事件：S022年公 司实现收入 113.51 亿元、同增 41.23%，归母净利 16.51亿元、同增33.18%，扣非净利15.61 亿元、同增51.69%，EPS 为3.90 元，每10 股派息19.00 元（含税）。22Q4 公司实现收入37.09 亿元、同增67.26%，归母净利4.00 亿元、同增195.90%，扣非净利4.12 亿元、同增413.47%，国内疫情扩散、防控力度升级，防疫物资需求显著增加，带动公司业绩快速增长。 2023Q1 公司实现收入23.52 亿元、同增1.28%，归母净利3.77 亿元、同增5.56%，扣非净利3.10 亿元、同降5.58%，EPS 为0.88 元。国内疫情影响减弱后口罩、防护服等防疫物资需求减少，公司感染防护产品实现收入6.17 亿元、同降38.21%，医用耗材收入同比下降3.99%至13.64 亿元，常规医用耗材实现收入7.47 亿元、同增76.9%。国内消费环境复苏，23Q1 公司消费品业务收入同增10.53%至9.69 亿元，其中无纺、有纺消费品收入5.01 亿元、4.68 亿元，同增4.3%、18.1%。 点评： 防护用品收入高增，常规医用敷料收入快速增长。2022 年公司医疗板块实现营收72.03 元，同增83.65%，其中传统伤口护理与包扎产品、高端敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护产品实现收入10.78、4.66、4.72、47.35、2.69 亿元，同增16.52%、372.25%、46.76%、99.14%、34.95%，防疫产品需求高增，常规产品收入快速增长，2022 年医用耗材共有专利680 项、医疗产品注册证319 项。公司收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，实现并表收入8.1 亿元。2022 年公司国外、医院、电商、药店等渠道实现收入12.4、36.2、9.4、5.8 亿元，同增-18%、191%、39%、77%，医院防疫物资需求快速增长，公司不断提升医院覆盖率，已覆盖5000 余家医疗机构，电商方面公司在天猫、京东、唯品会平台销售表现亮眼，2022 年国内电商累计粉丝1344 万、增加420 万。公司覆盖OTC 药店15 万家、新增3 万家。 消费品业务收入韧性较强，商场渠道收入快速增长。2022 年公司健康消费品业务收入40.55 亿元、同增0.02%，其中棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、成人服饰、其他无纺制品、其他有纺制品实现收入11.55、5.69、8.49、6.87、4.41、3.54 亿元，同增1.32%、3.81%、-2.62%、1.06%、-1.36%、-3.68%。分渠道来看，2022 年线上、线下、商场、大客户渠道实现收入25.65、11.84、2.32、0.74 亿元，同增0.93%、-4.10%、14.15%、-1.35%，线下受疫情影响收入同比下滑，2022 年共有门店340家、同增6%，第三方电商平台收入同比持平，公司年内新增商超400余家、美妆店4500 余家、便利店8000 余家，商场收入快速增长。 防护产品收入占比提升拖累毛利率，销售费用率显著下降。1）2022 年公司毛利率同降2.50PCT 至47.38%，我们认为主要由于防护产品销售价格下降且毛利率相对较低、收入占比提升，医用耗材、健康生活消费品毛利率同增-2.98PCT、0.56PCT 至44.52%、52.80%。2023Q1 毛利率同增3.20PCT 至50.97%，盈利能力修复。2）2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-6.69PCT、0.26PCT、0.59PCT、-0.07PCT至18.06%、5.58%、4.30%、-1.08%，公司开展降本增效行动，大力削减SKU 数量，营销费用下降，控费效果显著，且医疗业务销售费用率相对较低，公司不断加大研发投入。3）2022 年公司经营现金流净额同增242.26%至29.83 亿元，我们认为主要由于业绩增长以及防护产品预收货款的信用政策及采购付款账期延长。 医用耗材影响力不断提升，防疫用品需求短期扰动。医用耗材业务方面，公司重视研发创新，由传统敷料产品拓展至高端伤口敷料产品，如硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、超级吸水垫等，技术水平位居行业前列。疫情发生后公司品牌持续进入医院和民用市场，品牌影响力不断提升，收入规模快速增长。2022 年国内多地疫情反复，防疫产品需求进一步放量，2023 年疫情影响减弱后防疫产品需求减少，我们预计收入同比下降，公司其他医用敷料产品有望快速增长，并积极拓展医院、药店、电商等渠道，有望对冲防疫产品收入下降。 全棉时代收入增长有望提速，积极应用AI 技术提升效率。健康消费品业务方面，全棉时代定位中高端消费人群，强化无纺、有纺产品竞争力，官宣郭晶晶为代言人，加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。2022 年受疫情影响，全棉时代线下门店收入同比下滑，开店进度有所放缓，2023 年疫情影响减弱后公司将进一步加速线下门店拓展，并加强线上平台精细化运营，截止2022 年末公司全域会员人数超过4300 万人、同增23.7%。公司推进全品类商品数字运营能力升级，通过算法引擎、机器学习等AI 技术致力于实现商品毛利及库存最优解，优化库存管理。公司积极应用大数据、云计算、物联网、AI 人工智能等技术打造运营平台，提升消费业务竞争力。 盈利预测与投资评级：受疫情影响减弱后防疫用品需求减少影响，我们下调2023-24 年EPS 预测为3.73/4.15 元（原值为4.82/5.61 元），新增预测25 年EPS 为4.46 元，目前股价对应23 年16.06 倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

