事件：公司公布2022年中报告，22H1 实现收入 37.2 亿元，同降 11.8%，实现归母净利润1.58 亿元，同减44.8%，扣非净利润2.00 亿元，同降39.6%，EPS 为0.23 元；其中22Q2 实现收入16.0 亿元，同降24%，实现归母净利润-0.41 亿元，扣非净利润-0.11 亿元。公司收入业绩低于预期，主要由于3 月上海疫情等因素对公司业务带来较大冲击。 点评： 六神带动个护品类基本持平，美容护肤品类受疫情冲击降幅较大。分品类看：1）22H1 个护品类实现收入17.3 亿元，同增1.2%，尽管受疫情冲击，六神受益于夏季炎热、提价等因素仍获得增长，家安受特渠冲击双位数下滑；2）22H1 母婴品类实现收入10.2 亿元，低个位数降幅，主要受英镑汇率影响，剔除该因素可获得高个位数增长；3）22H1 护肤品实现收入8.1 亿元，同降34.9%，主要受疫情冲击，公司总部位于上海，仓库封锁、工厂停工、物流受限，叠加超头缺席等因素，下滑幅度较大，玉泽、佰草集两大品牌均出现30%以上降幅。 商超表现稳健线下降幅有限，超头缺位加重线上承压。分渠道看：1）22H1 线上实现收入12.4 亿元，同降超过20%，其中国内电商同降20%以上，主要受疫情下订单受限、超头缺位等因素影响，特渠同降45%以上，受平安寿险业务改革影响，兴趣电商高增600%以上，达播自播平衡发展良好；2）22H1 线下实现收入24.7 亿元，同降小个位数，其中商超受益于六神品牌强劲表现低个位数降幅，百货受制于客流下降同降约30%，CS 渠道得益于屈臣氏的快速发展同降约15%。 产品结构变化拖累毛利率，非经营性因素带动净利率大幅下降。公司22H1 毛利率为59.9%，同降1.35pct，主要受工厂停工等带来折摊占比提升、高毛利护肤品类目降幅较大等因素影响；公司22H1 销售管理、管理费率分别为43.3%、8.6%，同降0.82pct、0.03pct，持续优化费率，费用管控良好；公司22H1 归母净利率同降2.6pct 至4.2%，除上述因素影响外：1）公司联营公司受疫情影响长期投资收益减少约5800万；2）受平安基金、国泰君安股票影响非经常性损益亏损4300 万。 调整及新增股权激励留人才，利空出尽改善可期。公司调整20 年股权激励目标，并新增22 年股权激励（激励对象为10 名中层管理人员），调整后的股权激励对应22 年收入A/B 目标分别为75 亿元、80 亿元，累计净利润A/B 目标分别为11.1 亿元、13.1 亿元，若公司完成今年股权激励目标，下半年A/B 目标对应收入分别为37.9 亿元、42.9 亿元，同增分别为10.2%/24.7%，净利润分别为3.6/5.0 亿元，同比分别为-16.5%/+38.6%。我们认为，下半年多重因素将助力增长，短期利空出尽：1）去年三季度开始受特渠、海运、原材料等因素冲击，下半年收入承压，毛利率承压，公司积极调整逐步出现改善，低基数下有望恢复；2）坚持全渠道布局，把握各电商平台促销节点，类目、人群精细化运营，大力布局兴趣电商，有望带动线上增长；3）聚焦玉泽、佰草集、六神等品牌，集中资源投放，提升产品聚合度，伴随新品推进及爆品打造，下半年护肤品有望恢复。 盈利预测与投资评级：公司二季度受疫情冲击较大，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为77.1 亿、86.1 亿、95.9 亿元，归母净利润分别为5.8 亿元、8.1 亿元、10.2 亿元，摊薄每股收益分别为0.86 元（原预测1.21 元）、1.20 元（原预测1.56 元）、1.51 元（原预测1.85 元），对应估值为38.7 倍、27.7 倍、22.0 倍，公司上半年受疫情冲击较大，下半年有望改善，维持“买入”评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;疫情反复行业需求不及预期等。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 51.14亿元，同增 27.36%；归母净利润 8.93亿元，同增 17.32%；扣非净利润 8.21亿元，同增 30.82%，EPS 为 2.12元。2022Q2公司实现营业收入、归母净利润 28.36亿元、5.36亿元，同增 58.35%、91.43%，防疫物资订单放量，收入、利润双升。 点评： 高端敷料、疾控产品构成营收驱动力，消费品业务稳健增长。2022H1公司实现营收 51.14亿元，同增 27.36%。分业务来看，22H1医疗板块实现营收 32.33亿元，同增 45.30%，其中一方面 22H1隆泰医疗收购并表贡献 0.67亿元订单收入，另一方面公司积极拓展销售渠道、新客户，22H1高端敷料产品实现收入 1.60亿元，同增 266.82%；22H1疾控防护产品贡献营收 22.52亿元，同增 53.89%，主要系国内疫情频发，N95口罩和防护服需求量同比大幅增长。健康生活消费板块 22H1实现营收 18.8亿元，同增 5.07%，受国内疫情反复等影响增速相对较低，其中卫生巾产品收入同增 10.72%至 2.93亿元，同增 10.72%，主要系公司升级产品包装并扩大销售渠道；22H1服饰及纺织消费品实现营收 6.94亿元，同增 12.02%，主要系公司提升产品设计、研发能力，同时增加线上渠道的营销投放。 境外耗材毛利率下降拖累整体盈利水平，费用管理持续优化。2022H1公司实现毛利率 48.81%，同降 3.85PCT。其中健康生活消费品毛利率同降 0.87PCT 至 53.28%；医用耗材产品毛利率同降 5.19PCT 至46.34%，主要系疾控防护产品境外销售价格下降导致疾控防护产品毛利率同降 10.12PCT 至 49.38%。