上,随着国内三大存储厂商陆续投产以及无锡海力士突破,深南将会在半导体IC载板领域延伸出新领域,实现国内在半导体材料方面量方面的突破。 5G建设进入提速阶段,长期业绩提振可期 按照运营商的时间表,2019年将陆续开启5G预商用,2020实现5G全面商用。建设已进入大提速阶段,公司作为华为、中兴、诺基亚等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴,已深度参与客户5G产品的研发,同时将出现高频板价和量齐升现象,将提振公司业绩:1)初期5G基站单站建设所需的高频板价值量显著提升,提升1倍以上,此外,5G建设高峰期较4G拉长1-2年以上;2)5G基站将在2019年开始铺开,预计Q3开始放量,2019年单是5G基站高频板带来公司的业绩弹性约为4500万元。 盈利预测及估值 公司为国内PCB龙头,并处于产能扩张期,我们上调公司预期,预计公司18-20年实现的净利润为7.04/10.10/14.77亿元,对应EPS分别为2.51、3.61、5.28元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。

事件概要: 公司发布非公开发行股票预案,国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金拟认购不超过21亿元,募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。 事件点评: 继续加码高阶设备研发及扩产,享受国产化设备替代红利此次募集资金重点投入的是“高端集成电路装备研发及产业化项目”主要是针对28nm 以下的高阶设备领域,项目投产后,年产刻蚀装备 30台、PVD 装备30台、单片退火装备 15台、ALD 装 备 30台、立式炉装备 30台、清洗装备 30台。预计达产年平均销售收入为26.4亿,达产年平均利润5.38亿。 SEMI 预估,2018年半导体设备支出金额将持续成长,其中中国大陆半导体设备销售额增长幅度最大,将达 49.30%,大陆半导体设备销售额将达 113亿美元。公司为国内半导体设备龙头企业,享受巨大的国产化替代红利,此次公司向国家大基金等机构非公开募集资金,也彰显了公司及大基金对未来主营业务尤其是高端集成电路制造的发展信心。 下游主要半导体客户进展顺利,公司产品有望未来两年持续放量公司半导体领域下游客户进展顺利,中芯国际14nm FinFET 研发取得阶段性进展,预期今年下半年实现突破,华力微电子康桥新厂28nm 产能逐渐上量,长江存储3D NAND 正逐渐从32P 向64P 升级,与国际主流厂商的技术差距逐步减小,合肥长鑫2018年也实现了良率10%以上的突破,预计今年年底会小规模试产,公司主要的半导体客户目前都处于技术节点突破的关键时期,公司目前产品在客户端的验证顺利,随着客户大幅提升产能,预期在今明两年业绩有较为明显的提振,我们测算2019、2020年在IC 领域的营收贡献分别为12亿18亿。 盈利预测及估值预计公司 2018-2020年实现营业收入 32.25亿元、45.59亿元、55.63亿元,增速分别为 45.09%、41.35%、22.03%。归母净利润 分别为 2.31亿、4.34亿5.95亿元,增速 分别为 84.14%、87.50%、37.14%。预计 2018-2020年公司 EPS为0.51、0.95、 1.30元/股,对应 PE 为 78、41、30,维持“增持”评级。 风险提示:公司主要客户工艺进展不及预期; 公司设备研发进展不及预期; 国内半导体产业投资不及预期;

报告导读 公司公布三季度业绩报告,前三季度营收达到21.02 亿元,同比增长35.59%,归母净利润1.69 亿元,同比增长110.12%,属于指引区间80%-130%的中位数偏上,基本符合预期。同时公司对全年业绩给出指引,归母净利润为2.14-2.76 亿,同比增长为70%-120%,三季度净利润区间为0.45-1.07 亿。 投资要点 半导体设备持续高速增长,毛利率与净利率稳步提升 前三季度,公司的四大板块产品半导体设备/真空设备/电子元器件/锂电设备营业收入分别为12.14/3.04/5.64/0.20 亿元,同比分别增长42.87%/148.38%/ 3.82%/-43.40%,半导体设备持续高速增长。前三季度综合毛利率40.25%,同比增长1.48pct,我们认为主要是由于高毛利率的半导体设备收入占比提升所致,随着公司在该领域进一步提升业绩,毛利率有望继续上扬;而销售净利率为9.46%,达到近几年的高点,一是由于毛利率的提升,二是根据研发项目进程,费用化的研发支出减少,前三季度研发费用仅为1.31 亿元,同比减少62.31%。 