事件:2019年8月27日高德红外发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入6.66亿元(YoY+101.26%);实现归属母净利润1.49亿元(YoY+45.48%);实现扣非后归母净利润1.48亿元(YoY+55.67%);实现基本及稀释每股收益0.1596元(YoY+45.49%。报告期内公司经营活动产生现金流净额6607.7万元,较上年同期转正并增长218.91%。公司发布2019年1-9月经营业绩预计情况,预计19年1-9月归属上市公司股东净利润区间1.94亿元至2.42亿元,同比变动幅度100.00%至150.00%。点评: 收入同比增101.26%,核心业务红外产品军民品齐发力、国内外同增长。19年上半年公司收入6.66亿(YoY+101.26%),核心业务红外产品实现收入5.58亿(YoY+136.61%),国外业务本期取得上市以来最高收入规模1.28亿(YoY+114.22%),军民品领域在业务拓展方面表现靓丽: 1)军品当下有订单、未来有储备,去年12月至今公布订货合同金额合计6.043亿。公司多个前期中标型号产品陆续定型并开始在各军兵种大批量交付,19年7月、19年4月、18年12月分别公布订单0.78亿、1.31亿、3.95亿军品合同,去年12月至今合计公告军品合同达6.04亿,占2018年营收55.7%。8月22日公布《某型号产品竞争择优中标的通知》,由于涉及秘密豁免披露具体信息,但本次作为该型号产品唯一中标单位,中标型号填补了国内同类军品型号空白,在某装备大批量配装,展现出公司在军品红外领域的显著竞争优势。此外,报告期内公司立足于近年来自主研发完成的军工装备类产品的研制定型、批产工作经验,持续投入研发多个高科技完整武器系统,并将逐步进入实物竞标阶段。公司未来产品储备充分。 2)非制冷晶圆级封装产线实施为民用创造低成本条件,“芯”平台发展丰富应用场景,民用领域应用不断深入。公司的国内第一条非制冷晶圆级封装产线已于报告期内实现部分产品批量生产供货,并已于国际领先红外热像仪厂商达成合作并持续交付;小像元非制冷红外探测器实现小批量生产。晶圆级封装产线投产可进一步降低生产成本,并在小型化、低功耗、高集成度方面提供更多可能性。 军民品技术及产品稳步推进,核心器件与应用场景双突破。军品方面,1280×1024@12μm大面阵制冷红外探测器项目目前已进行小批量生产,并完成客户订单交付;公司的Ⅱ类超晶格长波探测器已经随国内某型号产品的定型进度实现了批量交付,并在国外展会上获得了大量订单意向;公司研制的节流制冷红外探测器芯片,体积小,重量轻,降温速度快, 成本低,可实现5s启动成像,能满足更多客户的需求,现已完全定型并实现了订单交付;公司推出的1280×1024@12μm大面阵非制冷红外探测器已于报告期内完成了定型工作,即将进入小批量生产阶段,将会是未来高端军用、高端民用等特殊应用的主力军。民用领域,报告期内公司在民用无人机领域、特殊用途视频监控、新能源汽车夜视、消费电子、个人视觉、智能家居、工业测温、检验检疫等方面取得了进展。负责推动红外热成像技术在民用领域应用的子公司高德智感科技上半年实现收入1.17亿,已超2018年全年收入1.12亿。公司在红外热成像技术的消费领域和工业领域的应用布局前瞻,成果显著,通过为用户提供探测器开发、机芯平台及软件算法解决方案,构建了覆盖整个产品生态的服务模式,上半年与国内领先的安防监控及无人机企业实现战略合作,正式发售了消费级手机配件MobIrair、与美的集团合作的探测器模组产品将随新型号空调一起推出市场,抢占了智能家电市场制高点。 净利润1.49亿为上市以来各报告期最高规模,净利润来源更扎实,非经常性损益为近5年同期最低。公司19年上半年实现净利润1.49亿(YoY++45.48%),政府补助等非经常性损益占营业利润比例仅0.43%,自去年以来已经稳步下降,从之前的超40%下降到了不到1%,公司利润来源更扎实,持续盈利能力进一步夯实。 净利率达22.43%,维持回升趋势。公司本期净利率达22.43%,净利率较上年同期31.02%下降,主要原因为18年同期公司享受国家有关税收优惠政策,约有5844.3万元计入其他收益。扣除其他收益影响后,本期净利率较上年同期约提升9pct,净利率继续改善并维持较高水平。 三费及研发费用占比因收入规模扩大而降低,研发费用维持较高水平。公司本期三费及研发费用合计占收入比32.78%,较上年同期下降18.87pct,主要原因为收入规模扩大引起费用占比降低。从费用开支绝对规模看基本维持先前开支水平,费用支出稳定。本期研发费用1.23亿,仍然维持较高研发开支。公司报告期内短期负债规模连续第四个季度降低,本期财务费用规模及占比降低,随着公司回款和经营性现金改善,我们认为后续财务费用对公司盈利的影响将持续减小。 经营性现金流大幅改善、资产减值损失减少,公司回款情况继续向好,现金流量表及资产负债表进一步改善。公司19年上半年销售商品、服务收到现金5.73亿,为上市以来同期最高;经营活动现金流净额6608万元,延续1季度转正趋势。本期资产减值损失冲回381.7万元,未新增减值计提,公司回款情况持续向好,前期影响逐步消除。公司现金流改善,有息负债、应收票据及账款占比降低,同时货币资金+交易性金融资产保持上市来较高规模,显示公司现金流及资产负债表进一步改善。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年实现收入17.48亿、22.17亿、27.70亿,分别实现归母净利润3.11亿、3.996亿、4.49亿,摊薄每股收益分别为0.33元、0.43元、0.48元。对应动态市盈率(股价18.57元)分别为55.92、43.52和38.70倍。高德红外在红外成像领域产品具有技术领先性,作为民营军工总体企业具有市场地位稀缺性,同时近期公司回款向好,现金流及资产负债情况持续改善,军品新型号订单获取成果显著、民用领域消费类产品应用布局积极,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

