事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入19.41亿元，同增38.56%，实现归母净利润1.74亿元，同增31.74%，扣非净利润1.56亿元，同增33.31%，EPS为0.59元。23Q3公司实现收入7.44亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。 点评：收入端，2023年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。 利润端，1）2023年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023年前三季度公司经营活动现金流净额为555.99万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。 主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面，公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。 盈利预测与投资建议：：我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54亿元（原值为2.32/2.93/3.63亿元），目前股价对应23年15.10倍PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

事件： 公司 2023 年前三季度实现收入 47.50亿元、同增 55.29%， 归母净利润 2.99亿元，同增 109.02%， 扣非净利 2.82亿元、同增 111.43%，其中23Q3实现收入17.58亿元，同增61.04%，归母净利0.91亿元、同增52.47%，扣非净利 0.90亿元，同增 60.71%。跨境电商主业高景气度持续，且 6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长， 2023年前三季度易佰网络实现收入 47.23亿元，净利润3.51亿元， 其中计提超额业绩奖励 4676万元。其中 23Q3易佰网络实现收入 17.42亿元， 同增 61.53%， 计提超额业绩奖励后净利润 1.08亿元， 同增 45.75%。 收入、利润（不考虑提成）增速估计较 23Q3环比提升，亚马逊会员日销售创历史新高，公司高增长持续验证。 1）2023年前三季度公司毛利率同降 0.74PCT 至 37.81%， 基本保持平稳。 2）期间费用方面， 23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同增-2.99PCT、 1.00PCT、 -0.25PCT、 -0.14PCT 至 22.97%、 5.87%、0.99%、 0.22%。其中销售费用率、研发费用率下降主要系公司营收增长较快，摊薄平台、营销等销售费用以及相应的研发投入，管理费用率有所增加主要系公司计提超额业绩奖励并增加股份支付。 3）23年前三季度公司经营活动现金流净额为 3.55亿元，同增 268.82%，主要系销售规模增长、销售回款增加。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高 SKU 上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选 SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、 GMV 实现飞速增长。 公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议： 23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.98/5.11/6.51亿元， 10月 23日股价对应23年 16.15倍 PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司有望发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境 。 公司是一家聚焦多品牌矩阵发展的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群。 2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元，年均复合增速为 12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响， 收入同比下滑 21.24%至86.02 亿元， 归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。 23H1 公司实现收入 36.01 亿元、同降 14.19%， 归母净利润 2.51 亿元，同比增长 88.10%，公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。 业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。 2021 年以来公司持续优化业务： 1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量， 2023H1 净关门店497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司有望恢复净开店，拓展收入规模。 