存货、预付款项、预收账款等关键指标大幅提升,未来业绩明确性强 截至2018 年9 月30 日,公司存货为28.87 亿元,比年初增长42.04%,主要为满足销售合同的需要,企业备货增加所致,预付款项2.81 亿元,比年初增长208.45%,主要是订单增加导致材料采购的预付款 增加所致,而预收款项为18.77 亿元,比年初增长66.10%,主要是销售订单增加所致,同时也表征公司在行业的竞争力在逐渐增加,这些关键指标的大幅提升都为公司后期的业绩提供了强有力的保证,未来的业绩明确性较强。 下游客户建厂周期进入中期阶段,公司厚积薄发静待业绩爆发 公司以国内代工厂、存储厂为主要客户,不同于目前全球存储厂、晶圆厂有意控制资本支出,国内厂商并没有出现任何迹象。自主可控、国产替代依然是未来数年长期不变的逻辑,公司在半导体设备领域的主要客户中芯国际、华力微电子、长江存储、合肥长鑫等目前都有了突破性的进展,中芯国际14nm 明年开始放量,华力微电子28nm-14nm 产线康桥新厂开始投产,长江存储明年下半年3D NAND 64P 开始量产,合肥长鑫DRAM 线今年年底良率有望突破10%, 各大厂商已经陆续进入建厂周期的中期阶段,在保证良率的前提下开始控制成本,我们认为公司作为国产设备龙头,在各大产线真正放量的机会即将到来, 静待业绩爆发。 盈利预测及估值 预计公司 2018-2020 年实现营业收入 31.47 亿元、45.61 亿元、52.10 亿元, 增速分别为 41.58%、 44.94%、14.22%。归母净利润 分别为 2.31 亿、4.13 亿、4.96 亿元,增速 分别为 84.10%、78.60%、 20.07%。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.50、0.90、 1.08 元/股,对应 PE 为 78、44、36。 风险提示: 公司主要客户工艺进展不及预期; 公司设备研发进展不及预期; 国内半导体产业投资不及预期。

公司前三季度净利润增速高于营收增速,盈利能力逐渐增强 总体来看,公司前三季度的净利润增速明显高于营收增速,主要原因:1.MEMS产能利用率提升至95%以上,毛利率提升至接近40%;2.导航业务的毛利率也有提升,高毛利率的系统级的产品和高定制化的产品销售占比显著提升,预期四季度这一块的占比会更高,毛利率有望进一步提升;3.在业务规模扩大、员工数量增加、研发投入保持的情况下,公司的销售、管理费用控制得当,综合费用水平低于收入增幅。 Silex作为MEMS代工领域的龙头企业,订单较为饱满,随着产能释放,业绩有望进一步提升 今年公司MEMS代工线订单超过3个亿,瑞典6英寸线改8英寸接近尾声,且公司将原有的8英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,到时公司MEMS代工总的产能将最大提升约50%。另外北京8寸线建设进展顺利,预计明年机台movein,2020年开始释放产能,一期产能规划为10000片/月,二期最终产能为30000片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS代工龙头企业将会受益。 航空导航业务稳定发展,四季度有望迎来较快增长 随着军队编制改制政策逐渐落地,公司在航空电子及导航业务方面随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,三季度由于公司产品结构变化,拉低了公司的总体毛利率,不过军工方面的订单有明显的季节性,预计在四季度公司随着高毛利率系统级的产品和高定制化的产品销售占比进一步提升,业绩有望迎来较快增长。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS代工、航空电子及导航系统,未来发展空间巨大。预计公司2018-2020年实现营业收入8.33亿元、10.99亿元、14.00亿元,增速分别为38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润分别为1.19亿、2.01亿、2.17亿元,增速分别为145.26%、68.81%、5.52%。预计2018-2020年公司EPS为0.42、0.71、0.75元/股,对应PE为49、29、27,维持“增持”评级。 风险提示:MEMS市场增速不及预期,公司MEMS代工市场份额不及预期; 瑞典6寸升8寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8寸MEMS产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险;