我们建议关注公司收入结构反映出的积极变化及毛利率趋势性改善可能性。 中报营收同比下降14.98%或因博微长安雷达收入及公共安全收入确认下降,母公司雷达业务延续1季度高增长趋势,增速或超50%。我们认为收入下降不需过度担忧,公司收入结构变化预示更值得重视的趋势!通过拆分母公司各项产品收入(雷达、通信射频、公共安全产品、能源系统)及子公司各项产品收入(博微长安警戒雷达、博微长安机动保障装备、华耀电源业务),我们认为公司上半年收入变化主要有(假定公司能源系统产品收入规模与去年同期相当): 1)平安城市业务收入下降约19%。我们自去年来一直就认为,公司目前聚焦业务提质增效,对于平安城市考虑到了项目回报、对现金流影响,有针对性的控制项目扩张,选择相对优质项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。另外从平安城市业务合同中标情况及收入变化情况来看,16、17、18年平安城市合同中标金额高速增长,公司平安城市业务采用“建设+运营”方式,19年、20年回款或将提速。 2)母公司雷达及雷达配套业务收入或有50%以上增速!我们通过拆分发现母公司雷达及雷达收入规模或达3亿左右(去年同期约1.94亿),母公司雷达业务或呈现高速发展态势。母公司雷达业务主要是军民品气象雷达及空管雷达业务,我们整理了公司自2010年来所有可获得的合同中标情况(并非全部,如军航合同不会公布),显示2018年气象空管雷达合计中标金额达2亿(YoY+124%),规模为历史最高。同时拆分显示2018年母公司雷达业务收入达11.62亿,较上年同期大增54.67%;公司19年1季报母公司收入大增61.25%。综合订单情况及18年以来母公司各报告期收入增速,我们认为母公司所属气象、航管雷达业务延续向好趋势,再加上“十二五”空管雷达招标尚未完成、“十三五”招标尚未开始,母公司空管雷达业务或有超预期可能。 3)华耀电子电源业务保持稳健增长。华耀电子收入增速或保持在6%左右增速水平,属于较稳健增长速度。 4)博微长安雷达业务及机动保障装备业务收入及利润可以业绩承诺作为依据,2017年、2018年博微长安均顺利完成承诺净利润,以目前博微长安雷达业务及机动保障装备发展趋势,2019年完成1.3亿净利润承诺应能顺利实现。从收入分拆情况来看,2019年中报博微长安或较上年同期确认收入有一定降幅,但博微长安军品居多,因此下半年确认节奏加快,全年稳健增长无忧。 毛利率延续回升趋势,雷达产品毛利率改善明显,PPI下行或为公司毛利率进一步改善提供空间。公司综合毛利率16.29%,较上年同期提高2.51pct,毛利率改善明显,且延续了去年以来毛利率上行的趋势。我们认为公司毛利率改善原因主公司雷达及雷达配套产品毛利率改善所致。公司2019年中报雷达产品毛利率由去年同期14.85%提升至16.03%。原材料在公司成本中占比超70%,回溯公司毛利率变化,大部分时间毛利率均与PPI反向变动。今年来PPI受下游需求影响下行,公司毛利率有望受益于材料价格下降进一步改善。 估值处于历史底部,资本运作平台地位凸显。公司目前估值处于历史底部,以TTM市盈率计,公司目前估值分别处于10年、5年、3年历史区间的2%、3%、5%分位数。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率(股价50.01元)分别为28.50、22.11和19.61倍,维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

事件:2019年8月19日航天电器发布2019年中报,实现营业收入16.19亿元,同比增38.56%;实现归属母净利润1.87亿元(同比+19.17%);实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增18.17%;实现基本每股收益0.44元/股,同比增18.92%。点评: 电连接器及继电器高增长带动公司上半年实现较高营收增速。公司2019年上半年实现营收16.19亿,同比增长38.56%。分产品看主要是连接器和继电器产品销售增长较快,分别实现9.94亿、1.36亿收入,同比分别增58.05%、36.65%;电机业务发展稳健,实现收入4.31亿,较去年同期增14.61%;光器件尚在开拓期,实现收入0.40亿,较去年同期降8.62%。公司主要板块收入实现高增长,主要原因:一是公司加大营销、产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是自2019年3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并财务报表范围。 苏州华旃收入利润均实现大幅增长,我们认为原因或是民品订单快速增长。分部门看,母公司实现7.87亿收入,同比增35.04%;苏州华旃上半年实现收入5.39亿(YoY+73.3%),净利润3996.1万(YoY+36.73%)。贵州林泉实现收入4.32亿(YoY14.59%),净利润3190.2万。苏州华旃在设立之初定位是通讯、交通用连接器生产基地,生产更多倾向民品,我们认为苏州华旃收入及利润高速增长或说明公司在民品领域拓展步伐加快。 产品结构变化,毛利率较低的民品占比提高、贵金属等原材料涨价,致公司毛利率下降。19年上半年公司营业成本增速54.56%,超收入增速,整体毛利率较上年同期下降6.38pct,分产品看继电器、连接器、光通信器件影响较大,毛利率分别下降11.68pct、8.55pct、11.25pct。毛利率下降一方面受产品结构变化影响,公司民品收入占比提高,但民品毛利率较低;另一方面公司原材料中贵金属等价格上涨,年初至今纽期金涨幅超20%,原料上涨对公司毛利率构成压力。 盈利能力仍在改善,资产周转率利率延续回升趋势。我们之前判断公司ROE将处长期改善趋势,主要原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升。本期经营数据显示公司净利率有所下滑,但固定资产周转率及存货周转率仍然提升,保持了资产周转率提升趋势,因而ROE仍有所提升。我们仍然保持公司ROE将长期提升观点,尤其是公司固定资产周转率方面提升将随着智能产线改造推进继续保持提升。 我们看好公司收入端持续扩张,毛利率或因贵金属等原材料价格上涨以及军民产品结构变化承压,但收入增长应可保证公司盈利规模。 盈利预测及评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入37.72亿元、44.74亿元、52.48亿元,同比增长33.12%、18.59%、17.31%;实现归母净利润4.53亿元、5.57亿元、6.61亿元,同比增长26.35%、22.86%、18.62%;实现摊薄每股收益1.06元、1.30元、1.54元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