费用方面，公司持续通过优化供应商及客户、精简 SKU、完善人员结构等措施，实现降本增效，22H1公司销售费用率、管理费用率同降 1.93PCT、1.36PCT 至 18.42%、6.30%。 22H1公司财务费用率为-1.43%，同降 1.11PCT，主要系利息收入及汇兑损益增加所致。受益于规模效应，22H1研发费用率同降 0.05PCT 至4.63%。 医用耗材品牌知名度不断提升，消费品板块彰显增长韧性。医用耗材业务方面，2022年国内多地疫情反复，防疫产品需求实现快速增长。公司与政府、医院客户紧密合作，持续强化医用耗材研发优势，通过外延收购，产品已覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁、注射穿刺等四大方面，使用场景覆盖临床医疗机构及家庭，能够满足客户一站式采购需求，品牌知名度和美誉度不断提升。健康消费品业务方面，公司一方面坚持品类渗透策略，加强产品品质、价格管控，强化产品研发能力，提供产品组合，推动连带销售，另一方面积极布局数字化转型，提升商品、渠道、消费者匹配度，通过精准投放、精准营销，持续优化费用管控，拓展收入、降本增效。 盈利预测与投资评级：公司整体业绩保持较快增长，我们维持 2022-24年 EPS 预测为 3.51/4.33/5.24元，目前股价对应 22年 20.25倍 PE。 我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，产品结构与费用管控不断优化，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司202 2H1 实现收入 98.99 亿元、同增 20.79%，实现归母净利15.62 亿元、同增21.02%，扣非净利15.30 亿元、同增17.82%，EPS 为1.34 元。2022Q2 公司实现收入57.74 亿元、同增28.55%，实现净利、扣非净利9.14 亿元、8.92 亿元，同增27.99%、23.91%。2022Q2 海外市场运动鞋服需求维持高景气度，公司下游订单保持快速增长，且越南工厂受疫情影响显著改善、开工率恢复正常，收入、利润增长环比加速。 点评： 头部客户收入占比较高，运动鞋产品量价齐升。2022H1 公司前五大客户实现收入36.53、20.73、18.87、10.23、4.89 亿元，合计收入占比为92.18%，头部客户订单保持增长，疫情冲击下更注重与优质供应商合作。2022H1 公司销售运动鞋1.15 亿双、同增13.27%，总产量为1.10 亿双、同增12.82%，产销量保持较快增长。2022H1 公司产能利用率为95.10%、同降1.82PCT，主要由于公司在越南、缅甸、印尼扩产且越南工厂受疫情影响开工率下降。2022H1 运动鞋平均销售价格为86.08 元/双、同增6.66%，产品、客户结构进一步升级。 核心产品驱动收入增长，欧美市场需求保持高景气度。分产品来看，2022H1 公司运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他实现收入84.16 亿元、6.73 亿元、7.92 亿元，同增26.48%、10.55%、-13.40%，核心产品收入保持增长。分区域来看，2022H1 公司美国、欧洲、其他区域实现收入84.62 亿元、12.43 亿元、1.76 亿元，同增19.01%、24.97%、142.04%，欧美市场在高通胀经济环境下运动需求保持快速增长，头部客户订单充足，推动公司收入稳定快速增长。 毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比增长。1）2022H1公司毛利率同降2.31PCT 至26.32%，主要由于Q1 新冠疫情导致公司越南工厂开工率下降以及新工厂投产早期生产效率较低，运动休闲鞋、户外靴鞋毛利率为27.05%、21.01%，同增-2.65PCT、1.24PCT。2）2022H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为0.42%、4.19%、1.53%、-0.82%，同增-0.46PCT、0.28PCT、0.07PCT、-0.81PCT，公司定期存款利息收入增加、汇兑收益增加导致财务费用率下降幅度较大，研发、管理费用率基本稳定。3）2022H1 公司经营现金流净额为11.03 亿元、同增50.48%，主要由于销售规模增加、支付的税费减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。短期欧美国家受高通胀影响，居民消费能力有所下降，但是运动需求相对刚性，消费者注重体育锻炼，运动鞋需求表现估计相对较好。2022 年第二季度阿迪达斯、VF 集团、Puma 等品牌全球销售额保持增长，公司与优质品牌商合作，行业优势地位明显，受益于市场份额提升，整体订单保持稳定增长。短期部分品牌商订单受高通胀影响有所下滑，目前欧美国家通胀率开始逐步下降，预计海外消费将有所修复，品牌商需求有望恢复增长，公司积极扩张东南亚地区产能，推动收入保持增长。 盈利预测与投资建议：考虑短期欧美高通胀对整体消费市场的影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为2.84/3.44/4.19 元（原值为2.98/3.56/3.97 元），目前股价对应22 年21 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，短期股价调整后估值处于较低水平，未来公司不断扩张在耐克、彪马、安德玛等头部品牌商市场份额，积极拓展新客户，业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

