事件：公司公布21年三季报，前三季度实现收入 21.1亿元，同增 49.1%，其中21Q3实现收入7.0亿元，同增47.3%；实现归母净利润3.6亿元，同增65.0%，其中21Q3实现归母净利润为0.9亿元，同增64.3%；实现扣非归母净利润为3.3亿元，同增70.2%，其中21Q3实现扣非归母净利润为0.8亿元，同增75.8%；实现EPS 为0.88元，其中21Q3实现EPS 为0.21元。公司业绩超预期，主要系费率优化带动净利率提升。 点评： 抖音京东等淘外渠道推动线上高增，屈臣氏等线下渠道估计表现亮眼。 公司21Q1/21Q2/21Q3收入增速分别为59.3%/45.1%/47.3%，公司三季度在电商淡季以及线下疫情反复的压力下维持高增长，环比增速有所提升，主要由于：1）抖音、快手、京东等淘外渠道获得高增长，如21Q3公司在抖音与头部主播朱瓜瓜合作单场GMV 突破2000万，快手进行超品日活动，单场GMV 接近1500万；2）线下完成屈臣氏门店铺设，通过产品合理化布局21Q3单店产出提升；3）打造防晒爆款，延续21Q2高增长，同时推出高保湿面霜、冻干面膜等爆款产品，拉动收入增长。 毛利率维持稳定，销售管理费率持续优化推动净利率提升。毛利率方面，公司前三季度毛利率为76.9%，基本持平；期间费用率方面，公司前三季度销售费率为46.3%，同降0.7pct，主要由于渠道及广告宣传费率有所优化；公司前三季度管理费率为6.8%，同降1.4pc，持续体现规模效应；公司前三季度研发费率为3.2%，基本持平，保持高研发投入为新产品、新品牌蓄能。综合而言，费率持续优化推动公司前三季度归母净利率提升1.6pct 至16.8%。 终止H 股上市不改业务稳健运营，拟设海南私募基金为产业布局提供支持。基于资本市场环境变化及公司实际情况、融资环境等因素，公司10月27日公告终止H 股发行，我们认为，终止H 股发行不对公司经营产生影响，且公司资金充裕，不影响未来并购规划。此外，公司10月27日公告拟在海南设立新基金，助力未来对公司上下游早期股权项目投资作储备，支撑公司产业布局。 兼备高成长性与深护城河，未来可期。公司在皮肤学领域积累上百篇学术论文，通过医研共创推出产品，获得全国顶尖皮肤科专家认可，持续加深护城河；同时公司善于把握消费者变化，营销灵活，积极布局抖音、腾讯私域等新兴渠道，巩固线上优势。皮肤学护肤品赛道成为化妆品领域景气度最高的子类目之一，公司将巩固现有产品系列优势，以舒敏plus 进行延展，打造美白、抗衰、抗晒等新产品系列、稳步提升细分领域份额；同时将积极布局新品牌，如专注修复品牌Beauty Answers、高端抗衰品牌等，打造专注皮肤健康的多品牌矩阵，未来成长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，薇诺娜品牌持续提升细 分领域份额，未来有望布局新品牌打开成长天花板。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年收入分别为39.5亿、56.5亿、76.4亿元，归母净利润分别为8.0亿元、11.5亿元、15.3亿元，2021-2023年EPS分别为1.88元、2.72元、3.61元，对应估值为116.2倍、80.4倍、60.5倍，维持买入评级。 风险因素：薇诺娜收入不达预期;流量成本上升导致净利率下降。

事件：公司公布2021年三季报，报告期实现收入10.23亿元，同增120.3%，实现归母净利润为7.09亿元，同增144.1%，扣非净利润为6.70亿元，同增139.1%，实现EPS为3.28元；其中21Q3实现收入3.90亿元，同增75.1%，实现归母净利润2.83亿元，同增98.0%，实现扣非净利润为2.59亿元，同增86.0%。公司三季度收入基本符合预期，业绩超预期，主要由于费率持续优化及公允价值收益带动净利率持续提升。 点评：嗨体、熊猫针维持高景气度带动收入快速增长，天使针贡献新增量。三季度行业受疫情有所反复有所影响终端线下消费，公司依然逆势实现75%高增长，较二季度收入增速环比提升4.2pct，主要受益于：1）嗨体、熊猫针等爆款产品高景气度态势未改，继续保持高销量；2）三季度开始推广濡白天使针，采用独特专家授权制度，单季度贡献新增量；3）宝尼达产品受益于长效抗衰产品市场热度提升，安全性不断验证，瞄准额部细分市场，预计实现稳定增长。 产品结构优化带动毛利率提升，管理费率优化、、财务费率下降以及公允价值变动收益带动净利率提升。公司前三季度毛利率提升2.0pct至93.5%，21Q3毛利率提升1.1pct至94.0%，主要在于濡白天使针、宝尼达、熊猫针等高毛利率产品销售占比提升。公司前三季度销售费率为9.8%，与上期基本持平，21Q3销售费率提升1.7pct至9.9%，主要在于21Q3濡白天使针推广增加销售费用；前三季度管理费率同降1.6pct至4.1%，21Q3管理费率同降1.1pct至4.1%，继续受益于规模效应；前三季度财务费率为同降3.6pct至-3.9%，21Q3同降3.1pct至-3.3%，主要在于融资带来利息收入增加；此外，公司21Q3实现公允价值变动收益0.33亿元，上年同期仅178万，占比收入8.5%，主要在于被投资方博安生物及先为达估值变动所致。综上，公司前三季度归母净利率提升6.8pct至69.3%，21Q3提升8.4pct至72.7%，为近三年单季度最高盈利水平。 新品濡白天使针有望成为下一个爆款，多产品布局未来可期。根据弗若斯特沙利文数据，2020年公司透明质酸钠类注射产品销量市占率达27.2%成为第一，按金额市占率达14.3%挤进前三，伴随嗨体、熊猫针高景气度，有望进一步提升份额。今年下半年公司开始濡白天使针推广，胶原再生类产品成为抗衰新秀，公司首发产品以中轴线塑性差异化竞争，未来有望补足产品线抢占市场份额。同时，公司积极布局肉毒毒素（临床3期试验中）、利拉鲁肽注射液（临床1期试验中）产品，打开远期成长天花板。总体上，公司拥有丰富产品储备，坚持直销为主，经销为辅的营销模式，有望在快速增长的医美市场中持续领先。 盈利预测与投资评级：公司重点产品嗨体、熊猫针、宝尼达等产品终端反馈良好持续保持高景气度，濡白天使针产品积极推广，产品矩阵不断丰富化，未来成长空间大。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为15.0亿元/22.7亿元/33.2亿元，归母净利润分别为9.5亿元/14.3亿元/20.9亿元，EPS为4.4元、6.6元、9.6元，目前股价对应PE为146.2倍、97.2倍、66.4倍，考虑到公司嗨体熊猫针等产品高速成长，且未来产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险因素：嗨体熊猫针等产品销售不达预期；行业需求恶化；政策监管风险等