中航光电、航天电器在军用连接器领域双强格局近年来逐步稳固。市占率提高来自公司竞争优势持续保持及行业内并购,航天电器在航天等领域有差异化优势。除了行业整体较高速度增长外,中航光电、航天电器在竞争中也获得了更多市场份额。从2012年至2018年,中航光电、航天电器两家军用连接器收入在主要军用连接器厂商中收入占比从11年的44%提升到18年的67%,提升了23个百分点,占比提高主要来自于陕西华达与四川华丰,四川华丰、陕西华达两家占有率从11年的48%下降到18年的22%。中航光电、航天电器市占率提高一方面来自于公司自身强劲成长,同时龙头通过收购实现协同发展,也进一步提高了市占率。军用连接器领域强者恒强的稳固竞争格局已经形成。 ROE长期上升的原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升公司盈利能力一直保持稳定增长,净资产收益率从2009年的8.99%提升至2018年14.18%,显示了优异的持续盈利能力。公司盈利能力长期提升主要是在保持产品毛利率和净利率水平的同时,通过卓越的经营能力实现公司权益乘数和资产周转率长期提升。 成本控制能力优异,连接器毛利率或进一步提升。2015-2017年开始随着PPI同比快速上升,航天电器连接器毛利率反而实现企稳回升,同期中航光电、航天电子连接器基本保持稳定或下滑,这一趋势延续至2018年。我们认为期间公司连接器毛利率在材料价格上涨情况下仍能企稳回升主要受益于公司优异的成本控制能力,以及智能制造产线实施带动效率提升,工段用工数大幅减少、产品合格率良率明显提升,带动连接器毛利率提升。 公司总资产周转率长期趋势性上行,主要受益于公司固定资产周转率和存货周转率长期改善。2012年至2016年公司固定资产周转率大幅提升带动公司总周转率上升,主要是前期资本开支逐渐达产,而同时公司固定资产规模一直保持稳定,历年资本开支占比不高且稳定,带动周转率提升。公司固定资产周转率仍有提升空间。公司在智能制造方面取得明显成绩,效率提升显著,且智能产线改造投入资本开支与历年资本开支相比也并非显著增加,未来可能会出现固定资产规模仍维持目前水平、但使用效率显著提升的情况。 负债均为经营性负债,权益乘数仍有充分提升空间。公司无有息负债、负债率低,主要通过对上游的话语权,扩张经营性负债、尤其是应付账款来提高权益乘数。公司上市以来从未有过带息负债,藉由公司对上游话语权,权益乘数的扩张主要通过应付规模扩张实现,显示公司优异营运能力和对杠杆的谨慎态度。但从另一方面来看,这也为公司权益乘数扩张提供了潜在空间。同行业中航光电一直以来保持维持在50%以上资产负债率,若未来业务发展需要,公司仍然有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

连接器:军用航天领域领军者。全球连接器市场规模持续扩张,中国市场高速增长,整体增速高于全球行业水平,未来仍具有巨大发展空间。公司是我国高端军用连接器的主要供应商,军工领域市场空间相对较小,且较为封闭,军工是我国连接器下游应用行业增长确定性较强的行业之一。航天电器是军用航天领域龙头,近年来军用连接器市场规模不断提升,集中度较高,利好行业龙头。 继电器:军用为主,毛利率相对较高。公司的继电器产品保持高端定位,以军用配套为主,毛利率相对于其他三项主营业务处于最高水平,近年来维持在45%左右,高于公司综合毛利率约10个百分点,是公司的传统优势业务。航天电器在继电器领域进入较早,掌握先进技术优势及主要客户资源,市场格局稳定,有望发挥传统优势,以平稳发展为主。 微特电机:应用广泛,聚焦配套各大军团。公司微特电机定位高端,下游覆盖各大军工集团,控股子公司贵州林泉聚焦公司的军用微特电机,在2018年吸收合并苏州林泉,积极布局民用领域,协同发展电机业务。电机业务在军品领域有较大优势,将成为公司收入新增长极。 光通信器件:民品市场业绩可观,军品领域拓展可期。积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进,奥雷光电的相关产品有望先从集团内部推广打开突破口,拓展航天、航空、兵器等军工领域的市场应用,为公司贡献新的业绩增量。 看好装备采购恢复带来的需求向上以及独特的军工产业上游优势。军改前两个阶段已经完成,对采购影响已经开始消除,部分公司从去年至今年上半年订单增速明显回升,2019年上半年至今,全军武器装备网公布的采购需求及招标公告逐月累计均呈现成数倍增长;叠加军工行业五年计划中收入占比“前低后高”特点,我们认为2019年、2020年军工集团整体收入将保持较高增长。公司作为覆盖全面的行业上游,有望受益于装备采购回复带来的需求向上。公司作为产业链上游企业,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,需求来源广泛,降低了过度依赖单一军兵种装备带来的波动风险,是军工产业链上游企业的独特优势。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

事件:2019年7月31日公司发布重大合同公告,于近日与客户签订的两份军品订货合同,某型军品红外热像仪合同金额为3927万元、某型军品(综合光电系统类产品)合同金额为3840万元。点评: 军品竞标成绩优异,既有已有型号持续供货,又有新定型型号首批交付。公司凭借技术领域领先优势,2019年在军品竞标取得优异成绩,在维护保持已有订单及客户、做好批产交付同时,持续获得新型号合同。本次签署的两份合同中,某型号军品红外热像仪产品为某新定型军品型号首批交付,某型号军品(综合光电系统类产品)为既有型号项目持续供货。 去年12月至今公布订货合同金额合计6.043亿,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。公司本次订货合同金额7767万元,19年4月、18年12月曾分别公布订单1.31亿、3.95亿军品合同,自去年12月至今公司合计公告军品合同金额达6.04亿,占2018年营收比例达55.7%,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。 2018年以来公司及红外行业相关公司屡次公布重大合同,进一步验证军改落地后军品采购工作全面恢复。自2018年来公司已4次公告军品中标合同,此外行业内如久之洋、大立科技等企业在2018年后也屡次公布军品中标合同,订单持续公布验证国防与军队改革措施落地后,军品采购工作的全面恢复。自2018年来,高德红外在红外产业上市公司中公布中标订单金额最高合计为7.23亿,大立科技公告订单合计2.06亿,久之洋公告订单1.21亿,进一步说明了高德红外在红外产业优势地位。 新品亮相、军民两开花,公司发力拓展消费级市场。公司4月22日推出MobiRAir红外热成像手机配件是目前市场上首款价格在千元以内的一线厂商手机热成像插件,该配件基于公司120×90@17μm晶圆级封装红外探测器模组,我们认为该模组直接对标竞争FLIR公司的明星机芯产品Lepton系列。高德红外此次推出的120×90@17μm模组,在性价比上具有明显优势,或将推动公司为公司在消费级市场扩张铺平道路。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:按照公司当前股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.23元、0.30元、0.35元,基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、军工总体企业市场地位稀缺性,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