2）存货方面， 2021 年后公司持续清理库存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持续优化。 3）公司进行组织架构调整， 2023 年 2 月原总经理陈红朝离职，董事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管， 由事业部制转向职能大部制，提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性较强。 休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。 国内中档休闲服饰行业格局分散、市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位， 近年来国货潮流趋势渐起， ZARA、 GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。 此前公司在产品设计、品质等方面投入不足， 2023 年以来持续投入提升产品竞争力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、营销等核心环节， 公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期成长空间较大。 2023 年 3 月公司发布定增预案，拟募资 8-10 亿元用于补充流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司业务优化后收入、利润恢复增长，预测 2023-25 年收入、归母净利润预测值分别为 80.25/92.35/104.30 亿元，同增-6.7%/15.1%/12.9%； 5.36/7.46/8.56 亿元，同增 190.4%/39%/14.8%，看好业绩未来成长性，目前股价对应 24 年 10.55 倍 PE（股价为 10 月 23日收盘价） 。 公司持续提升产品竞争力，未来将通过拓展渠道，不断提升市场份额，长期成长空间较大，且若定增完成， 公司有望进一步绑定实控人利益，目前估值处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。 风险因素： 品牌运营风险、未精准把握流行趋势变化风险、宏观经济波动风险、 定增发行不及预期等。

事件：公司 2023年前三季度预计实现净利 2.90-3.10亿元、同增 101.79%-115.70%，扣非净利 2.73-2.93亿元、同增 103.66%-118.58%，其中 23Q3实现净利 0.82-1.02亿元、同增 36.63%-69.94%，扣非净利 0.80-1.00亿元，同增 43.86%-79.62%。跨境电商主业高景气度持续，且 6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度公司预计易佰网络实现收入 47.00-48.00亿元，净利润 3.75-3.95亿元，计提超额业绩奖励 4250-5250万元，计提后净利为 3.33-3.43亿元。其中 23Q3公司预计易佰网络实现收入17.00-18.00亿元、同增 57.64%-66.91%，净利润 1.00-1.20亿元，同增 34.95%-61.95%，收入、利润（不考虑提成）增速估计较 23Q2环比提升，公司高增长持续验证。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高 SKU 上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选 SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV 实现飞速增长。 公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.98/5.11/6.51亿元，目前股价对应 23年18.60倍 PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益，公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

公司拟实施股权激励计划，向激励对象授予限制性股票共1753万股，占总股本的2.45%。激励计划首次授予对象共354人，主要为公告本激励计划时在公司任职的董事、管理人员、骨干员工。 点评：股权激励计划落地，凸显长期发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票1753万股，激励对象包括副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、陈星、财务总监王玲华、董秘郁晓璐等共计354名董事、管理人员及骨干员工，授予价为4.11元/股。激励计划考核年度为2023-25年，以2022年为基准，2023/2024/2025年扣非净利润相比2022年增长率不低于11%/23%/37%，即2023-25年扣非净利润不低于3.81/4.23/4.71亿元，同增11%/11%/11%。假设2023年11月初授予限制性股票，本次股权激励需摊销的总费用为6361.24万元，2023-26年摊销费用分别为618.46/3392.66/1643.32/706.80万元。股权激励计划落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 羊绒羊毛双轮驱动，产能爬坡成长可期。