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汲肖飞

光大证券

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探路者 纺织和服饰行业 2020-04-28 3.36 -- -- 3.47 1.76%
4.56 35.71%
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19年收入降24%、净利扭亏为盈,20Q1受疫情影响业绩亏损2019年公司实现营收15.11亿元、同降24.12%,归母净利1.13亿元、扭亏为盈,略低于我们预期,主要由于19Q4低效门店关闭较多、收入增速低于预期,扣非净利1894.83万元、扭亏为盈,EPS为0.13元。公司净利扭亏为盈主要受益于毛利率增、资产减值损失减少,高于扣非净利主要由于公司出售总部自用房产增加净利润约3800万元、非经常性收益同增203.35%,扣非净利显著低于净利主要由于出售房产导致非经常性资产处置损益较高。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%、-19.09%、-30.04%,净利同增-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%、+1393.38%、扭亏为盈。2019Q4整体气候同比偏暖影响服装消费,且公司加速门店优化、净关店数量较多,收入下滑幅度增大;19Q4公司毛利率同增6.42PCT、资产减值损失显著减少推动净利同比扭亏为盈。 2020Q1公司实现收入1.44亿元、同降55.25%,归母净利-631.19万元、由盈转亏,扣非净利-856.82万元、由盈转亏,EPS为-0.01元。受疫情及易游天下等旅游业务剥离影响,公司收入同比降幅较大,剔除业务剥离影响20Q1公司户外主业同降约40%,业绩亏损主要由于销售、管理、研发费用率提升及投资收益同比减少所致。 关店影响2019年户外主业收入表现,旅游业务基本完成剥离分板块来看,2019年公司户外用品、旅行服务、体育板块实现收入12.75亿、2.33亿、399.73万元,同增-4.67%、-64.34%、86.88%。公司继续聚焦优化户外主业,退出、重组非户外业务,旅游业务收入下降幅度较大。 1)户外主业方面:2019年探路者、DE品牌实现收入10.66亿元、1.28亿元,同增-9.40%、-8.99%,收入下滑主要由于品牌关闭低效店铺,门店数量同比减少所致。其中2019年末探路者共有门店991家,外延同降18.10%,2019年直营店铺平均月店效为10.28万元,同比增长4%,渠道结构优化、店铺运营精细化后店效同比提升;2019年末DE品牌共有门店138家,外延同降19.30%,DE品牌在西安、天津等地核心商圈打造标杆店铺,推动形象、定位升级。2)旅游业务方面,公司优化非户外业务:a)2018年12月与图途户外原股东签署股权回购协议,原股东回购公司持有的图途股权,2019年3月公司收到全部股权回购款;b)2019年11月公司转让所持有易游天下29%的股权,当月已完成股权转让的工商变更;c)旅游业务子公司绿野国际(绿野网旗下子公司)未完成业绩考核条件,2019年6月公司与原股东签署回购协议,由原股东回购公司持有的绿野国际43%的股权;d)2019年公司对六只脚、绿野网等旅游业务资产进行整合,与北京更嗨科技有限公司(户外俱乐部和领队一站式户外活动管理平台)重组,由更嗨科技原股东注入资金、资源、人力推动业务发展,公司旅游业务基本完成剥离。 19年收入结构调整促毛利率、费用率均增,存货风险总体可控毛利率:2019年毛利率同增8.31PCT至37.26%,主要为低毛利率旅行板块收入占比大幅下降以及旅行业务优化、毛利率提升。 分产品来看,2019年公司户外用品、旅行业务毛利率分别为42.47%(-0.27PCT)、8.11%(+6.81PCT),旅行业务毛利率显著提升主要由于公司剥离低毛利率易游天下业务。 分季度来看,2018Q3-20Q1公司毛利率分别为30.54(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)、44.81%(+14.27PCT)、33.1%(+6.42PCT)、46.06%(+5.21PCT),19Q4-20Q1毛利率同比提升主要受益于低毛利率旅游收入占比下降。 费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同增5.56PCT至34.89%,其中销售费用率同增4.27PCT至21.55%、管理费用率同增0.91PCT至12.02%,主要由于公司旅游业务销售、管理费用率较低,收入占比下降;财务费用率同降0.25PCT至-1.76%,主要由于公司购买结构性存款等带来的利息收入增加;研发费用率同增0.63PCT至3.08%,公司聚焦户外主业,持续加大产品研发投入。 20Q1公司期间费用率(考虑研发费用)同增24.26PCT至55.60%,疫情影响下收入规模减少、部分费用较为刚性导致费用率显著上涨,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增14.10PCT、11.41PCT、-4.24PCT、2.99PCT至30.96%、24.25%、-4.59%、4.98%。 其他财务指标:1)2019年末存货同较年初5.94%至3.53亿元,公司加强库存管理,优化产品上新时段,存货规模基本保持稳定。2019年公司存货/收入为23.38%、同增6.66PCT,存货周转率为2.76,18年同期为4.19,周转率下降主要由于存货周转较快的旅游业务收入占比下降。20年3月末存货较年初增6.66%至3.77亿元,受疫情影响20Q1产品售罄率较低、存货略有增长。 2)2019年末公司应收账款同增15.21%至6.04亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增加授信额度。2019年应收账款周转率为2.68,18年同期为4.37,周转率有所下滑。20年3月末应收账款较年初增3.63%至6.26亿元。 3)2019年公司资产减值损失为-143.85万元(主要为存货跌价损失冲回),2018年为2.68亿元,主要由于公司计提可控出售金融资产减值损失大幅减少。4)2019年经营活动现金流量净额为3833.45万元,18年同期为-1.5亿元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少36.44%。20Q1经营活动现金流量净额为-2.12亿元(19Q1为-189.81万元),下滑幅度较大主要由于受疫情影响户外收入现金流回款减少且为支持优质供应商业务经营公司及时支付相关货款。 疫情影响短期业绩,深耕户外行业龙头地位凸显我们认为:1)2020年初新冠肺炎爆发,受疫情影响,20Q1公司户外业务收入同比下滑,预计Q2线下客流仍相对较少、收入同比仍下滑但幅度收窄,疫情控制后预计下半年公司收入有望逐步恢复;2)受疫情影响,2020年公司户外业务毛利率预计同比有所下滑,考虑到公司已剥离低毛利率旅游业务,整体毛利率仍有望同比恢复增长;2019年公司出售总部房地产增加净利润3800万元、导致净利基数较高,预计20年利润同比下滑,2021年疫情影响结束、盈利能力将有所恢复;3)2019年10月公司推出第四期限制性股票激励计划,拟授予限制性股票759.17万股,占总股本的0.85%,激励对象115人、主要为董事、高管、核心技术人员等,授予价格为1.96元/股。但受疫情影响,公司业绩预计难以完成股票激励的业绩考核目标,因此2020年3月公司公告终止实施第四期限制性股票激励计划并注销全部限制性股票。 考虑到肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.05/0.09元(原值为0.17/0.19元),预测2022年EPS为0.13元,目前股价对应2020年73倍PE,短期内估值较高。考虑到2017年后公司重新聚焦户外主业、逐步剥离旅游等新业务,目前业务结构调整已基本完成,且公司深耕户外行业多年,市占率位居第一,品牌影响力较强,目前疫情影响逐渐得到控制、公司业绩有望迎来边际改善,维持“增持”评级。 风险提示:肺炎疫情影响加剧、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
星期六 纺织和服饰行业 2020-04-27 17.10 -- -- 23.55 37.72%
28.50 66.67%
详细
19年收入增37%、净利增1582%,20Q1受疫情影响净利亏损 2019年公司实现收入20.92亿元、同增36.57%,归母净利润1.50亿元、同增1581.96%,扣非净利1.48亿元、同增1874.37%,EPS为0.24元。扣非净利增速高于收入主要受益于费用率下降,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比增长。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增16.40%、6.90%、18.29%、23.82%、18.62%、83.96%,归母净利同比亏损扩大、亏损收窄、+11.15%、+284.44%、扭亏为盈、扭亏为盈。2019年3月公司收购并表互联网营销公司遥望网络,带动19年各季度收入保持增长、盈利能力增强。19Q4遥望网络直播电商业务布局落地,主播带货收入快速放量带动收入增长显著,收购并表带动净利扭亏为盈。 2020Q1公司实现收入3.36亿元、同降21.35%,归母净利-4921.15万元、由盈转亏,扣非净利-4921.14万元、由盈转亏,EPS为-0.07元。受新冠肺炎疫情影响,公司女鞋业务线下门店客流量减少,社交电商业务春节后供应链、物流同样短期受限,整体收入同比下滑,销售、管理、财务费用等较为刚性导致净利亏损。 19年女鞋门店直营转加盟、线下收入同比下滑,互联网广告收入显著增长 分业务来看,2019年公司服装鞋类、互联网广告业务收入为12.35亿元、8.54亿元,同增-9.00%、405.97%,收购遥望网络带动互联网广告收入显著增长。 鞋类业务分渠道看:2019年公司线下、线上收入分别同增-11.35%、7.42%至10.53亿元、1.83亿元。1)公司优化运营模式、将直营店逐步转为加盟店,降低直营店铺比例,2019年末共有店铺数量1231家、外延同降10.67%,其中自营店669家、同降36.83%,加盟店562家、同增76.18%,直营店数量显著减少。19年公司平均单店收入同降0.76%至85.52万元,主要由于皮鞋行业竞争较为激烈且公司分销店单店收入较低、数量占比提升。2)19年公司大力推动电商业务发展,布局淘宝、社交平台直播渠道,线上收入同比实现增长。 互联网广告业务方面,2019年3月后遥望网络并表带动收入显著增长,Onlylady、闺蜜网业务持续拓展。