收入稳中有升,积极应对后地产周期。 公司2018年前三季度营收55.87亿元,YOY+15.83%;归母净利润5.70亿元,YOY+37.11%;扣非净利润4亿元,YOY+15.38%,业绩符合预期;其中1.70亿非经常性损益,7000多万属于政府补贴,另外1亿元主要是理财的收益。前三季度毛利率为36.96%,净利率10.21%,同比增长-3.65pct/+1.59pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q3单季度营收20.60亿元,YOY+13.55%;净利润2.12亿元,YOY+35.04%;扣非净利润1.47亿元,YOY+13.55%;整体的收入稳中有升,对应地产不景气影响,通过坐商转行销,楼长计划、品牌联盟等提升流量。 积极开拓销售网站,“坐商”转“行销”。 1)零售渠道超过4千家,流通渠道网点数超过10万家,实现差异化渠道细分管理;2)经销商能力转型,由“坐商”转“行商”,结合照明方案,切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区,精准获客,为大店引流。3)公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。4)在集成家居领域,为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 备货“双十一”,电商快速增长。 前三季度货币现金为2.43亿元与二季度持平,公司在手现金充裕,达到30亿元以上。存货为9.32亿元,相对于上半年增长1.76亿元,增长较快,主要来自于“双十一”电商备货,以及原材料备货等,今年电商保持较快增长,收入增长将达到30%以上。 盈利预测及估值。 考虑到欧普照明作为国内LED照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20年实现的净利润为8.49/10.63/13.60亿元,对应EPS分别为1.12、1.40、1.80元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示。 行业增速不及预期,竞争加剧。

报告导读 大族激光10 月21 日晚间发布2018 年前三季度业绩报告以及全年净利润区间预计为16.65 亿元-19.98 亿元,同比增长0%-20%。 投资要点 业绩低于预期,受宏观经济影响拖累 1-9 月份实现营收为86.56 亿元,同比下降2.90%,净利润为16.57 亿元,同比增长10.29%,扣非后净利润为13.92 亿元,同比下降7.71%,业绩低于预期。其中2018Q3 实现营收为35.49 亿元(YOY+5.05%),净利润为6.38 亿元(YOY+8.51%)(QOQ-2.45%),单季度收入与净利润上升主要由于消费电子A 客户Q3 大幅提升,全年大客户业务达到30 亿元。另外EV 业务及PCB 业务保持快速增长(预计全年50%以上),高功率业务受宏观经济影响增速下滑明显, 预计全年增速10%,上半年增速达到26%。2018 年1-9 月份销售毛利率为38.25%,净利率为19.13%,分别同比下降4.75pct 和上升2.20pct,主要由于前三季度高端A 业务同比下降,另外公司部分处置了明信测试及 prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约 1.84 亿元。 非A 业务增速出现下滑,新能源与PCB 增速突出 2018 前三季度非A 业务营收同比增长13.96%,其中,2018Q3 单季度非A 业务营收下降13.87%。1)显示面板收入约为5.5 亿元;新能源业务收入为6.5 亿元, 由于中标宁德时代激光模切设备、焊接设备、成形设备等电池加工设备金额累计3.53 亿元,从原来的模切进入电芯焊接领域,取得重大冲破,并且成为宁德时代主力供应商,宁德时代今年确定收入为3 亿元,预计2018 年新能源营收10 亿元(YOY+82.8%),后续随着新能源渗透率提升,明年有望再上一个台阶; 2)大功率激光业务上半年同比增长26.14%,下半年受宏观经济影响有些承压, 三季度高功率增长不到10%,全年预计保持10%增长;3)PCB 需求放量,PCB 业务收入为18 亿元(订单23 亿元),龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售, UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力。 展望2019 年,增长动能来自非A 业务 今年A 业务下滑主要是焊接业务下滑较多,明年A 客户将在材料与外观方面创新,预计收入保持与今年持平,新能源与PCB 业务增长动力将保持(今年订单流转到明年预计11 亿元以上),高功率业务将与宏观经济波动相关,随着经济调整市场出清迎来增长。 盈利预测及估值 公司作为全球领先的激光设备供应商受益明显,公司处于高速成长期,预计公司18-20 年实现的净利润为17.65/21.96/28.25 亿元,对应EPS 分别为1.65、2.06、2.65 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,核心器件产能未提升公司竞争力。

