事件:公司公告,近日央行征信中心同意启动网商小贷公司(公司控股子公司)接入金融信用信息基础数据库的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。 获批接入国家级征信系统,风险防控能力得到重大提升。1)本次中国人民银行征信中心广东省分中心共计批复6家法人机构,体现目前监管对网贷机构接入审核资质要求较高。而之前主要全国性银行均接入该系统。2)2019年4月,新版个人征信报告将上线,拖欠水费也可能影响信用。2019年6月19日,中国已建立全球规模最大的征信系统,征信系统累计收录9.9亿自然人、2591万户企业和其他组织的有关信息,个人和企业信用报告日均查询量分别达550万次和30万次。3)公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务,推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线,主要依靠线上获客、信用贷款模式,对大数据征信能力要求较高。本次接入国家级征信系统,对公司金融业务的风险防控能力提升具有重要意义。 2019H1交易规模高增体现流水质量,SaaS商户服务和金融服务规模稳步增长、或成利润发力点。1)2019H1公司支付服务业务总交易量超7400亿元,同比增长约17%。其中扫码支付交易量同比增长323.62%,单月的交易次数占比已超过78%。今年上半年监管加强环境下,行业整体放缓,而公司收单业务流水仍保持较快增长,佐证其交易流水质量高于同业。2)截至2019年6月,公司金融业务累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。3)公司与超过270家的SaaS合作伙伴、480家ISV合作伙伴以及750家渠道合作伙伴展开业务合作。目前PaaS平台服务商户数量超过85万家,较2018末增加约35万家。2019H1推出商户一站式服务平台“星POS”,正式发布ALL IN ONE解决方案。目前签约合作机构21家,遍布全国13座城市。云服务渗透的近百万商户不仅带来客户粘性提升,也带动金融服务以及SaaS服务。根据放款规模和行业费率情况,预计直接SaaS服务收入超过1.5亿。考虑业务毛利率较高,或成未来业绩发力点。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS成发力点,激励落地后业务进展有望加速。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年上半年支付服务费率普遍上行。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力,业务进展有望加速。 2019年目标市值维持261亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设及2019中报情况,预计2019-2021年营业收入分别为65.98亿、79.73亿和91.81亿,归母净利润分别为7.93亿、11.26亿和14.08。即未来三年利润CAGR为33%,给予PEG=1,即2019年目标市值为261亿元。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。

ERP企业管理软件龙头,软件、云服务、金融三大业务助力3.0战略。用友网络成立于1988年,发展至今31年成为企业管理软件龙头企业,公司目前进入到3.0新时期,形成了以用友云为核心,以“软件、云服务、金融”三大业务为支撑的新战略布局。近年来,公司加大云业务和金融业务的人员和研发投入力度,2018年公司研发支出在A股计算机位列第5。此外,为了在3.0新战略时期全面激活企业运营效率,公司提拔众多年轻高管人员,保证了企业活力。 借国产替代之风,国产管理软件有望弯道超车。近年来中美科技竞争加剧,安全可控已上升到我国战略程度,国产化替代势在必行。以用友ERP为代表的管理软件有望受益于国产化浪潮,实现对国外ERP的弯道超车。 云转型稀缺标的,受益于产业互联网时代来临。云服务模式逐渐被国内企业接受,政策明确目标2020年前新增百万企业上云,产业互联网时代全面来临。用友网络是国内企业少数率先云转型的稀缺标的,公司从2014年来紧抓国内行业上云大趋势和政策驱动的机会,率先推出了包括U8Cloud、NCCloud、YonSuite、iUAP平台、用友精智工业互联网平台、领域云、行业云等云产品,构建了生态式的企业云服务平台,为企业提供云计算、平台、应用、数据、业务、知识、信息服务等多态融合的全新企业服务。在大力转型推动下,2018年用友实现云收入8.51亿元,同比增长108%,累计付费企业客户数36.2万家,同比增长55%。 从软件升级为生态,打造领先的生态平台。