事件:2019年4月22日高德红外发布2019年1季报,报告期内公司实现营业收入1.77亿元,同比增19.33%;实现归属母公司股东净利润597.10万元,同比增长262.36%;实现扣非后归母净利润249.01万元,同比扭亏并增长261.32%;实现基本每股收益0.0096元,同比增269.23%。报告期内公司经营活动产生现金流净额2.12亿元,较上年同期转正并增长327.04%。同时公司发布2019年上半年经营业绩预计,预计19年1-6月归属上市公司股东净利润区间1.23亿元至1.64亿元,同比变动幅度20%至50%。点评: 收入同比增19.33%,归母净利润规模及增速为近5年同期最高,扣非后归母净利润为近5年同期首次转正。公司19年1季度实现收入1.77亿元,同比增19.33%;归母净利润597.1万元,同比增262.36%,规模及增速均为5年同期最高;非经常性损益维持在近年正常水平,扣非后归母净利润249.01万元,同比增速其261.32万元,公司同期扣非后归母净利润自15年来首次扭亏。2019年1季报经营业绩显示公司经营情况持续向好,同时在手订单金额较大,自2018年12月以来仅公司公布订单金额已合计5.26亿元,占18年营收比例达48.52%,预计公司19年经营情况仍将持续向好。 毛利率大幅提升或预示公司业绩拐点出现。营收上升19.33%同时营业成本下降11.44%,带动毛利率大幅提升至70.78%,较上年同期提升10.15pct,同时也是上市以来同期毛利率最高水平。公司成本构成中占比较高的为芯片及探测器等制造成本,随着公司前期大力投入的3条探测器批产线建设完成、晶圆级封装产线量产,营业成本占比将持续改善,本期毛利率大幅改善或预示着公司业绩拐点出现。 新品亮相、军民两开花,销售费用大幅增加或预示公司发力拓展消费级市场。公司4月13日公告新定型军品型号获得首批1.31亿订单,在既有型号军品任务基础外开辟了新产品收入来源。4月22日推出MobiRAir红外热成像手机配件,网商平台1299元(优惠期间999元)销售价格,是目前市场上首款价格在千元以内的一线厂商手机热成像插件,较竞品FLIRONEPro系列2999元至3999元价格大幅降低。该配件基于公司120×90@17μm晶圆级封装红外探测器模组,我们认为该模组直接对标竞争FLIR公司的明星机芯产品Lepton系列。Lepton系列机芯大幅降低了热成像仪机芯尺寸、重量、功耗及成本,是一款为FLIR公司带来巨大成功的关键机芯,推动了FLIR公司红外成像在消费级应用市场的扩张。高德红外此次推出的120×90@17μm模组,在性价比上具有明显优势,或将推动公司为公司在消费级市场扩张铺平道路。公司已在网商平台设立旗舰店,19年1季度销售费用较同期增长91%,为上市以来同期最高值,或说明在晶圆级封装探测器量产带来成本降低及产量提升的基础上,公司在销售端开始发力消费级市场。 管理费用有所提升,持续保持高研发投入,财务费用降低。报告期内发生管理费用3990.5万元,较上年同期增长47.71%;发生研发费用5533.8万元,较去年同期增长39.68%;公司报告期内短期负债规模连续第三个季度降低,本期财务费用规模及占比降低,随着公司回款和经营性现金改善,我们认为后续财务费用对公司盈利的影响将持续减小。 经营性现金流大幅改善、资产减值损失减少,公司回款情况继续向好,现金流量表及资产负债表进一步改善。公司19年1季度销售商品、服务收到现金5.15亿,为上市以来同期最高;经营活动现金流净额2.12亿,为上市以来同期首次转正,单季度现金流净额规模仅略低于2018年4季度。本期资产减值损失315.3万元,较上期降低58.92%,说明公司回款情况持续向好,前期影响逐步消除。公司1季度末现金流改善,有息负债、应收票据及账款占比降低,同时货币资金+交易性金融资产保持上市来较高规模,显示公司现金流及资产负债表进一步改善。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元。对应动态市盈率(股价27.19元)分别为78.22、60.86和52.30倍。高德红外在红外成像领域产品具有技术领先性,作为民营军工总体企业具有市场地位稀缺性,同时近期公司回款向好,现金流及资产负债情况持续改善,军品新型号订单获取成果显著、民用领域消费类产品应用布局积极,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

去年12月及本次所公布订货合同金额合计5.26亿,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。公司本次订货合同金额1.31亿,2018年12月8日曾公布金额为3.95亿军品合同,仅近期公布合同金额合计5.26亿,占18年营收比例达48.52%,将对公司2019年经营业绩产生积极影响。 2018年以来公司及红外行业相关公司屡次公布重大合同,进一步验证军改落地后军品采购工作全面恢复。自2018年来公司已3次公告军品中标合同,此外行业内如久之洋、大立科技等企业在2018年后也屡次公布军品中标合同,订单持续公布验证国防与军队改革措施落地后,军品采购工作的全面恢复。自2018年来,高德红外在红外产业上市公司中公布中标订单金额最高合计为6.45亿,大立科技公告订单合计2.06亿,久之洋公告订单1.21亿,进一步说明了高德红外在红外产业优势地位。 本次合同为公司新定型某军品型号产品首批交付。新定型军品型号产品获得首批交付说明公司持续科研投入获得回报,市场开拓继续加深,在既有型号军品任务基础外开辟了新产品序列收入来源。首批交付后仍将有后续订单,公司新产品将给公司持续贡献收入增量。 预计2019年1~3月归母净利润同比增幅达250%~280%。公司在年报中公告2019年1-3月归属于上市公司净利润区间达576.73万元~626.16万元,变动幅度达250%~280%,公司1季度经营业绩持续向好,净利润增速进一步提速。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元,基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