报告导读 深南电路10 月22 日晚间发布2018 年前三季度业绩报告以及全年净利润区间预计为5.38 亿元-6.27 亿元,同比增长20%-40%。 投资要点 业绩超预期,受益5G 基站建设 1-9 月份实现营收为53.37 亿元,同比增长26.64%,净利润为4.73 亿元,同比增长39.59%,扣非后净利润为4.41 亿元,同比增长49.91%,业绩超预期。其中2018Q3 实现营收为20.97 亿元(YOY+41.22%),净利润为1.93 亿元(YOY+121.50%)(QOQ+18.40%);单季度收入与净利润上升主要原因为中兴通信Q3 逐步恢复订单及高频高速板需求强劲所致。全年业绩指引为5.38 亿元-6.27 亿元,同比增长20%-40%,对应Q4 季度净利润为0.65 亿元-1.54 亿元。深南电路作为通信设备主流高频板供应商,随着5G 基站建设将持续受益。 IPO 募投项目有序进行,逐步开辟新篇章 IPO 募投项目南通新增印制电路板34 万平方米/年,目前的产能利用率达到60%,超出我们预期,但仍处在爬坡阶段,为后续订单提供很好基础,我们乐观预计明年有望满产;IPO 无锡将新增封装基板60 万平方米/年,将重点布局存储领域,我们预计2019Q2 正式投产,投产能产能达到20%以上,随着国内三大存储厂商陆续投产以及无锡海力士突破,深南将会在半导体IC 载板领域延伸出新领域,实现国内在半导体材料方面量方面的突破。 5G 建设进入提速阶段,高频板量价齐升 按照运营商的时间表,2019 年将陆续开启5G 预商用,2020 实现5G 全面商用。建设已进入大提速阶段,公司作为华为、中兴、诺基亚等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴,已深度参与客户 5G 产品的研发,同时将出现高频板价和量齐升现象,将提振公司业绩;1)初期5G 基站单站建设所需的高频板价值量相对4G 电信及联通的贵2-3 倍,相对移动TDD LTE 要贵接近50%,2)5G 基站将在2019 年开始铺开,逐步上量,特别2019 年的下半年,边际效应增长明显。 盈利预测及估值 公司为国内PCB 龙头,并处于产能扩张期,我们上调公司预期,预计公司18-20 年实现的净利润为5.92/7.40/9.43 亿元,对应EPS 分别为2.11、2.64、3.37 元/ 股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。

公司深入布局军工、民用产业,依靠“军工电子”和“物联网”双轮驱动,MEMS 代工龙头地位凸显,航空电子、导航业务逐渐发力,在MEMS 和军工电子需求旺盛的市场拉动下,业绩取得高速增长。 投资要点 物联网时代到来,催生MEMS 市场旺盛需求 随着物联网时代的到来,MEMS 作为感知万物的核心技术之一,将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居、智慧城市等领域得到更为广泛的应用, 全球传感器需求将从当前的百亿级激增到2025 年的万亿级传感器量级。从市场空间来看,根据Yole developpement 的预测,2017-2020 年 MEMS 传感器市场将以11.3%年复合成长率增长,2020 年MEMS 传感器市场将达到 200 亿美元。 耐威科技全资子公司Silex 作为MEMS 代工领域的龙头企业,有望持续受益 2017 年,在MEMS 代工领域, Silex 成功超越台积电、索尼,跃居全球第三。预计2019 年全球MEMS 代工业务市场规模将达到16.68 亿美元,其中纯MEMS 代工业务市场规模则将超过突破11 亿美元,约占66%。今年公司代工线订单超过3 个亿,产能利用率接近100%。瑞典6 英寸线改8 英寸接近尾声,且公司将原有的8 英寸厂进一步扩产,均有望在今年年底开始运行,届时总的产能将最大提升约50%。另外北京8 寸线建设进展顺利,预计随着明年机台move in, 调试设备工艺,2020 年开始释放产能,一期产能规划为10000 片/月,二期最终产能为30000 片/月,产能将获得大幅度提升,我们认为在MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下,公司作为MEMS 代工龙头企业将会受益。 航空电子业绩亮眼,导航业务逐渐提振 航空电子领域,公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统已经实现突破,去年全年营收10279.50 万元,同比增长181.92%,成为公司的主营业务之一。我国军工、民用在航空电子领域的市场空间巨大,每年约50 亿元,公司在这一领域有较大的提升空间。随着军队编制改制政策逐渐落地,公司的传统导航业务随着新的订单逐渐落实,业绩逐渐复苏,预计会在去年的基础上有一定幅度提升。 