1)遥望网络目前主要从事传统网络广告投放业务、微信平台营销业务及社交电商业务,重点拓展后面两项新兴业务。遥望积极拓展微信客户营销、社交电商带货,整体收入保持较快增长。公司积极整合自身媒体、供应链、渠道资源与遥望加强协同。2)2019年Onlylady、闺蜜网等平台强化美妆时尚、生活消费类内容质量,提升社交平台影响力,合计拥有粉丝超过2100万。Onlylady、闺蜜网加强与电商、直播、短视频等平台合作,共同打造各类营销活动,丰富流量变现方式。 毛利率、费用率降,19年存货周转加快、经营现金流同增 毛利率:2019年公司毛利率同降6.19PCT至48.03%,主要由于低毛利率互联网广告业务收入占比提升,其中鞋类业务、互联网广告业务毛利率分别为53.72%、39.96%,同增-0.25PCT、-17.149PCT,公司女鞋业务直营门店转为加盟、毛利率略有下降,互联网广告业务毛利率下降主要由于遥望网络毛利率相对较低、收入占比提升。 18Q3-19Q4公司毛利率为50.72%(-2.48PCT)、52.97%(-15.83PCT)、50.42%(-4.19PCT)、53.81%(-5.12PCT)、44.72%(-6.00PCT)、45.10%(-7.87PCT),2019年互联网广告收入占比提升导致各季毛利率同比下降。 2020Q1公司毛利率为29.46%、同降20.96PCT,受疫情影响公司收入规模下降,人工等成本较为刚性,毛利率下滑较为显著。 期间费用率:2019年公司期间费用率(包括研发费用)同降16.79PCT至36.79%,其中销售费用率同降15.35PCT至22.92%,主要由于收购并表以及职工薪酬、广告宣传及租赁等费用支出减少;管理费用率同降0.46PCT至7.91%,主要由于职工薪酬控制等影响;财务费用率同降1.67PCT至3.44%,主要由于收购并表影响;研发费用率同增0.69PCT至2.52%,主要由于研发人员薪酬同比增加。 20Q1公司期间费用率(包括研发费用)同降7.80PCT至33.85%,其中销售、管理、财务、研发费用率同增-11.31PCT、0.24PCT、2.58PCT、0.69PCT至16.68%、9.11%、5.44%、2.62%,公司受疫情减少销售支出、女鞋直营门店数量占比减少导致销售费用率显著下滑。 其他财务指标:1)2019年底公司存货为12.11亿元,较年初降14.10%,主要由于公司直营门店转为加盟、存货产品同比减少。19年公司存货收入比、存货周转率为57.88%、0.83(18年为92.02%、0.50),存货周转率提升主要由于收购并表、店铺结构转变影响。 2)2019年公司资产减值损失为1.07亿元,18年为-1265.46万元,主要由于公司存货跌价损失显著增加。 3)2019年经营性现金流量净额同增8.17%至2.06亿元,主要由于公司收购遥望网络销售回款增加。 遥望网络持续拓展新兴业务,拟定增强化微信营销、社交电商基础设施 公司先后收购Onlylady和闺蜜网、遥望网络,拓展移动互联网营销、直播电商等业务。1)微信营销业务方面,2019年遥望网络微信社交电商业务保持扩张,“微小盟”SAAS服务平台为公共号运营者提供智能编辑、海量素材、流量变现等服务,为广告主提供公共号选择、自动报价、线上支付等服务,目前已累计授权超过2万个授权公众号、合计覆盖用户超过4亿。2)社交电商业务方面,遥望网络依托快手、抖音等平台,孵化、签约明星及主播,提供直播带货、短视频广告等业务。2019年遥望实现带货GMV2.1亿元,以快消品客户为主,并取得一叶子、LOVO、欧诗漫等知名品牌的指定平台经营权。20Q1遥望带货GMV为1.52亿元,拓展服装等类目,截止20年3月末遥望共拥有明星、主播96位,合计粉丝超过2.4亿,累计播放量超过150亿。 2020年4月8日公司发布定增预案,拟非公开发行不超过2.22亿股(占总股本的30%),定价基准日为发行期首日,发行价格不超过定价基准日前20个交易日股票均价的80%。公司拟募资不超过29.72亿元,用于YOWANT数字营销云平台建设项目、社交电商生态圈建设项目、创新技术研究院建设项目、补充流动资金、偿还银行贷款。具体来看:1)公司建设数字营销平台集成底层基础设施、海量数据处理、前台应用等功能,满足使用者各类需求并提升流量匹配、采购效率。2)社交电商生态圈项目完善达人孵化、直播、运营设施,拟建设50个短视频个性化场景和100个直播间,孵化200个短视频达人和100位直播电商主播,强化社交电商业务。 女鞋业务收入调整,遥望网络增厚业绩水平 我们认为:1)女鞋业务方面,公司仍处于调整优化阶段,短期内疫情影响线下门店收入,公司逐步将直营门店转为加盟减轻存货压力,并加大直播、微商城等线上渠道投入,考虑疫情影响及直营转加盟,预计20年后女鞋收入将有所下降。2)新业务方面,2019年Onlylady和闺蜜网受行业竞争激烈影响、收入有所下滑,未来公司将加强协同效应,带动Onlylady、闺蜜网收入恢复增长。遥望网络大力拓展社交电商业务,定增募资强化资金优势,带动整体收入显著放量。3)利润方面,未来公司逐步将直营渠道转为加盟,毛利率预计有所下降,但同时存货规模减少、对利润拖累也有望缓和。遥望网络原股东承诺2019-20年扣非净利不低于2.1/2.6亿元,2019年实现扣非净利2.16亿元,完成业绩承诺。社交电商业务拓展有望进一步增厚公司利润水平。4)2020年4月23日公司公告与控股股东星期六控股签署《财务资助协议》,星期六控股拟于12个月内向公司提供总额不超过5亿元人民币的财务资助,补充公司流动资金、支持业务发展。 考虑到新冠肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.45/0.62元(原值为0.52/0.76元),预测2022年EPS为0.82元,目前股价对应2020年45倍PE,考虑到公司社交电商业务处于拓展早期、发展空间较大,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业绩承诺、小非解禁减持等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 13.72 -- -- 17.76 28.60%
24.41 77.92%
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2019年收入同增17%、净利同增36%,19Q4收入略降、净利增速较高2019年公司实现收入39.07亿元、同增16.52%,归母净利12.06亿元、同增36.06%,扣非净利11.48亿元、同增36.46%,EPS 为0.49元,每10股派息1.24元(含税)。 公司净利增速高于收入主要由于毛利率提升。 分主体来看,2019年公司本部、时间互联分别实现收入13.98亿元、25.08亿元,同增34.66%、8.30%,实现净利10.99亿元、1.07亿元,同增44.81%、-16.04%。公司品牌授权业务保持快速增长,时间互联受应收账款计提减值准备影响业绩同比下滑。 分季度来看,18Q3-19Q4公司收入分别同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.69%,归母净利分别同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.22%。19Q4公司时间互联收入同降31.80%导致整体收入同比下滑,本部收入同增39.02%;19Q4时间互联毛利率较低、收入占比下降促毛利率提升,财务费用率降,共同推动净利增速较高。 品牌授权及综合服务收入保持较快增长,移动营销业务收入增速相对较低现代服务业务方面(原有业务):2019年公司本部实现收入13.98亿元,同增34.66%,其中品牌综合服务、经销商品牌授权、保理、货品销售、其他服务等业务分别实现收入12.41亿元、6544.76万元、3591.29万元、281.61万元、702.31万元,同增37.89%、93.31%、-19.71%、66.58%、10.45%。 公司为线上渠道消费者提供高性价比基础款产品,2019年在各电商渠道共有约10万个产品链接,在阿里平台的店铺销售件数近3.35亿件、支付人次超过2.88亿次。公司顺应平台流量规则推行大店策略,核心店铺GMV 保持同比100%以上快速增长。线上GMV 持续快速扩张带动公司品牌综合服务、经销商品牌授权收入快速增长。 移动营销业务方面:2019年时间互联实现收入25.08亿元、同增8.30%,其中移动互联网媒体投放平台业务、移动互联网流量整合业务、自媒体流量变现业务收入分别为24.31亿元、7696.48万元、4660.12万元,同增10.47%、-33.20%、-1.34%。19Q4时间互联加强客户信用管理、注重客户质量,减少部分具有潜在信用风险的客户订单,导致收入同比下滑31.80%。 流量平台方面,时间互联巩固小米、VIVO 等优质流量媒体资源,并成为腾讯应用宝、今日头条等主流流量媒体的核心代理商,全资子公司哈雅仕成为小米广告2019年中小客户独家代理商。广告客户方面,时间互联拓展今日头条、阿里巴巴集团、苏宁易购、蘑菇街等优质客户,广告需求稳定、回款风险较低,2019年时间互联经营性现金流净额由负转正、为1.77亿元。时间互联营销能力、流量整合能力较强,提升广告客户推广效率,获得更多客户认可。 GMV 保持快速增长,主品牌品类不断扩张分品牌来看:2019年公司全品牌GMV 同增48.92%至305.59亿元,其中南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪分别同增52.86%、27.94%、45.61%至271.38亿元、29.86亿元、2.28亿元。 南极人定位大众家庭生活方式品牌,打造线上为主、世界级的消费品品牌,持续拓展品类。2019年南极人优势品类内衣、床上用品、男装、女装、童装等在阿里平台及京东平台的细分类目GMV 排名前列,并拓展家电、汽车用品、个人护理、厨具等健康生活、时尚科技品类;卡帝乐鳄鱼定位年轻人喜欢的国际潮流品牌,为年轻消费者提供国际化时尚度和品质的同时保持高性价比,以运动时尚服饰为主,快速扩张线上市场份额;精典泰迪是专注母婴和品牌联名业务的国际IP 品牌,线上GMV 同比保持增长。 分平台来看:2019年公司在阿里、京东、主要社交电商平台(拼多多)、唯品会实现GMV 分别为203.17亿元、46.82亿元、39.65亿元、14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%,占比分别为66.48%、15.32%、12.97%、4.73%。公司主要品牌持续扩张品类,线上渠道影响力较强,且公司对电商渠道流量规则变化掌握精准,对线上经销商服务能力加强,带动各大平台GMV 均保持较快增长。 毛利率增、费用率略降,应收账款周转率放缓,经营性现金流大增毛利率:2019年公司毛利率同增4.03PCT 至38.50%,主要由于低毛利率移动互联网业务收入占比下降。