T事ab件le：_S 公um司ma发ry布] 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入 8.21 亿元，同增61.29%；归母净利润1.47 亿元，同增70.99%；扣非净利润1.40亿元，同增81.03%，EPS 为0.87 元/股。2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润4.07 亿元、0.89 亿元，同增62.80%、128.21%，主要由于公司新产品产能放量，提价兑现，22H1 盈利能力提升。 点评： 募投项目产品持续放量，化妆品活性成分及原料驱动营收高增。 2022H1 公司实现营收8.21 亿元，同增61.29%，主要系22H1 下游市场受疫情影响后持续恢复、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品持续放量。业务结构方面，2022H1 公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收6.52、1.47 亿元，同增101.61%、-11.89%。 公司持续推进募投项目建设，22H1 马鞍山科思PA 生产线的投料进入试运行阶段，新产品产能释放带动化妆品活性成分及其原料营收实现翻倍增长。 产品结构优化、汇率下行，盈利水平加速修复。2022H1 公司销售毛利率为30.12%，同降2.49PCT，较2021 年毛利率增长3.36PCT，环比修复，主要系一方面2021Q4 公司对产品提价，22H1 提价兑现，另一方面公司产能利用率提升、高毛利率的新产品产能逐步释放，导致单位成本下降、产品结构优化。费用方面，公司持续加大研发投入，22H1 研发费用同增53.49%至0.35 亿元，研发费用率同降0.22PCT至4.24%。财务费用方面，得益于22Q2 人民币兑美元汇率下行，22H1 公司财务费用率同降2.08PCT 至-2.08%。销售、管理费用方面，由于22H1 公司营收大幅增长，产生较强的规模效应，带动22H1销售、管理费用率同降0.25PCT、2.32PCT 至0.87%、5.96%。综上而言，22H1 公司实现归母净利润1.47 亿元，同增70.99%，盈利能力快速修复。 防晒剂龙头原料商，长期增长动力较强。公司重视产品研发，以“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”为核心产品研发策略，产业链配套齐全，拥有完善的产品矩阵。凭借丰富的产品线和稳定的产品质量，公司深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。此外公司在与现有客户持续合作的基础上，加大新客户开发力度，新产能的持续放量有望进一步满足下游客户需求。随着业务规模、产品品类和新客户资源的拓展，公司将有望持续巩固核心优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司提价兑现消化前期原材料、海运费涨价带来的成本压力，叠加新产品产能加速释放，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.57亿元（原值为2.17/2.78/3.31 亿元），目前股价对应22 年37.93 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。

事件：公司公告孚日新能源材料有限公司锂电池电解液添加剂项目进展，该项目围绕电池级VC 和电池级FEC 产品的研发、生产、运营、销售，陆续投产相关新能源材料，加强与现有化工业务协同，新赛道成长值得期待。 点评： 公司与高校技术团队合作，拓展锂电池材料产业链。孚日新能源成立于2021 年11 月，注册资本为1 亿元，公司、青岛欧安新材料分别持股51%、49%。公司利用液氯等资源优势及高源化工等技术和人才储备，借助济南大学、青岛科技大学的电池液技术储备，共同拓展锂电池电解液添加剂项目。该项目负责人为夏光明副教授，长期从事功能性有机分子材料分子设计与合成、有机材料合成方法学、光功能性分子材料的光化学等领域研究，团队成员包括教授2 名、副教授4 名、博士及博士后7 名等。 新能源材料开始投产，全产业链配套强化竞争力。公司新能源项目位于高密市省级化工园区，利用自身液氯产业优势，投资建设40000 吨/年氯代碳酸乙烯酯（CEC）、10000 吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）、10000 吨/年氟代碳酸乙烯酯（FEC）产能。1）公司生产含量为99%的CEC 产品，为VC、FEC 提供原料，并将副产盐酸加工为二氯代烯烃实现高值化利用，目前已完成设备安装，22 年底投产。2）公司生产含量为99.5%的VC 粗品，为VC 精制项目提供原料，首期3000 吨已开始设备安装，后续工程已开工建设；公司生产含量大于99.995%的电池级VC 产品，目前首期2000 吨VC 精制装置处于试生产准备阶段，后续工程正进行设备安装。3）公司陆续投资建设FEC 装置，可分离精制99.98%以上含量的电池级FEC 产品，使用新技术循环利用VC 合成装置的主要原料，降低原料消耗，目前首期3000 吨产能已开工建设。 公司具有优势技术储备，产业链配套助力客户拓展。公司电池液项目具有一氯组分选择性高且液氯消耗低、双塔耦合连续精馏降低能耗、溶剂消耗量低、重组分和副产品回收利用等技术优势，团队行业运营经验丰富，产品生产工艺业内领先。此外公司可以借助自有能源供给、污水处理、中水回用等产业配套资源，强化VC、FEC 等产品的成本、安全生产等比较优势，打造锂电池材料产业链优势，为下游头部客户拓展奠定技术储备。 