2018 年上半年业绩明显提振,瑞典产线升级改造今年年底完成及北京8 寸产线明年落地,会进一步释放产能压力 据公司2018 年中报显示,2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利为5633 万元,同比增长135%,已经超越去年总和,主要归因于公司MEMS 工艺开发及代工业务订单饱满,产能满载,目前公司在手订单较为充足。随着6 寸线升级8 寸线及原有8 寸线扩产完成以及北京8 寸线项目落地,伴随着下游客户的强劲需求,预计公司今年、明年业绩将会持续亮眼表现。 盈利预测及估值 公司布局军工、民用领域,MEMS 代工、航空电子及导航系统未来发展空间巨大。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、10.99 亿元、14.00 亿元, 增速分别为 38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润 分别为1.19 亿、2.01 亿、2.17 亿元,增速分别为 145.26%、68.81%、5.52%。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元/股,对应 PE 为 56、33、32。公司在行业内属于龙头企业,成长空间较大,属于稀缺标的,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:MEMS 市场增速不及预期,公司MEMS 代工市场份额不及预期; 瑞典6 寸升8 寸线进展不及预期,或升级后产线良率不及预期; 北京8 寸MEMS 产线进展不及预期; 导航业务恢复不及预期,航空电子增速不及预期; 汇率大幅变化影响风险; 股票质押较高风险。

内资PCB龙头,技术领先 公司为内资PCB龙头,技术处于领导地位,2013年到2017年四年净利润复合年平均增长率(CAGR)为27.79%,公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务,形成了业界独特的“3-In-One”业务布局,并且提供一站式服务。公司持续研发投入,主要投向面向下一代通信印制电路高速、高频、超大容量等重点领域,专利授权数量位居行业前列。伴随2020年5G有望进入商业化,基础建设已进入大提速阶段,将对公司业绩有很好的推动作用,公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到25.03%。 行业黄金发展期到来,中国成为主力 全球产能逐步转移,全球PCB产业主力逐步由欧美日主导转至中国制造。2017年,中国大陆PCB产业产值已达297.32亿美元,占据全球PCB产值的50.5%。内资PCB企业盈利能力强,规模迅速增长,其中,2017年营收规模深南电路排名第一。大陆众多大型PCB企业积极扩充产能,合计新增年产能约2100万平米,投资额达到124亿元。另外,随着环保政策日趋严格,以及新增产能释放,行业集中度进一步提升。 印制电路定位于高中端,5G迎来发展机会 深南电路印制电路以高中端为主,产品应用以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控医疗等领域。1)向上游延伸,进入半导体封装基板领域,全球前十大封装基板厂商占据80%以上的市场份额,国产封装基板迎来良好机遇;2)向下延伸电子装联,增强与核心客户的粘性、进一步打造一站式服务竞争力;3)2020年5G有望进入商业化,建设已进入大提速阶段,公司作为华为、中兴、诺基亚、三星等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴,已深度参与该等客户5G产品的研发;4)IPO募投项目将将新增印制电路板34万平方米/年和封装基板60万平方米/年的生产能力,对应下游需求。 预测及估值 公司为国内PCB龙头,并处于产能扩张期,预计公司18-20年实现的净利润为5.45/6.87/8.76亿元,对应EPS分别为1.95、2.45、3.13元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。