分业务来看,2019年公司现代服务业、移动营销业务毛利率分别为92.69%、8.33%,较18年下降0.69PCT、下降0.04PCT,公司新品类扩充、社交电商平台GMV 快速增长,综合服务收费率较低导致品牌综合服务业务毛利率略有下滑。 18Q3-19Q4毛利率分别为28.12%(-62.84PCT)、41.19%(-19.13PCT)、21.49%(-5.36PCT)、38.14%(+3.39PCT)、28.28%(+0.16PCT)、58.08%(+16.89PCT),2019年时间互联并表影响消除,毛利率变动幅度收窄,19Q4低毛利率时间互联收入占比下滑导致毛利率显著增长。 费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同降0.12PCT 至7.31%,其中销售费用率同降0.28PCT 至3.04%,主要由于广告费用支出同比减少;管理费用率同增0.35PCT 至3.17%,由于公司业务规模扩张及人才引进,导致薪酬、办公楼租赁等费用增加;财务费用率同降0.17PCT 至-0.01%,主要由于时间互联借款减少、利息支出减少以及公司货币资金增加、利息收入增加;研发费用率同降0.02PCT 至1.11%,基本保持稳定。 其他财务指标:1)2019年末公司应收账款同增8.99%至7.90亿元,增速低于收入,其中:a)公司本部(不包含保理业务)应收账款同增38.26%至6.06亿元,与收入增速基本匹配;b)保理业务对外投放持续减少,应收账款同降85.45%至2428.21万元;c)时间互联应收账款同增33.51%至1.60亿元,主要由于一笔预期应收账款增加了应收账款余额。2019年公司应收账款周转率为5.16,低于2018年同期的5.44,应收账款周转速度有所放缓。 2)2019年末存货较年初增62.77%至547.19万元,主要由于子公司卡帝乐鳄鱼开展线下童装业务、成衣采购增加。 3)2019年公司经营性现金流量净额同增127.59%至12.55亿元,主要由于公司经营业绩大幅增长、回款情况良好。 公司持续强化品牌运营能力,打造高性价比国民消费品品牌公司以授权模式为主,不断扩展授权供应商、经销商规模。2019年公司合作供应商1113家、同增28.52%,合作经销商4513家、同增7.81%,授权店铺5800家、同增4.79%。公司继续强化品牌管理、供应链管理、质量管理、产业链服务等,推动品牌GMV 及授权收入保持增长。 品牌管理方面,公司重视品牌形象升级与推广,2019年建立丰富的产品包装和物流包装供合作伙伴使用,包含纺织类、健康生活类、母婴类等产品,满足经销商个性化需求的同时确保品牌形象的统一。2019年公司签约创新设计服务公司洛可可,进一步提升品牌调性,并赞助天猫双十一晚会、投放高铁广告,扩大品牌知名度。 供应链管理方面,公司为工厂提供稳定、大量的订单,产品定价较低、但周转率高,在毛利率较低的情况下满足合作工厂投资回报率。公司搭建数据仓库,统计梳理各品牌线上GMV 销售情况、工厂授权及商标采购数据,了解市场动态、推荐爆款产品,为工厂研发生产提供支持。 质量管理方面,2019年公司与13家第三方质量检测机构建立战略合作关系,为供应商提供质量咨询、培训、抽送检等业务,并加大质量管理投入,2019年共调研320家工厂,编写各类质量管理作业指导书共12份,实施“神秘买家”计划对授权产品进行检查,对不符合标准的工厂进行培训、改造甚至淘汰,提升工厂品控水平。 产业链服务方面,公司帮助工厂获得稳定高效线上流量,提供系统对接、选品、店铺对接等服务,解决工厂选品难、订货周期长、库存及坏账风险等问题,提升工厂运营效率。 短期GMV 增长受疫情影响,线上龙头增长仍较稳健,维持买入我们认为:1)公司品牌线上竞争优势凸显,优势品类马太效应体现,新品类持续扩展,带动GMV 实现增长。2020年初受新冠肺炎疫情影响,公司1-2月合计GMV 同比基本持平,增速放缓,3月GMV 预计恢复增长、疫情影响逐步控制,全年来看GMV 有望保持30%以上增速,带动品牌授权业务收入增长。2)2019年时间互联控制客户质量、收入增速放缓,预计未来时间互联仍会注重现金流回款,新广告客户拓展带动收入保持稳健增长。3)2020年受新品类、新平台拓展且其毛利率较低影响,预计公司主业毛利率略有下滑,但低毛利率移动营销业务收入占比下降将推动公司整体毛利率同比增长,带动净利增速提升。4)2019年9月12日股东新民实业投资有限公司计划减持股份不超过2450万股,占总股本不超过0.998%,2020年4月15日新民实业累计减持1486.37万股,占总股本的0.61%,减持均价为11.64元,减持后持股比例为4.86%,本次减持计划已实施完毕。 考虑到时间互联控制客户质量、收入增速放缓影响,下调2020-21年收入预测为45.09/52.95亿元(原值为46.92/56.42亿元),略下调2020-21年净利润预测为15.42/19.92亿元(前值为15.54/19.96亿元),预测2022年收入、净利润为62.77亿元、25.66亿元,预测2020-22年EPS 为0.63/0.81/1.05元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司以线上渠道为主、与同业相比受疫情影响较小,未来市场份额有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、新冠肺炎疫情影响超预期等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
20.80 78.23%
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2019年收入同增24%、净利同增39%,Q4公司收入保持增长 2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.07亿元、同增39.13%,扣非净利3.89亿元、同增42.83%,EPS为1.32元,每10股派息5元(含税)转增7股。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降等。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、10.54%。2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速有所放缓,净利增速放缓主要由于2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高。 主品牌外延内生同比增长,新品牌门店数量稳健扩张 公司收入主要来源于主品牌比音勒芬,2019年主品牌收入保持较快增长,估计2019年底共有门店830家左右,外延同增15%以上,公司加大一二线城市高端社区门店布局,并下沉三四线市场,门店数量同比扩张。估计2019年主品牌平均店效同增约5%以上、较18年的15%以上有所放缓,公司强化品牌研发、设计投入,注重品质优势,优化渠道结构,带动单店收入保持增长。 中国商业联合会、中华全国商业信息中心数据显示,2019年比音勒芬T恤、高尔夫服装均位居同类产品综合占有率第一。 公司新品牌威尼斯定位旅游服饰市场,满足中产消费人群多场景着装需求。2019年末威尼斯共有门店约60家,外延同增约40%,收入贡献相对较小,处于早期培育阶段。公司聘请韩国设计师李孝贞作为威尼斯品牌设计总监,加强品牌设计、研发投入,培育新的业绩增长点。 毛利率增幅大于费用率,经营现金流增长 毛利率:2019年公司毛利率同增4.50PCT至67.78%,主要由于:1)2019年4月起增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌终端折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。 分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率分别为62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT)、68.95(+6.66PCT)、67.18%(+3.83PCT),19Q4公司持续优化产品结构、毛利率同比保持增长。 费用率:2019年公司期间费用率(包括研发费用)同增0.83PCT至43.60%,其中销售费用率同增0.32PCT至29.99%,主要由于公司渠道扩张,员工薪酬、门店运营等费用增加;管理费用率同增0.23PCT至10.68%,主要由于职工薪酬、办公场所使用费、股权激励等费用同比增加;财务费用率同增0.18PCT至-0.31%,主要由于公司利息收入同比减少;研发费用同增0.10PCT至3.24%,主要由于公司重视研发投入、聘任国内外优秀设计师、持续加大设计研发投入。 其他财务指标:1)2019年底公司存货为6.74亿元,较年初增8.35%,主要由于公司收入规模及渠道数量扩张、门店备货量有所增加,存货增长幅度低于收入增速。2019年公司存货周转率为0.91,低于18年的1.12,存货收入比为36.94%,同降5.23PCT,公司存货规模扩大导致周转速度同比放缓。 2)2019年底公司应收账款为1.41亿元,较年初增34.93%,主要由于公司销售规模扩大、渠道数量扩张,应收账款同比增加。2019年公司应收账款周转率为14.89,低于18年的18.67,公司应收账款规模同比增长、周转速度放缓。 3)2019年资产减值损失同增104.27%至2911.51万元,主要由于存货跌价损失增加。 4)2019年公司经营活动现金流净额同增95.22%至3.33亿元,主要由于收入增长、公司控制采购额支出。 疫情短期影响业绩、长期利于集中度提升,发行可转债获得证监会通过 我们认为:1)公司主品牌不断强化设计、研发、营销投入,提升品牌影响力,近年来门店数、单店收入稳定增长,新品牌逐渐开始贡献收入。 2020Q1受疫情影响预计收入有所下滑,公司加强网红直播带货、微信小程序等线上渠道,积极拓展门店会员销售,以缓和疫情影响。2)2019年公司强化主品牌折扣控制力度,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升,未来公司毛利率预计保持稳定。新品牌拓展及研发、营销等投入增加导致公司费用率有所上涨,预计规模效应下公司费用率将会下降,盈利能力逐步提升。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年3月27日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 4)2017年9月公司与广东易简投资有限公司共同成立消费升级基金,总规模1.01亿元、公司出资1.00亿元。2019年公司产业基金投资快时尚服装品牌UR集团,与现有品牌形成互补,未来公司将以“资本布局、产业协同、智能科技”为拓展方向,完善集团产业布局。 考虑疫情影响,下调2020-21年EPS预测为1.52/1.92元(原值为1.73/2.20元),预测2022年EPS为2.36元,目前股价对应2020年13倍PE。我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,疫情带来短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,公司业绩有望迎来边际改善,且公司竞争对手多数体量较小、受疫情影响较大,公司有望提升市场份额,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、疫情影响超出预期等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-04-10 13.19 -- -- 13.31 -1.77%