积极拓展新材料、新能源业务，涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务，2021 年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司，与外部优质团队合作共同发展。2022 年7 月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段，由青岛科技大学李少香教授团队负责，首期产能5 万吨，产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等，其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定，具有可见光、近红外隐身性能，隔热降温节能效果达到国内领先水平，产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步拓展落地，打造未来新业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业收入稳步增长，2022 年下半年内销业务有望恢复，涂料、锂电池材料等新业务逐步落地，预计将贡献收入增量，我们维持公司2022-24 年EPS 预测为0.38/0.50/0.74 元，目前股价对应22 年14.3 倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。

事件：公司2022年上半年实现收入27.18亿元、同增10.86%，归母净利1.77亿元、同增6.34%，扣非净利1.36亿元、同增0.52%，EPS为0.22元。2022H1国外疫情防控后需求景气度较高，人民币贬值利好出口企业，公司收入保持快速增长。2022Q2公司实现收入13.04亿元、同增10.90%，归母净利1.24亿元、同增55.47%，扣非净利8184.62万元、同增24.86%，主要受益于销售、管理、财务费用率下降以及政府补贴增加。 点评：床品、热电、化工等收入快速增长，内销外销业务共同发力。1）2022H1公司毛巾、床品、热电、材料销售、化工产品实现收入16.94亿元、2.70亿元、3.56亿元、1.47亿元、1.22亿元，同增-1.06%、9.75%、40.90%、1.68%、157.26%，公司毛巾业务受国内疫情影响收入同比略降，床品收入保持稳健增长，热电业务受煤炭价格上涨影响同比增长，化工业务二期投产推动收入显著增长。2）分区域来看，2022H1公司外销、内销收入16.92亿元、10.25亿元，同增11.26%、10.20%，海外需求景气度较高推动出口收入增长，内销受热电、化工等业务驱动收入保持增长。 毛利率、费用率下降，经营现金流净额同比减少。1）2022H1公司毛利率同降3.79PCT至14.37%，主要由于棉花价格处于高位、Q2国内疫情扰动、煤价显著上涨等影响，毛巾、床品、热电业务毛利率为18.34%、9.57%、1.39%，同增-3.13PCT、-0.07PCT、-5.63PCT。2）2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-1.04PCT、-0.36PCT、0.29PCT、-1.85PCT至2.15%、3.25%、0.66%、0.36%，公司加强费用管控，汇兑收益增加导致财务费用率同比下降，新产品开发增加投入导致研发费用率提升。3）2022H1公司经营活动现金流净额为2.69亿元、同降18.27%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增长。 公司持续拓展海外市场，国内加强业务拓展。公司持续优化运营机制，在国际市场全面发挥质量、服务、信誉、品牌等优势，拓展更多出口国家应对发达国家高通胀影响，2022H1公司家纺产品出口2.56亿美元、同增11.08%，其中对日本、欧洲市场出口增长均超过20%。内销方面公司搭建孚日、洁玉、电商三大前端运营中心，加强招商、市场开发工作，积极参加国内展会，提升自有品牌影响力，推动品牌收入增长，应对疫情冲击。 积极拓展新材料、新能源业务，涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务，2021年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司，与外部优质团队合作共同发展。2022年7月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段，由青岛科技大学李少香教授团队负责，首期产能5万吨，产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等，其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定，具有可见光、近红外隐身性能，隔热降温节能效果达到国内领先水平，产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步拓展落地，打造未来新业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司家纺主业稳步增长，新业务拓展带来增长催化，维持2022-24年EPS预测为0.38/0.50/0.74元，目前股价对应22年13.7倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。随着公司新业务落地，长期成长空间打开，维持“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。