报告导读 兆易创新8 月24 晚间发布2018 年中报,上半年实现营业收入为11.07 亿元,YOY +17.88%;归母净利润2.35 亿元,YOY +30.99%;扣非净利润2.19 亿元,YOY +38.52%。 投资要点 上半年业绩稳定增长,国产化份额逐渐提升 上半年公司业绩稳定增长,业绩符合预期,经营活动产生的现金流量净额为1.84 (YOY +37.39%),由于上半年NOR Flash 降价以及优化NOR Flash、MCU 等产品组合,以及对三费的控制,2018H1 销售毛利率37.87%,净利率21.22%, 分别同比提升2.18pct 和2.02pct,环比下降4.29pct 和上升1.24pct。其中18Q2 单季度营收5.65 亿元,YOY +16.18%,QOQ +4.24%;净利润1.46 亿元,YOY +32.54%,QOQ +64.04%,季度环比变好; 二季度毛利率37.52%,净利率25.70% 同比下降3.69pct 和上升2.96pct,主要由于1)去年NOR Flash 经过一轮价格上涨,今年价格下降并且趋缓,同时整体出货量增大;2)Q2 三费较Q1 减少4300 万元,其中财务费用减少5300 万元,主要由于美元与人民币的汇率波动较大所导致。长期来看,在 NOR Flash 产品上,随着全球闪存芯片龙头企业逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,为国内 NOR Flash 芯片设计企业尤其是串行 NOR Flash 芯片设计企业带来极为正面的影响,有助于进一步提高市场份额。 新品开发致研发费用大幅增加,丰富公司产品线 上半年公司管理费用增长44%(+0.41 亿元),主要因上半年研发费用投入大幅增加(+97.08%,0.93 亿元)所致,Flash 持续开发新产品和技术升级,公司已申请 739 项专利,获得 320 项专利。目前,NOR Flash 实现 512Mb 大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面加大推进先进工艺节点 55nm NOR Flash 技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。NAND Flash 38nm 产品已稳定量产,24nm NAND Flash 也在推进研发工作, MCU 产品主要采用 110nm、55nm 工艺平台,已经启动 40nm 工艺制程平台产品开发。 合肥长鑫正式流片,进度有序推进 1)近期,合肥长鑫存储的DRAM 正式首次投片,产品规格为8GB LPDDR4, 这是国产DRAM 产业的一个里程碑,为今年年底DRAM 良品率不低于10%打下基础,预计2019Q3 将正式推出;2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成 2018 年开始产能逐步开出,其中NAND Flash 发展上最有望突围的为长江存储,在2017 完成32 层3D NAND 研发布,有望在2018 年量产之时,完成64 层设计;DRAM 发展最快的则为合肥睿力,已经正式流片。国内存储逐渐实现0 到1 的突破,整体进度有序推进。 盈利预测及估值 考虑到NOR Flash 产能有序释放,MCU 稳定增长,DARM 具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,以及NAND Flash 产能低于预期,我们下调公司业绩,预计公司18-20 年实现的净利润为6.04/9.87/13.87 亿元,对应EPS 分别为2.13、3.48、4.89 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 产能不达预期,核心客户出货不达预期,市场竞争加剧。

报告导读 欧普照明8 月22 日晚间发布2018 年中报。 投资要点 收入增长承压,部分产品降价致毛利率下降 公司2018H1 营收35.28 亿元,YOY +12.21%;归母净利润3.58 亿元,YOY +38.37%;扣非净利润2.53 亿元,YOY +16.47%;其中1.05 亿非经常性损益, 3000 多万属于延迟税收返还收益,另外6000 多万主要是理财的收益。2018H1 毛利率为37.45%,净利率10.15%,同比增长-3.57pct/+1.55pct;毛利率下降主要原因由于同质化市场竞争激烈,采取标品价格降价策略。18Q2 单季度营收20.45 亿元,YOY +13.00%;净利润2.88 亿元,YOY +37.47%;扣非净利润2.16 亿元,YOY +14.50%;整体收入增长有放缓趋势,受房地产不景气影响,业绩主要来源家居灯具同比增长放缓,为了应对行业景气度下行,通过坐商转行销, 楼长计划、品牌联盟等提升流量。 积极开拓销售网站,提升渠道流量 1)2018 年上半年,公司积极拓展空白市场,新增一批专卖店及流通网点,持续提升渠道覆盖率。另外,在既有渠道的基础上,公司与多家全国连锁家居建材市场形成战略合作,专卖店相继进驻 红星美凯龙和居然之家;同时,公司将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,进一步挖掘零售业态的市场空间。2)公司围绕门店运营效率的提升,一方面通过楼长计划、品牌联盟等活动, 培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,另一方面,公司持续完善门店运营的标准化,在店铺事务、服务标准、产品 助销、陈列标准四大板块打造了专业化的管理及操作体系,为消费者提供了更为优质的购物体验。