参考海外云计算巨头,Salesforce等企业均是通过云服务奠定基础,再通过构建生态平台发展壮大。用友发布云生态战略“鲲鹏计划”,与阿里、华为、百度等多种战略伙伴合作形成资源聚合和优势互补,打造领先的生态平台,预计19年入住伙伴5000家,入驻产品及服务8000个,投资发展基金配套16亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.8亿元、11.6亿元、15.8亿元,CAGR为37.2%。采用分部估值法:给予软件业务2020年55倍P/E估值,对应目标市值424亿;给予云服务20年给予12倍P/S估值,对应518亿元;给予金融服务10倍P/E估值,对应41亿元。综上,给予公司2020年目标价为39.54元(对应公司2020年85倍PE),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、云业务转型不达预期、互联网金融业务受政策限制。

源自宝钢体系,信息化与 IDC 双轮驱动公司发展。 公司前身为宝钢集团内部与信息产业相关的资产整合而成的全资子公司, 一直承担着向原宝钢集团及其关联方提供企业信息化的任务, 与宝钢集团一起历经 40多年发展,推动了国内钢铁信息化与工业化的发展。 2015年起,公司利用宝钢土地、水、电资源,大力发展 IDC 业务,双轮驱动公司高速发展。 一线城市面临 IDC 资源供不应求现状。 从需求端看, 受益于信息数据量爆炸式增长,大数据和云计算等产业不断受到企业和用户重视,导致 IT企业、互联网企业、电信运营商对于 IDC 基础设施需求不断增加。从供给端看, IDC 建设领域壁垒较高: 1) IDC 前期建造成本高,对企业资金需求大; 2)只有强风多水的地理位置才利于自然冷却; 3)一线城市工业用地和用电指标是稀缺资源; 4)专业级 IDC 服务具有技术实力才更具优势。 宝信软件占据上海稀缺资源,天然具有 IDC 建设优势。 依托宝武集团钢铁厂资源,宝信在上海拥有天然的产业资源竞争优势。上海区域市场历来是大型客户全国数据中心资源部署的重要节点,当前互联网、金融企业客户需求处于不断释放阶段,且资源需求持续扩展。而宝信集团依托股东方宝武集团,解决建设 IDC 机房的土地、水、电等关键限制因素。 目前上海四期机柜数量超 2.7万个, 同时 IDC 模式还向武汉等地复制。 钢铁行业并购重组潮带来大量信息化建设需求。 第一, 2016年下半年以来,随着我国供给侧改革的不断推进,钢铁价格显著上升,使得 2017年钢铁企业经营效益大幅改善,信息化需求方钢铁厂的支付能力增强;第二,国家鼓励支持钢铁企业并购重组,宝钢并购重组武钢、马钢带来大量信息化改造需求;第三,宝武体系外,公司签约首钢等钢厂, 2017年中标 2.7亿项目,彰显宝信在钢铁信息化的领先地位。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 预计宝信软件 2019-2021年的归母净利润分别为 8.87亿元、 11.89亿元、 13.30亿元, CAGR 为 25.7%。 考虑到行业的整体高景气度及公司主业信息化和 IDC 业务的高成长性, 给予 2020年目标价为 40.07元(对应公司 2020年 38倍 PE),首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: IDC 需求放缓风险、武汉 IDC 建设进度不及预期、钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、受宝武集团经营状况影响大。

事件: 9月 19日,根据凤凰科技报道,华为智能计算业务部总裁马海旭在全联接大会上表示,华为将在条件成熟时退出服务器整机市场,以更好地发展鲲鹏生态。 华为宣布适时推出服务器市场,专注发展鲲鹏生态和整机部件。 1) 华为宣布适时退出服务器整机市场, 主要为与合作伙伴共同合作、 更好的发展鲲鹏生态。 2)华为将专注于服务器部件领域。本次大会发布了鲲鹏服务器主板,并将服务器操作系统 EulerOS 开源, 目前华为正与中标麒麟、用友等合作伙伴筹备开源社区,今年 12月 31日之前正式上线。 国内服务器市场竞争格局将加速改善。 1)2019年 5月和 6月,华为和曙光被分别列入“实体清单”。被列入实体清单意味着相关公司无法在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。对于服务器企业而言, x86CPU 等核心芯片在未实现国产化之前,很难找到替代品,会对相关企业服务器交付造成较大影响。 2)根据 IDC2019Q1数据,按照出货量计算,华为在国内市占率达到 15.3%,曙光达到 11.0%。 现两家厂商受贸易摩擦影响, 其中华为宣布适时退出, 国内服务器行业竞争格局将加速改善,浪潮作为国产领军厂商有望会受益。 