国内头部家纺用品制造商，以出口代工业务为主。公司是国内最大的家纺用品制造企业，主要从事毛巾、装饰布、床上用品等研发、设计、生产和销售，2021年毛巾、装饰布收入占比为64.52%、12.57%。公司以出口贴牌代工业务为主，主要市场包括日本、美国和欧洲，2021年出口收入占比为62.55%。公司国内业务以自有品牌的经销渠道销售为主、线上线下自营销售为辅。公司坚持发展家纺主业，同时积极拓展新赛道，2022年7月控股子公司孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段。 疫情后家纺用品出口有所复苏，国内消费仍有增长空间。近年来在国内外家纺行业需求不足、疫情制约产能等影响下，国内家纺行业景气度下行，2019-20年国内规模以上家纺企业营业收入连续两年下滑至1857.3亿元；2020年中国家纺行业出口额为372亿美元，同比下降6.43%。目前国内家纺产品消费频率与欧美日等发达国家相比有较大差距，未来疫情逐步控制后全球经济复苏背景下出口预计保持平稳，且国内家纺产品消费有望进一步升级，而人工、环保等成本上升导致中小企业退出，龙头收入有望受益。 国际国内市场齐发力，主业有望保持稳健增长。2021年全球疫情控制后公司毛巾产品订单修复，收入同增16.36%至51.57亿元，归母净利润同增22.24%至2.73亿元。国际市场方面，公司家纺制品出口额多年位居行业第一，出口市占率较高，未来伴随纺织企业订单进一步向龙头集中，有望保持平稳增长。国内市场方面，公司经营“孚日”、“洁玉”两大品牌，积极整合研发创新资源，丰富产品体系，满足客户多元化需求。公司维护现有出口经销商渠道，并自主建立渠道销售自有品牌，提升品牌形象和影响力，主业收入有望保持增长。 布局新材料、新能源赛道，构筑新竞争优势。公司积极布局新赛道，培育更多收入增长点。2021年公司先后设立控股子公司孚日宣威、孚日新能源，拓展功能性涂层、新能源材料等产品，实现新产业布局。其中孚日宣威合资股东为青岛大学教授李少香，先后主持国家自然基金、科技攻关、技术创新等研究课题30余项，科研实力雄厚。公司同技术专家强强联合，通过产学研等合作模式，推进项目顺利进行，22年7月孚日宣威军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段，其部分涂层材料具备优异性能，技术达国内领先水平。控股子公司的建设与项目的顺利推进助力公司在巩固家纺主业优势地位的基础上，形成多元发展、多极支撑新格局，构筑长期竞争优势。 盈利预测与投资评级。我们看好公司未来家纺出口有望稳定，国内家纺用品消费持续扩展升级，公司加大内销市场投入，持续增强自有品牌势能，功能性涂层、新能源材料等业务有望落地贡献业绩增长。我们预计2022-2024年公司收入为54.93/66.23/86.30亿元，同增6.51%/20.57%/30.30%，归母净利为3.11/4.09/6.04亿元，同增13.88%/31.55%/47.63%，随着新业务逐步落地，公司长期成长空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

事件：公司2022H1实现收入98.99亿元，同增20.79%，归母净利润15.62亿元，同增21.06%，扣非净利15.30亿元，同增17.84%，EPS为1.34元。剔除汇率变动影响后，公司营业收入同增20.10%，归母净利润同增20.36%。22H1公司下游客户订单需求旺盛，越南疫情对工厂生产影响有所改善，推动22H1业绩稳健增长。2022Q2实现收入、归母净利润84.85亿元、15.09亿元，同增22.63%、25.37%。 点评：下游市场需求旺盛，运动鞋产品量价齐升。22H1公司凭借突出的产品开发设计能力、良好的产品品质、快速响应能力以及交货能力，持续加强与头部客户的紧密合作，充分享受22H1高景气度延续的下游市场需求。2022H1公司下游客户订单需求旺盛，同时越南疫情对越南工厂生产影响逐步缓解，生产制造显著恢复，公司作为综合成本优势凸显，22H1公式运动鞋销售量达1.15亿双，同增13.27%，22Q2毛利率较22Q1毛利率小幅回升。 多样化客户策略助力业绩稳健增长，产能爬坡顺利有望持续放量。公司实行优质客户多样化策略和专注慢跑运动休闲的策略，多元化客户结构推动公司保持业绩增长相对稳健，产品品类的聚焦助力公司持续深耕产品质量与品质把控，并进一步实现规模化生产、降本增效。2022H1公司越南新工厂产能爬坡顺利，伴随越南、缅甸、印尼工厂陆续建设，以及人均效率的逐步提升，公司有望进一步扩大规模体量，强化生产综合成本优势，业绩成长性较强。 盈利预测：与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.98/3.56/3.97元，目前股价对应22年21.02倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头优势地位明显，业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