营收微增,普利门经营亏损及存货跌价准备计提影响利润增长。公司18年实现收入135.30亿,同比增3.65%;归母净利润4.57亿元,同比降12.98%,归母净利润减少主要原因是子公司普利门经营亏损5000.14万元、导航监控产品及普利门公司测斜仪产品市场售价大幅下降计提存货跌价准备7085.60万元所致,公司2016年、2017年存货跌价损失分别为1854.9万元、264.9万元,2018年此项达7106.6万元,较近两年计提金额大幅增加。我们预计2018年对普利门计提已经较为充分,后续普利门对公司业绩影响将会相对减弱。 航天军用产品收入增速微降0.62%,民用产品收入保持相对较高增速,惯性导航业务及电缆业务收入增速表现相对突出。2018年公司航天军用产品收入81.78亿,同比降0.62%,根据地域收入及子公司收入等大致拆分各业务板块收入情况,公司航天军用产品收入校服下滑或主要受遥测控业务、机电产品(主要为电连接器)业务收入下滑所致,公司惯性导航业务仍然保持相对稳定增速,我们拆分估计公司航天机电产品、航天惯导产品、航天遥测控业务三大板块收入增速分别为-3.5%、7.8%、-7.3%,惯导业务中主要是时代光电公司收入增速有所下降,惯导业务板块所属其余子公司收入估计均实现10%以上增长。民用产品收入增长14.33%,主要受电缆业务收入增速实现较快增长影响,估计电缆业务收入增速达13.2%,较上年10%收入有一定增长。 毛利率稳中有升,四费(含研发费用)同比增7.8%,资产减值等影响净利率显著下滑。整体毛利率17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。航天军用产品收入虽微降,但毛利率有较明显提升,18年军用产品毛利率22.02%,较上年提升0.44pct;民用产品毛利率同样有所提升,主要原因我们认为是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致。公司四费(含研发费用)同比增长7.8%,主要原因是管理费用及财务费用增加,公司本期管理费用占比6.52%,较上年同期增加0.35pct,本期财务费用占比1.47%,较上期增加0.19pct。 回款情况向好,报告期经营活动现金流改善明显。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。 航天科技集团旗下航天电子技术整合平台,同时也是航天九院资产证券化平台。公司是航天科技集团九院旗下上市公司,航天九院是航天电子科技集团航天电子技术专业整合平台,为我国航天系统导航制导、测量控制、集成电路等多种核心单机研制和配套单位。历经多次资产整合,航天九院经营性资产已基本纳入公司体内。公司是航天九院资产证券化平台,同时也是航天科技集团旗下一个重要的专业技术方向资产的证券化平台。随着央企混改、军工科研院所改制不断推进,公司作为航天科技集团航天电子技术专业的资产证券化平台地位将愈加重要。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.26元。对应动态市盈率(股价7.32元)分别为36、31和28倍,维持“增持”评级。 风险因素:宇航发射数量不及预期,军品采购进度不及预期;电线电缆业务转型升级不及预期;无人机、精确制导炸弹市场开拓不及预期。

事件:2019年3月30日四创电子发布2018年年报,实现营业收入52.46亿元,同比增3.75%;实现归属母公司股东净利润2.57亿元,同比增加27.82%;实现扣非后归母净利润1.90亿,同比-13.19%。基本每股收益1.62元,同比增26.56%。点评: 营收略增,归母净利润高增长,并表非经常性损益扣除项扰动影响扣非后净利润较上年下降。公司18年实现收入52.46亿,同比增3.75%;归母净利润2.57亿元,同比增27.82%,归母净利润增加主要系子公司博微长安处置老区土地的资产处置收益增加所致,影响金额约5411.3万元;扣非后归母净利润1.90亿,同比-13.19%,主要系上年度合并博微长安亏损3853万在上期作为非经常性损益扣除,本期无此类扣除项,导致本年度扣非后归母净利润下降。 气象、航管雷达业务收入大增,粮食仓储信息化板块实现突破性进展,博微长安警戒雷达增长平稳,收入增长结构差异明显。2018年公司雷达业务板块实现收入20.9亿,同比增长28.69%,增速远超总收入增长。根据我们拆分计算,雷达业务板块收入高速增长主要受益于母公司气象、航管雷达业务高速增长,母公司雷达业务收入达11.62亿,较上年同期大增54.67%,是公司收入增长主要来源;博微长安警戒雷达收入约9.28亿元,较上年增长约6.4%,增长较为平稳;机动保障设备收入7.26亿,增长1.26%;粮食仓储信息化业务收入达2.1亿元,业务实现突破性进展。 公司报告期内雷达主业成果显著,智慧产业实现异地扩张。气象综合探测系统研制取得突破;人工增雨改善空气质量系统研制成功开始实际业务运行;W波段机载小型云雷达通过飞行试验验证关键性节点突破;基于共面天线的ka/W双频毫米波测云雷达研制成功并开展外场试验;区域风廓线雷达组网项目和机场低空风切变探测与告警系统多设备协同观测投入合肥新桥机场试用;首部软件化雷达研制成功并顺利通过中国气象局用户组织的出厂验收,完成现场架设进入试运行,引领天气雷达技术发展路线,斩获过亿元订单;微波辐射计、多波长雷达,分别在技术研制和市场推广中取得突破;中标中国气象局C波段双偏振雷达和黑龙江X波段双偏振雷达等项目,完成中国气象局C波段新一代大修项目样机的出厂验收等。空管系统取得跨越,ATM应用示范系统研发项目在新疆阿克苏地区完成试用,并首获订单,军用空管领域已从单一整机向参考系统、维修器材、战储备件等多维度拓展,成功中标民用航空空管雷达建设工程系统项目。雷达电子由设备制造商向系统供应商转型实现新跨越。公司持续深耕本地平安城市业务,中标“合肥市视频监控系统(二期)”为公司历史单体项目金额之最,公司平安城市业务拓展至阜阳、河南、山西等地,安全电子由系统集成商向系统运营商转变实现突破。 营业成本下降带动营业利润率及毛利率提升,公共安全产品毛利率改善明显。