智能家居行业龙头，销量驱动整体业绩增长。公司主要从事智能家具的研发、生产和销售，成立于2002年，产品包括智能电动沙发、智能电动床及其核心配件。公司业务模式分为自主品牌、ODM、OEM，下游面向国际一线家具品牌、零售商。公司是智能家具行业龙头，2020年实现收入13.18亿元、同增12.21%，归母净利2.06亿元、同增82.05%。近年来随着智能家居产品接受度逐渐提升，公司下游需求景气度较高，智能电动沙发等销量持续提升，驱动整体收入、业绩保持增长趋势。 市场需求潜力巨大，行业集中度有待提升。1）目前智能家具市场以欧美等发达国家为主，国内渗透率仍处低位。未来随着居民消费水平和对智能家具认知水平的提升，国内智能家居行业有望享受高增长红利，据智研咨询测算2025年国内智能电动沙发和电动床市场规模将达到148.2亿元、36.7亿元；2）智能家居行业发展时间短，竞争较为激烈，国内龙头企业收入规模处于较低水平，未来集中度有望提升。海外家居零售行业发展相对成熟，龙头零售商市占率较高且近年来收入多数保持增长，推动国内智能家居代工企业共同发展。 多年经验积累发展优势，国内外发力拓展市场。公司经过多年运营积累：1）重视技术研发，内外部合作共同提高设计研发水平，多年来研发费用率高于竞争对手，产品性能较为领先；2）打造垂直一体化供应链，成品、核心部件自主生产，控制生产成本，确保产品质量；3）全球产能布局顺应趋势，2019年越南工厂投入运营满足客户需求，降低生产成本，提升盈利能力；4）绑定国际一线家居零售商、品牌商，成立美国子公司加强客户服务，与头部客户合作关系紧密。公司未来将以海外市场为基础，发力国内市场，布局线上线下渠道推广自有品牌。公司上市后将快速扩大产能，推动收入增长。 盈利预测与投资评级。我们看好公司受益于下游智能家居行业发展，2021年在欧美货币政策宽松、居家时间延长背景下，家居消费景气度较高，智能家居需求快速增长，预计2021-2023年公司收入为18.91/24.35/29.69亿元，同增43.5%/28.7%/22.0%，归母净利为2.66/3.37/4.15亿元，同增29.3%/26.9%/22.9%，目前股价对应21年22.49倍PE，低于同业水平。 通过相对估值法，我们给予公司目标价100.00元，公司竞争优势明显，短期受益于海外家居消费快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：疫情无法及时控制、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

国内领先妆品集团，收入业绩保持双位数复合增长。公司专注化妆品行业十八年，旗下拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“ 悦芙媞”、“科瑞肤”等十余个品牌，是国内领先的多品牌化妆品集团。截止2021H1，公司实际控制人及第二大股东侯军呈、方玉友合计持有公司56.7%股份，持股比例较高；公司核心高管团队稳定，自创立以来未出现重大变动，核心员工通过股权激励持有公司股份，彰显组织活力。2020年公司实现收入及归母净利润分别为37.5亿元、4.8亿元，13-20年复合增速分别为15%、15%，跨越多轮行业渠道变革周期实现收入业绩稳定增长；21H1公司收入及归母净利润分别为19.2亿元、2.3亿元，同增分别为38.5%、26.5%，继续表现出强劲增长。 推荐逻辑一：抖音等新兴电商崛起，珀莱雅领跑行业。21年淘系在去年高基数及流量瓶颈压力下增速放缓，以抖音为代表的直播电商成为美妆板块新增长引擎，根据果集网及淘数据，21年4-8月合并考虑淘系及抖系美妆板块GMV增速为17%，高于淘系增速-4.1%。根据《2021年抖音电商生态发展报告》，直播电商2021年预计同增90%至2万亿市场规模，对标传统电商月活及ARPU 值成长空间广阔。当前优质商家将成为抖音电商长期发展的重要基石，尤其美妆类目具备高利润率、高复购率、高潜在渗透率等属性，是平台优质商家类目；根据果集网数据，21年4-7月美妆类目在全品类中挤入前三占比约10%，而大牌国货在国际品牌未规模化入驻及新锐品牌产品力未充分打磨的背景下具备优势。珀莱雅凭借先发优势、差异化的商品策略、高效自播等优势率先突围，自20年11月以来持续位居美妆品牌店铺前三，未来依托品牌沉淀及运营优势，有望实现快速发展。 推荐逻辑二：大单品战略持续推进，珀莱雅品牌天花板向上突破。公司自19H2以来以泡泡面膜试水产品升级创新，20Q1正式推行大单品策略，全面升级产品线，形成大单品及系列矩阵，提升品牌档次，以旗舰店为例具体而言：1）精华切入面部护理系列全面升级，目前形成弹润透亮及赋能鲜颜两大畅销产品系列，21H1升级产品系列占比旗舰店达30%，远高于基础系列14%比重；2）新款羽感防晒产品已成爆款，21H1占比7.4%，超过老款翻船防晒5pct。通过产品升级，天猫旗舰店均价从20年140元提升至21H1的157元，夯实研发基础及升级供应链为产品升级保驾护航，对标同业大单品珀莱雅品牌向上突破空间大。根据各大品牌旗舰店数据，珀莱雅红宝石、双抗精华与同等价位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距，珀莱雅小夜灯眼霜与同等定位欧莱雅紫熨斗眼霜存在4倍以上差距。未来公司积极推进大单品战略，以畅销单品反哺其他渠道，有望打造中国版欧莱雅。 推荐逻辑三：彩棠初见成效，多品牌矩阵雏形显现。2019年公司投资入股彩棠，2020年品牌收入超过1亿元，珀莱雅入驻后表现高成长性。彩棠定位中高端东方彩妆，以小众高潜类目高光切入迅速占领市场，借助珀莱雅敏锐营销反应以及深厚的供应链资源，逐渐进行多品类延展，首发产品系列青瓷系列运营良好。彩妆行业维持高景气度，15-19年复合增速超过20%，对标海外彩妆渗透率我国处于低配阶段，新锐国货彩妆凭借精准产品地位以及灵活营销策略奋起直追，未来彩棠存量单品成长空间大，新品系列有望带来增量空间。彩棠之外，公司未来将重点打造高端功效性护肤品牌科瑞肤、平价美妆品牌悦芙媞、新锐潮流彩妆品牌INSBAHA，形成差异化人群及产品定位。公司拥有十余年多品牌矩阵探索经验，近年来 线上打法敏锐，研发实力夯实，有望打造第二、第三规模以上品牌。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入分别为46.3亿元、58.3亿元、73.3亿元，归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、9.6亿元，对应增速分别为23.0%、27.3%、28.8%；EPS为2.9元、3.7元、4.8元，目前股价对应PE为59.5倍、46.8倍、36.3倍。公司为化妆品行业国货龙头，近年来在渠道变革中反应敏捷，此轮抖音电商引领国货，同时积极升级产品系列，夯实产品力，主品牌客单价不断提升，第二品牌逐渐跑出，打开增量天花板。同业可比公司贝泰妮、上海家化、丸美股份、华熙生物2021-2023年平均估值为70.8倍、50.9倍、38.9倍，公司估值低于可比公司平均估值，资质优异，成长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：抖音渠道增长超预期；大单品战略带动主品牌升级超预期；多品牌发展超预期。 风险因素：品牌竞争加剧导致多品牌新渠道延展不达预期；线上流量成本上升影响利润率风险；行业景气度下行带来收入增长放缓风险；减持影响市场情绪风险。