14.09 6.82%
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2019年收入 同增 增 48% 、净利 同增 增 8% ,19Q4净利下滑、扣非净利增长2019年公司实现收入 24.38亿元、同增 47.83%,归母净利 3.03亿元、同增 7.67%,扣非净利 2.60亿元、同增 31.29%,EPS 为 0.76元,每 10股派息 3.5元(含税)。公司净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。 2019年礼尚信息实现净利 8732.05万元(并表利润 5850.47万元)、同增 39.02%,完成业绩承诺(6600万元),服装业务实现净利 2.44亿元,同降 12.73%,主要由于毛利率下降、政府补助及投资收益减少所致。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增 10.48%、14.76%、41.46%、58.20%、62.64%、32.80%,净利同增 12.29%、-50.01%、10.51%、28.55%、1.40%、-27.53%。 19Q4服装消费仍较疲软,公司品牌管理模式变化效果显现(管理团队由先按品牌划分再按区域划分改为先区域再品牌,便于品牌整合协同),叠加收购童装品牌贸易商零到七 51%股权影响,服装收入同比双位数增长,但礼尚信息并表影响减弱(18年 10月底并表),整体收入增速有所放缓,19Q4净利同比下滑主要由于毛利率下降、投资收益同比减少,扣非净利同增3372.61%主要由于销售、研发费用率下降及存货减值准备减少。 19年 服装收入 略增 , 礼尚信息 并表 促 电商代运营 收入增长显著分业务来看,2019年公司服装收入 15.87亿元,同增 4.85%,电商代运营收入 8.42亿元,同增 542.55%。2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,2019年礼尚信息全年并表、带动电商代运营收入显著增长,不考虑并表影响2019年礼尚信息收入同增 24.25%,保持较快增速,主要受益于原有客户线上收入保持增长,且持续拓展康粹乐、联合利华、贝拉米奶粉等新客户。 服装业务分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 11.37亿元、2.22亿元、9944.70万元、7050.97万元、2232.54万元,同增 9.47%、-0.37%、-13.13%、-5.83%、-25.02%,其中 19Q4玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 19.66%、22.61%、14.92%、-5.41%、-41.92%,主品牌玖姿收入增速有所提升、低迷消费环境下抗风险能力较强,小品牌中尹默、斐娜晨收入改善,其他品牌受服装消费疲软影响增速均有下滑。 主品牌方面,2019年底玖姿共有门店 673家,外延同降 2.71%,渠道结构有所优化,19年直营可比同店同增 6.27%,玖姿品牌持续强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比增长。 小品牌方面,2019年末尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克门店数分别为82、79、31、35家,较年初增-20.39%、-19.39%、-32.61%、12.90%,2019年上述品牌同店分别同增 25.14%、7.76%、-33.59%、39.74%,尹默、斐娜晨、安正男装渠道结构优化调整,摩萨克品牌优化后 2019年快速拓展直营渠道,同店收入同比实现增长。分渠道来看,2019年公司直营、加盟、线上分别实现收入 6.82亿元、5.41亿元、12.06亿元,同增 0.55%、-3.71%、198.51%,收购礼尚信息带动电商收入增长显著,受服装消费疲软影响加盟收入下滑;19Q4直营、加盟、线上收入同增 15.95%、17.95%、51.61%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,收入同比增长;加盟渠道由于春节相对较早、发货时间提前,叠加收购零到七影响,收入增速较高;2019年双十一公司自有品牌实现 GMV超过 1亿元、同增约 18%,叠加礼尚信息业务拓展,带动线上收入保持快速增长。 2019年公司共有门店 1055家,外延同降 6.14%,其中直营门店 323家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。19年公司直营平均单店收入同增 7.92%至 177.83万元,渠道优化效果显现,加盟单店平均批发收入同增 4.87%至 79.62万元。 礼尚信息并表 影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降 、现金流降毛利率 :2019年毛利率同降 10.20PCT 至 52.97%,主要由于:1)低毛利率电商代运营收入占比提升;2)服装品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升,毛利率同比下降 2.32PCT 至 64.40%。 分品牌来看,2019年玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-2.72PCT、-1.90PCT、0.39PCT、-3.03PCT、-2.27PCT 至 62.28%、74.79%、73.52%、49.08%、73.23%,玖姿加强库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、产品优化效果显现、毛利率同比提升,摩萨克、安正男装 19Q4加大库存清理力度导致毛利率同比下滑。 分渠道来看,2019年直营、加盟、线上渠道毛利率分别同增-2.15PCT、-2.33PCT、-4.35PCT 至 70.38%、64.97%、38.05%,礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。 分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率为 66.32%(-0.02PCT)、52.90%(-10.31PCT)、53.80%(-14.91PCT)、56.15%(-11.75PCT)、51.94%(-14.38PCT)、50.51%(-2.39PCT),18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大,19Q4并表影响减弱、毛利率下滑幅度收窄。 费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同降 10.54PCT 至39.12%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同增-5.86PCT、-3.50PCT、1.22PCT 至 25.90%、9.92%、3.30%,主要由于收购礼尚信息并表影响;财务费用率同升 0.04PCT 至 0.00%。 其他财务指标: 1)2019年末存货较年初增加 38.95%至 10.99亿元,主要由于礼尚信息应对春节销售增加 1.43亿的产品储备以及皮衣、羽绒服等冬装生产备货量增加。公司库龄结构优化,2年以内库存商品占比为 87.02%、同增2.41PCT,产销率得到提升。2019年公司存货周转率、存货收入比为 1.21次/年、0.45,18年同期为 0.96次/年、0.48,收购并表及库存结构优化提升存货周转速度。 2)2019年末应收账款较年初增 41.82%至 1.93亿元,主要由于销售规模扩大。2019年应收账款周转天数为 24天,同比减少 2天,周转率有所提升。3)2019年资产减值损失同降 2.14%至 5884.11万元,主要由于计提坏账损失减少。 4)2019年投资收益同降 45.37%至 4349.44万元,主要由于可供出售金融资产投资收益、理财产品投资收益减少。 5)2019年经营性净现金流同降 88.42%至 1100.87万元,主要是礼尚信息平台结算期间临时延长以及采购商品的增加。 积极拓展童装、电商代运营等新业务, 礼尚信息拟分拆上市强化电商代运营布局服装业务方面,公司在中高端女装主业之外积极布局童装市场,通过投资、合作代理等方式引进国内外优质童装品牌,拓展收入来源。2018年 12月公司参股童装品牌青蛙王子,并通过股权转让及增资将持股比例提升至50%。2019年 8月公司以现金增资方式获得零到七贸易有限公司 51%的股权,获得韩国中高端童装品牌 ALLO&LUGH 阿路和如在中华区的业务与运营权。公司基本完成布局童装市场战略目标,未来将积极强化旗下童装品牌运营,推动收入增长。 电商代运营业务方面,2018年10月底公司完成收购礼尚信息67%股权,拓展电商代运营业务。礼尚信息主要为海内外母婴、食品保健、运动户外等优质品牌提供电商渠道运营,包括零售管理、全渠道分销、全域整合营销、供应链管理等业务。受益于电商代运营行业快速增长,2019年礼尚信息收入同增 24.25%至 8.42亿元。2020年 3月公司公告拟分拆礼尚信息至创业板上市,并向长兴启芮等 6名交易对方转让礼尚信息 16.50%股权,借助直接融资强化电商代运营业务,推动业绩增长。 疫情影响短期收入增长,礼尚 信息业绩增速较快我们认为: 1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计同比略有下滑,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升;礼尚信息持续拓展新客户,且原有客户品牌优势明显、线上渠道增速较快,预计收入有望保持 30%以上增长,带动公司整体收入保持增长。 2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。预计公司将继续关闭亏损门店、优化渠道结构,加强服装业务费用控制,且礼尚信息费用率相对较低、利润保持快速增长(2020年业绩承诺为不低于 7700万元),有望推动整体利润同比略有增长。2021年受低基数影响,公司利润增速有望反弹。 3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股。2020年 2月 5日公司完成回购,累计回购金额 7980.31万元,平均回购价格为 11.86元,回购股份 673.01万股、占总股本的 1.67%。 本次回购股份拟用于未来股权激励和员工持股计划,进一步加强员工激励。 考虑新冠肺炎疫情影响,我们下调 2020-21年 EPS 预测为 0.77/0.93元(前值为 0.96/1.13元),新增 22年 EPS 预测为 1.08元,目前股价对应2020年 17倍 PE,考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,对公司业绩影响将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。风险提示:服装消费疲软、新冠肺炎疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-13 10.71 -- -- 10.62 -4.67%