公司本期营业成本较上年下降3.2pct,公司雷达及雷达配套业务整体毛利率虽较上年同期下降4pct,但受益于公共安全产品、电源产品业务毛利率提升以及粮食仓储信息化改造盈利能力提高,公司整体毛利率仍实现了1.34pct提升。尤其值得关注的是公司公共安全产品毛利率由上年8.15%提高至12.40%,提升4.25pct,公共安全产品前几年收入快速增长,虽然此业务收入规模颇大,但毛利率的持续下降对公司营运资金的占用以及盈利能力释放造成了明显影响,公司在该业务板块毛利率重回升势,说明公司对公共安全产品业务掌控能力加强,对公司盈利将带来积极影响。 预收款项及存货增幅明显,未来业绩有保障。公司报告期末预收款项达2.44亿,同比增53.70%,主要是雷达产业板块按合同约定预收货款增加;且同时公司存货规模12.27亿,同比增27.60%,公司当前订单饱满,未来业绩有稳健保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.75元、2.26元、2.55元。对应动态市盈率(股价60.30元)分别为34.4、26.7和23.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

事件:2019年3月26日高德红外发布2018年年报,2018年公司实现营业收入10.84亿元,同比增6.61%;实现归属母公司股东净利润1.32亿元,同比增加125.98%;实现扣非后归母净利润0.88亿,同比增110.60%。基本每股收益0.21元,同比增126.07%。同时公司发布2019年1季度经营业绩预计,预计19年1季度归属上市公司股东净利润区间576.73万元至626.16万元,同比变动幅度为250.0%~280%。点评: 收入增速贡献主要来自于传统弹药及信息化弹药业务。公司18年实现收入10.84亿,同比增6.61%;其中红外热成像仪及综合光电系统实现收入6.20亿,同比增5.47%;传统弹药及信息化弹药实现收入4.39亿,同比增18.83%。传统弹药及信息化弹药对公司整体营收增速贡献较高。 受益于应收回款情况向好及政府税收优惠等收益,净利润同比大增。公司2018年有关产品获得免增增值税待遇,涉及金额7192.2万元,计为其他收益;公司报告期回款情况良好,应收规模显著降低,2018年应收账款7.37亿,较上年降低13.9%,占总资产比降至16.75%,较上年降低4.32个百分点,由此公司资产减值损失明显降低,对利润贡献达3153万元。 持续保持高额研发投入。公司18年研发投入继续保持较高增速,金额达2亿元,占销售收入比达18.47%,较上年增加8.7%,为公司在红外成像领域、相关总体型号领域保持核心竞争优势提供良好支撑。公司目前除正在紧张备货的某型号完整武器系统外,还有包括QN-501、QN-502B、TN-2等在内的储备项目开展研制。 预计2019年1~3月归母净利润同比增幅达250%~280%。公司同时公告2019年1-3月归属于上市公司净利润区间达576.73万元~626.16万元,变动幅度达250%~280%,公司1季度经营业绩持续向好,净利润增速进一步提速。 长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力,以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。公司作为热红外成像行业领导者,在深耕红外热成像核心业务同时,多年来在产业链上下游持续深入布局,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元、0.52元。对应动态市盈率(股价26.71元)分别为76.8、59.8和51.4倍,基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性,维持“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

红外成像领域领导者,实现了民营企业从零件到总体的产业链升级。高德红外是热红外成像行业领导者,核心业务为红外热成像仪研制生产,多年来公司沿着产业链上下游持续深入布局,突破国外对红外成像领域核心器件控制,掌握了上游核心红外探测器技术,拓展了下游向武器系统总装研制能力,实现了“零件供应--分系统配套--总体设计”的产业链升级。 在红外成像领域具有核心竞争力。公司拥有完全自主知识产权的红外探测器全套研制批产技术,拥有完整且领先的红外技术体制。在非制冷红外探测器方面,公司氧化钒技术体制在成本及技术上有明显优势,搭建了目前唯一的非制冷晶圆级封装生产线,成本及效率将得到极大优化。在制冷型红外探测器方面,公司碲镉汞制冷型红外焦平面探测器、中波及长波“Ⅱ类超晶格”制冷型红外探测器研发生产线均实现了百分百国产化,对满足我国军事工业在先进红外探测器方面需求有及其重要作用。完整的技术体制、领先的研发生产能力、平台化的发展思路,使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河,未来随着晶圆级封装探测器量产,封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低,对整个红外产业发展有着推动作用,同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。 民营军工集团初具规模,总体资质及能力具有稀缺性,未来极具发展潜力。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业,目前已实现某型武器系统总体批产,且正式中标军方项目,民营武器总体军工集团初见规模,在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。 看好公司产业链地位提升带来的经营效率提高。我们认为随着公司从零部件供应商向总装企业发展,公司产业链地位将明显提升,公司订单回款周期将向总装企业靠拢,将会明显缩短,应收款项、预付款项、预收款项、库存等方面对资金占用将大幅降低,公司现金流情况将显著改善,资产周转率将显著提高。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年将实现摊薄每股收益0.21元、0.35元、0.44元。对应动态市盈率(股价26.24元)分别为124.77倍、75.61倍、60.27倍。基于高德红外在红外成像领域产品技术的领先性、作为民营军工总装企业市场地位的稀缺性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:红外成像产品需求不及预期,红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期,单兵反坦克导弹订单规模不及预期,红外成像产品在消费领域推进不及预期。