事件：公司公布2021中报，21H1实现收入 19.4亿元，同增 104.4%，实现归母净利润3.6亿元，同增35.0%，若剔除股份支付影响，归母净利润为4.0亿元，同增48.7%，EPS为0.75元；其中21Q2实现收入11.6亿元，同增100.2%，实现归母净利润2.1亿元，同增30.9%。公司21H1收入为业绩预告上限，业绩为业绩预告中枢，符合预期。 点评：功能性化妆品高增为收入重要驱动力，医美业务快速发展，原料业务复苏。分业务看：1）21H1功能性化妆品业务收入12.0亿元，同增197.6%，占比收入62.1%，多品牌快速推新驱动收入高增；2）21H1医疗终端业务收入3.1亿元，同增51.4%，占比收入16.2%，其中皮肤类产品收入2.2亿元，同增58.1%，主要得益于疫情控制以及医美产品的重新梳理及推广，引领医疗终端收入增长；骨科业务收入0.6亿元，同增50.6%，公司继续推进全国范围骨科学术交流，推动稳健发展；3）21H1原料业务收入4.2亿元，同增25.2%，占比收入21.5%，其中医药级透明质酸原料同增14.9%，食品级透明质酸原料同增15.5%，其他生物活性原料如GABA、依可多因同增106.1%，受益于东营收购并表及其他生物活性物高增，原料业务收入增速较高。 夸迪、润百颜引领化妆品板块增长，渠道深耕、产品延展扩宽天花板。 重点化妆品品牌方面：1）21H1润百颜收入4.9亿元，同增200.0%，销售费率有效降低形成良好的单品牌盈利模型，多渠道布局提升品牌实力，其中天猫渠道收入占比53%，经销收入占比33%，其他垂直渠道占比14%，上半年开辟7家连锁系统覆盖1000家门店；2）21H1夸迪收入3.7亿元，同增249.6%，依托晶钻眼膜等爆款产品打造（报告期含税收入0.7亿元）及精细化私域粉丝运营引领化妆品板块增长，下半年将完善CT50系列产品，为未来增长产品蓄能；3）21H1米蓓尔收入1.6亿元，同增149.0%，上半年不断完善产品系列，推出10个新品，储备两个高潜产品，巩固面膜及精华爽肤水品类优势，打造Z时代专属敏感肌修复品牌；4）21H1肌活收入0.9亿元，同增86.1%，继续专注大单品打造，逐步形成产品系列，深度运营天猫、抖音、分销三大渠道，推动产品系列开发布局。总体上，公司化妆品四大品牌抓住细分定位，通过渠道深耕、产品延展扩宽人群，未来成长空间大。 运费等项目调整带动毛利率微降，线上推广、广告等推动销售费率大幅提升，净利率有所下降。公司21H1毛利率为77.9%，同降1.8pct，主要系运费等履约成本项目调整至营业成本（20年物流快递费用率为1.9%），带来毛利率微降；公司21H1销售费率为46.3%，同升6.7pct，主要系线上推广服务费率、广告宣传费率分别同比提升6.9pct、1.4pct，新增股份支付费用1525万元，占比收入0.8%；公司21H1管理费率为6.6%，同升0.3pct，主要系新增股份支付费用1526万元，占收入比重为0.8%。综合，公司21H1归母净利率下降9.6pct 至18.6%，2021年为公司功能化妆品品牌建设第二年，医美润致品牌建设元年，短期在多业务多品牌快速发展过程中对净利率有所影响，伴随品牌发展成熟净利率有望提升。 四轮驱动公司业务快速增长，透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021年进入四驾马车驱动元年：1）开发差异化产品或品类进入功能性食品领域，打开新天花板，目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”系列零食产品，未来将进行多品牌布局；2）保持功能性化妆品快速发展势头，强化润百颜品牌建设，从消费者认知向认同过渡，加强夸迪、米蓓尔、肌活消费者认知；3）调整医美业务，聚焦润致，以“御龄双子针”为首款爆品，致力成为医美面部年轻化第一品牌；4）继续巩固原料业务优势，扩展其他生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商，从B 端向C 端业务布局，打造生物活性平台，提升塑造品牌能力，已在化妆品、医美领域卓有成效，未来可期。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，原料及医疗终端业务将持续复苏，功能性食品具备想象空间。基于化妆品品牌高增长性，上调收入预测，预计2021-2023年收入分别为42.2亿元（原值35.9亿元）、56.2亿元（47.0亿元）、73.3亿元（60.6亿元），维持业绩预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.3亿元、10.9亿元、14.0亿元，EPS分别为1.72元、2.26元、2.92元，对应估值为108.3倍、82.3倍、63.7倍，维持买入评级。 风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率

事件：公司发布2021年中报，实现收入 65.16亿元，同增 13.65%，归母净利6.65亿元，同增2980.24%，扣非净利6.13亿元，同增1219.34%，EPS 为0.25元。2021Q2公司收入32.06亿元，同增7.01%，归母净利3.13亿元，同增7499.66%，扣非净利2.78亿元，同增1061.42%。疫情影响持续改善、亏损业务剥离，公司盈利能力显著修复。 点评： 休闲装恢复较快增长，童装表现持续亮眼。1）2021H1公司休闲服饰收入23.48亿元、同增28.71%，期末门店3128家、较年初增加1.20%，公司受疫情影响改善，产品持续升级，收入同比快速增长；2）2021H1公司儿童服饰收入41.08亿元、同增6.88%，期末门店5605家、较年初下降1.50%，主要由于Kidiliz 品牌剥离影响，可比口径下公司童装收入同增约36%，业务复苏力度较强，收入表现持续亮眼。3）分渠道来看，21H1公司线上、直营、加盟、联营收入为26.92亿元、6.78亿元、27.62亿元、3.24亿元，同增24.01%、-21.04%、9.23%、196.30%，剔除Kidiliz 影响公司直营、加盟收入同增21.51%、25.53%。 毛利率同比增长、费用率下降，库存同比减少。1）2021H1公司毛利率同增0.92PCT 至44.18%，其中休闲服饰、儿童服饰毛利率为43.55%、44.48%，同增8.54PCT、-2.53PCT，疫情影响改善、折扣率提升推动毛利率增长，剥离高毛利率Kidliz 导致童装毛利率下降。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为21.54%、4.18%、1.84%、-1.12%，同增-5.87PCT、-3.13PCT、-0.30PCT、-0.13PCT。