中高端女装龙头企业，股权激励彰显未来信心。公司主要从事中高档女装的设计、生产和销售，创立高端女装品牌VGRASS、具有中国文化元素特征的高端精品品牌元先。2017 年公司完成对中高端复古学院风品牌TEENIE WEENIE 的收购，三大品牌协同互补，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局。2022 年前三季度公司实现收入、归母净利润20.43 亿元、0.72 亿元，同增-3.97%、-48.94%。2023 年2 月公司发布股权激励计划，激励中高层管理人员、核心骨干，考核目标A 为2023-25 年净利润值不低于2.07 亿元\3.06 亿元\4.46 亿元。2023Q1 公司预计实现归母净利9500 万元~1.05 亿元，同增130.89%~155.19%，公司收入恢复增长，折扣率、期间费用有效控制，净利率显著修复。 中高端女装增速高于大盘，本土品牌占据主要份额。1）中国女装行业格局分散、集中度低，中高端女装市场规模增速高于整体。竞争格局方面，相较于中低端女装消费者，中高端女装消费者更愿意为品质、设计、品牌支付溢价，因此品牌忠诚度更高，格局优于中低端女装市场。 2）不同于奢侈品端主要由外资品牌占据、大众端国内外品牌竞争激烈，国内中高端女装以本土品牌为主，设计创新、数字化转型、多品牌布局方面的持续发力，本土高端女装品牌的发展韧性不断提升。 产品+运营协同发力，TW 品牌拨云见日。2017 年公司外部融资约35 亿元收购TW品牌，2018-21 年利息费用高企，分别为2.36/2.39/2.48/2.26亿元。22 年公司完成债务置换，贷款利率由9.2%降至6.5%，且每年还款约3-4 亿元，我们预计2022-24 年公司并购贷款利息费用分别为1.5/1.1/0.9 亿元，财务费用有望显著改善。1）产品方面：公司产品设计新颖、品质扎实，在洞察消费者不同生活方式和生活场景的核心需求下，不断拓展商品系列和品类，扩充流行产品线，贴近潮流年轻人群。 TW 产品以“美式学院风”为基础，延申至露营、高尔夫等场景，扩展产品创新空间。2）运营方面：公司积极推进多渠道融合的新零售模式，抓住抖音的流量红利，对单个平台的消费群体做精细化拆分，打造人货场的高效匹配，借助直播电商的优势，获得不同类型的用户群体。 加盟打开成长空间，品牌IP 价值有待挖掘。1）公司计划加强加盟店在下沉市场的拓展，将有望带来收入进一步扩容，摊薄销售、管理等期间费用，进一步加强盈利能力。一方面下沉市场消费者消费购买力升级，为中高端定位的TW 提供发展机遇；另一方面公司核心能力行业领先，具有较强的产品力和运营管控能力，能够应对下沉市场多样性客群结构，提升市场渗透率。据我们测算，中长期公司加盟渠道具有3-6 倍的开店空间。2）品牌IP 价值：①TW拥有独特的18 只小熊家族IP 背书，独有的品牌价值和较强的IP 认可度为公司带来持续的用户群体和一定的品牌溢价。②基于小熊家族系列，公司迭代设计出符合年轻消费群体审美的小熊家族卡通和潮玩形象，不断提升品牌IP 资产的价值和影响力。 盈利预测、估值与投资评级。我们看好公司成长性，TW品牌加盟渠道扩张带来较大的收入增长空间，伴随各项费用逐步优化，盈利能力显著改善， 公司业绩具有较高成长性。我们预计2022-24 年收入38.74/43.63/48.46 亿元， 同增-10.4%/12.6%11.1%， 归母净利润为0.66/2.48/3.52 亿元，同增-70.5%/291.2%/42.2%，目前股价对应13.48倍PE。我们看好公司短期业绩快速增长、长期空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：商誉减值风险、行业竞争风险、原材料价格上涨。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入205.69亿元，同增17.74%，归母净利润为32.28亿元，同增16.63%，扣非净利润为31.65亿元，同增14.62%，EPS为2.77元，每10股派息12元（含税）。2022Q4公司实现收入51.95亿元，同增7.45%，归母净利润7.82亿元，同增1.52%，公司业绩增长符合预期，头部客户订单快速拓展，龙头优势显著。 点评：头部品牌商收入快速增长，新客户持续拓展。公司重点拓展头部品牌商，持续加强竞争力优势稳固客户粘性，积极拓展新客户，保持订单稳健增长。2022年公司前五大客户贡献销售收入分别为79.22亿元、39.55亿元、34.14亿元、22.28亿元、12.53亿元，同比增长28.17%、5.12%、6.41%、17.70%、29.91%。公司头部客户认可度高，订单量快速提升，同时持续推进新客户拓展，前五大客户累计贡献收入占比为91.27%，基本保持稳定。 运动休闲鞋收入快速增长，产品量价齐升。2022年公司实现运动鞋销量2.21亿双，同比增长4.65%，产品平均价格为93元/双，同增12.25%，主要系公司主要核心客户高价品类占比提升，抬升平均价格。分产品来看：1）2022年运动休闲鞋收入为184.79亿元，同增30.03%，主要系公司头部运动品牌客户订单快速增长。2）2022年户外靴鞋收入10.38亿元，同增-34.45%。3）2022年运动凉鞋、拖鞋及其他收入10.08亿元，同增-38.45%。 毛利率同比下滑，费用率基本保持平稳。1）2022年公司毛利率同比下降1.38PCT至25.86%，基本保持平稳，主要系公司持续推进产能建设，提升产能柔性，强化规模效应，带动全年毛利率保持稳定。其中运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉拖鞋及其他毛利率为26.72%、16.48%、18.59%，同降2.16PCT、2.18PCT、1.93PCT。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率为0.38%、3.75%、1.41%、-0.31%，同增0.01PCT、-0.17PCT、0.07PCT、-0.05PCT，基本保持稳定。3）2022年公司经营现金流净额为35.03亿元，同增44.59%，主要由于销售规模增长，同时收到的税费返还增加。 持续强化核心竞争优势，产能扩张助力客户拓展。公司深耕行业多年，拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。公司拥有从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底、成品制造的完整产业链，实现产品质量稳定、优化成本。 2022年公司积极扩充、优化产能，越南新工厂爬坡顺利，永山、威霖、弘欣月产能分别达94万双、88万双、48万双。2023年公司越南、印尼新工厂有望陆续投产，助力公司持续加深与老客户合作深度，同时不断拓展新客户，扩大市场份额。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2024年EPS预测为3.09/3.85元，新增预测2025年EPS为4.60元，目前股价对应23年15.31倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升。