事件:2018年10月10日,公司发布公告,宣布中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”(简称“雪亮工程”),中标价款为人民币6.37亿元,项目中标进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额,对公司经营业绩将产生积极影响。点评: 公司此次中标“雪亮工程”,表明在半年报中有所放缓的平安城市相关业务恢复增长。上半年公司公共安全产品收入3.79亿(YoY+25.3%),通过报表拆分可表明,母公司公共安全产品实现收入2.36亿(YoY-20.7%),子公司公共安全产品(主要是机动保障车)实现业务收入1.43亿(去年同期0.05亿)。上半年公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入大幅增长。而公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%。上半年公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧地方政府投资节奏放缓,同时平安城市项目市场竞争激烈,公司主动对于资金占用体量较大的平安城市业务进行调整,有助于公司提高资金使用效率。此次中标合肥“雪亮工程”,表明公司在平安城市相关业务板块开始恢复扩张,未来平安城市业务收入将明显回升。 “雪亮工程”在前期合肥“天网工程”基础上建设,是对合肥市公共安全视频监控建设联网应用工作进一步完善,项目采用建设运维总包模式,合同款项将在未来五年分摊体现在公司收入中。项目内容从系统建设向系统运营维护倾斜,表明公司在向系统运营服务方向又卖出坚实步伐。根据相关公示文件,此次“雪亮工程”是在前期合肥市视频监控系统“天网工程”应用基础上,进一步完善全市公共安全视频监控建设联网应用工作。在合肥市区范围内进一步织密一类前端视频采集点覆盖,完善二、三类视频监控资源联网整合,构建视频监控安全保障体系,为社会管理、治安防控、服务民生提供支撑。其中,计划新建18254路前端视频采集摄像机,其中包括综合治理摄像机12321路、高空摄像机154套、人像识别摄像机4000路、车辆实体卡口摄像机682路、车辆微卡口摄像机943路;其中包含配套嵌入式WIFI采集模块设备前端摄像机4744套。同时,整合全市2400余家单位视频资源约5.4万路,约4000辆公交车GPS数据资源,27处高速收费站、159家停车场数据资源,并将56路环保局车辆卡口及795路校园监控纳入本项目统一运维。根据相关公示文件,合同确定一家建设运维服务商总包负责系统投资建设和运维,付款方式为合同签订后,先期支付合同费用5000万元作为项目专项资金,剩余合同款项按五年运维期分摊支付。 2017年我国雪亮工程建设市场迎来爆发式增长。据ITS114不完全统计,2017年我国安防(政府需求类视频监控)与雪亮工程千万级项目市场规模约为423.65亿,项目数705个,千万项目平均投资约为6008.31万。与2016年相比,我国安防与雪亮工程千万项目市场规模增长了约240亿,增长率为136.86%。截止2017年12月底,我国安防与雪亮工程市场中标过亿项目80个,中标过亿项目市场规模总计约260.3亿,同比增长199.2%。而2016年平安城市&雪亮工程亿项目共有53项,中标项目共37项,中标项目市场规模合计约95.25亿。 多省市将“雪亮工程”建设纳入政府工作报告。2017年6月底,全国“雪亮工程”建设推进会在山东临沂召开。中央综治办主任陈训秋要求加快“雪亮工程”建设,公安部科技信息化局党委书记谭晓准指出,公安机关要在“雪亮工程”建设中发挥主责作用。目前,多省都公布了2018年省政府工作报告。在各地的政府工作报告中,“雪亮工程”出现在多个省份的政府工作报告中。政府文件专门将“雪亮工程”纳入2018年的工作部署中,这将为各地的相关工程立项、资金支持等提供更多支持和保障。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价42.50元)分别为27、21和17倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,年初至报告期末,实现营业收入132.72亿,(同比增23.47%),实现归母净利润1.62亿元,同比增77.33%。 点评: 公司2018年上半年营业收入延续一季度快速增长势头,同比增速创近5年同期新高;利润增速较去年同期显著增长,增速达113.64%,归母净利润增速达77.33%,公司中期经营业绩显著向好,中航飞机母公司业务变化趋势较合并报表更为积极,占合并报表比例进一步提高,反映军机业务表现更为突出。母公司营收规模达126.88亿元,同比增长30.32%,增速高于合并报表营收增速23.47%;同时母公司营收占合并报表比例进一步提高至95.6%,较去年同期(90.56%)、去年全年(94.25%)及2018年1季度(95.5%)进一步提高。中航飞机目前共有15个重要子公司及合营、联营企业纳入合并报表,除新舟系列飞机、运-7飞机生产研发业务归属西飞民机外,其余主要军机整机业务都在母公司经营范围内。从中航飞机近年来母公司业务变化趋势来看,母公司收入及利润占比提升不断提升,表明整机业务在公司业务板块中主要地位愈发凸显,母公司的收入及利润增速在近三年也明显超过合并报表水平。尤其是17年收入、利润的增速及占比情况变化趋势更为突出,母公司净利润占比较2012年大幅提高近20个百分点,16、17两年增速分别为20.9%、29.15%,大幅高于合并报表增速,说明公司整机业务呈现高速发展态势,军机贡献愈发明显。 销售费用的增加,尤其是销售费用中销售服务费的大幅增加,反应了军机整机交付速度提高。公司本报告期销售费用达2.1亿,较上年同期1.72亿增长21.77%,其中销售服务费达1.23亿,较上年同期0.65亿增长达89.2%。其中母公司销售费用达1.98亿,占合并报表比例94.3%,同比增速48.15%。公司2017年报显示,当期销售费用的大幅增加主要原因是当期销售产品增加,计提的产品技术服务费用增加。但公司年报中未披露关于军机整机的交付信息。而根据近五年年报,我们发现在民机整机(主要是新舟60)交付架份高的年份,销售服务费也随之增加。