羊毛方面，公司积极拓展全球产能布局，6万锭精纺纱二期项目稳步推进，其中1.3万锭拟于23H2投产，越南5万锭精纺纱项目开始建设，有望更好满足海外客户供应链转移需求。羊绒方面，公司依托于原有羊毛纱线客户资源，凭借灵活响应优势，有望持续拓展全球优质客户。伴随产能利用率持续爬坡，有望量价齐升驱动羊绒业务稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为4.60/5.41/5.84亿元，目前股价对应23年12.73倍PE。公司研发能力持续增强，2023年公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，叠加羊绒业务快速发展，带动公司盈利能力持续增强，股权激励有望助力长期成长，业绩目标彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、产能拓展不及预期等。

事件：2023H1 公司实现营收 7.26 亿元， 同增-6.89%， 归母净利润为0.77 亿元， 同比增长 10.82%， 扣非净利润为 0.75 亿元， 同增 16.67%，EPS 为 0.21 元。 2023Q2 实现营收 4.01 亿， 同增-12.61%， 归母净利润0.45 亿， 同增 9.06%， 扣非净利润为 0.44 亿元， 同增 18.37%。 公司精纺呢绒产品结构升级提升带动订单、 利润表现持续提升， 新材料产能及品质爬坡抬升盈利能力， 竞争力凸显。 点评：精纺呢绒产品优化订单增长迅速， 外贸营收增速亮眼。 1） 分品类看， 2023H1 公司精纺呢绒营业收入为 4.31 亿元， 同增5.27%， 服装业务营业收入为 2.58 亿元， 同增-28.91%， 超高分子聚乙烯贡献营收 0.25 亿元。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 加大研发创新力度， 推进高附加值产品的研发与销售， 驱动营收持续增长。 新材料方面， 公司针对超高分子聚乙烯纤维项目的产线、 技术不断优化， 加强精细化管理， 持续提升创新工艺水平， 23H1 公司超高分子聚乙烯一期已实现满负荷生产， 一等品制成率达 95%； 二期项目于 6 月底逐步投产。 2 ） 分 区 域 看 ， 2023H1 公 司 整 体 内 贸 营 收 为 5.30 亿 元 ， 同 增 -11.80%， 外贸营收为 1.96 亿元， 同增 9.57%。 国际市场营收保持增长， 主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度， 不断优化客户结构， 收入增速相对较高。 产品及客户结构优化毛利率稳健增长， 各项费用基本保持稳定。 1） 2023H1公司毛利率同增2.74PCT 至34.12%， 呈现稳健增长， 其中精纺呢绒、 服装类毛利率为35.50%、 28.89%， 同增1.42PCT、 1.98PCT，23H1新材料毛利率为33.83%， 较2022年初大幅上涨。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 推进高附加值产品研发与销售， 高端面料占比持续提升， 带动毛利率增长。 新材料方面， 公司生产工艺逐步成熟， 产品品质提档升级， 毛利率显著提升。 2） 2023H1公司持续加强期间费用的合理管控， 各项费用率基本保持稳定 ， 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 为 8.61% 、 3.71% 、 4.35% 、0.03%， 同比增加-0.90PCT、 0.38PCT、 0.54PCT、 -0.09PCT， 其中财务费用增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加所致。 2023H1公司经营现金流净额为-693.04万元， 同增58.45%。 公司拟以自有资金回购股份， 充分彰显长期成长信心。 23 年 8 月 30 日， 董事长赵亮先生提议以不超过 6000 万元且不低于3000 万元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票， 并计划用于股权激励或员工持股计划。 回购计划彰显公司未来发展信心及公司价值认可， 有望充分建立公司长效激励机制， 调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为2.33/3.05/3.62 亿元， 目前股价对应 23 年 17.04 倍 PE。 我们看好公司主业方面持续强化研发优势， 产品结构不断优化， 同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域， 打造多元化竞争优势,长期发展空间大， 维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格大幅波动、 劳动力成本上升。