公司剥离Kidliz 品牌减少费用、收入恢复增长，规模效应下费用率均显著改善。3）2021年6月底公司存货27.11亿元，同比减少31.48%，21H1存货周转率为1.40，同比增加0.35。公司2020年以前、2020年季节、2021年季节货品库存占比为10%、32%、58%，库龄结构较为健康。 休闲装提升品牌影响力，童装强化龙头优势。1）休闲装方面，公司与知名咨询公司合作完成消费者调研，继续加大品牌全域营销投入，加强年轻群体影响力，联合头部供应链打造功能休闲服心智，并通过柔性供应链提升终端运营效率，实现线上线下整合采购。2）童装方面，巴拉巴拉品牌获得天猫母婴亲子超级品牌营销奖，加强线上、会员营销投入，重视直播电商渠道，2021H1抖音直播GMV 突破2亿、同比增长12倍，在线下开设快闪店模式，提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利预测为16.24/20.63/24.26亿元，目前股价对应21年19.4倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司不断提升品牌影响力，有望进一步扩张市场份额，童装领先优势明显、长期成长空间较大，休闲装有望保持增长，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入25.13亿元、同增42.97%，净利1.28亿元、同增410.60%，扣非净利1.16亿元、同增547.73%，EPS为0.22元。21Q2公司收入13.64亿元、同增48.53%，净利6694万元、同增997.44%，扣非净利6660万元、同增646.16%，公司收入保持快速增长，盈利能力持续修复。 点评：曲美、Ekornes收入高增，业务拓展效果显著。分品牌来看，2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane实现收入9.20亿元、11.78亿元、3.24亿元、1.10亿元，同增37.69%、42.56%、73.89%、42.80%。公司继续推进曲美品牌升级，拓展创新业务，且疫情影响改善，收入保持较快增速。Ekornes在新管理层带领下不断拓展新业务、渠道，收入增长动力足，新品类、新客户、新市场收入表现亮眼，21Q2海外疫情仍有反复，但公司收入持续高增，截止2021年6月底Ekornes累计订单金额25.74亿挪威克朗、同增65%。 2021H1毛利率、费用率下降，经营活动现金流减少。1）2021H1公司毛利率同降1.87PCT至41.35%，主要由于上游原材料、大宗商品涨价，且海运成本大幅增长，公司调整产品价格、通过多项举措优化成本。 2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane毛利率为33.22%、49.99%、38.96%、19.55%。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%，同增-2.83PCT、-2.72PCT、-0.11PCT、-3.48PCT，公司加强费用管控，收入规模扩大，费用率显著下降，负债降低后借款利息显著减少，财务费用率持续下降。3）2021H1经营活动现金流金额同降30.25%至1.50亿元，主要由于原材料采购及人工成本支出增加。 国内零售业务持续升级，创新业务快速发展。公司国内业务继续“三新营销”转型及“时尚家居”品牌升级，2021H1经销商盈利能力持续提升，客单值超过3.5万元，零售渠道引流创新、服务升级、产品和店面形象创新，客单值超过3.9万元，2021H1收入同增50%以上。未来公司将探索直营托管、经销商联营模式，强化品牌零售业务。此外公司积极拓展创新业务，上半年B2B工程业务经销商数量快速增长，收入突破5000万元，家装业务快速进行渠道布局，针对头部家装品牌推出家具供应链赋能模式，抢占大型家装公司渠道资源。 新业务增长不断兑现，全球收入增长加速。全球市场Ekornes受益于海外地产后周期消费高景气度，家居用品销售快速增长，且新成长动力不断兑现，2021H1收入增长加速。1）公司积极研发沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品，获得经销商认可，爆款新品快速增加，收入贡献提升。2）公司积极拓展新的大型客户，提供OEM代工或经销业务，新客户收入占比提升，2021H1公司Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名，收入占比10%。3）Ekornes积极拓展中国市场，上半年订单同比增长70%以上，其中Stressless品牌中国门店数接近100家，门店数量持续扩张，成熟门店同店快速增长，IMG品牌借助曲美渠道的同时拓展独立店，推动整体收入增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩增长逐步兑现，由于公司回购限制性股票注销股本，我们上调公司2021-23年EPS预测为0.61/0.89/1.15元（原值为0.61/0.88/1.15元），目前股价对应21年16.49倍PE，我们看好公司收入快速增长、盈利能力修复后业绩弹性较大，长期家居行业龙头成长空间广阔，估值相对竞争对手处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。

事件：公司发布2021年中报，报告期实现收入 40.60亿元、同降2.87%、较2019H1增长92.87%，实现归母净利7.61亿元、同降26.27%、较2019H1增长230.97%，实现扣非净利6.27亿元、同降38.68%、较2019H1增长181.70%，EPS 为1.78元。受2020H1疫情高基数影响，公司业绩同比有所下滑，但较2019H1仍实现显著增长。 点评： 医疗业务收入同比下滑，健康生活消费品收入较快增长。分产品来看，2021H1公司医用耗材、健康生活消费品业务收入为22.27亿元、17.90亿元，同增-15.28%、20.64%。医用耗材收入下降主要由于：1）2020H1受国内外新冠肺炎疫情影响，公司疾控防护用品量价齐升，收入基数较高，2021年以来国内疫情有效控制，全球防疫物资供给充足，公司防护用品销量同比增长、价格逐步回落常态水平；2）受疫情影响全球运输资源紧张、出口运力供不应求，运费大幅增长，导致公司部分出口订单推迟交付。健康生活消费品业务方面，国内消费逐步恢复，全棉时代产品升级、品牌营销效果良好，收入保持较快增长。 订单推迟出口收入同比下降，手术室产品、电商渠道收入大增。分渠道来看，2021H1医用耗材业务国内医院、国内药店、电商、国内直销、境外销售实现收入5.97亿元、2.12亿元、3.53万元、1719.83万元、9.47亿元，同增52.04%、0.78%、248.23%、-97.63%、-12.33%，公司品牌影响力提升，国内拓展更多医院、药店等渠道，一次性手术室耗材产品渗透率增加。