事件：公司2022年实现收入 44.17亿元、 同增 112.88%， 实现归母净利2.16亿元、 同增 347.39%， 扣非净利 1.99亿元、 同增 299.76%， EPS 为0.76元。2022Q4公司实现收入 13.58亿元、同增 34.99%，归母净利 7251.50万元、同增 202.57%， 扣非净利 6449.59万元、同增 179.44%。公司 2023Q1公司实现收入 13.79亿元、 同增 47.44%， 实现归母净利 7610.85元、 同增119.21%， 扣非净利 7217.41万元、 同增 119.12%。 跨境电商行业需求回暖，亚马逊放宽库容限制， 海运费显著回落， 公司收入、 业绩持续表现亮眼。 点评： 跨境电商业务表现亮眼， 新业务逐步培育成熟。 2022年公司跨境电商出口、 跨境电商综合服务业务实现收入 41.09亿元、 2.72亿元， 同增110.41%、 100%， 主要由于 21年 7月公司收购易佰电商并表。 同口径来看 2022年易佰电商实现收入 43.84亿元、 同增约 46%， 净利润 2.76亿元、 同增约 150%， 2022Q2后清库存结束、 海外高性价比需求增长，跨境电商泛品业务恢复快速增长， 精品、 亿迈电商服务业务逐步培育成熟， 进入快速扩张阶段， 整体收入表现亮眼。 毛利率增长、 费用率下降， 经营质量改善。 1） 2022年公司毛利率同增0.69PCT 至 37.93%， 主要由于公司去库存力度减弱、 海运费下降等。 23Q1公司毛利率为 37.99%、 同增 3.00PCT， 盈利能力进一步提升。 2）2022年公司销售、 管理、 研发、 财务费用率同增-3.29PCT、 -1.73PCT、-0.22PCT、 -1.49CT 至 24.64%、 5.49%、 1.17%、 -0.06%， 公司收入恢复增长、 规模效应显现， 费用率有所下降。 3） 2022年公司经营活动现金流净额为 2.85亿元， 同降 11.56%， 主要由于公司购买商品、 接受劳务支付的现金增加。 公司泛品业务巩固领先优势， 精品、 综合服务业务不断成长。 公司泛品业务坚持数据化运营、 系统化操作， 产品全产业链注重智能化。 公司打造低价、 高效、 数据化运营优势， 成立运营改善部、 数据管理部， 自主研发易佰云信息系统， 打造数据闭环强化泛品竞争优势。 公司精品业务初步形成清洁电器、 家电、 宠物用品、 灯具四大产品线， 多款产品进入细分 TOP 行列， 产品研发、 运营能力不断提升。 亿迈综合服务业务为卖家提供全方位跨境业务解决方案， 解决供应链降本增效、 运营、 仓配、预约入仓等痛点， 打造业绩增长点。 注重研发投入， 不断强化智能运营水平。 公司研发、 系统投入力度大，智能化运营能力强， 打造基础业务系统模块、 智能应用系统模块， 提高全产业链运营效率， 并基于多年来数据沉淀， 总结逻辑及数学模型， 在智能调价、 刊登、 推广、 备货等环节效率业内领先。 截止 2022年末易佰电商从事设计开发和数据算法的团队共 215人、 占总人数的 9.86%，自研系统部分业务涉及人工智能技术， 可以智能化生成商品文案， 进一步大规模提升运营效率， 降低人力等成本。 盈利预测与投资建议： 23Q1公司业绩快速增长， 我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为 3.33/3.84亿元（原值为 2.71/3.36亿元）， 预测 2025年归母净利润 4.38亿元， 目前股价对应 23年 24.17倍 PE。 海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益， 公司发挥龙头优势不断扩张市场份额， 维持“买入” 评级。 ? 风险因素： 新冠疫情扩散风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动风险等。

事件：公司2022年实现营业收入 6.67亿元，同增-32.29%；归母净利润1.41亿元，同降35.94%，扣非净利润1.30亿元，同降38.39%，EPS 为1.74元，每10股派息5.00元（含税）。2022Q4公司实现营收1.41亿元，同增-17.08%，实现归母净利润0.12亿元，同增-65.52%。2023Q1公司实现营收1.28亿元，同降29.24%；归母净利润0.37亿元，同降21.45%。 受海外高通胀、下游需求疲软等影响，公司收入、利润同比下滑。 点评： 核心客户销售下滑拖累收入，湿巾、面膜产品平均价格均有所下滑。 拆分来看，1）2022年公司湿巾类产品实现营收5.89亿元，同降34.50%，主要系主要客户利洁时集团、高乐氏公司的销售收入为1.29亿元，同降74.60%，带动消毒抗菌类湿巾收入大幅下滑。销量方面，2022年湿巾类产品销量为112.83亿片，平均销售价格略有下降，主要系价格较高的桶装消毒湿巾销量减少所致。2）面膜类业务实现收入0.58亿元，同降19.73%，主要系手足膜产品销售收入下降36.34%。 2022年面膜类产品销量为7834.64万片，售价同比略有下降，主要系价格较高的手足膜产品销量减少所致。3）2022年洗护类产品实现收入218.49万元。 销售价格下滑影响毛利率表现，库存去化效果显现。1）2022年、2023Q1公司毛利率为31.47%、37.60%， 同增-1.37PCT、4.48PCT。分品类看，2022年湿巾、面膜类产品分别实现毛利率27.71%、53.32%，同增-2.59%、-2.57%，主要系销售价格同比下滑。2）费用方面，2022年公司销售、研发费用率基本保持稳定，分别为1.07%、3.79%，同比增长0.37PCT、0.10PCT；管理费用率同比增长2.53PCT 至5.28%主要系管理人员薪酬以及分摊的股份支付增加所致；财务费用率同降2.81PCT 至-2.53%，主要系资金利息收入以及汇兑收益增加所致。存货方面，截至2022年末公司存货金额为6417.54万元，较年初下降55.01%，主要系抗菌消毒湿巾积压的成品库存完成发货出货影响所致，库存消化效果逐步显现。 抗菌消毒高基数逐步消除，全方面巩固龙头地位。2022年受疫情、经济增速下行等影响，全球消费市场承压。长期来看，公司拥有较强技术优势及客户资源，产品质量控制优势突出，构建行业护城河。湿巾业务方面，随着抗菌消毒湿巾订单逐步回归疫情前订单水平，以及后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容。公司作为湿巾行业龙头，有望凭借较强的技术、产品、客户等优势，持续扩张市场份额。 与胶原蛋白龙头创健医疗合作，打造第二增长曲线。公司化妆品品类持续扩容，并持续切入充足胶原蛋白赛道。