3)2018 年上半年,公司在地产、零售领域持续扩张,并在工业专业照明产品方面 取得突破性进展,与多家集团公司签订战略合作协议。4) 公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印 尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。5)在集成家居领域, 为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明 系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 在手现金充足,投建粤港澳大湾区提升制造能力 2018H1 货币现金为2.43 亿元(2018Q1 2.07 亿元),创造现金能力上升,货币资金+理财-短期借款34.23 亿元,公司在手现金充裕。今年上半年公司拟以自有及自筹资金预计总额约为 25.8 亿元,投资建设欧普照明粤港澳大湾区区域总部项目,占地约 450 亩,公司提前规划未来 3-5 年的产能布局,为未来规模扩张奠定基础。 盈利预测及估值 考虑到欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20 年实现的净利润为8.49/10.63/13.60 亿元, 对应EPS 分别为1.12、1.40、1.80 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的 成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,竞争加剧。

报告导读 大族激光8 月20 日晚间发布2018 年半年度报告及前三季度业绩预告, 前三季度净利润区间预计为15.02 亿元-19.53 亿元,同比增长0%-30%。 投资要点 业绩符合预期,A 业务Q3 将有望转好 上半年实现营收为51.07 亿元,同比下降7.75%,净利润为10.19 亿元,同比增长11.43%,业绩符合预期。其中2018Q2 实现营收为34.15 亿元(YOY-14.92%), 净利润为6.55 亿元(YOY-14.15%)(QOQ+79.95%),单季度收入与净利润下滑主要由于消费电子A 客户Q2 同期减少了15 亿元(2017H1 26 亿元 ,2018H1 11 亿元),预计A 客户Q3 实现15 亿元(2017Q3 10 亿元),全年大客户业务将达到30 亿元以上。2018H1 销售毛利率为39.15%,净利率为19.94%,分别同比下降3.65pct 和上升3.35pct,主要由于上半年高端A 业务同比下降,另外公司部分处置了明信测试及 prima 公司的股权,对归属于上市公司股东的净利润影响约 1.84 亿元。 上半年非A 业务需求强劲,新能源业务取得突破明显 2018H1 非A 业务营收同比增长36.48%,其中,2018Q2 单季度非A 业务营收增长为52.57%。1)非A 小功率激光及自动化配置设备业务同比增长40%,显示面板收入为2.94 亿元(订单为5.5 亿元);新能源业务收入为3.18 亿元(订单为6.4 亿元),近日中标宁德时代激光模切设备、焊接设备、成形设备等电池加工设备金额累计3.53 亿元,从原来的模切进入电芯焊接领域,取得重大冲破, 并且成为宁德时代主力供应商,预计2018 年营收10 亿元(YOY+82.8%),后续随着新能源渗透率提升,明年有望再上一个台阶;2)大功率激光业务收入为11.95 亿元(订单为15 亿元),同比增长26.14%,下半年受宏观经济影响有些承压,但不改变整体向好趋势,预计2018 年营收20.74 亿元(YOY+42.2%); 3)PCB 需求放量,PCB 业务收入为6.76 亿元(订单为13 亿元),同比增长77.50%,龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,预计2018 年营收20 亿元(YOY+65.2%)。 展望2019 年,A 业务有新增量空间及非A 业务持续增长 今年A 业务下滑主要是焊接业务下滑较多,而到2019 年,中框有望用激光切割,替代锻压工序,将有10-20 亿元增量空间,同比33%-67%。另外非A 业务由于下游需求强劲,我们预计明年增长动能仍持续。 盈利预测及估值 公司作为全球领先的激光设备供应商受益明显,公司处于高速成长期,预计公司18-20 年实现的净利润为21.40/29.07/37.50 亿元,对应EPS 分别为2.01、2.72、3.51 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,核心器件产能未提升公司竞争力。