公司抗疫优秀表现、口罩等防护品品质得到消费者认可，品牌影响力提升，家庭护理产品获得更多用户，电商收入大幅增长。企事业单位、政府部门采购金额下降导致国内直销收入减少，全球运力紧张、海外订单交付推迟导致出口收入减少。分产品来看，2021H1传统敷料、高端敷料、手术室感染控制产品、防护产品、消毒清洁产品收入为2.56亿元、4374.06万元、2.28亿元、14.63亿元、1.36亿元，同增5.39%、6.34%、120.70%、-26.49%、1.70%。 线下消费显著修复，线上自有渠道收入快速增长。2021H1公司健康生活业务的电商、线下门店、商场、大客户渠道实现收入1.10亿元、5.43亿元、1.06亿元、3874.40万元，同增11.05%、41.96%、75.61%、-19.82%。公司线下消费显著修复，门店数量拓展，线下收入同比较快增长，2021年6月底全棉时代直营、加盟门店为292家、10家，净增26家 门店。公司新品导入、新增母婴店及大型连锁商超、内部管理提升推动商场渠道收入显著增长。线上方面公司官网、小程序、APP 等自有平台渠道实现收入2.34亿元、同增34.99%，公司深耕用户、品类运营，提高会员转化，老用户购买率同增24.9%。 健康生活主要产品收入增长，运营不断升级。分产品来看，2021H1健康生活消费品业务棉柔巾、卫生巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰实现收入4.09亿元、2.65亿元、2.27亿元、1.80亿元、2.07亿元、2.75亿元，同增10.49%、54.84%、-24.41%、53.39%、41.59%、53.38%，公司提升营销投入，服装产品版型、设计、花色等方面升级，数字化自动补货效果体现，婴童、服饰、卫生巾等产品收入快速增长。 21H1医疗毛利率下降，费用率增长，经营现金流同比减少。1）2021H1公司毛利率同降5.05PCT 至52.66%，其中医用耗材、健康生活消费品毛利率同增-6.50PCT、4.42PCT 至52.30%、54.15%，防护用品价格下降导致毛利率下滑，消费品业务线上渠道毛利率同比增长。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增1.48PCT、3.85PCT、0.64PCT、-0.30PCT 至20.34%、7.65%、4.68%、-0.31%，公司股权激励费用导致管理费用率提升。3）2021H1公司经营现金流金额同降92.01%至1.98亿元，主要由于公司预收销售回款减少，税费、绩效奖金等支付同比增加。 医用耗材行业持续增长，公司强化龙头竞争优势。国内低值医用耗材行业进入门槛低、竞争激烈，受益于我国人民生活水平提高、医疗需求不断增长，2020年我国低值医用耗材市场规模为908亿元、同增19%，IBM 预计2025年将增至2213亿元。医用耗材行业中一次性手术感染控制产品、定制化手术组合包、高端敷料等产品实现快速发展。公司医用敷料业务在国内领先，强化研发、营销、生产等优势，开发抗菌抗病毒口罩、全棉三抗手术衣、抗菌敷料、玻尿酸面膜等新品。公司未来将加大拓展手术室耗材、高端敷料覆盖医院渠道，并重点拓展伤口护理、感染控制、家庭护理等产品，在国外市场进驻更多医院、药店，抢占市场份额，在国内市场有望实现国产替代。 母婴行业迎来政策催化，公司升级消费品业务。近年来中国生活用纸、一次性卫生用品、服装、母婴用品等行业保持稳健增长，政府加大三胎配套政策鼓励生育，改善人口结构，有望推动母婴市场规模快速增长。 公司在渠道、产品、品牌等方面不断升级，其中渠道方面升级门店形象，打造场景化陈列、体验式服务，并通过线上线下运营强化会员优势；产品方面开发、提供不同场景的全棉用品，提升精细化SKU 管理能力；品牌方面加强精准营销、传媒矩阵、品牌传播等投入，提升品牌影响力。 数字化转型逐步推进，运营能力快速提升。2019年以来公司启动多项数字化变革，2021H1公司全渠道、商品数字化运营初步实现多电商平台支持、线上线下一盘货、订单智能分配、全渠道价格及会员权益统一。 公司与腾讯合作打造全域消费者运营体系，与京东物流合作建设快速反应的物流体系，与咨询公司合作推进智能制造数字化项目。2021年公司启动SAP 重塑项目，上线CRM 项目，提高战略决策、运营管控、技术创新、综合信息应用等管理能力。 盈利预测与投资评级：由于公司短期费用投入较大，我们下调2021-23年EPS 预测为3.70/4.72/5.54元（原值为4.07/4.95/5.72元），目前股价对应21年22.7倍PE，我们长期看好公司医用耗材、健康消费双主业发展，未来全棉时代作为优质国货龙头发展空间较大，稳健医疗有望持续巩固优势地位、扩大市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入81.95亿元、同增 18.23%，实现归母净利12.91亿元、同增66.58%，实现扣非净利12.98亿元、同增66.99%，EPS 为1.19元。公司下游运动消费景气度高，业绩持续快速增长。分拆来看，2021Q2公司收入44.92亿元、同增28.52%，归母净利7.14亿元、同增93.24%，21Q2在低基数、下游订单旺盛等影响下增速环比提升。 点评： 供需格局变化利好头部供应商，公司主要产品收入实现较快增长。分产品来看，2021H1运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋/拖鞋及其他收入为66.55亿元、6.08亿元、9.14亿元，同增15.45%、-5.81%、80.44%。 2021年后全球疫情防控效果有所显现，下游运动鞋服消费持续修复，公司主要客户业绩均实现较快增长。而疫情影响下全球运动鞋产能收缩，且原材料涨价、海运集装箱持续紧张，公司作为行业龙头运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋订单实现快速增长。 主要客户订单保持增长，公司积极新品牌客户。分客户来看，2021H1公司前五大客户Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour 实现收入28.15亿元、16.41亿元、15.55亿元、9.55亿元、5.04亿元，同增22.08%、50.01%、7.10%、6.63%、29.85%，剔除汇率变动后收入增速为32.89%、63.30%、16.59%、16.08%、41.36%。公司采用优质大客户战略，整体产品开发能力、快速反应能力、产品控制能力较强，主要客户订单持续快速增长，其中Nike、Deckers、UA 等高价格客户收入增速相对较高。此外公司积极拓展新客户，Asics、On Running 等新客户已经开始出货，New Balance 已经开始下单，奠定长期发展基础。 运动鞋销量快速增长，人民币升值导致平均价格同比下降。2021H1公司收入同增18.23%，剔除汇率影响同增28.71%，人民币升值导致报表收入增速相对较低。