事件：公司2023H1 实现收入 2.80 亿元、 同降 22.26%， 实现归母净利润6510.07 万元、 同降 26.98%， 扣非净利润 5279.44 万元、 同降 39.02%，EPS 为 0.8 元。 2023Q2 实现收入 1.52 亿元， 同降 15.21%， 实现归母净利润 2783.01 万元， 同降 33.27%， 扣非净利润为 2088.28 万元， 同降 50.21%。 23H1 公司收入同比下降， 利润有所承压。 点评： 洗护品类表现亮眼， 消毒湿巾销量减少营收下滑。 2023H1 公司营业收入同比下降 22.26%， 主要受消毒类湿巾产品销量大幅减少的影响。 分业务看， 2023H1 湿巾类、 面膜类分别实现收入 2.31 亿元、 2948.31万元， 同比增长-26.06%、 -8.30%。 23H1 洗护类产品实现收入 104.29万元， 同比增长 100%， 主要系公司自 2022 年正式开拓洗护类业务领域， 重点投入洗护产品的研发， 致力于提升洗护产品力。 毛利基本保持稳定， 经营性现金流有所缩减。 1） 2023H1 公司毛利率同增 0.53PCT 至 33.04%， 基本保持稳定。 2） 2023H1 公司销售、管理、 财务、 研发费用率为 1.33%、 7.99%、 -2.55%、 4.03%， 同增0.68PCT、 4.38PCT、 2.38PCT、 0.31PCT。 其中， 销售费用和管理费用率增长主要受销售、 管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加影响； 财务费用下降主要由利息收入以及汇兑收益减少所致； 23H1 公司营收、 研发投入均有所下滑， 带动研发费用率小幅提升。 3） 2023H1公司经营现金流净额为 4598.91 万元， 同比减少 67%， 主要系上半年公司销售商品、 提供劳务收到的现金减少所致。 湿巾市场头部优势持续强化， 长期绑定全球优质客户。 公司多年来专注于湿巾市场开拓， 在技术研发、 质量控制、 客户资源、 产品种类等方面形成显著核心优势， 旗下产品品类齐全， 包括婴儿、 成人功能、 抗菌消毒等六大系列及超 60 个品种。 研发方面， 公司拥有专业的研发团队，具备独立开发湿巾溶液配方的能力， 不断加强新产品、 新工艺的研发。 生产方面， 公司建立标准 GMP 车间， 从全球多个国家引进先进产线，并持续提高产线智能化水平， 保证产品生产高效、 稳定。 客户方面， 我们认为公司凭借较强的研发、 质量控制能力， 与金佰利、 强生、 欧莱雅等客户持续绑定， 为公司产品品质、 生产技术优势带来较强背书。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为1.30/1.68/1.90 亿元， 目前股价对应 23 年 22.92 倍 PE。 我们看好印染行业高壁垒、 集中度有望提升， 公司持续拓展新品类、 新客户， 主业成长空间较大， 维持“ 买入” 评级。 风险因素： 产能扩张不及预期、 行业竞争加剧、 原材料价格波动等风险。

事件：2023H1公司实现营业收入 3.69 亿元， 同增 31.89%； 归母净利润1665.9 万元， 同增 20.50%； 扣非净利润 115.28 万元， 同降 16.51%。 EPS为 0.10 元/股。 23Q2 公司实现营收、 归母净利润 2.20 亿元、 0.22 亿元， 同增 51.98%、 780.41%， 低基数下， 23H1 公司订单回暖、 原材料价格企稳，经营表现逐步向好。 点评：全球汽车产销量复苏， 行业发展稳中向好。 2023H1 国内经济运行环境持续向好， 汽车行业逐渐回温， 公司持续推动改革创新， 在巩固现有业务优势同时， 开启第二、 第三梯次产品线的发展新格局， 订单量同比显著增加。 23H1 实现营收 3.69 亿元， 同增 31.89%。 长期来看， 公司持续强化研发优势， 加大在无铬鞣制、 低 VOC 排放、 全水性定岛超纤等前沿生产技术领域的投入， 具备较强的技术研发、 成果转化能力， 以及快速响应优势。 水性超纤二期项目顺利推进， 海外子公司助力全球化布局。 2023H1 公司加快推进可转债项目， “ 年产 800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目” 产能逐步释放， 助力公司持续加强下游客户拓展， 满足新增订单需求。 此外， 2023H1 公司加快布局海外市场， 投入 980 万美元在墨西哥投资设立子公司宝盈（墨西哥） ， 其中投资总额的 99%由公司通过宝盈技术向宝盈（墨西哥） 出资， 1%由公司以直接投资方式出资。 海外子公司的设立助力公司加速推进北美汽车业务， 实现产业链的延伸， 提升公司竞争力。 毛利率基本持平， 产量增加带动现金流出。 1） 2023H1 公司销售毛利率同增 0.24PCT 至 25.52%， 基本持平。 2） 2023H1 公司销售/研发/管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.51%/11.30%/8.23%/3.61% ， 同 增0.36PCT/-5.80PCT/-0.47PCT/4.45PCT。 23H1 公司扩大市场份额及开拓新业务增加导致销售费用率有所增加； 财务费用率增加主要系公司发行可转债， 按照实际利率法计提的财务费用增加。 3） 2023H1 公司经营现金流净额为 1472.36 万元， 同降 83.92%， 主要系公司产量增加，加大原材料采购， 导致购买商品、 接受劳务支付的现金增加。 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为1.17/2.28/3.61 亿元（原值为 1.76/2.58/3.27 亿元） ， 目前股价对应 23年 31.06 倍 PE。 我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富， 为本土优质供应商， 长期发展空间大， 维持“ 买入” 评级。 风险因素： 新客户拓展不达预期、 汽车行业持续缺芯、 牛原皮价格上涨、人民币汇率波动等。