事件：公司公布2022Q2经营数据预告，预计二季度实现收入 12.7-13.7亿元，同增25%-35%，实现归母净利润1.3-1.4亿元，同增15%-22%；预计22H1实现收入25.2-26.2亿元，同增31.6%-36.9%，实现归母净利润2.9-3.0亿元，同增27.6%-32.0%。公司业绩符合预期。 点评： 618品牌表现亮丽驱动收入端高增长，羽感防晒计提损失影响净利率。 公司二季度在全国疫情反弹下仍获得快速增长，我们认为主要得益于：1）珀莱雅大单品展现强消费粘性、早C 晚A、源力修复精华等大单品销量可观，618期间品牌GMV 位列天猫、抖音、京东三大平台国货第一；2）彩棠旗舰店618期间GMV 位列天猫彩妆第九，预计取得高增长。公司二季度利润端增速低于收入端增速，且较去年同期差距拉大，主要受二季度召回羽感防晒产品影响，计提存货等损失，影响业绩增长。 大单品战略稳步推进，股权激励彰显长期信心。公司推行大单品战略以来，高利润精华类目占比提升，品牌形象不断升级，品牌综合实力不断提升，成为国货新秀；此外，公司7月发布新一轮股权激励方案，明确2022-2024年业绩增速分别不低于25%、23%、22%，展现对主品牌升级、多品牌发展的长期信心。 盈利预测与投资评级：我们持续看好公司主品牌升级以及多品牌打造带来的成长性，在6*N 战略下构筑更高壁垒。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别58.8/73.7/85.9亿元，归母净利润分别为7.4/9.3/11.5亿元，EPS 分别为2.6元、3.3元、4.1元，目前股价对应PE 分别为62.6倍、49.7倍、40.6倍，维持买入评级。 风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险。

天然皮革龙头企业，盈利能力持续提升。公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产和销售，产品包括鞋面、包袋、家具用皮革和特殊功能皮革，具备年产近 1.5亿平方英尺头层牛皮产能。公司拥有完善的生产体系和齐全的产品品类，能够向客户提供立体化服务和定制化解决方案，现已与国内外知名品牌建立合作。2022年公司通过收购并增资，持有宏兴皮革 56%股权，正式切入汽车内饰用材料新领域。21年公司实现营收、归母净利 17.26亿元、1.81亿元，同增 18.21%、56.93%；22Q1公司实现营收、归母净利 2.59亿元、0.04亿元，同增-5.83%、-80.55%，主要系 21Q1在 20年疫情影响下，下游处于补库存阶段，因此营收高基数。 皮革市场逐步回暖，新能源车型高端化利好真皮内饰。1）从皮革市场规模看，疫情过后下游需求有所改善，皮革市场逐步回暖，2021年我国皮革企业收入额同增 9.16%至 11057.2亿元。从鞋面革市场格局看，近年来一方面原料皮价格持续上涨对鞋面革企业带来较大成本压力，另一方面在运动鞋、休闲鞋逐步替代影响下，国内皮鞋消费景气度相对低迷，因此部分中小企业退出市场，头部皮革企业凭借在研发、规模、成本控制等方面优势，进一步扩大市场份额。2）汽车内饰皮革方面，随着汽车消费量、配套产业链逐步向亚太地区转移，近年来中国汽车革产量稳步增长。从格局看，国内汽车皮革企业凭借在产品、服务和客户资源方面优势，在汽车皮革市场崭露头角。未来一方面随着本土供应链技术水平、创新能力不断提升，汽车品牌开始与更多本土供应商合作，实现国产化替代；另一方面新能源汽车渗透率快速提升，在本土新能源汽车高端化趋势下，真皮汽车内饰占比有望持续提升。 品质稳定生产高效，全球布局规模优势强。公司多年来聚焦主业、精耕细作，全方面巩固皮革行业龙头地位。1）研发工艺方面，公司依托双研发体系持续开发新技术、新工艺，为下游客户提供全面的研发与技术支持。公司成功攻关具有高技术壁垒的电子包覆皮工艺，进一步拓展品类矩阵，带来新的业绩增长点。2）生产管理方面，智能化生产设备和扁平化管理模式为高质高效生产赋能。公司多次参与智能设备开发，确保高效生产与稳定品质；分事业部管理机制推动公司实现扁平化管理，推动交货周期由 28天缩短至 7天，适应服装鞋履龙头品牌商小单快反的业务模式。 3）产能布局方面，公司积极拓展国际业务，引入服务国际品牌经验丰富的技术和销售团队，并在东南亚布局产能，近距离服务客户，持续加强海外客户拓展，21年出口销售额同增 106.61%至 2.23亿元。未来公司有望凭借优质产品品质、稳定质量控制、生产快速反应等领先优势，抓住国内外新兴市场消费机遇，进一步强化规模优势。 切入汽车皮革、蛋白原料业务，打造新增长曲线。2022年 6月公司通过收购增资宏兴皮革，共持有其 56%股权。宏兴皮革主营汽车内饰用材料生产、裁切和销售，下游客户为蔚来、理想等国内头部新能源汽车企业，21年实现营收 1.2亿元，同增近 100%。一方面宏兴皮革覆盖由原皮加工到裁切的全产业链布局，能够较好的把控产品品质、控制成本；另一方面汽车产业链有较高的资质壁垒和 3-5年供应商审核周期，宏兴皮革凭借优质的产品品质、服务以及在新能源汽车内饰领域先发优势，现已成为众多知名新能源汽车品牌的供应商。通过收购宏兴皮革，公司快速切入蓬勃增长的新能源汽车内饰皮革行业。此外公司通过投资新设的方式，持有宝泰皮革 51%的股权，引入胶原蛋白业务，充分挖掘皮革副产物经济价值，切入稀缺的化妆品、医用敷料、保健品生物蛋白原料领域，打造新的业绩 增长点。 盈利预测与投资评级：我们看好公司传统主业稳健增长，收购宏兴皮革、新设宝泰皮革切入汽车内饰皮革、胶原蛋白等新兴领域，收购完成后持续扩张产能、客户资源逐步拓展，推动业绩增长，我们预计 2022-2024年 公 司 收 入 为 20.38/27.82/32.18亿 元 ， 同 增18.04%/36.51%/15.70% ， 归 母 净 利 为 1.90/2.51/2.80亿 元 ， 同 增4.96%/31.68%/11.93%，看好未来业绩成长性。目前估值处于近两年较低水平。我们认为公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险。