分量价来看，2021H1运动鞋销量1.02亿双、同比增长24.42%，下游客户订单快速增加，产品销量增长，产能利用率由2020H1的85.69%提升至96.92%，产能逐步饱和，疫情对订单的影响基本消除；2021H1平均价格为80.70元/双，同降4.98%，剔除汇率影响平均价格同增约3.45%，公司产品、客户结构优化，剔除汇率影响后平均价格提升。 毛利率同比显著提升，费用率、经营现金流净额同比下降。1）2021H1公司毛利率同增5.90PCT 至28.63%，公司产能利用率恢复、客户及产品结构优化，毛利率同比提升，其中2021Q2毛利率同增6.45PCT 至28.05%，2020Q2收入受疫情影响较大、毛利率相对较低。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.88%、3.91%、1.46%、-0.01%，同增-0.56PCT、-0.59PCT、-0.14PCT、-0.60PCT，公司收入规模扩大、费用率同比减小。3）2021H1公司经营现金流净额同降54.61%至7.33亿元，主要由于经营性应收项目增加、支付的税费金额增加及收到的税 费返还减少。 运动鞋服景气度较高，公司作为头部供应链持续受益。运动鞋服行业景气度持续较高，全球运动人群、体育产业规模快速增长，Euromonitor数据显示，2020年受疫情影响全球运动鞋服市场规模同降15.7%至1184亿美元，预计2025年市场规模将增至1899亿美元，2020-25年均增速为9.9%。公司作为行业龙头订单持续饱满，与头部品牌紧密合作，并不断拓展新品牌，享受运动产业发展红利。公司持续扩张产能，上市后资金实力进一步强化，在印尼、越南、缅甸等地区建设工厂。 盈利预测与投资建议：2021H1公司业绩增长亮眼，印度疫情影响下制鞋订单预计向东南亚、中国大陆转移，公司越南工厂加强员工管理、防范疫情风险，目前未受到越南疫情扩散影响。我们维持公司2021-2023年EPS 预测为2.19/2.80/3.30元，目前股价对应21年41.08倍PE，考虑到公司所处运动鞋服赛道景气度高、成长持续性较强，公司作为行业龙头竞争优势明显，未来成长空间较大，给予“买入”评级。 风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。

事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入3.34亿元、同增153.19%，实现归母净利1.02亿元、同增164.71%，实现扣非净利1.02亿元、同增171.42%，EPS 为1.23元。下游景气度高，公司业绩表现亮眼，其中2021Q2公司收入1.82亿元、同增112.19%，归母净利5704万元、同增113.31%，业绩保持快速增长趋势。 点评： 欧美户外需求持续高景气，公司气密材料销量同比显著增长。公司气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等户外体育用品，2020年以来，受欧美疫情防控后社交隔离、居民消费能力增强等影响，户外体育用品销售景气度持续较高，公司气密材料销量同比大幅增长，推动整体收入保持较高增速。价格方面，2021H1上游涤纶长丝、PVC等材料价格上涨，公司价格基本保持稳定以拓展市场份额。 毛利率基本持平，费用率、经营现金流净额同比下降。1）2021H1公司毛利率略降0.10PCT 至43.09%，公司收入显著增长、生产规模效应显现，但受上游原料涨价影响，毛利率略有下降，其中2021Q1-Q2毛利率同增4.44PCT、-2.73PCT。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.67PCT、-1.32PCT、-1.07PCT、0.80PCT 至0.52%、2.99%、2.78%、-0.68%，公司收入规模效应显现，费用率同比下降。 3）2021H1公司经营活动现金流净额同降85.63%至415万元，主要由于采购原材料、半成品支出同比增加。 户外赛道景气度高，收入高增长有望持续。欧美户外运动行业发展成熟、景气度持续较高，目前水上运动、划水板渗透率处于较低水平，未来应用范围有望进一步拓展。美国经济分析局数据显示，2012-20年全美划船、捕鱼等水上户外活动市场规模占整体户外行业规模的比重由9.46%提升至10.58%。充气划水板作为新兴的水上运动器材，其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长。公司细分赛道成长性较好，下游需求有望快速增长，我们预计下半年公司收入将保持较快增速。 产能扩张满足下游需求，募投项目助力公司发展。2020年底公司拉丝基布产能为317.63万平米，受下游需求短期快速增长影响供不应求。 公司IPO 募投项目投产后将新增拉丝基布产能450万平米，生产拉丝气垫产品，截止2021年6月底主体厂房及附属设施建设完成，部分设备已安装调试并投产，剩余设备安装仍在持续，未来公司产能将持续扩张推动收入增长。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩增长超预期，我们上调公司2021-23年EPS 预测为1.95/2.46/3.14元（原值为1.76/2.21/2.75元），目前股价对应21年17.10倍PE。我们看好公司短期业绩爆发力强，长期所处赛道景气度较高，估值处于较低水平，维持“买入”评级。 风险因素：终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。

职业教育培训龙头，业绩持续快速增长。公司是国内领先的全品类职业教育培训机构，2020年底已在全国设立 1669家直营网点，覆盖超过 300个地级市，服务全国数亿知识型就业人群。公司收入来源分为公务员、事业单位、教师、综合等序列，2020年收入占比为 56%、11%、16%、16%。近年来公司不断拓展培训业务品类，2015-20年收入年均复合增速为 40.16%，净利年均复合增速为 70.27%。2021H1受短期拓展市场投入加大、省考提前一个月导致学员参培时间缩短等影响，公司净利为-5000万元~-1.5亿元。 职业教育发展黄金阶段，龙头企业空间广阔。近年来中国职业教育行业快速发展，艾瑞咨询数据显示，2019年中国职业教育市场规模为 2688.5亿元，同增 13.3%，预计 2020-22年保持 13%以上增速。职业教育细分领域众多，2019年 70%以上的职业教育培训机构分布在驾考、财会培训、IT 培训、企业培训、教师培训等领域，多数赛道集中度处于较低水平，头部企业收入体量较小，且集中在单一赛道，未来体量有较大成长空间。 公司注重内容、渠道、研发等投入，打造业内领先优势。公司从公考培训领域起家，建立内容、渠道、研发等优势，成长为职业教育培训龙头。1）教培行业本质是优质内容产出，公司重视内容产出和教学口碑，打造课程设置、教师输出、学员服务等优势，优化培训体验。2）公司积极拓展线下渠道，率先实现全国门店布局，在下沉市场具有先发优势，满足分散化职业培训需求。