2022年公司与江苏创健医疗投资设立合资公司（公司持股52%），开展医用敷料类产品的开发、 生产、销售。创健医疗为国内胶原蛋白龙头，产品在医药、医学再生、医疗美容等领域具有领先优势，行业规模位居前三。创健完成重组I、II、III、XVII 型胶原蛋白规模化、标准化生产，填补全球重组胶原蛋白材料领域“吨级”产能空白。双方合作后将共同拓展胶原蛋白市场，公司具有产能、优质客户资源优势，创健具有原料生产、研发等优势，优势互补后将共同拓展国际优质客户，协同生产功能性护肤品。公司将借助现有产能、客户、原料、资金优势快速拓展客户，产能扩张空间大，有望打造第二成长曲线，享受胶原蛋白行业成长红利。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2023-24年归母净利润预测为1.6/1.98亿元（原值为1.92/2.27亿元），新增25年归母净利润预测为2.23亿元，目前股价对应23年19.50倍PE。公司湿巾业务竞争优势显著，有望进一步扩大市场份额，化妆品业务为公司成长增添新动力，业绩增长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动、市场竞争加剧、存货减值风险等。

事件：公司 2022年实现收入 39.50亿元、同增 14.64%，实现归母净利 3.90亿元、同增 30.66%，扣非净利 3.44亿元、同增 20.91%，EPS 为 0.76元，每 10股派息 4.00元（含税）转增 4股。2022Q4公司实现收入 8.25亿元、同增 11.47%，实现归母净利 5195.28万元、同增 23.40%。在海外需求疲软、Q4新冠疫情干扰大背景下，公司积极拓展新客户，收入增长优于多数纺织同业。2023Q1公司实现收入 9.78亿元、同增 9.44%，归母净利 9011.48万元、同增 21.23%，公司客户持续拓展，收入增长稳健。 点评： 毛纺产品量价齐升，海外收入增速较高。2022年公司毛精纺纱线、羊绒、羊毛毛条实现收入 22.44亿元、10.71亿元、5.86亿元，同增 8.93%、29.03%、18.31%。分量价来看，2022年毛精纺纱线、羊绒纱线实现销量 1.36万吨、1607.77吨，同增 2.09%、23.51%，平均单价同增 6.70%、4.47%，羊毛产品客户结构优化，产品均价提升，羊绒自产直销收入保持快速增长、取代原部分加工量。2022年公司国内、海外收入同增7.29%、32.00%，公司积极抢占海外客户订单，参加国际行业展会，收入增速相对较高。 毛利率、费用率略降，经营现金流同比改善。1）2022年公司毛利率同降 0.25PCT 至 18.81%，主要由于羊绒、羊毛毛条业务毛利率同比下降。23Q1毛利率为 19.27%、同增 1.49PCT，盈利能力修复。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.02PCT、-0.01PCT、-0.06PCT、-0.94CT 至 1.83%、2.98%、2.72%、-0.31%，公司加强费用管控，期间费用率有所下降。3）2022年公司经营活动现金流净额为3.73亿元，同比显著改善，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 公司不断拓展毛纺应用场景，羊绒业务整合优势资源。宽带战略引领下公司拓展运动、家纺、产业用等新客户，延伸羊毛穿着场景，22年运动户外品牌销量占比 25%、同增约 5PCT，满足消费者瑜伽、滑雪、徒步等运动需求。公司羊绒纱线优化客户结构，整合新澳羊绒与英国邓肯优势资源，扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场收入实现增长。 公司具有成本控制、快速反应、全球布局、品质创新等优势，有望不断抢占欧洲对手市场份额。 全球产能布局扩张，强化智能生产能力。公司加速全球产能布局，6万锭精纺纱项目二期稳步推进，其中 1.3万锭拟于 23年投产，越南 5万锭精纺纱项目开始建设，已获得项目用地及国内相关审批，更好满足海外客户供应链转移需求。公司启动羊绒搬迁技改项目，对标欧洲先进技术。公司积极推进数字化系统建设，ERP 升级项目启动，推进信息化、数字化、智能化转型，提升生产运营效率。 盈利预测与投资建议：由于短期海外经济衰退风险较大，我们略下调公 司 2023-2024年归母净利润预测为 4.60/5.44亿元（原值为 4.93/5.88亿元），新增 2025年归母净利润预测为 5.88亿元，目前股价对应 23年7.68倍 PE。2023年防疫政策调整后公司加速出国拓展客户，毛纺产品应用领域保持延伸，且国内消费有望进一步改善，助力业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

事件：2022年公司实现营业收入133.31亿元，同降13.54%；归母净利润6.37亿元，同降57.15%；扣非净利润4.97亿元，同降63.26%，EPS为0.24元。每10股派息2.00元（含税）。公司业绩表现符合预期。2022Q4公司实现营业收入、归母净利润43.89亿元、3.66亿元，同降18.71%、32.76%，受国内疫情扩散影响，公司收入同比下滑，计提存货减值导致利润下降幅度较大。 点评：疫情影响下收入同比下滑，线上收入增长韧性较强。拆分来看，1）2022年公司休闲服饰实现收入42.82亿元，同降14.83%，主要由于新冠肺炎疫情影响；期末休闲服饰门店数量为2751家、面积62.53万平米，同降2.55%、4.23%，受疫情影响公司优化门店，线下收入同比减少。2）2022年公司童装收入89.33亿元，同降13.04%，期末门店数量5389家、面积91.61万平米，同降6.18%、4.33%，公司童装业务同样受疫情影响较大。分渠道来看，2022年公司直营、加盟、联营、线上实现收入11.53亿元、52.69亿元、3.39亿元、64.54亿元，同增-17.65%、-22.74%、-45.48%、-0.06%，公司线下门店收缩，线上收入在疫情干扰下保持稳定。 疫情影响下毛利率下降、费用率提升，库存去化效果显现。1）2022年毛利率同降1.28PCT至41.30%，主要由于疫情影响下促销力度加大，休闲服饰、童装毛利率为39.98%、41.88%，同降0.15PCT、1.86PCT；22Q4毛利率同增1.57PCT至43.10%。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增2.54PCT、0.40PCT、0.16PCT、0.26PCT至24.47%、4.42%、2.22%、-0.41%，公司收入同比下滑、费用相对刚性，期间费用率同比有所提升。