事件：公司2023H1 实现收入 11.07 亿元、 同增 6.18%， 实现归母净利润4314.31 万元、 同降 63.89%， 扣非净利润 3433.17 万元、 同降 57.41%，EPS 为 0.33 元。 2023Q2 实现收入 6.34 亿元， 同增 11.54%， 实现归母净利润 2044.93 万元， 同增-78.10%， 扣非净利润为 1525.92 万元， 同增-68.14%。 23H1 公司收入实现稳健增长， 利润有所承压。 点评：销量增长提振收入， 染费下调、 坏账减值收窄盈利空间。 1） 收入端，2023H1 公司在原有棉袜的基础上， 依托价格优势积极拓展家纺、 毛巾、色织布等新品类， 色纱销量快速增长。 2） 利润端， 一方面上半年市场需求相对疲软， 公司加工费价格下降， 另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提， 计提金额达 2786.01 万元， 2023H1 经营业绩较同期有所下滑。 染费下降拖累毛利率水平， 期间费用率保持稳定。 1） 2023H1 公司毛利率同降 3.02PCT 至 12.13%， 主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响， 叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率为 0.57%、2.32%、 3.44%、 -0.02%， 同增 0.09PCT、 0.16PCT、 -0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。 其中， 销售费用和管理费用变动由于 23H1 销量增长， 员工薪酬等费用较上年同期增加所致。 财务费用变动由于可转债利息兑付所致， 研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。 3） 2023H1 公司经营现金流净额为 15007.10 万元， 同比增加 251.22%， 同比显著改善。 成本优势助力份额提升， 产能扩建带动销量增长加速。 公司采取“ 仓储式生产为主， 订单式生产为辅” 的业务模式， 保证主要客户的随时采购、 随时发货。 研发方面， 公司持续投入， 不断推出新产品满足市场需求。 公司加强对老产品的改良和升级， 提高产品质量和竞争力。 成本控制方面， 公司通过优化生产工艺、 加强技术改造， 带动生产成本下降； 此外公司深耕色纱行业， 积累用水、 能耗、 环保等成本优势， 借助低价优势不断抢占市场份额。 公司延伸下游应用领域，在芜湖、 荆州不断扩产， 我们认为 2023H1 后新产能有望逐步释放， 推动销量增长加速。 盈利预测与投资建议： 受染费下降影响， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.44/2.44/2.70 亿元（原值为 2.47/3.34/4.44 亿元），目前股价对应 23 年 16.74 倍 PE。 我们看好印染行业高壁垒、 集中度有望提升， 公司持续拓展新品类、 新客户， 主业成长空间较大， 维持“ 买入” 评级。 风险因素： 产能扩张不及预期、 行业竞争加剧、 原材料价格波动等风险

事件：2023H1公司实现营业收入55.60亿元，同降1.44%；归母净利润5.16亿元，同增393.94%；扣非净利润4.80亿元，同增1818.22%，EPS为0.19元。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润25.58亿元、2.05亿元，同增9.71%、295.81%。公司深化渠道布局、组织精简提效，提升经营效率，23H1盈利能力显著提升。 点评：儿童服饰业务增长亮眼，多元化渠道结构提质提效。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链和数智化的建设，不断提升经营效率。2023H1公司休闲服饰、儿童服饰业务实现营收16.84亿元、38.25亿元，同增-15.06%、同增6.34%，总体营收基本保持稳定。分渠道看，23H1公司线上、线下分别实现销售额26.07亿元、29.02亿元，同增-6.39%、3.83%。渠道方面，公司采取直营、加盟与联营相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式，23H1公司积极调整线下渠道结构，关闭低效店铺，提升店铺运营效率，截至23H1直营、加盟、联营店铺数分别为699、7371、66家，同比增加33家、346家、16家。线上方面，公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音等平台开设线上店铺，23H1天猫、抖音平台销售额分别达17.35亿、10.34亿，线上销售占比为66.55%、39.66%。 品牌心智强化抬升毛利率，运营效率提高强化盈利能力。公司围绕优势品类，持续推进全域场景化营销，打造运动美学和功能性产品的品牌心智，带动毛利率有所提升，2023H1公司整体毛利率为44.64%，同增3.50PCT，其中休闲服饰、儿童服饰毛利率分别同增1.53PCT、4.32PCT至40.64%、46.43%。期间费用方面，23H1公司销售费用率同降2.52PCT至25.20%，主要系23H1广告宣传费及服务费同比减少所致。财务费用方面，受23H1定期存款到期利息收入增加影响，公司财务收入增加，带动财务费用率同降1.04PCT至-1.41%。 23H1公司管理费用率同降0.11PCT至5.02%，基本持平。综上而言，23H1公司实现归母净利润5.16亿元，同增393.94%，业绩表现亮眼。