10.21 -4.67%
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公司有望受益于下游体育服饰高景气度,维持“买入”评级我们认为: 1)棉袜主业方面:2020年初新冠肺炎疫情爆发,公司国内工厂较19年晚复工两周左右,订单整体受影响不大。公司将持续扩张越南产能,带动棉袜收入有望保持较快增长。 2)无缝服饰方面,目前俏尔婷婷国内共有约400台织机,2020年越南新增110台织机产能,有望强化公司客户粘性,推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面,随着产能规模不断提升,公司加强成本掌控能力、自动化生产能力,强化盈利水平,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现,有望带动盈利能力进一步提升。2019年公司收到政府补助5652.62万元、处于近年来较高水平、增厚净利,预计未来政府补助等收益将保持稳定。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2020-21年EPS预测为0.75/0.94元(原值为0.79/1.00元),预测2022年EPS为1.16元,目前股价对应2020年15倍PE。公司较早进行全球化产能布局,且持续拓展彪马、安德玛、耐克等国际运动品牌客户,运动品类收入增速较高,公司打造全球领先的产业链一体化针织运动服饰制造商,有望持续受益于下游体育服饰高景气,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-03-10 11.13 -- -- 11.82 6.20%
20.07 80.32%
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2019年收入同增17%、净利同增36%,Q4时间互联收入同比下滑公司披露业绩快报,2019年实现收入39.08亿元、同增16.55%,归母净利12.06亿元、同增36.04%,EPS为0.49元,完全符合我们预期。分板块来看,2019年公司本部实现收入、净利为13.97亿元、10.95亿元,分别同增34.71%、44.40%,时间互联实现收入、净利为25.11亿元、1.10亿元,分别同增8.42%、-13.57%。分季度来看,18Q2-19Q4公司收入分别同增441.30%、123.88%、63.40%、11.03%、24.89%、-3.61%,归母净利分别同增52.95%、49.99%、36.73%、30.44%、36.89%、38.19%。19Q4公司时间互联收入同降32.52%导致整体收入同比下滑,本部收入同增38.83%;19Q4时间互联毛利率较低、收入占比下降,促净利增速高于收入。GMV保持较快增长,时间互联持续拓展移动营销业务原有业务方面:2019年公司旗下主要品牌共实现GMV为303.52亿元,同比增长49.93%,其中南极人定位大众家庭生活方式品牌,持续扩充品类,全年实现GMV为271.38亿元,同增52.86%,电商渠道规模优势进一步显现;卡帝乐定位年轻群体的高性价比国际潮流品牌,实现GMV为29.86亿元,同增27.94%,保持较快增长;精典泰迪定位母婴领域的国际IP品牌,实现GMV为2.28亿元,同增45.61%。分渠道来看,2019年公司全渠道共实现GMV为304.09亿元,同增49.01%,其中阿里、京东、主要社交电商渠道(拼多多等)、唯品会实现GMV为203.17亿元、46.82亿元、39.65亿元、14.45亿元,同增39.13%、31.50%、124.89%、200.35%。2019年公司本部扩张产品类目、增加供应链资源、提升电商运营效率,带动品牌综合服务收入、品牌授权收入保持快速增长。移动营销业务方面:2019年时间互联拓展业务,与小米、腾讯、抖音、陌陌等平台合作代理推广互联网APP产品,整体收入保持增长。19Q4时间互联加强客户信用管理、注重客户质量,减少部分具有潜在信用风险的客户订单,导致收入同比下滑。疫情短期影响线上销售,公司持续拓展化妆品等品类2020年初新冠疫情肺炎爆发后,政府推出严格措施控制疫情扩散,服装等消费行业受到较大影响,线下流量减少,线上也出现快递停运等问题。受春节放假、疫情等影响,公司2020年1月线上GMV估计同比有所下滑,2月GMV同比恢复增长。公司产品以内衣、家纺等偏必需品类为主,且以线上渠道为主,预计整体受疫情相对较小。此外公司增加防护、清洁类等产品销售,2020年与孙旭焕、实控人张玉祥等合资成立公司拓展化妆品品类,预计在2020H2上线相关产品,进一步丰富产品矩阵,拓展收入来源,推动线上GMV及品牌授权、综合服务收入保持增长。 线上渠道规模优势明显,估值相对业绩增速较低,维持“买入”评级我们认为: 1)公司线上渠道规模优势明显,内衣、家纺等品类市场份额领先,未来公司继续增加品类,持续整合线下工厂、线上经销商等资源,有望带动GMV及本部收入快速增长。 2)2019年由于时间互联一笔应收账款计提坏账准备影响业绩表现,全年实现净利润1.10亿元,同比下降13.6%,低于承诺净利润1.32亿元。由于应收账款计提为一次性影响,且2016-19年累计净利润已达承诺业绩指标,公司预计不发生商誉减值,未来时间互联将加强控制客户质量,推动净利恢复增长。 3)应收账款方面,2019年末应收账款为7.91亿元,较年初增9.10%,公司控制应收账款规模,其中公司本部(不含保理业务)应收账款为6.06亿元,较年初增38.28%,主要由于品牌授权业务规模扩大;保理业务应收账款2428.18万元,较年初降85.45%,主要由于公司减少保理业务、控制风险;时间互联应收账款1.61亿元,同增34.13%。 考虑到疫情影响,略下调2020-21年EPS预测为0.63/0.81元(原值为0.64/0.82元),目前股价对应2020年18倍PE,估值相对业绩增速较低,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-02-28 13.57 -- -- 26.36 11.69%
15.15 11.64%
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2019年收入同增24%、净利同增40%,Q4净利增速有所收窄 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.09亿元、同增40.04%,EPS为1.33元,业绩符合预期。公司业绩保持较快增长,盈利能力同比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q4公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、13.65%。收入方面,2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速环比略有放缓,净利方面,2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高,2019Q4净利增速环比收窄。 多品牌战略持续推进,多项措施带动收入保持较快增长 公司主品牌比音勒芬定位中高端运动时尚市场,行业需求增速相对较高,同类竞争品牌较少,近年来公司持续拓展线下门店,实施“三高一新”战略带动店效提升,收入保持较快增速。2018年公司推出“威尼斯”品牌,定位度假旅游服饰,2019年签约田亮夫妇作为代言人,多品牌战略持续推进,打开长期成长空间。2019年公司积极采取措施,带动整体收入保持快速增长:1)线下方面,2019年公司持续优化销售网络,主品牌净开店约100家,估计年末门店数在810家以上,外延同增约15%,新品牌威尼斯净增门店约30家,估计期末门店约50-60家;2)线上方面,公司建立天猫旗舰店拓展电商渠道,并推广微信、VIP社群营销,拓展收入来源;3)公司加大品牌宣传力度,投入娱乐营销、跨界联名、明星推广等,与故宫推出联名系列,提升品牌影响力;4)公司持续加强产品研发投入,通过面料创新、版型优化、设计升级等提升产品竞争力;5)2019年5月公司推出第二期员工持股计划,加强团队激励,带动收入保持增长。 注重线上营销对冲疫情影响,发行可转债强化运营能力 我们认为:1)2020年1月新冠肺炎疫情爆发,线下消费受到显著影响。公司门店建立较为完善会员系统,会员忠诚度较高,疫情期间积极拓展线上营销,借助微信群、小程序、线上直播等方式变现私域流量,部分对冲疫情影响。2)2019年公司强化品牌折扣控制力度、受益于增值税税率下调,盈利能力有所提升。未来公司将加强费用率管控,继续强化盈利能力。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年1月10日公司对证监会反馈意见进行回复,目前尚需获得证监会进一步核准。5)2020年1月4日公司公告股东谢挺计划自公告发布日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易方式减持股份不超过616.55万股(占总股本的2%),目前减持尚未完成。 我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,业绩有望保持快速增长。我们维持2019年EPS为1.33元,受新冠肺炎疫情影响,略下调公司2020-21年EPS预测为1.71/2.17元(原预测为1.73/2.20元),目前股价对应2020年13.6倍PE,PEG为0.43,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速放缓、新冠肺炎影响超预期、存货积压、行业竞争加剧等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.78 1.25%