3）公司打造集群化标准研发体系，降低对单一名师的依赖，形成超过 3000人的专职研发团队，长期重视研发投入强化领先优势。 短期扰动不改长期增长趋势，多元化品类奠定发展基础。短期公司受招录节奏变化、投入增加等影响，2021H1利润亏损，K12教育培训行业强监管引发投资者担忧。但我们分析后认为，公司业务季节性较强，预计下半年盈利能力将显著回升，且监管部门限制 K12教育培训核心动力为提振生育率、改善人口结构，职业教育不受限制、反而有望得到政策支持推动产业升级。 公司内容、渠道、研发优势初步打造领先优势，长期来看为实现品类增长飞轮效应、推动长期增长，公司重点完善数字化信息系统、打造线上渠道、建设一体化线下培训基地，确保多元化品类拓展成功，核心品类发展空间较大。 盈利预测与评级：公司作为职业教育培训龙头，未来持续拓展线下渠道、增加培训品类、提升品牌影响力，业绩有望保持快速增长。我们预计 2021-23年归母净利为 28.76/37.77/48.09亿元，目前估值对应 2021年仅 27倍PE，股价充分调整后估值处于较低水平。我们采用 DCF 估值模型，不考虑增发情况下测算公司合理股价为 19.22元，坚定看好公司长期发展空间大，政策影响、短期波动消除后股价有望回升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：职业教育政策监管风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

事件：公司公布2021年股权激励计划，本计划是在2020年推出限制性股权激励计划基础上，加推对公司董事长、CEO、总经理潘秋生先生个人的激励，授予公司股票期权123万股，约占公司总股本的0.18%，授予价格为50.72元/股。 点评： 收入业绩考核目标较上期略微上升，且业绩提升幅度更高，彰显管理层对公司未来经营信心。根据此次股权激励计划，公司对2021-2023年收入业绩考核目标分为两档：1）完成A档可100%解除限售，要求2021-2023年收入不低于84.66/95.88/108.22亿元（2020年限制性股权激励计划要求分别为83/94/106亿元，上调幅度约2%），累计净利润不低于5.04/13.76/25.94亿元（2020年限制性股权激励计划要求分别为4.8/13.1/24.7亿元，上调幅度约5%，净利率目标提升）；2）完成B档可部分解除限售，要求2021-2023年收入不低于77.52/87.72/99.96亿元（2020年限制性股权激励计划要求分别为76/86/98亿元，上调幅度约2% ），累计净利润不低于4.31/11.66/22.05亿元（2020年限制性股权激励计划要求分别为4.1/11.1/21.0亿元，上调幅度约5%，净利率目标提升），公司设置更高收入业绩考核目标，彰显管理层复兴家化的信心。 高股权份额彰显董事会对公司改革认可，较长限售期体现管理层对公司持续改善信心。此次股权激励计划授予潘秋生股权期权123万股，高于2020年期限制性股权激励授予60万股，表现出董事会对潘秋生改革成效的高度认可；同时，本次股权激励计划分三期行权，分别为授予日12个月后首个交易日至24个月最后一个交易日（30%）、授予日24个月后首个交易日至36个月最后一个交易日（30%）、授予日36个月后首个交易日至48个月最后一个交易日（40%），较长限售期彰显管理层对公司持续改善信心。 持续推进品牌创新及渠道进阶，佰草集、高夫开始复兴，未来可期。自潘总上任以来，公司改革成绩逐步体现，未来将围绕123战略稳步推进：1）品牌创新，围绕HIT战略，与天猫创新中心合作，赋能新品开发及爆款打造，聚焦TOPSKU；2）渠道进阶，积极扩展渠道，与拼多多、丝芙兰、好医生等合作，开始私域流量运营，开设抖音旗舰店、新零售赋能传统CS等；3）运营创新，优化营销效率投放指标，新增小红书等搜索指标，优化费用投放效率。伴随品牌调整节奏，21Q1佰草集、高夫等开始复兴，伴毛利提升、数据化赋能等重点项目推进，有望实现多品牌共同发展，未来可期。 盈利预测与投资评级：公司新一轮股权激励彰显管理层对长期发展信心，我们看好佰草集、高夫等品牌调整后未来有望复苏，玉泽二季度将迎来新产品及新营销动作有望继续保持高增长。根据此次股权激励，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为84.67亿、95.92亿、108.29亿元，归母净利润分别为5.09亿元、8.12亿元、12.19亿元，摊薄每股收益分别为0.75元（原0.74元）、1.20元（原1.16元）、1.80元（原1.60元），对应估值为67.3倍、42.2倍、28.1倍，维持买入评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期;组织架构及品牌调整等不达预期

事件：公司发布 2021年半年度业绩预告，2021H1实现收入 40.29~40.87亿元，同降 2.2%~3.6%，较 2019H1同增 91.4%~94.1%，归母净利 7.39~7.76亿元，同降 24.8%~28.4%，较 2019H1同增 221.4%~237.5%。受高基数影响公司业绩有所下滑，但较 2019H1仍实现显著增长。 点评： 疾控防护用品量价回落、出口订单推迟，医疗业务收入同比下滑。 2021H1公司医疗业务收入同比下降 15%~17%，较 2019H1增长 2.5倍左右。医疗收入下降主要由于：1）2020H1受国内外新冠肺炎疫情影响，公司疾控防护用品量价齐升，收入基数较高，2021年以来国内疫情有效控制，全球防疫物资供给充足，价格、销量同比有所回落；2）受疫情影响全球运输资源紧张、出口航运力严重供不应求，运费大幅增长，导致公司部分出口订单推迟交付。 日用消费品业务保持快速增长，线上线下渠道持续布局。公司日用消费品业务收入同比增长 20%~22%，较 2019H1增长 33%~35%，展现良好增长态势。1）国内疫情有效控制，终端消费景气度回升，公司作为日用消费品行业龙头有所受益。2）公司继续拓展线上和线下销售网络，加大线下渠道布局，并打造新品及爆品策略，带动收入保持较快增速。 公司推进商品和全渠道数字化运营项目，联合腾讯建立客户数据平台、自动化营销系统，强化业务竞争力。 短期高基数下业绩下滑，夯实长期发展基础。2020年受新冠肺炎疫情影响，公司业绩显著增长，2021年国内疫情防控效果较好，公司医疗业务收入、利润同比下滑，消费品业务保持增长。公司积极推动医疗、消费双主业发展，医用耗材业务一次性手术用品渗透率有望提升，并推出医美产品（如疤痕贴、痘痘贴、玻尿酸面膜等）、围绕口鼻腔的家庭护理用品，推动长期增长。全棉时代继续强化棉质用品定位，下半年加速拓展三四线城市加盟渠道，并强化直播、小程序等线上渠道布局。 盈利预测与投资评级：我们下调 2021-23年 EPS 预测为 4.07/4.95/5.72元（原值为 4.55/5.33/6.11元），目前股价对应 21年 24倍 PE，我们长期看好公司医疗、消费双主业发展，未来全棉时代作为优质国货龙头发展空间较大，稳健医疗有望持续巩固优势地位、扩大市场份额，且公司在全球范围内寻找与主业相关的协同性标的，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