存货方面，23H1公司存货为31.75亿元，同比下降17.47%，存货周转天数同比减少13天至207天，主要本期货品采购同比减少影响。 组织精简运营提效，全渠道融合扩大品牌声量。公司持续推动柔性供应链、组织精简提效建设，提升经营效能。产品方面，公司强化产品经理制度，优化并完善全链路工作流程，产品线以效率为先，经营质量显著提升。同时森马品牌进一步加强消费者洞察，提高拳头产品竞争力，头部款规模及周转效率显著提升。营销方面，公司加强全渠道融合，聚焦心智品类，打造爆品，进一步实现品牌声量提升。公司在线上加强新兴平台营销力度、在线下增加门店翻新及形象升级，有效增加品牌声量的同时，提升消费者购物体验。渠道方面，公司在线下持续加强精细化运营，提升门店坪效，推进数字化门店建设；在线上积极建设新零售能力，拓展内容电商和直播渠道，赋能零售商自播和店播能力。 盈利预测与投资评级：公司业绩改善符合预期，我们预测2023-25年归母净利润为10.71/14.98/17.07亿元，目前股价对应23年15.6倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，业绩增长弹性较大，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

事件：公司2023H1实现收入 29.92亿元， 同比增长 52.10%， 归母净利润2.08亿元， 同比增长 149.66%， 扣非净利 1.93亿元， 同比增长 147.66%，EPS 为 0.76元。 2023Q2公司实现收入 16.13亿元， 同比增长 56.31%， 归母净利润 1.32亿元， 同比增长 169.35%， 扣非净利 1.20亿元， 同比增长166.41%， 成本端持续优化， 公司精细化运作能力不断强化， 带动业绩持续向好。 点评： 成本端优化、 精细化运作降本增效， 经营表现持续向好。 2023H1易佰网络实现营收 29.81亿元， 同比增长 52.11%， 净利润 2.43亿元， 同比增长 116.96%。 其中 23Q2易佰网络实现收入 16.03亿元， 环比增长16.35%， 实现净利润 1.47亿元， 环比增长 51.19%。 易佰网络利润增速显著高于收入增速， 主要系公司在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化下， 公司通过易佰云信息化系统的精细化运作， 有效实现降本增效， 经营业绩持续向好。 分平台来看， 23H1易佰网络在亚马逊平台实现收入 22.76亿元， 同比增长 47.31%， 营收占比为 76.05%，亚马逊订单总量为 1663.92万个， 同比增长 45.82%。 持续加强费用管控、 成本优化， 经营性现金流大幅提高。 1） 2023H1公司毛利率同比下降 0.44PCT 至 38.22%， 盈利能力基本保持稳定。 分业务看， 工业及商业用品、 家居园艺、 健康美容、 汽车摩托车配件、 3C电子产品毛利率为 36.63%、 32.87%、 52.16%、 38.12%、 26.36%,同增 3.92PCT、 -2.21PCT、 5.21PCT、 -2.16PCT、 -3.70PCT。 2） 费用方面， 公司持续加强费用管控和成本优化， 2023H1公司销售、 管理、财务、 研发费用率同增-3.19PCT、 0.19PCT、 -0.42PCT、 -0.22PCT 至22.90%， 5.50%， -0.13%， 1.01%。 得益于收入的规模效应， 公司在业务拓展、 平台等相关费用增长的同时， 销售费用率大幅下滑。 管理费用率增长主要由于易佰网络规模持续扩大， 员工人数增长及股份支出费用有所增加。 由于 23H1公司收到利息收入及汇兑收益， 财务费用率有所下降。 3)2023H1公司经营活动现金净流量同增 470.05%至 2.77亿元， 主要系销售收款增加所致。 智能化、 精细化运营能力持续强化， 三大业务齐头并进。 公司持续加强自主研发、 不断完善信息系统， 并基于多年来数据沉淀， 总结逻辑及数学模型， 在自动化、 智能化运营领域形成行业技术壁垒， 仓储管理、 订单管理、 物流和智能调价、 刊登、 广告、 备货等环节效率业内领先。 公司智能化运营能力持续赋能泛品、 精品、 综合服务业务， 泛品业务始终坚持数据化运营、 系统化操作， 充分发挥高性价比优势， 积极布局跨境电商新蓝海及多元化电商平台以拓展市场范围； 精品业务基于四大产品线， 通过长期市场研究和产品创新强化品牌化运作， 扩大店铺影响力、打造高溢价自有品牌； 综合服务致力于为卖家提供全方位解决方案， 实现从供应链端降本增效到运营端利润增长， 搭建业绩增长新模式。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元， 目前股价对应 23年 17.7倍 PE。 国际运费价格下降， 公司智能化、 精细化运营能力提升， 持续强化盈利能力， 精品业务、 综合服务业务打开成长空间， 公司业绩成长空间广阔， 维持“买入”评级。 风险因素： 国际贸易风险、 跨国经营风险、 海运费价格波动风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收42.67亿元，同增-17.28%，归母净利润6.82亿元，同增-23.67%，扣非净利润5.50亿元，同增-32.97%，EPS为1.16元/股。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润为19.15亿元、3.05亿元，同增-32.48%、-42.13%，业绩短期承压。 