38.78 1.25%
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19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 30.02 -- -- 33.63 12.03%
39.26 30.78%
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19年1-9月收入同增35%、净利同增37%,Q3收入增速有所放缓 2019年1-9月公司实现收入19.54亿元、同增35.48%,归母净利1.75亿元、同增36.91%,扣非净利1.63亿元、同增43.42%,EPS为0.81元。扣非利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于委托理财收益减少、非经常性损益同比下降。 分季度来看,2018Q1-2019Q3公司收入分别同增88.18%、64.86%、92.38%、64.32%、43.99%、37.69%、27.57%,净利分别同增25.29%、50.35%、34.90%、13.42%、31.63%、39.11%、38.58%,2019年2月公司完成印尼工厂收购并表对收入形成正贡献,2019Q3公司收入增速环比有所放缓,主要由于7-8月2C收入增长短期放缓、9月2C收入已恢复较快增长;19Q3公司净利增速高于收入,主要由于毛利率同增1.11PCT、财务费用率同降0.76PCT。 并表带动2B业务增速较高,米系渠道拖累2C收入表现 2019年1-9月公司2B业务收入估计同增40%以上,剔除印尼工厂并表影响收入同增15%-20%。公司与国际知名品牌合作稳定,供应链优势明显,当前中美贸易摩擦背景下公司较早布局国际产能,收购印尼工厂在税收、劳动力等优势明显,拓展Nike等优质客户资源,并得到多家国际品牌客户认可,订单较为充足,2019年10月12日公司公告拟以自有资金收购印尼爪哇省两块土地使用权,收购金额不超过6221万元人民币,收购面积为19.0万平米,推动印尼工厂产能进一步扩张。 2019年1-9月公司2C业务收入估计同增30%以上,其中19Q3公司2C业务收入同增20%左右,主要由于7-8月小米渠道优化调整、短期收入增速放缓,9月米系渠道收入增速已恢复较高水平,公司非米渠道收入保持较快增长。公司自有品牌持续拓展自营线上、社交电商、线下等多元化渠道,2019年前三季度非米渠道收入同增80%以上,收入占比较2018年的约40%进一步提升。 毛利率增,费用率增,存货周转率有所放缓 毛利率:2019年1-9月公司毛利率同增2.16PCT至27.69%,主要由于:1)2B业务毛利率较高(预计在30%以上)、收入占比提升;2)公司2C业务优化产品结构,非米渠道毛利率较高、收入占比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率为25.57%(-3.17PCT)、25.09%(-8.95PCT)、25.84%(-5.41PCT)、27.07%(+1.57PCT)、24.78%(-0.79PCT)、31.35%(+6.26PCT)、26.95%(+1.11PCT),2019Q3毛利率提升主要由于公司2C业务中低毛利率米系渠道收入占比下降。 费用率:2019年1-9月公司期间费用率同增1.62PCT至16.35%,其中销售费用率同增1.19PCT至9.14%,主要由于公司销售规模扩大,物流、职工薪酬、市场开拓等费用增加较多;管理费用率(考虑研发费用)同增0.26PCT至7.29%,主要由于职工薪酬、差旅、招待等费用增加较多;财务费用率同增0.18PCT至-0.08%,主要由于汇率波动导致汇兑收益减少。 其他财务指标: 1)2019年9月底公司存货较年初增3.15%至4.26亿元,主要由于公司销售规模扩大,原材料和库存商品备货有所增加;19年1-9月存货周转率、存货/收入为3.37、21.80%,18年同期为3.64、21.22%,存货周转速度有所放缓。 2)2019年9月底公司应收账款较年初增84.26%至4.61亿元,主要由于公司产销规模扩大影响。2019年1-9月公司应收账款周转率为5.50,同降1.78,周转速度有所放缓。 3)2019年1-9月公司经营性净现金流同降91.91%至920.59万元,主要由于印尼工厂前期投入较多营运资金。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们认为:1)2B业务方面,公司加强供应链管理、客户服务、产品研发等能力,收购印尼工厂并表且较早布局全球化产能布局,2B客户粘性较高且持续拓展。预计2020年公司印尼工厂扩张产能、拓展耐克以外其他优质品牌订单、收入同增30%-40%,国内可转债项目扩充软包产能并获得耐克订单,收入同增20%-30%,整体2B收入同增30%以上。 2)2C业务方面,公司持续拓展自营天猫、京东等线上渠道及团购礼品、KA等线下渠道,米系渠道调整后2019年9月销售收入增速已恢复正常,上市公司体外运营线下渠道发展较为理想,预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%以上。 3)2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金,进一步提升公司产能,满足收入增长需求。2019年9月28日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年29倍PE、PEG为0.85,公司箱包主业仍有较大成长空间,预计未来2B业务收入保持较快增速,自有品牌渠道调整结束、有望恢复较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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中高端时尚龙头业绩增长确定性强,分红率、股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员激励及培训,注重店效增长效果显现,未来公司将继续推广店效提升举措,增加线上渠道投入,收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,2019年加强价格管控,毛利率有所回升,未来将继续加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。 2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所收窄。3)2019年6月29日股东云峰基金计划减持公司股份不超过1600万股,占总股本的3.99%,截止2019年10月19日已减持400.83万股,占总股本的1%,减持均价为21.35元/股,减持计划尚未实施完毕。 我们维持2019-21年EPS预测为1.61/1.85/2.13元,当前股价对应19年15倍PE。2018年公司分红率为64.5%,股息率为4.33%。我们看好公司打造中高端时尚集团,品牌运营能力强,持续强化品牌优势,业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:服装消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-10-31 13.92 -- -- 14.15 1.65%
19.57 40.59%
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19年 1-9月收入增 54%、净利增 13%, 19Q3净利增速放缓2019年 1-9月公司实现收入 17.91亿元、 同增 54.13%,归母净利 2.78亿元、 同增 12.55%,扣非净利 238.74亿元、 同增 20.73%, EPS 为 0.70元。 净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、14.76%、 41.46%、 58.20%、 62.64%,净利同增 30.09%、 20.11%、 12.29%、-50.01%、 10.51%、 28.55%、 1.40%。 2018年 10月底公司收购礼尚信息并表,带动 2019Q1-Q3收入增速提升,剔除并表影响 2019Q1-Q3公司收入同增-0.57%、 4.11%、 -0.20%; 19Q2公司服装收入增速较高, 同时公司加强价格管控、服装业务毛利率同比提升,电商代运营毛利率较为稳定,整体毛利率同比降幅相对较小,利润增速较高。 19Q3服装消费整体仍较为疲软,公司服装收入同比基本持平,净利增速相对较低主要由于服装库存清理、 毛利率降幅较大以及投资收益同比减少。 19Q3小品牌收入增速有所改善, 并表带动线上收入增长显著1) 分品牌来看, 2019年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克分别实现收入 8.58亿元、 1.51亿元、 6,968.04万元、 5,205.87万元、 1,628.80万元,同增 6.61%、 -8.84%、 -20.91%、 -5.97%、 -14.36%,其中 19Q3玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入分别同增 1.50%、 -4.35%、 9.01%、13.55%、 10.77%,主品牌收入增速放缓,小品牌尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克等收入增速改善。 主品牌方面, 19年 9月底玖姿共有门店 674家,外延同降 2.46%,渠道结构优化, 19年 1-9月直营可比同店同增 7.12%,玖姿品牌强化设计、营销投入,提升影响力,带动店效同比保持增长。 小品牌方面, 19年 9月底尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克直营店数量同比增长-11.11%、 -19.19%、 -26.09%、 68.18%, 19年 1-9月直营可比同店同增 5.06%、 2.53%、 4.32%、 0.67%, 尹默、斐娜晨、安正男装直营渠道净关店、收入同比下滑,摩萨克品牌优化后快速拓展加盟渠道,带动收入恢复增长。 