事件：公司公布2022H1业绩快报，22H1实现收入 29.4亿元，同增 51.6%，实现归母净利润4.7亿元，同增30.5%，EPS 为0.98元；其中22Q2实现收入16.8亿元，同增45.0%，实现归母净利润2.7亿元，同增30.0%。公司业绩符合预期。 点评： 功能性化妆品持续高增，原料业务稳定增长带动收入高增长。分业务看：1）22H1功能性化妆品业务增幅超过75%，四大品牌矩阵形成，618期间未受超头事件影响依然取得良好成绩，以大单品带动多产品系列扩展；2）22H1原料业务稳步增长超过10%，尽管受疫情冲击，公司以强核心壁垒抢占市占率，其他生物活性原料业务稳步推进，原料业务保持稳增长态势；3）22H1医疗终端业务基本持平，受二季度国内疫情冲击，线下终端客流减弱，影响产品销售，伴随疫情控制及润致等品牌投入下半年有望改善；4）功能性食品业务低基数下大幅增长，打开远期天花板。 加强运营效率提升净利率降幅收窄，盈利能力改善。公司22Q2归母净利率为16.1%，同降1.8pct，降幅较22Q1显著改善（22Q1同降3.7pct），环比提升0.2pct，公司在持续品牌建设及新业务投入中盈利能力获得改善，我们认为得益于：1）功能性化妆品业务加强自播能力，降低超头依赖；2）各大品牌精细化运营能力提升，规模效应逐渐体现，单品牌模型逐步优化。未来伴随公司不断升级组织，提升运营效率，盈利能力将不断提升。 四轮驱动公司业务快速增长，未来可期。2022年公司进入四轮驱动第二年，各业务板块卓有成效：1）保持功能性化妆品优势，加强品牌精细化运营能力，未来将打造第三个十亿级品牌；2）持续调整医美业务，聚焦润致面部年轻化第一品牌打造，进军胶原蛋白领域为长期发展蓄能；3）巩固玻尿酸原料优势，扩展其他生物活性物应用，打造强原料平台，夯实终端应用基础；4）推出“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”系列零食、“休想角落”玻尿酸果饮，功能性食品获得一定销量。公司净利率拐点显现，四轮驱动收入有望持续快速增长，未来增长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，疫情控制有望助力原料及医疗终端业务下半年复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、14.1亿元、17.9亿元，EPS 分别为2.20元、2.94元、3.73元，对应估值为69.5倍、52.0倍、41.0倍，维持买入评级。 风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率

事件：公司公布2022H1业绩快报，22H1实现收入 29.4亿元，同增 51.6%，实现归母净利润4.7亿元，同增30.5%，EPS 为0.98元；其中22Q2实现收入16.8亿元，同增45.0%，实现归母净利润2.7亿元，同增30.0%。公司业绩符合预期。 点评： 功能性化妆品持续高增，原料业务稳定增长带动收入高增长。分业务看：1）22H1功能性化妆品业务增幅超过75%，四大品牌矩阵形成，618期间未受超头事件影响依然取得良好成绩，以大单品带动多产品系列扩展；2）22H1原料业务稳步增长超过10%，尽管受疫情冲击，公司以强核心壁垒抢占市占率，其他生物活性原料业务稳步推进，原料业务保持稳增长态势；3）22H1医疗终端业务基本持平，受二季度国内疫情冲击，线下终端客流减弱，影响产品销售，伴随疫情控制及润致等品牌投入下半年有望改善；4）功能性食品业务低基数下大幅增长，打开远期天花板。 加强运营效率提升净利率降幅收窄，盈利能力改善。公司22Q2归母净利率为16.1%，同降1.8pct，降幅较22Q1显著改善（22Q1同降3.7pct），环比提升0.2pct，公司在持续品牌建设及新业务投入中盈利能力获得改善，我们认为得益于：1）功能性化妆品业务加强自播能力，降低超头依赖；2）各大品牌精细化运营能力提升，规模效应逐渐体现，单品牌模型逐步优化。未来伴随公司不断升级组织，提升运营效率，盈利能力将不断提升。 四轮驱动公司业务快速增长，未来可期。2022年公司进入四轮驱动第二年，各业务板块卓有成效：1）保持功能性化妆品优势，加强品牌精细化运营能力，未来将打造第三个十亿级品牌；2）持续调整医美业务，聚焦润致面部年轻化第一品牌打造，进军胶原蛋白领域为长期发展蓄能；3）巩固玻尿酸原料优势，扩展其他生物活性物应用，打造强原料平台，夯实终端应用基础；4）推出“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”系列零食、“休想角落”玻尿酸果饮，功能性食品获得一定销量。公司净利率拐点显现，四轮驱动收入有望持续快速增长，未来增长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，疫情控制有望助力原料及医疗终端业务下半年复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、14.1亿元、17.9亿元，EPS 分别为2.20元、2.94元、3.73元，对应估值为69.5倍、52.0倍、41.0倍，维持买入评级。 风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率