3）2022年底公司存货为38.47亿元、同降4.40%，1年以内存货占比为70%，库龄结构较为健康，库存消化效果逐步显现。 疫情影响逐步修复，头部品牌有望受益于集中度提升。2022年受疫情、经济增速下行等影响，服装需求相对较差，中小品牌抗风险能力较差、逐步退出市场。2023年疫情政策调整后服装消费逐步修复，公司旗下拥有巴拉巴拉、森马品牌，有望受益于行业需求改善、收入恢复增长。森马品牌联合外部咨询公司强化商品研发，推进产品经理制组织变革，深化柔性供应能力，有望提升市场份额；巴拉巴拉品牌强化产品创新，优化线下渠道效率，围绕“品牌引领、产品领先、效率驱动”推动品牌不断升级。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-24年EPS预测为0.38/0.54元（原值为0.37/0.52元），新增25年EPS预测为0.66目前股价对应23年15.55倍PE。长期来看，公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，防疫政策调整后业绩有望迎来拐点，业绩增长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

事件：公司2022年实现收入5.47亿元、同增5.04%，实现归母净利1.57亿元、同增11.64%，扣非净利1.51亿元、同增12.00%，EPS为0.66元，每10股派息1.80元（含税）转增3股。2022Q4公司实现收入1.45亿元、同降0.49%，实现归母净利0.38亿元、同增13.08%，扣非净利0.35亿元、同增10.05%。受海外需求疲软、Q4新冠疫情扩散等影响，公司收入同比下滑，业绩表现相对稳健。 点评：产品结构优化，阳光面料收入保持增长。2022年公司遮阳材料实现销量4308.60万平米，同降4.24%，平均单价为12.69元/平米，同增9.78%，受俄乌冲突后海外需求减少、新冠肺炎疫情等影响销量同比下降，产品结构升级带动销售单价提升。分拆来看，2022年公司遮光面料、可调光面料、阳光面料实现收入1.68亿元、1.59亿元、1.77亿元，同增-5.51%、-1.69%、11.21%，公司积极拓展下游优质客户订单，高毛利率、高单价的阳光面料收入保持增长。 原材料成本影响毛利率，财务费用率同比下降。1）2022年公司毛利率同降1.91PCT至41.66%，主要受国内疫情扩散、原材料成本上涨等影响，其中遮光面料、可调光面料、阳光面料毛利率同增0.99PCT、-0.96PCT、-2.10PCT至34.70%、53.20%、44.48%。22Q4毛利率为42.01%、同比基本持平。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.74PCT、-0.54PCT、-0.06PCT、-3.89CT至3.92%、5.13%、3.29%、-4.49%，公司国外子公司销售规模扩大、人员及相关费用增加，汇兑收益以及定期存款的利息收入增加导致财务费用率显著下降。3）2022年公司经营活动现金流净额同降4.50%至1.45亿元，主要由于公司为缩短交货周期、提高发货速度，备货有所增加。 功能性遮阳市场稳步增长，公司加大客户拓展力度。我国功能性遮阳产品在行业渗透率仍处于较低水平，未来随着消费升级、政策推动，行业规模预计将持续增长，替代传统布艺产品份额。公司聚焦功能性遮阳材料，具有客户资源、技术研发、质量控制等优势，产品质量处于领先水平。2021年公司上市后产能稳步扩张，2023年公司将加大全球化营销力度，在青岛筹建研发中心及销售国际业务分布，充分利用抖音、亚马逊等营销工具，进一步拓展全球客户资源，提升产品知名度和市场份额。 盈利预测与投资建议：由于疫情、俄乌冲突影响公司收入表现，我们略下调公司2023-2024年归母净利预测为1.70/2.05亿元（原值为1.96/2.39亿元），新增2025年净利润预测为2.41亿元，目前股价对应23年18.27倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业仍有较大成长空间，未来公司不断拓展新客户，收入、业绩增速有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

事件：公司2022年实现收入22.07亿元，同增1.49%，归母净利润1.63亿元，同降30.01%，扣非净利润1.19亿元，同降47.30%，EPS为1.31元，公司每10股派息2.7元（含税）并转增2股。22Q4公司实现收入5.90亿元，同增-11.13%，实现归母净利润0.23亿元，同增-67.40%，主要系22Q4国内多地感染人数增加，下游需求疲软，公司订单有所下滑。 点评：销售单价有所下调，销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看，2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72亿元/1.65亿元/0.61亿元，同增1.03%/0.69%/19.38%。22年公司色纱产品实现销售量6.73万吨，同增3.86%，平均销售单价为29302.8元/吨，同比下降2.73%，主要系公司采用成本加成的定价方式，22年棉花、棉纱价格下调，且新冠疫情使得下游需求疲软，公司适度下调售价。 短期盈利能力承压，各项费用管控合理。2022年公司总体毛利率为11.79%，同降6.75PCT。分业务来看，22年色纱产品毛利率为11.98%，同降6.74PCT，主要系22年棉花价格大幅下行，公司生产部分采用高价棉花，且下调染费所致。22年受新冠疫情影响，公司适度让利下游客户，加工业务毛利率同降17.37PCT至17.63%。费用方面，2022年公司销售/管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT至0.53%/1.96%/3.23%，基本保持稳定；财务费用率同降0.16PCT至-0.46%，主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93%至0.52亿元。 印染行业壁垒高，公司环保、成本优势凸显，产能扩建打开成长空间。 印染行业环保壁垒高，江浙竞争对手较难扩产，产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势，竞争壁垒明显，不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期，四大项目同时开工建设，在芜湖、荆州持续扩产，承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11万吨色纱产能，建设周期3年，投资7亿元，达产后色纱产能将大幅增长，成长空间大。 盈利预测与投资评级：公司业绩表现符合预期，我们维持2023-24年EPS为2.30/2.92元，新增2025年EPS预测为3.69元，目前股价对应2023年9.77倍PE。短期来看，23Q1公司新客户拓展顺利，以低价优势持续抢占市场份额，下游订单有望实现快速增长，估值相对于业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