国内服务器行业预计 2020年拐点将至。 IDC《 2019年第一季度中国 X86服务器市场跟踪报告》显示, 2019年第一季度中国 X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑 0.7%;市场规模 35.90亿美元(约合 240.90亿元),同比增长 13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计 2020年行业拐点将至: 1) 5G 基站和终端在 2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期; 2) 2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分; 3)阿里云收入仍维持高增, CAPEX短期消化后有望恢复。特别是 AI 和新款 Intel 芯片服务器将在 2020年大量释放需求。 5G、云和 AI 时代来临, 浪潮作为上游领军最有望受益。 1) 2019年 6月,5G 牌照提前发放,运营商基站建设加速。 7月,华为推出第一款 5G 手机,现销售火爆。华为预测进入 5G 时代,万物互联更将带来 6.7倍的流量增长,到 2022年,全球将有 60+亿台智能电话,人均月流量将超过 12GB。 2)历史上, AWS 云计算巨头 CAPEX 阶段性消化后有望恢复。中美对标来看,阿里云 2019Q2收入达到 11.34亿美元,同比增长 60%,未来仍有较大发展空间。 3)根据 OpenAI 发布的分析表明,自 2012年以来,人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长,推测 2020年全球新增千亿级 AI 服务器市场需求。 4) 2019Q1全球服务器行业收入增长 4.4%,浪潮增长势头强劲、增速达到 36.4%,全球排名第三、国内位列第一。长期来看, 5G 时代流量的井喷、云计算数据中心的大规模建设(特别是为满足 AI 计算需求)、企业/政府上云将成为拉动服务器需求的主要因素,浪潮作为上游领军最有望受益。 2020年目标市值为 418亿元, 维持“买入”评级。 根据关键假设以及 2019年中报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 即未来三年利润 CAGR 为 39%, 按照 PEG=0.9估值, 2020年目标市值调整为 418亿元,对应 PE 35x。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险

华为鲲鹏凝聚数据,与易华录开启基于蓝光存储的全新合作。在2019年华为全连接大会上,华为发布了数据保护解决方案,将易华录的蓝光产品融入鲲鹏产业链体系和数据生命周期管理TCO解决方案,这标志着蓝光存储对外与主流厂商、计算资源解决方案之间形成连接,易华录将持续为华为数据保护解决方案提供蓝光存储服务;另一方面,未来易华录与华为将联手打造基于鲲鹏生态的自主可控数据湖。 华录蓝光存储融入华为数据保护方案,开启公司广阔的市场空间。基于鲲鹏920的华为数据保护一体机与归档解决方案,以蓝光光盘为存储介质替代用户现有的虚拟带库或磁带库,从而将重要数据进行长期安全保存,并大大降低冷数据存储成本和运维成本。这意味着易华录蓝光存储解决方案将依托华为开启空前广阔的市场渠道。 蓝光存储具有极大成本优势,成为数据安全替代方案的首选。针对海量非结构化冷数据存储,应用蓝光光盘库设备将大大降低存储设备成本和运行维护成本,提高数据存储安全和可靠性,能够获得显著的经济效益和社会效益。因此,易华录蓝光存储解决方案系列产品成为了包括华为在内的众多国内企业众多替代方案中的首选。此次华为与易华录的合作,也证明了易华录蓝光存储的稀缺性和高可用性,华为做为国内科技巨头之一,为国内其他企业使用蓝光存储起到了示范效应。 携手国内AI巨头旷视科技,数据湖及海量数据受到众多先进科技企业青睐。易华录公司与旷视科技近日签署了《战略合作协议》,双方决定建立战略合作伙伴关系,在资质、市场和产品解决方案互补等方面进行多维度合作,成立基于智能视频分析的智慧城市联合实验室。双方在资源和技术上形成了良好的互补作用,两者合作可以充分发挥各自优势,锁定场景,深挖数据。 维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.46亿元、6.74亿元、9.58亿元,年复合增速为47%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