点评：高端敷料、手术室耗材构成医疗板块驱动力，消费品业务稳健增长。 2023H1公司实现营业收入42.67亿元，同增-17.28%。分业务来看，23H1医用耗材板块实现收入21.73亿元，同增-33.27%，其中高端伤口敷料产品贡献营收2.83亿元，同增73.33%，主要系公司并购完成后高端敷料销售业务有所上涨，以及电商渠道销售大幅增长；由于公司加大手术室耗材的市场推广力度，23H1手术室耗材业务贡献收入为2.71亿元，同增75.39%。此外由于公共卫生事件得到有效控制，23H1公司感染防护、健康个护产品营收同比下滑67.38%、29.91%至7.34亿元、1.18亿元。消费品业务板块23H1实现收入20.63亿元，同增11.07%。其中干湿棉柔巾实现收入5.45亿元，同增9.96%，主要系公司棉柔巾产品不断迭代升级，产品力加强；卫生巾产品实现营收2.95亿元，同比基本持平。由于线下客流逐步恢复，23H1婴童服饰及用品营收同增6.03%至4.30亿元。成人服饰及其他有纺制品收入同增30.10%、24.36%至4.00亿元、1.93亿元，主要系公司提升产品颜值，聚焦特色面料，产品力持续提升。 消费品业务带动整体毛利率有所增长，净利率水平保持稳健。2023H1公司实现毛利率51.5%，同增2.6PCT，其中医用耗材、健康生活消费品毛利率分别同增-1.04PCT、4.67PCT至45.21%、58.20%。费用方面，23H1公司销售费用率同增4.09PCT至22.51%，主要系公司持续加强品牌建设，通过宣发、大型赛事赞助、参加展会、医院及药店推广等方式，巩固品牌知名度。23H1公司管理费用率、研发费用率分别为6.79%、4.56%，同增0.48PCT、-0.06PCT，同比基本持平。财务费用方面，由于汇兑收益减少及利息费用增加，23H1财务费用率同增0.19PCT至-1.24%。综上而言，公司积极推动降本增效、迭代新品、加强管理能力，以对冲感染防护产品销售下降对盈利能力带来的影响，23H1归母净利润同比下降23.67%至6.8亿元，净利率为16%，仅下降1.3PCT。 医用耗材品牌知名度不断提升，消费品板块盈利能力持续强化。公司始终坚持“产品领先，卓越运营”的核心战略，深耕渠道，提升产品竞争力。医用耗材业务方面，国内医用耗材市场空间广阔、格局分散，公司具有较强的生产制造能力、品牌知名度以及持续完善的线上及线下渠道，有望强化研发及产业链管控等内生能力、外延并购，持续扩大市场份额。消费品业务方面，公司持续优化门店面积、调整产品结构、推进降本增效，强化消费品业务盈利能力。公司将持续聚焦场景、推进爆品策略，带动消费品业务高质量发展。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润预测为15.91/17.70/19.01亿元，目前股价对应23年15.62倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司2023H1 实现收入 11.08 亿元、同降 11.68%，归母净利 1.24亿元、同降 34.22%，扣非净利 1.23 亿元、同降 28.71%，EPS 为 0.33 元/股。欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少，收入下降影响公司盈利能力。2023Q2 公司实现收入 6.11 亿元、同降 15.44%，归母净利 0.85 亿元、同降 19.58%，扣非净利 0.92 亿元、同降 12.47%，高基数下 Q2 收入与盈利水平同比有所下滑，环比显著改善。 点评： 订单疲软带动营收有所下滑，客户、产品结构推动单价提升。2023H1公司棉袜业务实现收入约 7.32 亿元，同降 9.82%，实现净利润 0.95 亿元，同降 33.72%；2023H1 公司无缝服饰实现收入约 3.76 亿元，同降15.09%，实现净利润约 0.29 亿元，同降 35.79%。2023H1 公司海外客户去库存持续叠加消费需求疲软，导致棉袜、无缝服饰订单量下降，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健。我们估算 23H1 公司单价整体有所上涨，主要系上半年公司客户及产品结构变化导致。 期间费用率上升，经营活动现金流稳健增长。1）2023H1 公司毛利率为 24.73%，同降 3.02PCT。2）2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为 3.22%、7.73%、2.30%、-0.20%，同增-0.46PCT、1.72PCT、-0.31PCT、0.37PCT，公司销售、研发费用率基本保持稳定，汇率波动带来的汇兑收益导致财务费用有所增加，人员薪资调整、职工薪酬增加导致管理费用率增加。3）2023H1 公司经营活动现金流量同比增加50.28%至 2.23 亿元，主要由于严格管理控制存货库存，持续提升存货周转率。 海外去库存持续推进，订单有望环比改善，长期优质成长可期。运动需求景气度相对较高，公司积极拓展国内优质品牌客户，国内与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等优秀品牌建立良好合作关系，有效对冲海外去库存背景之下订单收缩所带来的影响。展望下半年，伴随海外库存周期逐步接近尾声，公司订单有望实现环比改善。长期看，公司持续注重研发投入，提升设计制造水平，同时海外产能建设持续推进，叠加公司户外等新品类持续拓展，有望提升棉袜、无缝服饰市场份额的同时获得新的收入增长点。 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩承压，下半年有望改善，我们下调 2023-25 年 归 母 净 利 润 预 测 为 2.56/2.91/3.61 亿 元 （ 原 值 为2.81/3.37/4.02 元），目前股价对应 23 年 11.88 倍 PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局相对完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 风险因素：全球宏观经济下行，汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