国内湿巾行业“第一股”，多年位列全国湿巾出口量前三。公司成立于1999年，主要从事于湿巾类产品研发、生产与销售；公司主要客户为利洁时集团、Woolworths、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、3M等世界知名企业。公司在高端湿巾领域深耕多年，凭借深厚的研发实力，丰富的湿巾产品生产经验以及优质的全球客户资源，逐步成长为国内领先的湿巾类产品专业制造商，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2019年公司为全国擦拭巾/湿巾生产商和品牌排名中位列第五。2021年，公司实现收入、归母净利润分别为9.8亿元、2.2亿元，同比增长分别为32.5%、22.5%，22Q1-Q3受抗菌消毒湿巾高基数影响，收入业绩有所下降。 乘消费升级东风，竞争格局有望优化。2018年全球湿巾零售市场规模为136亿美元，同比增长7.9%，其中亚太地区全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018年复合增速为大个位数。未来以亚太为代表的市场湿巾行业增长驱动因子包括：1）伴随内需扩大和消费升级，清洁卫生用品得到广泛使用；2）旅游市场复苏带动湿巾行业市场需求的扩容提升；3）餐饮行业的快速发展带动湿巾行业发展；4）伴随老年人医疗护理服务和产品的刚性需求快速发展。根据前瞻产业研究院，预计中国2026年湿巾市场规模有望达到220亿元，21-26年复合增速为12%。国内湿巾厂商竞争格局较为分散，根据造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2020年CR10为36.8%，较19年提升6.6pct；洁雅股份17-19年连续三年湿巾出口位列国内前三，17-19年在国内擦湿巾/湿巾生产商和品牌商中排名前十。湿巾行业出口认证壁垒较高，龙头厂家凭借产品力优势、规模效应及客户资源优势，格局有望进一步优化。 技术优势叠加优质客户资源，构建行业护城河。我们认为，公司拥有三大核心优势助力未来市场地位稳步提升：(1)研发实力雄厚。公司核心研发团队研发水平精湛、技术能力全面、实践经验丰富，并具备独立开发湿巾溶液配方核心技术的能力。公司通过二十余年的持续研发和技术积累，在溶液配方、生产工艺等方面拥有深厚的技术积累，掌握了一系列的核心技术。(2)公司与优质客户维持长期稳定的合作关系。公司连续多年为Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业生产制造各类湿巾产品。（3）产品质量控制优势突出。公司的质量管理体系通过多项国际认可的第三方认证机构的认证。 精致生活带动湿巾市场扩容，化妆品打造第二增长曲线。公司未来具备良好成长性：1）湿巾主业方面，短期基数因素逐步消退，疫情带动抗菌消毒湿巾高基数，随后逐步回归疫情前订单水平；后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容，公司“新增45亿片“多功能”湿巾产能为增量订单奠定基础；2）化妆品新业务方面，公司布局化妆品业务，在现有面膜手足膜品类基础上，借助客户优势积极开拓洗发水乳霜等代工业务，品类持续扩容；同时拟与江苏创建合作成立子公司，切入重组胶原蛋白赛道，有望享受百亿级市场红利，强化化妆品业务布局；3）积极扩展新客户，20年以来公司积极扩展RocklineIndustries、高乐氏等新客户，伴随防疫政策调整，国内外贸企业出境抢单浪潮，公司有望加快新客户扩展进程。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-24年公司收入分别为7.2亿元、8.5亿元、9.9亿元，归母净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元。 目前公司股价对应PE分别为17.9倍、16.2倍、13.8倍。考虑到公司作为湿巾代加工行业龙头企业，多年位列全国湿巾出口量前三，研发实力雄厚、与优质客户合作关系紧密、产品质量控制优势突出等竞争优势，未来份额有望进一步提升；同时，我们根据申万行业分类选稳健医疗、科思股份、中顺洁柔作为可比公司，公司估值低于三者平均水平，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：客户集中度较高的风险；劳动力成本上升风险；业绩快速增长存在不可持续和大幅下滑的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2022 年业绩快报，2022 年实现收入 205.69 亿元，同增17.74%，归母净利润32.22 亿元，同增16.39%，公司客户结构优质、行业优势地位明显，业绩增长符合预期。2022Q4 公司实现收入51.95 亿元，同增7.45%，归母净利润7.76 亿元，同增0.69%，受海外经济增长疲软、运动品牌商去库存影响，公司业绩增速有所放缓。 点评： 公司客户订单稳健增长，推动收入表现亮眼。需求端看，近年来海外消费者运动消费较为刚性，运动鞋的消费需求保持稳健增长，2022 年下半年海外经济下行，部分运动品牌库存相对较高，导致采购订单增长放缓，且运动鞋产能快速恢复，行业竞争加剧。公司作为运动鞋制造龙头，坚持优质大客户经营战略，强化客户粘性，持续拓展新客户，有助于订单保持稳健，22 年公司销售运动鞋2.21 亿双，同增4.65%。2022 年公司持续推进产能建设，提升产能柔性，强化规模效应，带动全年毛利率保持平稳，其中22Q4 毛利率环比略有提升。 需求景气度逐步回升，竞争优势持续强化。2022 年欧美国家高通胀，居民消费能力有所下降，公司下游客户库存有所提升，下订单节奏趋缓。 目前欧美国家通胀逐步降温，我们预计23 年海外消费逐步回暖，下游客户需求有望恢复增长。具体来看，据耐克2023 年第二季度财报，耐克在北美、欧洲市场表现优异，全季度实现销售额133 亿美元，同增17%； 2022 财年第四季度Puma 销售额达21.97 亿欧元，同增24.3%，表现强劲。公司持续提升研发设计能力，伴随东南亚地区产能逐步扩张，公司产品品质稳定性、快速交货等能力不断提高，推动业绩保持增长。 盈利预测与投资建议：受海外需求波动影响，我们下调公司2022-2024年EPS 预测为2.76/3.14/3.89 元（原值为2.84/3.35/4.12 元），目前股价对应23 年17.94 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升。