这或许可以说明,整机交付数量的增加,会带来产品技术服务费用的大比例提高。代理费及委托代销手续费是公司“按照转包产品销售额支付给代理出口公司的销售代理费及国外客户的佣金”,这部分一方面和转包业务有关,另外一方面也和整机出口产品有关。从历年销售费用构成情况来看,可以发现在民用飞机交付架份高的年份,代理费及委托代销手续费规模及增速变化就很大,很典型的如2008年、2010年、2012年等几个年份。而在2017年年报中,销售服务费大幅增加,但民机整机交付只有1架。根据民机交付计划,今年新舟60及运-7没有大规模的交付计划,因此我们合理推测军机整机交付数量开始提升。 公司核心的优势在于业务清晰、资源集中、实力雄厚的垄断大中型军用飞机制造平台价值,此为公司更为长期的投资价值所在。经过历次资产注入整合,公司目前拥有了中航工业旗下核心制造资源制,公司整合路径虽然漫长,但是方向明确,即成为我国中大型军用飞机研制和生产基地,目前公司拥有的运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源,都仍为我国航空主战装备。在此基础上,公司作为我国中大型军用飞机制造平台,后续还将充分受益我国大型运输机运-20、中型运输机运-9以及后续中大型军用运输机的改型、平台升级。与成飞、沈飞在战斗机研制生产方向分工有所不同,中航飞机在大中型军用飞机制造平台的发展路径上,具有垄断地位,国内并无其他研究所及生产单位能够挑战公司的行业地位,作为平台的价值将是公司的长期投资价值所在。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元,对应动态市盈率(股价15.20元)分别为69、57和48倍,基于中航飞机在军用大中型飞机市场的龙头地位,以及未来主战装备列装带来的广阔市场空间,维持“增持”评级。 风险因素:大中型军用飞机列装采购进度不及预期;公司交付能力由于产能受限。

事件:公司发布2018年半年报。年初至报告期末,实现营业收入11.74亿,(同比增25.97%),主要系博微长安雷达产品和机动保障产品收入大幅增加。实现归属上市公司股东净利润-0.37亿元,归母净利亏损幅度较上年同期缩窄,主要系收入规模增加及加强预算管理;扣非后归母净利润-0.45亿元,较去年同期-0.12亿元有所下降,主要系去年同期合并博微长安1-4月净利润-3.8亿元作为非经常性损益扣除影响。 点评: 公司2018年上半年营业收入较去年同期显著增长,军民品雷达业务均有突出表现,公共安全业务受益于机动保障车收入大幅增长,经营结构逐步呈现多头并进趋势。1)公司营业收入增长主要受益于雷达业务及机动保障车业务收入大幅增长。在雷达业务方面,母公司气象及空管雷达仍然呈现良好发展势头,气象雷达成功中标多个军民品整机及系统项目,空管雷达中标多个军民品配套项目及技术服务项目,扭转去年年中收入下滑趋势,母公司雷达业务18年半年报较去年同期增长67.8%。博微长安雷达及雷达配套业务实现收入0.977亿元,去年同期收入为0.056亿元,业务增长强劲。2)公共安全产品收入整体增长25.3%,主要受益于机动保障车收入的大幅增长。公司平安城市业务有所收缩,母公司公共安全产品收入下滑20.7%;机动保障业务增长明显,通过拆分合并报表及母公司报表,我们认为18年上半年机动保障车业务收入达1.43亿元左右,较去年同期(0.052亿元)大幅增长,在平安城市业务有所放缓的情况下,机动保障车业务成为公司公共安全产品板块新增长点。3)粮食仓储信息化改造业务收入也取得较大突破,2018年上半年实现收入0.448亿元,较去年同期增长94.8%。4)我们认为从收入增长及收入结构性变化,反映出公司在公共安全、军民雷达、能源系统等方面业务发展趋势向好,报告期内公司平安城市业务有所收缩,我们认为可能是受信用收紧、市场竞争激烈等因素所致,也可能是公司主动调整收入结构,有助于公司提高资金使用效率。同时公司机动保障业务和军民品雷达业务呈现高增长态势,收入结构更为优化。 2018年上半年毛利率有所下降,有部分季节性因素,但主要原因为雷达及雷达配套业务、机动保障装备业务毛利率下滑较为明显,我们认为并不反映长期趋势,一方面是本期部分雷达产品主要集中于毛利较低的配套产品部分,另一方面也有机动保障装备等新业务成本尚未充分摊销因素,随着雷达产品结构的调整和机动保障装备收入的增长,毛利率未来将会回升。公司上半年整体毛利率13.78%,较去年同期下降1.76个百分点,毛利率下降主要受到雷达业务和机动保障业务毛利率下降的影响。1)18年上半年公司雷达及雷达配套毛利率14.4%,较去年同期25.9%下滑明显,分拆来看母公司雷达业务18H1毛利率16.7%(去年上半年24.4%,全年16.7%),18H1博微长安雷达及雷达配套业务毛利率6.9%(去年全年33.1%),我们认为雷达业务毛利率下降主要是由于交付客户产品中毛利较低的雷达配套占比较高,同时博微长安今年上半年收入及成本较去年增长明显,固定成本摊销不够充分。2)公共安全产品2018H1毛利率10.5%(去年上半年13.4%),拆分来看,母公司公共产品毛利率14.9%,较去年上半年增长1.7个百分点,在收入有所收缩的情况下,平安城市业务毛利率有所提升,我们认为公司这一调整可能是有意为之,对于平安城市业务的开展考虑到了项目的回报、对现金流的影响,开始有意选择相对优质的项目实施,对于资金占用体量较大的平安城市业务属于好现象。3)机动保障装备2018H1毛利率3.1%(去年上半年23.1%,全年4.8%),机动保障业务毛利尚低,我们认为主要原因是公司机动保障业务属于较新的业务,在收入未达到一定规模前,固定成本的摊销占比较高导致毛利率较低,后续随着机动保障业务收入增长,毛利率有望稳步提高。4)公司电源产品毛利率较去年同期提升2.1个百分点,粮食仓储信息化改造业务毛利率提升16.1个百分点。 资本运作平台地位凸显。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8所、16所、38所以及43所。这些研究所分别拥有国内顶级的光传感技术、低温电子技术、国防高科技电子装备和微电子技术。四创电子作为博微子集团的唯一上市平台,在军工资产证券化的背景下,公司在中电博微子集团资本运作平台地位或日趋明显。 盈利预测及评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为1.56元、2.04元、2.47元,对应动态市盈率(股价38.91元)分别为25、19和16倍,继续维持“买入”评级。 风险因素:军品装备采购不及预期;空管设备国产化进度不及预期;公共安全产品规模扩张及转型不及预期。