携手国内AI龙头旷视科技,强强联合共拓数据价值。易华录公司与旷视科技近日签署了《战略合作协议》,双方决定建立战略合作伙伴关系,在资质、市场和产品解决方案互补等方面进行多维度合作,成立基于智能视频分析的智慧城市联合实验室。双方在资源和技术上形成了良好的互补作用,两者合作可以充分发挥各自优势,锁定场景,深挖数据,用科技创新和实践验证,引领智慧城市领域跨越式发展。对于易华录而言,公司在智慧城市、交通管理、公共安全等领域积累了多年的实践经验,同时通过城市数据湖汇聚了大量的非结构化视频数据,可以充分借助旷视科技的现有技术以及未来联合成立的实验室开发的新技术,对海量视频数据进行挖掘利用。对于旷视科技而言,旷视科技是国内AI算法及计算机视觉领域的龙头之一,在人脸识别、行为识别等计算机视觉领域积累了大量算法和技术基础,可以利用易华录的海量视频数据进行处理分析和再训练,同时借助易华录在智慧城市的资源拓展自身业务范围。 在技术和市场上展开深入合作,合作领域全面。战略合作协议包括技术合作和市场合作两部分:技术合作主要是指成立智慧城市联合实验室,实验室定位于智慧城市领域的视频分析和应用,在未来三年内争取达到业内一流实验室水平,打造智能视频分析标杆体系,培养大批视频分析高端人才。市场合作包括技术共享合作、数据湖生态合作、AI算法推理平台及算法合作、前端采集类产品合作、市场拓展合作、多模式商务合作七个领域 与旷视的合作,是公司数据湖生态建设的绝佳案例之一。在数据湖生态层面,公司的数据湖生态联盟已经发展合作伙伴300多家。此次与旷视科技展开战略合作,是公司数据湖生态联盟处于良性快速发展的案例之一。公司拥有海量的数据湖资源,未来有望继续围绕海量数据资源,与生态联盟的合作伙伴共同开拓资源。 维持“”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.46亿元、6.74亿元、9.58亿元,年复合增速为47%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

事件: 9 月 12 日,金固股份|汽车超人在北京举办“ 2019 数字新力量” 发布会。 国内钢轮和 EPS 设备领军,联手阿里打造汽后新零售新贵。 1)公司钢轮板块经过 20 多年的经营已成长为成熟业务,为国内第一、全球三强,专利“阿凡达”领先行业三年。 EPS 环保设备获得全球独家技术授权,国家绿色环保政策号召下需求提升。 2)公司股权结构稳定确保战略定力, 2018 年 8 月阿里、金固和康众强强联手,一举收获顶级流量与汽配供应链,全面进军汽后新零售。 2019 年业务重组导致业绩短期承压,汽车轮毂和 EPS 业务盈利能力稳定。但 2019Q2 现金流快速改善,汽车后市场业务有望进入收获期。 车龄增长催生万亿汽后市场,连锁品牌领军将加速扩张。 1)截止 2019 年 6月末,我国汽车保有量达 2.5 亿辆,过去十多年里,汽车销量规模扩大了近4 倍。中国平均车龄仅有 4.9 年,保有期 5 年以上的车辆占比较 2010 年增加 8%。随着车龄增长汽后服务需求与日俱增, 2018 年我国汽车后市场规模已经达到 1.3 万亿元,较去年增长 20.56%。 2)美国汽后服务市场,独立后市场服务门店市场份额已经超越 4S 店。国内市场传统 4S 店经营存在诸多痛点,需求爆发以及技术赋能下连锁品牌门店有望迅速扩张。参照欧美市场经验,国内汽后连锁领军有望通过兼并整合加速扩张。 阿里系流量叠加 SaaS 门店优势,超人品牌有望逐步胜出。 1)公司核心优势在于:阿里的生态和流量,新康众供应链资源,结合汽车超人线下门店服务能力,三者实现高协同。 2)移动互联网时代充分渗透,培养出庞大的 O2O消费群体,汽后线上消费渗透加深。现汽车后服务市场已经步入 4.0 时代,更加注重线下服务能力的打造,汽车超人线下门店优势凸显。 3)行业进入精细化运营时期,对比行业主要竞争对手途虎养车、车享家等,超人品牌有望享受胜者收获期。 维持“增持”评级。 根据关键假设和 2019 年半年报,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 25.48 亿、 37.98 亿和 48.66 亿,归母净利润分别为 1.51亿、 2.53 亿和 3.67 亿。 维持“增持”评级。 风险提示: 门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