2021H1业绩预告， 预计 21H1实现收入 18.47-19.42亿元，同增 95-105%， 拆分预计 21Q2收入 10.71-11.65亿元， 同增 85-101%； 实现归母净利润 3.47-3.74亿元， 同增 30-40%， 拆分预计 21Q2归母净利润为 1.95-2.21亿元， 同增 23-39%； 扣非归母净利润为 2.93-3.28亿元， 同增 25-40%， 拆分预计 21Q2扣非归母净利润 1.53-1.89亿元， 同增 9-34%。 公司收入业绩增长基本符合预期， 主要系功能性化妆品与医疗终端业务高增长。 点评： 功能性化妆品高增为收入重要驱动力，医美业务持续新品推出为全年蓄能。 分业务看： 1） 功能性化妆品业务继续维持高景气度， 是占比最高的板块， 得益于功能性护肤品赛道高景气度以及公司多品牌持续发力； 根据淘数据， 夸迪、 润百颜、 米蓓尔天猫旗舰店 21H1增速分别超过600%、 100%、 60%， 合计增速超过 200%。 2） 医疗终端业务得益于国内疫情改善终端需求复苏以及娃娃针、 双子针新品投放， 预计持续复苏； 3） 原料业务预计仍受海外疫情影响， 同时 21Q2东营佛思特将正式并表（19年收入为 0.67亿元）， 将增厚原料业务收入。 电商旺季及多品牌建设影响净利率提升。 根据公司收入业绩区间， 预计公司 21H1归母净利率约 19%， 21Q2归母净利率约 18-19%， 略微低于 21Q1净利率水平（19.6%）， 主要在于： 1） 化妆品业务持续高增长，该业务费率较高， 同时二季度为电商旺季， 销售费率较高； 2） 医美业务品牌建设元年， 21Q2推出新品双子针， 营销投入较高； 3） 功能性食品业务尚在培育期。 此外， 股权激励费用影响净利率提升。 综合而言，公司目前处于多业务高速发展过程， 品牌营销投入较高， 影响净利率提升， 未来伴随品牌步入稳定期， 费率有望优化。 四轮驱动公司业务快速增长， 透明质酸钠全产业链发展空间大。 公司2021年将进入四驾马车驱动元年： 1） 开发差异化产品或品类进入功能性食品领域， 打开新天花板， 目前已推“水肌泉” 玻尿酸饮用水， 未来将进行多品牌布局； 2） 保持功能性化妆品快速发展势头， 强化润百颜品牌建设， 从消费者认知向认同过渡， 加强夸迪、 米蓓尔、 肌活消费者认知； 3） 调整医美业务， 聚焦润致， 打造医美面部年轻化第一品牌； 4）继续巩固原料业务优势， 扩展生物活性物应用。 公司是全球透明质酸钠龙头厂商， 不断从 B 端向 C 端业务布局， 研发优势突出， 塑造品牌能力持续提升， 已在化妆品、 医美领域卓有成效， 未来可期。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司未来发展， 行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展， 原料及医疗终端业务将持续复苏， 功能性食品具备想象空间。 我们维持公司 2021-2023年收入分别为 35.9亿元、 47.0亿元、 60.6亿元， 归母净利润分别为 8.3亿元、 10.9亿元、 14.0亿元， EPS 分别为 1.72元、 2.26元、 2.92元，对应估值为 162.5倍、 123.6倍、 95.6倍， 维持买入评级。 风险因素： 润百颜、 夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期； 流量成本上升影响利润率

事件：公司公布2021H1业绩预告，预计 21H1实现收入 18.47-19.42亿元，同增95-105%，拆分预计21Q2收入10.71-11.65亿元，同增85-101%；实现归母净利润3.47-3.74亿元，同增30-40%，拆分预计21Q2归母净利润为1.95-2.21亿元，同增23-39%；扣非归母净利润为2.93-3.28亿元，同增25-40%，拆分预计21Q2扣非归母净利润1.53-1.89亿元，同增9-34%。 公司收入业绩增长基本符合预期，主要系功能性化妆品与医疗终端业务高增长。 点评： 功能性化妆品高增为收入重要驱动力，医美业务持续新品推出为全年蓄能。分业务看：1）功能性化妆品业务继续维持高景气度，是占比最高的板块，得益于功能性护肤品赛道高景气度以及公司多品牌持续发力；根据淘数据，夸迪、润百颜、米蓓尔天猫旗舰店21H1增速分别超过600%、100%、60%，合计增速超过200%。2）医疗终端业务得益于国内疫情改善终端需求复苏以及娃娃针、双子针新品投放，预计持续复苏；3）原料业务预计仍受海外疫情影响，同时21Q2东营佛思特将正式并表（19年收入为0.67亿元），将增厚原料业务收入。 电商旺季及多品牌建设影响净利率提升。根据公司收入业绩区间，预计公司21H1归母净利率约19%，21Q2归母净利率约18-19%，略微低于21Q1净利率水平（19.6%），主要在于：1）化妆品业务持续高增长，该业务费率较高，同时二季度为电商旺季，销售费率较高； 2）医美业务品牌建设元年，21Q2推出新品双子针，营销投入较高；3）功能性食品业务尚在培育期。此外，股权激励费用影响净利率提升。综合而言，公司目前处于多业务高速发展过程，品牌营销投入较高，影响净利率提升，未来伴随品牌步入稳定期，费率有望优化。 四轮驱动公司业务快速增长，透明质酸钠全产业链发展空间大。公司2021年将进入四驾马车驱动元年：1）开发差异化产品或品类进入功能性食品领域，打开新天花板，目前已推“水肌泉”玻尿酸饮用水，未来将进行多品牌布局；2）保持功能性化妆品快速发展势头，强化润百颜品牌建设，从消费者认知向认同过渡，加强夸迪、米蓓尔、肌活消费者认知；3）调整医美业务，聚焦润致，打造医美面部年轻化第一品牌；4）继续巩固原料业务优势，扩展生物活性物应用。公司是全球透明质酸钠龙头厂商，不断从B 端向C 端业务布局，研发优势突出，塑造品牌能力持续提升，已在化妆品、医美领域卓有成效，未来可期。 盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，原料及医疗终端业务将持续复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持公司2021-2023年收入分别为35.9亿元、47.0亿元、60.6亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.9亿元、14.0亿元，EPS 分别为1.72元、2.26元、2.92元， 对应估值为174.0倍、132.3倍、102.4倍，维持买入评级。 风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率