事件：受疫情影响，2022H1公司销售收入同比下降约13%；22H1公司实现归母净利润0.9-1.3亿元，同降86.47%-80.46%，扣非净利润0.1-0.5亿元，同降98.37%-91.85%。 点评： ? 疫情影响下销售与成本端承压，收入与净利不及预期。22H1疫情影响下，国内部分区域线下门店开店受限、物流受阻，公司销售收入同比下降约13%。受销售下滑影响，22H1公司存货增加，存货叠加损失相应增加。盈利水平方面，由于供应链原材料价格上涨，对公司产生较大成本压力，叠加销售促销力度加大，毛利率大幅下降。综上而言，22H1公司实现归母净利润0.9-1.3亿元，同降86.47%-80.46%。 ? 全域发力优化品牌定位，深耕童装产品力与品牌力。公司持续强化森马品牌“舒适时尚“的定位，积极在全域加大营销力度，在线上方面加大新电商平台直播力度，线下方面优化门店结构、提升门店形象，持续强化消费者的品牌认知。童装方面公司持续深耕产品力与品牌力，提升产品设计水平的同时，积极整合线上线下营销资源，提升精细化运营水平，品牌势能持续提升。 ? 盈利预测与投资评级：由于2022H11新冠肺炎疫情影响服装销售，我们下调公司2022-2024年EPS预测为0.28/0.33/0.40元（原值为0.47/0.59/0.71元），目前股价对应22年19.30倍PE，疫情影响公司短期业绩表现，长期来看，公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国潮趋势更为明显，公司业务成长空间较大，维持“买入”评级。 ? 风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

事件：受医用耗材业务高速增长驱动，公司预计2022H1实现主营业务收入49.2亿元-51.8亿元，同增22%-29%，实现归母净利润8.6-9.0亿元，同增13%-18%。预计22Q2公司主营业务实现收入26.2亿元-28.8亿元，同增48%-63%，实现归母净利润5.0-5.4亿元，同增79%-93%，受益于国内疫情反复、防疫物资需求增加、公司实施降本增效策略，22Q2业绩增速同比、环比均有较大改善。点评：品牌势能与渠道布局双管齐下，医用耗材业务强势增长。2022年国内多地疫情反复，公司与政府、医院客户紧密合作，防疫产品需求实现快速增长。公司持续强化医用耗材研发优势，积极拓展品类矩阵，开发硅胶泡沫敷料、水胶体敷料等高端产品，并且通过外延并购拓展空白领域，强化领先优势，致力于向医院用户提供一站式医用耗材解决方案，品牌知名度和美誉度不断提升。公司在医院、连锁药店和电商渠道广泛覆盖，带动国内渠道业务收入快速增长，22H1医用耗材业务实现收入30.5-32.5亿元，同增37%-46%，22Q2实现收入16.43-18.43亿元，同增119%-145%。健康消费品业务短期增速放缓，品类渗透+全渠拓展未来可期。健康生活消费品业务方面，在疫情反复的影响下尽管线下门店开店受限、部分区域物流受阻，但公司积极布局线上线下销售网络，在自有平台、兴趣电商及商超渠道持续发力，婴儿用品、贴身衣物等产品均实现高双位数增长，推动健康生活消费品业务稳定增长，22H1贡献营收18.7-19.3亿元，同增4%-8%，22Q2贡献营收9.8-10.4亿元，同增0.8%-7%。公司一方面坚持品类渗透策略，加强同品同质同价的管控，提供产品组合，推动连带销售，另一方面通过精准投放、精准营销，持续优化全棉时代费用管控，疫情控制后业绩有望进一步提升。毛利率提升与费用管控优化共振，Q2业绩大幅改善。 一方面由于21Q1出口国外防疫产品价格较高，医用耗材业务利润额基数较高；另一方面受22H1棉花、棉纱等原料价格大幅上涨等因素影响，公司22H1实现归母净利8.6-9.0亿元，同比增长13%-18%，增速低于同期营收增速。22Q2公司积极实施降本增效战略，持续优化费用管理，期间费用同比下滑，叠加全棉时代毛利率同比提升，因此Q2公司归母净利润同增79%-93%至5-5.4亿元。盈利预测与投资评级：由于公司高端敷料毛利率回归以及降本增效策略逐步显效，我们下调2022-24年EPS预测为3.51/4.33/5.24元（原值为3.56/4.61/5.64元），目前股价对应22年20.88倍PE。我们看好公司医用敷料业务收入企稳增长、健康消费业务收入增长，产品结构与费用管控不断优化，目前公司处于股价历史较低位置，维持“买入”评级。风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增

公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1实现归母净利1.65-1.95亿元，同增53%-80%，实现扣非净利1.55-1.85亿元，同增55%-85%，其中2022Q2公司实现归母净利0.83-1.13亿元，同增36%-85%。公司无缝服饰业务快速发展、棉袜业务稳健增长，2022H1业绩表现亮眼。 点评：棉袜收入增长稳健，无缝服饰业务快速增长。1）2022Q2公司棉袜实现收入约4.36亿元、同增22%，棉袜销量同比增长约8%，公司不断优化客户结构，优质运动品牌客户收入占比提升，并上调部分产品价格以应对原材料上涨，公司越南海防基地、国内江山基地、贵州基地不断扩张产能，推动收入保持稳健增长。2）2022Q2公司无缝服饰实现收入2.5亿元、同增115%，无缝服饰业务下游需求景气度高，公司加强国内客户拓展，贵州基地无缝产能进一步扩张，越南基地产能利用率提升至正常水平，推动收入快速增长。 公司加强拓展下游客户，产能持续扩张。运动需求景气度相对较高，公司运动棉袜、无缝服饰等产品需求保持快速增长，不断拓展优质品牌客户，疫情影响逐步改善，收入实现快速增长。公司继续扩张棉袜、无缝服饰产能，2021年棉袜实现销量3.83亿双、无缝服饰销量2136.77万件，同增34.42%、23.08%，2022年公司将加快贵州、越南兴安基地建设，推动收入保持增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩保持较快增长，我们维持2022-24年净利润预测为2.97/3.79/4.71亿元，目前股价对应22年15.68倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰行业下游客户，业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。