事件:近期根据腾讯科技报道,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。 联手腾讯首次突破传统核心分布式数据库,成本和性能优势明显。1)本次系统建设过程中,张家港行联合腾讯云及系统建设方长亮科技,共同完成新一代核心系统应用兼容性改造和数据库升级优化。2)本次是在国内银行首次在传统核心业务系统场景下,采用国产分布式数据库。虽然人民银行、银保监会等主管部门曾出台多项文件,指导金融行业核心领域自主可控技术应用。但前期出于对稳定性的高度谨慎,国产分布式数据库主要被应用在互联网核心以及其它外围系统,在业务种类多、流程复杂的传统核心系统应用尚无先例。3)成本方面,新核心系统在硬件层面全面采用x86服务器,取代传统商用数据库所需的大型机、小型机,只有传统架构成本的1/5甚至更低。性能方面,基于腾讯云TDSQL的新核心系统也表现优异:高频账户类交易耗时在300毫秒之内、查询类交易耗时在100毫秒之内、20秒内可以完成1万笔批量代发代扣业务等,完全满足张家港行未来五到十年业务发展需求。 作为华为金融生态核心合作方,共同打造的核心金融云方案已在海外市场有所斩获。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB 200之上的金融数据仓库解决方案,为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库。2)2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。该方案是构建在私有云之上的银行核心业务系统,可助力金融机构快速实现互联网金融业务转型。在泰国中小型企业发展银行核心业务项目中,公司与华为合作的金融云核心银行联合解决方案击败了拥有着成熟的本地化产品、多次为泰国政府银行提供解决方案的东南亚金融科技巨头。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

AIoT时代已来,中科创达聚焦5G+AI技术助力IoT万物互联。根据中科创达公众号报道,在CSDN“2019优秀AI、IoT应用案例TOP30+”评选活动,收到了各大行业上百家企业的AIoT案例。中科创达智能定位解决方案凭借卓越的NB-IoT技术接入和低功耗设计,入选“2019优秀物联网案例TOP30+”榜单。公司凭借着在操作系统和运营商定制等领域的技术优势,推出基于NB-IoT单芯片的TurboX智能定位解决方案,旨在为个人、员工、物流等有定位需求的场景提供完整的端到端解决方案,实现定位数据的实时采集和数据推送的一整套智能管理系统。目前,定位追踪是窄带物联网最广泛应用之一。随着经济发展,物流、医疗、电子产品和奢侈品等行业已经表现出对高价值资产的定位跟踪和库存管理等技术的强劲需求,正亟需基于稳定可靠的窄带物联网技术,实现低功耗、广泛部署和易于操作及管理的一站式解决方案。 抢先入局窄带物联网,携手华为等巨头构建万物互联技术。NB-IoT(窄带蜂窝物联网)技术具有的低成本、广覆盖、低功率、强连接等特征,为万物互联提供了基础连接能力。随着5G技术方案逐渐落地,NB-IoT是物联网急需的一个强有力的蜂窝基础网络,应用场景丰富。凭借在操作系统和运营商定制等领域的技术优势,中科创达早早入局窄带物联网,2017年初携手华为率先推出全球首款NB-IoT开发板,为开发者提供"一站式"完整开发平台,降低开发门槛;同年,中科创达联合华为推出智能邮筒解决方案落地欧洲,成为业界NB-IoT最佳实践;2018年,中科创达发布了基于高通MDM9206芯片平台的NB-IoT开发板,拓展窄带物联网底层芯片生态;2019年初,中科创达发布了面向行业级的云端管理系统-TrackingSystem;目前,中科创达基于窄带物联网的TurboX智能定位解决方案架构全面建立。 预计公司2019-2021年净利润分别为2.34亿元、3.10亿元、4.00亿元。18-21业绩复合增长率约为35%。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

事件: 公司子公司中软系统拟与中电有限、中电(海南)数字科技产业集团有限公司共同投资设立中电(海南)联合创新研究院有限公司,标的公司注册资本 5亿元,其中中软系统出资 9500万,占注册资本 19%。 联合中国电子成立合资公司,加快“飞腾+麒麟”体系发展。 中国软件子公司中软系统与中国电子、数字科技共同投资设立海南联合创新研究院,主要为集中力量攻关,推进“飞腾+麒麟”(简称 PK)体系的创新发展,从而加快PK 体系产品成熟发展和生态完善,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展,更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,进而扩大业务规模,增强综合实力,提高企业竞争力。 中电子加码国产化,建立“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈。 中国电子发布了《中国电子科技创新三年行动纲要》,未来 3年针对国家网信产业发展的重大科技问题,争取取得一批有突破性的重大科技成果,显著提高产业贡献度。