事件：公司 2023年半年度实现收入 92.12亿元、同降 6.94%，实现归母净利 14.55亿元、同降 6.82%，扣非净利 14.36亿元、同降 6.11%，EPS 为 1.25元。2023Q2公司实现收入 55.51亿元、同降 3.86%，归母净利润 9.74亿元，同比增长 6.56%，实现扣非净利 9.63亿元，同增 7.96%。在海外经济形势不确定性较高、部分品牌客户处于去库存周期的影响下，公司订单短期承压，盈利能力按季度环比改善。 点评： 销量同比下降订单短期承压，新客户持续拓展。2023H1公司销售运动鞋 0.91亿双，同降 20.87%。2022下半年以来运动品牌进入去库存阶段，截至目前部分品牌仍处于去库存周期，公司订单同比减少。公司积极拓展新品牌客户以应对订单波动，并持续加强成本改善、费用控制，毛利率按季度环比改善明显。 去库存有望接近尾声，订单改善可期。公司深耕行业多年，拥有较强的产品品质和研发能力以及快速响应能力。公司将持续提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等核心优势，一方面伴随海外通胀有所缓解、居民消费信心提升，公司原有品牌商客户去库存有望接近尾声，下半年发展势头有望好转订单改善可期。此外公司越南、印尼工厂产能持续爬坡，公司凭借龙头优势，持续拓展新客户份额，有望迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议：我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99亿元，目前股价对应 23年 19.55倍 PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

事件：公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计实现收入 41.45~43.95 亿元，同增-18.95%~-14.06%，实现归母净利润6.70~7.00 亿元，同增-24.96%~-21.60%，实现扣非净利润5.4-5.6亿元，同增-34.19%~-31.75%，业绩短期承压。2023Q2公司预计实现归母净利润2.93~3.23亿元，同比增长-45.30%~-39.70%，预计实现扣非净利2.30~2.50亿元，同增-53.26%~-49.20%，主要系去年同期疾控防护产品收入高基数及23H1 公司加大营销推广力度，带动销售费用有所提升。 点评：收入端：公司2023H1营收总体有所下滑。医用耗材方面，由于2022Q2国内疫情大规模扩散，导致感染防护产品需求高基数，2023 年防疫政策调整后防疫物资需求大幅减少，因此23H1公司医用耗材业务收入同降35.51%~29.37%至21.00~23.00亿元。健康生活消费品方面，23H1公司实施爆品策略、渠道建设，营销推广举措显效，带动消费品业务收入同增10.10%~12.80%至20.45~20.95亿元。 利润端：去年同期感染防护产品营收高基数，叠加23H1公司持续推动“产品领先、卓越运营”战略，加强营销推广投放力度，因此23H1公司净利润同比降幅大于收入。2023 年公司将持续实施降本增效策略，推动“医疗+消费”双轮驱动业务发展格局。 医用耗材业务成长可期，消费品增长有望提速。1）医用耗材业务方面，公司基于较强的品牌知名度和渠道资源，持续加强医用耗材业务销售拓展。常规品方面，加速进入药店等渠道，以提升份额为导向；手术组合包方面，公司持续整合组合包产品品类，以全棉水刺无纺布为主要原材料，防感染的同时可自动降解，安全环保。高端敷料方面，公司以海外客户为主，持续巩固核心竞争优势，同时加强国内市场的市场教育、推广，积极拓展医院、药店、电商等渠道。2）消费品业务聚焦于棉柔巾、卫生巾、贴身衣物等核心品类，致力于满足年轻白领、母婴群体的消费需求，注重场景化打造，助力品牌连带率的提升。渠道方面，公司23H1持续加强优质门店的拓展，同时加强门店空间陈列感，提升整体视觉效果。营销方面，公司以郭晶晶为品牌代言人，加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。 资产处置增厚利润，强化公司盈利能力。公司拟与深圳星达房地产开发有限公司合作，处置所持有的深圳市龙华区稳健工业园的土地及建筑物，公司将于2023Q3 向星达公司移交土地2.91 万平米、地上永久建筑物3.72万平米，并有望获得货币补偿4.15亿元、回迁物业建筑面积5.07万平米。 盈利预测与投资评级：暂不考虑搬迁补偿影响，我们维持2023-25 年EPS 预测为2.68/2.98/3.20 元，目前股价对应23 年15.74 倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务 短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。