国内色纱龙头企业，聚焦主业精耕细作。公司自2002 年成立以来专注于色纱的研发、生产、销售，拥有自主品牌“天外天”，覆盖六百余种色彩，致力于为客户提供优质色纱产品。经过多年发展，公司成长为色纱行业龙头企业，下游客户以棉袜生产为主。2022 年受新冠疫情影响，下游需求疲软，叠加棉价大幅下行，公司盈利承压，2022 年前三季度公司实现营收、归母净利润16.17 亿元、1.40亿元，同增7.04%、-13.80%。 色纱市场规模稳定，格局利好头部企业。色纱主要应用于棉袜、毛巾、内衣等产品，其中棉袜用色纱市场规模约40 亿元。富春染织聚焦筒子纱染色，在国内棉袜色纱市场占有率基本保持在50%以上，约占全球棉袜色纱市场的30%-35%，处于绝对领先地位。近年来在印染行业环保趋严、终端客户追求可持续发展背景下，落后产能加速出清，龙头企业凭借技术、资金、规模等优势有望进一步扩大市场份额。 强研发投入打磨工艺，仓储式生产规模化降成本。1）公司重视研发投入，在染色技术、智能制造等方面取得一系列研究技术成果，产品在色泽、透染性、色牢度等方面均达到较高水平。公司持续深耕印染工艺，加强技术团队建设、更新先进设备，突破印染工艺，逐步拓展新品类。 2）公司采用“仓储式生产”为主的模式，“富春标准色卡”覆盖六百余种颜色，并将各类色纱染料配方、助剂使用、生产工艺进行标准化，使得产品质量保持稳定的同时，实现规模化生产降低成本，并能够提前备货快速交期。3）公司质量管理贯穿全产业链，在原材料、生产过程、成品质量环节均建立较为完备的质量控制措施，使得产品在技术参数和安全环保方面具有较强优势，获得较高的客户认可度。 新品类扩展助力腾飞，色纺龙头成长可期。1）量的成长：①公司四大项目持续推进，产能保持快速增长，预计2023-24 年分别实现产能约11.3/16 万吨。②公司突破印染工艺，“3 万吨纤维染色项目”和“6 万吨高品质筒子纱染色项目”为公司新品类拓展赋能，使公司拓展应用品类至服饰、毛巾、家纺领域，打开成长空间。此外行业竞争格局的优化、“仓储式”生产带来的规模化降成本优势，叠加低于同行的能耗和用水成本助力公司适度让利新品类客户，有望抢占更多市场份额。2）价的成长：2022 年国内疫情散发、需求端走弱、叠加新疆棉制裁等影响，国内棉花价格持续下行，公司成本加成定价模式下，毛利率承压。展望2023 年防疫政策优化后，扩大内需政策逐步推开、服装家纺消费持续升温，纺企补库意愿进一步恢复，棉市需求复苏，棉价有望逐步企稳，带动公司盈利能力逐步提升。 盈利预测与投资评级。我们看好公司成长性，受益于产能快速扩张、新品类客户持续拓展，公司业绩具有较高成长性。我们预计2022-24 年收入为22.05/30.92/39.85 亿元，同增1.4%/40.2%/28.9%，归母净利润为1.56/2.87/3.64 亿元，同增-32.9%/83.6%/26.9%，目前股价对应23 年9.34 倍PE。借助相对/绝对估值法，我们给予公司目标价30.13 元，公司长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：产能不能及时消化风险、行业竞争风险、原材料价格上涨。 公司短期内存在股价波动风险。

并购易佰网络，聚焦跨境电商领域。公司成立于 2009 年，原主业为空间环境艺术设计综合服务，2021 年7 月以发行股份+现金支付方式收购易佰90%股权，主业变更为跨境电商领域。截止22Q3，公司实际控制人为周新华及其配偶罗晔，合计持有公司28.67%股权，易佰网络高管胡范金、庄俊超分别持有公司10.35%、7.69%股份，易佰网络员工持股为5.72%，易佰核心高管进入董事会并获得股权，治理结构良好。22 年前三季度公司收入、归母净利润分别为30.6 亿元、1.4 亿元，同比增长186.2%、960.1%，主要系易佰网络并表带来高增长；22 年前三季度易佰网络实现收入、归母净利润分别为30.4 亿元、1.8 亿元，收入有所下降，业绩实现增长，业绩好于收入端表现主要在于海运费用下降、海外仓业务压缩以及降本增效带来费用优化等因素。 跨境电商行业高景气度，中国卖家优势突出。根据海关总署数据，2021年中国跨境出口电商总额为1.4 万亿元，同比增长28.3%，19-21 年复合增速为32.1%，行业维持高景气度。根据弗若斯特沙利文数据，服饰鞋履、消费电子、家居产品、户外体育为主要出口品类，21 年占比高达80%以上，亚马逊为主要平台。未来全球线上化趋势+国内跨境电商政策支持，跨境电商行业有望继续维持较高景气度。中国卖家凭借供应链优势、数字化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升，根据弗若斯特沙利文数据21 年中国卖家在第三方平台占比达44%，近年份额不断提升。跨境电商行业进入“品牌+服务”出海竞争新阶段，对玩家综合能力要求提升；当前国内跨境电商玩家格局仍较分散，shein 收入规模突破千亿，其余玩家规模在几十亿到百亿区间。未来具备扎实供应链基础、数字化运营能力的卖家有望在分散的格局中受益，具备较好成长性。 泛品类+多市场差异化竞争，享受行业红利。公司多品类经营，以双蓝海策略差异化竞争，重点涉及家居园艺、工业商业用品、汽车摩托配件等有稳定市场需求但竞争温和品类，为公司提供稳定的现金流。22H1 家居园艺、工商业用品、汽车摩托配件收入占比分别为23%、19%、15%，毛利率分别为35.1%、32.7%、40.3%，保持相对稳定。公司产品终端市场分散，20 年前三大市场分别为美国、德国、英国，占比分别为20%、 12%、12%，降低对单一市场依赖性。公司泛品类+多市场运营得益于良好的智能数字化管理能力，拥有智能调价、智能刊登、智能广告、智能备货等多个智能化系统，有效提升运营效率及单位人效。截止22H1 公司拥有境内外专利五十余项，拥有200 余人研发团队，夯实智能信息系统沉淀，提升公司数字化竞争力。 精品业务+综合服务平台打开成长新空间。易佰网络2021 年开始试水精品业务，加强品牌化运作能力，提升抗风险能力以及打开远期收入天花板。 