中国电子基于 ARM 架构“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈,组建自主可控软硬件联合攻关基地,组织 140余家厂商联合创新,开发研制了全球性能最高的 ARMV8架构的通用芯片,打造国产自主可控软硬件系统。 安可产业化落地,生态成核心竞争力。 从产业化角度看,搭载国产操作系统的 PC 终端已满足办公应用要求,阿里云、腾讯云以及华为云平台可以在国产操作系统上流畅运行,国产操作系统服务器与终端都具备了大范围应用的基础。随着国产化替代进程的推进,全国产化终端及服务器将进入用户大量积累期,用户的需求将从基础办公越来越多样化,生态是否能够满足用户多样化需求将成为产业核心竞争力。 维持“买入”评级。 根据公司年报披露经营计划,我们预计公司 2019-2021年收入分别为 60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为 2.76/5.68/9.56亿,EBITDA 分别为 4.67/8.89/14.15亿。我们采用 EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司 2018-2020年研发投入复合增长率为 21%, 2020年研发费用达到 14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示: 国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

全球排名前列的电子产品研发及制造服务商。深科技1985年成立,控股股东和实际控制人为中国电子。公司成立至今积累了34年的生产制造经验,在全球范围拥有国内外9个研发制造基地,同时在10多个国家或地区设有分支机构。公司为全球客户提供电子产品研发及制造,同时兼具领先的智能手机制造厂商、中国先进的DRAM/flash封装测试企业、知名的智能电表及控制系统出口企业和知名的半导体存储模组制造企业于一身,已经连续多年位居MMI全球EMS(电子信息制造服务)行业排名前列。 业务丰富齐全涵盖多个领域,覆盖完整全产业链服务。公司的业务范围涵盖了计算机与存储、通讯及消费电子、半导体、商业与工业、医疗器械、计量系统、自动化、汽车电子、物联网等多个领域。此外,公司业务范围还覆盖了制造、供应链、物流、系统解决方案等全产业链服务。 建立多个产业基地,产能充分释放后带来增量业务。公司目前的产能情况为:1)智能手机:深圳彩田产业园年产智能手机5000万台;2)智能电表:累计出口高端智能电表4400万台;3)半导体存储模组制造:年产3000万片;4)DRAM/flash封装测试:月产能4500万颗。2017年以来,公司在各地拓展产业基地,其中,重庆基地预计2019年投产,投产5年后达产,达产后年收入33亿元;东莞基地首期项目建成后将形成年产18000万颗WBGA、3600万颗eMCP、1800万颗LGA(指纹芯片)封测业务。桂林基地19年8月投产,预计一期产能200万台/月,全部建成后预计形成产能400-500万台/月。 携手华为已久,有望受益于华为手机高增长。公司与华为的业务合作关系由来已久,目前目前主要集中在手机通讯业务领域的手机生产制造服务。近年来,随着华为手机在全球的市场份额不断攀升,出货量稳定增长,公司作为华为产业链的企业,有望充分受益于华为手机的高增长。 预计公司2019-2021年的营收分别为181.2亿元、212.5亿元、259.9亿元,归母净利润分别为6.8亿元、9.0亿元、11.7亿元,对应当前的PE值分别为26.6倍、20.1倍、15.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧的风险、下游客户增速不及预期、汇率发生波动、人力成本上升、境外经营的风险。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现净利润 1.25亿元,同比增长 104.59%;营业收入 6.14亿元,同比增长 16.52%。 业绩符合预期,医疗行业驱动公司收入与毛利率增长。 2019H1公司实现收入6.14亿元,同比增长 16.52%,实现净利润 1.25亿元,同比增长 104.59%,扣非净利润为 0.8亿元,同比增长 57.84%,非经常性损益主要来自于 0.50亿的投资收益。其中医疗板块实现收入 4.26亿,同比增长 31.26%,毛利率为55.60%,同比提升 4个 pct;非医疗行业实现收入 1.88亿元,同比下滑 7.2%,毛利率为 42.37%,下滑 3.3pct。医疗行业快速增长,非医疗行业拖累公司整体收入增速,同时医疗行业带动公司整体毛利率提升到 51.63%。公司存货规模为 1.39亿元,同比增长 61.78%;预收账款为 1.16亿元,同比增长 18.36%,侧面验证了公司在手订单的大幅增长。 