2) 分渠道来看, 2019年 1-9月直营、加盟、线上分别实现收入 4.76亿元、 4.41亿元、 8.69亿元,同增-4.91%、 -7.58%、 376.22%, 礼尚信息并表带动电商收入增长显著; 19Q3直营、加盟、线上收入同增 13.05%、 -17.67%、402.86%,公司直营渠道组织架构调整效果显现,引进优秀管理人才,收入恢复增长, 部分产品发货提前至 19Q2、部分加盟商调整导致 19Q3公司加盟收入同比下滑。 2019年 9月底公司共有门店 917家,外延同降 4.18%,其中直营门店 328家,外延同降 6.82%,主要由于小品牌关店强化盈利能力,加盟门店 589家,外延同降 2.64%。 19年 1-9月公司直营同店同增 2.05%,渠道优化效果逐步华文楷体显现,加盟同店同降 5.07%。 礼尚信息并表影响多个财务指标: 毛利率降、 费用率降、现金流增毛利率: 19年 1-9月毛利率同降 13.76PCT 至 53.86%,主要由于: 1)低毛利率电商代运营收入占比提升, 2)服装业务毛利率同比下降。 分品牌来看, 19年 1-9月玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装毛利率同增-1.39PCT、 -0.33PCT、 3.72PCT、 4.09PCT、 1.41PCT 至 64.94%、77.47%、 77.63%、 53.70%、 76.64%, 玖姿品牌库存清理、低毛利率线上收入占比提升导致毛利率同比下降,斐娜晨加强折扣控制、品牌调整效果显现、 毛利率同比提升,摩萨克品牌调整结束、毛利率同比恢复增长,安正男装设计风格优化、折扣控制力度提升,毛利率同比增长。 分渠道来看, 18年 1-9月直营、 加盟、线上渠道毛利率分别同增0.35PCT、 -1.55PCT、 -12.51PCT 至 73.19%、 69.13%、 38.18%, 礼尚信息并表导致线上毛利率同比降幅较大。 分季度来看, 18Q1-19Q3公司毛利率为 68.71%( -1.72PCT)、 67.90%( -0.47PCT)、 66.32%( -0.02PCT)、 52.90%( -10.31PCT)、 53.80%( -14.91PCT)、 56.15% ( -11.75PCT)、 51.94%( -14.38PCT), 18Q4-19Q3受礼尚信息并表影响毛利率下降幅度较大, 19Q2公司服装业务加强价格掌控,毛利率降幅较小, 19Q3玖姿等品牌库存清理、毛利率降幅扩大。 费用率: 19年 1-9月公司期间费用率同降 10.27PCT 至 33.65%,其中销售费用率同降 5.88PCT 至 24.41%,主要由于收购礼尚信息并表; 管理费用率(包括研发费用) 同降 4.42PCT 至 9.30%,主要由于收购礼尚信息并表;财务费用率同降 0.03PCT 至-0.05%。 其他财务指标: 1) 2019年 9月底存货较年初增加 35.61%至 10.73亿元,主要由于销售规模扩大、双十一线上备货增加。 2019年 1-9月存货周转率、存货收入比为 0.89、 0.60, 18年同期为 0.66、 0.57,存货周转速度加快主要由于并表影响。 2) 2019年 9月底应收账款较年初增 15.76%至 1.57亿元,应收账款周转天数为 22.13天,同比减少 5.28天,周转率有所提升。 3) 2019年 1-9月资产减值损失同增 13.96%至 3580.91万元,主要由于存货规模扩大、计提减值准备增加。 4) 2019年 1-9月投资收益同降 13.87%至 4067.61万元,主要由于可供出售金融资产投资收益减少。 5) 2019年 1-9月经营性净现金流同增 324.59%至 4,940.65万元,主要由于服装销售款增加以及礼尚信息并表。 服装消费仍较疲软,持续优化多品牌运营我们认为: 1) 收入方面,受服装消费较为低迷影响, 2018Q2后公司服装收入增速放缓,其中玖姿品牌发展较为成熟, 2019年收入率先结束调整实现增长,未来公司将继续强化主品牌投入,推动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入表现较为稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面进行优化, 19Q3收入恢复增长,安正男装产品风格调整基本到位, 19Q3收入增速华文楷体回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张,收入同比恢复增长;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入保持较快增长。 2) 盈利能力方面, 并表礼尚信息带动公司线上收入保持高速增长,拖累整体毛利率下滑, 未来公司将加强服装业务折扣控制,关闭亏损门店、优化渠道结构,推动主业盈利能力提升。 3) 2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。截止 2019年 9月 30日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。 2019年 10月由于股权激励计划对象中部分员工离职,公司回购注销限制性股票 17.81万股。 由于公司毛利率下降幅度超出此前预期,我们下调 2019-21年 EPS 预测为 0.83/0.96/1.13元(前值为 0.93/1.07/1.21元),目前股价对应 2019年 17倍 PE,公司服装主业逐渐优化,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,构建时尚产业集团,未来成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、 开店进度不达预期、 库存风险、收购标的未达业绩承诺等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.99 -- -- 10.60 17.91%
11.57 28.70%
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19年 1-9月收入增 15%、 净利增 31%, Q3业绩增长提速2019年前三季度公司实现营收 13.12亿元、同增 14.64%,归母净利 2.28亿元、同增 31.04%,扣非净利 2.05亿元、同增 39.92%, EPS 为 0.56元。 净利增速高于收入主要由于毛利率增、 期间费用率降,低于扣非净利主要由于委托投资收益减少等因素导致非经常性损益同比下降。 分季度来看, 2018Q1-19Q3公司收入同增 72.97%、 58.07%、 28.87%、14.86%、17.95%、2.20%、25.04%,归母净利同增 32.62%、108.32%、53.77%、29.07%、 57.20%、 12.34%、 32.65%。 2019Q3公司优衣库等重点客户订单拓展、国内棉袜工厂搬迁结束带动收入增速环比提升, 净利增速高于收入主要由于毛利率同增 0.55PCT、销售费用率同降 0.61PCT、管理费用率同降1.46PCT 等因素所致。 产能扩张推动棉袜收入增长,无缝内衣产品量价齐升我们估计 2019年前三季度公司棉袜收入同比个位数增长, 其中优衣库订单改为直销导致 2019Q2收入增速放缓、 19Q3收入增速较高。 2019年 5月底公司江山健盛产业园 5号工厂完工、开始贡献产能, 2019年越南海防三工厂产能扩张,清化年产 9000万双棉袜项目正在建设过程中,棉袜产量保持增长。 公司持续优化客户结构,棉袜销量增长带动收入提升。 我们估计 2019年前三季度公司无缝内衣收入同增 20%以上,俏尔婷婷研发、 生产、服务等优势明显, 加强重点客户粘性, 带动产品销量增长, 公司开发更多高单价无缝服装产品,结构优化带动平均价格提升,收入保持较快增长。 毛利率受汇率贬值等影响同比提升,费用率降2019年前三季度公司毛利率同增 1.11PCT 至 29.37%,主要由于19Q2-Q3人民币汇率持续贬值, 袜子产品加强成本控制、 毛利率提升。 分季度来看,18Q1-19Q3毛利率分别为 26.75% ( -4.00PCT)、27.96% ( -1.82PCT)、29.91%( +2.46PCT)、 27.12%( +1.00PCT)、 26.10%( -0.65PCT)、 31.22%( +3.26PCT) 、 30.46( +0.55PCT) , 19年 4月-9月人民币兑美元汇率由6.69持续贬值至 7.18, 贬值幅度为 7.32%, 毛利率同比保持增长。 2019年前三季度公司期间费用率同降 1.42PCT 至 12.03%,其中销售费用率同降 0.43PCT 至 2.79%,主要由于公司办公费、 报关检验费等费用减少,管理费用率(考虑研发费用)同降 0.38PCT 至 9.47%,主要由于公司控制职工薪酬、 租赁费等费用,财务费用率同降 0.61PCT 至-0.23%,主要由于公司汇兑损益等增加。 公司收入有望保持较快增速, 维持“买入”评级我们认为: 1) 棉袜主业方面: 2019Q3公司国内产能搬迁影响消除、新客户贡献订单,收入恢复较快增长, 预计 2019Q4收入保持较快增速。 2020年越南清化、兴安工厂棉袜产能开始投产, 未来棉袜收入有望保持较快增长。 华文楷体宋体2)无缝内衣方面, 2019年俏尔婷婷开始拓展越南产能, 越南兴安新增1800万件无缝内衣工厂, 2019H1已完成土建,目前在进行室内配套工程、设备采购及人员培训, 预计年底可以投产, 新增越南产能有望强化公司客户粘性, 推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面, 19年 4-9月人民币汇率持续贬值,此后基本保持稳定, 公司加强成本掌控能力, 强化盈利水平, 未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现, 有望带动盈利能力进一步提升。 我们维持 2019-21年 EPS 预测为 0.63/0.79/1.00元,目前股价对应 2019年 14倍 PE,公司作为棉袜行业龙头较早进行全球化产能布局,并加快自动化生产改造, 提升产品设计、 研发水平, 强化客户粘性和盈利能力,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
探路者 纺织和服饰行业 2019-10-28 3.82 -- -- 3.86 1.05%
4.91 28.53%