公司目前精品业务主要为厨房家电、智能家居、宠物用品三大类，依托数字化运营管理能力以及供应链优势，精品业务快速发展，22 年前三季度收入占比达个位数，打开收入增长空间。此外，公司2021 年开始打造综合跨境电商服务平台“亿迈”，为中小卖家提供包含供应链端服务、物流服务、运营服务、财务法务咨询等一站式服务链条，实现基础设施变现，多方位享受行业快速增长红利。22 年前三季度收入占比达个位数，未来伴随入驻商家不断增加，有望为公司贡献稳定现金流。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2亿元、2.7 亿元、3.4 亿元，根据2023 年1 月16 日收盘价，目前股价对应PE 分别为20.2 倍、16.4 倍、13.3 倍。根据相对估值法，我们选择安克创新、吉宏股份作为可比公司，根据2023 年1 月16 日收盘价，2022-2024 年可比公司平均PE 分别为21.6 倍、17.5 倍、14.4 倍，公司作为泛品类跨境电商龙头公司，利用“泛品类+多市场”差异化竞争，享受行业红利，布局精品业务与综合服务平台业务，打开成长新空间，未来有望稳健增长，22-24 年估值低于可比公司平均值，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和新冠疫情反复的风险；亚马逊平台集中度较高的风险；中美经贸关系恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现收入 7.25亿元-7.45亿元，同降 8.45%-5.93%；归母净利润 0.93亿元-1.03亿元，同降 31.11%-23.70%；实现扣非净利润 0.92亿元-1.00亿元，同增 0.54%-9.28%。其中预计 22Q4实现收入 1.71亿元-1.91亿元，同降 21.02%-11.08%；归母净利润 0.26亿元-0.36亿元，同增-11.82%-21.96%；实现扣非后归母净利润0.29亿元-0.37亿元，同增 3.60%-32.37%。 点评： 疫情扰动&原材料维持高位，压缩公司利润空间。2022年由于国内多地疫情散发、海外高通胀等因素影响，公司产品下游需求减少，订单量同比下降。叠加原材料价格维持高位，导致生产成本上行，压缩利润空间，营业收入、归母净利润同比均有所下滑。由于 2022年公司收到政府补助，预计贡献非经常性损益 600万，同比减少约 3748.29万元。 主业+新业务双管齐下，未来成长可期。主业方面，公司为国内规模最大的反光材料龙头之一，产品品质、性能优势稳定，且能够对客户需求做出快速反应。此外公司不断通过技术创新，实现核心原料自研自产，实现反光功能面料领域拓展，扩大安防领域、消费类反光材料市场份额。 2022年公司设立新能源、医药子公司，打造新的业务增长极。新能源业务方面，公司董事长具有厦门大学电化学专业背景，能够为公司提供优势产业资源，助力新业务发展。公司将计划通过用户侧切入新能源储能领域，现已获得浙江能源公司销售代理书，未来有望通过并购、自建自投、合资等方式向上延伸产业链布局，推动新业务稳健发展。 盈利预测与投资建议：我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为0.82/1.29/1.66元（原值为 0.87/1.29/1.66），目前股价对应 23年 17.48倍 PE。短期来看，伴随国内防疫政策优化、海外需求逐步恢复，公司主业客户拓展有望逐步推进，带动反光材料订单恢复增长；长期来看，新能源业务逐步落地有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险等。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现收入 110.7-117亿，同比 增 长 38.79%-46.69% ； 实 现 归 母 净 利 润 16.2-18.5亿 元 ， 同 增30.72%-49.28%；实现扣非净利润 15.2-17.5亿元，同增 47.72%%-70.07%。 其中预计 22Q4实现收入 34.28-40.58亿元，同增 54.62%-83.04%；实现归母净利润 3.7-6.0亿元，同增 174.07%-344.44%；实现扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同增 362.59%-649.38%。公司 22Q4收入业绩超我们预期。 点评： 由于疫情持续及收购并表医用耗材业务 22Q4加速增长。公司预计 2022年医用耗材业务实现收入 71.0-75.0亿元，同比增长 81.0%-91.2%，剔除并购影响预计同比增长 60.7%-70.9%；其中 22Q4预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长 170.3-218.0%，22Q4受疫情反复影响加速增长。分业务板块来看：1）受国内外新冠疫情持续以及公司疾控防护产品受到疾控中心、医院、消费者高度认可，疾控防护产品收入大幅增长；2）得益于“稳健医疗”品牌知名度提升以及医院、连锁药店、电商渠道覆盖率增加，在不含并购口径下，非疾控防护产品获得双位数增长；3）公司并购的隆泰医疗、桂林乳胶、平安医疗科技（湖南）22年预计贡献并表收入约 8.0亿元。 受限于疫情反复消费品业务承压。公司预计 2022年消费品业务实现收入 39.7-42.0亿元，同比变动幅度为-2.1%到 3.6%，其中 22Q4预计实现收入 12.3-14.6亿元，同比变动幅度为-9.1%到 7.9%。22Q4消费品业务仍承受一定压力，我们认为主要在于 22Q4国内疫情反复，线下门店客流受到一定冲击，同时部分地区物流受限，给消费品业务带来一定挑战。 原材料价格上涨下净利率维持相对稳定。根据公司业绩预告，预计公司归母净利率为 14.6%-15.8%，与 21年（15.5%）相比维持相对稳定。 尽管 2022年公司原材料如棉花、棉纱等采购价格上涨，但公司通过如下举措稳定净利率：1）稳健医疗品牌知名度提升，营销费用率优化；2）消费品业务进行一系列降本增效措施稳定利润率。 盈利预测与投资评级：公司医疗业务增长超我们预期，我们调整公司盈利预测，预计 2022-24年 EPS 预测为 4.06/4.82/5.61元（原值为3.57/4.41/5.34元），目前股价对应 23年 14.9倍 PE，我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务恢复增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。