慧康物联转型医疗进展顺利,医卫物联网与信息化业务高度协同。 慧康物联网公司 2019H1实现收入 1.71亿元,同比增长 3.89%,实现净利润 0.42亿元,同比下滑 11.56%。 2019H1慧康物联三分之一的业绩来自于医疗端,公司计划慧康物联 2019年度的业绩构成中医疗端业务和金融端业务将各占 50%,以实现其顺利向医疗行业的转型。上半年公司已累计拿到江阴市人民医院基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目,订单金额 1570万元;福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,硬件部分订单金额4222.58万元,慧康物联转型医疗进展顺利。公司医卫物联网业务除可以承建物联网建设订单外,还可以为公司高速增长的医疗信息化业务提供实施支撑,业务高度协同。 健康中山平台运营项目模式逐渐清晰,有望异地复制。 基于公司的中山市“城市级智慧医疗健康运营服务平台”,已有 29家公立医院接入线下扫码支付功能、 26家公立医院接入线上诊间支付功能,累计交易金额约 11.43亿元。同时商业保险线上理赔平台,已通过与中国平安、中国人寿、众安、泰康等多家保险公司的合作,提供医疗保险线上快速理赔服务,截至目前已接入 15家区镇医院。健康中山 APP 已开通互联网医院线上问诊服务,计划到年底全市 4家三甲医院将全部接入互联网医院平台。 2019年初,自贡市与公司签订了《全民健康信息平台建设和运营合作协议》,公司公共卫生项目遍及全国 340多个区县,未来可复制“中山模式”的潜在目标较多。 投资建议: 预计公司 2019-2021年实现收入 16.42、 20.54、 25.46亿元,同比增长 27.22%、 25.12%、 23.95%,实现利润 2.78、 3.78、 5.01亿元,同比增长 30.7%、 35.9%、 32.7%。维持“买入”评级。 风险提示: 国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

广汽推出新一代豪华车AionLX,智能汽车迎来新一轮科技革命。根据广汽研究院公众号报道,2019年8月29日,广汽新能源期间车型AionLX在北京上市预售,AionLX是全球领先的超级智慧体,拥有650kmNEDC续航性能,全球第一,以及3.9秒的百公里加速性能,可媲美豪华超跑,是一款具有里程碑式意义的“豪华智能超跑SUV”。在科技装备方面,AionLX基于第二代纯电专属平台打造,拥有L3级自动驾驶辅助系统等领先的科技。 AionLX搭载了最先进的智能驾驶舱解决方案。广汽新一代的智能驾驶舱解决方案与中科创达合作由来已久,目前全球采用中科创达智能驾驶舱产品和解决方案的公司超过100家,包括奥迪、本田、广汽、车和家等等,覆盖欧美中日韩,其中国内已超过了30家。AionLX全球首次采用了支持5G技术的以太网整车架构,并率先搭载了广汽集团最新智能科技成果ADiGO(智驾互联)生态系统,该系统包括ADiGO自动驾驶系统3.0和ADiGO智能物联系统3.0两大板块创达智能驾驶舱3.0解决方案亮相,带来多种技术革新。2019年6月11日,中科创达首发亮相基于高通骁龙SA8155平台、QNXHypervisor的“一机多屏多系统”嵌入式AI智能驾驶舱3.0解决方案,为汽车厂商和Tier1提供了全新一代的智能驾驶舱生态平台,加速智能汽车的上市时间。 5G商业化来临,下一代智能驾驶舱将迎来飞跃进步。5G与人工智能结合,落实到智能汽车、智能驾驶舱,可提升数据传输速度和功能丰富度。5G技术、长连接带来的强大的数据承载量和传输速度满足了出行数字化过程中产生的海量数据需求,而网络速度的提升,也保证了人与车、车与车、车与路之间信息流通的及时性。 预计公司2019-2021年净利润分别为2.34亿元、3.10亿元、4.00亿元。18-21业绩复合增长率约为35%。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

创业慧康:打造三大事业群专注医疗信息化的领军。公司成立于1997年,坚持深耕医疗卫生信息化,持续扩大综合优势,提高市场占有率。公司打造了医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群,为公司医疗健康大数据运营、健康城市建设运营、互联网医院建设运营、智慧医疗物联网服务运维等创新业务进一步发展奠定了坚实的基础。医疗行业已成为公司增长的主要驱动力,2018年医疗行业收入增速为38%,2019H1医疗行业增速为31%。慧康物联已完成业绩对赌,2019H1慧康物联三分之一的业绩已来自于医疗端,未来将转为物联网医疗实施以及医疗订单的实施。 医疗IT高景气开启,创新业务运营大势所趋。