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19年1-9月收入降20.55%、净利增293.22%,聚焦主业利润持续改善2019年前三季度公司实现营收9.87亿元、同降20.55%,归母净利9948.95万元、同增293.22%,扣非净利3121.73万元、同增467.54%,EPS为0.11元。公司扣非净利增速高于收入主要由于毛利率增、资产和信用减值损失减少,扣非净利增速高于净利主要由于公司非经常性损益同增244.80%、增速较低。 分季度来看,2018Q1-19Q3收入分别同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%、-19.09%,净利分别同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、亏损扩大、+82.45%、+2037.84%、+1393.38%。2019Q3公司缩减低毛利率旅游业务、收入同比下滑,户外收入同比保持增长;19Q3公司毛利率同增14.27PCT、投资收益增加等推动净利增速显著高于收入。 户外收入呈现双位数增长,旅游业务持续收缩2019年前三季度公司实现户外收入7.95亿元,同增11.11%,其中19Q3户外收入2.58亿元,同增17.81%,增速提升主要由于秋冬季产品发货节奏提前影响。公司实施聚焦户外主业战略,加强产品设计、研发等投入,产品竞争力、影响力持续提升,公司改造升级线下门店形象,进一步优化渠道结构,加强加盟商管理,带动收入持续增长。 2019年前三季度公司旅游业务实现收入1.92亿元,同降63.50%,其中19Q3旅游收入0.44亿元,同降70.07%。公司继续缩减盈利能力较低的旅游业务,优化业务结构。 收入结构调整促毛利率、费用率均增,存货同比减少毛利率:2019年前三季度毛利率同增9.15PCT至39.47%,主要为低毛利率旅行板块收入占比大幅下降。2018Q1-19Q3公司毛利率分别为27.27% (+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68% (+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)、44.81% (+14.27PCT)。19Q3毛利率大幅提升主要由于:1)低毛利旅行板块缩减, 2)2019H1公司过季库存清理力度较大,19Q3户外产品库存结构优化,户外业务毛利率略有改善。 费用率:2019年前三季度公司期间费用率同增6.37PCT至32.13%,其中销售费用率同增5.01PCT至21.38%,主要由于公司旅游业务销售费用率低、收入占比下降;管理费用率(包含研发费用)同增1.76PCT至12.67%,主要由于旅游板块管理费用率低、收入占比下降;财务费用率同降0.35PCT至-1.93%,主要由于公司购买结构性存款等带来的利息收入增加。 其他财务指标:1)2019年9月底存货同降7.22%至5.17亿元,主要由于公司过季库存于2019年上半年基本清理结束,且公司完善快反机制,减少库存积压,存货较年初增加55.06%,主要由于季节因素影响,单价较高的秋冬产品大部分已入库、尚未发货。2019年1-9月公司存货/收入为17.47%、同降0.06PCT, 存货周转率为1.40,18年同期为1.92,周转率下降主要由于存货周转较快的旅游业务收入占比下降。 2)2019年9月底公司应收账款同增54.73%至6.45亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增大了授信额度。2019年1-9月应收账款周转率为1.69,18年同期为3.09,周转率有所下滑。 3)2019年1-9月公司资产减值损失和信用减值损失合计为-1009.51万元,同比减少3732.40万元,主要由于公司计提存货跌价准备同比减少。 4)2019年1-9月经营活动现金流量净额为-2.05亿元(18同期为-2.84亿元),主要由于公司采购付款减少。 聚焦主业强化户外优势,继续剥离旅游资产户外主业方面,2019年探路者品牌渠道调整基本到位,聚焦主业效果显现、店效复苏,收入有望恢复增长,DE品牌提升产品定位,拓展中高端渠道,收入保持增长。营销方面公司独家赞助重磅影片《攀登者》户外装备,围绕电影IP打造设计探路者攀登系列产品,进行多维度品牌宣传、销售渠道联动,提高品牌影响力。未来公司将持续加强产品研发、品牌营销、零售管理、库存管理等优势,带动户外主业增长。 旅游业务方面,2019年公司继续缩减利润率较低的旅游业务,剥离绿野网,全年来看旅游板块基本实现盈亏平衡。未来公司将继续强化旅游业务盈利能力,预计将寻求出售旅游资产,集中资源推动户外主业发展。 预计2019年净利不低于1亿元,股权激励绑定管理层利益公司预计2019年全年扭亏为盈,且实现归母净利不低于1亿元,主要由于:1)户外用品主业收入增长、控制费用支出,非户外业务亏损减少;2)非经常性损益增加;3)前期投资项目商誉、资产等减值已足额计提,预计不会影响2019年及后续利润。 2017年公司重新聚焦户外主业,并于11月底完成管理层换届,采取多项措施强化户外主业竞争力,2019年户外收入恢复增长。2018-19年公司逐步退出户外主业不相关的业务,剥离易游天下低毛利率业务,强化盈利能力,导致2019年公司整体收入同比下滑,净利率显著提升。 2019年10月23日公司公告以回购的公司股票进行第四期限制性股票激励,计划授予限制性股票759.17万股,占总股本的0.852%,其中首次授予690.25万股,预留68.92万股,授予价格为1.96元/股,激励对象为115人,主要为公司董事、高管及核心技术人员等。首次授予部分限制性股票业绩考核目标为:a)以2018年户外收入为基数,2019-21年户外收入增长率不低于3%/10%/20%,b)2019-21年扣非归母净利润不低于4000万元/8000万元/1.20亿元。预留部分股票业绩考核目标为:a)以2018年户外收入为基数,2020-21年户外收入增长率不低于10%/20%,b)2020-21年扣非归母净利润不低于8000万元/1.20亿元。本次股票激励计划将绑定管理层利益,加强人员激励。 我们维持2019年EPS预测为0.15元,由于公司股权激励计划增加费用,下调2020-21年EPS预测为0.17/0.19元,目前股价对应2019年25倍PE,短期内估值较高,但公司深耕户外行业多年,市占率位居第一,品牌影响力较强,聚焦户外主业效果逐步显现带动户外主业收入持续增长,维持“增持”评级。 风险提示:旅游业务出现亏损、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-10-25 3.84 -- -- 4.23 10.16%
4.23 10.16%
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1-9月收入同降11%、净利同降36%,19Q3净利降幅扩大 2019年1-9月公司实现收入42.25亿元、同降10.98%,归母净利2.04亿元、同降35.61%,扣非净利2.20亿元、同降27.63%,EPS为0.25元。公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加,低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%,净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面,2019Q2-Q3受棉价下跌影响,公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑;净利方面,2019Q2公司营业外支出同比增长、2019Q3公司毛利率同降1.63PCT且财务费用率同增0.98PCT导致净利增速低于收入。 价格下滑导致纱线收入同比下降,坯布收入降幅相对较小 公司收入主要来源于纱线、坯布面料,收入占比约为90%。 纱线方面,2019H1公司纱线收入同降14.40%,我们估计2019年前三季度公司纱线收入同降10%以上,主要由于2019年5月受中美贸易摩擦加剧影响,棉花价格持续下降,导致公司纱线价格同比下滑,公司积极拓展大客户资源,加大广州市场开发力度,产品销量同比基本保持稳定。 坯布面料方面,2019H1公司坯布面料收入同降1.88%,我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑,受棉价下跌影响,公司坯布面料产品价格略有下降,销量预计同比基本持平。 棉价下跌影响毛利率,费用率同比上升 2019年1-9月公司毛利率同降0.13PCT至16.78%,主要由于19Q3棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率分别为16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.88PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT)、16.60%(+0.50PCT)、15.83%(+0.52PCT)、17.94%(-1.63PCT)。 2019年1-9月期间费用率同增1.08PCT至10.26%,其中销售费用率同增0.66PCT至2.33%,主要由于加大广东等纺织市场开发力度,加强对大客户营销投入;管理费用率(考虑研发费用)同增0.02PCT至3.92%;财务费用率同增0.41PCT至4.01%,主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。 棉价企稳收入受益,盈利能力有望提升 我们认为:1)收入方面,受中美贸易摩擦加剧影响,2019Q2-Q3棉花价格持续下跌,目前中美贸易摩擦缓和,中国加大对美国农产品采购,未来棉价有望逐渐企稳,公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张,2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,且公司加大客户拓展力度,带动主要产品销量稳中有升。2)盈利能力方面,2019Q3受棉价下跌影响,公司毛利率同比下滑,棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发,毛利率有望保持稳定提升。3)2019年10月9日、10月22日公司公告子公司收到政府补助,将增加2019年度净利润536.60万元、2817.96万元,2019年公司已收到政府补助8223.34万元,低于2018年全年的1.29亿元。4)2019年4月公司公告可转债发行预案,拟募资不超过5.70亿元,主要用于阿克苏新发棉业16.5万锭高档纺纱项目,进一步扩充棉纺产能。2019年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2019-21年EPS预测为0.36/0.42/0.51元(前值为0.55/0.69/0.83元),业绩增长承压,目前股价调整后估值较低、对应2019年11倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:产能释放不达预期、中美贸易摩擦加剧、补贴力度减弱等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名