一)电子病历是医院信息化建设核心,未来两年带来超过300亿市场空间。医疗信息化竞争格局十分分散,在行业订单集中释放的情况下,我们认为看好具备三种能力公司:1)产品能力突出;2)项目经验丰富;3)渠道资源完备。二)区域医疗联动是分级诊疗关键,居民健康卡是区域医疗信息化平台核心。从时间节点来,未来两年仍然是区域医疗信息化的建设高峰。三)国家医保局成立,成为中国医疗最大的支付方。DRGs成为医保控费主要趋势,而在医保局强势监管、加强医疗信息化、医疗大数据互联互通建设,推行DRGs控费方案的形势下,以健康大数据运营、商保加入控费、互联网医疗为代表的创新业务运营已成为趋势。 订单高速增长,中山模式落地运营。齐全产品线提供整体解决方案的能力、用户基础与区域覆盖打造市场渠道优势以及人效持续提升,整合博泰后补充订单快速增长带来的实施问题成为公司提升市占率,提高竞争壁垒的三大核心优势。公司订单高速增长,根据采招网数据统计,2018年公司订单金额为10.39亿元,同比增长136.97%;2019H1公司订单金额为5.88亿元,同比增长41.80%。截至2018年底,中山信息平台接入了全市公立医院和社区卫生服务中心,开启10年特许运营业务,形成一个由医疗机构、线下药店、个人健康服务、保险服务、聚合支付业务大产业联盟。同时公司围绕打造“健康城市”运营业务生态体系分别与华为、网易、蚂蚁金服、腾讯、联想等优秀的设备制造、互联网、数据应用厂商达成了合作意向并签署了合作协议,为创新业务提供了更多可能性。 2020年公司市值151亿,首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现收入16.42、20.54、25.46亿元,实现利润2.78、3.78、5.01亿元。参考可比公司估值,给予公司2020年市值151亿,对应估值40倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期,区域医疗信息化投入不达预期,关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2019年半年报:实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%。符合市场预期。 增速受服务器行业景气度影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善。1)目前浪潮x86服务器出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。服务器及部件项目收入增长12.74%,增长放缓主要受行业景气度原因,特别是互联网客户采购短期放缓,以及去年高基数原因。2)服务器业务毛利率为11.58%,比去年同期提升0.2个百分点。佐证规模效应产生后,公司毛利率进入改善周期。3)经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,而去年同期为-70.24亿元,实现大幅改善主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收所致。 销售、管理费用高增确保渠道和团队稳定,财务费用大幅改善。本期销售费用为6.92亿元,同比增长49.21%,主要系加大市场开拓力度所致。管理费用为4.14亿元,同比增长34.02%,主要系管理人员薪酬提高及期权费用增加所致。财务费用为0.90亿元,同比下降52.38%,主要系公司本期贷款利率下降,平均借款余额减小所致。 研发持续高投入,确保明年新款产品顺利放量。本期研发投入9.26亿元,同比增长32.66%。主要系加大新产品开发力度所致,特别是AI服务器、Intel新款芯片服务器均在重要研发阶段,成为明年业务放量的保证。 国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI和新款x86芯片服务器将在2020年大量释放需求。 2020年目标市值调整为418亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年中报调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿(调整前为600.04亿、749.80亿和922.02亿),预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿(调整前为7.94亿、12.12亿和15.22亿)。即未来三年利润CAGR为39%,按照PEG=0.9估值,2020年目标市值调整为418亿元(调整前为412亿元),对应PE 35x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。